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美國新總統歐巴馬20日宣誓就職，上周美國參議院已先送給新總

統一份就職大禮，通過8,250億美元的經濟復甦方案，其中有540

億美元的促進再生能源投資。

歐美各國也已定出替代能源推行表，在必須照表操課前提下，該

產業將是中長期發展重點。

日盛全球抗暖化基金經理人鄭慧文表示，美國各大洲對替代能源

推行都有時間表，在2025年前，共有20個州必須達到替代能源組

合標準的目標；歐盟區在2020年時，需把替代能源在能源使用中

的比率提升至20%。

各國政府對於替代能源使用率訂定明確目標，顯示替代能源產業

仍是各國致力推行的重點產業，因此抗暖化相關產業中長線持續

看好。

鄭慧文指出，VIX恐慌指數已從歷史高檔下滑，2009年以來從低點

上升，波動性已明顯降低。

他說，信用市場趨於穩定，景氣循環也接近底部，預期2009年年

中起美國景氣逐漸復甦，上半年對股市看法中立，下半年則轉為

樂觀。

在此評估前提下，防禦仍是上半年投資主軸，替代能源產業中，

水資源及風能具有長期需求，在次產業中將扮演穩健成長的要角

。

鄭慧文分析，屬於政策長期做多的替代能源類股，去年跌幅超過

65%，主因國際油價跌了七成以上，使得相關個股一路下挫，綠

能指數（ET50 Index）自去年10月開始從低點反彈，近期持續盤

整，但底部逐漸墊高。

就中長線而言，已嚴重超跌且具投資價值，上半年可以中長期投

資態度布局水資源、風能等穩健型產業，待下半年景氣明確復甦

時再加碼高波動的太陽能產業。

保誠全球綠色金脈基金經理人許素菁表示，根據美國「洛杉磯時

報」報導，由於歐巴馬表明會積極推動綠色產業，所以綠色產業

過去的表現將不只是一日行情。

許素菁認為，綠色產業最大的利多，就是即便全球都不景氣，但

全球政府依然願意積極投入，連岌岌可危的美、日、歐大型車廠

，最近也相繼推出油電混和車等新概念車種，足見歐巴馬在日後

推動油電混和車的計劃，絕對不是說說而已。

許素菁補充，根據歷史經驗，許多新技術的開發，雖有可能是在

歐洲或日本，但真正有能力將之商業化的國家卻是美國，綠色產

業很可能會在歐巴馬上台後，成為領導下一波景氣循環的重點產

業。

美股疲弱及重量級科技企業保守看待今年景氣，使元月行情吹起

寒風，而台股量能也持續萎縮。投信法人分析，量能不放大，台

股封關日難有表現，可待年後視美股表現，搶攻政策受惠族群。

日盛投信基金管理部協理沈建宏指出，1月底前，S&P500企業共有

239家將公布財報，目前花旗集團及美國銀行第四季分別出現82.9

億美元及17.9億美元虧損，英特爾第四季獲利銳減90%，北電網絡

公司申請破產。

根據Bloomberg統計，S&P500企業去年第四季及今年第一季獲利，

預估將分別衰退28.2%及17.2%，在未見到樂觀消息前，台股封關

前大漲不易。

德盛安聯台灣智慧趨勢基金經理人鍾兆陽表示，目前美國處於新

舊政府交接期，短期仍有經濟衰退的利空訊息，但股市回測底部

支撐仍強，加上美國聯準會（FED）大舉降息，提供市場充裕資

金救經濟的企圖心明顯，也讓全球股市已出現波段築底的味道。

鍾兆陽指出，今年的投資要跟著政府腳步走，各國的振興方案可

望為全球經濟以及全球股市帶來活水。

他表示，封關日正逢歐巴馬上任的第一天，投資人可留意歐巴馬

上任時的美股表現，與就職演說是否提出更有利的振興經濟措施

，若美股能上演慶祝行情，則台股可望在農曆年後出現補漲行情

，可鎖定受惠政策利多的產業。

至於兩岸的擴大內需解禁題材，如原物料水泥、鋼鐵、航運、內

需通路等，應有表現機會。

另外兩岸政策解禁受益族群及受惠消費券短線利多激利的類股，

如航空、觀光飯店、金融等，也是可以關注的重心。

今年的投資市場充滿濃厚的中國味，除上半年八檔近800億元募集

上限的大中華相關基金外，亦有超過十檔境外基金也等著「錢」

進中國。法人認為，3月應是投資中國基金較理想的時機。

匯豐中國動力基金經理人黃世洽指出，從Libor利率來看，目前已

經回落到1.07%，比起去年9月雷曼破產時的4.8%低，顯示全球風

險意識降低，預估未來會有資金重新回流中國，並可能鎖定基礎

建設。

黃世洽認為，3月初是進場的最佳時點，因為3月初中國大陸舉行

人大政協委員會，政策面利多會更加具體，下半年會有效果出來

，3月初是適合進場的好時機。

去年的金融風暴讓全球基金經理人都上了寶貴一課，景氣反轉來

的快又急，上半年忙著打擊通膨幽靈，下半年找抗經濟衰退藥方

，以MSCI世界指數來說，全年高低點震幅高達105%，全年跌幅

為42%，而MSCI亞洲指數也跌掉了49.24%。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示，近觀亞洲地區，雖然受到

