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中國A股今年大漲，卻沒有帶動基金明顯連動，這當然是因為投

信發行之相關基金，目前均暫時無法取得投資A股的QFII門票之故

。儘管如此，投資人大可不必灰心，因為根據過往經驗，若A-H股

溢價幅度持續擴大，國企（H）股投資價值將隨之顯現、身價也

會跟著水漲船高，則一旦國際股市投資氣氛回穩，H股將有極高

的落後補漲機會，吸引國際資金重新回流。

摩根富林明JF金龍收成基金經理人葉鴻儒認為，短期來說，H股

確實有補漲機會，主因去年第四季H股勝出，今年則由A股領漲，

目前A股相對H股溢價由年初的13％擴大至57％（至2/23），若國

際市場回穩，預料H股有機會跟上A股漲幅。不過，由於類似補漲

通常難以掌握時點，一旦反彈又快且急，因此若布局已完全投資

（fully investing）的既有基金，更能適時掌握可能的補漲行情。

依據Bloomberg資料顯示，2/17之A-H股溢價值來到163.66

63.66％），創下自去年11/20以來最高，亦高於2006年以來平均

31%的溢價比，顯示A股相對H股溢價有持續擴大情形。

之後，2/17至2/23的短短五個交易日內，H股和紅籌股各上漲

1.6％和2.4％，反觀中國上證指數則小跌0.58％，葉鴻儒指出這顯

示因中國內地股市買氣升溫而擴大的A-H股溢價，的確會吸引國際

投資者居多的H股接棒補漲。

葉鴻儒說，A股參與者多為本地投資人，受官方政策影響大，因

此在中國政府極力救市之下，投資人信心大幅回升，造就A股牛

氣沖天；相反地，國企股參與者多為外資，受外部環境影響大，

由於全球氣氛仍偏低迷，因此相對沒有表現。不過，著眼下半年

全球景氣復甦以及長線投資價值，外資將逐步回籠，國企股空間

值得期待。

金融風暴仍未止息，全球主要股市持續破底，基金業者表示，新

興市場跌幅夠深，今年來已經出現資金淨流入的現象，現階段的

投資價值高於成熟國家。

富蘭克林證券投顧表示，新興市場中需要仰賴國際資金的股市，

表現相對仍弱，但對於具有降息空間或是政策上作多的股市，如

亞洲地區的中國、台灣與韓國，拉丁美洲的巴西都是不錯的選擇

。

金融海嘯席捲全球，剛開始，新興國家股市跌幅遠高於成熟國家

，當時市場一面倒的認為新興國家體質不如成熟國家，受創程度

較深是正常現象，不過，經過股價大幅度修正之後，寶來全球新

興市場精選組合基金經理人李洋昇表示，從本益比或是股價淨值

比來看，新興市場的投資價值已經優於成熟國家，也較具有抗跌

的能力。

摩根富林明JF金龍收成基金經理人葉鴻儒指出，雖然全球股市接

連兩周收黑，但除了歐、非、中東，其他新興市場今年以來資金

已出現淨流入。

根據新興市場基金研究公司（EPFR）統計的上周（2月12至18日

）資金流向，美國、歐洲與日本等成熟國家出現一面倒的資金流

出現象，反倒是全球型新興市場與拉丁美洲基金出現資金淨流入

。

歐美等成熟國家股市反彈後開始回檔，大盤一再破底，但新興市

場的主要股市距離前波低點普遍都還有一段距離，甚至可以看到

以中國和巴西為首的大中華區與拉丁美洲股市，在震盪中沿著上

升趨勢線逐步走升。他預期，這兩個地區今年都會有不錯的資金

行情。

富蘭克林證券投顧分析，新興市場中，仰賴國際資金的股市表現

相對還是較弱，具有降息空間或是政策上作多的股市，可以依靠

本土資金撐盤，表現相對會比較好。

至於新興債市的表現，富蘭克林證券投顧表示，連動性與新興股

市頗高，其中以美元計價的新興債風險會比單純投資新興股市低

。

近期國內投信吹起一陣中國風，目前法規雖已放寬國內投信基金

可投資大陸股市10％（A股+B股），但因兩岸金融MOU(金融監理

合作備忘錄)尚未簽定，因此國內投信發行所發行的基金，不管是

中國基金或大中華基金，均無法直接投資中國A股，僅兩檔境外

中國基金有10％以下的著墨。因此，即使中國A股今年來表現極

佳，國內投信基金均無法直接受惠。

其次，H股 (國企股)股價落後A股甚多，欲掌握H股補漲行情，建

議選擇中國或大中華基金時，可從「買久不買新」角度，優先選

擇早已布局卡位的基金。

以投信基金來說，不管是已成立或還在募集中的新基金，卡在兩

岸尚未簽妥MOU的問題，目前都不能直接投資A股。

然而，想要沾中國的光，轉個彎一樣可以達成。摩根富林明JF金

龍收成基金經理人魏如宏指出，單從在香港掛牌的國企（H）股

和紅籌股，其實就可以買到代表中國潛力和成長力的個股，投資

