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去年漲勢不如新興市場的美股，在2010年卻有不少外資看好

，認為有機會成為黑馬。法人認為，在景氣復甦、資金行情持續

下，美股下檔風險有限，投資人可逢低分批布局！

新的1年展開，外資券商德意志銀行對美股提出了2010年7問

，也是7大值得留意的風險，包括：企業獲利會再增加嗎？二次衰

退的疑慮是否已反應在股價上？貨幣緊縮政策會衝擊股市復甦嗎

？美元2010年會反轉嗎？投資人持股過高嗎？金融業會表現較好

嗎？新興市場會持續表現比成熟市場好嗎？

富蘭克林坦伯頓美國機會經理人葛蘭．包爾表示，這7大問題

的答案應是正面的，也就是這7風險應不致於對美股衝擊太大。因

為全球政府的財政刺激與低利率政策發揮巨大效果，預期這場2次

大戰以來最長的獲利衰退可望告終。

富蘭克林證券投顧資深經理盧明芬建議，由於美國經濟已經

重返復甦軌道，在當前充沛的資金環境下，後續即有回檔，空間

可能有限，建議投資人可利用逢低加碼，或以定期定額做長線佈

局。

摩根富林明新美國基金經理人陳昱嘉指出，雖然全球股市的

價格已不便宜，卻依舊處於合理範圍─以MSCI世界股票指數衡量

，目前股利率仍優於債券殖利率，現在的股價也未達過熱水準。

對照歷史走勢，未來股價有可能挑戰1994年及2000年高點。

對中國相關指數的預測，多是正面樂觀，認為中國股市現在指數

位置至明年目標價，尚有10到20％左右的距離，投資人可逢低布

局中國基金。

年底到了，各家外資都開始對明年展開預測，據彭博報導，

悲觀派如美銀美林研究預估，隨著通貨膨脹加速上升，中國的股

市和地產市場可能會在明年發展成一個「大泡沫」。但另外有4家

（瑞士信貸、匯豐、高盛、JP摩根）樂觀派預估，明年中國股市

會再上揚。

摩根富林明JF中國基金經理人黃淑敏表示，中國股市近期的

波動，來自於政府及相關官員近期連串的行動及言論，令投資市

場感到政府正展開初步退市的意圖。市場憂慮中國政府未來繼續

為資產市場降溫，包括縮減未來的新增貸金款、加強銀行借貸規

範等，將使得日前內地銀行股與地產股面臨壓力。

但是，黃淑敏解釋，從過去經驗觀之，中國政府往往從利率

、稅費、土地供給方面對房地產業進行調控，未來也不排除會持

續有相關政策出籠來壓力高漲房價。可是隨著經濟逐步好轉、企

業獲利回升及新年度第1季新增信貸規模較大，皆可以提供股市

較好支撐。

觀察自今年3月中旬股市回升以來的趨勢顯示，指數往往在跌

落季線或100日線以下且14日相對強弱指標（RSI）降至40以下超

賣區，即蘊釀反彈契機。

匯豐環球投資基金中國股票經理人黃子驊則認為，在政府控

制得宜下，中國通膨風險有限，目前總需求增加速度比總供給慢

，對物價具抑制作用。隨著景氣復甦，雖然需求可望提升，導致

物價走揚，不過整體供需的水準仍低於正常水準，預期未來兩年

通膨問題應不會構成威脅。

黃子驊認為，中國股市是中長期投資首選，建議逢低分批加

碼。由於中國政策將以持續提升內需發展為主，並以實質獎勵補

助，科技以及消費性電子產品有機會持續受益，也可以作為投資

人布局重點。

今年全球股市大反彈，適逢選舉的國家，也大多受到激勵，上演

漂亮的選舉行情。投信業者預估，明年有澳洲、菲律賓、巴西將

接連舉行總統選舉，其中，以巴西最可望有「大選」行情，值得

關注。景氣回溫資金尋找出口，本身有投資題材，又搭配國內有

選舉，對當地股市可望推波助瀾。摩根富林明投信新興市場產品

經理劉念華表示，以今年為例，印度、印尼股市對選舉結果反應

最強，兩國在今年全球主要指數的漲幅排名中，皆入列前十名，

主要在於新政權為市場帶來更樂觀的正面訊息。

新興市場經理人

同聲說好

低迷已久的日本，新政權極欲重振國內市場，積極改革經濟改革

，在8月31日的國會改選，選前一個月日經225指數呈「V」型反

轉，漲幅達17%，讓停滯已久的日本市場，開始吸引外資回流。

展望2010年，劉念華最看好巴西有選舉行情，明年具有「大選」

的國家，只有巴西和菲律賓，因為澳洲總統不具有實權，預期對

股市的動能影響有限。而對巴西來說，明年10月將舉行總統選舉

，預期政府會透過偏多政策吸引選民，雖然巴西股市漲幅已不小

，未來或有震盪，但在全球逐步回歸正常基本面的激勵下，預期

巴西股市仍有看頭。

摩根富林明巴西動態精選基金經理人露巴力亞（Sebastian Luparia

