證交所重塑形象 迎向國際化 突破框框 儘速推動上市

世界各地證交所整併與併購風潮日盛，台灣證券交易所面對來勢

洶洶的香港、新加坡、上海等地交易所競爭，近年來積極構思提

升競爭力。

台灣證交所董事長吳榮義與大和總研首席經濟顧問劉憶如日前接

受本報專訪，對如何提高台灣資本市場競爭力提出多項建言。

吳榮義倡議重塑交易所的品牌形象，劉憶如則主張加速證交所上

市進程，打開大門面對國際化競爭。以下是兩人接受本報專訪紀

要。

劉憶如（大和總研首席經濟顧問）

資本市場邁入全球化，台灣證券交易所要提高競爭力，首要工作

是要跟上國際潮流，讓交易所突破現有的框框，扭轉過去被外界

視為「準行政機關」、「半官方機構」或是「衙門」的刻板印象

。推動證交所成為一家上市公司，是主要關鍵。

全球各地的證券交易所，近年來由過去的會員制，逐漸轉型成為

公司制，部分國際化程度較高的市場，該區域的證券交易所多數

已上市。台灣證交所要提高競爭力，首要工作是「打開門面對挑

戰」，如何從目前股權僅限於少數對象，到推動上市向全民釋股

，證交所要面對其他資本市場的挑戰，推動公司化並邁向上市是

必經之路。

提高競爭力

台灣證交所在亞洲的主要競爭對手，像香港交易所與新加坡交易

所已上市多年，「人家敢上市，就代表不怕國際競爭」，把公司

的體質、財報都攤在陽光下。台灣證交所未來若推動上市，可考

慮向全民釋股。

證交所為何要轉變才能提高競爭力，可以從國營事業轉民營化的

經驗來驗證。

從一國的獨占事業，變成面對國際化競爭，若沒有提升效率，企

業就可能面臨收購、甚至消失的結局。台灣的資本市場若不改變

，遲早也會被其他國家的交易所收購，或因競爭力不足而逐漸萎

縮。

我舉個例子，台灣資本市場面臨國際競爭的壓力，台灣證交所就

像是開商店，若企業不來台灣上市，就像是生產商不將商品交給

零售商販賣，上架的商品愈少，或是已經上架的商品逐漸下架，

就會造成台灣的上市公司愈來愈少。

證交所若變成「空的店」，就等同失去競爭力。從這幾年台灣首

次上市（IPO）與二次上市再融資（SPO）金額逐漸下滑，就可看

出台灣資本市場發展的隱憂。

2002年「Journal of Finance」曾刊登Pagano等三人探討企業為何到

其他國家上市的專文，進行上百家上市公司的實證研究後，發現

企業轉赴他地上市主要有幾個原因，包括到其他資本市場取得資

金的成本較便宜；有併購的需求；到該地上市有助提升公司的知

名度等。

Pagano等人的研究提出一項結論，就是「企業在某一地區投資愈

多，在該地上市的機率就愈高」，兩者呈現高度正相關。

像是味丹在大陸、東南亞都有投資，但最終選擇在香港上市。若

沒有上述四成的限制，我認為或許味丹就可以回台上市。台灣必

須在總體經濟上營造對外開放的角度，既吸引海外企業來台投資

，也可吸引海外台商回台掛牌。

台灣資本市場第一個利基是結構漂亮。台灣股市擁有多類型的上

市公司，涵蓋科技、金融、傳產，反映出台灣過去50年來紮實的

產業基礎。像是香港股市偏重金融與地產股；新加坡股市也以商

務服務業為主，製造業上市公司偏少。台灣資本市場在結構組成

上優於香港與新加坡市場。

拉台商回台

台灣資本市場的另一個利基，是台商的全球布局完整，或許在台

灣的母公司規模已不如海外的投資，但因為母公司的根基仍在台

灣，若能配合政府逐步解除登陸投資限制，或鬆綁相關對大陸投

資、對外投資法令，現在是很好的時機來爭取全球布局型台商回

台上市。

外界目前還將證交所視為上市公司的「上級單位」，未來證交所

推動上市時，由於本身也將轉變成為上市公司，可考慮參考其他

國家的作法，設立類似監理委員會的獨立單位，監控包括證交所

等上市公司的公司治理事項，可消除外界對證交所上市後，「既

是莊家，也是玩家」的疑慮。