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國際金融市場動盪，國際黃金價格近期在避險資金湧入推升下暴

漲，一度攀升至880美元以上，專家認為，由於黃金價格短線漲

幅已大，短線上金價可能做箱型整理，現階段應以定期定額方式

介入，才能降低金價波動風險。

摩根富林明投信天然資源產品經理劉念華表示，回顧過去金價走

勢，可以發現真正推升黃金價格的因素來自於美元走貶及供需不

均，而過去五年在黃金飾品的需求上其實是零成長。

劉念華說，過去五年黃金飾品的需求是來自於新興市場增加消費

，但是成熟市場卻減少消費，兩相加減之後，在飾品方面的需求

是維持零成長。

原本虛弱不振的黃金市場，9月中以來又因為隨著美元匯率走貶，

市場資金又再度流入商品市場，造成金價逆勢走升，起因於投資

人皆將黃金當做避險投資工具。

今年4月以來，美元對歐元匯價逐步走升，金價出現獲利了結賣壓

，價格大幅回檔，但因全球對美經濟前景仍有疑慮，預計黃金價

格會陷入中期震盪，投資人如要投資黃金基金，仍需小心謹慎、

不可追高。

友邦投顧表示，短線上金價將面臨季線與年線壓力，金價欲突破

仍需更多的利多來推升。目前金價暴漲可能的原因為資金避險因

素，後市金價在避險因素推動下，不排除有持續上漲的可能。

根據專業黃金機構GFMS協會表示，由於美元匯率漲勢停歇，且大

量金援導致美國政府信用受到挑戰，將推升黃金需求，使金價有

機會在第四季上漲至900美元。

在市場供需方面，友邦投顧表示，供給維持正常產能，需求逐步

回溫。GFMS協會表示，今年上半年飾金需求年增率減少24%，主

因上半年金價高漲。儘管上半年黃金需求疲弱，但根據外電報導

，阿布達比的飾金銷售大幅成長300%，孟買黃金協會也表示印度

黃金8月進口增加45%。

友邦投顧指出，在供給方面，很多公司為避免供應中斷導致評等

下調，而盡力維持產能。澳洲黃金生產在第二季下降了13%。美

林估計，上半年最大的七家黃金公司生產量，比去年同期縮減

9.4%。市場擔憂金價大漲將影響消費者購買飾金的意願，而打壓

金價，若金價可以拋除投機與匯率的因素，對金價長線走勢是較

正面的。

全球股市前景不明，波動幅度加劇，不少投資人可能想在此時停

損出場。摩根富林明資產管理統計，根據歷史經驗顯示，即便不

巧買在2000年最高點，但只要持續定期定額迄今不停扣，主要基

金類型報酬率全數為正。

2000年時網路科技類股帶動股市飆漲，3月底為波段最高點。根

據Lipper統計，若投資人從2000年3月底高點定期定額進場，投資

時間愈長，正報酬機率愈高。若持續至2008年8月底，全球股票和

全球新興市場基金報酬率各為24.8％和24.4％，新興市場基金平均

報酬率則為117％，台股基金也有32.5％的平均表現。意謂只要市

場能夠經歷多空完整循環，則定期定額攤平成本總能讓報酬同樣

逆轉勝。

若投資人在相對低點定期定額進場，則獲利機率更高。即使今年

以來全球市場表現不佳，但若從2002年9月底持續定期定額至今，

全球債券型基金有10.5％、全球股票型基金有18.5％、全球新興市

場基金更有75.3％的平均報酬。

摩根富林明投信產品策略部協理邱可君表示，如果投資人每次遇

到空頭就驚慌失措認賠出場，不但賣在最低點，也失去日後市場

反轉上揚的獲利機會；但投資人如果能沈著應戰，反而可能度過

最黑暗時刻，有機會享受股市再度上揚的甜美成果。

邱可君表示，回顧過去十年，全世界經歷了完整的多空循環，有

亞洲金融風暴、網路股泡沫、次貸風暴和通膨危機等空頭重創，

同時也有長達五年由新興市場帶領的多頭。以MSCI世界指數來看

，若計算修正幅度超過10％者，平均下跌期間為時12個月，跌幅

約26％。

下跌期間最長者當屬2000年網路泡沫化之後，跌勢持續36個月，

最大跌幅超過51％（2000 3/27~2002/10/9）；最短者為去年七月

中旬一個月下跌11％（2007/7/13~2007/8/16）。本波修正自去年

高點迄今（2007/10/31~2008/9/19），跌勢徐行11個月，跌幅超

過25％，下跌期間尚不及12個月，距離底部也不遠，實毋須太過

悲觀。

邱可君指出，定期定額分散了擇時進場的風險，但投資人還是需

慎選投資標的，因為定期定額最大的優勢就是用時間戰勝市場波

動，所以投入者最好能有長線投資二年以上的計畫，那麼縱使股

市多空變化難測，但只要抓住經濟成長率支撐，則定期定額當是

最輕鬆參與長線成長的投資策略。

全球金融風暴下，投資人該做怎麼樣的投資組合，才能保本獲利

？本月27、28日兩天，經濟日報舉辦「2008理財風雲會」，20多