）指出，巴西是全球新興市場經理人加碼共識最高的市場，因巴

西目前的利率低、通膨也相對低，有利內需產業發展，加上有豐

富鐵礦砂出口，在內需和原物料題材下，持續吸引資金的流入。

目前摩根大通已上調巴西2010年經濟成長預期由5%，升至6.2%，

目標指數也上看至85,000點。相較其它金磚國家，巴西過去十年

平均經濟成長率雖然平平，股市投資報酬卻最高，露巴力亞認為

，在四大投資題材，包括基礎建設、消費、金融服務和原物料等

因素支撐下，巴西未來十年表現值得期待。

基本面實力強勁

再旺十年

?豐巴西股票基金經理人荷西．卡沃（Jose Cuervo）也看好巴西股

市有持續上漲的實力。主要是巴西具有「信評調升」、「外資回

補」、「內需崛起」以及「申奧成功」等四大題材，基本面實力

強勁。

荷西．卡沃表示，穆迪9月下旬宣布調升巴西信用評等至投資等級

，使巴西正式獲得三大信評公司的投資等級認可，穆迪也宣稱巴

西評等展望為正面，暗示未來仍有可能再度調高，除了將使巴西

信用利差可望持續收斂，股市也將同步受惠。

時序進入歲末年終，回顧今年以來股市表現，可說是上演了強勁

的反彈秀，各主要股市都締造了相當亮麗的報酬。回到投資面，

分別以每一季各類別基金來看，統計出巴西、俄羅斯及印尼等三

大類別基金，都曾締造出在四個季度中、有兩個季度榮登表現最

佳的前五名基金類別。

特別是，巴西以及俄羅斯為東歐、拉美兩類基金的最大權重國，

如果再把此兩類基金算入，這就幾乎可證明了，巴西、俄羅斯是

接棒在中國後，兩大強中之強的市場。

摩根富林明投信產品策略部副總經理邱亮士表示，今年整體來看

，新興市場還是最受矚目，另外是原物料相關國家，俄羅斯、巴

西、印尼等，以至於東歐、拉美等地區。當然，細看其他類別，

還是可以發現亞洲的個別市場，績效也相當亮眼，顯見受到中國

大興土木、經濟回溫的激勵下，包含台灣、南韓、澳洲等國，也

都快速邁向復甦，也容易吸引資金匯聚。

摩根富林明巴西動態精選基金經理人路巴力亞（Sebastian Luparia

）表示，巴西擁有豐富的天然資源，再加上中國大舉建設、激勵

鐵礦砂大量出口，是讓資金走向巴西的主因之一，特別是目前巴

西利率已經來到 2000年以來最低水準，在投資成本較為便宜下，

也能激勵國內股市走高。展望未來，因為巴西擁有金磚四國中較

佳的資本市場及較高的國民所得（9,000美金），因此在其它國家

快速經濟成長下，反應在巴西上的是較佳的企業獲利成長及股價

回報，後市可期。

至於俄羅斯，摩根富林明俄羅斯基金經理人白祐夫 (Oleg Biryulyov

)說，之前市場對俄羅斯最為顧忌的便是其股市波動度高，但現在

來看，目前市場長期（100日）波動度降至中期（50日）平均後

，資金進場意願將提高，且長期波動度有望續降，更有利2010年

市場長線行情。

又到了歲末年終之時，回想去年此時，許多上班族還在擔心

被裁員，更遑論領到年終獎金，但隨著景氣的回升，今年許多企

業終於恢復發年終，投資人可善加利用。據本報調查，有5成法人

建議核心配置少不了債券基金，而衛星基金以中國基金的呼聲最

高！

由於年終獎金比較能採單筆投資，各家法人認為，在基金配

置上可較積極。據本報調查，在核心基金部分，有5家法人建議配

置債券基金，其中3 家建議較穩健的全球型債券基金、2家建議波

動較高的新興市場債券基金或高收益債券基金，不過，也有5家法

人建議股票基金，且以新興市場基金、亞洲基金、資源基金主。

在衛星基金的部分，有4家法人建議投資中國、大中華基金，

另外有3家法人建議新興市場、金磚四國基金，還有3家建議資源

、能源、黃金基金。

為何全球債券、組合債券基金宜作核心？保德信投信投資長

余睿明指出，明年的債券市場雖有升息議題的雜音，但在企業還

款能力改善、新興市場債券基金在貨幣升值與潛在信評調升的題

材下，公司債與新興市場債仍然有表現的空間，建議投資人可透

過全球債券組合型基金平均分散布局。

而摩根富林明投信產品策略部協理邱可君表示，投資人可把

核心資產比例拉高，投資在較具穩健型的基金類別，如全球型新

興市場，並且搭配保守、多元化投資的美國複合收益債券。至於

衛星部位，則可以加重在未來具潛力的市場，建議是快速成長的

中國基金。

新興市場基金也是呼聲高的一類。匯豐中華投信投資顧問部

協理朱挺豪表示，2010年經濟仍在復甦軌道，預期退場速度不會

