買家資金來源是關鍵 |南山人壽

南山人壽二度標售，比照第一次標售、未必採取最高價格標，加上先前有「中策博智」的前車之鑑，買家資金來源以及大股東適格性等是否為金管會接受，才是股權交易案能否順利過關的最大決勝點。對於南山人壽工會要求結算年資、承認僱佣制、保留品牌二年，據了解，中信金、國泰金、富邦金及潤泰集團總裁尹衍樑四大買家，未必會同意「埋單」。

潛在買家私下概估，光是承認外勤業務員僱佣關係、增提退休金，恐怕就得增加100多億元成本。

南山工會所開出的條件，除了所費不貲外，對旗下已有壽險公司的國泰金、富邦金而言，合併壽險公司本來就會有自然淘汰效果，先行結算年資不符效益。

對中信金、尹衍樑來說，買下南山就是希望保留南山人壽業務通路，若答應先結算年資，無異是給予業務員「落跑」的空間，不符併購目的。

至於保留「南山」品牌，國泰金及富邦金礙於金控法規定，金控公司旗下同性質公司僅可保留一家，恐怕難以承諾保留品牌，否則就是在合併後，暫時採「國泰南山」或「富邦南山」雙掛名品牌。中信金、尹衍樑相對無保留品牌的疑慮。

在買家資格方面，國泰金、富邦金皆具有壽險公司實際營運經驗，相較中信金及尹衍樑兩組買家、更具有專業經營優勢；且兩大壽險金控其中任一家吃下南山，資產將立即暴增1.78 兆元、傲視壽險群雄。

唯一顧慮則是，兩大壽險金控一旦與南山合併後，市占率雖不見得會超過五成，但對市場將具有壟斷性影響力，能否通過公平會審查、有待觀察。

至於資金來源，國泰金、富邦金、中信金若得標，將會透過公開市場或向金融機構舉債等方式籌資；尹衍樑除了向銀行聯貸外，若如外傳還有結合私募基金，則資金來源必須通過投審會審查，將增加AIG出售作業難度。

若從財務面分析三家金控競標優劣勢，依中華信評看法，對國泰金及中信金負面信用影響可能最大，對富邦金相對小。其中，國泰金因國泰人壽已居國內壽險龍頭，再併購南山人壽，恐怕在日後實施IFRS4時，財務負擔相形沉重。