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投資型保單將課稅，將墊高投資人成本，專家提醒民眾，未來選

擇投資型保單更要「斤斤計較」相關成本。以投資型保單連結股

票指數型基金（ETF）來說，除基金公司會收取經理費外，很多

保險公司另收一筆管理費，使得成本高於直接投資ETF。

金融海嘯衝擊，全球投資市場變化詭譎，不少投資人捨棄投資個

股，轉而投向ETF的懷抱。寶來投信指數投資處副總經理黃昭棠

表示，元月時因市場比較低迷，當時就有投資人大量買進ETF，

因為ETF很適合做為波段操作的工具。

舉例來說，目前電子股有很多急單題材，但投資人想追逐這種題

材不容易，不如透過ETF來掌握指數波段回漲的機會。

ETF在近幾年也成為民眾在投資型保單標的連結新寵，不過，很

多人都不知道，直接投資ETF與透過投資型保單連結ETF的成本

並不相同。

直接投資在櫃買中心掛牌的ETF，投資人只要支付1%以內的管理

費，費用甚至比一般基金還要便宜，但部分保險公司提供的ETF

連結標的，除ETF基金公司本身收取的0至1%管理費之外，保險公

司還會額外再收取0.8%至1.3% 不等的管理費，投資成本較直接投

資ETF高。

若是消費者長期持有，投資績效會比直接投資股票指數型基金

（ETF）更差。

壽險業者表示，由於部分保險公司會針對ETF再收一筆管理費，

影響到淨值，所以提供的連結ETF，報價均由保險公司另行公告

，而非依市場成交公告。

比較各家保險公司提供的ETF連結成本結構，目前僅有法國巴黎

人壽的「滿億變額壽險」不會從ETF淨值中內扣管理費用。

法國巴黎人壽資深副總鄭祥琨提醒民眾，不論要透過何種方式投

資ETF，都應將相關費用、資訊及風險都審視清楚，才不會選擇

了報酬率不及預期的投資商品。

近期股票指數型基金（ETF）商品在市場大行其道，基金公司指

出，目前最受歡迎的海外ETF首推債券型、貨幣型，國內則以高

股息ETF為主。不過，投信業者提醒投資人，目前熱賣的海外債

券型或貨幣型ETF以美國市場商品為主，投資人應居高思危；惟

黃金ETF若拉回，可進場承接。

寶來投信指數投資處副總經理黃昭棠分析，近期美元升值，並非

因為美國基本面很強，而是市場避險需求高漲，才會跑去買美國

公債或美元，因此目前投資海外債券型、貨幣型ETF的資金多以

「避險」為目的。但投資人應該注意，因為資金在短期大量挪移

，又是跑到其他市場，一旦市場走勢反轉，恐怕修正速度也會很

快，投資人應注意後續風險。

對於想投資台灣市場ETF的投資人，黃昭棠認為，ETF很適合做為

波段操作工具，可以「低點高賣」；以市場流動性來看，仍以「

台灣50」最佳，尤其在市場低迷時，更可見投資人逢低承接台灣

50的意願，光是元月規模就淨增加6.05萬張。

以目前台股的價位，他建議，目前手上有台灣50部位的投資人，

可以開始獲利了結；若是空手者，可以等到市場出現修正時，考

慮進場承接。

黃金ETF是他另一個推薦的投資工具，但前提是要等到行情拉回

修正，再擇機進場。不過，他認為以目前市況，要立即斷言拉回

哪個價位才能進場，並不容易。

寶來台灣卓越50基金為國內首檔指數股票型基金（ETF），在去

年基金規模普遍衰退下，申購人數仍能持續成長，為目前國內總

申購人數最多的一檔基金。

由於股市近期上漲，寶來台灣卓越50基金資產規模回升，寶來投

信上月底所管理的基金資產規模達1,241億元，一舉超越群益投

信的1,236億元，成為國內首大投信。

當年寶來投信擊敗復華投信，搶下該檔ETF發行權後，寶來集團

董事長白文正即欽點當時擔任寶來證券國際金融部營運長的劉宗

聖領導團隊，負責催生全台灣第一支ETF。民國94年，他拿下證

券界從業人員最重要的獎項「證券暨期貨金彝獎─傑出證券人

才獎」。

這檔基金92年募集時，第一階段的種子基金募集達到42.87億元，

與目前規模380億元相比，即便金融海嘯後，目前淨值已經跌破當

時募資的價格，五年來規模仍成長近八倍。

在發行ETF之前，寶來投信的資產管理規模在業界並不算大，不

過，發行不到兩個月，就大舉吸引超過百億元資金，讓寶來投信

在當時首度躋身國內前十大投信，去年更在大家對基金績效失望

之際，ETF申購人數逆勢增長，使寶來投信成為當前國內第二大