人大可不必對中國A股有過份迷思。這些大型權值股都已經在香

港掛牌，也是最能掌握中國龐大商機的業者，投資H股和紅籌股

成分愈高，就表示投資中國純度愈高。

摩根富林明JF金龍收成基金

布局中國領頭羊

去年7月金管會完全開放投信基金投資國企（H）股、紅籌股比重

不設限，投資大陸股市上限提高到10％，摩根富林明JF金龍收成

基金為此政策開放下首檔新基金，也是開啟今年投信業者搶募中

國、大中華基金的領頭羊。

魏如宏回憶去年9月募集JF金龍收成基金時，正是全球面臨金融海

嘯衝擊、市場信心最潰散之際，當時MSCI世界指數在10-11月觸底

，並跌回2003年多頭行情的起漲點，該基金採取逢低逐步加碼的

穩健佈局策略，在去年11月底時持股比重僅16％，相對避開全球

股市急跌之衝擊。

之後，隨著中國政府在11月初祭出4兆人民幣振興經濟方案，市場

信心逐步回穩，配合12月的季節性效應與元月行情期待，JF金龍

收成基金適時提高持股部位，至今年1月底股票部位已經躍升到

93％，其中H股和A股ETF總投資比重高達48%，相對國內投信正

在延燒中國熱，JF金龍收成基金早已領先進場投資，早一步掌握

中國投資契機。

既然要參與中國A股僅能從境外基金下手，那麼對投信基金來說

，A股強漲就好比一塊看得見但吃不到的肥肉，基金業者又該如

何因應呢？對此，魏如宏指出，今年以來，除了中國A股表現一

枝獨秀之外，H股和紅籌股則繼去年底起漲後漲多拉回，但隨A-H

溢價擴大，料將吸引國際資金重新回流，落後補漲行情可期。另

一方面，反觀台股在大型權值股和傳產股支撐下，為除A股之外

，大中華區域內表現最抗跌的股市，可為投資組合加分不少。

兩岸三地互惠題材

潛在商機大

因此，投資人如果要布局中國和大中國市場的成長，積極者當然

直接選擇境外基金，穩健者則宜從同步布局中、港、台的大中華

基金介入，一方面全方位掌握中國股市漲升動能，另一方面也涵

蓋兩岸三地的投資商機。

魏如宏指出，JF金龍收成基金是以投資中國為主、台灣和香港為

輔，全面掌握中港台兩岸三地互惠互榮的投資題材，就廣度而言

，該檔基金投資範圍遠比僅投資台灣中概股更廣；就風險來看，

區域型布局也比投資單一國家為小，適合穩健型投資人。

再者，兩岸3月熱鬧非凡，首先最受關注者當推中國下周即將召開

政協和人大會議，確定今年發展方向，從而可以推測第二波振興

經濟方案梗概。其次，兩岸雙邊會談可望將兩岸經貿關係正常化

列入議題，往簽訂兩岸金融MOU時程又邁進一大步。長期而言，

兩岸三地互惠互榮題材非常值得期待。

從金融海嘯爆發以來，國際資金在趨避風險的策略下，持續流入

美國貨幣市場基金。不過，2月初來出現反轉，顯示投資人恐慌情

緒降低，開始尋求高報酬的投資標的。

近幾個月，基金績效排行榜上出現異常的現象，報酬率不高且一

向多為法人購買的貨幣基金，在其他各類型基金虧損下，突然躍

居排行榜前幾名。許多過去從未注意過這類型基金的投資人，也

考慮將部分資產轉入，以降低資產風險。

今年以來到2月上旬，美國貨幣市場基金仍有311.22億美元的淨流

入，不過，光是1月29日至2月4日，貨幣市場基金就淨流出265.3

億美金，為去年金融海嘯爆發後最大的淨流出。

摩根富林明投信研究部主管洪胤傑表示，從貨幣基金的資金流出

分析，投資人已不像過去那般恐慌。以債券而言，美國債券同期

間出現24億美元的淨流入；全球新興市場基金也出現2 .6億美元

的淨流入。相對而言，資金確實較願意承擔風險。

他說，貨幣型基金比較不具投資價值，主要是資金短暫停留之用

，全球經濟恐慌下，吸引投資人避風頭，但目前最恐慌的時間已

過，多國進入降息循環，有利未來股市表現，成為吸引資金投入

股市的誘因，也因此出現貨幣型基金轉而流向股票型基金現象。

東協國家股市為淺碟市場的代表，市值都不大，一旦資金大量注

入，股市的漲幅相當驚人。

摩根富林明投信協理謝瑞妍說，東協雖然是區域型投資，但表現

卻宛如投資一檔單一國家股票型基金。

新加坡大華銀投顧協理林鴻胤指出，東協國家的基金屬於多頭型

的產品，不只是積極型，更接近於投機型。

淺碟易受炒作，不需要基本面，只要跌得夠深，都會有投資客搶

進，但在空頭市場，卻不見得是可令人安心的產品。

謝瑞妍分析，東協並不是國際投資人很愛參與的市場，多數外資

對東協股市的認識，常僅限於大型權值股，但許多具有成長性的

中小型企業仍待挖掘。

不過她認為，當資金願意重新回到新興市場時，東協將會是最具

爆發力的市場。

