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今年以來全球市場因為通膨或次貸風暴而風聲鶴唳，到底哪裡才

是全球金融市場下的杜鵑窩？距離歐美風暴較遠的亞洲市場，今

年至今表現最好的市場竟是股票市場裡名不見經傳的孟加拉，可

倫坡指數上漲了4％，另外，表現排名第三的是斯里蘭卡，跌幅

僅為-1.10％。而近五年表現嚇嚇叫的印度市場，今年以來也不如

它的鄰居巴基斯坦，喀拉蚩指數也僅下跌7％。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓表示，這些新領域

國家預期今年都有6%左右的經濟成長率，年全球經濟回穩後，可

說是下半年投資參考的先行指標。國內部份已核備的亞洲區域型

基金，投資範圍有擴及到這些新興領域國家，建議投資人可儘早

於六月逢低佈局亞洲區域型基金。

何銘銓指出，攤開今年以來亞洲主要股市來看，跌幅仍未超過

10％的地區，都具有強勁經濟競爭力、以及熱門題材的支撐，以

對抗全球經濟疑慮、以及通膨壓力。投資人一直不甚熟悉的孟加

拉、斯里蘭卡，以及巴基斯坦都可說是亞洲的超「新興領域」國

家，但是對亞洲市場不陌生的經理人來說，卻是下一個成長力驚

人的東協。

以巴基斯坦來說，去年喀拉蚩指數就漲了40％，看準近三年來每

年維持6％的經濟成長實力，外國投資者以倍數的金額快速投資。

巴基斯坦內需消費市場以銀行業最有潛力，以巴基斯坦第四大銀

行穆斯林商業銀行來說（MCB），從2005年以來股價指數已經大

幅超越印度第二大銀行ICICI銀行，實力驚人。

對於這些亞洲新領域國家，目前台灣並沒有專門投資的管道，但

何銘銓認為，因為這些國家極具潛力、且價格相對便宜很多，已

經有很多投資在亞洲、或者是全球新興市場的基金準備開始佈局

，因此投資人可藉由相關類型基金展開佈局，也許一段時間後，

這些國家就是下一塊東協。

就從全球資金流向來看，近期資金除流向美債基金外，股票基金

中最吸金的就是歐非中東股票型基金。另外像印尼、馬來西亞股

市這些回教國家與其他亞股相比也是淨流出較少的，看來有「阿

拉」護法的國家果然比較「有保祐」！

在國際股市震盪衰頹之際，也可以發現「回教國家」最能力抗頹

勢。亞洲國家當中，印尼、馬來西亞跌幅僅分別為0.16％、1.54

％，資金也僅小幅流出。而歐非中東雖然終結了連續兩個月來的

淨流入，上周也僅僅小幅流出了5500萬美元，顯見該市場至今仍

是全球投資人的最愛。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓分析，綜觀這些回

教地區，得天獨厚的擁有豐富天然資源，且因為與成熟市場經濟

關連度低，因此降低衝擊。另外又從今年以來商品價格推升這地

區的獲利，所以國際資金早把這些回教地區列為另一個資金避風

港。

代理歐義銳榮的先鋒投顧總經理周智釧表示，近來歐非中東市場

會發揮「吸金」大法的主要原因主要還是跟「油」有關，歐非中

東石油蘊藏量占全球81％，天然氣蘊藏量占全球79％，在油價一

再衝破天價的情況下，不但不易受到通膨壓力，反而可受益於原

物料產業加持，有利國內財政或基礎建設。

周智釧指出，有專家預估10年內主權財富基金支配全球的資金將

達到9兆美元之譜，其中大部就是油元挹注之功。投資人應把握「

地下有好料，地上經濟才會好」的原則，慎選成長潛力旺盛的歐

非中東市場，以便在物價節節高漲的年代掌握投資利基。

至於印尼，富達亞太產品分析師Catherine Yeung指出，總人口數

為世界第四大的印尼，國內礦產豐富，熱帶栽培業具領導地位。

除了眾多人口帶來強勁內需之外，印尼還有大量且便宜的勞動力

、豐富的天然資源，且企業的資本管理能力已較過去進步，得以

