景順投信公司新聞| IPO贏家未上市股票交流網

新興市場是近年最夯的投資標的，2008年全球股市大震盪，新興

市場高波動的特性，也把過去累積的報酬全吐了回去。新興市場

的投資價值是否被金融海嘯給沖垮？想賺新興國家成長，怎麼投

資最有利？本報體檢中國、印度、俄羅斯、巴西、歐非中東、東

協、南非與韓國八大新興市場，為讀者釐清投資機會與風險。

金融海嘯過後，美國的金融霸主地位遭到質疑，有人把創造需求

的期待，轉向中國。13億人的食衣住行，中國驚人的消費商機，

你看到了嗎？

青島啤酒、五糧液與酒鬼酒等知名中國酒商，竟然全都是上市公

司；百事可樂為投中國人所好，在奧運期間大膽推出與對手可口

可樂招牌色調相同的紅色瓶身罐；台商旺旺與康師傅，搶食中國

版塊。

倚重內需 支撐經濟

富蘭克林證券投顧表示，中國政府負債較低，可使用的財政政策

空間大，且政府主導能力強，為其優勢所在。中國也盼望在這波

體質調整中，將倚重出口轉為倚重內需，藉此靠內部運轉來支撐

經濟。

中國這個以計畫經濟著稱的大國，現在加快腳步要讓農村人口擁

有消費的實力。摩根富林明投信協理謝瑞妍說，農民有農休，年

輕人趁這時去城市工作，農地就閒置。只是中國有糧食不足的顧

慮，不可能讓農地私有化，不過，土地若能夠轉租，農民就能夠

蓄積財富，有如台灣過去施行的三七五減租或耕者有其田。

中國有8億農村人口，成為貧富差距大的原因。有人形容，先前舉

行的三中全會，是拾起並真正打開「農村」這個包袱。會中政策

大舉推動農村改革，讓農村人口累積財富，並擁有餘暇時光，成

為未來消費最大動能。

豐全球新富基金經理人蕭若梅指出，讀中國的數據，除了先看平

均數，一定要看上下差異有多大，她說：「中國看總數都不準，

資源分配不均，只看平均會被騙。」

山寨文化 挑戰西方

中國人均所得約2,000美元，在開發中國家不算低了，但有六成人

口的收入符合貧窮的定義，而20%的人口掌有80%的存款。

對「山寨文化」的仿冒行為，蕭若梅倒有番見解，她說，山寨文

化鼓勵創新，有挑戰西方資本主義的意味，就連汽車都有人一塊

塊拆開，再開出模組，透過這種「研發」，加速產業技術進步。

不過，短期內雖有加分，長期恐怕對產業發展有害。

過去曾在中國基金公司擔任要職的景順投信投資長石正同表示，

中國還在社會主義轉型的過程中，用台灣的思考方式去看產業結

構與經濟分析在那邊不見得管用。他說，中國有許多中國特色的

制度，他在中國任職還得先參加「高管考試」，他們可不管你是

哪來的，要在中國擔任高階主管，就是得用中文參加個別考試，

「很多老外考不過，台灣人有優勢」。

過去五年中國經濟成長都有二位數的表現，謝瑞妍說，未來五年

可能會下降。但她不認為這代表經濟成長的階段要過去了，反倒

未來十年很可能就是中國的黃金十年。

有研究機構指出，2020年中國將成為全球最大的消費市場，過去

中國建設公路發展都市化，現在為了深入中西部，改善農村經濟

，以及運送擴大基礎建設所需的原物料，鐵路的建設持續加強。

而這些建設推行，除為中國創造工作機會，也盼望能夠將中國推

向均富社會。

（系列八之一）

針對印度軟體服務大廠Satyam爆出假帳事件，資產管理業者表示

，國內核准銷售印度基金目前都未將Satyam列入10大持股，預估

印度股市急跌短線對績效有衝擊，不會影響報價及申贖狀況。

基智網的資料顯示，施羅德環球基金系列印度股票型基金、景順

印度股票基金去年10月底仍將Satyam列入10大持股，不過在所公

布的11月底最新數據中已移除。

匯豐印度股票基金經理人道格表示，由於印度股市本益比低於10

倍（目前為9.5倍），估今年平均EPS成長率可達10%~15%，中長

期的角度來看，現階段仍是不錯買進時點。

中國大陸股市2008年大跌，基金規模銳減，管理規模超過人民幣

1,000億的公募基金公司數目大減，從2007年底的九家減到只剩三

家，華夏基金公司以1,750億元的規模居首位。

晨星（Morningstar）統計，去年底，資產管理規模超過500億元的

基金公司共十家，成為「第一集團軍」。除了工銀瑞信取代景順

長城進入前十名，其餘九家仍穩居前十名。

第一集團軍中，又大致可劃分為兩個團隊。華夏、嘉實、博時、

南方與易方達資產管理規模都超過800億元，處於領先地位。工銀

瑞信、大成、華安、廣發與銀華則緊隨其後。

值得注意的是，在這十家公司中，歷史較久的「老十家」基金公

司達六家，占了絕對優勢。在規模前五大基金公司中，「老十家

」更達四家，更是具壓倒性優勢，與2007年多頭市場時完全相同

。

基金公司資產管理規模如果不到100億元，就是「殿後軍團」，

數目從2007年的12家陡增到2008年的21家。

資產規模介於300-500億元間的基金公司有14家，構成基金業的「

第二集團軍」。

