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中國推動人民幣4兆元刺激經濟方案，陸、港股均可望受惠。投信

業者指出，陸股、港股本益比皆已跌到歷史新低，下檔風險有限

，投資人如想逢低進場，可布局與振興經濟方案相關的基礎建設

及內需股。

美國10月消費者物價指數（CPI）較上月大減1%，創61年來最大

跌幅，三大車廠中的一家可能被迫申請破產，使得美股三大指數

重挫超過5%，亞股昨（20）日也哀鴻遍野，日韓台分別重挫

6.89%、6.7%與4.53%，澳紐股市跌至2004年以來新低，香港盤中

一度下跌逾6%。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示，港股近期表現與美股相近

，走勢大漲大跌。港股本周出現5日線反壓，昨日盤中已跌破1萬

2,000點，後市可趁回檔，留意具防禦性的基礎建設及內需消費股

。

中國國務院日前提出振興經濟十大措施，是有史以來最大規模的

擴大內需及退稅案，計劃2012年前投入人民幣4兆元，特別是持續

增加基礎建設類的投資，希望藉由基建來推動內需，從而帶動經

濟成長。

楊國昌分析，中國國務院已批准鐵道部人民幣2兆元的鐵路投資計

畫，交通運輸部正計畫在未來三至五年內，投資公路、水路、港

口和碼頭等基礎建設，此次是全方位投資基建項目，預料可帶動

香港表現。

楊國昌指出，港股自年初以來，回檔修正超過55%，經濟面雖仍

有下修風險，中長期投資價值已現，目前大中華股市跌至低谷區

，上證股市本益比降至15倍，香港股市降至7倍。他說，市場可能

仍會震盪，但可利用市場波動，以中國為主軸，逢低逐步加碼鐵

路、建材、交通運輸、鋼鐵及食品等類股。

保德信大中華基金經理人楊佳升分析，中國受到全球景氣拖累，

未來出口成長恐將趨緩，但人民幣4兆元經費內，約有1.8兆元為

新增支出，預估可彌補部分出口損失。

楊佳升表示，中國政府的經濟刺激措施若能順利推動，預估將可

貢獻GDP約2個百分點，以彌補出口損失；在各項基礎建設產業中

，投資鐵路及都市建設的比重，自第三季以來逐漸攀升，顯示都

市化及交通建設是中國擴展內需市場的關鍵，基礎建設及原物料

產業預期都有機會受惠。

日經225指數今年以來下殺四成多，日股本益比來到12倍新低，此

時是否是進場日股的時機？日盛投信認為，觀察VIX指數（恐慌指

數）飆升時，日股即表現不佳，目前VIX處於高檔，投資日股不宜

躁進。

日盛投信表示，觀察日經指數與VIX指數的走勢可以發現，兩者呈

高度的反向關係，當VIX指數飆升時，日經表現即不佳，由於VIX

仍位於60-70高檔震盪，加上總經環境不佳，建議想加碼日股投資

人，在觀望待VIX趨勢向下或位於低檔盤整時，再積極進場。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示，日經225指數從年初至今已

下殺43.69%，本益比已來到12倍新低，但就目前企業公佈的半年

報來看，日本六大銀行集團上半年 （4至9月）財報合計淨利下滑

57%，是四年來最低水準，預計本年度全年的合計淨利將下降一半

左右，對銀行集團而言，商業環境仍險峻。

全球第二大消費電子產品製造商Sony公司，截至明年3月底會計年

度結算前，現金持有可能會大幅減少2,000億日元，引起市場擔憂

Sony將被迫改變公司原定的投資及股利發放政策。全球汽車業龍

頭Toyota汽車公司也表示，由於公司在美國市場銷售，出現13 年

來首度下滑，因此將進一布減少北美地區產量，並可能刪減推出

車款以降低支出。

日本10月全國百貨店銷售年率負8.4%，企業數據並不理想。日本

官員日前表示，明年日本經濟可能會出現衰退，內閣公布第三季

經濟成長率，按季縮減0.1%，按年下滑0.4%，並已連續二季呈現

萎縮，達到定義中的衰退期。其中，出口是拖累經濟主要因素，

日本第三季經濟成長率下降0.2%，此外，內需的重要組成因素─

設備投資，受全球經濟減緩影響，比上一季下降了1.7%。

楊國昌指出，目前日本在、野兩黨對經濟刺激方案意見分歧，救

市方案過關時程不明，若經濟無法得到刺激，日本景氣在明年上

半年走出困境有困難。

第四季以來，美國總經數據表現不如預期，紐約州11月製造業指

數創下新低，顯示經濟疲弱，究竟經濟衰退會持續到何時？投信

業者表示，當全美企業經濟學家協會（NABE）提出確定景氣衰退

的報告後，經濟環境即有機會反轉。

此外，投資人亦可持續觀察美國經濟周期研究所（ECRI）每周領

先指標（Weekly Leading Index），該指標由七項用來預測近期經

濟情勢的主要經濟數據，加權平均編製而成，數據目的是能在經

濟衰退前就出現下滑趨勢，在經濟擴張前就先出現上升趨勢。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌指出，股市通常領先景氣一季反