創造較高的股東權益報酬率。

法人建議，在通膨時代下，這些擁有天然資源的國家都吃香，投

資人宜以歐非中東基金，或是東協基金來布局較為穩當！

根據投信投顧公會統計資料，5月台股基金受益權單位數普遍上揚

，反倒基金規模多為縮減，顯示5月雖受行情火熱鼓舞，投資人申

購單位數大增，但急速拉回的走勢，讓投資人荷包縮水不少。

投信業者建議，現階段台股雖有反彈行情，但最好勿躁進，採取

定期定額或是單筆分批進場方式，避免台股持續修正，又傷荷包。

5月大盤跌了3.37%，183檔國內股票型基金，只有62檔表現優於大

盤。由於5月上旬迎接總統就任行情，台股表現強勢，市場一片樂

觀之聲。520後「馬上行情」失靈，台股加權指數迅速拉回，反倒

讓整個月的投資報酬率由正變負，5月竟然沒有任何一檔台股基金

取得正報酬。

受益權單位數為基金投資者申購單位數的總合，而基金規模受到

個別基金績效報酬影響，相較之下受益權單位數更能夠表現出市

投資熱度。

根據投信投顧公會統計資料，5月國內37家投信中，有26家受益權

中華投信、富達投信、安泰投信、摩根富林明投信等，皆有4%以

上的成長率，可見市場對520行情的期待，確實為投信業者帶來不

錯的業績表現。

不過，在市場熱度提升的情況下，竟有29家投信5月規模呈現負成

長。綜合二個數據來看，即可發現許多想要搶進520行情的投資人

，反倒在短期內，立刻出現損失。

若進一步觀察，可發現台新主流基金、安泰ING台灣高股息基金、

富達台灣成長、豐龍鳳基金、摩根富林明JF台灣微型等幾檔基金，

雖然短期績效表現不佳，但因過去都能夠繳出不錯的成績單，在

一片規模縮減中，個別基金規模還能逆勢成長，深獲投資人肯定。

投信業者建議，定期定額投資人，由於不考慮進場點，在近期台

股震盪與修正走勢中，應該持續扣款，切忌低點停扣。想要單筆

進場的投資人，雖然台股已修正千點，來到相對低點，不過全球

景氣未見明朗，台股雖跌深反彈，仍有再度修正疑慮，建議投資

人保守以待，採取單筆分批進場。

雖然全球市場仍未回溫，但5月份投信基金定期定額筆數、人數及

金額，卻較4月份小幅成長，透露出投資人逢低承接，看好後市的

訊息。

從投資人最愛投資的定期定額基金類型看來，台股、亞洲、資源

類型及新興市場最熱門，5月定期定額扣款金額最高前十名皆集中

於這些基金類型。5月定期定額扣款金額前十大基金，合計扣款金

額即占全部基金的四分之一，顯見國人選擇定期定額的基金時，

集中度很高。

5月定期定額扣款金額前十大基金，台股即占了五檔。摩根富林明

投信產品策略部副總邱亮士指出，雖然6月以來全球市場普遍受到

通膨打擊而走弱，但520前台股的量能仍在，加上5月還有新政府

上任的期待，所以5月台股相對其他市場仍然強勢，因此定期定額

人氣提升不少。

亞股和能源類型基金在前十大中各占兩檔，邱亮士分析，亞股目

前雖然表現偏弱，但從中長期投資觀點來看，卻不失為定期定額

的買點，因此也吸引了不少新買盤。能源類型基金當然受惠於油

價走高的趨勢，也讓定期定額投資列為長期投資的標的。

雖然全球市場仍未回溫，但5月份投信基金定期定額筆數、人數及

金額，卻較4月份小幅成長，透露出投資人逢低承接，看好後市的

訊息。

從投資人最愛投資的定期定額基金類型看來，台股、亞洲、資源

類型及新興市場最熱門，5月定期定額扣款金額最高前十名皆集中

於這些基金類型。5月定期定額扣款金額前十大基金，合計扣款金

額即占全部基金的四分之一，顯見國人選擇定期定額的基金時，

集中度很高。

5月定期定額扣款金額前十大基金，台股即占了五檔。摩根富林明

投信產品策略部副總邱亮士指出，雖然6月以來全球市場普遍受到

通膨打擊而走弱，但520前台股的量能仍在，加上5月還有新政府

