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摩根富林明投顧董事長兼總經理胡德興個性爽朗，人緣佳，與網

路界名人雅虎亞洲區董事總經理鄒開蓮兩人恩愛的婚姻，更是企

業佳話。

胡德興是朋友口中的好老公與好爸爸，在猛烈追求鄒開蓮時，常

喜孜孜的與同仁分享手機中的兩人合照；過去也曾陪著女兒一起

去看演唱會。

當他確定要離開摩根富林明投顧時，同仁不捨地哭成一團，而他

自己也對於離開待了13年的公司難以下定決心，直到鄒開蓮鼓勵

與支持後，才選擇「去外面闖一闖」。這幾日帶著接班同仁拜訪

銀行等通路，與老友告別。

胡德興在摩根富林明資產管理集團中頗受重視，是該集團台灣區

負責人章碩麟、投信總經理侯明甫、證券總經理高桂卿、投信副

總經理石恬華後，第五位在國際集團中取得象徵榮譽的董事總經

理職位者。

他說，今年同仁很努力也很辛苦，打過這最後一仗，他相信危機

就是轉機，中長期基金還是能為大家賺到錢。

受到美股上揚激勵，亞股近期也翻升，MSCI亞太指數自11月20日

創下五年新低以後大幅反彈，國內投信發行的亞洲基金也同步彈

升，近一個月績效前15名的基金中，部分亞洲基金持股已拉升至

八、九成，這些提早入市的基金，後續績效可能更為亮眼。

觀察前15名亞洲基金中，近一個月績效突出的原因，可大致分為

兩大類，一類是重押香港（中資股）及中國股市，如摩根富林明

JF東方內需機會、保誠亞太基礎建設等基金；另一類則重押日本

，如富鼎東方精選、復華亞太成長、元大亞太成長等基金。

其中，富鼎東方精選基金績效彈升甚快，近一個月報酬率已有

9.72%。而部分亞洲基金的持股已拉升至八、九成，由於基金經理

人提早入市，隨著亞股走勢翻揚，持股比重高的基金績效，可望

進一步增加。

富鼎東方精選基金經理人王文宏表示，金融危機至目前已暫告一

段落，而總體衰退的嚴重程度，促使各國紛紛提出救市方案，從

中國政府的人民幣4兆元振興經濟方案，到美國1兆美元的擴大支

出方案外，降息更是此起彼落，近期股市將持續受到「總經利空

」及「政策利多」二者交叉影響，配合股價出現跌深反彈的大行

情，然反彈幅度放大後，獲利了結壓力將自然湧現，在策略上，

須以反彈區間來回操作。

他個人看好南韓、香港及日本，匯率止穩後的南韓股市極具吸引

力，南韓在前波金融風暴的間接影響下，匯率急貶至150美元後止

穩，並全球流動性問題暫告緩解及油價下滑帶來經常帳赤字的轉

正，使得南韓在匯率疑慮減緩後，資金回流出現一波回補行情。

王文宏表示，日本在金融危機中，展現出較佳的防守特性，而在

這一波反彈波段中，也呈現出已開發國家的股票特性，溫和地擴

大上漲幅度，而其類股輪動的態勢非常清楚，也提供基金持續操

作獲利的動能。由日經指數反彈幅度並不大，輔以日本金融狀況

，是相對為安全的，整體本益比僅12倍，股價淨值比也已只有一

倍，仍為歷年最低水準。

近月來中國股市強彈逾16%，堪稱全球最強勢的市場，相較於同

期間，美國S&P500及道瓊歐洲分別下跌4.55%及6.5%，中國表現相

當突出。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓指出，中國的人民

幣4兆元刺激經濟方案，預計於2010年完成, 每年將投入2兆人民幣

，預計今年第四季將先投入人民幣1,000億元，相關類股直接受惠

大漲。反應在基金表現上，明顯可以觀察出基金若在中國、香港

等布局較重者，類股選擇上重押金融、地產、基礎建設等內需題

材者，基金表現明顯較優。

保德信大中華基金經理人楊佳升則表示，大中華投資氣氛轉為熱

絡，主要是看好中國長線成長力道，尤其現階段美國景氣陷入衰

退，部分新興市場國家若依賴出口原物料至已開發國家，或者財

政經濟體質較為薄弱仍相對易受衝擊。

楊佳升表示，在全球投資市場去槓桿化導致整體投資資金減少與

美歐陷入衰退的狀況下，中國的成長力道仍相對穩健，以近期資

金持續流入中國來看，顯示投資人已選擇未來應有機會較早遠離

金融風暴，且復甦力道較強的國家進場布局。

有投資才子之稱的摩根富林明投顧董事長兼總經理胡德興本周一

以「個人因素」請辭獲准，成為今年金融海嘯爆發後，國內資產

管理公司的最高層級異動。胡德興昨（18）日強調他不是被資遣

，而是將轉換跑道，他的夫人、雅虎亞洲區董事總經理鄒開蓮也

支持他的決定。

胡德興辭職後，遺留的董事長與總經理的職缺將由摩根富林明投

顧副總經理顧俊康接任。過去胡德興負責管理業務團隊，再向摩

根富林明證券總經理高桂卿報告，未來業務團隊直接由高桂卿負

責管理，由於顧過去以負責後台營運與行政作業為主，並無接觸

業務團隊，市場認為掛名的意味較重。

下半年金融海嘯肆虐，第四季國內投信、投顧業裁員、精簡人力

的傳聞不斷，月初市場即傳出胡德興遭資遣離職，當時摩根富林

明表示胡德興在休長假。

但本周一摩根富林明發布公告稱胡德興辭職獲准， 摩根富林明資

產管理台灣區負責人章碩麟表示慰留胡德興未成。

