台灣高鐵公司新聞| IPO贏家未上市股票交流網

八家公股行庫持有台灣高鐵特別股173億元，銀行主管指出，高鐵

因虧損嚴重而不排除減增資，讓高鐵聯貸主力銀行很擔心，部分

銀行已提出減增資不涉及特別股股東的條件，避免被迫提早認列

損失。

一般企業若嚴重虧損，多半須先減資彌補虧損，由原股東承擔損

失，然後再辦理增資吸引新股東；但台灣高鐵狀況特殊，不僅股

本有近半數是特別股，且不少大型參貸銀行身兼特別股股東。

金管會主委陳?昨（28）日表示，高鐵證券化不一定是最好的方案

，高鐵本身要想清楚，特別是證券化需要繳交管理費、顧問費，

最終成本增加或減少還很難講。

交通部長毛治國以及高鐵局長朱旭上周表示，未來高鐵改善財務

方向除了財務重組後的3,900億元聯貸案，也將把約1,000億元債權

證券化。

金管會昨天到立法院財委會業務報告，立委蔡正元及羅明才等人

關切高鐵聯貸案，陳?答詢時說：「證券化不一定是最好的，高鐵

本身要想清楚，（證券化）要繳管理費、顧問費，成本增加或減

少很難講。」

陳?表示，從高鐵公司的立場來看，證券化是想節省利息支出，但

實際上可能必須考量評等、管理、顧問等成本是否反而增加。

他說，證券化問題有幾個階段要考慮，第一個階段要考量成本，

第二個要考量則是現金流量，第三階段是要想誰來買證券化商品

，這些都是要考慮的問題。

陳?並指出，對於新的高鐵聯貸案，銀行提出要五大股東連帶保證

，「如果我是銀行，也會作此要求」。但他強調，主管機關不會

介入高鐵聯貸。

金管會的立場是依銀行法原則辦理，包括評估借款人有無償債能

力、擔保品及有無保證人。

高鐵將在11月25日第一次還本，如果屆時無法還款，高鐵將同時

違反銀行團聯貸合約及和交通部的營運合約，因此高鐵目前積極

爭取新聯貸案增加現金流入，以避免違約。

高鐵聯貸案規模大致確定3,820億元，銀行團將力守2％底限！

高鐵聯貸銀行團會議，最快下周召開，現在包括舊貸款與新增融

資的總聯貸規模，大致確定將為3,820億元。

由於政府不願擴大擔保範圍，加上11月份的董監改選仍有變

數，因此，銀行團會力守三大放款原則，包括：1、5大原始股東

至少必須出面，當第一聯貸案外近1,000億元放款連帶保證人；

2、利率將分成有擔、無擔來訂價；3、力守2％的利率底限。

高鐵11月份，就有23億元的還本金額到期，明年4月底還有合

計本息共123.7億的海外ECB到期，壓力迫在眉睫；消息人士透露

，高鐵的聯貸規模應為3,820億元，不會要求五大原始股東保證全

部的聯貸案，但將要求必須保證政府保證範圍3,083億元以外的部

分。

高鐵聯貸案，立院藍營立委發聲挺銀行！財委會昨日由羅明

才、費鴻泰、召委林德福、陳淑慧四人聯合提案並作成決議，明

確要求台銀在推動高鐵聯貸案重組時，必須得到5大股東當連帶保

證人，且利率不能太低，這也是高鐵財務風暴以來，銀行首度得

到立委聲援。

立法院本會期首場財委會昨日登場，鎖定高鐵案輪番上場開

砲，盧秀燕直接批評，現在高鐵聯貸案對銀行的保障並沒有增加

，倘若只是歐晉德上台，銀行就能降利，這叫作「因人而貸」。

蔡正元則比喻，高鐵就像原始股東積欠銀行團的「卡債」，

他更首度提出高鐵財產全數信託給銀行作為擔保的構想，倘若原

始股東硬是不肯出面擔保，高鐵應將全部的4,000多億資產、董事

會職權、股東職權，一併信託給主管行台銀信託，當作抵押擔保

，然後銀行才能給高鐵降利、展延。

此外，殷琪近來大動作反批政府，也引起黨籍立委擔心，11

月登場的高鐵股東會，是否能順利完成董事會改組，立委賴士葆

就直言，因為政府擁有投票表決權的普通股太少，容易被民股聯

手倒戈。

台灣金控董事長張秀蓮表示，高鐵的第一階段貸款中，交通

部擔保3,083億元，高鐵原本計劃從今年起要開始償還，直到2022

年全部還清，但是高鐵現在和可見的未來，因為有現金流量的問

