德意志：南山和中信金最配 |南山人壽

德意志證券對南山人壽標售案發表最新報告指出，中信金跟南山

人壽合併的綜效最大，對保險市場衝擊也最小；並預估南山買家

的出價範圍可能介於16億美元至26億美元（約新台幣528億元到

858億元）。

德意志證券認為，買家將衡量南山的隱藏價值（EV）、未來可能

損失與獲利，再決定出價，像是富邦金買ING安泰人壽出價為去

年第三季EV的0.7倍。

德意志證券金融分析師侯乃鳳估計，南山人壽2008年隱藏價值（

EV）為新台幣1,730億元（約52億美元），預期買家出價可能為

南山EV的0.3至0.5倍，也就是16億美元至26億美元。

德意志證券的報告認為，中信金得標對市場影響最小，國泰金若

得標則會獨霸壽險界，至於富邦金如標下南山，保險市占率會從

14%至15%提高到25%至26%，除搶下國泰金「保險一哥」的寶座

，也會威脅中信金在國內領先的財富管理市場地位。

侯乃鳳指出，從經營（operations）、策略（strategy）與價值（

valuation）三大面向檢視，旗下沒有保險公司的中信金標下南山

除了是雙贏（win-win），對國內保險市場短期衝擊也最小。

侯乃鳳對南山人壽出售給國泰或富邦的看法中性，優點是兩家原

本以壽險為主體的金控可新增千億元以上投資金額，若以海外投

資40%、房地產10%，報酬均5%計算，國泰吃下南山可增加新台幣

1,950億元的投資金額，富邦則可新增1,290億元。

但兩大壽險金控吃下南山的負面影響是降低業務員每人貢獻度，

去年南山每位業務員貢獻度為590萬元，國泰業務員每人平均貢獻

度為1,690萬元，富邦則是2,690萬元，併購南山，將拉下國泰每業

務員貢獻度近四成，富邦則下滑逾六成；且兩家金控與南山通路

與業務重疊性高，合併效率會因而降低。