胡德興昨天說，自己已經45歲，1995年進入怡富後（摩根富林明

前身），看著台灣的共同基金產業發展成長，「在這個產業待了

這麼久，待在這麼好的公司，也創下一些不錯的紀錄，現在該是

轉換跑道，體驗不同人生歷練的時機」。據了解，胡德興在摩根

富林明集團中擁有象徵極高榮譽的董事總經理身分，該職務將在

明年2月底後才會正式解除。

胡德興昨天暗示他已經找好下一份工作，但目前還不方便公開，

「大家靜待幾個月就會知道了。」胡德興說，休息的這段期間除

了多陪陪家人，也可能再度騎單車環島旅行。

摩根富林明投顧代理境外母公司的基金55檔，為國內代理單一境

外基金公司檔數最多的投顧。該公司旗下基金以偏重成長性，績

效爆發性強為特色，不過，在近一年全球股市大幅修正下，績效

大受衝擊。

摩根富林明資產管理較其他業者更著重經營一般投資人市場，亦

是國內首家推出網路下單的業者。這樣的客群結構特性，這波金

融海嘯下，資金抽離速度也較為快速。

美國時間16日，聯準會（Fed）將召開今年最後一次利率決策會議

，市場預期可能會降息達3碼。隨著美國逼近零利率時代，未來繼

續降息的空間有限，但也讓市場資金較多的情況下，為美股蓄積

資金行情。

市場原預期這次Fed降息幅度應為2碼，但隨著會議召開時間逼近

，市場預期趨向為3碼。利率期貨最新預估，有66%機率，Fed將

降息3碼至0.25%，顯示美國也逐漸逼近零利率時代。

摩根富林明投顧投資研究部經理洪胤傑指出，雖然無法判定美股

是否已充分反映景氣衰退，但長期公債殖利率不斷下滑，降息讓

市場游資日增，資金有可能選擇轉進股市。他說，考量政府政策

的靈活度、企業與家計部門的調整彈性，和股債投資收益率，美

股整體的投資價值確實優於歐洲及日本，美股不排除先行展開一

波資金行情。

目前長期公債殖利率僅約2.6%，美國S&P500指數預估本益比已降

至11.3倍，股利率約達3.4%，投資價值浮現。摩根富林明資產管

理建議，投資人操作策略除需考量資產安全性外，最好是防禦型

以及價值型的股票為主，並採用分批投資布局方式來抵消市場的

震盪。

洪胤傑表示，全球金融市場波動風險仍高，建議相對加碼美國高

評等債券和歐洲公債，作為債券部位的核心配置。

台股520前的剽悍上任行情是否會在美股上演？法人表示，從美股

近期表現來看，確實有築底跡象，從技術面來看，甚至符合牛市

定義。美股雖為引爆金融海嘯的重心，但近期走勢穩健，投資人

可布局美股做為基本持股部位。

美國S&P500指數從11月20日出現低點至今，短線漲幅逾二成，其

中，金融股指數反彈幅度高達46%，力道驚人。對應今年總統就

職前的台股表現，當時台股與全球多數股市表現乖離大到超乎想

像，在全球股市一陣慌亂中，持續一枝獨秀，如今美股似乎也有

機會演出「做夢行情」。

摩根富林明投信副總經理邱亮士表示，美股短期表現，技術面上

已符合牛市定義，不過，投資人仍擔憂到底是底部確立還是曇花

一現？經過一番全球大降息後，他認為，市場上游資不少，許多

資金積極逢低撿便宜，此外，明年1月美國新任總統歐巴馬即將就

任，營造出不少政策利多的想像空間。

大華國際成長基金經理人約翰道爾（John Doyle）從新訂單指數觀

察，過去新訂單指數低於30，只有在大衰退時期出現過三次，目

前最新數字為27.9，創下29年來最低紀錄。對照過去S&P500指數

表現，通常有機會帶來一波大幅反彈。他說，美國經濟有機會在

第四季或明年第一季落底。

道瓊工業指數在10月3日跌破萬點，11月20日起漲至今，若以這二

個時間點畫分下跌與上漲期間，國內核備的79檔美股基金平均跌

幅為28%，隨後的漲幅則為16%，能夠分別在二個區間相對抗跌與

超漲者共計有15檔，投資人若想逢低布局美股，回補持股部位，

不妨參考基金這段時期漲跌表現再下手。

其中，以富蘭克林高成長、摩根富林明美國價值、友邦北美、貝

萊德美國價值、法儲銀美國探索等五檔基金隨漲抗跌能力表現最

佳。

MSCI世界指數10月下跌約19%，加上投資人恐慌性贖回，使境外

基金市場急凍。投信投顧業界預期，11月境外基金規模恐怕也將

持續下滑。在市況冷清的情形下，新基金募集及引進，將按兵不

動，等待春暖花開時再行動。

投信投顧業者分析，基金規模大幅縮水，有兩種原因，一是淨值

大幅縮水，二是贖回。

今年前十月，境外基金平均下挫35%，但基金規模縮水約54%，顯

示淨值縮水和贖回兩大因素，造成境外基金急劇減少，10月估算

流出金額約1,196億元，比9月955億元還要多。

基金縮水以股票基金最嚴重，其次是高收益債券及新興市場債基

金，至於一般債券型基金與貨幣型基金則仍是淨流入，尤其是貨

幣型基金更是規模倍增。

貨幣型基金淨值成長有限，大部分的規模成長來自於淨流入，顯

示不少資金流到貨幣型基金暫避風頭。不過，債券型基金的投資

人在受傷後，和股票型投資人一樣，大多選擇贖回退場觀望。

此外，10月的大股災讓所有區域的股票型基金都受重傷，全球型