位理財投資專家告訴你國內外經濟趨勢、藝術投資、基金及房市

大未來，可免費報名參加。

美國接連出現次貸風暴、二房問題、大型金融機構財務危機，導

致全球金融大風暴。摩根富林明投信基金經理人田克杰指出，信

用與信心是目前投資人的兩大問題，需待全球信用緊縮告終，這

場風暴才能結束。

今年理財風雲會主題多元化，包括股市未來走勢，基金投資策略

、藝術投資技巧與房市發展方向等。投資大師呂宗耀，將以「動

盪下的台股新思維」為題，向投資人分析台股投資策略，戴德梁

行總經理顏炳立，將剖析台灣房地產「長路將盡或拔劍再起」。

另外，精彩主題有「台灣當代油畫大機會」「2009理財趨勢分析

」「存款保險新知」「藝術投資ABC-Appreciation，Buying，

Collecting」「2009購屋理財大未來」等。

請上網免費報名，網址是:http://WWW.ednews.com.tw

美國雷曼兄弟等大型金融機構連環爆，投資人最關心的就是場金

融風暴什麼時候可以結束？該做怎樣的投資組合？本月27、28日

兩天不妨至台北國際會議中心走一趟，聆聽由聯合報系精心策劃

「2008理財風雲會」，兩天的會議將由20多位國內專家名嘴剖析

國內外經濟趨勢、藝術投資、基金商品及房市大未來。

今年美國接連出現次貸風暴、二房問題、大型金融機構財務危機

，導致全球金融大風暴。摩根富林明投信基金經理人田克杰指出

，信用與信心是目前投資人的兩大問題，需待全球信用緊縮告終

，這場風暴才能結束。針對這場投資盛會，摩根富林明資產管理

精銳盡出，9月27日將由摩根富林明投顧董事長胡德興與匯豐銀行

信託投資部研究副總裁蘇樂生主講「作對的事情，何必再改變？-

動盪時局的投資組合配置&聰明投資術」、摩根富林明證券總經理

高桂卿主講「戰勝波動利器－掀開對沖基金之神秘面紗」，28日

由田克杰主講「明天過後─迎接2009年投資曙光」。

而富蘭克林投顧及第一富蘭克林投信也將派出強棒，9月27日分別

由第一富蘭克林基金經理人陳培文主講「下一個投資新世界－掌

握多元中國概念商機」及富蘭克林證券投顧研究部副總經理羅尤

美主講「基金不敗投資術-景氣困境下的投資致勝關鍵」；9月28

日由第一富蘭克林投信基金經理人諶言主講「第四季行情揭幕－

台股何去何從」及彰化銀行財富管理科襄理龔豫麒主講「完善資

產配置讓您富足一生」、第一富蘭克林投信基金經理人林大鈞主

講「投資一級Bond-－組合Bond基金」、第一富蘭克林投信基金經

理人張森貴主講「全球化投資讓您財富重新組合」及富蘭克林證

券研究部經理盧明芬主講「基金理財關鍵密碼－掌握趨勢基金很

Bond 」。

27日開鑼的「2008理財風雲會」包羅萬象，二天的議程總共有20

幾場講座，從2009年的投資策略、最夯的藝術投資到構屋理財大

未來等，都有專家為您剖析。除上述摩根與富蘭克林的演講外，

還有「動盪下台股新思維」「輕鬆理好財∼定期定額圓夢賺一生

」「後熊市時代投資大趨勢」「幸福星座理財術」「台灣房地產

投資策略與趨勢分析」「破10年線後，選股新方向」等。

28日議題有「台灣當代油畫大機會」「2009理財趨勢分析」「存

款保險新知」「藝術投資ABC-Appreciation，Buying，Collecting」「

2009購屋理財大未來」「剖析台股行情」「台灣房地產－長路將

盡or拔劍再戰」等。

「2008理財風雲會」邀請到多位股市名嘴及投資專家，如呂張投

資團隊呂宗耀、張獻祥、萬寶投顧總經理蔡明彰、臺灣銀行財富

管理部鄭碧燕、瑞經產業董事長陳忠瑞、台灣房屋總經理彭培業

、戴德梁行總經理顏炳立、康和證券自營部總監廖繼弘、睡覺理

財作者詹惠珠、中央存保業務處襄理呂國太、台灣畫廊協會資深

顧問陸潔民、住展雜誌研發長倪子仁等。

「2008理財風雲會」資訊及報名方式，可上

http://www.ednews.com.tw/ACT/2008ms網站查詢。

摩根富林明JF亞洲基金經理人趙心盈指出，歷史經驗顯示，亞股

歷次空頭期間平均跌幅為34%，平均修正期為五個月，這波的跌

勢和跌幅都已經超過平均值，未來12個月預估本益比下降至11.3

倍，已經超跌。

雖然金融股仍有疑雲罩頂，但隨狀況止穩，投資價值已經逐漸浮

現。

不過，在利空警報仍未完全解除下，建議布局區域型商品較能分

散風險。

全球央行救市措施奏效，亞股上周五全面翻揚，一掃9月以來頻創

新低陰霾，其中港陸股漲幅近10%、MSCI新興亞洲指數漲幅8.39%

，紛紛創下波段單日最高漲幅。

MSCI亞太指數上周下跌1.8%收114.15點，上周四因雷曼兄弟及AIG

集團相繼爆發破產危機，讓指數一度跌至三年以來新低，不過周