上任的期待，所以5月台股相對其他市場仍然強勢，因此定期定額

人氣提升不少。

亞股和能源類型基金在前十大中各占兩檔，邱亮士分析，亞股目

前雖然表現偏弱，但從中長期投資觀點來看，卻不失為定期定額

的買點，因此也吸引了不少新買盤。能源類型基金當然受惠於油

價走高的趨勢，也讓定期定額投資列為長期投資的標的。

國際油價維持在每桶130美元高檔，民眾受到國內油價起漲叫苦連

天，在高油價的情況下，哪些國家反而可能受惠，值得布局？投

信法人指出，除了蘊藏油礦的東歐，消費力強的亞洲也將受惠。

根據彭博資訊（Bloomberg）統計，2003年以來，MSCI新興亞洲、

東歐中東、俄羅斯指數與平均石油價格起伏呈現正相關，其中並

以1年期相關度最大，時間拉長後，相關幅度則遞減。

摩根富林明新興35基金經理人吳淑婷表示，短期油價與東歐中東

、俄羅斯指數的高相關性不難理解，代表產出國受惠高油價所帶

來的利潤，基本面因而提升。新興亞洲與油價的高度關聯，則代

表新興亞洲的消費力道成長強勁，足以彌補高油價的缺口，消費

端經濟活動依舊熱絡。

吳淑婷認為，油價高漲時，市場除了需要關注石油產出國，消費

國的表現也值得留意。

吳淑婷提醒，假如市場與油價的時間相關性反轉，也就是短期新

興市場相關指數與油價呈現低相關，而長期呈現高度相關時，則

需要密切注意。因為這代表著短線新興國家在生產方面已經無法

由高油價獲得利多，而消費端經濟活動也較遲緩，可能形成泡沫

的頂端。

富蘭克林坦伯頓拉丁美洲基金經理人馬克•墨比爾斯（Mark

Mobius）日前指出，這波全球通膨升溫壓力主要來自能源及糧食

價格所帶動，由於能源與糧食占新興國家的消費者物價指數權重

較高，導致中國、巴西、印尼、越南等中低度開發的新興國家近

期通膨壓力大增，所幸新興國家內需增長，經濟成長可逐漸吸納

通膨上升的壓力。

多數新興國家採取價格管制或是補貼政策，對於意圖將經濟結構

轉為內發性經濟體的國家，為避免升息壓抑民間消費，預料政府

也會採取放寬貨幣升值的方式以抑制通膨壓力，逐漸達到維持經

濟成長與控制通膨的雙重目標。

富蘭克林證券投顧表示，追蹤1996年以來，除了1997、1998 年亞

洲金融風暴、2000、2002年網通泡沫之外，其餘通膨上升的年度

，全球股市及新興股市以上漲居多，顯示只要通膨不至於破壞經

濟成長的步調，股市仍有漲升行情可期。

因應通膨升高的環境，富蘭克林證券投顧建議採取多元策略布局

，積極者首選可直接受惠商品出口暢旺的拉丁美洲、東歐、泰國

及印度股市；穩健者可以新興債、亞洲債券或美國高收益債市介

入，掌握潛在匯兌收益及高收益的投資空間，或可以全球化分散

佈局的策略介入。

通膨來襲，投資該如何因應？摩根富林明資產管理提出基金投資

的三不與三要以對抗通膨。三要是：要投資內需相關基金、新興

市場基金及資源、農業相關基金；三不是：滿手成熟市場債券、

高收益債券及滿手現金。

摩根富林明表示，抗通膨的基金有三類，分別是內需消費相關、

新興市場及資源、農業相關基金。原因是各國對抗通膨，利率、

貨幣皆為上升，將不利出口類股，但內需消費類股反而會因此受

惠；新興市場的薪資成長與人均所得成長都高於通膨；最後，因

石油、原物料的上漲，且短期價格再重挫的空間有限，因此資源

、農業相關基金亦是投資組合不可缺少的標的。

而現階段投資人要避開的是滿手歐美債券、高收益債券及現金。

原因是各國央行皆有升息壓力，不利債市發展，且目前企業違約

風險仍高，不利高收益債市；另外，通膨成長速度目前高於存款

孳息，也不利滿手現金或定存，以免錢愈存愈薄。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓對於目前的通膨問

