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高鐵兩階段減增資時程拍定。據了解，在上周四高鐵股東臨時會後，交通部與高鐵董事長劉維琪已加緊腳步完成減、增資時程的規劃，其中，確定將以10月底前完成公司減資登記為第一階段目標，緊接著就會在11月啟動增資計畫，預定今年底之前，300億元全數增資部位將到位。

據公股人士透露，除台銀、土銀兩大國營銀行，由於編列預算作業趕不及，無法參與此次高鐵現增外，包括兆豐銀、合庫、一銀、華銀、彰銀、台企銀等6家公股行庫，將全數入圍參與高鐵現增案，這6家公股行庫，合計將包辦高鐵32億元的現增部位。

金融人士表示，上周四高鐵開完股東臨時會後，公股行庫就已接獲有關單位的通知，作好為高鐵增資的準備，資金將在高鐵先行還返八大行庫舊特別股本金之後啟動，最快在11月中到位。這位消息人士也指出，高鐵的增資案預計在今年底完成，整個增資規模將達300億元，其中，6家公股行庫包辦的金額，約只佔其中的1成。

除了6家行庫之外，航發會也將認購26億元，而最大宗仍為交通部轄下與高鐵相關的數個建設基金，合計這些建設基金，將注資高鐵242億元。

而距離第一階段的10月底完成減資，僅剩一個半月，對時程須趕在10月底，相關人士表示，之所以如此，最主要是因有兩大高鐵所簽署的新合約，在減資完成之前，不能生效，將增加高鐵的營運金流負擔，其一就是高鐵和銀行團所簽署的聯貸新合約書，包括聯貸期間延長、高鐵動用專戶資金償還392億特別股本金、及塗銷五大廠站抵押權等等，全都包羅在內。

另一個受減資進度影響的，就是高鐵與交通部所簽署的五大廠站開發合約，這一部分將與銀行團聯貸新合約內容有連動影響，在抵押權未依新合約進行塗銷之前，交通部就不能向高鐵取回這五大廠站土地，高鐵也將因此持續背負120億元營運回饋金的負擔，所以10月底之前完成勢在必行。

高鐵兩階段減增資時程拍定。據了解，在上周四高鐵股東臨時會後，交通部與高對於6家公股行庫參與高鐵現金增資，財長張盛和昨日表示，將全力配合。這也是高鐵股東臨時會之後，財部首長首度對於六大公股行庫參與現增回應。

張盛和並指出，先前八大行庫銀行團為了支持高鐵財改方案，已同意將最重要的環節，亦即計畫專戶的資金運用彈性鬆綁，八大行庫也能因此拿回173億舊特別股的投資本金，之後再從中拿出30多億的資金參與高鐵增資，佔比原有投入資金不到2成，已有相當的合理性。

高鐵上週通過財改方案的第一時間，張盛和正好在菲律賓宿霧開APEC財長會議，昨日他對高鐵減增資後續進展表示，在高鐵上週通過財改方案之後，營運體質可望大為好轉，而公股行庫參與增資：「等於是用過去舊的投資撥出一小部分來參與，並不是新增資。」他指出，當初這些都是整個配套談好的，所以高鐵一發還公股行庫的舊投資本金，行庫馬上可以提上述部位來參加現增。

公股人士認為，銀行後續參加高鐵增資的額度多寡，應會比照舊的特別股投資多寡來進行。銀行主管也透露，銀行團原先要求，高鐵的股東權益，亦即淨值佔總資產比例不得低於25％，但由於高鐵正處於財務困難，現在暫同意對先前訂定的高鐵聯貸財務條件予以「豁免」，並已明訂在高鐵與銀行團所簽署的新合約裡，這部分也可助高鐵財務大幅減壓。

在政府強力勸說下，包括富邦集團等高鐵民股大股東挺身支持政府推動的財務改善方案，昨（10）日高鐵股東臨時會順利舉行，相關財改議案全數表決通過。台灣高鐵公司預定10月完成減資後，高鐵新合約旋即生效，可再多35年特許期，解決目前的財務危機。

由於高鐵新合約10月生效，台灣高鐵公司承諾撤銷3,099億元仲裁案也會立刻辦理，並辦理站區土地交還作業，以及開始規劃票價調降案，最快今年12月有望調降票價。以台北－左營為例，標準艙將從現在的1,630元降至1,490元；政府承諾的300億元增資，預計明年1月完成。

交通部高鐵局與台灣高鐵公司昨晚舉行記者會，說明高鐵臨時股東會的成果。台灣高鐵公司董事長劉維琪表示，財改後泛公股持有高鐵股權增多，高鐵變成國有事業，但不是國營企業，基本上還會保持民營的彈性。財改後不保證未來營運不會再發生財務問題，但若遇到不可抗力情事，會全力以赴。