此外，還有16家基金公司資產管理規模在100-300億元，構成「第

三集團軍」。

晨星報導，今年年輕的中國基金業將面臨更大考驗。多數小型公

司管理資產規模有限，產品單一，沒有競爭優勢。

景順中國基金獲得核准，其A股與B股比重接近10%，為目前國內

陸股比重最高的基金，預期投資人明年年初，就可以在銀行等銷

售通路買到這檔基金。

陸股從上個月展開絕地大反攻，是最近全球最強勢的市場之一。

以上海A股為例，彭博資訊統計，從前波低點至12月8日，上海股

市彈升約22%。同時間，美國道瓊30種工業股價指數下跌7.18%、

英國富時100指數下跌7.32%、德國法蘭克福DAX指數下跌10.65%

。

中國景氣調整一年前就已開始，彭博資訊統計，上海A股自去年

10月高點以來至今年11月4日，下跌近七成。在這波全球股市下跌

過程中，中國股市可說是領先拉回修正的市場之一，因此也最有

機會率先觸底反彈。

金管會今年7月通過大幅放寬基金投資中國及港、澳的紅籌股與國

企股（H股）比重限制，A、B股投資上限由0.4%提高至10%，國企

股、紅籌股則由原先10%大幅放寬至無上限。

金管會放寬限制後，國內已有摩根富林明JF金龍收成基金、摩根

富林明JF神龍平衡基金依新標準募集及成立，另有復華華人世紀

基金、永豐大中華基金、豐中國動力基金、友邦龍象中印基金已

獲核准，但仍未展開募集。

至於境外基金，目前已有富達新興市場基金、新加坡大華投資基

金、JF太平洋證券基金、JF東方小型企業、富蘭克林坦伯頓全球

基金等重新上架，但多半是全球或區域基金，仍未有中國概念基

金重新上架。

景順中國基金9日獲得證期局核准，基金中持有的A股與B股比重

接近一成，在所有已核備的中國相關基金中最高。中國大陸股市

如果展開中期反彈行情，該基金最有機會參與陸股的成長。

除了景順中國基金以外，這批獲得核准的景順旗下基金還包括景

順大中華基金、景順亞洲棟樑基金、景順亞洲機遇股票基金及景

順開發中市場基金。

景順中國基金、景順大中華基金與景順亞洲棟樑基金都是第一次

登台，景順亞洲棟樑基金以基礎建設為訴求，去年績效出色，在

香港熱賣，是景順的旗艦基金之一，規模達28億美元。今年以來

，該基金下跌45%。

台股大盤自前波11月5日5,095高點至今滿一個月，指數上下高低

震盪超過千點，以上周五收盤4,225點計算，修正幅度高達870點

。台股近一月儘管出現短暫一周反彈，整體仍未脫離下降趨勢，

但同期間仍有五檔台股基金淨值高過11月5日，逆勢維持紅盤。

資料顯示，近一月台股基金績效前十名當中，台灣工銀投信囊括

前兩名表現最為亮眼，其中台灣工銀中國通基金以超過5%遙遙領

先，台灣工銀新台灣與景順潛力基金也維持1%以上的正報酬。前

十名均績效均維持在負2%以內，對照大盤逼近15%的修正，展現

不錯的抗跌力道。

台灣工銀投信表示，最近一個月台股受到全球經濟衰退跡象日益

明顯，企業紛紛調降未來營收與獲利預期，加上國內企業陸續傳

出看淡明年景氣，投資信心相對薄弱。美國金融市場信用風險暫

告穩定，美股回歸基本面持續針對經濟數據不佳做出修正，台股

也無法倖免，大盤高達千點的大區間震盪整理，基金操作難度相

對提高不少。

景順投信認為，景氣衰退下，消費性電子恐難維持亮眼的成長動

能，轉以受惠原物料下滑，使得成本降低的族群為核心，例如航

空族群及其他使用原物料比重高的族群。

另外，在兩岸政策不斷開放之下，台商回流或是陸客來台及目前

成為亞洲黑暗中曙光的大陸內需市場，都是景順潛力基金持股的

重點。主要是這一波的經濟衰退，政府政策若不能給予相關族群

股價支撐，其他的族群更難有表現。

台股近來反彈波段都是來去匆匆，包含10月以及11月下旬發動的

兩波反彈，均只有維持一周左右。基金經理人掌握波段轉折的重

要性相對提高，加上類股輪動的步調也快，更加深類股轉換時機

的難度。年底之前台股雖仍難以脫離震盪走勢，但不失為中長期

進場的好時點。

歷史經驗顯示，不論是台股或是美國道瓊工業指數，年度跌幅逾

二成後，隔年出現上漲的機率極高。聯邦投信投資長黎方國表示

，雖然當前投資環境不佳，但各國接力營造低利率環境後，未來

可望因資金浪潮帶動股市回暖。

過去台股年跌幅逾二成出現過六次，而美國道瓊工業指數則出現

過十次，隔年股市持續下探的機會不高。黎方國回憶，過去他有

二次資產大幅縮水的經驗。

第一次是1990年，當時他只是個研究生，實際損失的資金不算太

高；第二次是1997年台股上萬點，他當時獲利超過千萬，但2000

年科技泡沫爆發，賺到的錢全都沒守住。

他說，投資大幅虧損的時候，痛苦到覺得人生無味，可是這個價

值千萬的課，卻讓他見識到低利率的威力。2003年時，美國聯準

會（Fed）將利率降至46年新低後，從當時至去年高點為止，台股