題，還款很有問題，「高鐵若還不了款，銀行團為保全債權，可

向政府求償，國庫要負清償責任」。

台灣銀行董事長張秀蓮昨（24）日表示，高鐵新聯貸案利率調降

幅度不可能超過1個百分點，銀行團會要求高鐵五大股東負責人擔

任連帶保證人，新的聯貸銀行團預計10月完成籌組。

財政部長李述德昨天率公股銀行負責人向立法院財委會做業務報

告，高鐵新聯貸案成為質詢焦點，多位立委批評當初聯貸案未要

求五大股東連帶保證，現在人事改組，等於是讓原始股東迅速脫

困。財政委員會最後決議，要求財政部及公股銀行對於聯貸案應

審慎，且要求五大股東擔任連帶保證人。

由於台銀主導高鐵財務重組方案，張秀蓮在答詢時表示，舊聯貸

案沒有要求連帶保證人，這次財務重組後的新聯貸案，銀行團也

關切這個問題，希望高鐵所有資產都要拿來擔保，除要求足額擔

保外，也希望五大股東負責人要擔任連帶保證人，且高鐵提供擔

保財產，必須超過債務餘額，以確保銀行團債權。

在利率方面，張秀蓮說，不太可能有1個百分點這麼大的調降空

間。一家行庫董事長會外透露，目前高鐵聯貸案利率在2.6%到

2.8%之間，將來降到1.7%，應是合理水準。

張秀蓮表示，利率是聯貸案條件之一，但必須綜合考量各種因素

，才能決定利率高低，在銀行團組成前提下，可以適度調降利率

，但如果利率降太低，聯貸銀行團籌組不成，也非政府樂見。銀

行團的籌組在10月就可完成，不會拖太久。

此外，立委賴士葆建議，公股銀行應採取「以債作股」方式，由

政府扛起來；李述德說，改善高鐵財務方法很多，以債作股是方

法之一，但如此一來反而會國營化，並不適宜。

交通部高鐵局長朱旭昨（24）日表示，3,900億元融資重組，將有

約1,000億元規劃證券化，利率為前低後高，其投資對象初步鎖定

資金龐大的壽險業者。

為主導高鐵，朱旭表示，泛公股股東將徵求委託書，11月臨時股

東會董監改選，穩拿下過半席次，「12席董事席次，至少要逾五

席」，另外三席為獨立董事。

朱旭指出，證券化商品將由銀行團規劃，國外機構也可參與，高

鐵折舊部分，將待利息問題解決後，緊接著處理，今年初高鐵改

成運量百分比折舊法後，今年折舊支出就比原先少了100億元，未

來將討論折舊年限延長。

朱旭說，台灣高鐵將在11月10日召開股東臨時會，公股目前正爭

取民股的支持，為主導經營權，董事席次至少要超過民股一席。

至於外界質疑的高階主管薪資問題，朱旭指出，將參考國際水準

，對高階主管績效、職務是否有重疊等做綜合考量，在社會觀感

下，高鐵有必要檢討，相信新董事長歐晉德將會儘快處理。

針對近期高鐵、大巨蛋等政府BOT案頻出狀況，經營團隊被

指為「肥貓」等情事，同樣擁有「ETC」政府BOT案的遠東集團

董事長徐旭東說，他不是肥貓，ETC讓他變成「瘦貓」，現在還

虧損33億元。他呼籲政府，BOT案的遊戲規則訂定後，就要有膽

量執行，不然以後民間企業沒人敢再碰BOT，像高鐵這種大案子

，還是由政府來做，干脆一點。

他指出，國內目前申裝ETC的車輛約85萬至90萬台，而全台

灣約有300萬台車輛會上高速公路，政府應該幫忙加強推廣才對，

何況透過ETC裝置，還能進一步節省能源，政府既要釋出予民間

企業BOT，就要鼓勵嘛！

徐旭東表示，現在國外都要開始推廣ETC，像是日本政府為

了獎勵ETC使用，還規劃在夜間行駛時，可享有相當的折扣，但

台灣政府不僅沒有力推，還不遵守當初訂下的遊戲規則。他指出

，政府應該要有公正、完整的規則與辦法，並且要有好的執行力

，特別是要考量民意來執行，若是政府不遵循遊戲規則，持續下

去，企業沒人敢做BOT。

針對外界對高鐵原始股東的諸多質疑，長榮集團昨（23）日首度

出面澄清強調，長榮集團當初並無意願參與台灣高鐵聯盟，當時

是在交通部建議下參與投標，不得不成為原始股東。集團總裁張

榮發進一步強調，長榮集團絕無承攬高鐵重大工程，獲取龐大工

程利益。