交通部高鐵局長胡湘麟指出，未來高鐵仍在BOT合約機制下，而且還是有民間參與，而票價部分還是有費率機制在，會依合約處理。

持有22%股權的公股取得12%委託股權，加上五大原始股東都出席，讓高鐵臨股會得以順利成會，雖然小股東踴躍發言反對政府提出的財改案，但在公股及部分民股支持下，包括減資390億元、增資300億元、延長35年特許期、撤銷3,099億元仲裁、處理積欠151.6億元特別股股息、返還高鐵站區土地開發權給交通部等高鐵整套財改方案，全數經表決過關。

據了解，原本高鐵五大原始股東中的大陸工程、太平洋電線電纜與部分小股東決定不出席臨時股東會，希望流會讓所有財改議案都無法做成決議。

紛擾近兩年的高鐵財改案終於過關，最快明年1月便可完成，外界認為現任交通部長陳建宇與台灣高鐵公司董事長劉維琪居功厥偉，但深入觀察之後，會發現高鐵財改案實際操盤手是行政院長毛治國。

七年前毛治國擔任交通部長時即表示，要解決高鐵財務危機，必須是一個「聯立方程式」，也就是要減資打掉虧損、增資補足資本額，然後再延長特許期，大幅降低高鐵折舊，這樣高鐵才能繼續經營下去，而這套聯立方程式，毛治國曾請幾位財務專家規劃。

毛治國公開對外說明他解決高鐵財務問題之道，卻一直未付諸行動，直到高鐵財務缺口愈來愈大面臨破產，才出手協調銀行團降低高融資利息，而交換條件是殷琪讓出高鐵董事長、民股讓兩席董事給公股。

隨著高鐵運量持續成長，高鐵折舊金額也愈來愈高，加上高鐵須支付承諾給政府的回饋金，以及特別股的問題，龐大的財務壓力造成高鐵瀕臨破產。

毛治國升任行政院副院長，指示前交通部長葉匡時與前高鐵公司董事長范志強，執行他的「高鐵財務聯立方程式」。

雖然葉、范未能達成毛治國交付的任務，接任的陳、劉兩人採低姿態方式與立委溝通，終於獲得立法院支持，而高鐵財改案中必須融資銀行全力支持的部分，就由毛治國負責處理，由此可看出，若無行政院高層官員在背後出謀劃策、整合協調，高鐵財改案難以辦成。

未來仍潛藏巨大隱憂。這套高鐵財改案的財務數字，是以未來經濟成長率和高鐵運量來推算，未來每年獲利應可達4%以上。這種樂觀的預估，並未納入台灣經濟極易受到國際政經情勢變化影響的變數。

一旦經濟不景氣，高鐵運量能成長嗎？營收能增加嗎？特別是高鐵新合約中將站區開發的利益全數返還交通部，未來所有收入都靠票箱收入，高鐵既要償還3,600多億元融資、支付銀行利息、繼續折舊與支付每日固定管銷成本、還要斥資2,000多億元汰換機電系統，交通部難保證高鐵不會再有財務缺口。

再者，這次完成財改案後，高鐵須馬上調降票價，是否使營業額衰退尚難預料，但未來十年內高鐵都很難漲價。又有龐大金額要支出，加上沒有站區土地開發利益挹注本業，財務充滿變數。

高鐵財務改善方案過關，正式邁向「國有民營」新時代。台灣高鐵公司昨(10)日召開股東臨時會，通過減增資等財改七大案，得票比率約在74％至90％，泛公股可說大獲全勝；票價方面，高鐵預定12月1日降回原價，北高從1,630元降至1,490元。

交通部提出高鐵第三代財改案「高鐵國有民營版」，獲立法院同意後，高鐵股東臨時會昨天花了7小時又10分，通過與財改有關的七大議案，由於財改案要減資六成，小股東在會中表達不滿表示，當初相信高鐵可以穩定獲利才投資，但放這麼久都沒有股利，被減資還把高鐵賣給交通部，「簡直是剁股東的肉」，甚至罵高鐵沒良心。席間，並有疑似代表大股東的律師發言反對財改案，但在泛公股與大股東表態力挺下，高鐵財改案全數通過。

高鐵董事長劉維琪表示，股東會出席率達83.13％，財改七大案「高票通過」，得票率平均為四分之三，特別感謝五大股東及小股東顧全大局，讓高鐵財改案順利通過，使得高鐵奠定永續經營的基礎，強調此舉是「全民之福」。

高鐵局長胡湘麟表示，未來將依據「台灣高鐵興建營運合約第四次增修協議書」，督促高鐵在明年初完成財改方案作業，包括先減資六成，再辦理300億元私募，由高鐵建議基金投資242億元、泛公股投資58億元(已協調航發會26億元、6家銀行32億元)。

劉維琪會後指出，財改案為最能顧及股東權益的方案，高鐵財務問題有解後，「在可預見的未來不會再有資金缺口」，性質上可說是國有，但維持民營特色，因原來的五大股東仍在董事會中，強調高鐵未來營運將有「無窮機會」。

至於高鐵票價何時降價，台灣高鐵表示，財改案通過後，最快下個月就能執行減資六成，根據與交通部簽署的合約，一旦減資代表合約正式生效，就能進行後續的財改方案作業，最快12月1日新增三站啟用時，一併實施新票價，北高票價從1,630降至1,490元。