指數漲了約一倍，但千檔股票中，卻有高達200多檔個股漲了20倍

以上。

黎方國說，「低利率的威力像是原子彈一樣」，貨幣政策確實如

同教科書形容的鐵律一般有效，不過，在企業財報的負面因素仍

未消除下，可等到明年第二季或下半年後再尋找進場時機。

過去幾年靠著低利率的日圓與瑞士法郎提供資金動能，套利交易

（carry trade）將原物料價格推升至高點。當前環境更為不同，全

球央行競相降息，市場資金豐沛。

黎方國說，股市看基本面、資金面與信心面，待信心面提升後，

資金再度投入於股市，未來股價的成長倍數將非常驚人。

景順投信指出，行情總在絕望中誕生，而危機是累積財富最大的

資本，正因為百年難得一見的金融海嘯，才能創造出百年難得一

見的投資契機，目前市場已達相對低點，未來股市上漲的機率大

於下跌機率，若此時出場就失去獲取股市回升獲利的機會。

今年投資市場「冬天」來得快又猛，恐有進入通貨緊縮之虞，讓

現金為王的觀念當道。面對利率下跌走勢，要當個定存達人，專

家提出分天期、分筆小額、降息選固定利率三撇步，讓微薄的利

息收入能夠極大化。

簡單的定存其實也得花心思，才能爭取最大收益。如果把所有資

金都放在3年期定儲，一旦股市大好，或是急需用一筆錢，手頭沒

錢也很麻煩，解約更可能損失兩成的利息。

定存撇步一，就是將原本要定存的資金分成不同天期存，某財富

管理銀行主管手中就隨時擁有六張定存單，分別存在1、3、6月與

1、2、3年期，而各天期的存款金額則是以同天期固定支出換算。

例如一年固定支出50萬元，1、2、3年天期定存單就各為50萬元，

這樣每幾個月就有本金到期，還有利息收入可領，不用擔心解約

定存的流動性問題。

景順投信行銷長曾承宗窕建議，一般民眾，特別是快退休或退休

族群，則必備三張定存單，1年期、2年期、3年期各一張，保障未

來三年的生活費。退休族的資金保全特別重要，而定存收益又較

活存高，萬一未來三年臨時發生任何狀況，透過定存單到期，都

有資金可以運用。

撇步二是同天期定存也要拆成小筆，永豐銀行忠孝東路分行經理

高宇宏建議，就算同一天期的定存或是定儲也可分拆存款，舉例

來說，100萬元的1年期定儲，也可以分成十筆10萬元的存款，這

樣萬一臨時需要用到數十萬元，就不用解約所有定存本金。

最善用定存分筆存的典範，就屬於花旗銀行首席經濟學家鄭貞茂

，他把定存分拆成5萬元或是10萬元的小單位，分別存在不同天期

，或是透過存入時間的差別，平均兩周就有一筆定存到期，善用

切割定存的方式，創造活存的流動性，但利息卻比活存高出五到

十倍。

只要動腦筋，存款利息收入就可能差很多。以台銀活存利率

0.23%為例，若有100萬元，只放在活存戶頭，一年後只有2,300元

的利息；但是轉到同銀行1年期定儲選固定利率有2.195 %，一年

後可以拿到2萬2172元的利息；若把存款搬到利率較高的銀行，像

是1年期定儲利率為2.475%，民眾一年後可以拿到超過2.5萬元的

利息。

撇步三則是在降息階段存長不存短、選擇固定利率。由於全球央

行才剛聯手降息，市場預估利率還有向下空間，不會立即反轉走

高。高宇宏建議，在降息期間，定存應該存長不存短，而且要選

擇固定利率，將利率鎖在相對高檔。

10月新興市場債券恐慌氣氛升高，摩根全球新興市場多元債券指

（JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index）單月下挫16.03%，巨

大賣壓襲擊，使投資人產生恐慌。業者表示，目前新興市場債已

明顯止穩，應該可順利度過流動性不足的問題。

摩根富林明投信債券型產品經理劉玲君指出，自9月雷曼兄弟宣布

破產後，全球股市狂跌，新興市場債券的殖利率快速攀升、利差

快速擴大。不過，近來在美國快速與四個新興國家達成美元換匯

協議，及國際貨幣基金（IMF ）決定對新興國家伸出援手後，新

興市場債券表現迅速止穩，殖利率再度下跌，利差也迅速縮小。

景順新興市場債券投資團隊認為，新興市場經濟的確出現走緩跡

象，但許多公債和公司債價格已先行反應利空，當恐慌氣氛逐漸

褪去後，許多被誤殺的債券價格將獲得平反。

在金融風暴下，資金操作紛紛降低槓桿比重，除了新興市場過去

幾年的高成長遭到壓抑外，流入的資金縮減、原物料價格也明顯

回跌，都衝擊新興市場。不過，景順新興市場債券投資團隊分析

，這些利空因素新興市場債券都已有所反應，從利差擴大到2002

年以來新高即可看出。部分新興國家，如巴西已經是投資等級國

家，更有能力適應外在環境的變化。

只是新興市場短線上各有隱憂，如中東歐的資金大幅流出、拉美

受累原物料價格下挫，及亞洲出口力道也因為經濟趨緩而出現減

緩等，在各自疑慮尚未消除前，新興市場債券短線會出現大漲的

機率不高。

台股上周明顯反彈，使9月以來規模持續縮水的台股基金止跌回升