長榮集團是透過旗下控股公司長榮國際投資高鐵，長榮國際同時

也投資長榮航空（2618）及長榮海運（2603），長榮集團投資高

鐵約43億元，持有高鐵4.05%持股。

張榮發表示，高鐵興建初期，長榮集團持有長鴻營造16.4%的股權

，只是單純的投資關係，不過，為避面外界誤解，民國93年全數

處分長鴻營造持股，長鴻營造並不隸屬長榮集團，其承攬高鐵工

程業務也與長榮集團無關。

長榮集團發言人聶國維昨天表示，交通部曾行文徵詢集團是否有

增資意願，但集團8月中已回覆，長榮集團增資意願與否，仍需視

高鐵提出的財務結構改善計劃是否可行，才能再評估。「目前高

鐵賠到頭昏眼花，怎麼叫我們增資？」

張榮發表示，長榮當初並無參與台灣高鐵聯盟的意願，但因台灣

高鐵聯盟需要有運輸經驗的企業，經四大原始股東不斷拜託，而

且交通部也建議要長榮參加，才勉強同意協助參與投標，甚至連

投標的保證金都是其他四大股東繳納。

聶國維表示，雖然台灣高鐵也延攬集團總裁擔任最高顧問，但高

鐵相關的興建及營運決策，從未向集團總裁請益。針對外界質疑

長榮承攬高鐵重大工程，獲取龐大利益，聶國維說，長榮頂多是

高鐵眾多包商或協力廠商之一，但金額非常少，「大概只有幾億

元」。

面對政府強力介入高鐵經營，並主導撤換前董事長殷琪的作法，

長榮集團昨天不置可否，不願多加評論。但過去十年中，台灣歷

經全球經濟大環境的劇烈變動，張榮發坦言，高鐵營運狀況與當

時投標的條件差距甚大，政府此時應拿出魄力，針對高鐵面臨的

問題，提出具體解決方案，才讓台灣高鐵能繼續穩定正常營運。

針對高鐵面臨的財務難題，集團主管私下表示，除非延長高鐵特

許期，才能讓高鐵攤提折舊的時間拉長，此外，銀行貸款利率也

應適時調整，才不會讓高鐵面臨運量縮減，因背負沉重的還款壓

力而喘不過氣來。

台灣高鐵、台北大巨蛋這兩件政府大力推動的BOT案，最近

都落得政、商反目，糾紛纏身的下場。其實不單是這兩件，近年

推動的大型BOT案，包括高捷、ETC等，幾乎都是爭議與官司不

斷，台灣高度的政治風險，大型BOT案已讓民間心灰意冷，成為

廠商不敢碰的惡夢。

電影「海角七號」裡一句「山也BOT，海也BOT」成為經典

台詞，因為政府預算有限，效率不彰，當年引進國外BOT的觀念

，主要是希望政府能花最少的錢，結合民間的資金和效率推動公

共建設，國外像是英法之間的海底隧道，就是BOT的成功案例。

但同樣的作法搬到台灣卻是狀況連連，台灣高鐵早在1990年

就由行政院核定，卻一直拖到1999年才正式動工興建，辦理方式

也從政府編列預算改為BOT，原本預計2005年10月通車，因為工

程進度一再延後，直到2007年2月才局部通車。場站週邊土地的開

發更是一延再延。

姑且不論原始股東究竟從高鐵案中獲取多少好處，高鐵從興

建到營運，歷經二次政黨輪替，換了三個總統、無數個閣揆，每

逢政權轉移、內閣改組，政府原本的承諾就要面臨跳票的危機，

別的不說，光是當初被視為投資誘因的場站利用和週邊的開發就

一再變更。

大巨蛋也是一樣，行政院早在82年就列入國家重大建設，迄

今歷經10個閣揆，4位市長，規劃了18年，無論誰是誰非，但中央

和地方政府從遠雄93年取得最優申請人資格後，一下子同意其協

力廠商變更案，一下子否決其變更案，來回折騰了5年，最終仍以

政商反目收場卻是事實。

其他像是ETC案，政府和遠東集團大打官司，一下子要改系

統、重新收回，一下子同意以原有系統繼續營運；另外像是高捷

案，在歷經弊案官司後終於順利上路，但預計到今年底虧損將達

60億元，高雄市議會已建議高雄市政府「要有接管高捷的準備」

。

從高鐵、大巨蛋，到ETC、高捷，無論是哪個BOT案幾乎都

避免不了政治風險，有的是行政官員更替後，繼任者不願為前任

背書；有的是廠商被畫上政治色彩，綠執政時，藍委抵制，藍執

政時，綠委抵制；有的是政黨輪替時淪為政爭的祭品，前朝承諾