與其他新興市場相比，東北亞國家股市普遍流動性較佳，中國、

印度與巴西則具有主導性，東協的成長需要靠周圍亞洲大國與全

球景氣的拉抬。

東協基金過去幾年多次寫下單年報酬率破五成的紀錄，不過，也

在去槓桿化效應下，基金淨值大幅重挫，表現波動大，遠超過多

數的區域股票型基金。

至於東協國家政治干擾的隱憂，富蘭克林坦伯頓泰國基金經理人

墨比爾斯表示，政治動盪對經濟不見得有直接影響，他舉例，泰

國過去的政治紛亂沒有停止過，但股市受到的衝擊不明顯，反倒

在金融風暴與經濟衰退的籠罩下，可以從中尋找價格被大幅低估

的股票。

電影「神鬼奇航3」中，扮演海盜頭子的港星周潤發喊著：「

Welcome to Singapore！」海盜情節雖引發爭議，但卻充分說明這

個夾在二大金磚－中國與印度之間的東南亞國協（ASEAN），在

全球經濟位置扮演的居中角色。

摩根富林明投信協理謝瑞妍表示，投資新加坡的好處，在於產業

更新的腳步快。他說，新加坡80年代強於製造業，90年代跟隨全

球科技產業的發展，近十年商品市場的發展也沒有缺席。

產業特性 各國不同

新加坡在消費、教育和生物科技產業都有成績，可看出將自己定

位為全球參與者（global player）的企圖心。

泰國則是日本汽車製造的亞洲重鎮，除了勞工的考量外，更著眼

進軍印度與中國市場的地利。謝瑞妍分析，與亞洲四小龍相比，

除新加坡與全球連動性較高外，東協國家的產業與發展性較為分

散，亞洲四小龍的產業與出口模式都很相近。

東協國家預計在2015年成為單一市場，成為亞洲版的「歐盟」，

除了統合區域資源外，更想要拉攏中、日、韓的力量。不過，東

協國家民主歷程不似歐洲深厚，且種族勢力複雜，目前的合作計

畫仍各懷鬼胎，能否如期完成仍受質疑。匯豐新鑽動力基金經理

人高仰遠指出，新加坡有得天獨厚的位置，在美國、日本、韓國

與中國的輪船都會經過的麻六甲海峽旁，使得新加坡幾乎不可能

發生戰爭，也成為各種文化的匯集地。

對區域內的二個回教國家馬來西亞與印尼而言，賺取回教財，更

是跳脫倚靠美國與中國的一大出路。

近幾年馬來西亞積極發展清真食品加工業，由於回教食物取得須

符合可蘭經教義，廠商要能取得「HALAL認證」─符合回教教義

的食品認證，才有進入門檻。

學習新加坡的成功經驗，馬來西亞想要扮演中東國家的海外金融

平台；印尼也將原物料輸出至回教國家。

內政問題是此區域國家普遍的隱憂，高仰遠有其「腳踏車理論」

。研究新興市場多年，他發現經濟跟政治就像是腳踏車的兩個輪

子，一邊垮，另一邊也要垮；前輪快，後輪也得跟得上。

內政問題 左右經濟

除新加坡政權相當穩定外，如馬來西亞過去的一黨獨大近來遭受

挑戰；印尼的人民財富結構落差大，政府施政效率也不良；泰國

君主專制政體自1930年代瓦解之後，每一任政府的平均任期竟然

只有二年。在經濟體質上，東協國家規模較小，金融風暴的衝擊

往往難逃。新加坡大華銀投顧協理林鴻胤指出，相較1997年亞洲

金融風暴，東協的企業與財政體質都比以前好，2003-2007年間，

累積出經常帳盈餘與外匯存底，外債也降低。

林鴻胤說，在當前景氣環境下，如果空頭時間再持續拉長一到二

年，過去東協累積的經濟實力很可能就會消耗殆盡。

金融海嘯讓許多投資人定期定額投資計畫喊停。事實上，即便如

台股指數從高點腰斬，定期定額五年仍有台股基金能夠取得正報

酬，定期定額者宜耐心靜待市場回溫，避免再度追高殺低。

投資人的定期定額信心仍在下降，根據投信投顧公會公布數據，

1月定期定額參加人數，從去年12月的47.8萬人大減至37.3萬人，

減幅超過兩成。顯示金融風暴已逾一年，離開市場的定期定額投

資者信心仍未回穩。

投信建議的定期定額投資方式，卻無法贏得投資人的信心，原因

在即便是定期定額時間長達五年，從最近績效來看，超過千檔的

投信與境外基金，能夠維持正報酬的微乎其微。

根據Lipper資料，定期定額五年有14檔一般股票型基金可維持正報

酬，投資區域則分布於拉丁美洲、中國、印度、馬來西亞和台灣

。若從一般股票型的基金類型來看，以中國股票型與拉丁美洲股

票型基金表現最佳；產業股票型基金則以貴金屬基金與公用事業

基金表現出色。

觀察這分名單，一般股票型基金中表現最佳為KBC拉丁美洲基金

，報酬率達13.9%，其次則為永豐中小基金與JF中國基金，儘管股

市處於低檔，報酬率仍能超過一成。

摩根富林明投信副總經理邱亮士指出，其實定期定額投資者，若

歷經多空循環，多會有一定的正報酬，但此時正處於市場相對低