太快，短期資金依舊充沛，雖然股市在漲多後修正壓力升高，但

以中長期角度來看，新興市場展望仍佳，若明年出現拉回修正，

就是進場的好時機，建議積極型投資人核心基金可著墨在金磚相

關市場，把資源投入成長動能較強的市場，並配合逢低分批加碼

的策略。

如果是想參與新興市場商機又怕震盪過劇的投資人，不妨選

擇新興市場債券基金。富蘭克林證券投顧資深經理盧明芬指出，

新興國家債券殖利率及經濟成長都比已開發國家高，包括美國退

休基金、主權財富基金及日本投資人都正開始或加碼建立新興債

部位，在預期仍將有龐大資金流入下，積極型投資人可用新興債

市基金做為核心基金。

在衛星的配置，天達投顧指出，今年第4季起油價幾乎都在每

桶70美元以上，在油價下檔支撐強勁下， 2010年第1季平均油價

若持續維持70美元水準，因2009年第1季油價基期較低，僅約43.3

美元，漲幅高達61.6％，使得2010年第1季能源股可望在高油價帶

動下獲利大幅上揚，有助於股價有更好表現。

回顧過去1個月，南歐的希臘、西班牙與葡萄牙，都相繼被調

降評等，愛爾蘭與義大利的情況也是岌岌可危。不過，這次歐洲

主權風險的事件，「苦主」雖然是希臘，但市場開始擔心風暴會

波及到歐元區的其他國家，引起歐元資產價格之波動。

法人表示，南歐國家短期內確實隱含主權被調降的風險，建

議投資人在歐元資產方面短期應以股債平衡方式因應，不過，從

近期歐元區第3季GDP轉為正成長，國際資金陸續回補歐元區資產

來看，若還有併購題材，對中長期歐股走勢將有所激勵。

12月初標準普爾相繼調降希臘、葡萄牙與西班牙評等，惠譽

（Fitch）更直接將希臘的債信等級，從「A-」調降為「BBB+」；

標準普爾與穆迪亦隨之跟進，分別於12月16日與12月22日調降希

臘的評等。

法人指出，這些國家幾乎都集中在南歐，如果未來再加上債

務問題也相當嚴重的義大利，南歐國家的信評有可能全倒。畢竟

根據統計，義大利是所有歐元區主要國家中，明年債務總量占

GDP比重次高者（僅次於希臘），所以看來南歐各國的主權風險

，短期內還不易化解。

保誠投信建議目前手中持有歐元資產的投資人，短期內雖不

用擔心系統性風險的發生，但也要隨時留意各國未來財政的狀況

；建議可把歐元資產以「股債平衡」模式佈局，度過這段主權疑

慮市場震盪期。

摩根富林明投信歐洲產品經理吳美燕認為，歐元區企業則在

現金水位明顯升高下，有助未來投資擴張，然而因產能利用仍偏

低，推測企業可能透過整併，降低剩餘產能提高獲利能力，未來

投資人不妨關注具併購題材企業，對股價可望有所激勵。

今年投信業者大推新基金搶市，今年吸金已逾1,200億元，超過去

年新募集基金成立時不到900億元，顯示投資氣氛已較去年改善

；不過，今年新基金成立後的規模股票型基金普遍下滑、債券基

金則持續成長。

從投信吸金比較來看，由復華投信以263.76億元，奪下今年投信

搶錢王，摩根富林明與、?豐中華投信分居二、三名。

各國政府為挽救經濟，年初至今維持低利率貨幣寬鬆政策，也讓

定存族無利可圖，隨第一季後全球行情開始狂飆，投信業者推出

新基金速度加快，也讓資金開始出走。

根據投信投顧公會資料，國內投信去年新成立近50檔基金，成立

時規模合計不到900億元，但今年來至12月中，新募集40餘檔基

金，光成立規模總計就已達1,200億元，顯示市場投資氣氛已較去

年明顯改善。

今年投信新基金募集有相當明顯的趨勢，股票型主要集中在中國

，債券型以波動度低但優於定存利率的海外債券型及高收益債最

吸金。中國基金以12月初以94億元報請成立的摩根富林明JF中國

亮點基金規模最大；債券型則是復華全球短期收益基金131億元

最高。

不過，從報請成立時規模與目前最新公布數顯對照，股票相關基

金規模普遍下滑，債券型基金規模則持續成長。也讓復華投信今

年募集成績，由報請成立時的117多億元，跳升至最新規模260多

億元，成為國內投信今年新基金規模增加的最大贏家。

投信業者分析，投資人預期資金行情推升股市，也容易因為風吹

草動資金就「落跑」，因此投資人往往抱持持「有賺就跑」，就

連全世界最看好的中國市場也不例外。

反觀債券型基金不論是強調固定收益或具高收益的產品，因為波

動度相對低，報酬穩定，大受法人或投資大戶青睞。投信業者舉

例，投資1,000萬元在債券基金，只要年報酬率有一成，就有100

萬元獲利，不用擔心股市行情起起落落。」

今年即將進入尾聲，統計今年表現最佳的20檔基金（境外、