在財改期程方面，交通部表示，高鐵將在合約增修協議書生效日起15日內，撤回3,099億元的仲裁案；另外，預定明年2月8日前，高鐵將完成辦理特別股累積未付股息補償事宜。

高鐵通過財改方案，將重啟對八大行庫的降利談判。高鐵昨天召開股東臨時會通過財改方案，對此為高鐵債權銀行團的八大行庫重要人士表示，高鐵順利通過財改方案後，應會重啟爭取調降高鐵3,800億聯貸案利率的談判，擬爭取把其中利率已超過2.2％的部分調降至2％以下。

至於八大行庫對降利的看法，這位重要人士表示，這得看高鐵在開完股東臨時會之後，後續是否能快速執行財改方案的減增資計畫，因為這才真正代表高鐵脫胎換骨，並排除重要的干擾變數。

公股金融圈人士也透露，數月前，高鐵特別新聘去年在彰銀董監改選一案，受財政部高度倚重，並使改選情勢大逆轉的知名律師梁懷信出任高鐵代表律師，而且成為此次高鐵股東臨時會，操盤各大議案的法律攻防、沙盤推演，最後獲壓倒性勝利的幕後最重要靈魂人物。

「這顯示未來財政部與交通部兩大部會，在高鐵事務的處理上，將有更多的交集」，多位公股金融圈人士如此解讀。

一位公股金融圈高層表示，原本財政部與交通部就有一定的默契，加上同時熟識兩邊的王牌律師梁懷信後續將扮演重要的協調者角色，預料未來財政部與交通部兩大部會在高鐵事務上，也會進行更緊密的合作，其中在聯貸案利率調降方面，雙方拉近共識的可能性也因而升高。

處理高鐵事務多年的行庫主管表示，倘若高鐵順利完成後續的減、增資，並且在依先前的共識清償高鐵的特別股之後，連帶對利息的部分也提出償還計畫，高鐵向行庫爭取降利，應該有更多的勝算。

高鐵股東臨時會昨天表決財改案結果，泛公股大勝，董事長劉維琪用同理心說服大、小股東，並在股東臨時會前獲得部分大股東表態力挺，是泛公股致勝的關鍵。

劉維琪在產業、財務與教育界都有豐富的資歷，今年初接任台灣高鐵董事長時，大家都覺得他是跳入火坑，一旦稍有不慎，可能會折損一世英名。但從立法院到股東臨時會，他帶著高鐵財改案，夾在交通部、藍綠立委、大小股東之間，雖然挨了無數罵名，總能以專業分析與各界講道理，因為這樣的柔軟與謙虛態度，終於使得財改案一步步過了關。

劉維琪坦言，站在同理心的角度，無論是大股東或小股東，對每一位股東反對財改案的理由，他都能理解，但是台灣高鐵真的是一家有價值，且值得救的公司，希望大家捐棄成見，朝向多數人的福祉前進，而財改案最後能獲得多數同意，就是要感謝所有股東願意顧全大局。

昨天的高鐵股東臨時會逐案表決財改案，議事手冊洋洋灑灑、長達15頁的說明，顯示高鐵公司的溝通誠意，此舉也獲得小股東的肯定，避免議事程序被外界抨擊黑箱或違法，開啟官民理性溝通的開端。

擔任主席的劉維琪，在馬拉松似的7小時又10分的會議裡，全程與會，面對小股東們炮火隆隆，始終給予尊重，充分傾聽小股東的反對理由，不厭其煩地說明，以冷靜沈著的態度應戰，用耐心為高鐵財改爭取成功機會。

尤其是劉維琪在事前積極拜會五大原始股東，期許原始股東一本當年興建高鐵的初衷，支持高鐵財改案通過，並保證原始股東的「高鐵夢」不會落空，說之以理、動之以情，讓大股東「忍痛」在會前公開表態力挺，臨門一腳成就財改案闖關成功。

高鐵財改案即將走完「最後一哩路」。台灣高鐵公司明(10)日將召開股東臨時會，提出財改七大案，引發小股東強力反對；對此，高鐵董事長劉維琪表示，按目前淨值股東原本要虧損九成，若不財改將走上破產之路，股票恐變成「壁紙」，對通過財改案「審慎樂觀」。

交通部日前提出高鐵第3代財改案「高鐵國有民營版」，在立法院過關斬將、闖關成功，台灣高鐵明天將通過原始股東減資六成，再全由公股和泛公股增資300億等財改案，未來政府持股將達63.9％，走向國有民營新時代。高鐵財改案一波三折，隨著股東臨時會逼近，官民股角力逐漸白熱化。小股東不滿被減資六成發起自救會，將在當天動員，要求財改案各自分開表決，贊成延長特許期、董事競業條款二案，其他案則投反對票，並提出「先仲裁、再財改」的訴求。