投信，僅次於群益投信，正說明著基金產品定位的重要性。

ETF剛推出時，國人對於產品並不了解，但打著買這一張，就可

以買齊台積電、台塑等50檔績優股的口號，還是吸引不少投資人

目光。而劉宗聖隨後也接任寶來投信總經理，並陸續推出多本介

紹ETF的書籍，使得寶來投信成為ETF專家。

不過，產品行銷雖成功，但寶來投信表示，透過ETF銷售實際帶

來的獲利並沒有外界想像的多。由於經理費僅有0.32%，遠低於一

般股票型基金收取的1.5%以上，與類貨幣市場型基金相去不遠，

這檔基金提升公司知名度的助力大於獲利的挹注。

全球經濟仍處衰退，深受各界矚目的國內第一檔期貨基金，可望

於4、5月間獲准，將以組合式期貨基金方式發行，基金規模上限

為70億元。

期貨基金在國外發展超過20年，可說是避險基金的前身。股市正

處多空情勢皆有機會獲利的震盪走勢，在投信兼營期貨基金業務

開放後，國內多家投信業者均躍躍欲試。

包括元大、寶來、國泰、復華、富邦、保誠、統一投信等七家投

信公司均已提出申請，其中以國泰投信動作最快，不但已取得兼

營期貨基金的公司執照，並送出第一檔期貨基金申請。

國泰投信總經理張錫昨（12）日指出，這檔基金將與國外操作期

貨基金第一名的曼氏AHL公司合作，以組合基金型態發行，最快

4、5月間即可問世。

曼氏AHL在香港已有期貨基金上市，由於該檔基金上市十年以來

沒有賠過錢，在市場上的知名度頗高，以往曾有國內投資人特別

跑到香港開戶，去買這檔期貨基金。

張錫表示，期貨基金績效頗為穩定，不像期貨交易會大賺大賠，

尤其是AHL旗下的期貨基金，績效頗為平均，長期報酬率是10%，

去年由於全球股市、商品市場一路向下，績效還特別好，報酬率

達20%。

他預測，今年股市前三季預期是上上下下、震盪起伏，第四季可

望強勁回升，以期貨基金而言，只要指數有波動的空間，就有機

會賺錢，他預期，今年可能是大賺小賠的情形。

國泰投信這檔期貨基金的基金經理人章錦正，之前在凱基期操作

台股選擇權，已有多年期貨操作經驗。他指出，該檔新基金透過

組合式基金型態，將可以納入AHL七檔公募期貨基金，投資標的

相當分散。

期貨信託業務在國內算是新興行業，對期貨及投信業者來說是新

商機，不過，各家對募集期貨基金的態度卻冷熱不同。

以取得執照的投信業者來說，國泰投信已送商品申請，復華投信

卻是還沒計畫，且目前也僅有一家專營期信的公司，顯見對此市

場後市看法仍混沌不明。

期貨信託事業是在民國96年7月10日開放，開放至今已核發兼營期

貨信託事業的許可函給六家投信業者，包括元大、復華、寶來、

保誠、國泰及富邦投信。其中包括元大、復華、寶來及國泰投信

已取得許可證照，國泰投信甚至已送商品申請，元大及寶來投信

則在規劃中，今年可送件申請募集期貨基金，但復華投信卻是尚

未規劃，態度相當分歧。

此外，在期貨商方面，目前僅有寶來曼氏期貨有轉投資成立寶富

期信公司，以專營期貨信託事業為主，此為國內第一家專營期信

事業商，據了解，目前除了寶來曼氏期貨之外，其他期貨商並未

有成立專營期信公司的計畫，也讓期信事業未來發展備受注目。

業者分析，期貨信託業務在國外已行之有年，去年前三季全球期

貨基金規模高達2,350億美元，但國內卻是剛開始而已，在國內未

來發展會如何，大家都不敢猜測，只能透過同業的發展來觀察。

此外，由於期貨界人才相當少，以國內共有3,000多位證券分析師

來看，期貨分析師卻僅有300多位，約十分之一而已，人才尋覓不

易，在資源不足的情況下，也讓期貨商對成立專營期信公司興趣

缺缺。

櫃買中心董事長呂東英昨（2）日表示，去年原本募集的第一檔

上櫃ETF—全球半導體50 ETF，因全球景氣反轉而取消，但今年將

重新募集，而發行者華投信則指出，預計今年第三季即可問市。

呂東英表示，去年金融市場發展相當艱辛，如今應已處在谷底，

預計未來整體景氣將逐步往上走，而去年OTC第一檔ETF「全球半

導體50 ETF」，最後因景氣反轉，導致撤件，而今年在DRAM價

格有機會逐漸轉佳，投資人信心可望止跌回升下，全球半導體

50 ETF還會再進行募集。

華投信總經理饒方敏指出，電子產業在經過去年的景氣反轉影響

下，庫存水位應該已經降至最低，而中國大陸振興經濟方案將有