成為無法兌現的支票。

政治的風險實在太大，為了「保平安」，有的廠商不得不去

碰政治，強迫自己周旋於政客之間請客送禮，卻也為自己帶給更

多的官司纏身。從台灣幾件大型BOT案的失敗案例來看，政治的

確是最大的風險，企業還是不碰為妙。

高鐵營運虧損，但高鐵高階主管卻領高薪，遭外界質疑，交

通部長毛治國昨（23）日在國民黨中常會指出，被外界質疑「高

鐵肥貓」者有20多人，比例雖不高，但社會觀感不佳，將會處理

。

行政院長吳敦義、副院長朱立倫與交通部長毛治國昨日又進

總統府，向總統馬英九提出處理高鐵問題的報告。國民黨昨日舉

行中常會，多位中常委關切高鐵營運虧損問題，毛治國亦作了簡

短說明。

文傳會副主委陳淑容轉述，毛治國指出，高鐵改由政府主導

後，政府處理原則是高鐵的股本結構不變，政府不增資、不出資

，特別股不轉換，並調整董事會結構，依照公司法規定走，如果

未來高鐵財務改善，政府會讓高鐵公開上市，讓全民擁有。

針對外界質疑，國民黨在政黨輪替前決定興建高鐵，是錯誤

決策，毛治國則不以為然，他認為，這個決策並沒有錯，現在高

鐵發生財務問題，是因為籌資不足，尤其民進黨執政時期，高鐵

籌資並非循正常籌資途徑，而是以特別股進行，是問題發生原因

之一。

據陳淑容轉述，曾在政黨輪替前擔任交通部長的國民黨副主

席林豐正亦質疑，是因為民進黨執政期間政策轉變，造成融資變

質，高鐵才發生問題。

毛治國說，2000年政黨輪替後，台灣經濟情況變差，原先預

估有需求搭乘高鐵的100萬可能客戶，近年陸續移民國外，高鐵

通車時，原先預估市場已減少一半以上，運量拉不起來，高鐵整

體籌資因此不看好。

他表示，目前高鐵發生巨額債務原因是借貸利率偏高，迄今

高鐵總營運收支約新台幣480億元，但利息就要付670億，賺的錢

光付利息都不夠，若再加上折舊更是可觀，造成高鐵1000多億股

本目前僅剩200多億。

在這種財務負擔下，如果高鐵賺100元，支出就要花掉44元，

剩下56元難以支付利息與折舊。

雖然交通部一再「提醒」高鐵肥貓有社會觀感的問題，然而

，高鐵新任董事長歐晉德卻認為，高鐵的高薪人員都是具有高度

專業的人才，領的是符合國際標準的待遇。他說，會檢討薪資結

構，但是要符合國際標準、國際的待遇。

歐晉德說，因為高鐵是「新的科技、高度專業的領域」，更

重要的是全球都在發展高鐵，所以，國際上都在爭取相關人才，

「人才很缺」，高鐵的外藉人士是「離鄉背井來到幫助我們發展

高鐵」。

他還說，他最大的責任是讓高鐵安全的營運，目前這幾位外

藉主管都接到國際單位的邀請，「如果高鐵的外藉主管走了，營

運安全會出問題，如果為了1、2個人而讓營運無法保證安全，就

是因小失大」。

所以，歐晉德強調，會在不失去人才、又能逐步下降的原則

下，檢討人員的薪資架構，他認為，現階段，最重要的是穩定軍

心與營運安全，而他只會領一份薪水。

在殷琪擔任董事長時，向交通部提出「政府未能及時完成的

應辦事項，及不可抗力事件導致的損失」的協商，這件「未決」

事項，歐晉德23日指出，國際上都有這樣的協商機制，所以，殷

董事長提出的協商，「我也會持續相同的努力，爭取解決」。

高鐵提出的政府未能及時完成的應辦事項、以及不可抗力事

件，包括了921地震成工程延宕；政府要求改變耐震係數，造成高

鐵修改設計、工程停工等等大大小小10餘件。

交通部說，雙方有求償的協商機制，如果未來協商不成，最

後將交付仲裁，由雙方指定具有仲裁資格的人進行仲裁。

歐晉德說，重大差異不能歸責於任何一方，當環境有重大改

變時，應該要依合約進行協商，進行局部的合約修改，他還以英

法海峽為例，就是因為大環境的改變，而將特許期從35年延長為

100年，這是否意味高鐵希望延長特許期，他說「我有這樣的期

待」。

台灣高鐵公司昨（22）日召開董事會，如原先規劃，董事長殷琪

請辭，一併辭去股東大陸工程法人代表董事，完全退出經營；太