投信全部入列），漲幅至少都有107％，前19名都是以俄羅斯、巴

西等單一國家基金，擠到第20名才見國內的日盛小而美基金入榜

，整體來看，強勢基金幾乎都是境外基金的天下。

今年的「暴衝基金」、也就是漲幅超過100％的基金，都是強

勢市場下的產物。全球市場中，今年表現最亮眼的俄羅斯、巴西

，以及印尼等三國市場，當然也能讓相關基金躬逢其盛，也順勢

讓東歐、拉美，甚至是新興市場基金都有甚佳的報酬。

而在投信基金部份，則是由4檔台股基金擠入前30名的排行榜

，可以注意到的是，這4檔基金有3檔都是集中投資在台灣中小型股

、1檔為科技型基金，這與台股今年的動態不謀而合。

摩根富林明投信產品策略部協理邱可君表示，整體來看，強

勢基金頗有境外基金大勝本土投信基金的態勢，但是仔細探究，

則與投資市場最直接相關，倒不能以偏概全。

雖說今年的成績單不能為未來做十足的保證，但是這些資優

基金，顯見不僅能跟漲、甚至透過精準的眼光而超越大盤，未來

股市一旦持續走高，這些基金表現當然也可期。

保誠投信則表示，巴西、印尼等新興國家，明年有更強勁的

經濟成長動能，加上原物料多頭行情的助陣，預期今年的「暴衝

基金」明年仍可望成為新興股市當中的明星！

美聯準會昨日開完利率決策會議，結果如預期般維持利率水

準。不過，在美經濟數據回溫、CPI數值快速提高下，市場紛傳聯

準會在明年將提早開啟升息循環。法人認為，美國至少要到明年

下半年，才有可能升息，且即使升息，也不用擔心，因為過去20

年的統計資料顯示，升息循環下，股市上漲機率高！

摩根富林明投信投資研究部協理洪胤傑表示，預期2010年美

元仍將偏向弱勢，除聯準會將持續維持極低利率之外，美國雙赤

字問題嚴重也是主因，儘管如此，仍有不少分析師認為油價高漲

將埋下聯準會「提前」升息的伏筆，但就算是比預期早，時間點

也有可能在明年中或明年第3季。

再據過去20年的統計顯示，美聯準會一旦開啟升息循環，美

股也能持續有所表現。以過去3次主要的升息循環來看，聯準會

多會在1至2年內逐步調整，而美股也能保持4％到11％的漲勢，

當中雖有波動，但因全球景氣大幅改善，資金仍有流入風險性資

產的態勢。

摩根富林明新美國基金經理人陳昱嘉強調，其實投資人對升

息都有錯誤理解，因為以過去3次的情況看，股市都是收漲的，

雖然第1次升息循環整體來看，美股表現平平，但其後的2次，卻

都有明顯漲勢，所以市場的解讀難免有些偏頗，這也可見，升息

對股市的影響也相當有限。

另外，可以觀察到的是，每次升息循環前，美股都有一波不

小的漲勢，而目前估計明年年中後、聯準會才有可能升息，這也

意味著，美股至明年年中，都還有高點可期。甚至，以最近2次升

息循環來看，其後股市都有大行情。

在升息階段，永豐金首席經濟學家黃蔭基認為，原物料類股

最為受惠，因為會升息代表對通膨的預期增溫，也會帶動油、礦

、金的上漲。

而德盛安聯全球油礦金趨勢基金經理人林孟洼也表示，根據

彭博資料顯示，過去2004年景氣出現回溫，FED重啟升息循環後

，股市展開約4 年的多頭走勢。在2003年到2008年股市多頭期間

，以MSCI礦業數上漲500％表現最佳，其次為MSCI原油探勘及設

備漲幅高達410％，全球 MSCI世界指數也上漲了150％。

大師之所以可以成為大師，是因為比一般投資人看到趨勢，

所以獲利也相對驚人。不過，可不是每位投資大師都能精準看對

趨勢，回顧去年初國際知名的7位投資大師看今年股市，羅傑斯精

準看中商品飆漲的走勢、墨比爾斯最早看準新興股市的牛市、安

東尼波頓則是唯一看準股市多空轉折點的大師！

國內幾位投資長分析投資大師看趨勢的邏輯性指出，投資大

師的發言的確有一定的參考性，但是畢竟每位大師專精的領域不

盡相同，建議投資人可參考但不一定照單全收，最好還是根據自

己風險屬性來布局2010年的全球股市。

保德信投信投資長余睿明認為，各投資大師對市場雖多空看

法不盡相同，但是2010年全球總經環境有四大特色-GDP穩健成長

、低通膨、低利率及流動性充裕，讓2010年股票市場處於甜蜜投

資點則可視為共識。不過，因全球央行退場機制何時啟動，以及

對於企業盈餘強勁成長（正面）和升息預期（負面）兩股力量的

拉扯，預期將讓2010年股市的波動性加劇。

保誠投信投資長張靜宜則表示，這7位大師中，只有陶冬與克

魯曼是經濟大師，其他5位都是投資端的大師。總體來看，這7位

