群聯 大摩看淡 ｜集邦科技

摩根士丹利證券昨（17）日指出，快閃記憶體（NAND Flash）明

年上半年將有20%至25%的跌價壓力，跌價庫存損失將使群聯（

8299）明年的毛利率降至12%，因此群聯股價要下跌三成，才具

有投資價值，目標價180元，投資評等為「劣於大盤」。

根據集邦（Dramexchange）最新報價，主流8G-MLC的NAND Flash

昨報價為3.91美元，比起季初的5.6美元，跌幅29%。16G-MLC報

價為4.59美元，比起季初5.45美元，跌幅15%。

儘管市場認為群聯將受惠USB3.0，但摩根士丹利科技產業分析師

蘇厚合直言，英特爾最少要等到後年，才會把USB3.0內建至南橋

晶片，屆時供應鏈才會實際受惠，現在就反映USB3.0利多，太過

樂觀，因為群聯馬上要面臨的是NAND Flash明年再跌價兩成以上

的壓力。

蘇厚合指出，群聯超過90%以上的營收均與NAND Flash相關，報

價下滑時，將產生三大衝擊。首先，群聯有營收下滑、獲利跟著

減少的壓力。

摩根士丹利預估，群聯本季、下季的營收各為69億元、59億元；

每股稅後純益（EPS）分別為3.09元、2.2元，獲利季減28%。

摩根士丹利指出，以模組廠而言，13倍本益比屬於合理範圍；IC

設計可給到18倍，群聯兩者均有跨足，15倍的本益比，算是公允

的評價。以明年群聯預估每股稅後純益（EPS）為12.47元來看，

雖仍賺一個股本，但毛利、獲利的高峰期已過，目前的股價過分

反映獲利，群聯股價要跌三成，才是進場時機。

群聯昨（17）日上漲2.5元，以233元作收，留下9元的上影線；外

資本月賣超1,698張。

其次，NAND Flash報價下跌，跌價庫存損失的影憂，又將浮上檯

面。摩根士丹利以過去三年的歷史經驗為例，只要庫存金額超過

20億元以上，未來毛利均下滑30%；群聯第三季庫存，逾22億元。

第三，摩根士丹利認為，群聯未來固然可受惠固態硬碟（SSD）

，但SSD價格是傳統硬碟的好幾倍，主要OEM廠短時間之內，

不會採用SSD。