，不過，184檔台股基金上周平均報酬率2.04%，明顯不及大盤漲

幅6.36%，僅五檔報酬打敗大盤。

大盤在連跌六周後，上周大漲291點，周K線終於翻紅，受短線行

情回溫激勵，台股基金規模也終止縮水的頹勢。

據統計，截至上周五止，國內股票型基金較前周小幅增加26億元

，總規模2,573億元；不過，相較8月底規模，兩個月內就減少

1,400多億元，減幅55%。

國際股市止跌回穩，兩岸議題持續發燒，金融、航運、觀光等相

關族群上周即陸續反應，成為近期盤面主流，進而帶動持有相關

類股的台股基金績效。

包括景順潛力、景順主流、華頓台灣金磚、安泰ING台灣高股息

、日盛日盛等五檔台股基金，上周報酬逾6%，打敗大盤績效，也

較184檔台股基金平均報酬2.04%高出甚多。

其中，景順潛力因前五大持股多為觀光、金融及航運股，單周績

效明顯上揚，報酬達一成；景順主流與景順潛力為同一基金經理

人操盤，持股類似，績效也相仿。

其他三檔基金也分別持有相關受惠概念股，同時因大型股、傳產

股跌深反彈，單周績效也較大盤優異。

投信業者指出，江陳會後續若簽署簽訂貿易協定、兩岸開放直航

、設立兩岸金融行政特區通匯以及簽訂合作備忘錄（MOU）等，

將為金融股和中概股帶來效益。

分析師表示，江陳會相關概念股中領漲的長榮海運未明顯轉弱前

，會談的相關受惠股，短線應該還有表現空間，不過，部分個股

短線漲幅已有二至三成，投資人也需留意短線利多出盡走勢，建

議短線持股高者，逢高仍應做適度調節，待震盪逢低再承接。

資產管理業者提醒，台股類股輪動快速，短線績效難以評論該檔

基金好壞，投資人觀察期最好拉長至少三個月以上，或者挑選持

股較平均的基金，較能分散單一持股過高的震盪風險。

全球股市寒意陣陣，投資人荷包嚴重縮水，但經過這一波慘烈的

金融風暴過後，誰有機會成為市場的明日之星？根據投信投顧業

者的看法，亞洲或新興亞洲受傷相對輕微，可望在全球股市止穩

後反彈；單一國家中，中國因龐大內需及持續經濟成長 ，最被看

好。

本報最新訪查14家投信投顧業者，保德信、摩根富林明、群益、

日盛等投信及ING投顧及富蘭克林投顧六家業者認為，亞洲或新

興亞洲市場在金融風暴過後，最具反彈契機。

群益、貝萊德及霸菱投顧三家業者評估，新興市場作為全球經濟

火車頭、擁有豐富原物料等優勢並未改變，仍可作為中長期投資

標的。

友邦、保誠兩家投信及霸菱投顧三家業指出，短期觀察全球股市

止穩的指標，應是美國金融股或美股，今年以來，美股S&P500指

數跌幅已超過三成，美股如果無法止穩，全球沒有任何一個市場

可以獨自上漲。美股現已大致反映經濟衰退的預期，除非美國經

濟衰退超過一年，否則未來再下探空間應有限。

天達投顧、保誠投信亦認為，未來一至二年後，即使金融風暴遠

離，市場可能仍然動盪不安，投資人在投資配置上，仍應謹守全

球股債配置、保守穩健策略，中長線投資可考慮轉至高經濟成長

區域或產業。

此外，如果想要挑選產業型基金，在金融風暴過後，德盛安聯、

富蘭克林證券投顧及天達投顧建議，可從綠能、生技、全球通訊

、媒體、科技（TMT）及黃金產業著手。

由於這一波金融風暴，主要是從成熟國家蔓延到新興市場，造成

全球性金融體系資金緊縮，摩根富林明投信表示，面對全球金融

體系資金緊縮，亞洲企業防禦力相對強勁，整體資產負債較健康

，負債比（企業負債／股東權益）平均水準僅32.8%，且只有少數

銀行、地產企業有較大籌資壓力。

亞洲各國中，中國市場或大中華市場是較被看好的地區。統一投

信投資處執行副總董永寬分析，歐美等成熟工業國家明年景氣已

確定趨緩，部分新興國家也衍生國家債信危機，需要較長時間調

整，預期在金融風暴過後，相對受影響較輕的中國，將因為龐大

內需市場的帶動，成為全球經濟發展的重要支柱，而鄰近的亞洲

國家，將以台灣受惠最大。

景順投信表示，台股受此波全球金融風暴影響，短期衝擊依然大

，但股價已來到相對便宜的價位，部分個股甚至來到歷史低檔，

台股有機會在市場信心面逐步回穩後，有所表現。

富蘭克林證券投顧認為，在全球信用緊縮及景氣明顯減緩，國際

資金爭相撤離，導致好股票、壞股票均遭逢非理性賣壓，反而提

供長線投資者逢低進場撿便宜的機會，投資前，宜注意其基本面

及體質是否健全。

富蘭克林證券投顧指出，例如拉丁美洲的巴西，經濟體質良好，

有充裕的外匯存底，可支應短期債務，或阻止貨幣大幅貶值，是

可考慮的標的；如果是外債比重高且經常帳赤字較重者的國家，

如東歐國家或冰島、南非等，則建議應完全避開。

全球金融風暴仍未停止，台股受到衝擊，短期內台股走勢仍要看

國際股市臉色。不過，投信指出，第三季財報陸續公布，投資人

可以開始從中發掘下一波投資的標的。

台股結束兩周實施跌幅減半，本周恢復正常跌幅，昨（28）日終