應，當此報告聲明公布時，雖股市已反應一季，但相對介入風險

小，對於保守型投資人來說，可列為投資時間的指標。

NABE調查經驗已超過25年，並常發表調查預測結果，但報告中值

得關注的並不是預測結果的數值，而是在提出確定景氣衰退的聲

明。

楊國昌說，美國2001年3月至11月進入經濟衰退期，當年第一季到

第四季GDP季增率分別為-0.5%、1.2%、-1.4%、1.6%，而NABE在

2002年3月公布一項調查報告指出，美國經濟很可能在2002年保持

擴張步伐直至2003年，幾乎沒有再度陷入衰退的可能，並同時聲

明在前一年的經濟衰退後，經濟重返萎縮的可能幾乎不存在。

美國2002、2003年GDP的季增率分別為2.7%、2.2%、2.4%、0.2%

、1.2%、3.5%、7.5%、2.7%，顯見經濟如NABE的報告所預期逐步

好轉。

由此機構報告可看出，只要提出具過去景氣確定衰退時，景氣谷

底已現，後續可開始反轉向上，對照今年第二季及第三季GDP季

增率為2.8%、-0.3%。因此，景氣谷底何時現，可密切留意NABE何

時提出確定景氣衰退報告。

美股上周五大跌，亞股昨（17）日表現尚稱穩健，跌幅超過1%的

國家，只有越南、印尼、菲律賓及印度。

由於上周外資雖持續賣超亞股，但新興亞洲共同基金已轉為淨流

入，亞股是否能擺脫歐美股市牽絆，走出自己的路，值得關注。

根據Bloomberg統計，亞洲股市上周大幅震盪後收低，國際資金於

亞洲（不含日本）淨流出金額約13.7億美元，外資已連續賣超亞

股26周。

外資在南韓股市賣超5.9億美元，是亞洲各股市中賣超金額最高者

，為連續第13周賣超，今年以來賣超南韓金額增加至371.5億美元

。

此外，外資賣超台股5億美元，為連續第八周賣超，今年以來賣

超162.4億美元。

統計至11月12日止，外資於印度股市轉為賣超1.9億美元。

東南亞方面，外資在印尼股市再度轉為淨買超，上周買超約400萬

美元，今年以來買超11.7億美元；外資在泰國股市則轉為淨賣超，

金額約8,830萬美元，今年以來，累計淨賣超約43.4 億美元；於菲

律賓淨賣超金額則約830萬美元。

日本股市方面，11月3日至11月7日當周，外資為連續第四周淨賣

超，金額減少為20.3億美元，今年來賣超444.1億美元。

根據Deutsche Bank統計，外資在全球型新興市場基金方面，已連

續兩周資金淨流入，新興亞洲基金的資金轉為淨流入，拉丁美洲

基金資和新興歐非中東基金的資金淨流出也減少，資金已不再急

速撤出新興市場。

豐中華投信指出，全球股市過去一年來跌幅已深，價值指標落入

歷史低檔，在全球政府與央行的救市利多下，目前盤勢成區間震

盪格局，短期內仍有反彈機會。

但經濟成長前景仍有疑慮，外資對日股態度仍然保守；其他亞洲

市場也預期需求降溫，導致外資持續賣超亞洲股市，中期仍應宜

保守態度因應。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌指出，由於中國人民幣4兆元振興

方案，亞洲區周圍國家可望受惠，市場出現預期心理，使得亞股

有低接買盤進場，由於現處美國政權交接空檔，不確定因素增加

，若欲在震盪中進場布局，可留意基建、避開電子。

楊國昌說，全球政府及央行已宣布超過3兆美元的紓困方案，包括

入股銀行、擔保存款及銀行間貸款、購買商業本票及跨國換匯機

制，10月8日全球央行第一輪降息，10月29日全球央行第二輪降息

，11月6日歐洲央行（歐盟、英、瑞士、捷克、丹麥）均降息，市

場預期聯準會（Fed）12月16日可望再度降息，短期流動性風險也

有機會降低。

楊國昌認為，股市資金雖持續流出已開發及新興市場股市，但幅

度已減緩，後續觀察重點為美國新政策走向，若短期內未有明確