劉維琪表示，高鐵財務困難，先走仲裁恐曠日廢時，而且仲裁結果難以確定，因此選擇對公司未來發展最好的做法，爭取股東支持高鐵財改案，強調未來財改過關，高鐵將可上市，小股東藉由買賣股票，仍有機會從資本利得中「回本」。

對於明天的股東臨時會，劉維琪說，本來在議程設計上，可將高鐵財改視為一案來表決，以免逐案表決只要有一案被反對，財改就會破局，但劉維琪表示，為求慎重，高鐵將堅持七大案分開討論。

對於小股東抱怨減資後僅剩四成，劉維琪強調，以目前高鐵的淨值來看，股東理應減資九成，透過財改案爭取到減資六成，希望讓小股東減少損失，若財改案不過，高鐵要天天忙於應付銀行還款問題，再虧損下去股東損失會更大。

高鐵表示，如果財改破局，以負債3600億元來算，未來18年營運期平均每年要還200億元，高鐵目前現金流量無法支應，無法還款將面臨違約和政府接管。

高鐵新增三站已經完工，票價何時可調降？台灣高鐵公司董事長劉維琪昨(8)日表示，新增三站預計12月1日通車，至於票價問題，則須等到明日股東臨時會通過財改案之後，才能決定新票價能否與新增三站通車一起實施。

立法院通過高鐵票價將降回原價，劉維琪指出，票價究竟是12月是要與新增三站同步降價，或是明年初再降，要等到股東臨時會財改案通過後，才會有BOT合約生效和降價做法，目前無法確定何時降價。

台灣高鐵年底將增加苗栗、彰化與雲林三站，台灣高鐵執行長鄭光遠表示，已向交通部申請新增三站履勘，也已遞交新增三站後的新班表，未來行車規劃將從每周954班增至964班次，將有北高直達車、站站停及跳蛙式停靠等行車模式。

鄭光遠說，高鐵列車時刻表改點後，不但停靠班次增加，還增加北上的半直達車，原本只有每周一有一班，未來天天都有一班，運行時間從原本上午6時24分，提前到6時18分，上午8時12分就可到台北，預估台南及嘉義民眾受惠最大。

依據台灣高鐵規劃，新增3站以12月1日通車為目標，高鐵公司1日已向交通部提出履勘申請，待政府履勘通過後才能確定通車時程；高鐵表示，估計9月到11月有足夠時間履勘，期盼履勘能夠順利，按預定目標通車。

另外，劉維琪進一步說明，最近有一組新車剛到台灣，未來高鐵新班表將有34組車輛同時運行，但如果財改案通過，加上需求持續增加，也能考慮加購新車投入營運。

台灣高鐵即將在明天（9月10日）召開股東臨時會，小股東的抗議聲越來越大，其中主要的爭議在於減資六成及增資私募的合理性。

綜觀交通部所提交立法院認同的「高鐵財務解決方案」，其提出的減資比例，僅單純從財務報表顯示：截至上年底待彌補虧損466.41億元，超過普通股股本651.32億元的60％，所以就減資390.79億元，用來彌補累計虧損。

高鐵股東臨時會議事手冊在減資彌補虧損的討論議案中，是以「高鐵財務解決方案」為主軸，完全沒有述明減資比例的理由，不顧41％原始小股東及五大上巿公司股東的權益，甚且另提議採用指定特定人認股的現金增資方式，取得超過50％股權的經營控制權。

通常一家公司產生相當高比例的累積虧損，而有辦理現金增資需求時，為了核實淨資產（NetAssetValue）---重新評估後的企業隱含價值（EV,EmbeddedValue），以有利現金增資發行新股價格能訂在面額每股10元以上，也為了避免在未來年度有盈餘時，要先彌補累積虧損，減弱未來公司配息能力。因此，規劃現金增資前的減資彌補虧損程序，確有必要。現金增資前的股本隱含價值與其後的新股發行價格，兩者息息相關，相互參照。

沒有計算隱含價值，隱藏「魔術數字」。

筆者贊成高鐵必須減資再增資，但高鐵是特許行業，絕對不能用財報上表面的虧損數字來減資，而是要先計算隱含的價值。至於考慮影響減資金額的因素有三項：

1.重置成本。因為高鐵的建設期相當長，所以有建設期間的隱含價值。雖然高鐵的建設投資資產是以「營運特許權資產」列為無形資產來攤銷，但仍然不能漠視有重估增值的事實存在。

2.具有遞延性的試營運成本。現在新的投資者已不用經歷試營運期間的投資，所以這也是隱含價值的一部分。

3.高鐵前幾年大幅虧損的原因，是用35年特許年限的營運量的攤銷金額計入成本所導致，顯然原始股東的帳面負擔成本比較重。現在既然要變更延長為70年，就應該將原始股東多攤提的金額以虛擬方式回沖，讓新舊股東站在同樣70年的立足點上。否則，新股東享受70年的攤銷，舊股東就過去的期間承擔35年攤銷成本，顯然不公。同樣一批貨，老客戶賣10元，新客戶賣5元，這樣合理嗎？