五在美國政府接管AIG及挹注龐大資金後，周四、周五隨亞股指數

回升，讓MSCI亞太指數跌幅縮小。

根據Bloomberg統計，MSCI亞太指數今年來的單年度跌幅創下近七

年來新低，且跌幅僅次於2000年全球網路泡沫及1997 年亞洲金融

風暴時的跌幅。

復華投信認為，由於亞股的修正幅度已達10年線，已和1997 年相

當，在景氣面並沒有惡化至2000年水準的前提下，股市也應不至

於跌到2000年幅度，又以歷史經驗股市空頭循環時間約12至15個

月估計，預期股市有機會在10至12月間落底，故亞股將有可能在

目前的位置作打底整理。

摩根富林明投顧投資研究部經理洪胤傑指出，雷曼兄弟、AIG及互

惠銀行財務危機，雙雙重挫全球金融市場信心。

以目前美國政府政策研判，財政部是偏向以鼓勵銀行間自救的方

式來解除銀行財務危機，同時美國聯準會（Fed）幾近無限額度提

供銀行體系充裕資金，顯示穩定金融市場的決心。

施羅德投顧表示，雖然今年第四季通膨問題減弱，但市場持續反

應次貸風暴效應，預料市場震盪難免，此時投資態度不應過度悲

觀。

不過，由於亞股經過大幅度修正過後，本益比偏低，投資價值逐

步浮現。

根據投信投顧公會資料，8月投信基金定期定額扣款金額降至

35.27億元，創下一年多來的低點，扣款人數也大幅降低至60萬人

以下，顯示投資人確實在市場景氣重挫中，失去持續扣款信心。

台股今年以來走勢波動驚人，年初下挫至7,000多點後，隨後展開

2,000點的行情，520後，在新政府上任後利多出盡，加上國際整

體金融環境狀況不佳，指數一路下挫幾乎沒有反彈。雷曼兄弟事

件更加深跌幅，而近期則強勁反彈，數日間高低點落差達12%。

摩根富林明資產管理表示，定期定額其實是戰勝多空循環的最佳

方式。依照過去的經驗來看，就算是追高買在台股上萬點之際，

只要持續定期定額不停扣，報酬率至今也有三到六成左右的水準

。但若是信心動搖，在市場失去合理價值時出場，不但賣在低點

，也失去獲利的機會。

許多人在行情大好時沒有居高思危，反倒在空頭市場價格都跌了

一大段之後，才開始擔憂手中持有的投資是否需要調整，其實透

過定時定額的方式，目的就是要在下跌趨勢中，能夠用相同的資

金購買更多的單位數，但若總在這段下坡路決定出場，就失去定

期定額的功效。

摩根富林明投信產品策略部副總經理邱亮士表示，定期定額分散

了擇時進場的風險，但投資人還是需慎選投資標的，因為定期定

額最大的優勢就是用時間戰勝市場波動，所以投入者最好能有長

線投資二年以上的計畫，那麼縱使股市多空變化難測，但只要抓

住經濟成長率支撐，則定期定額當是最輕鬆參與長線成長的投資

策略。

投資市場一片冷清，銷售通路的銀行端，又因踩到連動債地雷，

理專忙於應付投資人贖回問題，無暇顧及新基金，使近期投信募

集新基金不甚順利。

在最近拿到核准函，準備開募五檔新基金中，除保誠非洲基金依

原訂時程準時開募外，德盛安聯四季回報債券組合、華南永昌伊

斯蘭世界、瑞銀亞洲雙主軸債券、復華華人世紀等四檔基金皆擬

延募。華南永昌和復華投信兩檔新基金，準備延到第四季再募集

，市況相當低迷。

受到金融市場動盪影響，近期新基金募集相當不易，建弘全球大

趨勢基金及元大全球資源傘型旗下三檔基金，均調降募集上限，

才在9月初達到門檻、報請成立；摩根富林明JF雙龍傘型旗下的金

龍收成、神龍平衡，以及匯豐聚富平衡傘型旗下的穩健平衡，也

只募到下限10億元，匯豐聚富積極平衡基金則仍持續募集中。

投信業者分析，從新基金募集的情形來看，可以發現散戶投資人

數大幅減少，由於市況欠佳，市場低迷，使投資人對再投資新基

金怯步。這一波全球股市重挫，加上連動債地雷，很多投資人受

傷慘重，無力再投資，而銀行端也受到連動債牽連，沒辦法力推

新基金。

不過，保誠非洲基金仍按照原訂時程開募。保誠投信指出，非洲

的金融業股東權益報酬率為全球最高，獲利能力優於新興亞洲、

拉美及東歐等新興市場，且較不受次貸風暴影響。

保誠投信認為，非洲股市權重最大的南非綜合指數，今年以來跌

12%，算是抗跌的市場，表現僅次於生技產業，道瓊生技指數今

年迄今仍有正報酬3.77%。

募集期稍稍往後的德盛安聯四季回報債券組合基金，是近期投信

業界較為看好的商品，由於值此景氣下滑、通膨舒緩期，一般而

言，是債市表現較佳的期間，投信業界多看好債券的表現，因此

，這檔集結PIMCO旗下各基金的組合債券基金，將是近期新基金

募集的指標商品。

德盛安聯四季回報債券組合基金經理人王銘祥表示，全球央行開

始出現降息風潮，期貨市場交易也顯示，市場對於美國聯準會在