利DRAM及面板需求提升，且全球採取貨幣寬鬆政策，金融市場

將逐步穩定，目前僅等待信心恢復，在半導體一向為景氣領先指

標下，預期第三季發行全球半導體50 ETF將是很好的時機。

除了全球半導體50 ETF外，饒方敏也透露，目前正積極朝商品原

物料ETF規劃邁進，主要是因為全球幾乎朝向零利率發展，市場

資金氾濫，商品原物料仍有機會，若能在低檔布局，規劃第二個

跨國性的ETF，將有助公司在ETF市場的區隔化，提升競爭力。

除了全球半導體50 ETF外，櫃買中心也積極規劃發行智慧資本

ETF、公司治理ETF；據了解，目前包括寶來投信、富邦投信及華

投信等，都有興趣加入，雖然初步都是本國的ETF，但是在選股

標的上有智慧資本及公司治理的加持，可望對股價有加分作用。

而今年OTC還有一項重要的業務就是持續推動國外企業來台掛牌

，呂東英指出，去年OTC積極赴海外推廣相關業務，希望今年能

創下佳績。

由於目前法規已完成開放外國企業來台申請登錄興櫃及申請第一

上櫃，OTC並於去年二度赴泰、越兩地及多次訪問中國大陸台商

，也到矽谷等地舉辦宣導說明會，積極推動國外企業以原股來台

申請登錄興櫃及申請第一上櫃，截至去年底為止，已有超過50家

海外企業表達來台掛牌意願。

2008年金融海嘯來襲，國內基金市場品牌排名也大地震，以往「

三富」（富蘭克林投顧、摩根富林明投信、富達證券）鼎立的地

位，因新秀竄起大洗牌。

通路不信任感大增，基金品牌信任度重要性提升。在信任度的建

立上，廣告印象首度打敗投資績效。不過，就過去一年來說，投

資人最在意的還是績效及市場前景。

根據此次調查，有六成投資人透過銀行通路申購基金，不過受雷

曼連動債事件衝擊，也讓投資人對理專產生極大的不信任感，信

賴度腰斬僅剩三成。

普羅財經昨（20）日公布2008年投資人行為調查報告，此次分別

針對一般投資人與專業投資人進行調查，就一般投資人在指名度

、印象、信賴度、未來一年最可能申購、未來一年最推薦之基金

品牌等分項調查中，富蘭克林皆拿下冠軍寶座。

在一般投資人調查部分，以往調查多分居二、三名的摩根富林明

（JF）、富達，在印象評比中首度同步跌出前五名，貝萊德投顧

則成長最多，德盛安聯投信、寶來投信分別受惠綠能農金、指數

型基金（ETF）規模大增擠進前十強。

在指名度部分，受去年黃金、能源商品行情火紅之賜，貝萊德從

去年的第八名躍升至與國泰投信同列第二。

由於今年經濟景氣仍看淡，投資人未來一年國內外共同基金申購

意願的比例急凍、僅剩一成；最可能申購的基金品牌調查，貝萊

德、元大、保誠、寶來則是竄起的新秀。

專業投資人（財富管理人員）調查部分，除了平衡組合、產業型

基金以外，富蘭克林仍是最大贏家，尤其在一般債券型基金品牌

調查以37.55%，遙遙領先第二名施羅德投顧4.02%。貝萊德、德盛

安聯則在產業類型排行榜分居冠亞軍。

此次調查，銀行、壽險通路與投信投顧公司為前三大申購管道，

壽險通路信賴度也腰斬，僅郵局通路逆勢上揚。

由於行情看淡，此次調查中，選擇保守型投資工具的比例也有上

升的趨勢。

基金公司的「大中華熱潮」持續蔓延，寶來投信向以被動投資著

稱，15日送件至投信投顧公會申請發行大中華指數型基金（index

fund），若獲得核准，將是國內第二檔指數型基金，也使投資大

中華選擇更多元。

看好中國在全球經濟衰退下，可望率先站穩的投資契機，國內八

家投信陸續開募大中華相關基金，除未來可能透過相互掛牌，引

進大中華股票指數型基金（ETF）外，寶來投信送審寶來大中華

價值指數基金，將使國內投資中國市場產品更為完整。

寶來投信採用羅素投資集團（Russell Investments）所編製的大中

華價值指數，該指數自中國、香港與台灣等股市，挑選129檔符合

價值屬性的個股。由於兩岸三地各具有不同的專業分工，透過大

中華布局，可以發揮比較利益優勢。

此外，兩岸關係改善，對區域和平與股市價值也有益。

指數型基金屬於被動式管理基金，經理人力求複製指數表現，因

此現金部位極低，且經理人依照指數成分股配置資產部位，不涉

及選股，是與其他大中華基金較不同之處。

一般而言，被動式管理基金管理費也會較低。

過去寶來投信推出台灣卓越50ETF，複製台灣市值前50大個股表

現，頗受投資人喜歡。

