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政經動盪 韓股逆風行腳　基本面未惡化，近二周外資買盤回籠；

投信看好內需回溫，造船、營建業衝勁強。

南韓政經情勢動盪為韓股前景帶來變數，景順投信認為，去年以

來韓股的修正，主要是受國際股市影響較大，並非其基本面惡化

，因此，當國際盤回穩，本益比僅11倍韓股，配合良好的基本面

與匯率優勢，投資價值甚具吸引力，因而重獲外資青睞，近二周

外資買盤明顯回籠。

南韓進口牛肉風波越演越烈，引發韓內閣擬總辭負責，面對南韓

總統李明博支持度下降、5月CPI較去年同期成長4.9%（連續七個

月超過南韓央行設定目標），加上進口美國牛肉所引起的街頭示

威事件，讓4月反彈走勢強勁的韓股出現新變數。

自去年11月開始拉回修正的韓國股市，在4月展開強勢反彈，韓國

KOSPI指數4月單月上漲7.13%，於新興亞洲漲幅僅次於印度的

10.5%，若以波段高低點來看，韓股此波反彈自1,574點漲至1,859

點，漲幅達18%。不過，根據Lipper統計，國內核備的八檔南韓基

金，至5月30日的平均報酬率，還是負18.25%。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓認為，儘管李明博