10月底降息的機會達32%，主因市場對經濟前景的擔憂升高，即

使像美國利率水準如此低的國家，市場仍提高對美國年底前降息

的預期，如果聯準會真的降息，將對債券價格是利多因素。

瑞銀亞洲雙主軸債券也擬在10月初開募，該檔同樣是看準債市多

頭而開募的新基金。

瑞銀投信指出，這一檔基金將是以美元計價、亞洲投資等級債券

為主，輔以當地貨幣計價債券，動態調整兩大主軸債券的投資比

重，可同時享有美元計價債券的收益優勢與當地貨幣的匯價升值

潛力。

瑞銀投信表示，亞洲長期信用利差風險貼水日益縮小，吸引國際

資金匯聚，同時提升亞洲貨幣升值動能。截至2008年8月底，亞洲

投資等級債券信用利差，擴大至340個基本點，已過度反應投資等

級企業信用風險的利空，使相對投資價值浮現。

美國金融危機導致全球股市重挫，台灣基金市場募資環境險惡，

國內新基金發行下半年以來多數要主動調降募集上限才有機會報

請成立，但包括摩根富林明及匯豐中華投信募集的新基金順利達

到募集門檻，是近期銷售表現最好的新基金。

以近期募集新基金的狀況來看，建弘全球大趨勢基金及元大全球

資源傘型旗下三檔基金，全都調降募集上限才能順利在9月初報請

成立。

摩根富林明JF雙龍傘型旗下的金龍收成、神龍平衡，以及匯豐聚

富平衡傘型旗下的穩健平衡，都各自募集到10億元以上，順利越

過募集門檻，表現相對突出。

摩根富林明認為，雖然美國金融市場尚未脫離谷底，但威脅各國

經濟最劇的通膨問題已於7、8月達到高峰，並隨著國際油價回跌

而緩和許多。

雖然目前市場並未浮現復甦訊號，短期仍將低檔震盪，但隨著美

國及亞洲國家政府如中國、南韓、台灣都相繼出手介入股市作多

下，應可順勢視為中長線加碼訊號，現階段若能低檔承接，長期

投資成果將相當驚人。

至於加碼市場，摩根富林明認為仍以大中華為首選，預料在中國

帶動與利多激勵下，中港台仍是經濟成長最快速的市場。匯豐聚

富平衡傘型旗下的穩健平衡基金雖然已達募集下限，但積極平衡

基金仍在努力朝向募集下限金額邁進。

據了解，在目前市場投資環境信心崩潰下，以穩健表現為訴求的

基金較能受到市場青睞。

專家認為，由於歐美景氣出現雜音，全球新興市場的波動度也比

以前來得大，有必要搭配其他類別的資產，以在其波動度與報酬

率中，取得較好的平衡。

自2000年以來，在各類主要資產類別中，新興市場股票與全球債

券的相關性最低，顯示一旦新興市場股市下跌，全球債券所受到

的傷害相對較輕，甚至可能出現上揚，因此，若依照這兩種資產

形成的組合，資產的波動性可望有效下降，以對抗市場的劇烈波

動。

投信投顧公會邀集29家投信業者召開申購基金手續費優惠的會議

，據了解，實際參與家數雖還未確定，但包含ING、摩根富林明

、豐中華、群益投信等四家大型投信業者皆不打算跟進零手續費

活動。

根據投信投顧公會最新規模數字統計，ING、群益、摩根富林明

投信分列投信規模的第二至第四名，而豐中華投信排名第九，四

家合計約占整體投信規模的四分之一。

除大型投信外，不少小型投信也選擇缺席。業者表示，主要原因

在於原先即有優惠促銷方案，不太可能突然喊停，跟進新方案。

此外，對於沒有自家企業的壽險、銀行做為通路支撐的投信，必

須重度仰賴銀行通路的促銷，若自行推出零手續費方案，就怕對

銀行夥伴「傷感情」。

有業者直言，投信投顧公會恐怕不了解基金銷售生態，手續費收

入原本就多花在開拓通路中，平時投信推出的優惠內容就不少，

聯名刊登手續費優惠廣告「大拜拜」根本是流於形式，感覺不出

有實質推動買氣的作用。即使要支付的活動金額並不多，但在效

益考量後，雖然公會電話積極鼓吹，四家業者還是決定不跟進。

雷曼兄弟宣告破產後，由於最大債權銀行多是日本金融機構，使

得昨（16）日開盤的日本銀行股，出現1987年以來的最大跌幅，

日經225指數也創下2005年7月以來的新低。

外資投信業者分析，日本銀行股這次曝險部位龐大，市場仍憂心

雷曼兄弟破產恐引發連鎖效應，雖然日本央行表明將注入資金到

金融市場，但短期內日本銀行股仍難擺脫陰霾，在風暴平息前，

不建議目前進場搶短。

日本銀行股昨重挫8.06%，其中以4.63億美元的借款金額，名列雷

曼兄弟債權名單第一名的日本青空銀行（Aozora Bank Ltd），股

價重挫15.8%最慘；排名第二的瑞穗銀行（Mizuho Financial Group

Inc.），股價也狂洩10.7%，同樣在名單上的新生銀行（Shinsei

Bank）及三菱UFJ金融集團（Mitsubishi UFJ Financial Group Inc.）股

價也分別下跌了16%及7.7%。

日系銀行對雷曼兄弟融資金額合計16.7億美元，其中以青空銀行