全球景氣趨緩影響，各機構紛紛下修今年經濟成長率，以IMF對

全球各區域的預估來看，已開發國家皆進入負成長，其中，美國

為-0.7%、歐洲為-0.5% 、日本為-0.2%。

而其他新興市場雖仍為正成長，但也下修預估值，其中，新興亞

洲為7.1%、新興歐洲為2.5%、新興非洲至4.7%、新興美洲由4.5%

降為2.5%，成長最高的地區仍在亞洲，由中國及印度所帶動的成

長引擎仍高於其他地區。

而今年東協地區成長率預估為4.2%，由內需帶動整體經濟，在亞

洲各國政府聯手降息以及擴大財政支出，將會為亞洲區域抵銷部

份出口減緩所帶來的衝擊，因此在整體新興市場中，仍以新興亞

股較被看好。

雖然短期經濟數據仍不看好，仍難抵擋全球景氣趨緩及產業淡季

等利空襲擊，不過，今年股市修正已多，在本益比來到新低之際

，逢回應該是很好的中長線布局點。

消費券奏效，帶動近期難得一見的買氣，台股基金中部位具有傳

產、內需題材的基金近一季績效也開出紅盤。

法人指出，消費券發放後短線可望對民生物資、觀光等類股有激

勵效果，未來受惠政府擴大支出等方案，具內需題材等傳產股仍

有表現空間。

根據統計，近一季台股基金績效維持正數共有六檔，分別是台灣

工銀新台灣、景順潛力、日盛上選、日盛日盛、台灣工銀中國通

、景順主流等。

就各基金持股內容，台灣工銀與景順投信的四檔基金，傳產族群

的純度高達五成以上；日盛上選及日盛兩檔基金則相對保守，且

電子族群比率相對較高。

台灣工銀新台灣、中國通、景順潛力、主流四檔基金持股比率最

為積極，截至本月10日持股高達85%以上，台灣工銀新台灣、景

順潛力與台灣工銀中國通基金績效分居前三名。

市場行銷機構調查顯示，以支出屬性看，約有三分之二民眾會將

消費券拿去買家庭日用品或食品，其次是餐飲或百貨購物，最後

則是觀光旅遊，顯示景氣未明顯復甦前，普遍仍以民生必需品為

第一優先。

台灣工銀投信表示，此次消費券的發放，包括食品、大宗物資及

消費通路族群預計可望直接受惠，因政策護航及民生內需基本需

求仍在之下，內需股中長線仍有表現空間。

群益投信指出，中國大陸政府積極推動刺激經濟方案，除擴大家

電下鄉計畫至全國各省、並增加補助項目之外，近期也開始針對

汽車、鋼鐵業提供補助，並會逐步擴增到石化等上游產業，台灣

具中國概念的傳產、電子類股，預計都可受惠。

至於金融族群，儘管有MOU題材加持，不過短線受到10號公報、

企業倒閉陰影等困擾，呈現利多利空拉距的狀況，短線布局比率

不宜過高。

2009年開始，什麼樣的台股基金能「牛」轉乾坤？或許可參考鼠

年最會跳的台股基金。

根據Lipper及投信投顧公會資料統計，2008年185檔，與2007年175

檔台股基金名次，以日盛日盛、兆豐國際精選、傳山高科、寶來

矽谷，名次都進步超過130名，是鼠年最會跳的台股基金。

日盛投信分析，去年台股下跌46.03%，與96年的上漲8.72%差異極

大。去年台股大跌了3,951點，高低點相差5,206點，跌幅之大，只

有2000年科技股泡沫破滅後的股市崩跌可以比擬。

台股從去年5月下旬進入大跌下修段後，第四季轉進震盪盤整期，

高低點相差超過1,670點，中間出現兩次的短波反彈，類股輪動亦

快，持股比例與持股內容調整上難度均高，基金經理人操作必須

非常靈活，緊密抓住類股波動，才能有機會戰勝大盤，並穩住基

金績效排名。

日盛投信指出，今年第一季經濟數據再出現大幅衰退的機率不大

，但信貸緊縮引起的經濟衰退仍須時間調整。惟短線美股就歷史

經驗顯示，空頭時期出現元月行情的機率極高，因此台股元月行

情仍值得期待。

不過，市場馬上要面臨一連串企業財報的考驗，預估第一季企業

獲利無論就季成長或年成長來看，將是全年衰退幅度最大的一季

，也是指數壓力最大的期間。

群益投信表示，政府因應不景氣，貨幣政策與財政政策雙管齊下

，台股元月也可望出現較好的反彈機會。

迎接牛年的到來，在類股族群方面，還是以兩岸概念相關的族群

比較能抵抗景氣下滑的衝擊，主流類股以與中國四兆振興經濟方

案相關的水泥、中國內需相關的食品股及兩岸概念的觀光股，3月

兩岸可望簽訂MOU，也有機會激勵金融類股表現。

此外，在不景氣中，民眾可能會減少外出遊玩的機會，因此，遊

戲產業也可能成為逆勢成長的族群。

至於以出口導向的電子股，可能還是會受到整體經濟環境情勢不

佳的影響，不過，如果第一季出現回補庫存的情況，將有利於股

價走勢。

債市已走多頭近一年，是否仍可持續投資債市？投信業者指出，

儘管各國央行一再降息，但經濟數據卻未見好轉跡象，估計公債

至少仍可持續六個月的多頭走勢。

日盛全球金融資產證券化基金經理人潘秀慧表示，目前投資債市

，政府支持的美債及類公債仍是首選。

由於經濟不景氣，致使公債及類公債價格有所支撐，類公債有美

國聯準會（Fed）明確支持的買盤，加上外國央行停售美國機構債

及機構抵押債（MBS），持倉量轉增，惜售心態濃厚，也使得類

公債價格近期持續走揚。

潘秀慧指出，抵押貸款利率為房屋市場改善的關鍵，房貸利率的

下滑有助民眾購屋意願，進而達到提振房市的最終目的。截至12