點，因此往前推算至少要經過五年，定期定額才出現正報酬。

陸股今年來漲幅逾三成，中國基金成為國內投信「必備產品」。

第一富蘭克林中華基金經理人游金智表示，政策支持下，中國醫

療、航太技術、3G電信網路等可望成為明星產業。

扣除撤件的聯邦華人旗艦基金，連同第一富蘭克林投信下月2日開

募的中華基金，加上景順、摩根富林明兩檔境外基金，目前至少

有11檔中國基金在今年搶市。

游金智指出，中國大陸在2006年推出醫藥改革計畫後，2007年醫

療產業開始以高於GDP年增率三倍的幅度成長，基於2020健康中

國長期規劃，高成長可期，其中傳統中藥產業營運看漲。

根據美國波音公司預估，2008年至2027年全球客機需求總金額

3.2兆美元，未來20年中國商用客機需求將達3,710架，總金額達

3,900億美元。此外，中國十一五計畫中提出，要大力推進航太航

天產業發展，政府將投入人民幣600億元，支持發展大型運輸機與

大型客機自主研發工作。

游金智表示，中國電信業隨3G無線通訊開跑，預料這兩年將進入

設備建設高峰期，投資金額也將達到人民幣3,000億元。政策利多

拉抬下，根據統計，上證綜合指數今年來漲幅達31%，為全球90

個主要股市指數表現之冠。

第一富蘭克林投信總經理黃書明表示，陸股大漲反映市場對政策

做多的投資信心，而備受矚目的4兆人民幣刺激經濟方案，在中國

政府強大的執行能力下，可望加速落實於經濟與產業兩面向。不

過，近期一份由中國北京大學中國經濟研究中心發布的調查，大

陸今年首季GDP增速將降至6.6%，較去年第四季GDP增速創下

6.8%歷史新低略高。

豐中國動力基金經理人黃世洽表示，雖不敢斷言中國股市已打底

完成，但上證從2007年11月修正以來，已回到2006年的起漲點，

預期下檔空間有限。

中國去年11月9日推出人民幣4兆元的經濟振興方案，在政策方向

明確下，近期香港國企股中的基礎建設相關類股走勢強勁。

經濟振興政策推出後，全球股市以上證指數上漲幅度最大，達

29.27%；恆生中國企業指數亦上漲14.13%。從國企股表現來看，

中國建材和紫金礦業二檔個股漲幅均超過100%，前十名個股平均

漲幅高達66.23%，多集中於建設與原物料相關個股。

JF中國基金經理人黃淑敏指出，從這些漲相最佳的個股可說明，

「投資要跟著政府政策走」。她說，近幾年經濟快速成長帶動都

市化趨勢，早已成為推動中國基礎建設蓬勃的主要動能，如今又

有政策支持，當然讓與基礎建設相關的鋼鐵、水泥、原物料、交

通運輸等類股身價跟著水漲船高。

中國經濟振興方案可分為四大方向，擴大各項基礎建設、增加企

業的補貼、擴大一般居民補助以及放寬金融業的貸款限制。

新加坡大華亞太基礎建設基金經理人陳慶耀（Mark Tan）表示，

長期以來貧富不均的問題困擾著中國政府，藉由這次的振興方案

，除維持經濟成長外，也可改善內陸的交通建設和進行農村一系

列的改革，有效提高內陸的生產力及降低貧富差距，激發中國農

村龐大的發展潛力。

由此觀之，中國下一波發展主軸將由「外銷」轉變為「內需」，

基礎建設類股將受重視。

中國股市首波漲幅最多的類股就是水泥、鋼鐵、機械與營建，之

後又帶動房地產、消費和銀行等。黃淑敏說，雖然中國1月出口大

幅衰退，但隨中國政府端出一盤盤的政策牛肉，中國投資人信心

也逐漸回籠，股市將領先反應。

在資金面部分，豐中國動力基金經理人黃世洽認為，中國的銀行

業體質相對健全，有能力夠配合政府政策積極放款，從事各項基

礎建設投資，達到刺激內需經濟的效果。有別於歐美日等國家，

金融業自顧不暇，對放款謹慎，無法有效帶動民間借貸，使得寬

鬆貨幣市場環境效益有限。

中國上證指數今年以來狂漲二成，獨強於全球股市。JF中國基金

經理人黃淑敏昨（12）日指出，全球景氣衰退，中國也無法置身

事外，但提供穩定的就業環境與收入，是創造內需動能的關鍵所

在。

黃淑敏表示，中國喊出保八的GDP年成長，除了是信心目標外，

也希望透過信心提振，刺激支出與消費，創造良性循環。歐美需

求下降確實對中國出口有所衝擊，不過，若光看淨出口所帶來的

貢獻，並不如想像中重要。

黃淑敏認為，中國倚賴低附加價值的勞力提供，並不僅是從中求

取經濟成長，而是希望藉由穩定的就業環境與勞工收入，創造內

需與消費能力。

短線操作 投資選擇較多樣

黃淑敏在摩根富林明資產管理負責操盤JF中國基金與另一檔國內

未核備的JF中國先驅A股基金，手中掌控超過新台幣700億元投資

於中國的資金。