的債權金額最高，其次為瑞穗銀行，新生銀行第三，另外，三井

住友銀行、住金中央金庫、中央三井信託銀行、日本生命保險均

有借款給雷曼兄弟，在雷曼兄弟前30大融資銀行中，日系銀行即

占九家。

根據美國紐約南區的破產法庭公布雷曼兄弟前30大無擔保債權銀

行名單中，花旗銀行是其最大的債權銀行，台灣也有四家銀行列

名其中，包括一銀、華南銀、台銀及富邦銀，均有數千萬美元的

無擔保銀行貸款。

摩根富林明JF新興日本基金經理人陳昱嘉指出，從去年美國次級

房貸風暴以來，日本銀行體質相對健全，提列巨額損失的情形較

歐美和緩許多，但這次包括青空銀行及日本新生銀行都遭到波及

，相關金融類股大跌反應外，預料短線上仍然受到影響，股價也

會持續波動。

美國次級房貸風暴引發金融危機，成為全球股市應聲重挫的導彈

，在大震盪時代下，離次貸愈遠的地區愈顯安全。投信業者指出

，金融市場的動盪沒有影響國際資金對新興歐非中東的熱愛，包

括非洲、俄羅斯、中東地區等地，雖受累全球經濟情勢，但未來

前景依舊深受國際投資人矚目。

保誠非洲基金海外投資顧問經理Bernard Fick昨（16）日來台指出

，非洲的經濟成長率已連續七年超越全球，預期明年也會是如此

。他說，今年全球經濟成長率前20名當中，就有八個國家是非洲

國家，顯見非洲地區經濟成長的強健度。

雖然美國次貸風暴影響全球股市，但非洲各國家股市與MSCI全球

股票指數的相關性不高，且非洲股市的波動率也不如其他新興市

場的股市高，讓非洲各國家的股市在今年跌幅相對低，呈現明顯

抗跌走勢。

非洲國家主要以大宗原物料產業為主，在商品價格回跌修正下，

多少也給當地股市一點壓力。

Bernard Fick 認為，油價就算回到每桶70美元，讓商品價格處於低

檔，但原物料公司仍能創造良好的獲利能力，尤其是油價要回到

70美元的機率不高，非洲的原物料公司預期可維持高度獲利成長

。

Bernard Fick也看好當地的金融及通訊業者，他認為，受惠經濟起

飛及財富累積，非洲的銀行獲利能力全球最高；通訊業成長速度

亦是全球最快，這些產業未來成長的空間都還很大。

摩根富林明投信新興市場線產品經理劉念華表示，南非今年以來

表現可圈可點，股市跌幅相較其他新興市場抗跌許多，過去外資

參與南非股市比例不高，為了提高外資投資興趣，南非政府戮力

改善財政赤字，日前公布今年財政規劃，社會福利支出首次超過

600億南非幣，且維持財政盈餘，也有助國家投資評等穩定維持

BBB 。

隨著2010年舉辦世足賽以及獨立100周年，預料這顆璀燦的非洲之

星能見度將有增無減。

台股9月持續遭利空襲擊，昨（15 ）日又逢雷曼兄弟聲請破產的

大利空，指數再跌258點，9月來的11個交易日台股已跌掉近千點

，投資人信心全面崩盤，上市融資餘額昨驟減71億元。投信業者

估算，昨天台股基金約遭贖回50億至100億元。

據統計，台股基金規模從8月15日當周4,018億元，隨行情一路跌

破7,000點大關，4,000億元規模也失守，截至9月12日為止，台

基金規模已縮減至3,417億元，短短一個月，規模減少600億元。

投信業者更擔憂地說，9月初，台股基金規模減少，最主要是因為

台股股價下滑的自然蒸發，但上周開始，市場信心愈來愈薄弱，

最近可能會出現比較明顯的贖回壓力。

台股基金績效一片滿江紅，基金經理人為了搶救績效，目前持股

平均水位已降至八成以下，創下近20個月以來最低水位。雖然部

分基金可運用期貨避險工具，拉抬績效表現，不過，在投資人信

心薄弱下，只要大盤出現急挫，逢低加碼的比例遠不如龐大的贖

回潮。

摩根富林明資產管理指出，未來幾天將有重要金融股財報要公布

，如投資銀行高盛與摩根士丹利的第三季財報、金融業尋求資金

進展、政府應對措施等。全球市場波動性仍大，投資人可持續觀

察各種金融市場變化，除了全球股債匯市之外，信用市場狀況亦

需密切觀察。

基金的命名頗有意思，根據統計國內投信發行基金含有「中國」

的有二檔，名字包含「中華」的則有九檔。另外，有些想與中概

股聯想在一起的基金採用「台商」二字，比較有創意的，則使用

「龍」、「漢」等具有濃濃中國味的字。

這些基金多多少少都想沾上大中華市場，但實際投資內容卻大不

同。光從分類來看，就可歸類為跨國投資股票區域型、跨國投資

股票全球型、國內股票中概型、國內股票一般型、指數股票型基

金等，若是不了解基金實際投資內容，還真不知怎麼從名字去選

對想要的基金。

從投資內容來分，想與中國長線成長靠近，大致可區分為中概、

大中華、大中國等三種途徑。中概基金仍為台股基金，基本上以

中概股為主；大中華則以華人股票市場為投資標的，包含台灣、