大師或多或少都預期到了部分狀況，不過反映在金融市場上，真

的要以4位投資端的大師說得比較準，像Mark． Mobius就精確點出

了新興市場牛市來臨，其中又以中國與拉美是今年表現較佳的市

場。

另外，Jim Rogers也精準地看到了中國與原物料市場的漲幅，

巴菲特也看到美國股票的反彈行情，安東尼．波頓在今年初牛市

快要來臨的主張，更在今年3月獲得了證明。張靜宜表示，這些在

投資領域內學有專精的大師，也的確看到了在他們專屬領域內的

投資機會，所以要說誰最準，應該說這幾位都差不多。

群益投信海外投資長葉書弘則認為，安東尼波頓精準看出今

年股市的多空轉折且他對明年股市的看法也多獲得市場高度認同

，因此建議投資人不要看淡明年的股市行情。

不過，張靜宜也指出，在陶冬與克魯曼這兩位經濟大師的眼

中，整體經濟的方向就比投資更重要，但在這一部分，兩位大師

都有誤判的地方，像陶冬曾指出今年「史無前例的政策正常化」

即將開始，但實際情況卻是沒有；同樣地，克魯曼預期全球經濟

要到2011年復甦，跟實際情況也大不相同。

另外，摩根富林明投信產品策略部副總經理邱亮士表示，整

體來看，投資大師對於2009年的預測都有一定準確度，包括進入

牛市的預期、受惠前所未有的低利率環境促成寬鬆的貨幣環境從

而帶動股市走揚以及靠美國出口的產業難免受挫等。

不過，2009年全球股市的漲幅顯然是超過投資大師的預期。

MSCI世界指數今年上漲30％、MSCI新興市場指數更是大漲72％，

即使進入2010年，相信美國和中國的復甦進度或成長速度，仍將

牽引全球資金流向。

綜合各投資大師對明年投資市場的預測，投資人目前應該就

要開始布局大師認為中長線趨勢向上的相關產業或是市場，其中

大中華、新興亞股基金、資源類型可視為明年必備的三類基金！

若以向來在新興市場和原物料領域有深入研究的墨比爾斯和吉姆

羅傑斯的看法研判，原物料和新興股市至少還有好幾年的榮景。

尤其金磚四國的內需動力，將成為牽動原物料和新興股市枯榮的

關鍵。

摩根富林明投信產品策略部副總經理邱亮士指出，若想要印

證投資大師所做的趨勢預測，投資人可酌量布局中長線趨勢向上

的相關產業或市場，例如大中華市場、區域型新興市場或是天然

資源類型相關基金。

群益投信海外投資長葉書弘認為，明年亞洲股市布局上，預

期市場主流會分為兩大主軸：一是科技類股，首選台灣、韓國科

技產業，主要是因為明年科技業持續有新產品推出，在新產品推

出將有利於挹注業績成長動能，甚至可能擴大個別公司的市場佔

有率。二是內需類股，首選中國、印度，尤其目前中國基本民生

消費相關的公司，中長線的多頭趨勢相當看好。以近期股價表現

為例，中國上證或是H股指數可能處於橫向震盪格局，但個別股

仍有創新高的表現，主要就是反映未來的成長趨勢明確。

那些類型的基金有元月行情？根據過去十年從12月到隔年1月，具

有元月行情的市場，除港台這兩個大中華股市外，金磚國家股市

表現也亮眼。其中，俄羅斯平均繳出11.17%成績，是元月行情的

指標市場；巴西與台股，平均漲幅都超過8%。

除了俄羅斯、巴西與台灣外，過去十年，印度與中國A股在12月

到1月間也表現強勢，平均漲幅為5.08%及4.25%，香港國企股也

有2.78%。

如果對照到表現最佳的基金類別，台灣中小型股名列第一。一般

型的台股基金，也同樣入列前五名，表現相當亮眼。

換句話說，從歷史經驗可以得知，要在元月行情中獲利，金磚四

國及台股基金是可以選擇的標的。

摩根富林明投信產品策略部副總邱亮士表示，元月效益最早從美

股而來。因為根據美國稅法規定，只要投資虧損，就可以以虧損

金額報稅，而節省稅金。因此，每年12月美國投資人會將有虧損

的投資先行了結，至明年元月再回補進場，也造成了元月資金潮

，促成了元月效應。

但近年來，機構投資人多預期會有季節性強烈反應，使得元月效

應愈來愈早反應，也造成了12月便開始有年終行情，如果股市表

現強勁，行情則有機會持續到元月。

在台股及大中華股市部分，摩根富林明JF台灣基金經理人葉鴻儒

表示，根據摩根士丹利統計，過去36年，亞洲不含日本股市在12

月表現是一年最佳時刻，上漲機率達七成，平均報酬3.1%，若與

1月合計，則獲利機率進一步提高至83%，平均報酬率5.9%。

葉鴻儒說，明年緊接著台股農曆春節資金齊聚一堂，金融股通常

能伴隨走強；再加上第一、第四季是台灣科技業的傳統旺季，特

殊的產業特性，可望讓台股元月、甚至是第一季滿面春風。