月26日，30年期固定利率房貸的平均利率，已從前一周的5.04%

降至5.03%，創下1990年以來的次低水準。

聯準會的目標是4.5 %，只要8,000億美元方案持續施行，中長期而

言，不論對信貸市場的穩定，經濟衰退的控制及資金面改善皆有

正面幫助。

在全球景氣面臨衰退的狀況下，各國為避免經濟惡化，勢必得持

續降息。

保德信全球債券組合基金經理人李欣展表示，由於各國降息循環

時點與幅度不一，不同國家與不同類別的債券表現，易受到殖利

率與匯率等因素影響，隨著企業獲利下滑持續擴散，加上各國失

業率攀升所引發的衰退疑慮，預估債市多頭可望持續至各國降息

循環結束後。

李欣展表示，由於歐洲降息空間預計還有4至6碼的降息空間，今

年上半他相對看好歐債、英債的表現，下半年則相對較看好投資

等級公司債、高收益公司債與新興市場債表現。

李欣展也認為，美債漲勢並未結束，公債可能漲至經濟衰退期結

束，至少還有六個月的時間。

央行持續降息，國內附買回交易（RP）利率大降，使得仰賴RP收

益存活的類貨幣基金上演「保1%」捍衛戰。據悉，除了積極調降

管理費外，不少類貨幣基金進行額度控管，拒收機構法人資金，

避免稀釋類貨幣基金收益。

類貨幣基金收益面臨1%保衛戰，主因持債比幾乎都已控制在三成

以下，甚至有零持債的類貨幣基金，投資標的只剩下現金、定存

及RP。但定存方面，銀行拒收900萬元以上的大額資金，導致現

在的類貨幣基金猶如RP基金，RP收益率大幅下降，類貨幣基金績

效也拉警報。

近期主管機關放寬類貨幣基金投資債券範圍，可投資一年以內期

限的公司債，由於公司債利率明顯優於定存及RP，可望讓類貨幣

基金收益再「撐」一下。

群益投信表示，央行8日再度降息，重貼現率降至1.5%，過去三個

月，央行調降國內重貼現率2.125% 。央行大幅降息，預期國內銀

行1年期定存利率將降至1%，不過，即使定存利息愈來愈薄，但由

於股市的震盪依然劇烈，保守資金仍有持續流向穩健產品的趨勢。

群益投信認為，央行再降息2碼，國內銀行大額存款利率將降至

0.25%水準，相較之下，類貨幣型基金對大額資金仍具吸引力，尤

其類貨幣型基金擁有流動性佳、波動低、免稅等三大優勢，是短

期資金的最佳避風港。

日盛投信指出，經濟景氣何時落底尚未明朗，許多資金在股市摔

了重跤後，轉進相對安全的債券市場，致使債券價格攀升。央行

持續降息有利債券表現，建議將部分資金分散，降低固定收入短

少的風險，未來央行有機會再降息，類貨幣型基金的定存替代效

果仍可望再提升。

調查重點

合理報酬率預期：5%-10%

投資態度：可稍微積極，但別碰不懂的商品

投資策略：用長期投資等待景氣復甦的多頭

最看好市場：新興亞洲（尤其是大中華市場）

可投資標的：歐洲公債及美國高評等債券

可能變數：景氣復甦延後、美股探底、日圓遽升、債券泡沫化

資料來源：19家資產管理業者

調查時間：2008年12月25-31日

證券組／製表

本報調查19家資產管理業者顯示，經過2008年的金融大海嘯後，

投資人在2009年的投資心態可以開始稍微積極。不過，投資人應

該學到，不懂的投資商品最好不要碰。

2008年是創紀錄的一年，不少金融市場及商品在短期內創造歷史

紀錄。整體來說，經過2008年的「大破壞」後，2009年可望進入

「大建立」的年代，但仍需步步為營。

加碼歐洲公債

美高評等債也不錯

本報調查的基金業者多建議，投資心態可以略趨積極，但資產配

置仍然重要。

德盛安聯投信指出，2009年市場仍是多空分歧，操作難度高，因

此仍要謹慎以待。經過風暴的洗禮後，投資人絕對不能投資自己

不了解的產品。

摩根富林明投信提醒投資人，2009年仍是充滿不確定的一年，建

議持續加強現金、股、債均衡配置，靜待黎明來臨。在債券部位

，最好加碼歐洲公債及美國高評等債券。

復華投信建議，將投資時間拉長至二到三年，擬定長期投資規劃

，以逢低分批布局方式，迎接景氣復甦的多頭行情。

2009年雖然不致像2008年如此戲劇化，但仍可能有一些變數。康

和投顧指出，投資人在上半年可以較保守，下半年較積極，掌握

下半年的反彈機會。不過，投資人還是要提防經濟復甦時間會延

後，美國股市探底，日圓升值。

全球股票基金

新興亞洲占比要高

過度積極不好，但過度保守也可能落入另一邊的陷阱。雖然債券

布局很重要，但台新投信認為，在低利率年代，要留心債券泡沬

化的陷阱。ING投顧也說，如果投資人的資產過於集中在低風險

產品，可能失去低檔布局股市的機會。

富蘭克林投顧指出，2008年全球股市重挫後，各產業或各國股市

可能在2009年走勢較分歧，避免陷入追高殺低的困境，投資人可

以挑選新興亞洲比重較高的全球股票型基金。

在多空交錯、混沌不明的一年，投資人應該預期多高的報酬率呢

？本報的調查顯示，不少基金業者認為，5%到10%是合理的報酬

率區間。台新投信說，如果操作得宜，在2009年，合理的報酬率

可達15%以上。日盛投信則認為，在市場區間整理時，只要有

20%獲利即可出場，市況過熱時不追高，過悲時勿殺低。