這些因素都應該考慮先請財務專家精算過，算出高鐵的真正價值，而非草率喊說打六折，更不能用不透明的興櫃市場價格作為高鐵訂價參考，否則政府是在欺負41％的小股東。

增資為何只洽特定人？為何不願公開募集？

這項由立委認同的財務解決方案，爭議的是：立委或交通部不是股東，豈可擅自專斷的決定採取私募的議題？似乎是以延展特許經營權期間來要求高鐵董事會採用私募以方便洽特定人？是「先射箭再畫靶」，先想好誰來投資，再規劃這個案子。而且這些增資的特定人大多是上市公司，包括兆豐銀、一銀、華南銀等，總共有上百萬名民間股東，政府怎麼可以公然違反公司治理，置這些公開或上市公司的董事會於不顧。

政府表面上的理由是怕募資困難。實際上，藍的怕圖利財團，綠的怕圖利中資。若是如此，公開募集或全民認股才是最好的方式。但政府又不願給原始五大股東認股，還不斷影射他們包工程牟利。事實上關鍵不在於高鐵發包工程及採購設備的關係人交易，而是實質作業及程序合不合法，若有不法的特定圖利，政府不是早就應該辦了，不應倒果為因。

增資發行價格，不應只有10元。

一旦隱含價值算出，筆者肯定高鐵每股價值不只10元，至少要加計隱含股東權益價值。政府不能以延長高鐵特許權為誘因來犧牲舊股東的權益，讓新股東來占盡便宜。

投資是在買未來價值，新股發行價格計算應包括隱含未來的潛在利益。高鐵財務解決方案有延展特許權期間的龐大利益在，卻早就設定好圖利泛公股這些特定人，圖利泛公股就不是圖利嗎？殊不知老百姓才是政府的老闆。

筆者在此特別呼籲政府：為了解決高鐵財務困境，千萬不能採取這種犧牲小股東權益，又犧牲全民利益的「高估減資幅度又採私募方式增資」的作法！官股民營從來就是虛幻的經營理念。

高鐵苗栗、彰化、雲林新增三站預定12月1日通車，高鐵將進行大改點。台灣高鐵公司執行長鄭光遠昨（8）日表示，規劃每周從954班增為964班，北高直達車仍維持96分鐘車程，全部11座車站若是都停，北高行車時間將從目前八站120分鐘變成138分鐘。

高鐵因應新增三站的旅客需求，規劃未來每小時開出一班11站皆停的列車。因應立委與商務客要求，現在一早從左營開往台北的列車，會從每周一班增為每天一班，停靠站有台南、嘉義、台中、桃園、台北，方便中南部旅客到桃園搭機和到台北洽公。

鄭光遠說，12月大改點後，將有七種行車模式，包括台北到高雄直達車維持96分鐘，現行八站都停120分鐘的班次，規劃每小時有一班列車營運。新增三站後11站皆停的班次也會每小時安排一班，由於多停一站要多6分鐘，11站皆停，行車時間需138分鐘。

高鐵也會排定部分車站停靠的營運模式，以北上列車為例，左營出發後將停靠台南、嘉義、台中後可直達板橋和台北，嘉義和台南旅客搭乘，比每站都停的班次減少10分鐘車程。

高鐵公司董事長劉維琪說，新增三站已竣工檢查完畢，9月1日向交通部提出履勘申請，三站在12月1日通車。

票價部分，劉維琪說，現規劃財改案通過後，會降回未漲價前價格，但是否與新增三站啟用同步調降，或到明年初高鐵完成增資再降，要等股東臨時會財改案通過後，才會有BOT合約生效和降價做法，目前無法確定。

台灣高鐵公司明（10）日舉行股東臨時會，高鐵公司擔心出席股權數不足，財改案破局，董事長劉維琪昨天呼籲股東踴躍出席。他強調，財改案可立即改善高鐵財務結構，仲裁緩不濟急，被減資六成的股東，在未來53年特許期屆滿後可以回本，也可從未來股票上市後股價變高，賣出攤平現在虧損的金額。

劉維琪說，臨時股東會討論高鐵財改案，通過後與交通部簽署的合約增修協議書才會生效，這對高鐵未來營運與發展非常重要。他向各股東說明，也理解股東有不同的想法，但希望股東站在公司未來發展的立場思考。

有關台糖、中鋼等公開徵求委託書取得多少股權、臨股會當天能否成會、財改案能否順利通過等，都是各界關注的焦點。劉維琪表示，他沒問股東徵求的委託書比例，也不方便代股東說明；臨股會能否開會、討論案能否通過，他持「審慎樂觀」的態度。

劉維琪指出，有小股東刊登廣告，希望高鐵公司先與交通部打仲裁再來處理財改案。他認為，這不是對公司最有利的方案，因為仲裁結果不確定，但只要臨股會通過，與政府簽署的合約增修協議書就生效。