上任百日支持度由五成跌到二成，為南韓歷任總統之最，但其企

業出身背景和親商態度，也是歷任南韓總統之最，從他計劃調降

企業稅（由25%降至22%）、能源消費稅、地產相關稅等鼓勵南韓

企業強化在地投資擴大，顯示出李明博積極擴大內需的企圖。

南韓企業今年獲利傳捷報後，明年薪資調整動作可能更明顯。何

銘銓認為，消費支出一度占南韓經濟的60%，去年降至48%，從政

府鼓勵政策和企業獲利來看，未來內需比重可望逐漸提高，投資

人可觀察韓國最大零售商Lotte Shopping以及現代百貨的業績表現

，短則六個月、長則一年，應該就可以看到內需上揚的證據。

景順投信表示，從近期韓國企業公布的財報來看，三星電子第一

季淨利年成長37%，數字頗為亮麗，加上韓圜貶值，出口產業的

競爭力增加。去年韓股的電子指數漲幅僅3%，今年則展開補漲行

情，成為撐盤要角，韓圜今年以來貶值幅度達8%，同期新台幣與

日圓兌美元皆走升，相形之下，韓國科技股更具匯率優勢。

韓國股市的要角是造船、營建業，這兩大產業的2009年預估獲利

成長幅度均逾二成，股價有機會於下半年率先反應。景順韓國基

金經理人鄭榮澤也持續看好造船和營建等重工業股中長期表現；

至於電子股方面，對於具國際競爭力的科技龍頭，可依其獲利成

長性加碼。

新興市場債基金平均績效已連續5年打敗通膨，從2003年到2007年

全球通膨率在4％以下，但新興市場債基金平均表現最差也有4.7

％！法人認為，在新興股市震盪加劇的時刻，具有貨幣升值題材

的新興市場債反倒成為較平穩的抗通膨利器！

油價近期雖有回檔，但雷曼兄弟預測油價今年將漲至每桶200美元

，並且在2009年第一季回落至90美元。姑且不論其預言是否成真

，但全球通膨高漲是不爭的事實。不過，值得注意的是，雖然年

年有通膨，但新興市場債券基金的平均績效卻也年年打敗通膨！

富蘭克林證券投顧表示，通膨率的高漲其實對新興國家影響有限

。因為新興國家內需增長、經濟維持擴張格局，適度的通膨不會

造成經濟困境。且多數新興國家採取價格管制或補貼政策，尤其

部分亞洲國家新政府上任，面臨高漲的原物料與糧食價格，不過

價格不會全數轉嫁至消費端，有助民生消費穩定。

再者，新興亞洲國家逐漸將經濟結構轉為內發性經濟體，且避免

升息壓抑民間消費，預估新興國家將持續讓匯率升值，以換取通

膨壓力減緩。

摩根富林明投信債券型產品經理劉玲君則表示，據JP摩根全球新

興債指數顯示，第二季以來美元新興債表現優於當地貨幣新興債

。雖說本國貨幣計價之新興市場債仍提供較佳的投資價值，為具

有成長潛力的機會來源，但本國貨幣計價之新興市場債亦面臨較

高通膨、匯率與流動性風險，投資人需面對較大的波動性，反之

美元計價之新興市場債表現預期仍較穩定。

劉玲君指出，4月底信評機構S&P調升巴西內外債評等，正式跨入

投資等級，此利多使得巴西外債與巴西幣同步大漲。預期未來會

有更多新興國家逐漸被調升債信評等，也將會激勵新興市場債報

酬率中長期走升，建議投資人以新興市場基金分散投資組合。

敢危機入市的投資人才會賺！今年以來全球股市跌多漲少，僅有

少數基金有賺，據理柏統計，年初至5月底，舊基金只有1成賺，

但今年新募集的基金有6成以上賺！可見在低點進場的基金，買

氣雖不佳但實際上獲利機會高！

據理柏統計，年初至5月30日為止，國內已核備的1,480檔國內外

基金，僅有172檔仍有正報酬，賺錢機率只有約11％。但國內投

信今年募集的新基金卻殺出重圍，4月底前成立的24檔新基金中

，有15檔基金淨值仍在10元以上，其餘8檔基金則全為4月後才成

立，因進場時間太短而無法看出操作績效。

摩根富林明投信產品策略部副總經理邱亮士指出，仔細分析今年

以來投信公司募集的新基金，可以發現無論是全球型、新興市場

、台灣或亞洲股票型基金，表現皆是漲多跌少，顯見低點進場募

集的基金，因為沒有原先高點的壓力，表現反而比整體基金平均

表現更出色。

在今年募集的新基金中，以日盛全球抗暖化基金及保德信全球基

礎建設基金的表現最為突出，這兩檔基金除了進場時間點都在股

日盛全球抗暖化基金經理人許倍禎指出，基金表現出色主要是採

取有效分散持股策略，積極型（如：太陽能、農金類股）與穩健

型（水資源、公用建設）的持股各占約50％，使得基金成立以來

最多跌幅1％。未來布局方向以抗暖化產業為主，並持續逢低加碼

波動較大的農金類股。

保德信全球基礎建設基金經理人黃榮安則表示，近期這檔基金績

效表現主要受惠於電廠、電力公司。

首檔亞洲內需商機基金 問世 「JF東方內需機會基金」 以「消費

、金融、地產和基建」為四大投資主軸

今年以來除新興市場、天然資源提材基金發燒外，另一新趨勢是

鎖定消費內需商機的主題基金，摩根富林明投信將在13日推出國

內第一檔鎖定亞洲需求商機的「JF東方內需機會基金」，瞄準內

需龐大的亞洲市場，以「消費、金融、地產和基建」四大投資主

軸，直接投資亞洲企業，長線潛力將高於以全球角度切入的跨國

企業。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓分析，今年來亞洲

股市跌幅雖高於全球市場，但以MSCI亞太不含日本指數十大類股

來看，內需相關類股如民生消費、醫療保健、公用事業、電訊服

務等，表現卻明顯優於MSCI全球指數同類型產業，其中更有逆勢

上揚者，如醫療保健上漲9.3％、公用事業上漲4.5％、電訊服務

上漲1.8％，這些類股正是標準的亞洲內需族群。

除了短線股價表現強勢外，基金鎖定的「消費、金融、地產和基

