外資短期看衰華碩，塞75％和碩股權給股東

以摩根士丹利與瑞銀證券為首的外資圈sell side昨（13）日已針對

「華碩 （2357）硬塞75％和碩股權給股東」一事完成評估報告，

認為華碩未來將面臨「流動性欠佳」、「營運不確定性」、「投

資價值背離」等3大風險，建議短期內可將資金由華碩轉至宏碁

（2353） 。

不過，值得注意的是，由於華碩降低和碩持股的「方向」正確，

只是「過程」導致股東觀感不佳，外資圈sell side並未因此調整華

碩財務預估值，但短期內股價波動恐怕會非常劇烈。

摩根大通證券科技產業分析師哈戈谷（Gokul Hariharan）認為，對

股東而言，華碩出清所有和碩持股是最好的作法，但市場恐怕不

會這麼預期，因為華碩顯然還不願意放棄對和碩的控制，因此，

這樣的作法只能說符合現實情境。

摩根士丹利證券科技產業分析師陳星嘉認為，華碩降低和碩持股

有助於降低客戶疑慮、且對於和碩擴大客戶基礎也是必要的一步

，但「華碩股東不見得想當和碩股東」是事實，華碩這麼做讓短

期股價走跌機率非常高。

陳星嘉認為未來華碩必須面臨3項挑戰：一、流動性欠佳，投資人

必須將上市的華碩85％持股轉至未上市的和碩；二、營運不確定

性，華碩降低對和碩持股已是既定政策，但和碩不見得能拿下其

他客戶的訂單；三、投資價值背離，華碩因有品牌題材，故享有

投資價值溢價，和碩在上市後就得是用較低的投資價值評比。

瑞銀證券科技產業分析師顏子傑也指出，由於台灣在筆記型電腦

代工領域極具競爭力，鴻海 （2317）等新進者搶訂單搶得兇，從

華碩分割出來的和碩想要拿下大筆訂單恐怕仍須時間，以目前930

億元市值來看，2010年獲利成長率恐怕得要達20％，才能符合 15

倍本益比的身價。

顏子傑認為，對期待華碩減資的股東而言，想拿到的其實是現金

、而非和碩股票，因此，恐將資金由華碩逼向同樣具品牌題材的

宏碁。

瑞士信貸證券科技產業分析師鄭勝榮認為道理很簡單，對部分投

資人而言，不見得願意直接持有和碩股票，而對另一部份投資人

而言，更不願意持有幾乎沒有流動性可言的和碩股票。