他說，仲裁時程曠日費時，屆時公司如有現金流量問題，加上18年內要償還銀行團3,600億元融資，龐大的資金壓力無法支應，將形成違約，股票就變壁紙。

高鐵為通過財改方案的股東臨時會，將在本周四登場，據了解，高鐵董事長劉維琪昨(7)日已親自領軍公股陣營進行沙盤推演，公股清查，本次委託台糖、中鋼作為徵求人，由凱基證及3大委託書徵求通路所徵求的委託書共收到12％的持股，據悉太電派出的兩席徵求人目前徵得委託書未超過0.5％，公股可說大勝。

若再合計公股本身持有高鐵總共接近23％的股權來看，目前公股已牢牢掌握近35％的高鐵股權比重。

且這還不包括其他的支持者。據了解，5大集團原始股東裡，除了太電、大陸工程合計約12％的股權表達反對財改案、撤回仲裁議案等所有股東臨時會提案之外，包括富邦、長榮、東元等另外3大集團，迄今未發聲反對，因此5大集團的立場，並不一致。

有關人士指出，該3大集團已被視為公股陣營在最後關鍵時刻爭取支持的主力對象，由於3大集團的持股達20％，倘若能站在公股這一邊，那麼公股陣營屆時能掌握的股權，在股東臨時會上推出包括財政方案、減增資、特別股息撥付、延長特許、私募增資、公司章程、終止站區廠站開發、撤回仲裁等8大議案，都可望以股東會過半數出席，出席人數超過2/3同意的方式過關。

有關人士表示，高鐵財改案能否過關，已到了決定高鐵生死存亡的最後關鍵，倘若高鐵財務持續惡化，財改又停擺，高鐵若因而被迫停止營運，這樣的後果不是任何人能承擔得起，包括長榮、富邦、東元等3大集團，未隨太電、大陸工程發聲反對：「多少應有顧全大局的想法」。

據了解，這兩天高鐵董座劉維琪也將在最後關鍵時刻再向3大集團爭取轉支持公股。

根據公股陣營的沙盤推演，合計此次徵求到的委託書，以及公股、5大集團原始股東的股權加計，倘若其他小股東當天不出席，那麼出席率大約有67％，在這樣的出席率下，若是公股結合自身的委託書，加計3大原始股東的支持，應可穩穩通過上述的多項議案。

近日來，有自稱「高鐵小股東自救會」的團體，連續數日在各大報紙頭版刊登「小股東自救宣言」。他們向中鋼、太電、長榮、欣陸、東元、東鋼、華新、富邦等高鐵大股東喊話，呼籲占台灣高鐵49.8％的股東們，應該為自家總共230萬名股東的權益著想，善盡管理人的義務。

這些小股東們表示：對台灣高鐵打算減資六成，造成這些投資的公司將產生195億元的投資損失；並意圖用私募方式現金增資，透過不合理的手段，安排由特定對象低價認股投資，將會嚴重稀釋原有股東的股權而損及其權益，怎能悶不吭氣？

筆者看到此，感受頗深。當我每一次搭上高鐵往返台北與台中或高雄，體驗高鐵的安靜、舒適、乾淨與便捷，以及服務甚受好評而心存感激時，不免會想：如果高鐵當初是由政府自己推動出資興建，以目前正在施工的機場捷運通車一延再延情況的合理推斷，可以合理置疑今天我是否已有高鐵可搭乘？這個想法，普遍存在大家的心中。

平心而論，以高鐵的普通股股權結構來看，泛官股(航發會、中技社、台糖、行政院開發基金、中鋼等)只佔22.14％，五大原始股東佔36.68％；一般小股東則占41.18％。也就是說，小股東才是高鐵真正的老闆，不是政府。何以政府可以這麼漠視小股東的權益!從政府對高鐵的處理，政府長官們最需要的就是法治觀念。

以高鐵目前的財務狀況來看，截止去年底歷年的累積虧損高達466億元，應收回的特別股資金需要401.9億元，積欠待給付的特別股股息82億元(求償部位)。財務結構非常脆弱，資金需求壓力似乎迫在眉睫。因此，鉅額現金增資勢在必行，為了募資順利，檢討採取減資用以彌補累積虧損的方式，以滿足資本市場的期待也有必要。然而，關鍵在於現在應該減資多少、未來現金增資發行價格應該訂定多少？這項涉及財務工程的細密分析與精算，以及未來的募資規劃，因高鐵是股票公開發行公司，有必要委請真正的財務專家提出建議，經由高鐵董事會的謹慎審查，透過聯貸銀行的協助評估並表示意見(聯貸銀行是高鐵創建期的主要資金提供者)，以公開透明的方式交由資本巿場檢視，相信以當前高鐵營運績效極佳的表現及短期安全的資金流量，一定能獲得資本市場的認同。

以目前台灣資本市場的資金規模，高鐵未來辦理三百億元現金增資，即使以政府原本計劃採用全民釋股的方式募資，可以避免高鐵營運特許權延展為七十年而產生圖利特定財團及股東的疑慮，執行當屬可行且會成功。為什麼？