方向，將提高全球股市再度破底的可能性。

美國新任總統歐巴馬主張減少美國對石油的依賴，全力投入潔淨

能源發展，讓近期替代能源產業表現水漲船高，相關基金績效表

現亦亮麗，一個月來績效正報酬的基金大都與能源產業相關。

日盛全球抗暖化基金經理人許倍禎指出，歐巴馬當選後，替代能

源是受惠最大的產業，他所提出的「阿波羅計畫」將在十年內投

資1,500億美元，希望2025年替代能源比重達25%，預計創造500萬

個「綠領（green-colar）」工作機會。歐巴馬入主白宮後，替代能

源產業將可獲得政府更多支持，對仰賴政府補貼的太陽能業者助

益很大。

保誠全球綠色金脈基金經理人許素菁表示，因應原油資源有限及

全球暖化，替代能源的開發及運用是全球長線發展的趨勢，但歐

巴馬的大聲疾呼，對綠色產業發展再注入一劑強心針。

許素菁指出，其他如歐洲、新興國家如中國等，在採取振興國內

經濟方案中，也可以看到相同的影子。像中國政府宣布兩年內將

投入5,860億美元擴大公共投資，其中也包含了生態環境建設及再

生能源等綠色產業投資；環保大國德國11月5日所通過的兩年500

億歐元經濟增長方案中，也提出將藉由激勵及補貼政策，推動環

保節能產業更快速的成長。

此外，包括菲律賓、南韓的振興經濟方案，也計畫擴大投入發展

新能源，南韓更是提出2012年將提高綠色能源技術開發投資二倍

以上。

許素菁強調，綠色產業從上游到下游涵蓋許多層面及產業，替代

能源只是其中一環，另外像環境服務及應用技術、潔能科技、綠

色交通、廢棄物管理等都相當重要。他說，各國擴大內需建設，

同步納入綠色產業發展為考量，對相關類股的表現將有相當大的

助益。

能源類股與國際油價的走勢關聯性很高，國際油價從最高147美元

掉到60美元以下，能源類股也跟著急挫，雖然國際油價還沒有回

升的跡象，但法人多看好能源類股後市。

近期替代能源的一波漲勢，除因美國選舉行情外，另方面也是反

映前一波因為油價大跌而重挫超跌的股價。

保誠投信認為，替代能源是因應原油短缺及防止汙染而生，本身

就具有龐大的商機及長線趨勢，不過發展初期不免與油價的漲跌

、市場需求及政策補貼等因素息息相關，也是波動及風險較大的

投資標的。

日盛投信分析，抗暖化產業是百年的事業，具價值投資，各國政

府積極推動抗暖化產業長期發展，雖次貸風暴使得國際股市大幅

震盪，市場的波動正提供給投資人低點布局的機會，也為中長期

投資尋找投資點的契機。如股神巴菲特看好替代能源長期發展，

在股市大幅修正後，10月以約新台幣75億元，購入大陸替代能源

廠商比亞迪，就是個逢低布局的例子。

貝萊德投顧指出，新能源產業具領導性地位、市占率大的龍頭公

司，可望受惠中國的新能源發展政策。雖然中國在扶植本國企業

的過程中，規定其國內風力發電廠需使用一定比例當地製造的風

力發電渦輪機，但因風力發電渦輪機製造技術門檻極高，目前大

型渦輪機市場仍由Vestas等國際公司寡占。

此外，許多風力和太陽能的國際知名廠商皆已開始著手進行和中

國本土新能源公司的合作或購併計畫，可望參與中國新能源產業

的蓬勃發展。

全美第二大電子通路商電路城（Circuit City）聲請破產保護，引發

消費性電子前景疑慮。投信業者指出，Circuit City聲請破產，凸顯

未來一到二季市場需求不振，景氣難以在短期間內好轉。

電路城是大型電子通路商，今年6月至8月的第二季期間，其開店

一年以上的分店，營收下滑13%，虧損程度持續擴大，顯見返校

潮也無法為其拉升業績，今年耶誕旺季恐不再現，消費性電子需

求下滑，至明年第一季前景保守。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌指出，第四季北美、歐洲消費性