題有深入的觀察。他從目前的油價、原物料、投資人風險偏好指

數等幾個方面來觀察，認為最痛苦的時刻應該就是現在，第三季

市場應會逐漸好轉。

何銘銓分析通膨原因，原物料飆升是主要因素之一，但目前小麥

棉花在3月分別創下130％及48％的歷史漲幅後，近期又分別回檔

39％及24％。目前全球原油使用量為每日8,510萬桶，而供給量為

8,680萬桶，並無供不應求情形，因此目前的油價飆升，人為炒作

因素是主要原因。後續因油價飆漲，促使各國節能減碳，將進一

步減少原油使用量，可壓抑油價再向上攀高。JPMorgan證券預估

，下半年油價趨穩後，全年石油平均價可望回到100美元。

何銘銓分析，觀察Credit Suisse全球風險偏好指數，可以發現從去

年七月份次級房貸風暴以來，已打了三次底，目前該指數雖然波

動，但已有上揚趨近於0的態勢，也顯示投資人信心已逐漸回籠。

何銘銓表示，大部分國家的央行仍有空間運用升息抑制通膨，預

期通膨壓力將逐漸舒緩，因為鍋蓋已經打開了，股價也多已反應

。投資人不妨以逐步增加持股的方式，逢低佈局。

台股8月有望再創一波高峰 摩根富林明投信台股投資組合經理何

銘銓：歷史經驗 跌破年線之後月線連三紅 反彈可期

台股連日來受全球景氣、以及通膨疑慮拖累，台股在量縮後出現

持續往下修正走勢，連兩日跌幅高達4％。摩根富林明投信台股投

資組合經理何銘銓表示，以線型分析，台股跌破年線後，之後月

線連三紅則出現強力反彈指標。兩岸將重啟闊別8年後的雙邊會談

，勢必將成為台股後市看盤重點，在連續低迷打底後，不排除台

股開始出現大量。

根據台股技術線圖分析，何銘銓說，發現從1999年開始，每一次

台股只要跌破年線，如果其後月線連三紅，就表示出現強力反轉

指標，一年內台股會達指數高峰。甚至是說，投資人如在此時間

點介入台股，則一年後有正報酬的機率達八成。而從今年一月台

股跌破年線，而後的二月到四月期間，台股卻連三個月收紅，五

月、六月回檔打底，按照過往經驗來看，台股可望在近期內再創

一波高峰，而時間點預計落在八月，投資人可儘早佈局介入。

何銘銓分析近期台股盤勢表示，油電水漲價的壓力構成投資人信

心不足，而兩岸政策還在談判階段也還未落實，外資紛紛持以觀

望態度，因此台股盤勢直落，甚至跌回520前的低點，利多反成為

投資人出脫持股的逃命波，震盪在所難免。但隨著股市的下跌，

融資餘額也跟著一路減少，已來到歷史低點，這有利浮額的洗清

，且短線台股已連跌超過800點，但在政策面偏多下，大有機會止

穩回升，伴隨著半年報的到來大盤下檔也稍具支撐。只是後勢仍

受外資、國內外經濟的變化所影響，短空長多的優勢依舊在。

何銘銓指出，現在預計從11日開始兩岸雙邊會談將掀起高潮，也

為台股後勢投下誘因，另外是根據過往台股指數締造高峰的線圖

來看，現已出現底部U型打底反彈訊號，投資人可密切注意。而

時序進入七、八月電子類股旺季、以及兩岸政策真正落實的時點

，因此預計台股反彈的高峰將會落在八月。

雖然台股連日的重挫，但就單季表現來看仍有29檔維持正報酬！

法人認為，短線台股跌幅已重，大盤已具反彈格局，建議投資人

靜觀其變，勿再殺低。

雖然台股跌得鼻青臉腫，但據理柏資訊統計至6月11日，近三個月

台股基金仍有29檔沒賠錢。以排行第一的日盛首選基金來說，還

有5.18％的報酬，而永豐永豐基金、永豐中小基金這二檔表現近3

個月也有近5％的水準，今年以來更有1成以上的漲幅。

永豐投信指出，國際股市的動盪是拖累台股的主因，但選後台股

逐漸對利多鈍化，而本波油電漲價推動的全面性物價上漲，則對

跌勢則有推波助瀾的效果。

台股方面，台灣兩岸政策從封閉走向開放是未來必然趨勢，但在

政經開放實質效益未顯現前，中短線仍是題材面的利多。

匯豐中華投信則指出，根據大盤經驗，台股過去10年以來，因利

空造成盤勢修正，乖離率低於-2.1倍標準差的機率不到5％，也就

是說，每當指數下修到-2.1倍標準差時，盤勢會開始出現反彈。

以近日盤勢來看，跌幅較深的主要是以小型股為主，大型股當中

，像是電子股中的面板族群，以及具高殖利率的塑化族群反而相

對抗跌，資金已經開始轉進大型權值股，對於指數支撐將有正面

的助益。

