鼓勵上市 不忘公平

圓展近年每股獲利都逾8元，照理說，以其高獲利能力申請初次公

開發行（IPO）上市案應可順利過關；但卻卡在釋股的資本形成過

程受質疑，成為極少數被證交所董事會緩議的IPO案。顯示主管機

關鼓勵企業上市，同時要兼顧市場公平。

圓展上市案被質疑的二大重點是，釋股的必要性、合理性以及價

格合理性，尤其是董監認股部分。證交所對公司以鼓勵員工、留

住人才為由，對員工認股的價格合理性尚可接受；但對董監關係

人認股獲取可觀的潛在上市暴利，市場就有「大股東吃肉」的質

疑，證交所因而要求以期後事項補充說明。

另外，圓展去年8月新設三位獨立董事，但獨董都各持有100張圓

展；雖然符合獨董持股不得逾1%法規，但與市場對獨董「零持

股」、獨立、客觀的認知極度不同。

主管機關對IPO等新股強制設立獨立董事，即是要獨董發揮督促

董事會、強化公司治理功能。觀察去年來上市的近20家IPO，除

了一家IPO的二位獨董中有一位持有少數原始持股外，其餘都是

「零持股」，用意就在沒有股價利益衝突中發揮獨董角色。圓展

獨董持股相較其他IPO的獨董並非「常態」，也是被要求補充說

明之一。

企業透過上市，股價反應多年經營成果，讓大小股東、員工享有

利益，主管機關鼓勵優質企業上市才有誘因，也為市場樂見；但

大股東享受到的高價利差，須符合市場公平的期待，才能獲主管

機關及投資人認同，不受質疑。