黃淑敏過去在台灣瑞士聯合銀行擔任分析員，後來中國國企股在

香港上市，香港部門需要一位能夠研究中國股票、具經驗，又能

夠講一口流利國語的人，於是1996年後至香港工作，對中國市場

相當熟悉。

JF中國投資於中國A、B股的比重約6%，實際上就是透過JF中國先

驅A股的額度進行投資。外資要取得投資A股額度並不容易，黃淑

敏說，JF中國申請投資A股的額度已經等了二年，原本認為1月底

能夠正式取得，但最近又延後。

近期中國與大中華基金齊發，能不能擁有中國A股投資額度，成

了投資人選擇的關鍵之一。

黃淑敏認為，經理人在選股時並沒有外界想像簡單，A股以當地

投資人為主，操作上也較為短線，股市波動大，但能投資的選擇

較廣；國企股則具有價格較低與國際資金進駐的優勢，真正在選

股時，還是會考量個股狀況。

流動性高 無去槓桿化問題

JF資產管理大中華投資總監王浩則說，A股的優勢在於流動性高，

且沒有國際資金去槓桿化的問題。他舉例，2007年美股的交易量

有一半是避險基金創造出來的，現在交易量驟減，但A股不會有

這種問題，也可以說，A股反應的是中國真實狀況。

今年以來陸股上證綜合指數、巴西股市漲幅領先全球，據統計，

若加上當地貨幣對新台幣漲幅收益，布局上證及巴西股市，今年

以來漲幅至少有兩成。

資產管理業者建議，投資人除了可尋求強勢市場為投資標的，也

可從新台幣貶值的匯兌中，獲取股匯雙賺的甜頭。

近期新台幣因台灣出口嚴重衰退，在央行阻升引導下重貶，不過

，相較去年上半年新台幣走強，許多境外基金投資人因此賠了匯

差，今年以來，新台幣投資人反而普遍享有匯兌收益。

摩根富林明投信副總邱亮士表示，統計今年以來各主要國家股、

匯市，對新台幣同時出現股匯雙漲的國家有八個市場，金磚四國

當中，中國、巴西以及印度皆有股匯雙漲的好表現，尤其以中國

市場表現最佳。

截至9日止，就上海A股部分，合計漲幅達27%，居各市場之冠，

巴西也緊追在後，也有23%的好成績，其中匯率漲幅超過5%。

成熟國家則僅有加拿大入列，其他皆為新興市場。在新興市場當

中，亞洲國家可說是大贏家，有四國入列，可見其穩健的經濟實

力，仍成為國際資金追逐的對象。

邱亮士指出，從今年來股匯雙漲的國家可嗅出投資方向，歷經金

融風暴後，未來新興市場齊漲齊跌的榮景可能不再，各新興國家

將視其經濟實力各自表態，強者恆強的態勢更明顯。

今年來看，中國和巴西表現相對強勁，分別有25%與17%漲幅；印

度小跌，俄羅斯股修正幅度相對較大。

摩根富林明投信副總邱亮士指出，從明星股票基金的名單觀察，

幾乎都分配在國內各大型投信手中，也隱含各家投信的利基與產

品特色。

明星基金的超強吸引力，可能是長期績效表現突出、公司品牌獲

得肯定或是產品具特色。觀察投資人的申贖狀況，也可視為基金

過往表現好壞的溫度計。

不過，如同基金廣告中常見的文字，「過去績效不能保證未來報

酬」，以十大明星基金過去一年的表現來看，績效最佳的日盛上

選基金過去一年虧損約三成，而表現最差的豐金磚動力與保誠印

度基金虧損則在五成上下，同樣未能逃過股市重挫的衝擊。

在選擇基金時，可將做為投資參考，但明星基金並非獲利的保證

，仍需回歸資產配置的觀念，將投資標的分散於不同的市場與資

產類型，光靠重押單檔基金，要獲得穩健報酬恐怕結果將難如預

期。

根據新出爐的摩根士丹利（MSCI）新興市場指數，中國權重進一

步提升，並與巴西搶占前二名，過去穩居前二名的韓國與台灣則

落居第三、四名。

觀察2006年以來MSCI新興市場指數的變化，中國從當時的第五名

，至2007年首度擠入前三名，至去年首度居冠，今年不但蟬聯第

一寶座，且將權重從去年的14.24%，提高逾3個百分點，至17.88%

，與同樣快速成長的巴西拉開差距。

今年1月出爐的最新數據上，中國站穩第一，其後則為巴西、韓國

、台灣與南非。過去受惠能源多頭，帶動經濟成長的俄羅斯，受

到油價大跌與國內金融體系問題衝擊，跌出前五名的排行榜外。

摩根富林明投信表示，中國近三年平均每年權重增幅超過3%，在

各界持續看好中國股市之下，預期最快今年權重有機會一舉超過

20%，成長實力相當驚人。

從近三年權重增加來看，除中國外，金磚四國中的巴西與印度，

僅分別增加3個與1個百分點。

而權重減少最多的前三名則為韓國、南非與台灣，使得過去常居

前二名的韓國與台灣目前僅排在第三名與第四名。由於韓國與台

灣在新興國家中偏向成熟，未來的成長幅度恐難與中國或巴西抗

衡。

摩根富林明投信副總經理邱亮士說，韓國和台灣長期為MSCI新興