摩根富林明台股投資組合經理何銘銓表示，以台股技術線圖分析

，可發現從1999年開始，每一次台股只要跌破年線，如果其後月

線連三紅，就表示出現強力反轉指標，一年內台股會達指數高峰

。甚至是說，投資人如在此時間點介入台股，則一年後有正報酬

的機率達8成！

何謂禍不單行？百物齊漲、投資失利是也。這種情況在六月後更

加嚴重；在高油價的打擊下，三大新興市場也同時出現下修。

基金業者指出，現階段新興市場股市的壓力會比已開發市場大，

但國人短線還是觀望為佳，不宜殺出新興市場、也不必轉進已開

發國家，一切等七月財報公布後再決定。

根據統計，以平均績效來看，六月以後在新興市場中跌幅最大的

，要算泰國基金的-8.12％，其次是印度的-7.78％、再來是台灣的

-7.21％、菲律賓的-6.51％。特別的是，拉美基金在6月以來的平均

績效也下挫6.81％，東歐基金平均績效也下滑了6％，三大新興市

場在六月份同步出現下挫。

普羅財經總經理黃賢楨表示，這一波下跌的主因，就是油價持續

上漲所帶來的通膨壓力；這種壓力會促使民眾對通膨的預期心理

上升，央行為了防範通膨預期，必須被迫調高利率，在此情況下

，新興市場的升息壓力自然會比已開發國家大，於是造就了這一

波新興市場股市的下挫。

富蘭克林證券投顧表示，東歐與拉美股市紛紛出現修正，除了先

前油價回落的影響之外，當地股市本益比已超過已開發市場，也

是促使股市下挫的主因。

黃賢楨表示，在夏季用油旺季的前提下，預期通膨應要到夏季結

束後才會回落；在此期間，巴西與俄羅斯都還會是較佳的標的；

但一旦通膨下滑，巴西與俄羅斯股市的吸引力，反會不如跌深的

亞洲市場。

玉京財經執行長汪潔民認為，未來如能源與原物料價格出現回檔

，亞洲的吸引力會比拉美或東歐大；但如果原物料價格還處在高

檔，就還是以拉美、東歐為首選。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓分析，在通膨時代

，Q3時資金會受惠原物料價格高漲的天然資源和拉美，及有上漲

空間的台灣和亞太地區等兩個方向靠攏。投資人可將天然資源資

金、亞太或東協基金作為應戰時期的階段性配置。

在亞洲股市中，最近最讓人眼睛一亮的，就屬日本股市了。不過

，日股之所以能在過去這段期間勝出，理由可能不如投資人所想

的樂觀；基金業者建議，國人對日股基金的投資最好不要單筆進

場搶短。

根據理柏資訊統計，過去3個月的平均績效來看，國內日本股票型

基金的平均上漲6.95％，日本中小型基金上漲6.39％；不但在亞洲

僅次於新加坡，即便是跟全球其他股票型基金相比，也只落後給

拉美、東歐、加拿大等原物料出口國，或是天然資源與北美中小

型股票基金。

景順投信產品經理黃正凱表示，日本在過去3個月之所以漲勢亮眼

，主因就是因為股價實在太便宜，且基於全球股市都沒有甚麼好

標的可追逐的情況下，許多共同基金的經理人為了避免被輒空，

自然會把日本從原先的「減碼」調整至「持平」。

換言之，日本股市這一波的漲幅，不是基於經濟與股市看好使然

；只是股價便宜、資金避險所致。

摩根富林明產品經理張婉彗表示，對日本而言，由於該國在資源

使用效率上相當高，所以通膨並不會對日股構成太嚴重的衝擊；

譬如日本汽車最省油、日本家電也最省電，即便原物料價格上漲

，反而還會增加日本產品的海外銷售量；再加上日股被法人減碼

了2年，在價格優勢的推升下，股價反彈自然亮麗。

全球股市動盪，東協各國也無法倖免，依據統計，MSCI新興亞洲

指數今年以來下跌近15％，不過，根據國際貨幣基金（IMF）預估

，2008年東協經濟成長率為5.8％，超越全球的3.7％。基金業者表

示，東協區域具有油元、原物料及區域整合題材，長線仍看好。

原油與糧食價格高漲，亞洲國家通貨膨漲指數急遽升高，多國央

行宣告升息以抑制通膨，但也導致股市回落。

富達證券研究部經理鄭勝嘉表示，MSCI新興亞洲指數跌幅大，主

要是受累於中國及印度股市表現，但若觀察泰國、新加坡、馬來

西亞近一季的股市表現，卻都是新興亞洲前幾名。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓亦指出，雖然今年