平洋電線電纜也解除前高鐵總經理劉國治法人代表委任，高鐵去

殷化，由新任官派董事長兼執行長歐晉德接棒，開創新局，劃下

公股經營分水嶺。備受外界高度矚目的台灣高鐵董事會昨日上午

11時召開，歷經兩個多小時，完成無縫接軌，董事會直接推選航

發會代表人歐晉德出任新董事長並兼任執行長。政府下一步將掌

握過半席次，可望拿下八席，主導董事會及經營權。

台灣高鐵發言人賈先德表示，第四屆董事任期明年到期，昨天提

前改選，11月10日召開臨時股東會，將全面改選下一屆董監事及

董事長，歐晉德將續任董事長，一任為三年。高鐵一路走來，面

臨多重難關，「關關難過，關關過」。

昨日原始五大股東，僅大陸工程董事長殷琪、富邦金控董事長蔡

明忠親自出席，東元電機、長榮國際則以委託書代表出席，太平

洋電線電纜則解除劉國治法人代表委任，昨日還沒指派接任人選

。長榮表示，未來高鐵財務若有改善，將會評估是否增資。

據指出，太電董事劉國治為高鐵前總經理，一路與殷琪打拚高鐵

，昨天太電解除法人代表，且未改派，該席次有可能將由泛公股

掌控，至於以自然人身分出任董事、扁系色彩濃厚前中鋼董事長

林文淵昨日有到場，發言完立即離開董事會，表明「他不會辭去

董事」。

交通部高層指出，臨時股東會改選董監事時，目前高鐵普通股最

大股東中鋼，持股比率達6%，將取得一席董事，持有股數僅1萬

股的林文淵，是否能續任董事，將由股東決定，政府掌有過半席

次，「公股與民股有此共識」。

【記者張義宮／台北報導】東元董事長劉兆凱昨（22）日肯定歐

晉德接任台灣高鐵董座，他說：「變化總比不變化來得好。」若

利率、折舊條件改變，高鐵有機會獲利，東元也不是絕不可能增

資。

【記者蘇秀慧／台北報導】台灣高鐵「殷下歐上」底定，開始解

決財務問題。馬英九總統今（23）日將聽取交通部長毛治國簡報

解決高鐵財務問題方案，馬總統拍板後，再交由行政院專案小組

落實執行。

台灣高鐵董事長殷琪帶領高鐵走過九年艱困興建期、三年營運期

，在政府、銀行團聯手下，殷琪辭去職務。交通部長毛治國透過

高鐵董事轉達殷琪主動請辭，並在19日（上周六）當面與高鐵執

行長歐晉德見面密談，奠定政府拿下經營權的基礎。

台灣高鐵資本額1,053億元，到今年上半年已虧掉702億元，負債

高達4,400億元，今年11月20日首次還本期限即將來到，明年海外

可轉換公司債（ECB）等也將到期，高鐵面臨財務沈重壓力，毛

治國視為「財務危機」。

三年前台灣高鐵正式營運，高鐵每日運量逐漸提高，曾高達月營

收超過20億元，當月現金流量打平，但就在高鐵快樂豐收之際，

龐大的利息及折舊費用，不停且加遽侵蝕高鐵，高鐵決定徹底改

善財務結構，提出借新還舊，並引入外資。

高鐵當時引入外資的「雷曼方案」，行政院都已批核可，後來交

通部長蔡堆認為此事茲事體大，涉及三方合約，交由新政府上台

來處理。殷琪對此感到非常可惜，錯失外資，台灣基礎建設也錯

過引入外資的好機會。

毛治國上任後，把高鐵財務列為最大挑戰之一，原本打算用利息

遞減，但去年發生金融風暴，台灣市場也難有起色；今年2月高鐵

找上交通部，提出政府依合約鑑價接管，但毛治國決定重新拿出

「雷曼方案」概念，做財務融資重組。

7月交通部與高鐵及台灣金控簽下三方合約備忘錄，由台灣金控出

面籌組新的聯貸銀行，以借新還舊的方式洽談新的融資利率、折

舊年限。

但銀行團強烈要求高鐵原始五大股東增資，再度陷入僵局。

交通部高層透露，銀行團認為台灣高鐵原始五大股東的社會觀感

不好，怕借了錢給他們，「會被K」，但高鐵財務壓力將引爆，

毛治國提出走公司法一途，並拿下經營權，相較借錢給民股主導

的高鐵，以及公股主導的高鐵，情況自然就不同了。

台灣高鐵董事會重組，不僅聯貸案重現曙光，銀行團可望同意降

息；高鐵積欠持有特別股的債權銀行總計約8億多元的股息，銀行