市場指數的要角，然而隨著金磚四國崛起逐漸受到排擠，台灣在

2007年底時一度要被俄羅斯超越，直到去年下半年因為俄羅斯跌

得更多，才讓台灣名次止穩。

JF中國基金經理人黃淑敏指出，中國近三年的表現有目共睹，占

MSCI新興市場指數權重同步攀高，從2006年不到8%，成長超過一

倍至目前的17.88%，未來中國股市權重將穩居新興國家之首。

巴西則受惠於原物料題材豐富，在新興國家未來推動基礎建設下

，所占權重在中國之後，近二年保持在14%左右。

多頭行情正熱時，基金規模超越上限，一次追募百億元時有所聞

。經過去年金融海嘯肆虐，國內投信基金僅有寶來台灣卓越50基

金、德盛安聯全球綠能趨勢基金與群益馬拉松基金等三檔，仍維

持超過百億元規模。摩根富林明投信副總邱亮士表示，金融海嘯

讓去年MSCI世界指數重挫42%，國人偏好的台股、大中華市場或

全球新興市場跌幅更大，分別下跌46%、51%和54%。市場跌幅劇

烈，加上投資人贖回，是造成明星基金資產規模大幅縮減的二大

原因。

根據投信投顧公會公布至去年底的資料，要擠進國內規模前十大

基金排行榜，規模最少需達到58億元，雖然與過去動輒百億元以

上無法相比，但金融風暴爆發後，許多投信在募集新基金上大砸

廣告預算，最後還是僅能募到10億元上下。

這些有50億元以上規模的明星基金，仍是公司的金母雞。

明星基金過去一年規模普遍縮水五成，唯一的特例就是目前高居

第一的寶來台灣卓越50基金，在絕大多數基金規模縮減時，反倒

在2008年規模成長27%。

這檔由台灣大型權值股組成的股票指數型基金（ETF），是寶來

投信躍居大型投信的大功臣，除了將ETF投資觀念帶給投資人外

，不論是受益人或是基金規模，在近幾年都能夠穩定成長。

規模居次的德盛安聯全球綠能趨勢基金堪稱是近年的超級明星基

金，由於發行時機極佳，並掌握綠能概念飆漲的大多頭，高居當

年績效冠軍寶座，熱賣時不但祭出額度控管，還一再追募。不過

，近期受到原物料回跌衝擊甚深，績效數字不如過去亮眼，規模

也從2007年底的448.64億元，縮水為去年底的248.4億元。

規模排名第三的群益馬拉松為國內最大的台灣股票型基金，拿下

多個台股基金獎項，淨值曾經一度挑戰百元關卡，可惜創下98元

的紀錄後，就難以抵擋台股重挫，淨值慘遭腰斬，目前僅有41元

。

除三檔破百億明星基金外，目前投信規模前十大基金為摩根富林

明JF龍揚、日盛上選、保誠印度、元大新主流、國泰大中華、國

泰小龍與豐金磚動力。

陸股今年以來漲勢領先全球，國內投信業者因而加快布局中國，

第一富蘭克林投信昨（9）日表示，旗下新基金第一富蘭克林中華

基金將在3月2日開募，募集上限100億元。

據統計，今年上半年之前至少有十檔與中國相關的基金準備募集

，總募集金額高達840億元，加上境外基金的摩根富林明、景順投

信，幾乎各大投信全員到期，「決戰中國」可說是今年上半年投

信業界最受矚目的焦點。

尤其昨日才宣布開募的第一富蘭克林中華基金與豐中華中國動力

基金同樣都選在3月2日，屆時兩大投信業績，將是第二波開募業

者的先行指標。

投信業者預估，中國大陸經濟雖然也受衝擊，但在陸股領先走高

、振興經濟政策拉抬下，此時募集會較去年樂觀些。

目前法令規定，投資港股比率不限，但陸股不得超過10%，因此

，如何凸顯特色，成為各業者募集行銷的重點，包括摩根富林明

、豐中華投信近期將舉辦記者會，紛紛邀請中國基金經理人來台

或請港陸資產管理業者站台。

第一富蘭克林中華基金經理人游金智表示，該基金投資布局將以

香港掛牌的國企、紅籌股、香港企業、以及中國上海深圳的A、B

股為主，適時配置台股，以及美國掛牌的中國公司，中國公司持

股將有九成。

不過，據了解，去年投資人受傷慘重，想要讓投資人再掏錢投資

，並不容易。去年底最先募集的復華投信，雖然主打中國題材，

華人世紀基金成立時規模也只有11億多元。

受投資人保守及景氣仍處修正階段，部分即將募集的基金額度，

包括2月初才送件的德盛安聯中國策略增長、寶來大中華價值指數

基金募集上限皆訂在60億元。

也有部分投信業者趕搭中國熱，出現先前送件基金未募集，又送

件中國基金的情形。安泰新興邊境傘型基金去年9月底就獲准募集

，至今尚未開募，今年初又送件安泰ING中國機會基金，顯示市

場從下半年以來變化之大，影響投信業者的布局。

全球股市元月行情不如預期，唯獨中國大陸股市表現一枝獨秀，

上證綜指今年以來再度站回2,000點大關，漲幅超過一成，中國

