放空案》三重奏套利 手法超精緻 |台灣新光商銀

新光金選擇權放空案，從一開始大華證在現貨借券避險，接著選

擇權空方勢力浮現，演變至今，疑似誠泰銀股東已成放空案的幕

後藏鏡人，事件主軸除由內線交易可能，進展到新光金合併誠泰

銀案外，更凸顯背後「精緻」的財務操作手法。

新光金是在今年4月宣布合併誠泰銀，6月時雙方股東會通過換股

計算方式，兩家公司合併的股份轉換基準日定在10月，起算基準

日回溯至9月，使得換股價格計算期間自7月底時，即悄悄登場，

一場可能是併購套利的「三重奏」大戲，也由股東粉墨登場。

當換股價格計算期間起算時，首波可能的套利機會已出現，7月

25日至8月12日間，疑似誠泰銀股東開始從選擇權市場上陸續大

量掛出新光金選擇權賣權的買單，如此即能藉新光金溢價合併誠

泰銀，從市場上放空獲利。

在新光金併誠泰銀的案件上，誠泰銀因未上市櫃，放空新光金的

反向手法，也可收取同樣效益。至於為何選擇在選擇權市場上放

空、不在現貨市場，主要目的可能有二：一為規避主管機構的監

控，二為選擇權只是買賣一個「權利」，不用真正賣掉新光金股

票，落人口實。

第二重操作的高潮戲碼，因疑似誠泰銀股東大量在選擇權市場放

空新光金，大華證在與其對作下，自然須在現貨市場避險，新光

金股價相對受到摜壓，一旦賣單持續湧現，在換股價格計算期間

，新光金股價勢必走低，進而影響到最後的換股比例。

根據新光金與誠泰銀的合併換股契約，新光金「每股換股價格」

與新光金「每股原始換股價格」的跌幅，若超過5%，誠泰銀每股

價值最多只減少5%，那麼經過第一波放空選擇權套利後，順水再

收合併價格的利益，簡言之，新光金股價跌越多、誠泰銀股東賺

越多。

最後，錦上添花的「三重奏」財務操作收尾，仍是重回選擇權市

場，經過10月3日轉換股份基準日生效後，合併後籌碼大增後的賣

壓可能出籠，先前疑似誠泰銀股東買進的新光金賣權，將在12月

交割，履約價為36元，屆時若交割預期應可獲利。

當然，上述這齣精彩財務操作的戲碼，必須建立在近期選擇權市

場特定放空新光金者為誠泰銀股東，一旦確立，這位誠泰銀股東

自是贏家，至於誰是輸家呢？毫無疑問地，換股價格與現貨下跌

的損失，將由總數20多萬人的新光金股東買單。