不過，ETF被設定在交易所交易，在銀行端銷售較受限，使得不

少基金投資者不知如何購買。後來寶來投信推出台灣首檔指數型

基金－寶來台灣加權股價指數基金，透過多元通路滿足市場需求

，這次又計畫推出大中華指數型基金，核准後將是國內第二檔指

數型基金。

寶來投信計劃第一季推出亞洲第一檔放空型指數股票型基金

（ETF），將以台股為投資標的。寶來投信總經理劉宗聖昨（13

）日表示，推出放空型商品絕非看空台股，而是透過不同的布局

機制，作為空頭時的解決方案。

寶來投信是國內最積極拓展不同投資產品的資產管理業者，除了

在ETF建立難以匹敵的品牌優勢外，並著手研發槓桿與放空型

ETF，近期內將與國外業者簽訂合作契約，推出台股放空型ETF

。

據了解，該國外業者很可能就是以發行槓桿、放空型ETF著稱的

ProShares，若寶來投信成為亞洲第一個與ProShares合作推出放空

型ETF的業者，將是國內資產管理業者的里程碑。

劉宗聖說，對一般投資人而言，這樣的避險產品，比透過期貨、

選擇權等其它避險工具更容易上手。

如果在台灣推展順利，未來若與新加坡交易所的ETF交互掛牌時

，也可能用這個商品打頭陣，將產品技術延展到亞洲其它國家。

台、港兩地ETF交互掛牌的預備動作也在進行中。

劉宗聖說，該任務團隊去年4月就積極進行相關法規與制度的研究

，實際推動狀況確實比想像中困難。

他說：「現在是建構高速公路，以後車就可以跑得更快。」只要

平台建構完成了，首先推出的寶來台灣50ETF能夠順利上路後，

未來雙邊交流就能夠更簡單、快速，只要用新台幣就能夠買到不

同區域的商品，資產管理公司在設計投資產品時的眼界也可以跨

出台灣市場。

首檔自香港交易所引進的ETF，將以具有大中華市場代表性的商

品為主。

劉宗聖說，未來全世界的投資者看中國這塊市場，將結合中國的

大型藍籌股、香港的地產、金融股與台灣的高科技股，成為更具

吸引力的大中華市場。

期貨基金熱度升溫，繼寶來及元大投信後，國泰投信也取得期貨

信託業務執照，並計畫本月中旬送件申請發行以國外組合式期貨

基金為主的商品。

寶來元大領頭

寶來投信則有黃金期貨基金，元大投信計畫發行指數相關期貨基

金，今年台灣將有多項期貨基金問市，滿足投資人需求。

期貨基金在國外發展超過20年，算是避險基金的前身，在國內主

管機關開放投信業者可申請兼營期貨信託業務後，多家投信業者

已摩拳擦掌、躍躍欲試，目前包括元大、寶來、國泰、復華、富

邦、保誠、統一投信等公司均已申請。

國泰投信總經理張錫指出，近期剛取得兼營期貨基金公司執照，

並計畫在月中送件進行產品申請，朝國外組合式期貨基金發行邁

進。他說，已經與國外操作期貨基金第一名的曼氏AHL公司合作

，最快5月即可看到期貨基金問市。

元大投信總經理杜純琛表示，元大已取得期貨基金公司執照，但

尚未申請產品，主因目前還在尋覓合作夥伴，暫時計畫朝指數相

關的期貨基金產品發行為主。但現階段市場募集資金不易，還要

先評估市場狀況。

寶來投信總經理劉宗聖說，該公司規劃以黃金期貨基金為發展標

的，主要是考量目前市場上的黃金基金只能投資黃金公司，跟實

際的黃金走勢仍有差距，且投資人也只能到金鋪買實體黃金，或

是黃金存摺，缺乏較直接的投資工具。他認為，若發行黃金期貨

基金，投資人多一個選擇，可自己判斷黃金後市。

商品項目多元

業者指出，雖期貨基金在國外已行之有年，國內卻是第一次看到

，不少投資人是既期待又怕受傷害。尤其，去年全球股市走大空

頭，市場對期貨基金的接受程度有明顯增加。

業者表示，期貨基金舉凡指數期貨、商品期貨、選擇權、外匯等

都可投資，且多空都可以操作；目前台灣法規已開放約360種商品

，加上主管機關核准的海外期貨商品也可投資，讓期貨基金投資

更多元，可望更分散風險。

2008年市場面臨史無前例的修正，不只衝擊投資人持股信心，也

讓基金淨值同步縮水，各業者為了維持基金基本操作的彈性，避

免因為規模限制，造成基金操作困難影響基金績效，紛採取合併

、清算的措施。

可是，基金被清算、合併消息一旦傳出，投資人得知後多感權益

受損，有些情緒激動的投資人，還會打電話去投信投顧公會及投

信公司表達不滿。投信業者面對市場由多轉空、動盪不安之際，

如何維持旗下基金的生命及自家投信招牌，已成為一項難題。眼