於暫時止滑，終場上揚33點，收在4,399點，微漲0.76%。亞洲股

市昨日也普遍反彈，香港股市更強勢反彈14.35%。

第一富蘭克林投信第一富基金經理人諶言表示，美歐國家戮力挽

救金融體系免於崩潰，可望提振投資人信心。然而，流動性問題

解除與金融市場恢復秩序，並不代表景氣面疑慮不再重要。美國

房地產景氣與消費者信心何時回升，才是整體景氣回溫的重要關

鍵。

諶言說，全球景氣趨緩，不利台灣第四季出口動能。受就業情況

疲弱及薪資停滯成長影響，台灣第四季消費展望也趨於保守。在

內外交迫的環境下，台灣經濟情勢也顯得較低迷，景氣復甦時程

可能須待至明年。

不過，諶言指出，台股從5月下旬高點回檔至此，股價其實已經領

先基本面許多，逾700家上市櫃公司股價已低於淨值，許多企業長

期價值投資機會已然浮現，包含具備全球競爭力的電子產業、中

國收成內需股都是值得投資的標的。

景順投信表示，從盤面上來看，台股受此波全球金融風暴影響，

短期衝擊仍大。但就價值面而言，由於股價已來到相對便宜的價

位，部分甚至來到歷史低檔，因此台股有機會在市場信心面逐步

回穩後有所表現，其中體質強健、獲利穩健與營運展望不差的公

司值得留意。

景順投信認為，在新台幣貶值成本降低、毛利提升下，電子產業

第三季季報應可維持預期。不過，第四季的需求狀況並不佳，終

端需求來自中國的電子通路、軟體設計以及IC 設計等具防禦性質

的類股，較不受景氣衰退影響。另外，筆記型電腦族群取代桌上

型電腦的趨勢持續，預估第四季仍有成長空間，同樣可望有表現

機會。

在傳產類股方面，景順投信分析，儘管國際金融市場不確定性仍

在，但兩岸交流題材趨勢不變，與兩岸關係和緩及互動相關類股

，包括具兩岸題材的觀光股及航空股，都值得留意。

景順投信建議，投資人靜待景氣回升，國際股市動向仍是左右盤

勢的關鍵。另外，外資賣盤能否暫歇，以及成交金額能否出現明

顯改變，將是台股擺脫震盪的重要觀察指標。

諶言說，在空頭市場末跌段，股市會更震盪，定期定額的紀律投

資方式可協助投資人克服影響投資決策判斷的情緒性因素。在股

市出現非理性的恐慌賣壓而下挫時，投資人也可酌量分批介入，

中長期應能帶來合理報酬。

韓國股市獲英國富時（FTSE）指數升等，明年預期會有百億美元

資金流入；韓國政府擬於10月13日起，禁止部分個股放空，有助

韓股的穩定，長期韓股看好，促使外資券商里昂、瑞信等叫進韓

股。

近一個月來，韓股KOSPI指數彈升逾百點，最高曾漲破1,500點，

相較其他亞股表現強勁，但近日內受到美國金融危機影響，韓股

也上下波動，昨（29）日KOSPI指數早盤開高，衝至1,491點，但

隨即又下滑，終場下跌1.35%，收在1,456點。

韓股目前最重要的利多就是獲富時指數升等，根據里昂證券報告

指出，富時指數18日公布最新國家投資分類等級，韓國在此次的

調整中，獲富時升等至已開發市場，這項調整預計明年9月生效

。韓股占富時指數權重是1.6%，次於香港的1.9%，但比新加坡的

0.6%大。

全球共有約2.5兆美元的資金以富時指數為評估績效的依據，預期

會有百億美元在明年淨流入韓國市場。而在富時之後，MSCI也考

慮升等韓股，目前以MSCI為績效評估依據的基金，高達3.5兆美元

，一般預料，MSCI可能在未來六至18個月升等韓股。

里昂證券分析，韓股的升等，不是每一類股都受惠，大型權值股

可望受到全球資金的青睞，中小型股則可能受益於亞太型基金或

市場導向型基金。

此外，韓國金融監督管理委員會24日發布新的放空限制，單一個

股放空規模，如占該股20個交易日總成交額的5%或以上，則該股

將在十天內被禁止放空；如果單一股票的放空規模在禁止期結束

後仍占總成交額的5%以上，則為期十天的放禁令將延長。

在以科技股為主的Kosdaq市場，韓國規定，單一股票的放空規模

只要占該股20個交易日總成交額的3%以上，該股就將施行為期十

天的放空禁令。

瑞士信貸指出，此一規定實施後，可望在短期內將韓股推升至

1,600點，但建議投資人趁反彈時，減碼價值相對滑落、有收益風

險的個股，特別是與中國相關的工業、工程、仲介等個股。

在經濟前景方面，韓國經濟研究院表示，在全球實物經濟疲軟和

金融危機的雙重利空下，韓國出口成長率在下半年可能降至10%

左右，對於南韓經濟將造成負面影響。好消息是，韓國三星證券

依據股市供需狀況分析，KOSPI指數在9月17日至18日應該已出現

底部訊號。然而，短期內，在美國金融風暴平息前，韓股多半仍

將隨全球股市波動。

景順韓國基金經理人鄭榮澤表示，韓股本益比在十倍以下，股價

相對便宜。富時指數將韓國納入先進國家之林，MSCI亦可望跟進

，受惠中長期資金行情，從獲選個股來看，科技、原材料和重工

業最可能受外資青睞。景順投信也認為，韓國KOPSI指數從去年