香港、中國，甚至也有業者將新加坡股市列入；大中國受限過去

對投資陸股的限制，目前僅有JF金龍收成投資中國約達五成勉強

入列。

摩根富林明JF金龍收成基金協管經理人魏如宏說，投資中國已經

成為下一波新基金主流，想要參與中國，除可透過新募集的中國

基金積極參與外，也可檢視手中現有的大中華基金、亞太基金、

亞太（不含日本）基金等持有香港的比重，了解基金前進中國的

速度。

各種類型的中國概念基金，其風險與鎖定市場皆有所差異，投資

人在購買前還是要了解實際投資範圍，免得望文生義，卻是買錯

標的。

中國股市想要從泡沫中復甦，前方路途仍是困難重重，昨（10）

日中國國家統計局公布8月消費者物價指數（CPI）為4.9%，低於

市場預期，昨日刺激陸股小漲。不過，專家表示，生產者物價指

數（PPI）年增率10.1%，為近十年高點，恐怕影響中國企業獲利

。

中國最新的CPI數字已連續第四個月下滑，代表通貨膨漲的壓力持

續減除，不過，從另一個角度來看，也顯示中國的需求力道暫告

減弱。壞消息則是，生產者物價指數年增率飆高，在需求無力支

撐下，企業恐怕無法順利將成本轉嫁於消費者身上，不利企業獲

利，尤其是中小型製造業受影響最大。

摩根富林明資產管理駐香港的中國市場分析師黃淑敏表示，薪資

成長是未來中國消費最大的驅動力。正在由出口導向經濟轉為內

需消費導向的中國，受到全球股市重挫波及，也加深了中國的跌

勢，在調整期雖然痛苦，但中國經濟成長力並沒有消除，當市場

趨勢反轉向上時，中國股市的表現將明顯優於亞洲其他股市。

食品占中國CPI的權重超過三成，中國6月將豬肉進口關稅由12%

降低至6%，7月後國際原油價格明顯下滑，加上去年下半年本為

通膨數字基期大幅墊高的時期，使得中國能夠出現連續第四個月

CPI年增率下滑，降低中國經濟中最大的隱憂。

雖然從零售銷售的增長力道來看，中國內需並沒有受到明顯影響

。但PPI上升至1996年以來最快增速，摩根富林明JF金龍收成基府

可能會採取減稅、減緩人民幣升值速度，甚至進一步放鬆貸款限

制等措施，來保障就業及避免經濟放緩。

黃淑敏說，原先預期油價下跌對中國通膨壓力應有明顯減輕的效

果，不過，經過這段時間來看，陣痛期比想像中還長，由於出口

產品價格提高，也降低中國出口成長表現。雖有通膨問題，但是

中國的成長依舊，今年也可望保有一定程度的成長。中國政府目

前還是會把焦點放在通膨對其後市經濟造成的影響，並期望能夠

加以控制。

油價回跌至五個月來低點，占俄羅斯指數比重超過五成的能源股

也紛紛下挫。其中，權值石油股Gazprom、Lukoil單日出現近10%

的跌幅，導致俄股7月以來跌幅近四成，成為本季以來全球跌幅最

深的國家，指數更創下二年多來新低點。

資產管理業者表示，雖然俄股超跌提供進場時點，不過俄羅斯是

商品主要出口國，原物料價格仍持續修正，加上通膨問題嚴重，

短線建議觀望為宜，或者減碼能源類股，著重內需民生消費產業

，掌握俄羅斯長線投資價值。

摩根富林明指出，近期俄股大跌，主要反映投資人對商品價格下

跌的疑慮，引發國際資金退出。受到俄羅斯財長庫德林（Alexei

Kudrin）發表聲明表示，石油公司不應期待政府會進一步提出減稅

的措施；另外，邊緣政治對峙的緊張關係、8月通貨膨脹率高居

不下達5%，都是造成近期投資氣氛低迷的原因。

摩根富林明分析，近期新興市場包含巴西和俄羅斯同樣受到原物

料價格下跌及國際資金撤退影響，短期內股市受投資氣氛和資金

面的影響較大，市場表現也較為震盪。月底俄羅斯財政部和經濟

部將分別開會討論關於稅率調整措施，其最後結果將對市場氣氛

有所影響，投資人可持續觀察。

麥肯錫說，外資進入俄羅斯市場的產業從過去以能源開發為主，

轉向內需及基礎建設產業，將是未來俄羅斯是否能夠維持過去高

成長的重要關鍵。

富蘭克林投顧認為，新興歐洲市場短期仍受油價波動影響，不易

有大幅彈升，已進場投資人，建議持有資金部位以一成為宜，或

避開俄羅斯比重占太高的基金產品，空手者則建議暫時觀望。

永遠不要追鋒頭上的基金的說法再度獲得驗證，上半年一枝獨秀

的資源基金慘遭翻盤，半年多來的報酬通通賠回去。本月初受到

颶風減弱效應影響，紐約原油期貨價格大跌，近兩個月來，資源

基金規模大減二成，且所有資源或黃金基金全轉為負報酬。

原本擔心美國颶風登陸墨西哥灣對於原油開採設備有所破壞，不

過在颶風減弱後，危機解除也使得紐約原油期貨昨日一開盤就大

跌7%，創下今年以來單日最大跌幅，並跌破110美元。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華表示，原物料價格今年