團將不會追討，也打算在台灣高鐵開始賺錢前，不會執行特別股

轉換。

據了解，高鐵相關財務人員今（23）日就會和主辦的台灣銀行接

觸，提供整體營運概況等資料。台銀表示，銀行團關心的重點放

在高鐵資金缺口如何弭平，及後續的債權確保，利率反而不是銀

行堅持的重點。

銀行主管也推估，台灣高鐵後續一定會提出延長「寬限期」 （只

繳利息、不還本金的期間）、降低利息等要求，以紓緩資金壓力

，主管強調，只要政府提出「保障債權」，並主導重組案，任何

融資條件都可以談。

台灣高鐵公司22日召開召開臨時董事會，通過殷琪請辭董事

長，並通過由執行長歐晉德，以航發會公股法人代表身分出任董

事，緊接著在會中被推選為董事長並兼任執行長。

高鐵臨時董事會也決議，11月10日召開股東臨時會，提前全

面改選董事與監察人。

在高鐵董事長人事底定後，交通部在晚間發出新聞稿「提醒

」高鐵，在鉅額虧損狀態下，對其高階主管的薪資給付過於偏高

的「肥貓」問題，在「新董事長」領導下，能進一步的檢討。

雖然，高鐵今年2月開始，殷琪本人不支薪、其他主要重要主

管分別減薪10％至20％，但是一般認為一家虧損的公司，高階主

管仍坐領高薪，不符社會期待，交通部因此提醒高鐵，要回應社

會的期待。

對於高鐵11月10日召開的股東臨時會，交通部指出，政府將

在不接管、不增資、不增加債務承擔、特別股不轉換為普通股、

維持台灣高鐵公司為民間經營主體不成為國營公司的原則下，尋

求公、民股的支持，以主導高鐵日後經營。

主導經營後，交通部指出，將協助台灣高鐵公司與銀行團完

成債務重組，度過營運初期財務困境後，並將持續改善其財務狀

況，並期待在未來轉虧為盈後，將高鐵上市，以達到利益全民共

享的目的。

交通部也細說原由指出，高鐵在2008年初就開始請求政府給

予再融資的協助，並在今年7月13日與高鐵、台灣銀行簽訂三方契

約備忘錄。

後來，交通部指出，因為高鐵與台灣銀行雙方就授信條件的

主張仍有差距，同時，銀行對授信條件的要求會因為高鐵董事會

的組成差異而有不同主張，所以，殷琪與原始發起股東認為由政

府主導高鐵經營將更能確保高鐵的公共利益，決定請辭董事長一

職並召開股東臨時會全面改選董事。

最後，交通部說，高鐵是我國第一件以BOT辦理的重大公共

建設，從招標、簽約開始執行至今，無可否認的，確實有很多值

得檢討與改善的空間；但是，以BOT方式進行各項重大公共建設

「仍將是政府的重要政策方向」，他們相信高鐵的BOT經驗，有

助於政府在未來能更有效的執行BOT專案。

台灣高鐵公司昨天召開臨時董事會，但因為出席的董事不到

2/3，推舉新任董事長的重大議案出現差點難產的小插曲，緊急向

台新的吳東亮及東元的邱純枝徵求書面委託書，才順利推舉出歐

晉德出任董事長。

台灣高鐵昨天上午11時舉行臨時董事會，由於事出突然，有5

位董事「缺席」，14席董事中只有9人出席。缺席包括邱純枝（東

元電機）、柯麗卿（長榮國際）、吳東亮（台新國際商銀）、焦

佑鈞（華新麗華），另一席因太平洋電線電纜臨時解任法人代表

劉國治董事資格，因此少了5席董事席次。

殷琪昨天一開始先辭董事長職位後，會議立即進行推舉新任

董事長歐晉德，但因出席人數不足法定三分之二出席，因此董事

會緊急向缺席的董事吳東亮及邱純枝徵求書面委託書，並傳真至

董事會現場，才得以化解尷尬，但議程拖延至12點多才推舉出新

任董事長。

殷琪不但在高鐵臨時董事會中辭去董事長，隨後也辭去擔任

董事的大陸工程法人代表，如此，殷琪將全面退出高鐵，以後，

高鐵與她「完全無關」，她在高鐵也將變成是「前」人。

殷琪全面退出高鐵，據指出，是基於「人情義理」，她在高

鐵10多年，在辭去董事長後仍以董事身分留在董事會中，會讓新

董事長歐晉德「不好做事」，基於人情，基於道義，她做出全面

退出高鐵的決定。

而她在給同仁的一封信中也指出，高鐵計畫「一路走來，的