第二季的1,400點起漲，目前指數位置相對具技術支撐。

美國眾議院將於美東時間29日，針對自大蕭條以來美國最大的政

府紓困金融市場方案進行表決。根據這項方案，美國國會將允許

政府分階段使用7,000億美元，由政府舉債購買金融機構不良資產

，幫助金融機構擺脫目前的困境。

投信業者指出，美政府擬以提高舉債上限方式救市，預期公債的

供給量將增加，較不利美債表現，但對歐債、英債的相對影響性

較小，也相對看好；亞債則須視通膨紓緩的程度，決定其投資價

值。

根據美國國會敲定的紓困方案內容顯示，美國國會將允許政府分

階段使用7,000億美元的額度，以拯救金融市場，其中，有2,500億

美元在此一紓困方案得到國會批准後，可立即投入使用；而有

1,000億美元，須在總統認為有必要時使用，其餘的3,500億美元額

度，則必須在國會進行評估後才能使用。

根據該方案，政府可從這些金融機構獲得可轉讓票據，給予納稅

人分享金融機構未來利潤的機會。這項方案也允許政府購買養老

金計畫、地方政府及小銀行的問題資產，政府還可以利用作為抵

押貸款和抵押貸款支持證券的擁有者權利，幫助屋主修改其住房

抵押貸款，保住他們的住房。

德盛安聯四季回報債券組合基金經理人王銘祥指出，美國財政部

原本規劃的紓困方案金額是7,000億美元，占美國GDP的5%，由於

美政府擬藉由發新債方式救市，債券供給量增加，對美債短期是

利空。

王銘祥表示，依國會目前敲定的方案，只有2,500億美元的額度，

允許美政府立即發新債，另外，1,000億美元須視情形才能決定使

用，還有3,500億美元的使用權，仍握在美國國會手中，依此情形

來看，公債市場上立即增加的供給量，應是2,500億美元，預料在

短期內應可以消化掉。

王銘祥認為，由於市場景氣循環向下，美債短期雖面臨供給量增

加的利空，但長期來看，美債仍具投資價值；短期投資人可持有

景氣同樣走緩的歐債、英債，至於亞債則須視亞洲的通膨問題是

否獲得舒緩，如通膨數據下降、且美元走弱，亞債投資價值即浮

現。

景順集團首席經濟學家祈連活（John Greenwood）指出，第四季

已開發國家經濟，如美、英、澳及歐元區的景氣衰退情形，可能

較原先預期嚴重，但好消息是通膨問題不會持續太久，由於全球

的需求減弱，通膨數據預計在明年就會下降；因應經濟的衰退，

美、英、歐洲等央行都有可能降息。

景順投信表示，景氣趨緩下，持續看好英債、歐債和日債，但較

不看好美債。主要是歐、日經濟狀況不甚理想，美債則受到美國

的紓困方案，美政府將以發新債方式籌資的影響，市場債券籌碼

大增，使美債吸引力下降。

若美債吸引力下降，美元可能走弱，新興貨幣債則可望有表現機

會。景順投信指出，新興貨幣債市是以當地貨幣計價，美國政府

決定出手救市，美債供給大增，美元走勢可能回落，新興貨幣債

則可望產生匯兌收益。由於美元近期走強，新興貨幣在這一波兌

美元匯率，已經貶值10%到20%不等，美元在未來一旦回落，新興

貨幣即有升值空間。

美國政府接管「二房」（美國前兩大房貸業者「房地美」與「房

利美」）的效應，市場解讀各異，法人認為，二房遭接管雖有助

美股短線反彈，但美國金融機構未來仍可能繼續出現財務危機，

美國政府還能伸幾次援手，令人質疑。

施羅德投資認為，次貸風暴發生後，由於美國銀行保守的授信態

度，使美國聯準會（Fed）降息利多無法有效減輕房貸戶負擔，這

也造成美國房市遲遲無法恢復生機。美國政府接管二房後，可望

降低抵押債（MBS）市場的不確定性，有利於市場信心恢復，亦

有助降低銀行同業拆款利率，進而影響房貸利率，使美國房市有

機會得到初步支撐，形成正向循環。

施羅德投資認為，美國景氣雖處於下降循環，失業率持續攀升、

信心相對低迷，房價亦不會在短時間內止跌，但此次接管行動仍

是去年美國爆發信用危機以來最重要的一步，若能有效使信用市

場恢復信心，有助美國經濟復甦。

景順投信則認為，美國政府企圖讓聯邦住房機構融資機構（FHFA

）接收管理二房以穩定市場信心，進而穩定房價。

現在債券便宜嗎？中信銀主管坦白說，不是太便宜，但由於全球

股市大波動，還有繼續下修可能，債市抵禦資產配置波動的效果

仍不容小覷。

中信銀副總經理曾清傳表示，6月中以來，歐美公債殖利率下滑幅

度甚鉅，由於債券殖利率與價格成反向，換句話說，公債價格已

大幅走揚，現在公債價格並不便宜。

至於歐洲公債雖有獲利空間，但歐元走弱的壓力不低，投資時須

留意匯損可能的風險。

台新金建議，用歐元去投資歐洲公債，減少匯損的危險，因為目

前歐元區經濟降溫情況明顯，歐洲央行未來以降息刺激景氣的可

能性逐漸攀高，未來資本利得應有不錯的表現空間。

不過，美國公債部分，各金融機構看法不一。中信金覺得「不便

宜」，曾清傳說，從各國公債來比較，美國公債價格更顯昂貴，