建」亞洲內需四大金磚產業，都是距離歐美次貸風暴最遙遠的投

資方向，就如中印的內需消費爆發、台灣政策開放加惠金融傳產

等，都屬結構性成長，全球景氣影響居次，因此亞洲內需堪稱「

不求人」。

何銘銓進一步表示，JF東方內需機會基金鎖定大中華、印度和東

協三大市場，從「人」與「財」的角度出發，選擇大中華、印度

和東協等全球人口前三多、財富累積最快的區域，預見這三大市

場從世界工廠轉型為消費重鎮時，無限的內需商機亦將應運而生

。

何銘銓表示，隨著亞洲中產階級財力與日俱增，消費力成長驚人

。且預計從2008年至201年，亞洲基礎建設總支出達14.5兆美元

，為其他新興市場總合的二倍，所創造的就業機會和發展不容小

覷。至於亞洲商辦近年只漲不回、中國對自有住宅需求殷切，顯

示實質地產需求不墜。再者，根據高盛證券統計，今年中國的信

用卡和簽帳卡消費金額將達2.5兆人民幣，佔零售銷售比率達26％

，消費金融將成銀行業金雞母，加上多數亞洲存放款利差仍有

3％以上，金融業仍大有賺頭。

面對當今投資人最憂慮的通膨問題，何銘銓反而認為正是商機所

在。因為推升這一波的通膨上揚的主因，來自亞洲強勁的需求，

有需求就有商機，投資人反而應該把握這個機會，投資有利的企

業。

復華投信公司指出，台股在兩岸關係逐步改善後，整體政治、經

濟環境都出現結構性的改變，台股的評價將可望獲得提升。就短

期而言，台股逐步進入除權息旺季，建議可提高投資高股息為主

的相關基金。

對於穩健、保守型的投資人來說，投資就像一場防守的戰爭，因

為賠50%後並非賺50%後就沒事，而是要再賺100%才能回到原點，

也因此，如何找到持續正報酬的投資工具，便成為穩健投資的關

鍵之一。

Lipper截至2008年4月底資料顯示，國內連續五年呈現正報酬的平

衡型基金有10檔，以高股息為投資主軸的「復華傳家基金」，自

1999年8月成立以來，更是連續10個年頭都「不負」眾望地呈現正

報酬。

根據Lipper資料，國內70多檔股債平衡型基金中，今年以來至4月

底，且2003年至2007年五年期間內，都呈現正報酬的基金僅有10

檔，包括復華投信旗下的復華傳家基金及傳家二號基金二檔，及

國泰、摩根富林明、富鼎、安泰、永豐、德信、群益、保德信等

投信公司各一檔。

「復華傳家基」金經理人王偉年指出，復華傳家基金的設計概念

是追求在低波動度下獲取合理報酬，講究先控制下檔風險，並希

望績效表現能優於定存與債券型基金，適合作為類似退休投資人

的核心配置。因此在操作策略上，除了債券及期指避險外，股票

部位是以高股息股為核心持股，再搭配權值股及景氣循環股的波

段操作，讓整體投資組合的波動度能夠獲得有效的控制。

王偉年表示，配發高股息公司隱含了兩大特點，首先是企業經營

優質，無論景氣好壞，都可配發穩定的現金股利，其次則代表公

司獲利穩定，具備較佳基本面的情況下，可使股價波動度相對較

小。

檢視今年以來國內投信發行的海外股票基金表現，可發現除了美

股基金之外，跌幅較深的主要集中在亞洲股市相關的基金類型，

其中投資在單一國家基金的表現最差，跌幅超過20％。不過，基

金業者建議投資人不用在此時急著出場，持續定期定額投資或是

逢低加碼才是較佳的因應策略。

今年以來國內投信發行的海外基金表現普遍不佳，其中單一國家

股票型基金、美股基金、亞洲股票型基金成為表現最差前三類基

金，但若以過去一個月表現而言，美國和亞洲基金的跌幅已經大

為縮小，美國基金甚至還上漲3.32％，亞洲基金平均跌幅則縮小

到1％。

單一國家股票型基金表現不佳，主要是因為ING泰國、保誠印度

和建弘馬來西亞等3檔基金，投資的亞洲單一國家年來受到通膨

議題干擾，不過，基金業者表示，這些單一亞洲國家都有不錯的

經濟基本面，跌深之際反倒是不錯的加碼機會。

保誠投信表示，印度股市今年受到通膨壓力的壓抑，導致印度基

金普遍表現不佳，不過由於預估今年印度GDP仍有8％，在短線回

檔已深之下，反彈可期。由於印度股市中長線持續看好，不少投

資人近期開始逢低布局，保誠印度基金還打算追加額度。

另外，亞洲股票型基金今年以來表現也不理想，不過，這類基金

被基金業者視為下半年的明星商品，最具漲相，建議投資人不要

在此時停止投資，否則損失可能不小。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓就說，亞洲現階段

一方面有次貸籠罩，另一方面有通膨疑雲，相較資源豐富的俄羅

斯或巴西少了油價的撐腰，確實讓投資人卻步。

全球經濟趨緩又有通膨隱憂的這個時間，哪個區域的股市較有表

現機會？法人認為，就經濟成長率及通膨率來看，亞洲的條件都

較優，尤其亞股基金今年以來跌最深，第三季先蹲後跳的機會大

！

德盛安聯投信指出，經濟成長穩定且通膨問題較為和緩的亞洲區

域，是目前最看好的投資標的。

就亞洲、拉美、中東歐非3大新興市場來看，未來一年經濟成長率

，預估仍維持穩健成長，其中以中、印為首的亞洲國家，在未來

1年經濟成長率最佳，整體平均達7.7％水準，其次則為新興歐洲的

5.4％、中東非洲的4.9％及拉丁美洲的3.4％。

若再將目前市場最關注的通膨列入考慮，且以扣除能源及食物價

格的核心通膨做計算，以拉丁美洲的核心通膨最嚴重，特別是巴

西，整體拉丁美洲核心通膨有將近8％的水準，中東歐非國家其次

，亞洲則為三者中核心通膨相對較穩定的地區。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓表示，悶了兩季的

