天達投顧》景氣差利率低 黃金牛年投資亮點

今年以來金礦類股強勢表態，值此投資市場低迷之際，表現相當

搶眼。天達環球黃金基金經理人石令豪（Daniel Sacks ）表示，雖

然黃金走了8年多頭，但是現在的價格仍僅是1980年代實質價格高

點的一半，且相較於其他資產，黃金在2009年表現仍將相對強勢

。以下為專訪紀要：

問：請問推升這波金價飆漲的原因為何？

答：這次金價彈升主要來自市場的恐慌預期心理與黃金ETF需求

大幅成長，由於投資人對全球總體經濟惡化的恐懼，包括美國在

內不少國家景氣都陷入衰退，以及七大工業國利率降至接近零，

促使避險資金湧入黃金市場，根據統計，目前黃金ETF發行量已

增加至約4,000萬盎司，而一年前卻只有2,800百萬盎司，一旦資金

流向沒有改變且持續增加，預期黃金供給將開始出現短缺的現象

。

問：所以，對於金價後市您仍保持正面看法？

答：是的。主因有三：一、新礦區產能將微幅下滑：雖然黃金產

業持續增加資本支出，但新礦區產出數量與去年同期相比，只可

能達到持平狀態；二、黃金成為對抗金融危機的投資工具：投資

人在尋找投資避風港，進而增加對ETF及飾金的需求，預期在

2009年經濟持續不穩定時，這樣的需求將持續增加；三、弱勢美

元及美國的負（低）實質利率：這兩項因素是推升過去幾年金價

走升的主要原因，展望2009年實質利率仍將停留在1%左右，同時

美元在短暫強勢升值後將又呈現疲軟走勢。

問：中長期多頭趨勢下，金礦類股相對金價的表現為何？

答：2009年黃金生產企業的本益比相對有吸引力，加上黃金生產

成本可能因三項因素下滑：一、黃金生產國貨幣相對美元疲弱；

二、黃金生產過程需要用到的大量能源及其他原料成本，原物料

價格大幅下滑，有助降低黃金開採成本；三、今年景氣衰退的憂

慮，使得企業控管成本趨嚴，低廉的勞工及服務成本，是可預期

的。因此，當黃金生產企業因成本降低，有助獲利水準大幅提升

，且今年金價可望持續走強的預期下，黃金類股將將有優於金價

的表現。