東亞證券：留意大陸通膨攀升

3月11日中國公布了一系列的重要數據，整體經濟指標維持溫和擴

張趨勢，民間消費和投資持續帶動景氣轉好，然而2 月份通膨因為

春節的基期因素而全面呈現攀升︰2月消費者物價指數年增率2.7%

，高於預期的2.5%，分項中的食品價格是拉動指數的主要力量，

為整體 CPI貢獻了0.8個百分點。生產者物價指數年增率5.4%，高

於預期的5.1%，指數主要受原油和能源價格上升拉動，導致分項

中的購進價格指數年增率大升10.3%，也高於預期的8.5% 。

東亞證券投資顧問部指出，貨幣供給的數據部份，截至2月底的

M2餘額是63.6兆人民幣，年增率 25.52%，增速與1月底時的25.98

%大致持平；2月新增貸款為7,001億人民幣，遠低於前月的1.39兆

人民幣，也比去年同期減少35%，而且中國政府歷年來都會在春

節期間擴大信貸供給，所以第一季之後新增貸款額應該還有續降

之可能。

東亞證券投資顧問部分析，如果以這次剛公布的2 月份經濟數據

對照分析，那麼2月份意外偏高的通膨數據看似為政策增添了變數

，但是CPI年增率2.7%其實還低於今年3%的中央調控目標，且據

Bloomberg的券商調查，第一季中國CPI年增率均值約為3%，第二

季才會突破到3.6%，第三季會再回落到平均2.8%。此外，今年1、

2月新增貸款雖然累計已有2.05兆人民幣，占全年信貸總計額7.5兆

人民幣的比率高達27%，但是已經比去年1、2月的新增貸款額減少

了22%，而且從過去經驗來看，歷年來中央政府往往會容許新增貸

款實際額度和M2 實際增速小幅超出目標。

目前市場大多預期今年GDP增速會在9.6%左右，而國務院制定的

GDP目標只有8%，顯然是重視經濟的穩定更甚於過快發展。CPI

增速3%則大致符合市場預期，表明國務院估計今年通膨壓力會受

到有效控制。換言之，在民間消費仍緩步回溫、寬鬆政策正逐步

收緊的條件下，整體經濟復甦腳步勢必相對溫和，全年經濟成長

下半年將從高峰趨於穩健，CPI近期也還不致超出人行調控目標，

因此預期加息等緊縮動作最快在第二季較可能出現。