確十分艱辛，但個人參與國家建設承擔使命的初衷，從未動搖更

易，這項得來不易的建設成果，若能因為政府積極參與經營而邁

向坦途，確保公共福祉與股東權益，則個人進退實無足道」。

她在信中還說，高鐵計畫其實是一個有生命的群體，一旦啟

動就永不停歇的前行茁壯；投入其中都必須扮演開創與傳承雙重

角色，一方面繼承了前人的基業與資源，一方面也為後人作更多

的累積與開拓...，留下永不磨滅的真實記錄。

高鐵的負債逾4,600億，將進行財務重整，銀行團融資的條件是

政府必須提供保證，財主單位的官員表示，目前高鐵向銀行的融

資，並非由政府保證，所以不是政府保證債務，如果未來由政府

具名保證，則要列為政府保證負債，由於金額很大，對我國的國

際評等有負面影響，增加被降等的風險。

政府保證債務，來自國庫未來要「無條件」代為清償，因此

政府的保證負債向來受到國際信評機構的重視，有轉換為正式負

債的很大風險。在國庫署的網站上，到97年底止，政府保證負債

只有30億元，來自原住民發展基金和中美基金（已併入行政院國

家發展基金中），各約占一半，金額很小。

在興櫃掛牌的高鐵昨（22）日總成交量激增到2萬5,432張，總成

交金額為1.27億元，昨日最高價甚至到7元。不管是成交量還是成

交金額，均是興櫃市場排名第一。

高鐵近期股價表現異常，不僅量能大增，且價格一路往上。高鐵

在21日爆出超過2萬張的大量後，昨日再繼續增加；以股價表現來

看，高鐵昨日最高價來到7元，最低也有4.3元，較前一日的成交均

價4.29元還要高，昨日日均價也突破5元，來到5.01元，近期量價

齊揚，表現亮麗。

【記者蘇秀慧／台北報導】政府決定主導台灣高鐵的經營權後，

台灣高鐵股價連兩日大漲；不過，財經官員昨（22）日憂心這是

有心人士刻意炒作，提醒投資大眾未來仍有不確定因素，避免遭

套牢。

交通部長毛治國昨（22）日表示，公股接手高鐵經營，交通部「

不必下太多指導棋」，年底前完成3,900億元財務融資重組為首要

任務，包括將採取債權證券化，引入壽險公司的資金，高鐵將朝

向公司治理，高階主管薪資結構也將會檢討。

毛治國表示，高鐵眼前最重要的是解決結構性問題，包括融資重

組、折舊年限延長及運量提升，未來執行有成效，公司有盈餘時

，可以討論減資再增資等議題。政府要不要再增資，「102年將是

關鍵」，屆時會決定政府持有的特別股是否轉為普通股。

據了解，102年時台灣會計準則將和國際接軌，不少公司會計準則

要修正。毛治國說，特別股的作法，國際有一派把特別股當成債

，而不是當成股本，屆期到102年時，政府將選擇「將列為債還是

股本」。

毛治國說，政府主導高鐵經營，會尋求民股支持合作，根據今年

初交通部、台灣高鐵與銀行團達成的三方合約備忘錄，將向銀行

團借新還舊做融資重組外，還規劃債權證券化，債權證券化產品

可以0利率賣給壽險公司，高鐵可引入資金，壽險公司資金也有

去處。

【記者夏淑賢／台北報導】高鐵第一聯貸3,083億元，11月將進入

攤還本金期，每月將多出約15億元以上的還本支出，台灣高鐵將

難以負荷。銀行團內部預估，高鐵3,900多億元債權重組，必須在

11月前搞定，債權重組的工程龐大，時間壓力不小。

據悉，高鐵聯貸目前還只是付息未還本，11月就要進入還本期，

以高鐵的運量與現金流量，無法支應本息支出，恐將出現資金缺

口。銀行團內部評估，債權重組應趕在還本期前敲定，避免進入

還本期發生違約，與銀行團會議懲罰與豁免違約等麻煩，解決高

鐵現金流短期恐不足的窘境。

目前高鐵第一聯貸，最大債權銀行為兆豐銀，債權餘額超過600

億元。

近日來政府取得台灣高鐵經營權，引發社會極大的震撼。高鐵繼

續營運有其必要性，畢竟高鐵已經在台灣人的生活之中，提供南

北一日生活圈的便利性。從台灣高鐵現金流量流入與流出分析，

倘若維持目前民股經營，政府很有可能即將面臨強制買回高鐵資