（本次調查期間為2008年12月25日到31日，對象包括ING投顧、

元大投信、友邦投顧、日盛投信、台新投信、台灣工銀投信、兆

豐國際投信、康和投顧、新光投信、保誠投信、保德信投信、施

羅德投信、復華投信、國泰投信、富蘭克林投顧、群益投信、匯

豐中華投信、摩根富林明投信、德盛安聯投信。）

234檔海外型基金，2008年僅11檔獲正報酬，且皆與債市有關，顯

見防禦型商品的重要性。投顧業者表示，牛年景氣仍是渾沌不明

，債券可列為核心投資標的。

日盛全球金融資產證券化基金經理人潘秀慧指出，去年全球股市

市值蒸發逾30兆美元，全球經濟步入衰退，美國公債報酬率創下

1995年來最高，商品行情因全球經濟急速降溫而暴起暴落，央行

為救市，拚命降息，今年將是向零利率前進的投資環境。

美國財政部日前標售300億美元的4周國庫券，殖利率降為零。

4周國庫券被視為最保險的短期投資。

雖然沒利息，但投資人的下標總額仍高達1,260億美元，為發售價

的4倍，顯見投資人認為經濟前景隱憂仍在，努力保本，對想增加

防禦比重的投資人，以中長期投資角度而言，不妨留意美債或類

公債相關商品。

潘秀慧認為，美國聯邦準備理事會（Fed）2009年初開始購買由

房利美、房地美及Ginnie Mae所擔保的房貸證券，牛年救市行動

將由這5,000億美元領跑，更有利低收益、具避險性質的類公債市

場表現。

Fed聲明內容強調，唯有房利美、房地美與Ginnie Mae所擔保的固

定利率房貸證券，才符合這項機制，已委託高盛資產管理、

PIMCO、黑石集團以及Wellington Management Company LLP來執行

這項機制，持續購買此類證券。

潘秀慧指出，Fed的舉措，顯見相關市場將延燒一段時間，有政府

撐腰的機構債不但安全且表現穩當。

友邦投顧分析，一旦多頭市場來臨，或是升息初期，投資人可適

度加碼非投資級公司債和高收益債券等債券基金。

當接近升息尾聲，或者利率處於高水平階段的時候，則可再進一

步加碼新興市場債券基金。

至於美國短期債券基金，因具備投資風險較低、流動性較高等投

資屬性，不論市場或利率處於哪個循環周期，都適合做為資金停

泊標的之一。

全球經濟景氣大致上在2007年達到高峰，2008開始下滑，2009也

將延續趨緩走勢，2008年第三季GDP開始下修，從各項數據觀察

，預期第四季GDP將嚴重下滑，2009年第一季將延續負成長，至

第二季景氣可能出現落底跡象，下半年經濟可望恢復成長動能，

日盛投信建議，投資組合必隨著景氣動態調整，建議股債以三七

、六四、六四、四六做逐季配置調整，為自己的投資點盞平安燈

。

日盛投信指出，先前因信貸緊縮使得經濟惡化程度難以預估，也

無法預估企業獲利，更不用說合理股價，市場擔心Bankruptcy (破

產)而不是Fundamental (基本面)，外資買賣的依據是資產負債表而

不是損益表。情況就像當年SARS或者更糟，所有經濟活動停滯

，信心面衝擊極大。

如今，FED 8000億方案開始改善信用緊縮，正常經濟活動可望逐

漸恢復，接下來投資要面對的就是比較單純的景氣循環的判斷。

一旦信貸緊縮問題解決，金融市場止穩之後，全球De-leveraging情

況可望改善，贖回壓力減輕，資金會逐漸回流股市。

日盛投信分析，FED 8000億方案只是一個開始，不會一夕之間扭

轉大環境，中長期而言，不論對信貸市場的穩定，經濟衰退的控

制以及資金面改善皆有正面幫助，在景氣逐步改善的環境下，股

債配置必須跟緊景氣做季度調整，在牛年四季，股債配置可以三

七、六四、六四、四六動態投資。

此外，日盛投信表示，景氣循環幾時觸底及資金何時重回股市，

也是美股何時落底的追蹤指標。經過第四季大幅修正後，2008年

企業獲利調整應該已告一段落，整體企業獲利大約衰退11%左右

。未來觀察重點在2009年走勢，目前9.0%可能還太樂觀，未來降

低至YoY持平或是衰退才較符合預期。

另外，資金要重回股市，風險意識必須降低，9~10月美國股票型

基金呈現嚴重淨流出，11月已明顯改善，未來是否轉正為重要指

標。目前全球經理人持有現金比例創2000年來新高，代表經理人

對後勢極度保守的心態，未來這些現金何時開始回補股票亦是一

關鍵。另外，重債輕股現象何時扭轉也是觀察的重點之一。

央行大幅降息下，低利率時代來臨。投信業者指出，擁有流動性

佳、波動低、免稅等三大優勢的類貨幣型基金，將持續成為市場

資金的寵兒。

央行從9月26日開始跟進美國降息，國內的重貼現率在不到三個月

的時間，從3.625%大幅降至目前的2%，未來央行還有再降息的空

間。

央行大幅降息，存款戶利息縮水，反觀10年期公債利率卻創下新

低，市場對股市的信心仍未明顯回復，三大效應持續發酵，資金

持續簇擁公債及類貨幣型基金。

群益安穩基金經理人柳怡君表示，類貨幣型基金在低利率三大效

應下，具有極佳的投資價值，同時具備流動性佳、波動低、免稅

三大優勢，對大額資金具有相當高的吸引力。

他說，金融市場目前仍處於震盪築底期，資金暫時傾向選擇安全