此刻進場投資美國公債，並不是獲得資本利得與債息收益的好時

機，但仍可發揮資產配置的效果。

景順投信認為雖然近來美元急升，但是美國利率維持低檔，美公

債的吸引力大減，看法中立。

台新金則最樂觀認為，美公債資本利得可期，全球資金回流美國

跡象明顯，未來美元走強趨勢已經逐漸確立，建議可利用新台幣

去投資美國公債，未來有機會賺取美元升值的匯兌收益及債息。

不過，若同樣從高評等的角度來看，中信金認為，不動產抵押債

（MBS）因具美國政府擔保的後盾，債息相對豐厚，且現階段與

美債利差仍維持高點的情況，未來價格表現應具潛力。

中度颱風鳳凰強力過境，帶來豐沛雨量，食品、水泥、鋼鐵、電

機、電纜、營造等類股，可望受需求面激勵，躍居短線盤面最具

漲相的風災受惠題材族群。但投信法人認為，台股後續走勢，主

要看美股及油價臉色，風災受惠概念股只具短線題材，影響有限

，想要搶短的投資人宜注意。

景順投信指出，從災後重建題材概念股來看，多屬中概股，雖然

風災對這些個股可能只是短線助力，但隨著奧運在8月展開後，這

些股票將多了一道保命符。預期8月奧運熱開始時，兩岸通路股和

中概股將有表現機會，到了9月時，兩岸觀光和解題材則有機會接

棒。

食品 香氣四溢

颱風天風雨交加，便利商店、量販店架上的泡麵、罐頭被搶購一

空，食品類股的味全（1201）、愛之味（1217）、卜蜂（1215）

、統一（1216）、味王（1203）、泰山（1218）等，可望因風災

需求受惠。

風災過後，道路中斷、房屋受損，災後重建需要大批材料，則讓

營建、水泥、鋼鐵、機電等相關類股，可望因市場需求轉殷而增

加營收。

水泥 行情可期

投信業者指出，台泥（1101）、亞泥（1102）、嘉泥（1103）

、東泥（1110）等水泥股、營建類的京城（2524）、中工（215）

、全坤興（2509）、達欣工（2535）、宏盛（2534）等，均可留

意。

豐中華投信表示，災後重建題材將使相關族群股如水泥股、鋼鐵

中的條鋼股、消毒清潔用品的化工股、電線電纜股、機電股、營

造股等股價短線具表現空間，但災後重建相關題材時效性過了，

還是會回到個股的基本面，個股仍宜短線操作。

至於受到風災影響而有損失的族群，可能要注意股市減少一個交

易日的證券股，以及民眾減少出門而影響到的觀光股；不過，整

體而言，風災影響對台股影響程度有限，美國景氣何時落底以及

油價是否回穩，才是台股後續走勢的關鍵因素。

【記者黃俊苔／台北報導】鳳凰颱風襲台，挾帶的雨量使各地災

情頻傳，包含路基崩塌、電線遭傾倒路樹破壞、淹水等。預期災

後重建需求增強，帶動相關類股表現。水泥與鋼鐵向來即為最典

型的「風災重建題材股」，其他如電線電纜、營造、橡膠、機電

、玻璃陶瓷等，亦有行情演出機會。

鋼鐵 後市硬挺

中南部多地仍未修建完成日前卡玫基颱風帶來的創傷，鳳凰颱風

接連登台，且預計離台仍將為中南部帶來豪雨。過去災後題材股

，多以水泥股表現最為強勢，由於多地道路、橋樑受損，加上災

後水利工程補強動作傳出，對水泥業是利多。加上近期國際多項

重大工程進行，刺激水泥需求，價格多頭走勢不止，台泥（1101

）、亞泥（1102）將優先受惠。

鋼鐵為重建工程中不可或缺的材料，尤以鋼筋、鋼結構、鋼板等

建材每為颱風後最主要的需求鋼品。以供應全省鋼筋為主的東鋼

（2006）、豐興（2015）、威致（2028）最受矚目。東鋼、豐興

近日獲外資大幅加碼，未來表現可期。燁輝（2023）一日即完成

填權息，演出強勢。

其他二線的重建題材，包含風災中受損嚴重的電線電纜，其中大

亞（1609），除為災後重建概念外，亦為奧運題材股，以及營造

的達欣工（2535）。

在買下玉山投信後，施羅德投資在投信市場佈局動作頻頻，今日

宣布挖角景順投信副總及投資長陳朝燈出任旗下投資長職務，希

望借重過去他在代操界的豐富經驗，並且整合國內外的研究團對

資源，未來將進一步強化台灣市場的產品線，以滿足客戶需求。

陳朝燈在投信界已經有13年的經歷，歷經研究員、研究部主管、

基金經理人、全權委託代操業務與投資長等完整經歷。雖然個性

十分低調，但過去幫機構法人的代操經驗相當豐富，出任景順投

信投資長後，在2006年還一口氣取得包括證券投資分析人員(CSIA

)、認證理財規劃師(CFP)與風險管理師(FRM)等國際證照。

對於為何已經貴為投資長還想要考證照，陳朝燈表示，主要是希

望從不同角度來思考理財，不要只拘泥在單一領域，況且手中的

國際證照多，也容易取得代操客戶的信任，在加入施羅德團隊後

，將加快運用集團資源，以提振團隊整合績效為首要任務。

看好台灣資產管理市場，施羅德投資日前以5.23億元百分之百收

購玉山投信，施羅德投資台灣區總裁巫慧燕指出，施羅德向來重

視台灣市場，在民國80年，台灣設立外國專業投資機構制度 (QFII)