亞洲，預期會是第三季的超級主打明星。不管是從資金面、基本

面，還是投資人信心面，都沒有理由不看好亞洲。

目前國際資金動能十分充沛，4月底以來連5周，國際資金對亞洲

都是淨流入，且因其遠離歐美次貸風暴，較歐美股市來得受青睞

。另外，新興亞洲股市本益比大多亦降到11到14倍，全球資金行

情蓄勢待發，預期亞股於下半年仍有表現空間，特別是受惠大中

華題材的亞太、東協地區。

匯豐新鑽動力基金經理人高仰遠表示，在新興亞洲，受惠商品價

格上揚，能源、礦業以及跌深科技類股為近期分析師獲利上調最

高產業。且新興亞洲也不乏股價便宜又能提供高股息、低波動度

防禦型股市，馬來西亞、台灣與泰國等最受惠。

高仰遠認為，由於次貸風暴陰影未除，加上通膨問題仍在，將讓

亞股出現較大的震盪，因此，建議投資人在布局亞股上，可採取

逢低分批布局方式持有，並選擇亞洲區域型基金或是全球新興市

場基金。

在新興市場中，以東協各國為主的新興亞洲，在今年的漲幅算是

新興市場中最少的。不僅如此，在高通膨的衝擊下，東協股市過

去的輪漲結構，在今年上半年也遇到挑戰。不過基金業者認為，

下半年通膨下滑的機率越來越高，東協股市復原的機率也跟著提

高。

以過去1年為例。摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓說

，去年以來，東協各國輪漲態勢明顯，去年第一季由馬來西亞和（+13.74%）新加坡開攻（+8.3%）；第二季轉往東北亞；第三季

又回到東南亞的印尼（+10.28%）、泰國（+8.85%）、新加坡

（+4.88%）和印度等地，到第四季之後，才因次貸的干擾出現全

面下挫。

另外，若以今年的表現來看，在東協股市中，今年第一季泰國跌

幅最小（-4.79%）；第二季則是輪到新加坡在金融股回溫下，再

度帶領上攻（+6.16%，統計至5/30）、而泰國和馬來西亞也相對

突出（+2%）。

由此可見，東協各國基於題材不同，彼此上漲的時間也不一樣，

因此股市輪漲的特性相當明顯。所以反映在東協基金上，國人也

可以觀察到從年初以來到現在，東協基金的反彈，幅度並不如拉

美或東歐市場那樣大。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示，在進入雨季之後，東協各

國的食品通膨可望大幅降溫，屆時股市反彈的機會也相當大；若

情況卻時如此的話，跌深的越南與印度，投資機會就可以浮現。

新興亞洲 雙劍抗通膨 利率貨幣雙升 台灣、澳洲、印尼、中國投

資熱區；拉美東歐後市旺。

2008年以來，國際原油、原物料價格不斷狂飆，高通貨膨脹成了

金融市場的陰霾。投信法人指出，高通膨壓力下，新興亞洲仍具

有貨幣升值、升息題材，拉丁美洲、東歐基本面則受惠於商品價

格高漲，投資價值可觀。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓表示，通貨膨脹並

不是洪水猛獸，因為經濟發展必然伴隨溫和的通貨膨脹。

何銘銓分析，假設市場在通膨壓力下，仍能具備「升值」和「升

息」雙升題材，對緩和通膨則有很大的效益。目前看來，美元弱

勢、美國停止降息，通膨風險較高；歐元雖升值，但預期未來一

季歐元區升息機率不大；亞洲的台灣、澳洲、印尼、中國等國家

，是利率及貨幣雙升趨勢最為明顯的抗通膨市場。

根據JP Moragn估計，下半年中國、泰國、台灣、印尼、菲律賓等

地有機會繼續升息0.125%至0.5%。日本也可能在明年上半年調升利

率。目前市場已傳出美國Fed可能於10月升息，如此一來，香港升

息時間表也有機會提前。

何銘銓指出，亞洲各國央行陸續祭出升息手段，將可減緩通膨，

且因之前基期已高，推升亞洲通膨的元凶「食物」下半年量產成

效將逐漸顯現，都可望始通膨壓力下降。如泰國等地將從7月解除

稻米出口限制，通膨將不再對下半年的亞洲構成威脅，反而像逐

步被釋放的壓力鍋，不需依賴出口的內需產業將成為更堅強的投

資主軸，歷經通膨洗禮的當地企業也將比全球性企業更具投資價