性高、報酬相對佳的產品為避風港。

央行降息雖導致類貨幣型基金的存款及債券附買回交易（RP）收

益率降低，影響未來類貨幣型基金的整體收益率。不過，類貨幣

基金可持有不超過30%的債券部位，通常在央行降息時，債券會

產生資本利得。

群益投信強調，除了收益率，專業的管理也是許多投資人青睞類

貨幣型基金的重要因素之一，因為類貨幣型基金分散投資於銀行

定期存單、RP、公司債及金融債等標的，同時分散了收益來源及

風險。

日盛投信提醒，債券型基金為強調收益的投資工具，基金經理人

依經濟情況，隨時研判利率走勢，調整投資組合的配置。

可能依投資標的的市場發生變化而產生風險，如存款的金融機構

倒閉或公司債發行公司財務危機等，投資上仍舊存在風險。

2008年進入倒數，本周台股只剩下二個交易日。在金融海嘯襲擊

下，今年台股表現慘淡，不但指數跌幅最大、外資賣超最多，融

資餘額也縮水最嚴重，可說台股最冷的一年。

投信業者預測，五大跡象顯示，台股底部已現，技術面上有反彈

的機會，但因市場資金動能不足、明年第一季基本面欠佳，市場

觀望氣氛濃厚，也不宜追高。

據統計，台股今年來截至昨（29）日止，跌幅48.1%，是近11年來

表現最差的一年；占台股比重達三成的外資，今年更是一改過去

十年買超，轉為賣超4,746億元，直到近半個月才漸漸回頭買超。

12月來到昨天為止，外資買超118億元。

融資餘額 八年來新低

台股跌不休，散戶也大退場，融資餘額至昨日止，已減至1,193億

元，除2001年10月9日的融資最低餘額1,092億元以外，今年融資

餘額也是近八年來的新低，但也使台股籌碼相對安定。

2009年的元月走勢如何？投信業者預測，美國領先指標有好轉跡

象；台灣企業12月庫存大降，未來可望出現回補行情；央行五度

降息，低利率環境逼出資金，將提高股價評價；依經驗法則來看

，成交窒息量通常都出現在底部；明年元月政府將發放消費券商

機，有助刺激消費。五大跡象顯示，台股短期仍有反彈機會。

群益投信投資長王智民表示，就美國四個領先指標分析，新屋開

工、股價指數、消費者信心、耐久財訂單，只有新屋開工近期數

據仍差，整體來看，美國領先指標有好轉的跡象。

王智民指出，上市櫃公司12月為了要美化財報，積極壓低存貨，

也讓12月的存貨降至今年最低水準，預期明年2、3月將回補庫存

。他說，10月、11月股市崩跌，已提前反應聖誕節銷售不好、12

月與1月營收差等利空，但股市是反應未來，當市場預期明年2、3

月會出現回補庫存，即有利股市反彈。

王智民認為，全球主要央行大幅降息，將利率降至超低水準，利

率又是所有資產的定價工具，利率走低後，也隱含股價的評價可

望提高，合理的本益比區間將重新調整，預期高股息殖利率的族

群，將再度受到市場資金青睞。

消費券商機 帶動大盤

近日台股連續出現300億元以下的成交量，王智民表示，通常窒息

量出現，都代表是底部區，而非頭部區，根據過去經驗，如果持

續出現低量震盪築底，代表正在醞釀一波行情。他說，明年1月

18日政府將發放消費券，預期在消費券商機的帶動下，台股元月

可望出現較好的反彈走勢。

日盛投信指出，12月台股維持區間震盪，季線每日約下滑20點，

現位於利空出盡的訊息空窗期，大箱型整理持續，台股已接近區

間上緣，投資人此時不可輕易追高。

不過，可定點逢高調節，但不需過度保守與悲觀，逢低點仍可擇

績優股逢低布局。

日盛投信基金管理部協理沈建宏表示，過去四年，台股元月指數

皆下跌，但明年元月，因法人回補、農曆年後產業補庫存預期、

美國新總統歐巴馬效應及台灣發放消費券，預期台股將有元月效

應。他預測，明年第一季高點將落在4,800-5,000點。不過，由於

有農曆年長假效應賣壓，操作上仍要謹慎。

德盛安聯科技大壩基金經理人陸宗賢指出，目前消息面對台股並

不利，外有美國汽車紓困案受阻及歐美國家經濟數據仍不佳引發

股市賣壓；內有兩岸正式大三通利多出盡，元旦實施的10號公報

，恐引發財報地雷，以及全台企業無薪假風暴持續擴大，內需萎

縮疑慮加深，加上外資法人持續休長假，市場資金動能不足，觀

望氣氛濃厚。

陸宗賢表示，本周只剩下二個交易日，大盤恐難有表現，具題材

的個股表現空間較大，僅能以股本小且具題材性的個股來擔綱演

出，台股在年底以前，將呈現低量狹幅震盪的型態。

近期市場避險需求減緩，美元匯價轉趨弱勢，資金轉入新興市場

，投信業者預期新興市場有機會展開一波反彈走勢，尤以新興亞

洲區國家的表現最樂觀。

世界銀行最新的研究報告顯示，明年開發中國家經濟成長率預估

僅有4.5%，成長率偏低的主因在於世界銀行認為已開發國家需求

大幅減緩，對新興市場出口影響衝擊較大。

保德信新興趨勢組合經理人馮士耀認為，雖然全球經濟基本面仍

未見明顯好轉，但由於美國股市已逐漸反映利空不跌，穩定度持

續提高，再加上美元在美國聯準會（Fed）調降利率至0到0.25%區

間後反轉走貶，美元轉趨弱勢，資金可望回流新興市場。

馮士耀預估，現階段新興東歐的風險性仍較新興亞洲與新興拉美

來得高，以俄羅斯為例，主要仍面臨貨幣貶值風險與資金外流的