股票基金規模減少1,352億元最多，其次是單一國家基金，僅有一

般債券型基金規模小幅增加，幾乎沒有任何一個類型得以倖免。

眼見市場買氣冷颼颼，銀行通路賣基金的意願也不高，致使投信

業原本計畫募集的基金，現在卻無確切開募日期，例如已拿到證

期局核准函的豐中國動力、永豐大中華、凱基全球五色商機組合

、友邦龍象中印等基金，目前均未訂出募集時間表，未來要視日

後景氣是否回春而定。

富邦投信總經理林弘立表示，原本計畫今年底前募集的富邦台灣

企業社會責任基金，因近期台股上揚，該公司不希望在股市反彈

期間募集，因此將延後到明年，約第二季至第三季進場持股，但

這並非因為9、10月投資信心大幅衰弱的影響，純粹僅是因為台股

的表現。不過，富邦投信其他基金，包括規劃全球主題性基金及

國外股票指數型基金（ETF），都會照既定規劃進行。

台壽保投信總經理陳月姿指出，雖然市場信心急凍，不過有鑑於

產品線多元化的考量，以及投資中國大陸比重的放寬，因此，仍

計畫在明年第一季推出新興亞洲基金，讓產品線更趨完整。

摩根富林明資產管理及富蘭克林證券投顧則表示，未來境外基金

部分仍打算積極引進，但會視市況在廣告、行銷等預算上做調整

。

台新投信總經理沈文成分析，第三季以來，國內投信業者募集新

基金的成績不是很理想，但所投入的人力、物力卻是加倍，也讓

業者更趨保守。

過去基金業者賺得風光，百萬銀行理專時有耳聞，但現在，全都

得過苦日子。台灣投資持有的境外基金總規模，11月底跌破1兆元

，相較去年12月底高峰的2.1兆元，足足少了1兆多元。

獲利來源大幅縮水，近幾個月投信投顧業裁員驚人。投信投顧公

會秘書長蕭碧燕坦言，境外基金規模要重回2兆元實非易事，她

說：「多頭賺多久，空頭就得熬多久」。

這失落的1兆元，用平均手續費1.5%推估，扣除銀行端的拆帳，

1兆元如果不能重回基金業者手中，基金業者至少要失去30億元

的營收。業者想要追回投資人的心，除了得靠市場表現幫幫忙，

就要看是否能夠確實發揮「顧問」作用，提供投資人正確的資產

配置建議。

摩根富林明副總邱亮士分析，國人投資基金多有地域與明牌迷思

，亞太地區具有較強的投資題材，印度則因為近五年表現亮眼吸

引資金目光，成為國人最喜愛的投資選擇。

不過，國內光是投資印度這樣的高風險高報酬的單一新興國家基

金，總額就高達321.82億元，與全球已開發市場或新興歐洲等區

域類型總合相去不遠。

這顯示，過去基金業者在引導投資人選擇商品時，總是提點績效

甚於風險。在景氣高峰時，也不見業者將投資人部分資產引導至

穩健資產中，反倒在一陣恐慌、淨值都跌掉一大半之後，開始四

處可見業者鼓吹保守型資產的好。

只是，投資人這時只剩一半資產，再放進一年報酬不到5%的投資

組合，到底要花上多少年才能夠回本？

上周MSCI新興市場指數大漲7.39%，優於成熟市場的2.67%，使得

國際資金對全球型新興市場轉為淨流入，創下今年以來單周流入

金額第三高，達11.5億美元，亞洲（不含日本）連續四周淨流入

，金額擴大至1.8億美元。

摩根富林明新興35基金經理人吳淑婷表示，近期新興市場波動已

有縮小的跡象，預期新興市場股價跌深後，以中國為首的市場會

有中級反彈機會，甚至在明年農曆年前，會出現不錯的紅包行情

。

富蘭克林投顧指出，傳統股市有年底作帳及元月行情可期，今年

以來全球股市跌幅已深，伴隨各國政府政策作多與降息的資金動

能效應，預料全球股市短線仍將延續反彈走勢，具備強健經濟基

本面與股價遭低估的新興市場，有機會股匯齊揚。

上周資金再度回流股市，反映在亞洲特別明顯。截至12月9日當周

資料顯示，外資在新興亞洲市場僅小幅賣超泰國和菲律賓，其餘

市場皆由賣轉買。

其中，國際資金買超台灣金額最高、達6.9億美元，其次為印度4.4

億美元和南韓3.9億美元。對新興歐非中東和金磚四國基金則維持

淨流出。

已經連續三周吸引共同基金投資人喜愛的亞洲地區，在上周同樣

吸金，之前較不受外資青睞的台股，受到兩岸市場加速開放的激

勵，不僅連四天吸引外資買超，股市也以大漲6.06%回應。

摩根富林明JF金龍收成基金經理人葉鴻儒分析，兩岸三地現在可

說是國際投資圈最關注、也是最有話題的市場，中國以製造為主

、香港則以地產金融領先，台灣則剛好補足兩地缺乏的科技業，

三個市場因為金融風暴加速地區的合作，適切提供市場更大的想

像空間。

吳淑婷指出，全球市場在政府齊力挽救股市及經濟下，信貸風暴

可望舒緩，但金融秩序的重整、企業獲利轉好及信心重建都需要

一段比較長的時間。現階段全球股市走穩須觀察美國股市，新興

市場要反彈，則以中國股市馬首是瞻。

印度政府宣布3兆盧比（600億美元）的拯救經濟計劃，受利多激

勵，印度股市繼8日大漲5%，昨（15）日再度勁揚142點，收9,832

點，年底前，有機會收復萬點大關。

資產管理業者表示，隨恐怖攻擊陰霾淡化，印度政府祭出降息與

振興經濟方案，包括基礎建設等內需產業，將有明顯帶動效果，