值。

富蘭克林證券投顧表示，巴西及墨西哥除了可受惠於原物料價格

的強勢外，在民間消費及投資的支撐下，年初以來的景氣走勢相

對穩健，顯示內需成長已抵銷部份美國景氣降溫的衝擊，建議投

資人可朝向內需題材布局。

俄羅斯擁有能源稅制改革題材，富蘭克林證券投顧指出，在現行

俄羅斯能源產業稅制下，油價上揚的邊際效益大部分由政府獲得

，能源產業訴請改革稅制的聲浪也日益轉強。官方近期釋出的訊

息代表管理當局已正視能源產業上游的稅改的必要性，有利市場

投資信心，若相關調整議題持續發酵，則可望縮減俄羅斯能源類

股與歐美及新興市場同業的折價幅度，後市看好。

投資東歐、拉美市場，你第一個想到什麼？相信許多投資人對於

這個問題的回答，直覺性就是想到蘊藏豐富的石油與原物料，也

認為在石油與原物料價格高漲時，投資相關區域將直接受惠。

然而，摩根富林明新興35基金經理人吳淑婷卻要大家破除這個迷

思。她指出，新興東歐或者是拉丁美洲市場雖蘊藏豐富的原物料

，但是投資這些市場，卻不一定能夠直接受惠於原物料行情。

原因在於多數石油或是礦產礦脈屬於國家資源，開採權多握於國

家手中，即使當地政府成立公司進行探勘，這些公司多半不會上

市集資，投資人能直接受惠於相關原物料價格較不容易。

但這並不表示東歐、拉丁美洲等國家沒辦法受惠於原物料行情。

吳淑婷表示，原物料與能源出口讓這些國家的外匯存底獲得有力

提升，依舊有利於國家基本面發展，屬於長線利多。

所以，看到原物料大漲而動念投資東歐或是拉丁美洲的投資人，

在投資前需要先了解原物料與當地景氣關係，不能抱持著原物料

價格漲幅將百分之百轉嫁到當地股市的不當預期。

今年以來國內新募集基金，有6檔基金很明顯吹向內需消費風！投

信法人指出，由於全球景氣趨緩，但像食衣住行這些生活必備的

產業仍是不可或缺，法人甚至明確指出，內需四金磚產業就是：

消費、金融、地產和基礎建設！

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓表示，目前全球最

擔心通膨問題，但以亞洲來說，許多國家不必擔心糧價過高的問

題，因為像中國、印度、印尼、泰國等國通膨比重大部分來自食

物，但這些國家可自給自足甚至受惠糧價上漲。

何銘銓分析，今年來亞洲股市跌幅雖高於全球市場，但以MSCI亞

太不含日本指數10大類股來看，內需相關類股如民生消費、醫療

保健、公用事業、電訊服務等，表現明顯優於MSCI全球指數同類

型產業，其中更有逆勢上揚者，如醫療保健上漲9.3%、公用事業

上漲4.5%、電訊服務上漲1.8%，這些類股正是標準的亞洲內需族

群。

保誠投信也指出，目前亞洲基本面為全球經濟透明度最高的地區

，相較於全球，亞洲經濟成長率維持相對高檔。而未來幾年，亞

洲基礎建設需求定急劇增加，主要重點將會是在交通、能源、水

力供應與污水處理、水資源利用、廢棄物處理、環保維護等建設

上，以現階段的投資機會來評估，亞洲實為一個風險不高的布局

區域。

匯豐全球新富基金經理人蕭若梅也指出，由於新興市場內需成長

趨勢明確，特別是食品、石油，以及財富管理類股，可搭上新興

市場成長動能順風車，並降低次級房貸風暴與通膨衝擊。由於許

多新興市場國家可支配所得仍低，糧食價格攀升對許多國家壓力

恐比油價大，所幸部分國家薪資成長幅度也同步上揚，對於這些

國家短中期的經濟成長，不致造成太大的傷害。

今年5月份以來，原物料相關產業漲幅大過其他產業，加上亞洲國

家經濟成長強勁，舉凡投資能源及原物料的亞太基金表現相對亮

眼，其中又以持股比重越高，表現越好，法人認為，掌握大趨勢

是基金獲勝的關鍵。

根據Bloomberg統計，今年以來，MSCI類股指數中僅有礦業、能源

及公用事業等三大指數呈現上漲，且比較5月份以來至今，MSCI

能源指數上漲7.02％，其次是MSCI礦業指數，漲幅亦達6.00％。

儘管投資能源、資源等商品多被歸類為高風險性資，實際價格的

走勢也確實做出了印證，波動幅度較大，不過德盛安聯投信表示