疑慮。

相對來說，新興亞洲國家近一個月與近一季的跌幅較小，因為此

區國家多數擁有經常帳保持盈餘、外匯存底相對較高的基本面優

勢，加上中國大陸推出人民幣4兆元的振興內需方案，是外界看好

新興亞洲股市的主因。

馮士耀表示，近期亞洲與拉美等市場的反彈，反映市場恐慌程度

減緩，預期若美國經濟能在房市逐漸穩定後回穩，新興亞洲與拉

美區域預估仍應有表現空間。

日盛投信表示，近期外資在亞洲多個國家股市買超，顯見外資已

陸續在年底休長假前，為明年中長期投資逢低布局，由於明年中

旬美國景氣有可能翻轉，與美國連動高的新興亞洲也有機會在明

年年中翻正。

因此，明年上半年是布局亞股的好機會，接下來的亞股仍應以中

性態度視之。

由於目前亞股本益比及股價淨值比皆處於歷史低點，股利率偏高

，在價值面極具優勢的情形下，逢拉回時可以財政、經濟體質較

佳的國家為優先，布局策略以區域型亞洲基金，並以中長期投資

為主。

台股上周拉出一波技術反彈行情，大盤單周上漲256點，漲幅約

6.1%，以電子股表現較佳。投信法人提醒，台股近期將為區間震

盪、類股輪動走勢，不可盲目追高，靜待下一波反彈時再進場。

根據CMoney統計，上周漲幅逾20%的公司有63家，其中，前15名

個股漲幅都在26%以上，多以電子股為主；營建股遠雄、國揚上

周五爆大量，一周分別有30%、28%的漲幅。

群益投信投資長王智民表示，台股過去四個交易日在三大法人同

步買超帶動下，指數一度反彈至4,694點的近期新高，但因基本面

不佳，因此在反彈的過程中，很容易受到利空的影響而拉回，即

使央行日前宣布降息3碼，但台股已預先反映此項利多，短線可能

先拉回整理。

王智民指出，台股這次拉回整理後，快則在12月下旬，慢則在明

年農曆年後，可望再出現一波反彈。他說，明年第一季可能出現

企業回補庫存的利多，有機會上演補貨行情，其次是明年農曆年

預期有陸客來台觀光人潮，加上明年第一季兩岸可望簽訂金融合

作監理備忘錄（MOU），均是支撐台股下一波反彈的有利因素。

王智民認為，國安基金仍將會持續進場護盤，預期台股在4,000點

附近的支撐力仍強。

日盛投信分析，台股融資餘額維持低檔1,199億元，融券在開放平

盤上放空後，由17萬張迅速攀升至54.7萬張；技術面上，季線目前

位置在4,887點，以每日20點左右下移，有利大盤突破，預期盤勢

仍可持續大箱型整理，類股輪流表現。

日盛投信基金管理部協理沈建宏指出，台股自11月21日低點3,955

點以來已反彈18%，日成交量能溫和放大至800億元以上，站穩月

線後首度嘗試挑戰季線。他沈建宏認為，台股此波反彈漲幅大，

面臨季線反壓，明年1月平盤下放空也將解禁、美新總統歐巴馬即

將就職、農曆年長假效應、消費券發放等多空紛雜，後續指數仍

有回檔形成第二支腳可能，預料震盪幅度將加大，操作難度也提

高。

今年總體經濟環境變化大，上半年致力抗通膨，下半年變成得對

抗景氣趨緩，基金經理人如無法做好投資配置及避險措施，績效

就會摔得鼻青臉腫。從投信投顧公會11月底的資料顯示，國內成

立滿半年的231檔海外基金中，僅有七檔基金的半年績效為正報酬

，且皆與投資債市有關。

這七檔半年正報酬的基金中，以日盛全球金融資產證券化基金績

效最佳，半年報酬率有7.46%，該檔基金目前全數轉投資至政府機

構性質的Ginnie Mae及美國政府公債，以規避信用風險。在流動性

及信用市場逐漸回穩下，將以投資高殖利率的機構抵押債券（

MBS）為主。

台壽保投信策略投資部經理游陳達指出，此波經濟衰退的強度及

深度，恐超過前幾次嚴重衰退期，雖不致於落入1929年經濟大蕭

條的窘況，但仍屬嚴重的經濟衰退。

游陳達表示，未來經濟是否落底，可觀察兩大指標。一是就業數

據何時止穩，二是房價何時觸底。他說，在這兩項指標未出現好

轉訊息前，全球將持續籠罩在風暴中，高信用違約、低工業生產

、高失業、低所得，全球需求減緩等負面消息不斷，經濟惡性循

環風險升高。

日盛全球金融資產證券化基金經理人潘秀慧表示，經濟數據持續

惡化，全球央行為救經濟，陸續大幅降息，我國央行11日一口氣

降息3碼，為央行26年來最大降息。本月4日以來，英國、歐盟、

瑞典、紐西蘭、加拿大、印度及泰國等歐亞區央行陸續宣布降息

，英國和歐盟更採取前所未見的降息幅度，加拿大降到50年最低

，使得各國公債利率直直落。

12月9日，美國3個月期公債殖利率已經轉負，美國財政部在9日標

售價值300億美元的4星期國庫券，殖利率降為零，4星期國庫券被

視為最保險的短期投資，雖然沒利息，但投資人的下標總額仍高

達260億美元，為發售價的四倍，顯見投資人認為，經濟前景隱憂

仍在。

美國聯邦準備理事會（Fed）11月底宣布，將購買高達6,000億美

元由房貸機構所保證或發行的MBS債券，使得抵押貸款利率下降

。

根據MBA（美國抵押銀行協會）調查顯示，11月28日當周，30 年

期固定利率抵押貸款的平均利率為5.47%，較前一周的5.99%下跌

許多，11月24日當周以貸款申請再融資案件，較前一周增加