年底前有機會再向萬點叩關。

富蘭克林坦伯頓印度基金經理人史蒂芬•多佛表示，印度央行幅

降息，寬鬆的貨幣政策應能為印度市場注入流動性，未來效應若

逐漸擴散至終端消費者與企業，市場借貸成本下滑，搭配商品價

格走跌，有利印度這個高度仰賴內需做為經濟成長支柱的經濟體

。

素有新興市場教父之稱的富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁

馬克•墨比爾斯在11月底因看好印度內需產業，已買進印度的消

費相關類股。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華指出，全球經濟走弱，

印度市場同樣面臨今、明兩經濟成長率下修壓力，但印度企業成

長動能依舊，粗估今年有16.6%的盈餘成長，明年更可以高達

21.3%。

目前印度股市的本益比不到10倍，低於過去15年平均水準，股東

權益報酬率上仍有20%，也高於過去15年的18.5%，投資價值大幅

提高。

今年以來，印度股市因全球景氣衰退疑慮，跌幅超過五成，不過

自亞洲股市低點11月2日反彈以來，印度股市漲幅近10%，僅次於

香港、南韓，表現相對優異，印度基金平均也有約7%的報酬率。

不過，今年以來外資已出售高達136億美元的印度股票，相較2007

全年174億美元的買超，今年以來外資已有八成資金撤離，是印度

股市下挫的主因之一。

劉念華分析，面對現今市場的不確定性，很難找到最好的買點，

如果是投資像印度這樣高波動度的市場，不妨還是以定期定額的

方式布局，報酬率甚至可高於整體新興市場。

摩根富林明環球地產入息基金經理人凱•赫爾（Kay Herr）表示，

11月以來，全球再度大降息，低利率環境，最直接受惠的就是營

建、房地產相關企業，加上各國政府提出的救市方案，都是以基

礎建設及復甦房地產市場做為主軸，使得相關個股表現特別優異

。

Kay Herr對不動產證券化基金（REITs）抱持正向看法，但認為全

球型勝過區域型、標的則以商用地產優於住宅地產。

從價值面來看，REITs收益率較10年期公債殖利率高，因此除少數

地區如美國外，REITs投資價值堪稱良好。從基本面來看，近期因

市場需求緩步提升，供給面亦仍在合理範圍，對整體市場有利。

赫爾曹盤的基金，在布局上亦以具成長性的商用地產或高收益率

標的為主軸。

施羅德投顧分析，房地產相關類股今年來歷經大幅修正，股價近

期隨行情好轉明顯反彈，不過，經濟景氣仍持續修正，此時投資

人若要進場，建議採長期投資策略，以有租金收益、現金流佳或

有盈餘發放股利等企業為主。

群益投信表示，全球REITs指數目前已回落至近五年來的低檔區，

根據統計，全球REITs平均價格相對淨值折價幅度近四成。

富蘭克林投顧指出，由於先前美國聯準會（Fed）持續性降息，以

及10年期公債殖利率降至4%以下，但美國30年期固定房貸利率卻

仍處於6.5%左右的高檔，顯示銀行借貸依舊呈現緊縮的狀態，長

期而言，合理的房貸利率應在4%至4.5%左右。

摩根富林明投顧投資研究部經理洪胤傑認為，現階段美國房貸市

場供給出現大幅緊縮，造成目前美國房市交易量未見回升，房市

復甦還言之過早，不過可以期待的是，正常的房貸供給，應該就

是美國房市觸底的最後一塊拼圖。

日本第三季經濟成長持續下修，證實經濟已陷入衰退，不過，日

股卻利空不跌，日經指數昨（10）日大漲264點、收8,660點，已

經是連三日收紅，為今年10月底以來首見。

資產管理業者表示，日本政府正在討論20兆日圓的振興經濟方案

，若能付諸實行，預估將能提振投資信心，為長期低迷的日本消

費注入新活力。

摩根富林明建議，有一年以上投資準備的價值型投資人，可選擇

日本大型股基金優先布局。

繼今年8月首度提出的振興方案後，日本政府和自民黨考慮再推出

新的經濟刺激計畫，預期2010年以前共投入15至20兆日圓，投資

節能技術、加速高速公路建設及優先投資擴大內需等公共建設項

目。

摩根富林明JF絕對日本基金經理人陳昱嘉表示，日本內閣近日發

布日本7至9月經濟成長率（GDP）修正數據，結果是衰退0.5%，

證實日本經濟陷入衰退。不過，日股從11月20日低點開始反彈，

日經225指數及東證一部分別上漲12%及6.56%，有利空不跌的跡象

。

陳昱嘉指出，日本11月28日公告的10月工業生產月衰退3.1%，較

市場預期的衰退2.5%還差，但負面數據卻未使股市下跌，顯示近

期日股對經濟數據利空有鈍化現象。

目前日圓兌美元持續升值，不利出口類股表現，也迫使新力及豐

田汽車等大型企業開始大規模裁員或減產，由於預期出口將持續

衰退，下周將公布的大型製造業信心指數，有可能創34年以來最

大降幅。

富蘭克林投顧分析，目前日本企業相對較低的股東權益報酬率，

難以吸引國際資金長期進駐，惟待其國內內需回溫提振消費動能

，或兩任溫吞表現的首相下台後，日本政治面能出現強而有力的