市場普遍認為，美國聯準會（Fed）有機會在明年升息，根據過往

經驗，美國採取升息前，美元指數與美股表現皆能走強，亦可帶

動亞洲出口類股表現。

友邦投信統計，過去三次（1997、1999與2004年）景氣復甦後，

Fed採取升息的前六個月，以美元指數與美股的漲幅最為一致，分

別平均有8.8%與9.74%的漲幅，高收益債與能源類股也各自有3.39%

與2.84%的上漲表現。

Fed採取升息的時間難以斷定，摩根富林明投信投資研究部協理洪

胤傑表示，明年美元仍將偏向弱勢，除Fed可能持續維持極低利率

外，美國雙赤字問題嚴重也是主因。

不少分析師認為，油價高漲將埋下Fed升息的伏筆，最快有可能在

明年中或明年第三季升息。

友邦旗艦全球成長組合基金經理人莊志祥指出，景氣從復甦走到

擴張階段，通常投資人較願意投資風險性資產，並增加民生與消

費支出。帶動能源與景氣循環類股表現，除美股會上漲，全球股

市也能普遍受惠。

洪胤傑評估，明年歐美等成熟經濟體仍會維持相對寬鬆貨幣政策

，研判將有更多貨幣市場資金會轉入風險性資產，為明年股市再

添活水，多頭走勢可望延續。不過，油價、財政政策陸續到期與

成熟國家的高赤字問題，都可能縮小明年股市漲幅。

假設Fed升息的因素為油價迅速高漲，造成通膨急升，摩根富林明

投信產品策略部協理邱可君認為，首當其衝將是被視為美元避險

資產的黃金；至於可能受惠的標的，則是以出口為主的亞洲科技

股，有利出口的匯兌收益。

根據Morgan Stanley統計顯示，過去36年來，亞洲（不含日本

）在12月至1月股價漲幅最為強勁，平均漲幅近6％，正報酬機率

高達83％，摩根富林明投信看好亞股12月至2010年第1季亞股潛力

，建議逢回介入亞股，掌握波段操作時點。

摩根富林明投信產品策略部協理謝瑞妍表示，好亞股到明年

第一季投資機會，主要原因有三：

一、市場資金流動性仍佳，多數亞洲國家短期內將繼續維持

寬鬆貨幣政策。

二、OECD（經濟合作開發組織）成員國開始復甦，美國第3

季GDP季成長率開始翻正，未來將漸入佳境，可望有利亞洲出口

。

三、根據IBES估計，MSCI亞太不含日本指數2010年EPS預估

成長率從6月22％調升至27.8％，多數亞洲企業獲利預估持續優於

預期。

目前台灣上架亞洲區域型基金多達70檔，對亞洲有興趣投資

人該如何選擇呢？摩根富林明建議，穩健者可從一般亞洲區域型

基金著手、積極者可從中小型基金介入。

為什麼選擇亞洲中小型股？今年70檔亞洲區域型基金中排名

第一的JF東方小型企業基金經理人薩哈托（Hetal Shah）指出，統

計從1999年來，小型股第一季報酬優於大型股機率達8成，僅在

2000年與2008年空頭年度中第一季表現微幅低於大型股，不過既

然最壞時刻已過，加上首季資金動能活潑，造就明年第一季中小

型股行情可期。

薩哈托認為，現階段投資環境仍處黃金時段，政府尚不願意

調整寬鬆政策，以確保經濟重回成長軌道，整體景氣與投資變數

相對有限，市場風險偏好度回升趨穩，但尚未過熱，加上分析師

對中小型股獲利預估仍保守，根據瑞士信貸統計，小型股明年獲

利預估成長率約28％，與大型股相近，還有持續調升空間，以上

因素皆有利中小型股投資機會。

繼2003年第1波投信高層搶進大陸市場後，2009年在兩岸和解的大

趨勢下，加上金融海嘯後中國一支獨秀成為全球資金焦點，也造

就了 第2波投信高層前往大陸發展，近期包括摩根富林明投信台灣

區負責人章碩麟、前匯豐中華投信副總李哲宏都前進中國擔綱大

樑！ 摩根富林明投信昨日宣布，由於原台灣區負責人章碩麟將前

往中國上投摩根擔任總經理，因此，新任台灣區負責人由原本摩

根富林明投 信總經理高桂卿接任，台灣區的任命從2010年1月1日

生效。

除了同集團內部的調動之外，也有跳槽轉戰中國的例子，前匯豐

中 華投信副總經理李哲宏在數月的休養之後，目前據聞已轉戰於

統一證券與上海基金公司合資的公司擔任負責人。不過，對此，

統一證券表 示，的確有計劃在上海成立合資公司，但可能要到

ECFA簽訂後准入條件下來了，才會明朗，目前連籌備處都還沒有

。

5、6年前，中國基金市場可說還在剛起步的階段，那時所需的人

才 以開疆闢土為首要目標，像2004年被調任到上海上投摩根總經

理的王 鴻嬪、2005年被調任到中國的前英商保誠集團大中華地區

負責人曹幼 非等，都是深具台灣基金市場開拓經驗的人才。