203.3%，購屋抵押貸款申請案件則上升38%，顯示政策已有正面

反應。

潘秀慧指出，美Fed可能直接購買由較長期的美國公債和政府支持

的企業（GSE）發行債券，以調控收益率，並刺激需求，勢必刺

激Gennie Mae與二房發行的MBS買盤。換句話說，有政府撐腰的

機構債將相對安全。從資產配置角度來看，可將此類商品列入投

資組合中，以獲取Fed降息階段及避險需求高漲時，較高的資本利

得與利息收入。

美股自11月底反彈，帶動全球股市走揚，亞洲股市以香港股市漲

幅最高。投信業者指出，在港股領漲下，可望帶動大中華地區股

市續揚，相關基金績效後市表現可期。

全球股市這波從11月21日以來的反彈至12月8日，美國三大指數

：Nasdaq、道瓊工業指數及S&P500指數分別大漲13.54%、11.03%

與13.71%，全球股市同步齊漲。亞股則由港股領漲，上漲幅度超

過18%，一度站上久違的季線。

法人認為，只要美股續彈，仍可小幅加碼，待價量溫和放大，加

碼幅度再上調。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示，久未被提及的港股直通車

，近期傳出仍在規劃中的消息，加上即將於今（10）日結束的大

陸中央經濟工作會議，將對明年金融政策有明確定調，使得港股

出現許久未見的漲幅，量能亦創下新高。

楊國昌分析，港股與美股連動深，這波美股利空未跌、利多反彈

的走勢，且S&P500近11個交易日中，有九天上漲，此股氣勢若能

持續，將有利港股續揚。

根據香港金融管理局統計，香港民眾在香港金融機構的人民幣存

款總額，從今年5月的人民幣776.75億元高峰期後就開始逐月減少

，至今年10月底，已驟降至660.72億元，較5月減少116億元存款。

由於中國人民銀行過去幾年不斷調升基準利率，吸引不少香港民

眾前往中資銀行存入人民幣，這種情況近期出現轉變，而這批撤

回香港的資金，是否準備趁這波港股回檔入市，將牽動交易動能

。

楊國昌指出，大中華區股市去年早於全球開始修正，目前已跌至

谷底，下檔風險有限，有機會領先全球反彈，但在年底贖回潮和

能源、商品及貨幣等經濟變數下，市場仍會高度震盪，建議投資

人可利用市場波動，逢低逐步建立長期投資部位。

群益投信認為，亞洲經濟成長雖然減緩，但在全球仍屬相對較高

的地區。他以經濟火車頭中國為例說，雖然明年中國經濟成長率

面臨保八的挑戰，但相較成熟國家的衰退，經濟成長表現仍佳，

加上亞洲各國政府振興經濟方案陸續出爐，內需消費及建設商機

龐大，帶動亞太地區貨幣、資產及股市未來展望佳。

此外，歐美金融市場動盪的情況得到改善，美國新總統歐巴馬對

明年經濟將採較積極的提振措施，國際油價維持在低檔區盤旋，

亞太地區通膨壓力得到舒緩，各國央行有機會持續保持寬鬆利率

政策，對亞股後市亦有利。

印度近期提出多項政策救經濟，包括大幅度降息4碼（1個百分點

）、宣布投入600億美元刺激內需，多項重大利多有利印度股市走

揚，相關基金後市看俏。

保誠投信投研部海外組資深經理汪立人指出，繼去年才宣布要在

未來五年內投入5,000億美元用於公共建設後，印度總理辛哈7日

再度加碼，宣布再投入3兆盧比（約600億美元）的內需提振與基

礎建設計畫，若再加上6日才宣布的降息4碼，印度官方在48小時

之內，在貨幣政策與財政政策上，都做出相當積極的決策，以期

明年經濟成長率能維持在原先預期的6.5%。

雖然印度政府救市積極，但汪立人認為，目前外界對印度更關心

的，其實還是孟買恐怖攻擊事件之後，外資對當地投資信心的問

題；尤其恐怖攻擊事件是否打擊到外資在當地的布局，才是影響

印度股市真正的關鍵。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示，11月下旬印度遭受恐怖攻

擊，是屬於短期事件，恢復時間快，故印度股市未出現大幅下修

，反是成為了近期低點，國際貨幣基金（IMF）亞洲經濟展望報告

提到，印度明年仍可保持6.3%的成長率，7日再提出的振興方案，

可再為景氣提供成長力道。

楊國昌認為，印度央行6日宣布降息，是兩個月內的第三次，此外

，也調降國內汽車、水泥與紡織業的價值附加稅4個百分點，希望

能緩和景氣衰退與恐怖攻擊後對國內經濟的影響，對經濟成長率

及企業獲利來說，絕對有正面激勵效果。

目前印度股市本益比為9.22倍，較今年低點的7.81倍相距不遠，但

離高點31.16倍而言，尚有一大段成長空間，只要再無重大利空出

現，可視為中長期投資布局好時點。

投信投顧公會公布11月基金績效評比顯示，近三個月亞洲12個主

要國家股市平均下滑32.75%，但同期間績效優於大盤逾倍的亞洲

區域型基金卻有五檔，顯示這些亞洲區域基金操作靈活，並未受

亞洲股市重挫波及，上述五檔基金分別為台灣工銀中印越概念、

元大亞太成長、日盛亞洲星鑽、富鼎東方精選與復華亞太成長。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示，今年來外資大幅賣超亞股