明確領導，才可望提高投資人股市參與意願。

摩根富林明表示，目前日本東證一部的平均股價淨值比約0.9倍，

是中長線買進的良好水位，但市場信心仍嫌不足，建議有一年以

上投資準備的價值型投資人，可側重大型股基金優先布局。

兆豐國際投信投資長陳駿賢昨（10）日指出，台股從今年底到明

年第一季有機會逐步打底，低點預估3,800點，明年第四季則可

望在景氣觸底、逐漸出現復甦轉機下，指數上看6,200點。

陳駿賢表示，國內外總體經濟情況確實不好，但台股自高點以來

已修正5,000點，融資減幅也大於股市跌幅，若從總市值除以GD

P比值及股價淨值比等指標來觀察，台股確實已處於谷底區，未

來只須等待投資人信心恢復。

陳駿賢預估，明年台股指數低點預估3,800點，時間應落於明年3

月以前，指數落底反彈的波段高點將落在5月，預估反彈約1,200

點上下，漲幅可達30%以上，約為5,000-5,200點之間。

他說，該波反彈領漲類股應是電子類股上游族群，如晶圓代工、

封測、IC設計等，然後再回跌至4,000多點。隨著全球經濟可望從

明年下半年起逐漸回復成長軌道，產業營運回升，台股指數高點

將出現在明年第四季、10月份，指數將上看6,000點到6,200點。下

半年的領漲類股則包括電子、金融、公共工程相關個股等。

陳駿賢認為，最近台股放量走揚，短線有軋空力道助漲，加上集

團作帳，各國央行聯手救市等因素，均有利股市反彈，但目前僅

處於反覆打底的階段，明年美國總統歐巴馬上任，短線可能利多

出盡，因此預估明年第一季指數落底，直到第四季才可望出現基

本面復甦支持的回升而非反彈行情。

摩根富林明投信經理何銘銓表示，金融股在未來兩岸走向開放的

前提下，具有題材性與成長空間。雖然目前金融、傳產與電子類

股有輪動跡象，建議最好還是平均布局，但隨著時間拉長，也可

拉高金融類股的比重。

台股自11月25日起漲以來，中小型股漲幅12.52%超越大盤的

11.98%。何銘銓分析，中小型股11月營收尚佳，亦可發現一些個

別公司在景氣寒冬中表現亮眼，對投資人而言仍是選股不選市。

他提醒，雖然中小型股反彈力道較強，但還是酌量布局即可，在

景氣不佳下，大型權值股趨避風險能力仍較強。

景順中國基金獲得核准，其A股與B股比重接近10%，為目前國內

陸股比重最高的基金，預期投資人明年年初，就可以在銀行等銷

售通路買到這檔基金。

陸股從上個月展開絕地大反攻，是最近全球最強勢的市場之一。

以上海A股為例，彭博資訊統計，從前波低點至12月8日，上海股

市彈升約22%。同時間，美國道瓊30種工業股價指數下跌7.18%、

英國富時100指數下跌7.32%、德國法蘭克福DAX指數下跌10.65%

。

中國景氣調整一年前就已開始，彭博資訊統計，上海A股自去年

10月高點以來至今年11月4日，下跌近七成。在這波全球股市下跌

過程中，中國股市可說是領先拉回修正的市場之一，因此也最有

機會率先觸底反彈。

金管會今年7月通過大幅放寬基金投資中國及港、澳的紅籌股與國

企股（H股）比重限制，A、B股投資上限由0.4%提高至10%，國企

股、紅籌股則由原先10%大幅放寬至無上限。

金管會放寬限制後，國內已有摩根富林明JF金龍收成基金、摩根

富林明JF神龍平衡基金依新標準募集及成立，另有復華華人世紀

基金、永豐大中華基金、豐中國動力基金、友邦龍象中印基金已

獲核准，但仍未展開募集。

至於境外基金，目前已有富達新興市場基金、新加坡大華投資基

金、JF太平洋證券基金、JF東方小型企業、富蘭克林坦伯頓全球

基金等重新上架，但多半是全球或區域基金，仍未有中國概念基

金重新上架。

景順中國基金9日獲得證期局核准，基金中持有的A股與B股比重

接近一成，在所有已核備的中國相關基金中最高。中國大陸股市

如果展開中期反彈行情，該基金最有機會參與陸股的成長。

除了景順中國基金以外，這批獲得核准的景順旗下基金還包括景

順大中華基金、景順亞洲棟樑基金、景順亞洲機遇股票基金及景

順開發中市場基金。

景順中國基金、景順大中華基金與景順亞洲棟樑基金都是第一次

登台，景順亞洲棟樑基金以基礎建設為訴求，去年績效出色，在

香港熱賣，是景順的旗艦基金之一，規模達28億美元。今年以來

，該基金下跌45%。

股市強彈、美元走貶，加上印度、希臘等地恐怖事件頻傳，黃金

避險功能再獲市場青睞。根據彭博資訊統計，金價12月初上漲

2.21%，周線已連四紅，也使得貴金屬基金漲幅高居類別之冠。

摩根富林明投信天然資源產品經理劉念華表示，預期金價短線強

彈後，仍會陷入高度震盪整理，不建議投資人追高。但一般原物

料價格低檔震盪，與其投資單一商品，不如分散風險，大範圍介

入天然資源基金或者是相關產地國，較為保險。

據統計，金價從10月創下25年來最大單月跌幅，隨後大幅反彈，

11 月上漲14%，創近九年以來最大單月漲幅。

這個月 相關基金漲三成

Lipper統計，12月初以黃金為主的貴金屬基金漲幅逾三成，其他天

