新晶電 獨大的巨獸 有夢也有魘

新晶電的大合併動作，因未來的「全球第一」而充滿希望；不過，此一合併等於在一年多內合併了五家公司，中間的融合、調整充滿挑戰，尤其股本變大，以現有的ＬＥＤ產業環境，如何讓每股盈餘維持高檔，更是巨大壓力。ＬＥＤ上游廠產能最大的晶電與第二大的元砷，加上產能已逼近「中型」的連勇大合併，在業界已稱得上獨大的「巨獸」，未來對其市場競爭力，甚至價格主導權等，都有迷人之處。但合併的過程會有一定的陣痛，例如原本元砷與聯銓各自在產品品質（如亮度）或營運成績都有不錯表現，但合併後，除了看不見的企業文化融合外，生產線調配、製程調整等，陣痛期拖了快一年，而包括元砷原總經理陳錫銘出走、去年合併後出現至今年第三季仍呈現虧損等問題，也都讓市場印象深刻。另一個例子是，晶電在合併國聯後，今年第一季因打掉以國聯為主的產品庫存，使得原本預估三月份就可回到三○％以上的毛利率，也拖了幾個月。法人推估晶電今年每股盈餘約在四．五元上下，若排除與國聯合併初期的「不可避免」因素，今年至少可以繳出五、六元的成績。另一值得觀察的是，此一合併案表面上是三合一，事實上是晶電、國聯、元砷、聯銓、連勇的五合一，有形或無形待磨合之處更多；雖然元砷與晶電合併後包括庫存、生產線等調整都已近尾聲，連勇與元砷也宣稱九、十月份就有機會跨過單月損益平衡點。但是，歷史經驗顯示，任何完美組合的合併案，都還是免不了需要「打掉一些東西」與數不清的整合動作。大的合併案，通常都是看到長線有利可圖，大晶電也不例外，以長線來看ＬＥＤ產業，絕對是站在制高點；但如果ＮＢ與ＬＣＤ　ＴＶ進度不如預期，抑或產業景氣低迷時，大合併也會是大包袱。用更現實的例子來算，晶電、元砷與連勇三家公司今年合計營收約九十多億元，即使以上半年表現最佳的晶電（毛利率二八．三二％、營業淨利一七．四八％）來算，在股本增加至五十億八千萬元後，若明年每股要賺五元，營收要倍數成長。因此，這一次的合併案的利多，可以說寄望在背光源等新且龐大的需求盡快實現。