沒標到南山人壽，外資：中信金反受惠 |南山人壽

南山人壽以21.6億美元賣給潤成，瑞士信貸證券等外資圈sell side

認為，可分3項層面來看：一、由於售價低於25至30億美元的市場

預期，對期待有比價效應的壽險業者將是利空；二、南山股權只

是從一大股東轉向另一大股東，故對整體壽險業宜以「中性」視

之；三、中信金控 （2891）原本懸而未決的籌資案與標到後的經

營不確定性，可望隨之煙消雲散，對中信金反而是正面。

港商德意志證券台灣金融產業分析師侯乃鳳則是指出，受限於新

會計準則的實施，未來還會有類似外商壽險業者想賣掉台灣業務

，只是要大到像南山這樣的規模，恐怕很難再看到。

瑞信證台灣金融產業分析師許忠維認為，與市場所期望的25至30

億美元價格相比，21.6億美元確實偏低，但因南山案比較難從投

資價值高低來評估，因其財報揭露相對較不透明。

許忠維舉例，若以股價╱隱含價值（P╱EV）來看，南山因屬外

商壽險公司，EV資訊取得較不易，且值此低利率環境，負利差本

來就不低，錯估EV的可能性很高；再者，若以股價╱淨值比（

P╱B值）來看，南山與國內壽險業者將債券部位放在財報中的持

有到期日的作法不同，是擺在備供出售這一項，會反應在淨值上。

因此，若單純從21.6億美元的價格來看，許忠維認為，對預期售

價將達25至30億美元、並帶動國泰金控、富邦金控、新光金控、

中壽進行「比價行情」的期望將落空，但對整體壽險業而言，南

山賣給潤成，比賣給國泰金、富邦金、中信金任何一家所造成的

影響都低，且只是將股權從A大股東轉到B大股東，因此，不會影

響整體壽險產業的競爭態勢。

許忠維認為，唯一能稱得上受惠者，應該是沒標到的中信金，中

信金在這波金融股多頭行情期間的股價表現相對較為落後，原因

就在於籌資買南山可能會稀釋持股，沒買到後籌資需求也不存在

，股價可望拉出一波補漲行情。