外資:說賺還太早　ING安泰有38%海外債 |南山人壽

富邦金併購ING安泰，瑞信證券大中華區金融分析師林淑娥昨

（20）日表示，從策略角度來看，富邦藉此壯大壽險規模，是為

了日後金控旗下事業體分家做準備；從財務面看，由於ING安泰

人壽還有38%的海外企業債，這塊的風險較大，加上還要看未來

利率走向，不能說富邦金「賺到了」。

林淑娥表示，全球金融業整併可以看出銀行跟保險分家是趨勢，

當各自的規模逐漸增加，血統效應就不大了，過去花旗和瑞信也

把旗下的壽險業務分割賣出，金融業是規模產業，富邦當初成立

金控，是為了要整合各個較小的事業體資源，做交叉銷售，不過

當銀行或保險各自達到一定規模後，交叉銷售的效應就不是很高

。

她進一步表示，目前台北富邦銀行的規模還不夠大，但是其布局

大中華區具有優勢，未來可能會採取併購或尋求策略伙伴，她預

言，富邦金可能是台灣第一個分家的金控。

從財務面來看，林淑娥認為，富邦金對ING安泰的買價是0.7倍的

股價淨值比，這樣看來買的不是太貴，但目前市場對保險公司還

有兩大疑慮，一是海外投資部分，另一是衍生性金融商品和企業

債、金融機構債等。

外資法人看這樁併購案，最擔心的就是未來利率走向，歐洲以無

風險利率、也就是十年公債來做認定，但台灣的十年公債只有不

到3%，價值認定有很大的落差，未來利率若持續走低，富邦金就

買的越貴。

林淑娥分析，這樁大的併購案之後，台灣的保險公司會有一些整

合，小的保險公司，還有槓桿比較高的南山、新光壓力會比較大

；銀行之間的整併還是要看政府態度，可以不讓銀行倒，但政府

應該要開始檢視，利用這個機會做整併，例如以公股銀行來收一

些資產品質較差的小銀行，美國、歐洲也開始很明顯的看到政府

開始收購銀行，

她強調，市場的公平性還是要顧到，不要讓一些該被淘汰的小銀

行，繼續「劣幣驅逐良幣」。