電子產品已出現旺季不旺情形，預期失業潮在第四季至明年第一

季將進入高峰，美國10月失業率攀升至6.5%，創14年新高，將使

消費力道更形減弱。

據統計，上周美國裁員的八家公司，行業涵蓋零售、金融、休閒

、製藥、玩具與汽車製造等多種行業，勢必影響個人消費支出。

楊國昌表示，以蘋果為例，雖然該公司日前推出新款MacBook，

但預估第四季出貨量僅約260萬台，低於市場預估。

電路城的主要債權人名單包括惠普、三星、新力及東芝等，這些

公司雖會受到電路城破產影響，但電路城早在去年就傳出財務問

題，使一線大廠在出貨時轉為保守，預期此一事件對主要債權公

司影響不大，反倒凸顯出美國消費力道的疲弱面，影響到亞洲主

要消費性電子大廠未來兩季營收表現。

台股上周周線收黑，但部分傳產股走勢強勁，水泥與鋼鐵等各有

一、二成的漲幅。

投信法人預期，在G20、APEC會議接連登場下，全球金融市場可

望有較正面的訊息，兩岸概念的相關族群，如中概內需、中國收

成及金融股，較有表現機會。

台股14日因中國釋出人民幣4兆元擴大基礎建設方案振興經濟、波

羅的海指數（BDI）連兩日反彈，以及鋼筋報價每公噸漲新台幣

1,000元以上，讓兩岸中概股、航運、鋼鐵呈現輪漲格局，台泥、

建國、東鋼、華新等傳產個股均上揚。

雖然台股過去一周下跌，但部分傳產類股則逆勢上漲。根據

CMoney統計，過去一周各類股中，以水泥股上漲14.9%最為強勢

，尤其是台泥，在宣示買回庫藏股及外資評等為買進建議下，一

周漲幅達21.9%，漲勢最為凌厲，三大法人一周買超2.87萬張；食

品股過去一周也上漲2.5%。

投信業者認為，市場對電子股後市較有疑慮，中概股、中國收成

股及金融股，預期可自中國擴大內需方案及金融業開放政策中受

惠，加上之前價格已跌深，本益比低，因而吸引資金移往非電子

產業。

群益投信投資長王智民指出，從台股後市的題材面來看，已在華

府舉行的G20會議，各國將討論挽救金融市場計畫，備受全球市

場矚目，預期會有較正面的訊息釋出。本周亞太經濟合作

（APEC）會議登場，台灣方面將由國民黨榮譽主席連戰出席，會

中是否與中國國家主席胡錦濤互動，引人矚目。

此外，12月初將登場的第四屆國共論壇，市場將會關注在此論壇

中，中國方面是否對採取台灣更大的開放政策，例如對於金融業

登陸的開放等題材，更牽動金融股走勢。

王智民認為，若以產業別來看，兩岸概念的相關族群會有比較好

的表現，例如擴大開放陸客來台所帶動的相關效應，以及近期中

國積極提出擴大內需方案，未來將受惠的傳產類股等。

在電子股方面，由於市場對電子業明年的業績預期普遍不佳，因

此近期電子股較沒有特別表現，但就電子股的股價而言，不是業

績表現很亮眼，就是股價跌得夠深，具有投資價值等題材，短線

來看，還是以一些電子子產業中跌深且本益比低的大型龍頭股為

首選。

日盛投信基金管理部協理沈建宏指出，受到中國提出振興方案題

材激勵，非電子表現優於電子，因現原物料需求仍低，現貨市場

小量嘗試性拉抬的買盤出現，但該方案長期效應需持續觀察，外

資對電子業2008第四季、2009第一季成長性與獲利預估展開下修

，產業能見度仍不佳。

沈建宏表示，中線看法仍保守，建議不需急著提高持股，以大型

績優股或是市值較大股票，以及2009年具有成長性產業標的為持

股調整內容。

大陸國務院常務會議提出「進一步擴大內需、促進經濟增長」十

項措施，預估兩年內將投入人民幣4兆元（約新台幣19.2兆元）擴

大公共投資，帶動台灣中概族群表現，水泥、鋼鐵、食品等相關

中概族群昨（10）日為台股漲幅前三大類股，漲幅分別達6.43%

、5.74%、5.06%，中概基金可望連帶受惠。

台股昨天早盤開低震盪，但低接買盤再度進場，由傳產股領軍，

將指數拉至平盤以上，中場後，獲利賣壓出籠，電子類股領跌，

又將指數壓回平盤以下，尾盤支撐強勁，再度將指數拉升，大盤

終場下跌2點，收4,740點，量能減至572.50億元。

由於大陸政策積極推動擴大內需的激勵，國內中概族群相關個股

昨天也以強勢表現呼應，成為盤面要角。

根據投信投顧公會資料統計至今年10月底，七檔國內中概類型基

金今年以來平均績效為負40.37%，雖優於大盤的負42.74%，但績

效不如其他類型的台股基金。

日盛新台商基金經理人陳偉康指出，受金融風暴波及，中國第三

季GDP減緩為9%，二位數成長不再，為預防景氣衰退衝擊，在一

個半月內三次降息及二次調降存款準備率，財務政策轉為積極，

貨幣政策轉為適度寬鬆。

陳偉康分析，從大陸國務院常務會議提出新台幣19兆元擴大內需

專案來看，十大措施中即有五項措施，與擴大內需有關，預期台

股的水泥、鋼鐵等相關族群將可受惠；此一政策中，將提高城鄉

居民收入，也可望使食品、零售通路等消費性類股受益；而中國

政府全面實施增值稅轉型改革，減輕企業負擔，更可使台資企業

直接受益。

陳偉康表示，自2005年7月匯改以來，人民幣升值幅度達17.5%，

長期升值趨勢已相當確立。此外，在這波金融海嘯過後，可發現

中國經濟體質相對穩健，人民幣升值趨勢短期內不易改變。

受到金融風暴重擊後的全球經濟，從G7、G20到亞歐首腦會議，

各領袖群起找出方法將在懸崖邊的金融體系拉回，10月已有13個

國家宣佈降息，其中包含四個亞洲國家，希望藉此舒緩資金流動

性問題，東協地區亦因風暴致使股市表現不佳，但因該區經濟基

本面良好，金融機構也無大量購買美國次級房貸商品，現東協國

家分別採用內需這劑大補丸，希望能自救成功。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌指出，東協、中國及印度等開發