然資源類基金與原物料相關的國家的報酬率，如新興歐洲、拉丁

美洲，也分別有一成以上的漲幅。

友邦投顧指出，11月金價大幅反彈，主因全球股市反彈，連帶拉

抬先前跌深的貴金屬產業股價，以及恐怖攻擊與政治紛爭頻傳，

再度使得具避險功能的黃金受到市場青睞。

劉念華分析，過去五年黃金飾品需求成長有限，推升金價的動力

來自美元走貶以及供需不均，投資人習慣將黃金當做避險投資工

具，使得市場上資金再度流入相關類股，造成黃金貴金屬基金績

效表現好。

劉念華認為，金價波動度高，投資黃金單一商品市場風險仍大，

不過，原物料價格已經滑落至上波景氣循環的低點，並逼近廠商

的邊際生產成本，促使近期內許多廠商宣布減產或減少新產能投

資以降低可能虧損的壓力，此時投資人反而可以留意布局其他天

然資源的好時機。

保德信投信表示，基本金屬與景氣循環相關性高，在全球經濟衰

退影響下，目前存貨普遍偏高，基本面供過於求情形仍待時間消

化。

避險基金轉進 短線有撐

隨美元走弱，避險基金轉進黃金買盤，使其價格近期仍有所支撐

，預估黃金、煤此類貴金屬仍具有短線防禦性題材。農產品則因

實質供需仍緊俏，預估較不受景氣影響。

近期中國股市表現與全球股市明顯脫勾，上周四率先站穩季線價

位，堪稱是全球表現最強勢的股市。摩根富林明JF龍揚基金經理

人魏如宏昨（9）日表示，中國是未來新興市場走穩的觀察重點

。

經濟走向衰退後，各國無不大力採用財政政策，以求穩固經濟成

長，中國由於仍停留在計畫經濟階段，政策推展的民間阻力較小

，在喊出人民幣4兆元振興經濟方案後，對股市信心提升效果較受

資金肯定。

近期包含金磚四國、美國S&P500與道瓊歐洲指數等，皆在破底後

重回月線之上，顯示跌深後氣氛暫有轉強意圖。不過，距離季線

多仍有不小的距離。

中國股市則在全球股市中脫穎而出，一躍上季線，魏如宏說，上

海綜合指數站上月線已達三周，4日更首度突破季線，從基本面與

技術面來看，中國將是未來新興市場反彈或是走穩的觀察重點。

魏如宏指出，中國股市第三季下旬以來加速趕底，使MSCI中國指

數未來12個月預估本益比（P／E）僅有5.5倍，遠低於過去8倍以

上的表現，預估股價淨值比（P／B）亦來到相對低檔，僅為1倍

，已低於長期平均的1.64倍。

近期全球金融市場負面消息一波波，但投信業者認為，各國政府

已提出多項措施迎接未來景氣不明的狀況，未來利多題材將多於

利空衝擊，在政府大力護盤下，台股今年不易再現低點。

聯邦投信投資長黎方國表示，很多公司即便今年還是獲利，卻仍

提出降低庫存、減產與裁員等持盈保泰措施，有如聽聞颱風警報

後，開始努力清水溝、釘門窗，即使未來經濟面出現更悲觀的訊

息，在做好準備的情況下，可降低對市場的傷害。至於台股還會

不會出現破底狀況，群益投信投資長王智民認為，目前確實在最

悲觀的時刻，無法確認底部是否已經過去，但在政府努力護盤的

狀況下，或許不用太悲觀。

金管會新任主委陳上任後，全力支持「政府挺銀行、銀行挺企業

、企業挺員工」政策，可望帶領產業環境朝好的方向發展。

摩根富林明投信經理何銘銓建議，選擇投資風險較低、流動性較

佳的產業龍頭股或大型權值股，未來具有優先反彈機會。

歷經黑色10月，全球股市11月下旬出現一波反彈，跨國投資股票

型基金11月績效也見起色。觀察績效前16名的跨國股票型基金，

以元大、摩根富林明的基金數最多，尤其是元大旗下的股票型基

金，因全面採避險策略，計有七檔基金搶進16強。

根據Lipper統計，國內投信業發行的跨國投資股票型基金，11月平

均績效下滑4.22%，但仍打敗MSCI全球指數的下跌6.47%。前16名

的基金績效則皆呈正報酬，其中元大全球公用能源效率基金（配

息型）及永豐環球趨勢資源基金近一個月的報酬率有6.1%，同居

第一名。

前16名跨國投資股票型基金中，以元大旗下基金數最多，有七檔

，且類型不一，主要是持股調整至防禦性個股、且針對歐美股市

進行指數避險，績效優異。摩根旗下基金也有三檔基金入列，績

效突出原因則是受惠中國股市反彈，或因日圓升值，基金報酬有

匯差兌收益。

元大投信指出，元大全球公用能源效率基金因分批加碼價值面已

浮現的美國自由化公用事業，下檔風險相對較小；另加碼歐美及

台灣電信股，可提高股利率，表現與油價下挫無關，具防禦性；

此外，還加碼巴西及加拿大資產品質較佳的獨立發電廠，表現優

於其他公用事業類股。

元大亞太成長基金經理人李湘傑表示，歐美經濟情況惡化，亞太

股市仍震盪整理，11月日本僅下跌0.8%，相較其他市場表現較穩

健，加上日圓升值，有助於內需消費產業，而依賴進口油、煤的

公用事業，也因成本下降而受惠。

李湘傑分析，元大亞太成長基金11月主要布局日本內需消費、公

用事業、通訊等表現較佳的產業，另依總體經濟狀況，進行指數

避險，快速調整持股策略，使基金績效有所表現。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓則指出，中國的人