時，施羅德投資就是最大也是最早來台的外資之一，台股投資經

驗超過20年，截至今年一月底為止，施羅德投資集團投資台股總

規模約50億美金。

為了抑制油價漲勢，沙烏地阿拉伯釋放出每天增產數十萬桶原油

的消息，但油價卻反向朝140美元邁入，且近期能源相關基金的績

效卻大幅下降。基金業者認為，類股輪動大，相對報酬率也會有

較巨大的浮動，油價回落100美元左右，再考慮布局能源基金。

觀察近期油價常常出現單日超過5％的上下波動，ING投顧認為，

是因為投資人對油市未來走向難掌握，一旦出現多空消息便急著

短線進出，才會造成油市大幅波動。

另一消息是，市場揣測沙國可能於6月22日宣布增產50萬桶，甚至

有可能將每日出口量直接提升到1000萬桶並超過俄羅斯的日產量。

ING投顧預期，沙國增產行動的傳言將在本周對油價產生壓抑效

果，投機性的買盤也不會在此時做過大的賭注，油價應會回穩。

不過對照能源基金績效，儘管今年以來亦領先其他類型基金，但

一個月報酬率卻僅有6檔維持正報酬，就以景順能源基金為例，從

原先的兩位數下滑到只剩下個位數，差異甚大。

景順投信分析，油價與能源基金雖然仍呈現正相關，但不一定是

100％正相關，也就是說基金績效未必會跟著油價漲而有顯著的成

長，因為多數能源基金投資標的包含油田公司、設備、服務以及

探勘等，在油價上漲的階段中，這幾類股票不一定全數上漲；加

上許多國家採油價凍漲政策，在油價價格上升時，造成成本上升

，但售價卻凍結進而影響獲利。

景順投信進一步表示，雖然中國及部分新興國家已開始結束油價

凍漲政策，但油價尚未回到相對安全價位，因此亞洲股市周五以

小紅開出後，紛紛轉而下跌。除非油價能回到每桶100美元左右，

國際股市氣氛才可望轉為正面。

未來，油價如果回檔，建議油價回到100美元左右，以定期定額方

式布局能源基金。

匯豐全球關鍵資源基金經理人高仰遠則補充，要投資資源產業，

可同時布局石化能源、替代能源、礦業、農產品以及公用事業五

大產業的綜合型全球資源基金，確實掌握到資源產業的多頭題材。

印度股市今年震盪幅度驚人，受到通膨問題影響，經濟發展堪慮

，股市吸金能力遠不如去年。投信業者表示，印度政府近來採取

多項手段，解決油價與通膨問題，近期股市觸底反彈意味濃厚，

但有意投入印度基金的投資人，須有長期投資的心理準備。

印度為去年表現最佳的單一國家基金，年初印度股市指數達到2

萬1,000點後，一路下滑至3月跌掉三分之一，5月雖然一度挑戰1

萬8,000點，近期又再度跌破1萬5,000點。今年以來，不管何時進

場印度股市的投資人，都好像搭上雲霄飛車，心情起伏不定。

景順印度基金經理人Shekhar表示，通膨問題仍是印度經濟發展最

主要的問題。由於印度原本即有高度通膨問題有待解決，近期又

面臨油價多次突破新高，可謂是內外夾擊。

Shekhar指出，過去印度在能源價格上也有補貼政策，不過近來凍

漲政策難以抵擋國際能源價格高漲。該國政府開始陸續調高汽柴

油與天然氣的價格，預計這番調整，會使整體躉售物價成長率提

高0.5個百分點，加重通膨問題。

不過，印度政府對於通膨與高油價的衝擊，也採取因應措施，例

如道德勸說企業不要調高物價、禁止原物料出口、調整關稅結構

、調高存款準備率等，希望將通膨問題降至最低。

印度3月時躉售物價指數大幅飆漲，關鍵即在於食品價格不斷上揚

，形成沉重的負擔。據預測，今年印度降雨量應該能夠高於歷史

平均，對於食品供給面為一大利多，也可望減緩食物價格上漲的

壓力。

Shekhar表示，印度政府解決油價與通膨問題的動作頻頻，除了對

印度東部發現的天然氣油田生產加快腳步，降低未來對外的能源

依賴，另為因應全球原物料供需不均的問題，政府也提高在礦業

、農業上的投資。就基本面來看，印度長期發展的趨勢未變，不

過股市仍受市場多空消息影響，震盪難免。

建議投資人若要介入印度此類新興市場的單一國家基金，在今年

全球經濟較為震盪的情況下，避免猜測市場高低點而短進短出，

應抱持長期持有的心態，等待市場展現高度成長價值。

高通膨持續打擊印度股市，國內核備的12檔印度股票基金，今年

以來每一檔跌幅都在30％以上，吃掉了去年整年的平均報酬，不

過，基金業者表示，雨季即將來臨可望帶來豐富的農產，近而降

低通膨壓力，加上政府積極因應高通膨的措施，可望讓印股在近

期打底後出現反彈。

整體來說，通膨以及近三個月印度盧比貶值高達7％將會再次打擊

印度信用市場及不利消費者支出，並為近期影響印度股市及經濟

表現的最大不確定因素。因此去年風光的印股基金，今年來跌的

慘兮兮，至今每一檔跌幅都超過3成，12檔平均跌了35.14％。

基金業者表示，印度的通膨壓力能否有效舒緩，成為決定未來股

市能否止跌反彈的關鍵。目前來看，即將來到的雨季和印度政府

的打壓通膨措施，應可讓投資人對下波反彈有所期待。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華表示，雨季來臨可以為

印度市場降低通膨，有利經濟穩定。因為印度農業僅占GDP比率

約2成，然而農業人口卻占了6成以上，因此每年雨季來臨對印度

有直接的影響，因雨季能帶來豐富的生產，糧食價格也直接降低

通膨壓力，有利後市表現。

景順印度基金經理人Shekhar表示，印度政府對通膨與高油價衝擊

已採取多項手段，且印度基本面無虞，印股仍具利多因素，觸底

反彈機會不低。

Shekhar表示，印度名目躉售物價指數竄升，主因食品、特定原物

料(非油品)和製品價格上升。不過印度央行已採取多項手段，包括

行政手段(如道德勸說企業勿調高物價、禁止部分原物料出口)、財

政手段(如調整關稅結構)，與貨幣工具(如調高存款準備率以吸收游

資)，期能改善通膨問題。除了這些政策工具，預期今年印度降雨

量應會高於歷史平均，在農作物收耕無虞的情況下，通膨問題應

能獲得緩解。