下最快的解決辦法，是下調基金規模下限，使基金免於被清算、

合併的命運，以求熬過空頭期間，但從經營面來看，規模太小的

基金，卻要同樣的管理支出，對投信業者而言，等於是不敷成本

的作法。

有些投信業者已從長遠角度考量，為因應金融市場的動盪，除了

基金合併、清算、下調基金規模，另一條出路即採取基金轉型的

方式，讓旗下基金操作模式，更符合市場潮流。

像寶來投信即準備引進國外很流行的放空型ETF，讓投資人即使

不會操作期貨，仍可以有簡易方法可以避險；此外，有些股票型

基金也準備申請轉型為「多空型」基金，在股市多頭時，可為投

資人賺取股市上漲的報酬，在股市轉為空頭時，利用作空期貨超

過股票部位，達到整體放空效果，讓基金淨值在空頭時仍有上漲

機會。

經過近五年市場的快速成長，市場在金融風暴後，又急速下滑，

現在其實正好是投信業者反思自己的定位的時刻，除了順應市場

推出新產品外，更應思考如何提供投資人更好的投資成果，才是

投信業永續經營之道。

2008年金融亂世下，基金存活不易。根據投信投顧公會統計，去

年因規模低至2億元以下而清算、合併的基金數，遠較往年為多，

清算的基金數高達47檔，較2007年足足多了一倍，被合併的基金

數也多達34檔。

這股基金清算、合併風從去年初開始即已吹起，一直延續到下半

年後，因國內外股市大跌五、六成，基金淨值也隨之大幅下滑，

加上投資人不斷贖回，使規模原本較小的基金，規模急縮至2億元

以下，致使清算、合併的基金數量直線上升。

從清算、合併的基金資料來看，因去年市況太冷，除了摩根富林

明、國泰、保誠等少數投信業者外，幾乎每一家投信旗下的基金

，均有清算、合併的情形，以基金類型來看，組合、平衡型基金

居多，顯示組合、平衡基金即使績效抗跌，依然不敵投資人贖回

壓力。

此外，在金融風暴浪潮下，即使去年新成立的基金，也同樣不保

。寶來投信去年成立的傘型基金，其中的一檔子基金運動休閒基

金就被清算，另一檔關鍵資源基金則繼續存在。

寶來投信公司總經理劉宗聖指出，基金在推出之際，均選在當時

環境有利的時候推出，但去年行情下跌太快，造成淨值加速縮水

，加上去年下半年行情偏空，投信業者推出的產品卻是多頭產品

，即使想要挽救，也難上加難。

他認為，今年總體經濟不佳，行情仍然偏空，寶來今年準備推出

放空型ETF，提供投資人在空頭行情下的避險工具，未來寶來也

將定位於資產管理解決方案提供者的角色，為投資人在對的時機

下，提供對的產品。

為了避免基金面臨清算，投信業者也積極透過公會向主管機關爭

取，修改公開說明書內容，下調規模下限。這項要求獲得主管機

關同意後，在12月間，有不少投信業者召開受益人大會，下修基

金規模，估計已有20檔基金下修基金規模，其中，聯邦中國龍、

聯邦台灣創新、聯邦精選科技、群益多重資產組合、德信全方位

、台壽保台灣新趨勢等基金，還將規模下限由2億元下修至5,000

萬元。

投信投顧公會秘書蕭碧燕指出，基金清算、合併是基於投信業者

經營成本、操作上的考量，對投資人未必不利，投資人拿回現金

後，可以考慮選擇其他基金重新進場；現在基金規模下限已可以

下調，只要基金規模不會太小，不會損害投資人權益，基金規模

下限實應由投信業者自行訂定為宜。

寶來投信預估，2009年仍為熊市，景氣最快在明年第三季落底，

國際股市預估最快第二季落底，大陸股市將率先在第一季和第二

季間落底，大中華地區可望領先全球，吹起景氣回春號角。

寶來投信昨（16）日舉行2009致勝關鍵投資論壇，根據國際貨幣

基金（IMF）預測，全球2009年經濟成長將降至2.2%，已符合全球

經濟成長率低於3%的「衰退」定義。全球股市何時落底？是投資

人相當關切的課題。

寶來投信環球市場投資處協理劉興唐表示，美國ISM製造業指數

可視為經濟成長率的先行指標，平均較經濟成長率早一到二季落

底；美國非農就業數據（NFP）為落後確認指標，平均較經濟成

長率晚一到二季落底。

對照過去40年來的五次景氣衰退，ISM製造業指數低於50以下，

會有四至14個月的修正期，平均為期8.4個月。由此推斷，ISM製

造業指數落底的時間點約於明年第一季底。

再從NFP單月變動低於0以下後到落底，平均耗費17.7個月的時間

，推算NFP在明年下半年落底的機率高。兩項指標均透露，經濟