中市場受惠其擁有基礎建設、原物料與龐大人口支撐內需市場，

現面臨這場百年一見的金融，陸續已有國家推出龐大內需建設，

希望帶領國家走出風暴。

香港經濟面對巨大考驗，10月底宣佈計劃砸下700億港元推出超

過100個工務工程，以基建振興經濟，並以「三條腿」並舉的方

式推動基建，除加快10大基建，同時推出更多能即時創造就業的

城市建設，及一系列地區小型工程。南韓政府除了直接對建商與

銀行約1,300億美元融資與支持，也提出14兆韓元（約110億美元）

的振興經濟方案，其中11兆用於財政支出，包括基礎建設等，另

外3兆用於減稅。

中國在三中全會上為經濟政策定調，提出8,000億人民幣救內需，

以年底的經濟工作會議討論，均是以擴大內需與提高農民收入為

主，未來將大量投入資金在基礎建設上。台灣的愛台十二建設，

初估約需3.9兆元，也希望盡快定案上路，帶動台灣經濟生命力。

馬來西亞第二座跨海南大學橋建設，造價約14.5億美元，工程將

於本月初開工，是馬來西亞政府第9個5年計劃中最重要的基建項

目，也是東南亞最長的跨海南大學橋。

楊國昌表示，對東協地區金融業而言，主要以內需為主，雖然短

期仍難抵擋國際股市回檔、全球景氣趨緩及產業淡季等利空襲擊

，出現短線的修正，但可視為進場佈局的買點，另外，該區通膨

議題高峰已過，而企業也將陸續公佈營收狀況，因此目前觀察重

點應為，檢視企業獲利是否有美國需求減緩影響，加上目前P/E

及P/B皆處於歷史低點，股利率偏高，在價值面極具優勢情形下

，逢回應該是很好的中長線佈局點。

美國總統大選上周結束，美股回歸基本面，台股則進入短期訊息

空窗期。投信業指出，台股11月上漲機會比10月佳，短線可觀察

10月營收表現較佳的個股，較具有業績題材。

日盛投信基金管理部協理沈建宏指出，以技術面來說，大盤指數

若無法站上月線4,838點，則此波反彈可能近尾聲，區間盤整結束

，指數恐下探；反之，若站上月線，則可先挑戰前波高點5,095點

，站穩後上攻再看5,500點。他說，以量能來看，台股呈現無量或

爆量，現貨市場都要謹慎小心，但未出現反彈止住訊號前，續攻

能量仍在。

11月股市訊息相對少，各國政府與央行救市動作明顯，11月股市

較有表現機會，短期看法轉為中性，但因中期技術面空頭排列沒

有改變，各國紓困方案及降息措施祭出後，恐慌氣氛暫歇，市場

建弘投信認為，台股短期因全球金融風暴回穩，且美日歐央行近

期持續降息，帶動大盤止跌回升，台股11月上旬可望維持反彈格

局，但需留意月線以上的套牢賣壓將明顯轉強。

10月營收大幅成長企業多屬電子業，電子業第三季旺季效應，加

上新台幣貶值，獲利表現普遍符合預期，但第四季各龍頭公司對

訂單能見度的看法普遍保守，顯見耶誕節買氣將不如預期，景氣

寒冬恐將延續。

在傳產方面，油價、原物料、BDI指數、鋼鐵等報價重挫，主因全

球市場需求下滑影響，部分二線廠商已出現虧損，且庫存壓力不

輕。金融股除了國外資產評價大幅損失，未來半年國內企業倒閉

風險提高，呆帳恐大幅飆升，未來金融股的獲利將較不樂觀。

建弘投信指出，明年企業獲利普遍面臨衰退壓力，本波將是跌深

乖離過大的反彈行情，屬於一波到頂走勢，未來觀察重點將擺在

外資是否轉賣為買、新台幣匯率等變素，選股則可以績優大型權

值電子股、跌深龍頭產業股、短線題材股作為進出標的，以防禦

型操作為主。

延燒不絕的信貸市場危機讓經濟衰退憂慮升溫，美元和美元計價

的公債及機構債卻因此得益。美國聯邦準備理事會（Fed）主席柏

南克公開表示，屬於類公債市場的美國政府資助企業（簡稱GSE

）如房利美Fannie Mae與房地美Freddie Mac發行的金融資產證券

化（MBS）市場，需要政府透過擔保或保險計畫的形式，以度過

危機時期，適時為MBS注入一劑強心針。

美國聯準會10月底降息2碼至1%，會後聲明指稱經濟衰退風險提

高，通膨漸趨緩，且為舒緩市場流動性，因此決議降息，未來若

經濟依然低迷，不排除將持續降息。

日盛全球金融資產證券化基金經理人陳勇徵表示，10月第二周開

始，因與公債利差乖離過大、景氣持續衰退及降息效應，使得

MBS殖利率下跌。但10月第三周開始，市場上因政府支持二房疑

慮再起、避險基金賣壓出籠及信用市場改善導致公債利率反彈，

致使MBS殖利率彈升。

但柏南克強調政府支持對雙美的重要性，以及景氣惡化疑慮增加

，再度使得MBS殖利率下跌，有了聯準會主席的公開喊話背書，

無疑為金融資產證券化服下一個定心丸。

陳勇徵指出，近期機構債表現優於公債，10月10日，政府支持債

券（GNMA）與10年期美國公債的利差達到215基準點（bps），

此為1999年來的最大水準，該數據已乖離至2倍的標準差，對機構

債市場來說，已經嚴重超賣。

隨著機構債的價格上漲，且表現依然優於公債，GNMA與10年期

美國公債的利差已縮小。

若以中長期來看，對機構債有相當有利的支撐，未來投資人對美

國經濟衰退仍擔心，避險性資產需求強烈，通貨膨脹持續降溫，

市場對Fed持續降息預期日增。從資產配置角度來看，可將金融資

產證券化商品列入投資組合中，以獲取Fed降息階段及避險需求高

漲時較高的資本利得與利息收入。

台股上周明顯反彈，使9月以來規模持續縮水的台股基金止跌回升

，不過，184檔台股基金上周平均報酬率2.04%，明顯不及大盤漲

幅6.36%，僅五檔報酬打敗大盤。

大盤在連跌六周後，上周大漲291點，周K線終於翻紅，受短線行

情回溫激勵，台股基金規模也終止縮水的頹勢。