，商品價格的走勢與金融資產相關性甚低，與股、債走勢也呈現

無關聯性，雖然波動幅度大，但長期看來仍是上漲行情。

摩根富林明投信副總經理吳淑婷表示，去年以來油價不斷飆升，

不過油價上漲不代表應該投資能源題材的東歐市場，若以近一年

關聯度來看，油價均價維持在每桶88美元，與MSCI俄羅斯指數關

聯度高達0.8，反觀新興亞洲，關聯度亦高達0.8，顯示俄羅斯不是

油價飆升的唯一受惠者。

德盛安聯投信指出，雖然年初至今，亞太區股價指數呈現小幅負

報酬，不過和原物料相關的個股表現卻相對強勢，例如日本石油

、天然氣生產公司INPEX，今年年初至5月23日的上漲幅度高達

10.74％；澳洲礦業公司BHP股票更是上漲18.31％，漲幅優於大盤

走勢。

今年以來，新興市場最「夯」的投資題材，除了拉丁美洲，就屬

強勢補漲的俄羅斯（東歐）與新崛起的中東了。不過，國人在中

東基金的投資上，除了要改變「中東股市與能源價格連動性高」

的迷思之外，更要堅持長期，甚至是超過2年的投資，才可能看到

明顯的報酬。

道理很簡單。因為中東一切內需產業的發展都只是「剛開始」。

此外，觀察國內幾檔中東基金的投資標的可發現，沒有一檔中東

基金有投資當地的能源公司（石油公司不准上市）。

而且根據理柏資訊統計，中東相關基金在過去的漲幅，並沒有跟

隨國際油價的變動而出現調整。換句話說，投資中東股市，跟投

資能源題材是兩回事。

ING中東非洲基金經理人白芳苹表示，投資中東，主要的題材就

是在內需。畢竟當地政府也是靠著石油收益，才能在國內進行各

項基礎建設或內需開發，再加上在當地開採一桶石油，成本只有

不到20美元，所以國際油價的高低，對中東石油公司的收益沒有

太大影響，並不會影響到當地內需發展的進度。

摩根富林明產品策略部副理劉念華指出，市場看好中東，除當地

的金融市場基期較低，且不受次貸干擾（伊斯蘭文化對衍生性金

融商品有限制）外，更重要的，就是商業活動若要旺盛，一定是

要有相對活絡的金融環境才行；所以在中東政府擴大金融活動時

進場投資，才是真正的「逢低買進」。

白芳苹表示，近期包括財經新聞權威的金融時報（Financial Times

）及西方世界各大影城與遊樂園不約而同宣布中東進駐計劃，正

凸顯出該地區可觀的消費實力與厚實的內需潛力，才正要開始展

現。

不過，跟所有的市場一樣，內需題材發酵都是需要時間。這也是

儘管馬克墨比爾斯看好中東股市，但也是在未來3到5年內才會分

批進場的原因。

換言之，若進場不超過2年，很難賺到真正的波段行情，所以國人

在投資中東基金時，最好堅持分批進場、長線布局的方式，才能

跟上大師的腳步賺到大錢。

檢視各家招牌亞股基金，今年以來受到亞股萎靡不振的影響，跌

幅都在1成左右，近日行情震盪打底，蓄勢彈升。

今年以來表現最好的先機亞太股票基金跌幅在1成以內，中長期績

效也相對穩健，獲得晨星最高評級。

先鋒投顧總經理周智釧指出，當投機資金熱潮稍退，市場往往重

回基本面穩扎穩打的市場擁抱，亞太地區就是一個例子。

以4月來說，全球資金重回新興市場，亞太地區已經有雙週淨流入

資金高達600億美元，居各新興區域股市之首。龐大資金被亞太地

區利多吸引，除看中內需消費強勁外，不論外國直接投資或是引

導資金流入，亞太地區經濟環境皆具有吸引力。

安本亞太股票基金總代理ING投顧則指出，這檔基金較集中持股

於香港、新加坡，比重皆近2成，而南韓、印度、澳洲也有1成左

右，且主要集中在金融股，比重達48％，資訊科技股則有14％，

最主要是鎖定亞太區龍頭企業。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓則表示，亞洲這個

弱勢市場的強中手還優於成熟國家，更凸顯其強勢之處，不僅是

印尼、澳洲、菲律賓和新加坡等勝出，連香港、日本和泰國等各

國基金也優於大盤，展望亞洲國家在後次貸時代的投資價值，內

需可望成為投資主軸。

新加坡大華銀投顧則表示，受到中國股市影響，這波龍籌股也超