東協各國通膨水準紛紛來到高檔，壓抑了東協股市的表現，但其

實各國通膨水準於可接受的範圍，且各國已紛紛採取積極措施，

包括貨幣升值、升息、油價解凍，及退稅補貼等措施，預料下半

年隨通膨壓力紓緩，東協股市將重回上漲軌道，將重新有所表現

。

富達亞太產品分析師Catherine Yeung表示，從總體經濟局勢來看

，目前東協各國的經濟規模總計約1兆美元，總人口數超過5億5

千萬人，隨著近年區域內經濟發展，成長中的中產階級正加速都

市化，日益擴大的內需市場，也是未來成長的主要驅動力。

不過，也有法人對短期東協股市看法較為保守。ING投信則認為

，不斷上揚的通膨壓力使東南亞政府陷兩難，在整體景氣狀況再

度轉趨不明與通膨問題未能解決情況下，短期內東南亞股市不易

有所表現。

台股持續重挫，昨（12）日下跌283點，幾乎跌破8,000點。相距

520出現的9,309點高點，下跌逾1,200點。投信法人指出，除權息

旺季即將來臨，建議投資人可以布局跌深、高殖利率個股，降低

下檔風險。

群益平衡王基金經理人陳沅易表示，6月台股行情看來是以盤整為

主，由於6月股東會旺季過後將陸續進入除權息旺季，高股息族群

將是近期市場的主軸，尤其以往有填息記錄的高股息公司，預期

獲利展望穩定且股息殖利率高的產業龍頭公司，今年的填息行情

仍值得期待，不妨趁著台股拉回整理，逢低布局。

陳沅易建議，投資人在選股上可以著重在高現金殖利率、高獲利

成長、本益比低三大題材。

摩根富林明東方內需機會基金經理人何銘銓則建議，投資人可以

從高現金殖利率、股價修正較大的個股進入，降低下檔風險。

何銘銓強調，投資人在選股時也必須將基本面、以及產業未來動

能為主要參考依據。

現在台股指數已逼近8,000點，以中長期來看，已是今年以來相對

便宜的價格，且台股指數已在U型打底，不排除即將噴出量能，

投資人不妨逢低介入買進。

群益證券指出，非電子股以自行車、農糧、化學類股較為看好，

自行車的巨大、美利達、川飛，農糧的大成、卜蜂，化學的和益

、東聯、和桐、中華化、日勝化，各擁利基型題材，也相對於大

盤抗跌。

電子股方面則看好以iPhone題材、5月業績佳的個股為主，iPhone

的晶技、玉晶光，5月業績佳的創意、智原、類比科、璨圓、融程

電、力成、福懋科等個股，相對大盤抗跌，大盤止跌反彈，這些

個股有機會領先反應。

此外，台灣平面顯示器展與台北國際光電周登場，將以LED照明

為主軸，台灣在2010年將全面更換路燈為LED燈，歐盟也將在

2010年禁用白幟燈泡，LED照明備受期待，參展個股有機會藉此

題材發揮。

產業型基金短期、中長期績效大不同。根據理柏資訊（Lipper）統

計，近一年定期定額產業型基金投資成果，僅有天然資源、黃金

、能源／公用事業基金繳出正報酬，時間拉到三年、五年來看，

電信、消費、多媒體表現也不俗，全數產業型基金在五年定期定

額投資下都有正報酬表現。

檢視產業型基金近一年定期定額報酬率，僅天然資源、黃金，和

能源／公用事業基金繳出正報酬，平均報酬率約6%，顯示在聞通

膨色變的氛圍中，最具通膨財概念的原物料基金大行其道。再者

，若將時間拉長到三年和五年定期定額來看，電信、消費和多媒

體基金平均也有接近10%的報酬率，內需類股則受惠中長期經濟

成長，表現也受矚目。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓認為，受惠新興市

場強勁經濟成長需求，原油等天然資源短期內價格不易大幅下降

，原油價格維持在每桶100美元以上將成為常態；即便石油輸出

國組織（OPEC）成員國都出面表示近期油價攀升源於商品市場的

投機行為，而非供給不足，但預料也不會讓油價大幅回跌。

鑑於市場猜測油價將上漲至每桶200至250美元的預期心理，建議

投資人仍可持有天然資源基金，作為衛星資產。

就內需面來看，高油價也沒有嚇退以民生消費用品為主的大型零

售業者，上周美國大型零售商Wal-Mart與Cosco公布5月銷售優於

預期，股價皆以大漲作收（當天分別漲了3.68%以及3.8%）；中國

小肥羊火鍋連鎖店的IPO也引發投資人出奇熱烈搶購，反映了通膨

壓力下，民生必需相關的零售、消費類股仍受到青睞。

何銘銓說，可見就算在通膨影響下，與民眾最貼近的民生消費類

股依舊有其成長力道，甚至更能把成本上升的壓力轉嫁給消費者

，而保持獲利不墜。

舉例而言，儘管中國股市腿軟，但近日中國的小肥羊火鍋連鎖店

在香港為IPO招股，不畏市場寒流，引起超額認購的熱烈反應。而

印尼第一大食品商IndoFood Sukses Makmur，隨著人民所得提高增

加消費加工食品，儘管印尼股市今年來仍下跌，股價依舊上漲了

5%。

瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬5月底指出，中國大陸的出口今

年成長率可能只有個位數，可能是2001年以來首次個位數。反之

，以消費導向的內需市場正在崛起，將造成大陸經濟產生新的變

化。

摩根富林明JF龍揚基金經理人魏如宏指出，隨著北京奧運逼近，

兩岸三通題材、以及大中華內需成長商機，台港兩地股市皆深具

長線投資話題。建議投資人靜待進一步利多提振市場信心，後續

通膨降溫、美國經濟持續轉好是帶動股價向上要素。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓指出，大中華經濟