回顧過往，高鐵過去產生鉅額虧損及影響資金流量的主要原因推究是：

1.高鐵營運特許權資產於特許期間按運量百分比法來攤銷。103年度攤銷169億元，而截止103年底累計攤銷了930億元，這些都計入為營運成本及費用，構成經營虧損的主要因素。但這不會增加現金的流出量，也就是說不影響資金需求。因此，高鐵財務壓力並非如報表所顯示累計待彌補虧損466億元那麼的脆弱。

2.原預估營運量過度樂觀。但目前營運已進入正常，在成功的管理之下，已經步入佳境，未來運量不是重大問題。

3.聯貸銀行過去的利息偏高。但已重新協商利率，降低至尚可接受的水準。

4.特別股到期應收回的資金需求401.9億元壓力，也經聯合授信銀行團的同意，動用高鐵聯合授信專戶控管的512億元，於今年8月7日執行收回全部的特別股，這部分的財務壓力完全解除。

以上導致虧損及財務壓力的原因已經大幅改善，現在只剩下積欠股息還未清償，但為數不多。況且營運成本及費用已大幅降低，所以高鐵現在營運已漸入佳境。去年營收385億元，淨利也大幅提升達55.2億元，未來當可再創新高。

企業的問題，應該用商業手段解決，而非政治解決。但可惜的是，政府以父母官心態，忽視高鐵股東會及董事會職權，強推政府主觀意識主導的「高鐵財務解決方案」。形式上，是經交通部提請立法院同意，而且事前還恐嚇散布高鐵有財務危機，已面臨破產的假象，用延展特許權期間誘迫高鐵董事會通過這份粗糙、有特定目的(公股民營)的財務解決方案，意圖在九月十日的股東臨時會草率通過減增資案，無視高鐵的公司治理及程序正義，不顧股權超過三分之二的民股權益，意圖強制減資60％，再以私募方式由安排的特定對象拿出三百億元取得超過50％股權而取得經營控制權。

然而，根據交通部所提現金增資三百億元及延展特許經營權為七十年的「高鐵財務解決方案」顯示，未來每年的報酬率會比銀行定存還高。若高鐵未來有這麼好的報酬率，為何不能兼顧原有股東權益及達到全民有機會投資共享？為何立法院或是交通部可以代表高達77.86％的高鐵小股東及五大原始股東決定高鐵的財改如何處理？

況且，五大民股公司是最早出錢投資蓋高鐵，承擔早期的投資風險。他們都是上市公司，也有兩百多萬名股東。政府置這些股東於不顧，只圖政府掌控經營權的便利，就草率說要原有股東減資，引進政府可以控制的特定對象的資金，達到政府所揭示「公股民營」的所謂政策，真的不可思議。金管會是否可以出面「輔導」一下。

上周興櫃市場成交量最大的十檔股票中，以生技醫療、光電業各占三檔最多。而上周成交量最大的前三名依次為台灣高鐵（2633）、藥華醫藥（6646），以及展旺（4167）。

上周成交量前十名中仍然沒有任何新進榜，台灣高鐵成交量持續萎縮至8,700張，較前一周大減逾1.3萬張，股價則從4.10元小跌至4.07元。第二名以後成交量就未達5,000張，藥華醫藥從第八名上升至第二名，股價也從63.77元大漲至84.40元。

展旺因為8日即將掛牌上櫃，上周成交量從第五名上升至第三名，主辦承銷商是康和證券，承銷價18元，以4日均價22.64元來看，仍有逾4元價差。

自8月13日以來，終於有興櫃公司新登錄。本周即將登錄興櫃的公司有二家，易華電（6552）主要從事目前LCD驅動IC封裝用之捲帶式高階覆晶薄膜IC基板的製造及銷售，興櫃認購價格訂為每股31元；台興（3426）主要從事電磁鐵、電磁閥、繼電器之製造及銷售、石英晶體銷售等業務，興櫃認購價格訂為每股36元。

台灣高鐵公司周四（10日）將舉行股東臨時會，討論高鐵財務改善方案，由於不少民股強烈反對，公股為確保順利通過，已發起總動員，至少要拿下15%的委託書，力拚順利成會並通過，於明年1月初完成高鐵減增資等財改案。

部分民股大股東和小股東認為，要讓財改案無法通過，最直接的方法就是讓股東臨時會開不成，這樣所有討論案就只能討論，不能做成任何決議，然後再要求高鐵公司走合約中的仲裁（申請仲裁金額3,099億元）。

讓臨股會開不成，不要出席就是一個方法。目前包括太電與大陸工程兩大高鐵原始股東，都已決定不會出席臨股會，部分小股東也呼應這種做法。據悉，其他民股大股東和小股東還在觀望。

公股方面深刻體認這次臨股會是高鐵財改案能否順利推動的最後一戰，8月初就展開布局，一方面由台糖、中鋼連袂公開徵求委託書，希望較6月30日高鐵年度股東常會時取得的12.5%委託股權更多，至少要達15%。