成長率最快將於第三季落底。

觀察全球各市場發展，劉興唐指出，成熟國家股市市值已跌破網

路泡沬時的低水準，例如美國股市市值對GDP比值已跌破1，歐洲

與日本亦然，唯有中國市場比值仍高於1。

以2009年預估的股價淨值比及淨資產報酬率分析，中國市場具有

較優的條件，尤其，大陸官方積極推出貨幣與財政措施，預期大

陸股市落底時間可望在明年第一季到第二季之間，比國際股市落

底時間更早。

若大陸股市率先回溫，將帶動大中華經濟成長，2009年的景氣風

向球，可望由大中華地區先吹起。

劉興唐分析，2008年是全球長期投資思維的重要分界點，過去十

年，歐美國家提供穩定的經濟成長環境，新興國家則依賴歐美成

長，在低通膨環境下，股市為長期多頭市場，加上利率水準長期

走低，也提供債券長期多頭格局，全球股市分散投資具有效益。

但未來十年，歐美市場將為低成長或零成長，新興市場的出口減

緩，轉向內需市場，通貨膨脹與通貨緊縮將交替出現下，股市多

空波動程度提高，利率水準可提供的債券多頭空間相對降低，全

球股市連動性高，分散投資效果相對降低。

今年全球遭逢金融大海嘯，幾乎每個投資人的財富都嚴重縮水。

寶來投信總經理劉宗聖指出，未來空頭時期可能較多頭時期久，

寶來投信計劃明年推出放空型ETF，讓投資人不論在多頭或空頭

時期，都有不同的投資工具可以操作。

這一波金融風暴，也打亂了很多人的退休計畫，劉宗聖建議，投

信業界應思考如何推出一套退休金解決方案，協助退休族群理財

。

寶來投信昨（16）日舉辦2009致勝關鍵投資論壇，寶來投信預估

，2009年台灣全年經濟成長率將呈趨緩上漲，上半年仍將維持衰

退1%，經濟成長率將於第二季到第三季落底，台股有機會同步在

第二季到第三季觸底。

在國際股市部分，寶來投信預估，2009年第一季有機會出現中期

反彈，但是中空格局不變，各市場的經濟成長最快可能在第三季

落底，而股市通常領先經濟指標四至六個月，全球股市最快在第

二季可觸底。

劉宗聖指出，今年股市大幅震盪，市場能提供投資人選擇的標的

卻很有限，市場供應的基金，多數是應作為衛星配置型的基金，

可作為核心配置型的基金績效卻不夠穩健，致使投資人因投資錯

誤而資產大幅縮水，而對基金投資感到失望。

劉宗聖表示，明年仍是景氣變動因素甚多的一年，未來空頭時期

可能會比多頭時期多，寶來投信計劃在明年推出放空型股票指數

型基金（ETF），提供投資人空頭時期的解決方案。

根據投信投顧公會在11月底的統計，寶來投信的資產規模仍逾

新台幣1,000億元，還較10月成長，資產規模已居國內投信業第

一名，主要是ETF在股市震盪中更受到投資人歡迎，申購量迭創

新高。

寶來證券昨（4）日宣布與寶來投信、馬來西亞興業投資銀行

（RHB）、興業伊斯蘭銀行（RHB Islamic Bank Bhd）等四方簽署

合作備忘錄（MOU），將共同發展以兩岸三地為主體的投資銀行

業務。

RHB是馬來西亞第二大投資銀行，中東阿布達比銀行為其第二大

股東。RHB已在馬來西亞發行伊斯蘭債券，與寶來合作後，雙方

可望在伊斯蘭指數股票型基金（ETF）業務上合作，擴大引進中

東油元資金投資台股。

台灣證交所已經推出台灣伊斯蘭指數，成份股包括中華電、遠傳

、台哥大、台塑等68檔重量級各股，台灣伊斯蘭指數未來可作為

投信發行ETF的對應指數。業界觀察，寶來此次與RHB合作，就

是著眼包括伊斯蘭ETF在內的伊斯蘭金融商機。

寶來投信指數投資處副總經理黃昭棠昨天表示，寶來投信發行

ETF的廣度、深度及技術，具備亞洲市場少的本地化成功經驗，

因此多家東南亞資產管理公司均有意願與寶來投信合作。

寶來投信不排除發行伊斯蘭台股ETF，向伊斯蘭金融市場介紹台

股，寶來之前與新加坡星展銀行合作，於新加坡交易所掛牌的

伊斯蘭台股ETF案仍持續進行中，雖尚未有明確時程表，但與馬

興業投資銀行簽署MOU後，雙方任何商品合作都可能進行，包

括伊斯蘭台股ETF在內。

RHB總經理謝偉良說，寶來投信已成功發行多檔ETF，在台灣經

濟逐漸與大陸更趨緊密合作時，可望吸引中東資金藉ETF投資台

股。他指出，寶來證券在兩岸三地的布局可望與RHB建立的籌資

平台互相契合。

寶來證券資本市場部總經理黃齊元分析，RHB具多年的投資銀行

與資產管理經驗，已在馬來西亞為許多知名銀行，如新加坡華僑