以來的表現相當投機，特別是美元下半年逐步走強，資金大幅自

商品市場撤退。雖說新興市場對原物料的需求依舊強勁，以長期

來說格局依舊不變，但是短期來看不排除有陷入中期整理的格局

，在加上全球股市不明朗，能源類股也難有表現。

美元走強，黃金、原油的價格都相對修正，黃金目前價位跌破每

盎司800美元，從報酬高達20%，又自高點下跌20%。一度搶占績

效排行榜的資源類型基金，近期績效由紅翻黑，今年以來跌幅約

11%，投信相關基金規模也從487億元縮減為347億元，縮減近三

成，尤以近二個月減幅最為明顯，代表投資人不願承擔高度波動

風險。

劉念華認為，原物料價格逐漸回歸基本面，與其投資資源類相關

基金，不如投資原物料產地國，例如俄羅斯、巴西等等，因為題

材多元，經理人也比較容易靈活操作。如果是要投資資源類基金

，建議投資人儘量不要單筆投資資源類基金，而改以定期定額方

式投資，因為現在不管是任何商品市場指數的波段都極短，時有

反彈、時有跌落，難以預測，因此現階段投資必需看長不做短。

受美國政府出手接管二房機構利多激勵，亞股全面翻揚，惟陸股

獨憔悴，A股昨（8）日再度重挫2.6%，收在2,249點，指數已下探

至2006年底波段起漲點位置。

此時可以前進中國投資嗎？摩根富林明JF雙龍傘型基金協管經理

人魏如宏建議，滬深指數今年迄今跌幅近60%，但H股和紅籌股跌

幅不到35%，香港H股和紅籌股企業競爭力也強，就代表性或方便

性來看，比大陸A股更適合做為現階段布局中資企業的首選。

魏如宏舉例，以曾傳出股神巴菲特有意入股的中信銀行來說，今

年迄今該股在H股掛牌下跌12%，但在中國A股掛牌的跌幅卻高達

50%。中國最大水泥廠海螺水泥最近從8月21日反彈至9月8日，在

香港掛牌的漲幅為8.4%，反觀同期在中國掛牌漲幅僅0.18%，可見

H股表現比A股為佳。

凱基大中華基金經理人溫瑞文表示，中國政府昨日公布新上市股

票閉鎖期由三年縮至一年，再度引發市場對於短期籌碼增加的聯

想，持股信心受到波及，以致陸股昨日表現逆勢收黑，預估A股

短線底部將在2,000點上下百點。

溫瑞文指出，A股持續下探修正，使本益比跌至十年來較低水準

，若中國政府積極作多，推出解決目前市場信心疲軟的政策，則

走勢仍值得期待。若投資人擔心目前市場波動過大，建議可採取

定期定額的進場策略，降低短期波動風險，較能把握長期投資價

值。

摩根富林明JF金龍收成基金經理人葉鴻儒表示，中長期而言，包

括大陸經濟在內，全球經濟環境仍有不確定因素待釐清，指標美

國就業與房屋市場亦尚未脫離谷底，金融股降低槓桿（

De-leverage）的活動仍持續，故欲逢低加碼股市的長線投資人應

做好風險控管。

葉鴻儒指出，未來觀察的重點包括二房後續消息、金融股股價、

信用市場、就業市場、油價等，以及投資銀行雷曼、高盛、摩根

士丹利將於下周陸續公布財報，屆時市場對金融股資本不足疑慮

將可進一步釐清。

泰國政治動盪，甚至連機場都受示威抗議波及而一度關閉。投信

業者表示，政治紛擾足以影響泰國倚重的觀光產業，對後續影響

需觀察，泰國目前受困於經濟成長與通貨膨脹，在升息以抗通膨

的政策下，經濟成長恐不如預期，投資人此時不宜躁進。

泰國對台灣而言，具有物價低、距離近、觀光資源發達等優勢，

向為出國旅遊優先選擇之一，對國人而言並不算陌生。去年泰國

股市出現爆發性成長，由低至高漲幅超過五成，更吸引投資人目

光，單一國家基金頗受追求高成長的投資人喜歡，而以東協為標

的的區域型基金，同樣大受歡迎。

今年以來，受到油價翻漲衝擊，倚賴石油進口的亞洲諸國表現皆

不佳，泰國股市年初至今修正超過二成。近期泰國總理沙馬克（

Samak Sundaravej）與反對黨間的衝突愈演愈烈，政治暴動衝擊當

地觀光產業，導致部分機場關閉與交通中斷，對倚重觀光資源的

泰國而言，影響不小。

摩根富林明產品策略部協理謝瑞妍指出，近來東協單一國家股市

波動度很高，投資單一市場的投資人必須有承受單日波動3%以上

的心理準備，或是採取區域布局，選擇相對穩健的東協或泛亞洲