民幣4兆元刺激經濟方案，預計2010年完成，每年將投入人民幣2

兆元，預計今年第四季將先投入人民幣1,000億元，相關類股直接

受惠大漲。統計上證成份股中，11月8日以來漲幅最大的是地產

類股達44%，工業基礎建設類股近20%的漲幅也不小。

反應在基金表現上，可觀察出，基金若在中國、香港等布局較重

者，類股選擇上重押金融、地產、基礎建設等內需題材者，表現

明顯較優，JF東方內需機會基金亦在一個月內，反彈2.42%。

摩根富林明JF新興日本基金經理人陳昱嘉表示，日股11月小跌

3.7%，但日圓兌美元11月升值5.7%，反應在基金報酬率上會有匯

差收益。目前日股仍在打底反彈的走勢，資金回流價值面與先前

跌深股票，因此，基金側重大型類股的基金表現較優。

金融海嘯肆虐，全球經濟霸主美國受傷慘重，但資金從各國撤回

美國本土的效應發酵，全球股市表現仍以美股馬首是瞻。

JPMorgan預測，成熟市場將在明年第二季擺脫衰退窘境，而美股

可望最先反彈。

受到美國政府願意注資花旗集團與新任總統當選人歐巴馬提名紐

約聯邦準備銀行總裁蓋斯納（Geithner）擔任財政部長，後續可望

提出更積極的經濟振興方案鼓舞，美股一度演出強勁反彈。

國際貨幣基金（IMF）預測明年成熟國家經濟步入衰退，根據

JPMorgan的統計，美國、歐元區、日本等三大經濟體，經濟成長

數據可望在明年第二季由負翻正。

摩根富林明投信指出，道瓊工業指數短線已站穩8,000點關卡，美

股可逐漸進入築底狀態，且美股已進入2000年以來的景氣循環的

低點，現在是一個相對較好的介入時間點，若以「定存」的觀念

投資大型績優股，可獲得比定存銀行更高的報酬，股優於債的態

勢更為確定。

從國際資金動向來看，美股自11月以來，美國股票型基金已連續

三周資金淨流入，總金額達103億美元。由於美元相較歐元與英鎊

持續走強，許多機構均預期全球景氣將從美國領先反彈。

美股過去一年雖較全球相對抗跌，新加坡大華銀投顧認為，根據

彭博資訊資料顯示，以S&P 500指數成分股的市值計算，平均股利

率已經攀升至3.51%，但10年期公債殖利率卻一度跌到3.42%，近

似於1958年的水準，顯示股價已經到達相對便宜的位置。

不過，全球性經濟衰退已見成型且將持續一段時間，歐巴馬主張

新的經濟振興方案在明年1月推行之後，可能也要等到明年下半年

才能確定成效。

摩根富林明美國價值基金經理人強納森（Jonathan Simon）指出，

美國政府接下來的搶救重點將由金融面轉至實質經濟面，透過補

助地方政府推動公共建設或降稅、失業補貼以及房貸利率重設等

方式，將拯救範圍擴及民間，刺激總體需求，避免經濟陷入長期

衰退與通貨緊縮。

強納森認為，投資人應尋找價值型類股，也就是選擇大型、經營

穩健且產業具有前瞻性的企業。以金融、能源股來看，股價大幅

下修，但這二個產業不可能消失；而大型科技龍頭股，獲利雖然

難免下滑，但營運仍穩健，都具有投資價值。

美股上周雖然破底一度跌至7,449 點，不過，隨後迅速重回8,000

點關卡之上。群益投信表示，美股修正在時間與空間上已接近滿

足區，明年1月美國新任總統歐巴馬就職前，有機會出現中期反

彈走勢。

今年來，產業型基金以生技、醫藥與健康護理、通訊服務等防禦

型產業較為抗跌，由於即將走馬上任的歐巴馬，對健康醫療事業

提出多項新政策，基金經理人普遍認為將對生技等相關股票 後市