銀行、韓國工業銀行及亞洲開發銀行發行次順位債券或伊斯蘭債

券，是當地公司債業務的領導品牌，與寶來證券在大陸市場布局

兩者結合，可發揮一加一大於二的綜效。

寶來投信總經理劉宗聖指出，目前全球共計發行七檔伊斯蘭ETF

，其中有兩檔在亞洲掛牌上市。今年初發行的亞洲首檔伊斯蘭

ETF─MyETF Dow Jones Islamic Market Malaysia Titans 25，是目前

全球規模最大的伊斯蘭ETF。

亞洲第二檔伊斯蘭ETF於今年5月在新加坡證交所掛牌，投資標的

為日本市場中符合伊斯蘭教義的Daiwa FTSE Shariah Japan 100 指

數。香港恆生資產管理公司則在去年11月推出首檔指數型基金型

態的伊斯蘭中國指數基金。

寶來證指出，與RHB簽訂備忘錄後，將藉助彼此豐沛的資源，展

開多面向合作模式。寶來與RHB也將以共同發展亞洲華人市場為

目標，在重點客戶上進行相互支援，日後也可能進一步簽訂其他

合作協議。

基金市場大退潮，過去投信行銷手法不再吸引投資人，投信業界

也開始轉向，思考創造「能讓投資人長期持有、夏普值高」的基

金。

夏普值，指的是每一單位風險下，所能獲得的超額報酬。寶來投

信投資長楊定國說，股票型基金波動太大，創造一個真正能讓投

資人「買進並長期持有（Buy and hold）」，且可享受正報酬及與

市場差異化的基金，是現在許多投信都在思考的方向。

楊定國表示，在全球金融系統性風險下，唯現金、債券能降低風

險，適度使用期貨避險，則能創造績效。

投信投顧公會理事長杜純琛領軍的元大投信，旗下「多」字頭的

基金，近一個月績效就有3%到7%。除寶來外，元大旗下基金的

積極避險，也開始廣為投信市場討論。

投信基金經理人擔憂股市下挫，導致績效差、投資人會大量贖回

，甚至使基金規模驟降逼近清算邊緣，近兩個月來進入期市避險

的比重大增。據統計，投信在台指期布局的淨空單，11月26日增

加到近3.6萬口，是5月時，約5,000口的七倍多。

寶來投信雙盈平衡基金今年以來到10月底，創造12%正報酬，該

基金操盤人楊定國與該公司計量投資處協理許家榮應寶來曼氏期

貨之邀，對投信、壽險與銀行法人說明資產配置與期貨避險在投

資組合上的應用，吸引數百位法人參與，其中不乏同業的基金經

理人，顯見避險頓時成為資產管理界顯學。

寶來曼氏期貨法人部協理蔡嘉玲表示，與該公司往來的投信法人

，近兩個月期貨相關交易比重大增。其中，平衡型基金已幾近百

分之百避險，一般股票型基金，也從過去避險比重不及兩成，大

幅提高到四、五成。他說，整體投信參與期市交易的比重，從過

去的0.6%提高到1%，預料未來還會持續提升。

許家榮是寶來投信計量模組的操盤手，他統計過去十年來台股報

酬率後表示，倘若可掌握上漲，並透過期市操作，預防下跌，則

年化報酬率可達5.39%，跟同期間加權指數下跌4.65%，差距達

10%。也就是說，避險策略可超越大盤績效近一成，同時，代表

風險高低的年化標準差也會降低。

今年以來，全球市場驟變，投資人不論投資商品、股票、債券都

蒙受虧損。許家榮拿2001年的科技泡沫，與這次全球金融危機的

經驗相比，發現即使是股債的資產組合，這次也難逃虧損命運。

他說，這次的情況與科技泡沫時期，只要透過適當資產組合配置

即可維持平盤的報酬相當不同。

許家榮用全球股票基金、全球債券型基金各占四成、不動產證券

化（REITs）占5%、商品5%、台股占一成的資產組合，即簡單的

分散風險投資組合來模擬。他發現，從去年7月到今年10月，即使

前半段時間報酬還可因資產配置而平穩，但7月開始迅速向下修正

，跌幅達兩成以上。此外，國外旗艦型資產配置著稱的股票型基

金，走過一次又一次的股市空頭循環，也都透過資產配置有不錯

的表現。但遇到這次全球金融海嘯，也都大幅度修正。

楊定國指出，現在資產管理業界、投資人開始著眼股債平衡抗跌

配置，但此波全球金融風暴，卻讓這樣配置失去效果，唯有將期

市避險部位也加入避險的投資組合，才有辦法拉升績效。

大陸合格境內機構投資人（QDII）可望來台投資，最快月底前估

計可挹注台股300多億元。寶來證券集團與中國青年金融證券培訓

中心今（27）日將在北京舉辦兩岸三地金融合作論壇，爭取相關

的QDII商機。