圈的投資價值已經從世界工廠轉為消費重鎮，大陸人均GDP在

2006年跨越2000美元後，明年可望成為亞洲最大消費市場，2014

年成為全球最大奢侈品市場，瑞士信貸評估2020年成為全球最大

消費市場。

再從短期觀察，何銘銓說，第三季搭上中國奧運順風車，及兩岸

直航可望進一步開通，佈局上仍以台港二地的資產、金融、內需

股作為首選。以地產股為例，低利率環境、人均所得增加與內外

投資進駐，帶動香港不動產需求持續強勁成長。台灣則在兩岸三

通開放預期下，豪宅與商用不動產市場具潛力，商辦租金與售價

將有機會與國際市場看齊。仲量聯行估計台灣A級商辦大樓租金

有望今年上漲20％，明年上漲15 ％。

再從內需股來看，何銘銓指出，香港擁有百貨、製鞋等零售消費

類股，搶先在大陸佈局贏得商機。至於台灣部分，根據

Macquarie券商估計，若每日開放陸客來台觀光3000人，至010年

可望帶來20億美元觀光收益，飯店住房率將由現行67 ％提升至

80-90％，龐大商機不言可喻。

至於大中華經濟圈的通膨疑慮雖然不輕，但是也不必過於憂慮。

何銘銓說，推升這三地通膨的主要來源都是食物價格攀升，預期

稻米和豬肉量產結果在下半年逐漸顯現後，可望在下半年逐漸降

溫，中國和台灣都處於升息和升值態勢，一方面有助提升國民實

質購買力，另一方面對投資人來說也具資產升值效益。

陸股持續下挫，3,000點大關受到考驗。基本面卻傳來好消息，5

月份出口成長率意外上升，適度消弭市場對美國消費力道可能衰

退的擔憂。法人建議，陸股底部尚未確立，短線建議保守以待，8

月將至的奧運可望為陸股帶來利多。

陸股連日下挫，上證綜合指數前天重挫257點，昨（11）日續跌48

點，指數位置來到3,024點，上海A股指數也下跌50點，收盤來到

3,172點，兩大指數距離3,000點大關不遠。群益證券指出，陸股經

過連日下挫後，3,000點政策底部受到考驗，仍建議投資人短線保

持觀望態度為佳。

雖然陸股持續下殺，基本面卻傳來好消息。中國昨日公布5月份出

口成長率意外上升，部分銷弭市場對於人民幣升值以及美國需求

衰退的擔憂。

根據中國官方發布的數據，5月中國海外銷售年增率高達28.1%，

相較於4月份21.9%的年增率要高，相較於日前彭博資訊（

Bloomberg）17位經濟學家所預估的20%中數也高出許多，超乎預

期。

此外，雖然5月份人民幣兌美元升值10%，但是中國對美國的淨出

口仍呈現成長狀態，將有效降低市場對於美國消費可能影響中國

出口的擔憂。

摩根富林明新興35基金經理人吳淑婷表示，陸股今年受到實行勞

動合同、基本工資等新政策影響，自年初便開始大幅下挫。但是

對於中國基本面來說，健全勞資關係為長線必須，屬於短空長多

，眼看奧運將至，中國將可望上演反彈好戲，屆時其他新興亞洲

國家也可能受惠於中國吸金力道。

投資大師彼得林區曾說過，要敢於趁低買入好公司股票，暴跌才

是賺大錢的最好機會！投資基金也是一樣的道理，就是要趁股市

低檔之際，買入「好基金」，而能夠歷經多空還能技冠群倫的基

金，共有19檔！

據晨星統計至6月11日止，全台已核備20年以上的長青基金多達99

檔，其中經過晨星評鑑有17檔基金的績效、穩定度在同類基金中

還能排名前22.5％！另外，德盛德利全球資源基金、邁倫全球債

券基金更獲得晨星評級五顆星，排名在同類基金前10％。

霸菱旗下基金在19檔中就占3檔，霸菱投顧指出，就今年的市況來

看，還是較為看好有原物料題材的澳洲，因為美國經濟數據仍偏

疲弱。

而JF澳洲、東協基金也是投資人熟悉的。摩根富林明JF亞洲基金

經理人趙心盈指出，澳洲股市具備升息和升息的雙升題材，具備

內需與原物料成長題材，後市不看淡。

而今年東協各國通膨水準紛紛來到高檔，壓抑了東協股市的表現

，但其實各國通膨水準於可接受的範圍，且各國已紛紛採取積極

措施，包括貨幣升值、升息、油價解凍，及退稅補貼等措施，預

料下半年隨通膨壓力紓緩，東協股市將重回上漲軌道，重新有所

表現。

另外，富蘭克林基金在旗下有不少成立二十年以上的「老」基金

，富蘭克林證券投顧認為，下半年投資策略以抗通膨為主要目標

，因此新興股債市將是投資首選。此外，全球科技股今、明兩年

獲利預估成長紛達14.8％及17.3％，預料都將吸引資金進駐。

不過，鑑於今年股市波動大，富蘭克林證券投顧建議投資人應以

「全球股票型基金」布局，讓專業管理團隊透過由下而上的主動

式價值選股策略。此外也要掌握一些具有政策利多的國家如：泰

國及台灣。

在債券的部局上，富蘭克林證券投顧認為，雖然下半年國際股市

氣氛可望逐漸好轉，但實質經濟面的復原恐不及股市來的快速，

因此投資人仍應保留較高債信等級的全球政府債券部位，以增強

投資組合防禦性。

這一年來，定期定額投資各產業型基金，僅有三種類型幫投資人

賺到錢，包括天然資源、貴金屬和能源等三類基金；至於賠最慘

的，則是金融、科技和精品基金。基金業者認為，資源、能源型

基金在油價持續高檔下後市可期，即使短線拉回，仍值得繼續定

期定額投資。

檢視產業型基金近一年定期定額報酬率，僅天然資源、黃金和能

源基金繳出正報酬的成績單，平均報酬率約6％。其次，若將時間

拉長到2年和3年定期定額來看，電信、消費和多媒體基金平均也

有接近10％的報酬率，內需類股則受惠中長期經濟成長，表現亦

可圈可點。

由於市場認為，油價在百元以上將成為常態，資源、能源等類型

的基金，仍是基金業者建議繼續投資的好標的。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓認為，原油等天然