跌。未來將增持防禦型的大型股、減持中小型股，並減碼在新加

坡掛牌的印尼股票。

另外，對龍籌股仍維持原來持股，因其本益比已偏低，還不到10

倍。

在新加坡部份，其股市受制於美國及全球經濟趨緩和通膨高漲，

但就投資價值而言，新加坡本地企業仍非常有吸引力。

今年以來日本東證一部指數及日經指數跌幅已縮小至4%及6%，從

本波段低點3月17日反彈以來，日股更已上漲逾20%，成為本波反

彈最強的亞股。

不過，自波段低點以來，國內的日本基金平均僅有9.5%的漲幅，

主因3月17日以來，日圓兌美元貶值約8%，新台幣兌美元則為平

盤，致使基金因新台幣報酬產生匯兌損失。

摩根富林明投信日本線產品經理張婉彗指出，日股反彈原因有三

，一是企業庫藏股買回金額創下記錄。2007年會計年度庫藏股買

回金額增加16%，達4.62兆日圓，包括豐田汽車、野村、NTT等大

舉買回自家公司股票，至3月底止的會計年度，達到458億美元，

使得日股得以自兩年多來的最低點反彈。

其次，日圓開始回貶，出口類股的壓力得以紓緩。日圓兌美元匯

率從3月中旬的98兌美元，回貶到103兌1美元左右，對日本大型出

口廠商而言，減少了匯兌壓力。

第三則是外資開始回流。今年3月外資仍大幅賣超日股，金額達

129億美元，但4月以後，外資開始買超，截至5月16日當周為止，

外資已連續七周買超日股，淨流入金額放大到36.7億美元，外資

轉賣為買，也為日股勁揚的原因。

豐新日本動力組合基金經理人陳韻如表示，日本基本面仍偏弱，

內需消費動能也未見轉強，近期箱型整理機會極高，但因下檔風

險有限，中長線看多日股的投資人，不妨以分批買入的方式，靜

待日股下半年的回升行情。

陳韻如提醒，這波日本股市的上揚，與日圓走勢高度相關，漲幅

較大者，以外銷為主的大型企業為主，中小型股漲勢相對較弱。

觀察日本大型企業為主的東証一部指數，從本波段低點以來至今

，指數已大漲逾20%，但以中小型企業為主的東証二部指數僅漲

11.4%。

陳韻如建議，中小型股走勢明顯落後大型股，投資人在「錢」進

日本時，宜掌握這個趨勢，並順勢調整資產布局。

德盛安聯投信認為，近期日本公布的零售銷售以及消費者信心數

據都來到近年的低點，由於通膨降低了民眾消費意願，薪水增值

幅度也跟不上通膨速度，日本內需市場仍要保留看待。

德盛安聯投信表示，投資日本應偏重日本國際企業中的金磚收成

股，如能源、造船及機械類股，會有較強勢表現，例如石油探勘

公司Inpex，今年來至5月23日已上漲6.17%，但同期間的日經指數

卻下挫7.02%，凸顯投資日本，「選股不選市」的重要性。

安泰ING投信獲准成立「安泰ING新興傘型(包含1.安泰ING中東非

洲2.安泰ING大俄羅斯3.安泰ING韓國) 」股票型基金，募集金額合

計276億元，基金經理人分別是白芳苹、林佳嫻及劉益銘，預定

今年5月27日至6月6日展開募集。

保德信投信獲准成立「保德信全球消費商機」股票型基金，募集

金額100億元，基金經理人是江宜虔，預定今年6月2日起展開募

集。

摩根富林明投信獲准成立「摩根富林明JF東方內需機會」股票型

基金，募集金額100億元，基金經理人是何銘銓，預定今年6月13

日至30日展開募集。

通膨顯然成為當今投資新興市場的最大疑慮，也成為投資人前進

亞股舉棋不定的主因。不過，法人表示，亞洲的通膨主要來自食

品而非能源，加上較強經濟基本面支撐，下半年仍是全球受通膨

影響最小的市場，值得投資人布局。

從食物對亞洲各國CPI的影響力來看，除了澳洲比重不到20％之外

，其餘各國近期CPI組成中，食物所占比重少則23％（新加坡）、

高則50％（菲律賓）；反觀能源近期影響CPI程度，除了馬來西亞

超過10％之外，其餘各國多在5％至7％之間，意謂亞洲通膨對食

物價格上漲的敏感度，遠高於對能源價格上漲的敏感度。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓表示，值得慶幸的