股票型基金也連續六個月吸引資金淨流入；拉美基金在巴西市場

拉抬下，元月也呈現淨流入。

ING投信表示，巴西經濟展望與中國基建需求連動度高，若中國

基礎建設需求在「保八」的壓力下持續回升，巴西將是最大受

惠者之一。

富蘭克林投顧指出，拉美股市去年因原物料類股比重較高，且過

去幾年累積龐大漲幅，成為賣壓焦點，雖現階段經濟仍疲弱、金

屬及能源價格走勢也未轉強，但商品類股走勢已有打底跡象，支

撐年初以來拉丁美洲股票型基金表現。

以巴西鐵礦砂大廠淡水河谷為例，去年下半年市場持續下修今年

鐵礦砂合約價格，導致個股持續重挫，但近期隨著中國鐵礦砂庫

存量逐漸下滑，鐵礦砂現貨價格反彈，個股走勢明顯止穩；能源

大廠Petrobras也有走勢止穩的跡象。

摩根士丹利發表報告，力挺巴西股市未來的表現，主因是巴西

擁有拉美最健全的金融體系，且巴西公共債務占GDP比重近年大

幅低、目前又是淨債權國，將是拉美各國當中最有機會安度金融

風暴的國家。

新興組合研究（EPFR）統計元月全球基金資金流向，投資人依舊

青睞亞洲，1月亞洲資金淨流入約4億美元，其次是拉丁美洲，流

入3.3億美元。

摩根富林明指出，大中華地區依舊最被投資圈看好，中國目前公

共債務僅占GDP不到30%，低於國際標準的60%。

全球拚內需，持續以擴大財政支出方式挽救經濟大幅衰退。據統

計，各國政府推出的就經濟措施，總金額至少超過2兆美元。資產

管理業者預估，內需消費、基礎建設及金融紓困概念基金將受惠

。摩根富林明投信產品策略部副總邱亮士建議，既然投資要跟著

政策走，基礎建設、內需消費基金，將是最直接受惠的概念基金

。

他說，去年慘賠的金融相關基金，也可能會因為政府直接注資而

有想像空間。

去年第四季以來，推出經濟振興計畫或金融紓困計畫的國家不在

少數，不過可以發現，能夠推出計畫的國家，顯示政府財政還有

支出的能力，其中以亞洲國家體質最健全。

群益投信國際部協理葉書弘表示，亞洲國家推出的振興經濟方案

相對積極，且占整體GDP的比重相對高，拉抬經濟會有比較明顯

的效果。

他說，相關的基礎建設、內需產業等政策受惠族群今年可望有相

對出色表現。

邱亮士分析，從北亞、東協到印度，第一階段先採取寬鬆貨幣政

策保持金融體系流動性，包括降息、減稅、簽訂美元換匯協議等

。

第二階段則刺激股市和房市以減緩跌勢，如降印花稅、買回庫藏

股、降低購屋門檻。

近期開始的第三階段，則是推出大規模經濟振興方案，如中國人

民幣4兆元、南韓14兆韓元等計畫，均以公共支出為主軸，涵蓋基

礎建設、民生工程，並提升弱勢的農民、勞工及低收入戶所得。

摩根富林明JF金龍收成基金經理人魏如宏認為，就政府投入基礎

建設方面分析，可留意交通運輸、營建工程、原物料等類股；政

府發消費券或退稅刺激消費，則可往民生消費著手，例如，最近

中國提出的「家電下鄉」政策帶動電器類股表現。

全球股市以美股馬首是瞻，美國振興經濟方案推動方向也成為關

鍵。匯豐中華投信表示，就已公布的「美國復甦與再投資計劃」

中，減稅及300萬工作機會的出線，最直接受惠的將是內需消費

類股。

總金額達920億美元的基礎建設支出，預期也將支撐相關產業股價

表現。

此外，歐巴馬計劃投注160億美元資金，提升科技研究設施及高速

網路，對於網通族群，亦是重大利多；替代能源與健康醫療等，

也都是產業升級概念下的受惠產業。

巴西鐵礦砂與能源的兩大權值股─淡水河谷（CVRD）與巴西國營

石油公司（Petrobras）在去年上半年原物料狂飆下，股價基期過

高，勢必不利近期表現。巴西長遠成長，最好還是待全球景氣環

境復甦，再積極介入。

國內雖然沒有純巴西基金，不過拉丁美洲基金投資巴西比重通常

都在六成以上，過去拉丁美洲基金靠著主要幾檔重量級權值股拉

抬，權值股比重往往超越大盤表現，部分基金為了追求報酬，又

受限於持有個股上限，除了買進權值股，還會透過股票指數型基

金（ETF），進一步拉抬權值股比重。

摩根富林明投信經理劉念華說，原油與鐵礦砂受景氣調整影響，

短期內表現相對較差，未來將靠中小型股接棒，扮演拉抬大盤的

角色。

過去巴西股市容易讓人直接聯想到原物料股，不過，在政策引導

下，巴西內需與金融產業發展並不弱，以權重來看，金融、電信

服務與民生用品比重超過一半，相較於俄羅斯股市更為多元，穩

定性也較高。

富蘭克林證券投顧也表示，巴西為全球少數今年以來仍為正報酬

的股市，上漲5.85%，雖然金屬和能源價格沒有轉強，但商品類股

