美紓困案過關 債市大多頭 |安聯投信

美國國會終於通過8,000億美元的金融紓困法案（TARP），德盛

安聯四季回報債券組合基金經理人王銘祥指出，美國政府除斥鉅

資成立資產重整信託（RTC）、處理不良抵押資產外，可望與全

球央行聯手降息，營造低利環境，度過這一波不景氣。過往經驗

顯示，在這種投資環境裡，公債、高評等債券和房屋抵押貸款證

券化（MBS）表現最佳，投資人與其坐擁現金、不如選擇進入債

市才有投資契機。

美國去年7月爆發的次貸危機，貝爾斯登、凱雷投資等避險基金陸

續宣布聲申請破產，美國銀行收購美林證券，連美國保險巨擘AIG

也遭政府接管，摩根士丹利和高盛分別獲得日本三菱UJF金融集團

和股神巴菲特的援助，才不致被金融海嘯吞噬。

TARP一波三折後，終在上周獲得參眾兩院的同意，被全球視為美

國金融界的保命丸，美國政府將斥資數千億美元成立RTC收購不

良抵押資產，這種作法雖然市場有異議，但巴菲特卻看好，還透

過媒體表達有興共襄盛舉，美國股神為何也看好美國政府新成立

的RTC？

王銘祥分析，美國在1989年儲貸危機時也曾成立第一個RTC，只

是這一次的金融危機是歷史罕見，規模遠甚於當年；兩次的危機

產生背景都相同，通膨與利率高升時民眾無法償付抵押貸款，造

成銀行周轉失靈、宣告破產，房市下跌、波及整體經濟。

1989年時，美國除成立RTC清理破產銀行的房貸資產外，更將利

率從近10%一路降至3%，並維持一年半的低利率狀態，用時間處

理金融體系不良資產，才得扭轉困局。王銘祥說：「美國TARP

要落實，除有財政7,000億收購不良資產外，更需要低利率環境。

」

彭博資訊（Bloomberg）期貨交易顯示，市場預期美國聯邦準備理

事會（Fed）10月底前降息機率高達100%，其中有34%認為會降息

1碼，有66%認為會降息2碼。歐洲央行（ECB）上周理事會雖然沒

有降息，但降息議題已成為研究重點，加上歐洲銀行陸續傳出問

題，歐洲降息機率升高。

1989年和1990年代初，經濟不景氣、市場波動也很頻繁，王銘祥

指出，滿手現金的投資人也有風險，一是通膨、二是貨幣貶值；

相較之下，美國公債、高評等債券與MBS價格卻能逆勢上揚，相

關指數不但在降息時呈現獲利，更在利率持平在低點時表現亮眼

，根據彭博資訊統計顯示，當時三種債券指數平均獲利率達到

12.2%。

再以2000年為例，當時科技泡沫加上隔年爆發的恩龍(Enron)弊案

，美國和全球經濟面臨衰退，Fed連續降息，利率從7%連續驟降

至1%，並維持了2年1%的低利時期，這段時間美國公債、高評等

債券與MBS價格再度逆勢上揚，相關指數同樣在利率持平1%時表

現突出，期間平均獲利率可達10%，可見低利率的經濟環境確實

帶來債市多頭的機會。

王銘祥指出，過去20年凡在低利率時期，公債、高評等債券與

MBS表現均亮眼，在各國央行輪番降息後，第四季投資人又將重

返一個低利率的投資環境，若在這樣的時期以現金存款來避開市

場波動，必須承受貨幣波動、及實質負利率的風險。經濟不景氣

，也要妥善規劃相對保守的投資組合，此時投資人握有公債、高

評等債券與MBS往往都能夠獲得相當好的收益。