產的地步，亦即政府需支付4,000餘億元的龐大金額。

最壞的狀況既然如此，政府提早介入高鐵經營，或可從債務重組

之借新還舊，降低利息負擔；或可在合乎規定下，拉長折舊年限

，降低每年折舊攤提；或可在營運正常與安全之下，降低相關營

運支出，讓高鐵財務重擔有喘息機會，以利爭取未來發展空間。

本次高鐵BOT事件可從公共治理（Public Governance）、金融治

理（Financial Governance）與公司治理（Corporate Governance）

三個層面來分析。從公共治理而言，超大型的BOT案（Build、

Operate、Transfer，興建、營運與移轉）存在著巨大的風險（簡

稱BOT風險），特別是政府負有強制買回的義務時。要降低BOT

風險，則要有健全之公共治理。BOT風險包括得標者專業、資金

足夠性，以及未來營運之樂觀、正常與悲觀情境下，得標者財務

規劃的嚴謹性與原始股東資本投入的承諾。

雖然高鐵BOT案有要求原始股東之最低持股比率（20%），但是高

鐵倘若發行特別股則有可能規避這個要求。再者，對於BOT得標

公司之負債比率亦應有一定之上限規定。台灣高鐵最近負債比率

達93%，即使其營運沒有虧損，負債比率亦超過80%，這實在夾

雜著太高的財務風險（民國97年高鐵利息支出占營運收入達76%

，在降低利息之後，98年上半年利息支出仍占營運收入的48%）

。

倘若沒有上述的規範，很容易吸引敢冒風險或相當樂觀者來投標

，提供對政府優渥的條件得標。但是一旦遇到景氣不佳或營運不

如預期，最後還是要政府完全承擔所有風險。倘若在合理規範

BOT風險下，無投標者參與，是否代表此案以民間的實力是無法

負擔，亦即要重新思考此案是否適合BOT？

銀行團是否要接受3,900億元高鐵聯貸重組案（借新還舊）？這是

金融治理重要的議題。民國88年在政府有強制買回義務下，由政

府擔任銀行團聯貸的債務保證人，銀行團才願意提供3,083億元之

第一聯貸案。由金融治理的角度，在保護存款戶與股東權益，銀

行團的要求是必要的。但是此舉等於政府免費送給高鐵股東一個

賣出選擇權，亦即政府無償負擔高鐵的倒閉風險。除非高鐵帶給

台灣的經濟與人民福利夠大，否則會引發相當之爭議。未來銀行

團是否在思考過去與高鐵的長期合作關係、公股主導高鐵經營之

信心、政府最終強制買回義務與高鐵站區之抵押權，同意此3,900

億元聯貸重組案，讓高鐵利息支出降低而有存活之機會？這是值

得觀察的議題。

其實本次高鐵經營權易手，僅是從原始大股東轉到泛公營機構股

東身上而已，即使未來泛公營機構代表擔任董事過半，高鐵還是

民營公司。因此新的高鐵經營團隊還需從公司治理著手，不僅努

力於降低現金流量窘境與財報表現符合銀行最低要求，還需思考

如何提昇營運績效，方有可能引進新的資金，改善財務體質，達

到政府不再投入資金的理想境界。由於目前台灣高鐵的營運，不

能沒有政府的參與，民股股東應會體認到這個事實，充分配合公

股股東的規劃。至於輿論聚焦之原始大股東承包高鐵工程（關係

人交易）的適法性、董監事與經理人酬金的合適性，以及公股機

構參與投資的程序合法性，或許需要進一步釐清。

台灣高鐵的財務會落至現在這種田地（累積虧損675億元，達資

本額2/3），其實是高槓桿操作與景氣不佳。原先高鐵原始股東

有著美好票務收入與站區開發利益之預期，然而在景氣不佳與站

區位址選擇偏遠等因素下，讓高鐵的營收拉不起來，這個根本問

題亦考驗公股主導的新團隊。從此一層面觀之，高鐵之票務收入

與站區開發利益存在相當高的正相關，更加大此BOT案的風險。

本文借用最近一部本土感人、觸動人心的電影為篇名，還要凸顯

BOT案得標者必須有完善財務規劃與資本投入的承諾，藉以控制

BOT風險，其實BOT應改名為FBOT（Finance BOT），畢竟綜觀世

界大型BOT案，沒有完善之財務規劃與融資規範，則只有失敗一

途。