據統計，截至上周五止，國內股票型基金較前周小幅增加26億元

，總規模2,573億元；不過，相較8月底規模，兩個月內就減少

1,400多億元，減幅55%。

國際股市止跌回穩，兩岸議題持續發燒，金融、航運、觀光等相

關族群上周即陸續反應，成為近期盤面主流，進而帶動持有相關

類股的台股基金績效。

包括景順潛力、景順主流、華頓台灣金磚、安泰ING台灣高股息

、日盛日盛等五檔台股基金，上周報酬逾6%，打敗大盤績效，也

較184檔台股基金平均報酬2.04%高出甚多。

其中，景順潛力因前五大持股多為觀光、金融及航運股，單周績

效明顯上揚，報酬達一成；景順主流與景順潛力為同一基金經理

人操盤，持股類似，績效也相仿。

其他三檔基金也分別持有相關受惠概念股，同時因大型股、傳產

股跌深反彈，單周績效也較大盤優異。

投信業者指出，江陳會後續若簽署簽訂貿易協定、兩岸開放直航

、設立兩岸金融行政特區通匯以及簽訂合作備忘錄（MOU）等，

將為金融股和中概股帶來效益。

分析師表示，江陳會相關概念股中領漲的長榮海運未明顯轉弱前

，會談的相關受惠股，短線應該還有表現空間，不過，部分個股

短線漲幅已有二至三成，投資人也需留意短線利多出盡走勢，建

議短線持股高者，逢高仍應做適度調節，待震盪逢低再承接。

資產管理業者提醒，台股類股輪動快速，短線績效難以評論該檔

基金好壞，投資人觀察期最好拉長至少三個月以上，或者挑選持

股較平均的基金，較能分散單一持股過高的震盪風險。

9月中旬雷曼兄弟事件爆發至10月10日低點，亞洲區平均跌幅超

過20%，而從前波低點至今，反彈幅度最大的日本及泰國，正是

前波跌幅最大的前二名，凸顯出新興市場跌深強彈的特性。

投信業者建議，想要搶反彈的投資人手腳要快，否則很容易就被

套牢，尤其今年股市反轉速度快，操作難度相對高，不建議投資

單一區域型基金，建議由區域型基金布局，由經理人代為加減碼

，風險可相對減低。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示，這次金融風暴讓歐美傷重

，反倒是新興亞洲區尚未有嚴重流動性問題，但為預防金融危機

衝擊東協，東協十國啟動防護傘，與中日韓等亞洲夥伴，商討成

立800億美元的亞洲外匯準備基金，必要時協助各國央行保護貨

幣。

亞洲各國各自展開自救方案，日本自民黨將推動2兆日圓減稅案；

韓國砸1,300億美元穩住金融，並將投資韓國工業銀行1兆韓元，

提供中小企業貸款協助度難關，也計劃以5兆韓元拯救疲弱的房地

產業，其中2兆韓元，將購買建商手中滯銷的新屋，另3 兆韓元用

以購地，藉此紓解建商償債的資金調度壓力。

中國總理溫家寶祭出十招救經濟，印度政府則下調隔夜放款利率

1個百分點，以提振經濟。此外，美國聯準會主席柏南克先前在國

會演說時暗示，不排除年底前，祭出第二次刺激景氣方案，將有

助亞洲對美出口。

楊國昌分析，亞洲股市本益比平均10.5倍，已降至五年來新低，

相對其他市場便宜，依據歷史經驗來看，通常修正幅度超過

15 %-20%，都是布局的好時機。

兩岸會談題材的利多持續於台股發酵，台北股市昨（3）日所有類

股齊揚，由金融、傳產、觀光類股領漲，指數逐步墊高。投信業

者預期，台股會反覆震盪打底，值此股市大幅波動的時刻，在不

同時點均能防震抗跌的台股基金，可作為穩健型投資人投資參考

。

凱基投信指出，台股自上周迄昨天，已連續五日上漲，逢高的獲

利調節賣壓也開始出現，指數於5,000點整數關卡附近來回震盪。

若指數順利於此完成籌碼換手，將有利大盤繼續上攻，但市場波

動仍大，短期大盤可能反覆打底。

投資人如擔心市場波動大，可以挑選績效表現較穩定的基金。依

據Lipper統計至97年10月底資料，成立滿一年以上的170檔國內股

票型基金中，計有國泰台灣計量、復華全方位、台灣工銀新台灣

等55檔基金，在一個月、三個月、半年、一年及今年以來的五個

時間點，表現皆在大盤之上，顯示這55檔基金在過去台股大幅震

盪的一年中，績效仍頗為抗跌。

日盛投信基金管理部協理沈建宏分析，近幾年台股指數表現不若

其他亞洲股市強勁，成為少數未能突破科技泡沬化前高點指數的

市場，尤其過去一年的台股，從高至低點震幅超過5,300點，對基

金經理人而言，是一項極大的挑戰。

沈建宏指出，11月進入短期訊息空窗期，各國政府與央行也日趨

加大政策的干擾力度，11月股市可望表現比10月佳，短期看法轉

為中性，但因市場關注焦點轉往經濟數據與企業獲利預估，美國

與台灣企業相繼公布季報與展望，獲利已明顯下修，中線看法保

守，在資產配置上，防禦性產品仍為必要。

沈建宏說，今年全球金融市場波動幅度將較往年大增，高報酬市

場的投資風險提高，建議投資人可從基金績效各年期評比、最近

表現與標竿市場相比較，多方進行交叉比對，搭配個人投資時間

長短，篩選適合理財的基金。

台股在10月的急跌後，大盤指數與10年線、年線及季線的乖離率

均過大，尤其以10月28日指數4,110點來看，與季線乖離率更達到

30%以上。投信業者指出，由於乖離率大加上多數技術指標已達

低檔超賣區，台股有機會出現大規模反彈。

保德信投信表示，以技術面來說，台股已具有反彈資格，但中期

由於台灣與美國景氣密切連動，未來仍應持續觀察美國進一步振

興經濟方案，預估當全球景氣衰退的疑慮持續存在時，投資策略

上應相對選擇資產品質良好的產業領導廠商，或產業相對處於擴

張或成長階段的產業。

日盛投信認為，在經歷美國與台灣密集財報周與展望公布後，10

月全球股市出現破底走勢，11月將進入短期訊息空窗期，加上短