走勢有打底跡象，是支撐年初以來巴西股市上漲的主因。

友邦拉丁美洲基金經理人何德明說，巴西降息動作較慢，預計復

甦的狀況可能會晚於美國與中國一至二季，待兩大國家景氣回暖

後，巴西就會有機會接棒表現。

1分鐘看巴西

外匯存底：2,007.8億美元（2009/2）

2009年經濟成長率：5.7%（預估值）

消費者物價指數上漲率：5.9%（2008/12）

摩根富林明投信產品策略部副總邱亮士指出，布局各國政府提振

經濟內需概念的相關題材基金，須等待經濟振興計畫逐漸發酵才

能看出成效，建議布局宜長不宜短。

至於金融紓困題材，邱亮士表示，近期企業公布的去年第四季財

報多仍虧損，除非金融業開始有轉虧為盈的整體趨勢，否則短期

也難有表現。

群益投信國際部協理葉書弘強調，政府政策推出到落實執行並產

生效益，是需要一段相當長的時間，並非短期就可立即顯現。去

年下半年各國政府陸續推出振興經濟方案，預期今年下半年各國

振興經濟方案的效應可望能夠逐漸出現。

葉書弘認為，不同景氣階段有相對應的投資策略，只要選對投資

的區域與產業就有獲利空間，即使今年景氣處於調整期，但仍有

可注意的投資方向。

葉書弘表示，除了受惠政府振興經濟方案的產業，民生必需品、

生技醫療、電信等產業，都是較不受景氣影響，具有防禦性的產

業，在景氣調整過程中，會有相對好的表現。

資產管理業者指出，現階段全球各國雖戮力挽救經濟衰退，不過

，也不期望整體經濟狀況在短期內就會重現曙光，預估在失業持

續攀高、GDP下修情況下，建議投資人留意相關經濟數據再逢低

分批布局。

南非世足賽、倫敦奧運尋找贊助商忙得焦頭爛額，巴西嘉年華會

的包廂出租卻早早銷售一空，巴西的內需消費實力不減，支持經

濟持續熱舞。

巴西嘉年華會主辦單位指稱，一間要價3,000-8,000美元的包廂，

今年有更多公司搶著購買。

摩根富林明投信經理劉念華說，「在巴西要出名，就是要贊助嘉

年華會」。

由於巴西仍屬國民所得較低的國家，基礎消費不至於後退，以去

年11月公布的零售銷售數據來看，確實仍在成長。

信用卡用戶

每年成長18%

巴西近幾年使用信用卡的觀念漸漸普及，富蘭克林坦伯頓拉丁美

洲基金馬克墨比爾斯觀察，使用刷卡的數字仍強勁成長，在巴西

1.9億的人口中，信用卡持有人數高達4,000萬，並以每年18%的速

度成長。

看好巴西消費實力的另一個原因，就是巴西的人口結構非常年輕

。

友邦投信表示，巴西29歲以下的人口占超過半數。換而言之，未

來30年至少有1.4億名具有生產力與消費力的年輕人持續支撐巴

西經濟。

對照台灣的大學面臨搶學生的招生困境，巴西卻有亞翰蓋拉教育

服務公司（Anhanguera Educacional）看中年輕人渴望透過教育，

增強競爭力與過更好生活的強烈企圖心，開設大學與研究所課程

，過去幾年創造六成的淨利年複合成長率。

巴西在原物料產出有其得天獨厚之處，用甘蔗生產乙醇每公升成

本僅要0.28美元，巴西是全球乙醇生產成本最低的國家。

墨比爾斯曾說，他1980年代末期去巴西時，乙醇燃料被大量使用

，「感覺光吸入汽車廢氣就快醉了」。

不過，巴西現在使用最廣泛的燃料已經不是乙醇，而是每天約消

耗70萬桶的柴油。巴西政府已要求生質柴油與普通柴油的混和比

率，需由過去的2%逐年增加至2020年的20%。

至於近年才開採的石油，條件也比需要在冰天雪地中開採的俄羅

斯為佳，扭轉巴西過去在石油危機時，原油進口比重高達70%的

窘境。2007年開始，巴西已不需要向外進口石油。

與多數新興國家相同，受惠原物料的多頭行情，巴西過去幾年賺

進大把鈔票。

降息空間大

有助零售銷售

友邦拉丁美洲基金經理人何德明分析，巴西鐵礦砂生產非常有競

爭力。從開採成本來看，低於澳洲、中國，創造出世界第一大鐵

礦石公司淡水河谷（CVRD），占據MSCI拉丁美洲指數權重逼近

一成。

巴西經歷過數次金融風暴，如1980年代末期時，巴西曾寫下高達

60倍的通膨年增率。何德明說，巴西不像韓國或台灣等亞洲國家

，巴西央行對貨幣的控制程度較低，匯率也曾經幾度大漲與重貶

。

但隨著外匯存底增加，信用評等調整，巴西現在的財政能力已不

可同日而語。此次全球金融海嘯對於巴西的衝擊也屬有限，不至

於再出現金融危機。

目前巴西基準利率仍有二位數，高達12.75%，未來降息方向明確

。JP Morgan預期今年有機會降至10.5%，仍有9碼的空間。墨比爾

斯說，降息對零售銷售有正面幫助，食品與消費等防禦類股，可

以降低海外需求衰退的衝擊。