不過，2009年、2010年前往中國的人才肩負著不同的任務，且仔

細 深究，不只要具備台灣基金市場的經驗，還要具備拓展國際業

務的能力，以摩根富林明投信台灣區負責人章碩麟來說，在1994

年到1996年 時就曾在日本怡富證券公司(東京支社)擔任過國際法人

部經理。

前匯豐中華投信副總李哲宏也是一直在外資投信投顧體系擔任要

角 ，曾任瑞銀投顧總經理、匯豐中華投顧總經理。可想見2010年

的中國 基金市場又將成為各界菁英角逐的戰場，也將帶動中國基

金市場更為 國際化。

第一金證券引進台商回台第一、第二上市成效斐然。第一金證總

經理李文霸指出，目前除亞憶（9107）申請回台發行台灣存託憑

證（TDR），在吉隆坡上市的Maxtral也將回台發TDR，富驛酒店

以及駿吉公司也計劃明年回台第一上櫃。

亞憶、Maxtral

決發行TDR

第一金證券表示，亞憶目前在新加坡掛牌，是憶聲（3024）轉投

資公司，此次回台發行TDR將辦理現金增資發行新股，承銷價格

舒每單位暫訂6.9元，兩個單位表彰原股一股；若近日可拿到核准

函，預計將在明年1月中下旬掛牌。

為配合政策，以及在母公司第一金控（2892）董事長陳裕璋的全

力支持下，第一金證今年不但大力衝刺台股回台上市業務，獲利

表現十分亮眼，前十一月每股稅後純益（EPS ）衝上1.27元，在

證券業界中排名躍升至第四位。

隨著兩岸證券開放，第一金證券將進軍大陸設據點，透過100%香

港子公司和昇證券申請到上海設立據點，希望未來營運觸角能擴

大至兩岸三地。

李文霸表示，富驛酒店在大陸一級城市都有營運點，雙方已簽署

輔導第一上櫃契約，預計今年底前申請登錄興櫃，明年可第一上

櫃；此外，目前正與大陸台商經營的一家馬來西亞，以生產電動

氣釘為主的駿吉公司，預計也將先登錄興櫃，再第一上櫃。

富驛、駿吉

明年將上櫃

第一金證券表示，富驛酒店主要是以商務為主的飯店，目前在中

國大陸北京、上海、蘇洲等一級城市有六個點，預計明年將再增

加十個點。包括天津、深圳、徐州、杭州等地都將設點。

新興市場債近日利空頻傳，包括杜拜、希臘等政府債調降評

級等事件，但法人認為，由於杜拜及希臘並非新興市場債券指數

成分國，實際上影響程度低，短線上此事件對市場影響以心理層

面影響較多，事實上，新興債仍存在許多商機，投資人反可逢低

佈局新興市場債基金。

富蘭克林證券投顧資深經理盧明芬指出，雖然新興市場債券

市場近來充斥著利空，包括公司債違約率恐還有再攀高風險、多

數國家降息至尾聲、漲多回檔風險等等，但新興市場債也潛在著

許多利多，包括全球低利下的資金行情、債信題材、商品題材、

貨幣升值題材等等。

像富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金經理人麥可.哈森泰

博就看好新興亞洲、拉丁美洲以及部份的歐元區外的歐洲貨幣。

他分析，新興亞洲不論在經濟成長率、財政收支、經常帳及外匯

存底，均比美國、歐洲或其他地區優異，乃吸引全球資金流入的

重要基礎，有助中長線亞洲貨幣升值。

摩根富林明投信固定收益產品經理劉玲君則指出，隨著市場

對信用風險的疑慮降低，新興市場債券也重新獲得認同，展開強

勁反彈。進一步分析新興市場美元債券及本地貨幣債券的差異，

過去1年新興市場本地貨幣債券表現落後美元債，但現已開始追趕

，未來有凌駕趨勢。

劉玲君也認為，新興市場債券指數有一半權重國家為原物料

主要出口國，因此原物料價格回穩對新興債有利。另外從新興市

場政府財政及外匯存底來看，新興市場明年表現預期會較今年及

去年來得好。

另一方面，劉玲君指出，新興國家外匯存底過去幾年持續成

長，雖受金融風暴影響略降，但仍有約4.2兆元的規模，幾乎是成

熟國家的1倍。此外，2008-2009年有烏克蘭、匈牙利等國家被調

降債信評級，預期2010年將有轉變，新興國家債信展望漸趨樂觀

。

12月假期多，市場往往以外資操盤人往往會放耶誕、新年長

假，看淡行情，但是根據摩根富林明統計近10年12-1月台股表現

發現，除近2年因全球金融海嘯衝擊，導致報酬率成負數外，有8

成機率股市上揚，且漲幅平均在8.2％，同時期台股基金與台股中

小基金報酬率均在8％以上，在全球區域基金表現排名前5名，投

資人應掌握「歲末年初」行情。

摩根富林明投信產品策略部副總經理邱亮士表示，所美股有

謂元月效益，因根據美國稅法規定，只要投資虧損，就可以虧損