期各國政府與央行日趨加大政策干擾力度，11月股市有機會表現

比10月佳。

由於近二個交易日股市表現不差，短期看法轉為中性，但因中期

技術面空頭排列仍未改變，各國紓困方案及降息措施祭出後，市

場恐慌氣氛暫歇，關注焦點將轉往經濟數據與企業獲利預估，在

美國與台灣相繼公布季報與展望後，獲利已明顯下修，因此中線

看法仍應保守。

金鼎證券指出，就大盤技術面來看，台股經過短線連續性急挫後

，目前季線在6,000點、月線在5,000點持續下滑，成為上檔主要反

壓所在。下檔支撐方面，2003年SARS事件衝擊下的台股低點

4,044點，與2,485點連接3,411點的長期上升趨勢線位置，皆在

4,000點整數關卡附近，並具長線支撐力道。

儘管盤面偏空，隨著指數回檔近六成，融資減肥，且9,859點回檔

至今，已進入13個月時間轉折，行情在中、短線跌深後，大盤在

10月28日出現的低點4,110點，有機會成為中、短期底部所在，大

盤有機會展開跌深反彈。

全球股市寒意陣陣，投資人荷包嚴重縮水，但經過這一波慘烈的

金融風暴過後，誰有機會成為市場的明日之星？根據投信投顧業

者的看法，亞洲或新興亞洲受傷相對輕微，可望在全球股市止穩

後反彈；單一國家中，中國因龐大內需及持續經濟成長 ，最被看

好。

本報最新訪查14家投信投顧業者，保德信、摩根富林明、群益、

日盛等投信及ING投顧及富蘭克林投顧六家業者認為，亞洲或新

興亞洲市場在金融風暴過後，最具反彈契機。

群益、貝萊德及霸菱投顧三家業者評估，新興市場作為全球經濟

火車頭、擁有豐富原物料等優勢並未改變，仍可作為中長期投資

標的。

友邦、保誠兩家投信及霸菱投顧三家業指出，短期觀察全球股市

止穩的指標，應是美國金融股或美股，今年以來，美股S&P500指

數跌幅已超過三成，美股如果無法止穩，全球沒有任何一個市場

可以獨自上漲。美股現已大致反映經濟衰退的預期，除非美國經

濟衰退超過一年，否則未來再下探空間應有限。

天達投顧、保誠投信亦認為，未來一至二年後，即使金融風暴遠

離，市場可能仍然動盪不安，投資人在投資配置上，仍應謹守全

球股債配置、保守穩健策略，中長線投資可考慮轉至高經濟成長

區域或產業。

此外，如果想要挑選產業型基金，在金融風暴過後，德盛安聯、

富蘭克林證券投顧及天達投顧建議，可從綠能、生技、全球通訊

、媒體、科技（TMT）及黃金產業著手。

由於這一波金融風暴，主要是從成熟國家蔓延到新興市場，造成

全球性金融體系資金緊縮，摩根富林明投信表示，面對全球金融

體系資金緊縮，亞洲企業防禦力相對強勁，整體資產負債較健康

，負債比（企業負債／股東權益）平均水準僅32.8%，且只有少數

銀行、地產企業有較大籌資壓力。

亞洲各國中，中國市場或大中華市場是較被看好的地區。統一投

信投資處執行副總董永寬分析，歐美等成熟工業國家明年景氣已

確定趨緩，部分新興國家也衍生國家債信危機，需要較長時間調

整，預期在金融風暴過後，相對受影響較輕的中國，將因為龐大

內需市場的帶動，成為全球經濟發展的重要支柱，而鄰近的亞洲

國家，將以台灣受惠最大。

景順投信表示，台股受此波全球金融風暴影響，短期衝擊依然大

，但股價已來到相對便宜的價位，部分個股甚至來到歷史低檔，

台股有機會在市場信心面逐步回穩後，有所表現。

富蘭克林證券投顧認為，在全球信用緊縮及景氣明顯減緩，國際

資金爭相撤離，導致好股票、壞股票均遭逢非理性賣壓，反而提

供長線投資者逢低進場撿便宜的機會，投資前，宜注意其基本面

及體質是否健全。

富蘭克林證券投顧指出，例如拉丁美洲的巴西，經濟體質良好，

有充裕的外匯存底，可支應短期債務，或阻止貨幣大幅貶值，是

可考慮的標的；如果是外債比重高且經常帳赤字較重者的國家，

如東歐國家或冰島、南非等，則建議應完全避開。

新興市場在這波全球股市下挫中也重傷，投信業者指出，全球前

十大外匯存底國家有逾半在新興市場，在現階段現金為王的時代

下，新興市場反而成為安全的地區。短線來說，只要外資資金撤

離新興市場的動作暫告一段落，就有機會見到新興市場股市反彈

。

分析師表示，亞股昨（27）日受到美股上周五大跌影響而重挫，

但中國中投公司的黑石集團（Black Stone）投資獲得保障，中國

也正視全球金融風暴問題，將承擔更多責任，而亞洲等新興國家

的民眾儲蓄率向來較高，都有助亞洲市場度過風暴。

群益新興金鑽基金經理人李祖任表示，短線由於外資資金持續從

新興市場撤離，當外資賣出股票時，就會拋售當地貨幣轉換成美

元匯回，因此造成市場對美元資金需求仍大。他說，外資不計代

價拋售新興市場股票，已使得新興市場股票價值更便宜。短期可

先觀察本周美國聯準會（Fed）宣布降息後，市場是否領情而能出

現反彈，以及Fed會後的聲明是否出現新利多。若市場對Fed的降

息以正面回應，激勵股市反彈，將有利新興市場股市轉趨穩定。

李祖任指出，新興市場股票已明顯被超賣，目前新興市場本益比

僅8倍，尚不到歷史平均水準16.5倍的一半，若再把股東報酬率考

量進去，則本益比更只有6.3倍。他說，從股價淨值比來看，現在

股價淨值比僅1.3倍，已經達到2000年科技泡沫以來的歷史低檔。

根據國際貨幣基金（IMF）預估，明年全球的經濟成長率將放緩至

3%，其中，美歐等已開發國家的經濟恐將零成長或衰退，反之，

新興國家等則可維持5%以上成長率。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌指出，為防止亞洲地區出現第二