有所鼓舞；此外，歐巴馬因應經濟衰退推出振興經濟方案，也有

利於內需產業、新能源產業與基礎建設業明年的表現。

金融市場在近期全球政府通過紓困案與降息之後，信用危機問題

已減緩，不過，市場隨後面對經濟數據與企業獲利衰退的衝擊。

此外，美國失業人數持續攀高，升至1982年以來最高水準，除了

顯示企業獲利下滑與裁員問題之外，也對未來民間消費意願蒙上

陰影。

群益投信指出，目前普遍預期美國經濟走緩至明年中，悲觀看法

則認為衰退至明年下半年，未來股市將受經濟數據影響，持續震

盪。但美股跌深後，也出現逢低買盤進場，若能夠出現利空不跌

情況，在明年歐巴馬就職之前，不排除美股將有中期反彈走勢出

現。

富蘭克林坦伯頓生技領航基金經理人依凡麥可羅（Evan

cCulloch）分析，民主黨陣營對幹細胞研究抱持開放態度，對生技

相關廠商是一大利多；此外，歐巴馬因推出振興經濟方案，也有

利於內需產業、新能源產業與基礎建設業明年的表現。

摩根富林明新美國基金經理人田克杰指出，熱錢不斷從其它國家

撤退轉至美國境內，在前景未明下，投資人選擇轉進防禦型類股

，包括基本民生用品、保健、公用事業或電信服務等；由於這些

類股需求的價格彈性低，不容易被取代，受到不景氣的衝擊相對

較低，且具備穩定現金流，為當前投資人首選。

全球經濟陷入衰退，資金偏向低風險標的，使債券型基金大受歡

迎。不過，也不是所有債券型基金都一樣，以抗跌性來說，過去

一年，最好與最壞的債券基金績效差了20倍，債券投資仍要慎選

標的。

股市下挫已接近一年，但從金融機構連環出問題後，金融海嘯才

正式席捲債券市場。從績效來看，9月至今的跌幅幾乎都超過過

去一年的跌幅。

各類型債券中，美債今年以來僅下跌2.03%，表現最為抗跌；歐洲

可轉換債平均下挫41.02%，跌幅最大，就抗跌性而言，落差高達

20倍。

就各種債券類型來看，與景氣連結較大的高收益債與可轉債績效

表現都相對落後，過去幾年績效穩健成長的新興市場債也不敵信

心危機，一年來跌了25%。僅有歐美公債與全球債能夠將跌幅控

制在一成以內。

如何在各種債券類型中，挑選基金？摩根富林明資產管理表示，

投資人現在「買得好，不如買得穩」。由於金融市場變化快速，

連專業經理人都無法掌握，不如透過多元化投資標的才能夠分散

風險，全球債搭配一籃子貨幣，是在波動劇烈中，最穩健的標的

。

以全球債基金長期表現來看，過去十年年化報酬4.14%，不輸所有

債券基金平均的3. 89%，年化波動度也只有7%，且具有分攤匯率

風險的能力，可做為資金強力的避風港。

摩根富林明投信債券產品經理劉玲君分析，債券型基金最需要注

意的是利率、匯率的風險，目前全球信用市場緊縮，同業拆借利

率（Libor）與泰德利差（Ted Spread）指標波動仍大。

匯率方面，美元兌歐元大升12%，對許多新興市場貨幣也大幅升

值，未來走勢難以預測。如果投資人擔心押錯寶，不如以全球債

與一籃子貨幣的基金為選擇，若要尋求更穩健的配置，則可選擇

美國政府公債或高信評債券為主的標的。

美債近期表現穩健，且美元強勢地位仍在進行中。摩根富林明投

顧研究部主管洪胤傑表示，由於資金有流入高安全性公債市場的

現象（flight to quality），使得高安全性的成熟國家公債明顯走高

。他說，今年第四季至明年上半年，債券投資仍應首重安全性，

包括違約風險低的公債市場和美國政府支持的機構抵押債券

（MBS）皆可納入主要持債部位。