金額報稅，節省稅金。因此，每年十二月美國投資人會將有虧損

投資先行了結，至明年元月再回補進場，造成元月資金潮，促成

元月效應。

但是，近年來，機構投資人多預期會有季節性強烈反應，使

得元月效應越來越早反應，也造成十二月便開始有年終行情。

摩根富林明投信台股投資組合經理何銘銓指出，根據摩根史

坦利統計過去36年數據顯示，亞洲不含日本股市在12月表現是一

年最佳時刻，上漲機率達7成，平均報酬3.1％，若與1月合計，則

獲利機率進一步提高至83％，平均報酬率5.9％。

除受亞洲整體激勵，台股緊接而來的農曆新年，資金多在此

時匯聚，金融股能伴隨走強；再加上第一、第四季是台灣科技業

傳統旺季，特殊產業特性，都能讓台股在亞洲國家中一枝獨秀。

展望後市，台股當然能有表現空間。何銘銓說，台灣第三季

經濟成長率表現超出巿場預期，年增率-1.3％，高於巿場-2.6％預

估。出口雖已自第二季-17.2％年率回升至-8.5％，但內需表現更佳

，不僅年增率2.2％回到正值，季增率(3.5％)也是唯一呈現強勁增

長的項目，汽車銷售是主要驅動項目，但扣除汽車後回升態勢亦

相對顯著；此外，固定資產投資(FAI)減幅亦明顯縮小至-6.2％。

何銘銓說，台灣經濟呈現穩健回升格局，在基本面支撐下，

台股歲末年初行情，充滿想像空間。

就產業型基金的資金流向來看，商品基金今年可說風光得意

，不只上週持續淨流入11.3億美元，據EPFR統計，今年以來淨流

入逾240億美元，不過，上週各類產業基金都開始出現好轉現象

，除了房產和金融二類基金持續淨流出外，其他產業基金都呈現

淨流入的現象。

據EPFR表示，由於投資人想避免國家風險、美元貶值及市場

波動，紛將資金投入商品市場，總計上週商品基金淨流入11.3億

美元，今年以來淨流入逾240億美元。今年來黃金、天然氣、原

油及白銀投資基金流入佔據相當大一部分，實體商品基金吸納約

79億美元的資金，佔54％。自今年11月開始，流入這些商品投資

基金的資金開始加速，尤其自11月4日開始，大約有29億美元的

資金淨流入。

另外，上周能源、公用事業、消費類股、電信、醫療保健基

金也都開始有買超。僅房地產和金融兩大產業資金因受經濟數據

和杜拜世界事件衝擊，資金為淨流出。

大華銀投顧協理林鴻胤指出，就產業基金來說，最看好的還

是天然資源基金，投資人可趁美元反彈時逢低佈局，只是原油庫

存量仍高，需要注意庫存降低的趨勢是否能持續，再做調節，而

黃金基金至少還有一季的上漲行情。

摩根富林明投信商品市場產品經理劉念華表示，就能源類股

來看，還有續航空間。尤其是新興市場的能源股可望有更好表現

，儘管新興市場能源股在全球需求並未大量增加情況下，獲利將

是持平，但今年以來，新興市場股市反彈強勁，能源股表現反嫌

落後，在美元走弱、油價攀高的情況下，或有補漲空間。

上周美國失業率數字遠優於預期，不過，盤面並沒有明顯反映此

項利多。法人認為，美股進入高檔後賣壓沉重，短期內以橫向整

理機率大，若拉回可逢低布局，等待元月行情。

美國11月的非農就業人數下降1.1萬人，遠遠優於先前外界預估的

13萬人，不過，4日美股僅小漲，卻沒有明顯反映利多，顯示11月

美股指數創下新高後，對利空有鈍化的現象。

宏遠投顧研究部副理謝濟帆分析，美股周未往往量縮，卻意外出

現爆量，顯示籌碼換手的動作增加，但市場多空力道平分，短期

內要再繼續創新高的動能不足，可能使得美股進入橫向整理。

由於12月將進入歐美長假，加上法人年終結算績效，經理人操作

偏保守，較不會鋌而走險，要出現重大的利多行情不易。

群益投信指出，美股經過連續數個月上漲，獲利賣壓不輕，後續

將視基本面能否持續改善。

由於退場機制箭在弦上，美股可能會拉回整理，未來將以基本面

領導盤勢走向。

謝濟帆認為，全球股市皆延續多頭走勢，投資人可用下檔支撐做

為投資決策參考。

若指數回測季線，只要沒有出現指數跌至低於季線3%的有效跌破

，投資可以逢低繼續做多。

摩根富林明新美國基金經理人陳昱嘉表示，自11月以來，全球股

市利多不跌，若統計1960年至今表現，S&P 500指數在第四季上漲

機率超過七成，為四季中最高者。

高盛證券指出，今年以來美國企業獲利多數優於預期，企業回升

動能不減。由於S&P 500的本益比與股價淨值比都還沒回到十年平

均水準，投資美股堪稱便宜。

陳昱嘉也建議，投資人可以逢低布局，期待明年的元月效應。