個冰島及阿根廷，40多個國家和組織代表，上周五聚集北京參加

第七屆亞歐首腦會議，主要討論國際經濟和金融形勢等議題。亞

洲地區目前本益比及股價淨值比皆處歷史低點，股利率偏高，在

價值面極具優勢情形下，雖全球股市仍會持續大幅震盪，反倒提

供了長線投資者的入市機會。

受到美國上周五重挫影響，亞股昨（27 ）日一開盤就殺低，菲律

賓第二大銀行BDO公布財報，該銀行受到雷曼兄弟破產影響，獲

利下滑87%，股價重挫23%，菲律賓股市也因暴跌逾12%，更因此

暫停交易；日股則跌到26年以來最低，香港恆生指數一度暴跌

15%，是1989年以來的最大跌幅。

韓國昨天因緊急宣布降息3碼至4.25%，是韓國政府有史以來最大

的降息幅度，這項降息措施，激勵韓股逆勢收小紅，亞股表現中

一枝獨秀。

投信業者指出，亞股已是連續第四天重挫，昨天印尼、印度、泰

國等跌幅都在6%，由於市場擔心會有更多新興經濟體向國際貨幣

基金組織IMF求援，使亞股表現疲弱不振。此時單一國家市場波

動大，建議投資人將資金轉進亞洲區域型或亞洲平衡型基金。

根據Lipper統計，單一國家市場如韓國、菲律賓的基金，今年以來

平均已賠掉六成以上，17檔亞洲區域型基金（不含日本）平均績

效是負48.61%，友邦亞太高股息基金今年以來績效是負37.83%，

目前居亞洲區域型基金的第一名。

豐中華投信全球新富基金經理人蕭若梅表示，近期全球股市恐慌

性賣盤不斷，企業獲利預估雖被下調，但本益比卻大幅下滑，這

表示市場已過度反應未來公司獲利的風險。不過，在金融危機尚

未落幕前，還是要嚴控投資風險。

德盛安聯東方入息基金經理人允卓德指出，美國聯準會調降利率

穩定金融環境，也帶動全球央行降息風，美國的降息，將使亞洲

各國央行提供更寬鬆貨幣政策，亞洲的中國、台灣、南韓等，也

加快降息的腳步，降低經濟體的負面影響。然而，美國金融風暴

使得歐洲以及美國本土經濟成長下滑，需求走緩，間接影響亞洲

出口。

允卓德認為，全球景氣的趨緩將壓抑原物料價格，預估趨緩的通

膨壓力，可降低亞洲經濟以及市場的整體壓力，將使各國政府拉

回焦點，以穩定經濟情勢為首要目標。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌指出，亞洲地區目前本益比及股

價淨值比皆處歷史低點，股利率偏高，在價值面極具優勢情形下

，雖全球股市仍會持續大幅震盪，反倒提供了長線投資者的入市

機會。

楊國昌表示，從價值面觀察，亞洲區本益比約為10倍，股價淨值

比約1.3倍，皆為歷史新低，加上股利率尚有約4%水準，對於長線

投資者而言，很具吸引力，投資人不妨在股市大幅震盪時，透過

區域型基金分批布局。

金融大海嘯來襲，歐美各國紛紛提出紓困案救經濟，東協十國也

啟動防護傘，與中日韓等亞洲夥伴，商討成立800億美元的亞洲外

匯準備基金，在必要時，協助各國央行保護貨幣。尤其，上周日

圓暴漲，讓亞洲各國擔心貨幣貶值壓力，主要經濟體已打算聯手

干預全球匯市。

投信業者指出，目前東協區尚未發生金融流動性問題，此一共同

協議，可築起防火牆，免於歐美金融野火延燒，讓東協專心對抗

經濟趨緩的問題。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示，這次金融風暴讓歐美受傷

慘重，新興亞洲區漸漸有災情傳出，東協十國正與日本、中國、

南韓研議相關計劃，將於金融機構面臨流動性問題時出手搭救，

國際貨幣基金與世界銀行也加入東協十國行列，將在必要時援助

該區的金融機構。

從Libor利率表現來看，三個月美元及歐元分別下降6及8個基本點

，對救市方案有正面反應，風暴延燒到東協地區機會降低。

楊國昌指出，這次金融風暴橫掃全球，亞洲也無法倖免，不過，

亞洲區是個儲蓄率高、財務槓桿低的區域，過去五年經濟成長飛

快，流動資金無虞，經常帳戶盈餘高，不致遭受歐美同樣命運。

相形之下，必須留意經常帳戶不佳，且須靠外債融資的韓國及印

尼兩個地區。

南韓在市場擔憂經濟體質不佳，外債過高下，匯率在上個月已貶

近10%，今年來貶值幅度超過三成，顯見經濟的險峻。

韓國政府表示，仍會持續利用外匯存底干預匯市，且一再表示南

韓不會發生金融危機，並呼籲銀行收回海外放款，以抵抗匯率貶

值。在市場疑慮未消除之前，楊國昌建議先暫時避開韓國市場，

待匯率止穩後再介入。

印尼今年以來跌幅達43%，為亞洲區內表現最差的股市之一，因

股價暴跌，印尼股市被迫數個交易日關閉，表現疲弱。

印尼盾今年來跌幅已超過三成，9月消費者物價創下兩年來最大

升幅，使得該國央行在10月7日調升指標利率1碼至9.5%，顯見通

膨壓力尚未緩和。

楊國昌認為，印尼股市雖跌幅深，但短期內還是暫時先觀望，待

股匯同步走穩後再布局。

新加坡大華資產管理指出，亞股下跌後，投資價值已經浮現，加

上亞洲經濟結構較佳、原物料價格的下滑，對亞洲通膨減緩有所

助益，以及亞洲基礎建設需求等利多支撐下，亞股表現可望超越

全球股市。

不過，新加坡大華資產管理也提醒投資人，出口衰退仍是亞股未

來最大的隱憂，短線上，亞股仍會受到歐美信用危機影響而拖累

，投資人宜以分批或是定期定額的投資方式，來參與未來新興亞

洲的經濟成長。