原油供需 2016年中可望平衡 |元大投信

元大投信與台灣證券交易所20日共同舉辦「原油ETF投資策略論壇」，獲得機構法人熱烈參與。

上攻動能

明年下半年轉強

元大寶華綜合經濟研究院博士顏承暉：2015年全球原油雖仍供過於求，但供需狀況將逐漸改善，近期價格已處於谷底，西德州原油價格可望處於每桶40~55美元區間，2016年下半年旺季開始，油價上攻動能可望將逐步轉強。

原油二大特性，一是價格彈性低，沉沒成本非常高；二是需求成長穩定，需求可望逐年墊高，就目前供需缺口觀之，目前全球供過幅度為每日200萬桶，預計到今年年底，由於美國的減產，以及需求的增加，200萬桶╱日的供需缺口可縮小為100萬桶╱日，2016年全球經濟穩健成長，到2016年年中，全球原油供需可望再達供需均衡情境。

由於全球原油供需可望於2016年年中恢復均衡，原油目前處於谷底區域，價格可望於2016年年中之后緩步上攻，今年到明年年中前，西德州原油價格將在每桶40~55美元區間整理，油價跌破40美元大關機會不大，不過由於目前原油還有新興市場需求減弱以及伊朗原油恢復出口等不確定因素，提醒投資人仍應密切留意原油後續相關變數。

資產配置

納入原油期貨ETF

韓國未來資產管理（Mirae Asset Management）ETF投資部門主管Yun Joo Young：韓國與台灣原油進口量分居全球第五與第十三，對原油依賴度極高，對經濟亦有決定性影響，原油期貨ETF的推出，提供一般民眾與機構法人原油投資與避險之效率元件，意義十分重大。

亞洲國家對於原油進口的依賴度極高，原油價格對於經濟有決定性的影響，以韓國為例，根據IEA（國際能源總署）統計，韓國原油日進口量為257萬桶，高居全球第五，原油每桶價格只要上漲10美元，韓國的經濟成長就會減少0.7%，原油投資操作元件對於韓國市場重要性由此可見一斑。台灣原油日進口量亦高達94.6萬桶，全球排名第十三，原油期貨ETF的重要性不言可喻。

過往原油期貨ETF多半以投資原油近月期貨為主，在原油期貨大幅正價差環境下，轉倉成本將大幅侵蝕ETF收益。

不過近年推出原油期貨ETF，追蹤指數多半內含增益技術，長期績效甚至有機會超越原油現貨，不論短期交易或長期持有均相當合適；此外，原油ETF走勢與亞股亦呈現低度相關，為資產配置的理想工具。

避開淡季

年底進場掌契機

元大標普高盛原油ER指數股票型期貨信託基金經理人曾士育：原油期貨ETF是將期貨現貨化，取得與原油現貨高度連動價格報酬，省去操作期貨作業程序並將槓桿歸零。

長線投資人可避開傳統淡季，從12月中旬開始進場，持有9個月旺季期間，獲得正報酬率機率超過八成，且平均報酬率可拉到二成左右。

產品架構方面，元石油所追蹤標普高盛原油ER指數，每月計算正價差幅度是否大於0.5%，來判斷是否需轉倉。今年來該指數領先近月期貨USO及連續12個月期貨、每月轉倉12分之1的USL不少。

套利成本上，溢價套利成本約23bps，折價套利成本約在13bp，今年溢價最高曾達60bps，等於日賺0.3%。

高度用油公司常見避險策略包括SWAP交換交易、Zero Cost Collars或3 Ways Option避險，優點是成本較低，管理方便，但缺點是交易對手風險，且無法提供低買高賣套利。使用原油期貨ETF優點是無須管理到期日、交割等問題，ETF屬有價證券，亦無選擇權或期貨及SWAP到期問題，可長期配置持有。缺點是使用現金交易，資本成本較高。

八大焦點

尋求市場平衡點元大投信執行副總黃昭棠：易經「太極」的兩儀生四象，四象生八卦說明，未來原油價格基本受供給與需求二大勢力消漲影響，但有油價居長期低點、生產成本在55元以上難再添新產能這二大利多幫助止穩，卻也有新興市場經濟趨緩、頁岩油開採技術二大變數威脅；三大轉機則是：一、明年全球經濟預估較今年好轉；二是剩餘產能已達低點；三是鑽油平台目前僅剩不到600座，少了上千座之多；但還有一超級大風險則是伊朗油品解禁，未來在這八個話題將不斷在市場中尋求一個平衡點。

但有四種人受惠目前油價現況，一是國內800萬輛汽車與1,300萬輛摩托車使用者，二是航空油品業獲利增加；三是快樂投資人找到好的投資標的；四最高興的是中印等積極建立戰備儲油國，中國2020年要建立5億桶戰備儲油，目前僅建立了1億桶，而印度今年才開始存。

投資人可參考95無鉛汽油價格來針對元石油ETF進行金字塔策略操作，同時規畫持倉比重，過去10年95無鉛汽車平均在30元附近，如預期未來將於每公升20~40元間波動的話，以目前價格24.7元來試算，應持倉水位為76.5%，操作面以類似金字塔的操作策略，執行低買高賣的操作，隨油價波動調整持有部位，藉此完成個人戰備儲油，為自己的用油需求避險。