公股持有高鐵22%的股權，除了徵求委託書，也積極「遊說」尚未表態是否出席高鐵臨股會的富邦、長榮、東元等三大原始股東，以及東和鋼鐵、華新麗華、新光集團等民股大股東，能夠踴躍出席並支持公股議案，希望一舉通過高鐵財改案，避免花了近兩年的時間在最後落個前功盡棄。

消息人士指出，由於公股請國內各大券商傾全力協助徵求委託書，預期拿到15%股權委託不是難事，接下來就看高鐵民股大股東的態度，若大股東願意支持政府，所有財改案可望一一通過。

周四高鐵股東臨時會若因出席股數不足導致流會，高鐵財改案破局，民股大股東準備提案要求重組董事會，確實依股權比例選任新的董事，並要求高鐵經理部門催告政府打仲裁案。

高鐵董事說，現在高鐵董事會公股代表之所以有六席，是民股禮讓的結果，正因為如此，高鐵董事會所有公股的提案都能輕易通過，包括影響高鐵公司利益和6萬多名股東權益的撤銷仲裁案，也是在董事會中公股以人數優勢強行通過。

董事認為，以目前的高鐵董事會組成結構來看，仲裁案根本不可能進行，但只要臨股會確定財改案無法繼續推動，高鐵公司就要立刻打仲裁，看可獲得政府多少補償，之後再來處理減增資事宜。要打仲裁，首先得重組董事會，依現在實際股權比例選出新的董事，並由董事會決議高鐵經理部門，催告交通部要儘速推選仲裁人，進行仲裁程序。

交通部強力推動高鐵財務改善方案，並要求高鐵公司暫緩仲裁進行，且計畫於高鐵臨股會通過財改案後，旋即撤銷3,099億元的仲裁申請，引發民股強烈反彈。

台灣發展購物中心已屆滿20年，在邁向成熟期之際，預期未來購物中心可望成為商用不動產的主流，甚至有機會在高鐵車站新商圈發展「超大型購物中心MegaMall」的條件；據調查，未來3年，台灣還將陸續開出20座購物中心和Outlets，頗具成長動能。

Aedas(凱達環球)國際建築師事務所與中華民國購物中心協會聯合主辦的「商業設施未來設計與趨勢論壇」，昨(2)日正式登場，由中華民國購物中心協會理事長、大魯閣開發公司董事長蔡明璋主持。

蔡明璋表示，目前大陸已發展了4千多家購物中心，日本也有有3∼4千家，至於台灣已有60家，若加計量販店、總計大約有160家。未來幾年隨著這一波房地產景氣發展，預期購物中心絕對是主要角色，估計未來3年，台灣還將開出20家新的購物中心和Outlets。

展望未來，仲量聯行董事總經理趙正義表示，預期購物中心可望成商用不動產主流，甚至在高鐵已完工通車、建置台灣西部走廊的一日生活圈之際，頗有機會在高鐵車站新商圈發展結合娛樂設施的大型主題式「超大型購物中心MegaMall」。

趙正義表示，購物中心也逐漸面臨挑戰，那就是招商。此外，趙正義建議未來台灣購物中心，要先作好市場定位、再規畫設計、招商，否則要作餐飲大樓，就會碰到樓層高度不夠、排煙設備和環保不符法規等問題；第二，未來趨勢將發展到一面興建開發、一面同步進行招商，甚至是採「量身定做」策略，從不動產開發初期就開始招商；第三，要注意的是，全球OnlineShopping網路購物的趨勢正崛起，大陸已面臨到很大的挑戰、空置問題浮現，台灣傳統購物通路將來也不免面臨轉型。

高鐵站區又將釋地開發。交通部高鐵局昨(2)日公告將標售4大站區特定區土地，包括桃園、新竹、台中、台南等站區，均有標的釋出，標售底價超過50億元。官員表示，隨著高鐵搭乘利用率逐年提升，車站周邊地區開發商機日益成熟，開發利益可期，預定10月上旬決定花落誰家。

高鐵營運進入第8年，一日生活圈型態成型，高鐵局加速站區開發腳步。官員指出，台中站區共有2筆商業區土地釋出，分別位於烏日區新三和段、新站南段，標售底價分別為5.05億、5.66億元，近年台中站區在地建商頻頻推出建案，周邊生活機能逐漸完備，可望順利標脫。

依據招商公告，高鐵局這次共釋出13筆站區土地標售，向民間業者招手，桃園3筆、竹北市2筆、台中市4筆，台南市4筆；其中，除了台中站區為住、商混合外，其他站區均為住宅區土地。

另外，高鐵局指出，新竹站區在生醫園區廠商持續進駐下，將可持續帶動另一波的產業聚集與辦公需求；另外高鐵新竹站與台北僅30分鐘之車程，再加上新竹縣、市約100萬之高消費力人口，不論居住通勤、商務、觀光或零售消費，均極具開發潛力。

高鐵局表示，今年標售5大站區土地的預算目標為40億元，今年上半年已達成25億元，預估這次標售結果出爐後，全年預算目標可望提前達陣。