是，食物問題遠比能源問題容易解決。何銘銓說，雖然替代能源

可能曾令部分農民想轉耕種玉米、大豆等生質能源基本原料，但

對依賴稻米為主食的亞洲人民來說，眼見稻米價格近2年翻兩倍，

利之所趨，農民當然也會見風轉舵改而增產稻米。

此外，中國28日也宣布降低26項產品的進口關稅，其中冷凍豬肉

關稅從12％大幅降至6％。所以，解決糧荒的方式很多，除了增產

外，降低進口稅也是方法之一，這些成效短則半年、長則一年可

見。

富蘭克林坦伯頓拉丁美洲基金經理人馬克．墨比爾斯也認為，輸

入型的通貨膨脹不會變成新興亞洲的嚴重問題，因為新興亞洲央

行已透過升息，或是將原本寬鬆的貨幣政策轉為中性，來抑制通

貨膨脹。再者，新興亞洲絕大多數的國家經濟基本面強勁、能抵

擋通貨膨脹的負面威脅。

對投資人來說，更應該把通膨危機當成投資商機。法人認為，下

半年亞洲受通膨影響可望最小，仍是最值得期待的市場。

受惠於原物料題材的印尼，近一個月股市 表現居東協國家之冠，

加上經濟專家考慮將印尼納入金磚俱樂部。儘管如此，法人認為

，投資單一國家風險亦高，仍建議以區域型布局。

雷曼兄弟的研究報告指出，印尼的外債和公共債務已大幅下降至

GDP的40％，經常項目現在為順差外，外匯儲備亦大幅增長，不

過通脹正在急劇攀高，加上政府計畫削減能源補貼，此舉可能會

導致燃料價格上漲30％，引發CPI通脹超過10％。

另外高盛公司目前的金磚四國（BRICs）俱樂部會員候補名單，就

包括孟加拉、埃及、印尼、伊朗、墨西哥、奈及利亞、巴基斯坦

、菲律賓、南韓、土耳其與越南。

摩根富林明投信產品策略部協理謝瑞妍，去年印尼股市上漲52％

，表現僅次中國，但受通膨居高不下所累，今年迄今印尼股市下

跌約11％，不過印尼央行在5月升息一碼至8.25％，顯示印尼政府

對抗通膨的決心，而印尼股市隨即彈升超過6％，為亞太表現最

佳的股市。

但也有基金業者提醒，儘管印尼題材豐富，不過由於印尼仍屬於

新興亞洲國家，而這些國家的特色就是股市波動度大。在長期趨

勢的考量下，建議以區域型布局，減少單一國家變動的衝擊。

國際油價大漲小回，各國能源成本持續攀高，雖然台灣日前才執

行油電解凍政策，但歐美油電價格卻早已創下新高，由於這些公

司因成本已反映，獲利與營收可以持續成長，讓國內外油電概念

股多頭強勁，以投資基礎設施工業的基礎建設基金也跟著沾光，

吸引防禦性資金進駐。

後市看好

台灣日前正式調漲油價，電價也將於7月調整，現在只剩下水費還

可以喘口氣，正式引爆最不願面對的通膨問題。今年以來除了台

灣因選舉凍漲外，國外電價早已漲翻天，德國和英國2009年交割

的遠期電價今年初迄今已分別上漲20%及53%，美國部分區域的電

價亦上漲，以中西部為例，今年初至今上漲23%，預期未來電價

趨勢仍將持續看升。

華南永昌全球基礎建設基金經理人徐靜霞表示，由於這些基礎建

設事業，往往可以順利將成本轉嫁到下游，使公司的現金流量及

獲利可保持穩定，在什麼都漲的時代，成為抗通膨概念股。

高配息資金避險天堂

保德信基礎建設基金經理人黃榮安分析，基礎建設類股中，像電

信、電廠、天然氣事業等等，往往都是高配息族群，在通膨問題

升高下，也會讓避險資金流入這種收益較為穩定的族群。

黃榮安指出，歐美電力傳輸設備已面臨汰舊換新的高峰期，而新

興國家像是中國、南非、東歐、拉美等，電力供給趕不上需求增

加速度，使得電力相關、甚至擴及天然氣、煤等發電原料，都可

受惠而走高。

隨歐美油電價格走高，基礎建設類股年初在經過波整理後，技術

面也有強勁的支撐訊號，根據bloomberg統計，自4月初全球股市

反彈以來到5月27日，UBS全球基礎建設指數上漲4.35%，較MSCI

上漲3.91%表現佳。

新興亞洲成長力道強

國內除了正統的基礎建設基金外，其實像是日盛全球抗暖化基金

、摩根富林明JF東方內需機會基金，也都布局部分的基礎建設類

股。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何明詮認為，新興市場為

了因應大量的人口與民生需求，基礎建設需求持續成長當中，尤

其是新興國家集中的亞洲地區，有趣的是，歐美國家近期漲幅較

大族群多為能源類股，但亞洲國家反而是公用事業及通訊、大宗

零售等類股表現較佳，足見基礎建設類股的成長力道。

成熟市場經濟陷入衰退疑慮，新興市場的內需消費題材取而代之

，今年以來，國內已有二檔鎖定新興市場內需消費商機的基金上

市，包括了匯豐全球新富基金與摩根富林明JF東方內需機會基金

。

另外，保德信全球消費趨勢基金、國泰全球娛樂基金也可望陸續

登場，帶起新興市場內需消費投資風潮。

美國房市持續低迷，市場人士憂心將衝擊美國景氣，全球高漲的

原物料價格讓通膨持續升溫。投信業者認為，因應目前美國景氣

不明、全球通膨壓力日增的情形，下半年可以考慮布局新興市場

內需消費族群，尤其是鎖定其中食品與油價的相關類股。

據統計，美國4月中古屋銷售持續衰退，待售房產供給量達到高峰

。美國房地產經紀協會日前公布的數據顯示，房市買氣衰減1%，

平均房價更下滑了8%，顯示美國27個月來的房市低迷尚無起色。

美國聯準會（Fed）官員認為，房市不振，將使美國今年的經濟成

長比去年「更加疲軟」。

相對於歐美房市不振，豐全球新富基金經理人蕭若梅指出，這波

通膨主要由原物料及糧食需求所引起，在基金投資策略上，也要

聚焦在這些議題上，相關受惠的類股除綜合性石油商外，還有各

國的食品類股。

此外，新興市場富裕人口帶動的財富管理商機，是另一個值得注

意的題材。

蕭若梅建議，新興市場的內需成長趨勢明確，投資人應將聚焦新

興市場的布局轉向，降低易受歐美景氣影響的出口產業持股，但

拉高內需消費股的比重，特別是食品、石油，以及財富管理類股

，才能搭上新興市場成長動能的順風車，並降低次貸風暴與通膨

的衝擊。

蕭若梅表示，從目前的情況看來，由於許多新興市場國家的可支

配所得仍低，糧食價格攀升，對許多國家的壓力，恐比油價來得

大，所幸部份國家的薪資成長幅度同步上揚，對這些國家短中期

的經濟成長，還不致造成太大的傷害。

此外，生產效率的提高壓低單位勞動成本，減緩原物料價格上漲

的衝擊，使企業獲利仍能維持一定水準。

在新興內需消費市場裡，蕭若梅認為，目前全球的主要投資主題

除了石油消費，還包括了奧運題材、傳播通訊，以及新興市場財

富管理需求，投資人在選擇基金時，不妨布局上述題材。