，加上美國總體經濟數據持續低於預期，使得美股波動劇烈，亞

股亦跟隨震盪，在此投資境之下，基金操作必須非常靈活，才有

辦法面對這波空襲，以近期避險基金（Hedge Fund）贖回及虧損

程度未減緩的情況來看，預期基金贖回潮短期內難以平息。

研究機構HFR總裁Kenneth　Heinz日前表示，由於各類資產的投資

人爭相軋平資產，將投資組合轉換為現金，亞洲股市整理期可能

持續至2009年，而信用緊縮導致去槓桿化，資金回流至美元資產

，預期去槓桿化仍會持續，但不會像先前那麼激烈，接下來的亞

股應以中性態度視之。

楊國昌指出，依據彭博資訊統計顯示，明年美國經濟成長率有機

會於第二季脫離負值，第三季開始轉為正值並持續向上。顯見明

年中之後，美國景氣有可能翻轉，與美連動高的新興亞洲也有機

會由谷底翻揚，明年上半年是布局亞股的好機會。

群益新興金鑽基金經理人李祖任表示，即使美國近期公布的經濟

數據表現都不好，但由於股市已經領先反應，修正幅度都很大，

評價已經偏低，且近期美股逐漸有利空不跌的情況，暗示反彈行

情正在醞釀中。

李祖任指出，就目前新興市場的情況來看，還是以新興亞洲比較

看好。根據國際貨幣基金（IMF）預估，新興亞洲明年經濟成長

率仍有7.1%。新興亞洲以中國為首，近期中國政府採取實施貨幣

政策、財政政策雙管齊下的挽救經濟動作，將使相關基礎建設、

內需產業受惠。

近期雖然全球經濟狀況仍不理想，景氣何時落底未定數，但依照

台股過往年底集團及法人醞釀的作帳行情，加上投信必須在年底

前回補七成持股下限，可望引發另一波資金行情，推升台股向上

動能。

台股上周五下跌29.89點，成交值僅400.45億元，保德信店頭基金

經理人葉獻文認為，量能不足將無法帶動買盤，資金動能及信心

面將是下一波反彈關鍵。

葉獻文認為，目前台股短線利多可能來自兩方面，包括美國新總

統就任與台灣內閣異動，預估都將帶來新的刺激經濟政策，有機

會使部分政策作多產業類股受惠，如水泥、食品、運輸、紡織等

傳產股。

此外，投信基金多有70%的持股下限，因此不論各別基金目前有

多少避險的部位，都必須在年底回補至規定的比率，預估年底前

被迫回補的買盤約有130億元左右，雖然金額不大，但仍可望提升

一定程度的投資信心。

就短期盤勢來看，月線附近反壓可能暫時不易站上，而即將在12

月10日前陸續公布的11月營收數據，有可能將是決定電子類股強

弱的關鍵，市場普遍預估月成長率衰退幅度達20%到30%可能成為

常態，倘若電子類股可以出現利空不跌，或者營收及單月獲利優

於預期，則台股才有重新向上挑戰月線機會。

中期而言，葉獻文認為，全球投資行為由高度槓桿到去槓桿 （

de-leverage）所造成的金融市場動盪仍未全然穩定，推估上市櫃

公司明年獲利年成長率低點可能落在第一季，預估之後股市才較

有機會見底。

日盛投信指出，目前上市櫃公司陸續公布11月營收，並已有多家

電子廠商調降第四季營運目標，後續可觀察調降營運目標的廠商

股價是否有利空鈍化現象，指數則觀察是否能快速止跌回穩，若

利空測試未破底，則有利空出盡的味道。

台股近期呈現震盪走勢，盤勢大洗三溫暖，台股基金績效亦隨之

震盪，不過以模組平衡型基金來看，卻明顯穩定許多，在台股走

跌之際，模組平衡型基金明顯較大盤抗跌。

台股前波在兩岸江陳會的催化下，指數由最低點4,110點一路攻上

11月5日的高點4,978點，之後隨著國際股市的回檔及國內經濟數

據惡化，至11月24日又回檔至4,160點，跌幅逾16%，而國內13檔

模組平衡型基金平均僅下跌1.47%，明顯較大盤抗跌，且績效前

五名的基金跌幅皆不到1%。

在上述期間內，此波模組平衡型基金績效前五名報酬率依序為元

大市場中立平衡0.29%、寶來台灣計量平衡負0.32%、元大組合交

易平衡負0.49%、元大強勢配置平衡負0.56%、日盛策略平衡負

0.71%。元大投信在模組平衡基金又包辦三名，顯見對期貨操作的

模式相對優勢。

元大市場中立平衡基金經理人賴冠吉表示，政府恢復平盤上可以

放空後，可望讓當沖資金回流及增加法人投資意願，有助於活絡

市場資金，並提升台股流動性，另一方面，也減少人為干擾雜音

，讓個股能反映真實價格。

不過，台股後市雖然流動性提升，但在長線基本面不佳下，預期

仍將呈現震盪劇烈的走勢，不過採科學化方式，以財務工程計量

公式計算出市場多空變化的模組平衡型基金，因可發揮進可攻、

退可守的隨漲抗跌優勢，相對大盤來說震盪較小，抗跌性也較佳

。

建弘投信表示，短期台股受到美股走勢止跌及技術面乖離過大，

出現波段性跌深反彈行情，但操作上仍宜謹慎，後續仍須觀察國

際股市何時止跌及外資何時轉賣為買，靜待景氣落底後再逢低布

局。

電子股選股方向以防禦型標的為主，以因應未來景氣衰退，造成

企業獲利不佳的艱困期；傳產方面則宜布局中國內需相關個股，

另外高現金殖利率與低股價淨值比的產業龍頭股，也適合成為布

局重點。