寶來集團將出動寶來香港、寶來資本與寶來投信三大事業體，針

對指數股票型基金（ETF）向大陸機構投資人做說明，吸引QDII衍

生的兩岸金融合作商機。

寶來投信總經理劉宗聖昨表示，江陳會明年可望簽訂兩岸金融監

理合作備忘錄（MOU），屆時台灣基金業者有機會轉投資大陸基

金公司，大陸QDII也可能投資台灣投信所發行的基金，投信業並

可以代操，或成為QDII的顧問。

據統計，大陸目前核准十家QDII基金，基金規模375億美元，在兩

岸未簽訂金融監理備忘錄下，按QDII規定，可投資台股上限是基

金淨值的3%，約為11.25億美元。兩岸明年若進一步簽署MOU後，

QDII可投資台股上限可達基金淨值10%，金額將於新台幣千億元。

基金業者表示，QDII若能順利來台，將使兩岸三地資本市場更進

一步整合，大中華經濟圈的資本商機值得期待。兩岸三地股市市

值目前已達4.17兆美元，超越日本東京證券交易所的3.33兆美元

。

今日將登場的兩岸金融合作論壇，中國銀河證券首席經濟學家左

曉蕾擬主講全球金融講全球金融海嘯下的挑戰與機遇。

兩岸二次江陳會後，兩岸金融能否簽署監理合作備忘錄受到市場

期待。

寶來投信總經理劉宗聖表示，兩岸金融議題是過去官方正式協商

所未觸及的，倘若真的敲定兩岸金融對等開放，金融股將「絕處

逢生」，過去跌深，也會因此彈得更兇。

法人表示，美總統大選底定，兩岸各項議題協商明春可望陸續登

場。

劉宗聖認為，台股這一波已跌深反彈預期到30%，約5,000多點，

可能達到滿足點，若反彈氣勢能夠延續，才能持續吸引資金進入

台股站穩腳步，回到台股合理軌道，並不排除上看6,000到7,000

點。

劉宗聖指出，美總統大選完將會走入新格局，財經班底易人，過

去能源恐怖平衡策略將大改變，同時對金融將採取新的策略，屆

時將美國甚至國際將邁入新的里程碑。新台幣的強彈，比較可能

是美聯準會降息後，對美元匯價的技術性修正。

台股從上周一4,110點破底翻已來，已彈升超過二成。群益投信投

資長王智民認為，兩岸合作的效應，以及美總統大選後新的實質

政策來振興經濟，預期美股在大選後會有不錯表現，帶動台股反

彈氣勢延續。

這一波反彈，內需股備受法人期待。劉宗聖表示，兩岸三通議題

協商只是改良版，但金融議題協商卻是過去前所未見，具「絕處

逢生」的題材，剛好金融又是這一波下殺跌幅最深的，預期反彈

力道也會更強。

證交所本周四（13日）將推出「台灣基本面指數」與「台灣伊斯

蘭指數」兩檔新指數。「台灣基本面指50指數」包括台積電、海

鴻、聯電、中鋼、台泥、國泰金、遠紡等50檔集團成份股；台灣

伊斯蘭指數包括中華電、遠傳、台哥大、台塑等68檔重量級成份

股。兩檔新指數未來都可作為投信發行ETF的對應指數。

負責規畫新指數的證交所企劃部協理黃乃寬昨（11）日指出，台

灣基本面指數包含台灣基本面50指數及台灣基本面100指數，以富

時指數環球股票指數系列（GEIS）成分股中的台灣上市公司為採

樣母體，篩選出符合成分股資格標準股票。

重要財務數據篩選指標包括現金流量、淨值、銷售額及股利等四

項進行加權，其中排名前50名的上市股票列為「台灣基本面50指

數」成分股；排名第51名到第150名的100家上市股票為台灣基本

面100指數成分股。

台灣基本面指數在選取財務績效表現較佳的公司作為成分股，以

表彰公司營運利益，提供投資人長期的投資效益。台灣基本面50

指數成份股包括台積電、國泰金、華南金等傳產、金控、電子等

重量級股票。

黃乃寬表示，台灣伊斯蘭指數則是以富時指數環球股票指數系列

中的大型和中型市值成分股，且台灣證交所上市的公司作為採樣

母體，選擇符合伊斯蘭律法的成分股編製而成。目前成分股共有

68檔，主要成份股為電子科技類，占成份股的六成，及電信、石

化業等。

證交所與FTSE合作編製的台灣指數系列，包括台灣50指數、台灣

中型100指數、台灣資訊科技指數、台灣發達指數、台灣高股息指

數、台灣基本面50指數、台灣基本面100指數及台灣伊斯蘭指數等

八檔指數。

其中已分別授權寶來投信開發寶來台灣卓越50指數ETF、寶來台

灣中型100指數ETF、寶來台灣高股息指數ETF，及授權富邦投信

開發富邦台灣科技指數ETF、富邦台灣發達指數ETF等五檔指數股

票型基金ETF掛牌上市。