基金。

過去三個月，泰國股市的金融股與能源股回檔近三成，不過隨油

價回落後，股市亦有所反彈，本益比偏低具吸引力。摩根富林明

投信表示，根據CLSA統計至8月的內外資買賣情況來看，外資雖

然賣超泰國，但相對於其他亞洲國家，對泰國的賣超並不明顯，

反觀內資持續進入市場，顯示泰國當地投資人並未對泰國失去信

心。

金管會今年7月正式放寬中國股市與港澳中資股投資限制後，第一

檔鎖定中資企業佈局的新基金問世。摩根富林明投信正募集「JF

雙龍傘型基金」，旗下子基金包括股票型的「JF金龍收成基金」

與股債平衡型的「JF神龍平衡基金」，標榜為國內第一檔全方位

積極參與中國市場的新基金。

摩根富林明JF金龍收成基金經理人葉鴻儒指出，隨著兩岸關係改

善，主管機關7月宣布大幅放寬投資中國限制，國內投信基金投

資中國A、B股比重，從「不得超過基金淨資產價值的0.4％」，

大幅提高到10％「JF雙龍傘型基金」即是在此背景下誕生，成為

國內第一檔全方位參與中國投資的新基金。

葉鴻儒表示，JF金龍收成基金採取高成長和高收益的雙向選股策

略，基金預計投資中國股市比重將高達50％，主要包括國企（H

）股、紅籌股、B股、民企股、中國企業海外掛牌AD 與ETF等，

若加計香港部位，則泛中國投資比重可高達70％以上，極可能是

目前市場上中國純度最高的基金，畢竟部分現有基金有投資契約

限制，或短線投資組合難以大幅調整。

針對A股額度，摩根富林明投信表示，除了需待兩岸簽訂投資備

忘錄（MOU）之外，基金公司本身管理資產規模也必須在50億美

元以上，才有資格申請QFII額度，而摩根富林明投信所屬之

JPMorgan Asset Management總管理資產高達1.1兆美元，並於2005

年率先在香港公開發行全球第一檔A股基金，相信此過去成功經

驗，對未來摩根富林明投信旗下基金取得FII額度有極大助益。

中國股市潛力固然驚人，但高波動也是其特性，「JF雙龍傘型基

金」旗下另一子基金「J神龍平衡基金」即因此而生。經理人陳

敏智指出，大中華股市與歐美債市相關性低，JF神龍平衡基金首

創「中資企業為主 全球成熟債市」的平衡組合，利用股債「負連

動特性」控制下檔風險，為國內唯一的大中國平衡基金，適合欲

分散資產配置風險的穩健保守型投資人。（康?皇）

金管會今年7月起大幅放寬基金投資中國股市限制後（A B 股上限

10％，H股、紅籌股不設限），投信公司開始爭相募集以中國為

投資主軸的大中華相關基金。包括8日募集的JF雙龍傘型基金，以

及送件審核中的友邦龍象中印基金、永豐大中華基金、匯豐中國

動力基金等，均看好目前正處低檔的中國市場。

根據香港Morningstar網站資料，香港共有逾80家基金公司，發行

約88檔中國、香港、台灣相關之大中華基金，包括JF、匯豐、霸

菱，旗下的大中華相關基金規模都超過新台幣1,500億元。對應大

中華基金管理規模前十大的香港基金公司，部份在台灣亦有投信

公司，但發行之大中華相關基金規模則遠較香港的基金公司還小

。

根據晨星資料統計，目前大中華基金資產（港台發行的中港台基

金）摩根富林明（JF）總計管理達1,945億台幣，在業界排名第一

，相關基金檔數高達12檔，且摩根富林明投信發行之JF龍揚基金

，目前亦為國內規模第一大之大中華基金。向來被公認為「亞洲

專家」的摩根富林明，於大中國市場同樣有明顯的領先地位。

摩根富林明JF金龍收成基金經理人葉鴻儒指出，在今年7月投資中

國政策尚未完全開放前，國內的大中華基金多只能著墨台股及港

股，投資標的及市場較受限；7月後大幅放寬基金投資中國股市限

制後，可參與中國市場的機會也大幅增加，因此吸引了不少投信

打算於此時低點逢低進場。

葉鴻儒表示，由於全球股市自去年第四季以來即開始走跌，統計

一年以來各國股市本益比都是折價情形，尤以上證指數從去年10

月份本益比高點約80倍一路跌到最近的17-18倍，幾乎打了二折，

折價最多。台股目前本益比約11倍、港股約12.6倍，與一年內本

益比高點相較也打了五折、六折左右，投資價值不言可喻。