資源受惠新興市場強勁經濟成長需求，短期內價格不易大幅下降

，原油價格維持在每桶100美元以上將成為常態，鑑於市場猜測油

價將上漲至200美元至250美元的預期心理，建議投資人仍可持有

天然資源基金，作為衛星資產。

華頓投信表示，過去油價每年都會出現幾次比較大的回檔，同時

也會對能源股形成壓力。2000年至今，油價回檔的幅度平均為

19.83％，持續期間為35.5天，同時間MSCI能源股指數的回檔幅度

是5.42％。但是從2007年開始，油價回檔幅度明顯小於過去幾年

，顯示雖這次油價在創新高後拉回，但是幅度可能也不會太大，

且目前美元多空態勢尚不明朗，油價在120元價位應該有支撐。

美國運通全球能源股票基金經理人Clay Hoes表示，當一種能源的

供給受到影響，可替代的能源也將連帶受影響，他建議投資人加

碼原油開採相關產業與生產天然氣的公司。

亞股跌跌不休，亞股基金該停損還是逢低再加碼，考驗著投資人

。法人認為，雖然全球景氣趨緩，但亞洲國家的台灣、中國、日

本與泰國經濟成長表現卻相對強勁，且經過修正後，這些國家不

僅更具投資價值，未來也將成為亞股中的投資新藍海，亞太股票

型基金可逢低布局。

根據全球視野（Global Insight）研究機構最新預估，受到美國景氣

趨緩，以及油價高漲，全球經濟面臨趨緩的情況，全球經濟成長

率由原先的3.2％調降至3.1％，成熟國家中，美國1.4％調降至1.2

％，歐盟由1.9％調降至1.7％。

不過，亞洲有四個國家表現相當搶眼，經濟成長預估受到調升，

日本是由1.2％調升至1.4％，台灣由4.3％調高至4.9％、中國9.9％

調高至10.2％、泰國則是由5.0％調高至5.6％。

匯豐太平洋精典基金經理人林秀璘表示，亞洲國家中，台灣在兩

岸關係的改善下，長線看好，而短中期又有兩岸包機直航，以及

明年上路的愛台十二大建設，加上以電子為主的台灣科技業，今

年受惠於新興市場需求旺盛，出口成

長持續走揚，都是台灣經濟成長預估受到調升的主因。

至於沈寂已久的日本，林秀璘表示，4月分的機械訂單在經過連續

兩個月下降後，再度出現回升，而短線美元兌日圓持續走強，使

得資金持續流入。

根據BNP統計資料顯示，外資已經連續第九周買超日股，激勵日

本出口類股，也吸引外資單周匯入大增至26億美元。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓則表示，比較通膨

與各國經濟成長率，會發現不管歐、美或是巴西、俄羅斯，通膨

皆已超越經濟成長率；反觀台、日、中等四國，目前經濟成長率

還高於CPI（消費者物價指數），顯示在高度的經濟成長下，通

膨實不足懼，投資價值浮現。

而泰國就經濟面來看，近期消費信心已明顯回升，加上出口不減

，及身為全球第一大稻米出口國受惠稻米價格上漲，第一季經濟

成長率攀上6％高峰，基本面支撐股市投資價值，若想免於單一

國家波動太劇烈者，建議從亞股基金介入。

最近投資人聞通膨色變，但既然通膨成為常態，就該尋找可以發

「通膨財」的機會。摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘

銓表示，通膨問題在全球市場蔓延，新興國家和成熟國家一概不

能倖免，然投資卻可往「三要基金」靠攏，透過新興市場基金、

內需基金和資源與農業基金，佈局具備升值升息題材或是受惠糧

荒的市場和企業，不但可以增強資產組合的防禦力，也預先掌握

有利的投資關鍵。

檢視新興市場基金和內需消費相關基金琳瑯滿目，究竟該從何下

手？何銘銓說，從歐美大型企業的財報就可以判斷應該直接投資

在地企業而非跨國企業，畢竟跨國（Global）企業是間接受惠，而

在地（Local）企業卻是扎實地直接受益。眼見跨國企業主要營收

仍以歐美成熟地為主，即使著墨新興市場，通常僅抱持分一杯羹

的蜻蜓點水式經營方式，還不如投資已具優勢、最能瞭解當地市

場風向的在地企業，完全掌握新興市場的內需成長力道。

舉例來看，例如全球最大的微型銀行就是印尼BRI銀行，該銀行正

是直接鎖定中小企業和農民，只要有5位農民有貸款需求、平均貸

款金額1000美元，該銀行即機動成立辦事處為其服務。可別瞧不

起小額存款的威力，因為小額存放款就是促使該行近五年存款金

額年成長率19％高於業界平均的幕後英雄。更難得的是，憑藉在

地徵信，其不良債權比率連續四年不到總貸款額的5％，摩根士丹

利證券預估未來三年每股盈餘年增率逾20％。

摩根富林明投信產品策略部副總經理邱亮士認為，三要基金的優

勢在於，內需消費基金受惠各國抗通膨，利率、貨幣雙升，儘管

不利出口類股，但內需消費類股反而會因此受惠；新興市場基金

的薪資成長與人均所得成長都高於通膨；至於資源和農業基金則

是有原油和農產品價格支撐，且需求隨新興市場成長有增無減，

短期價格再重挫的空間有限。

邱亮士建議現階段投資人要避開滿手歐美債券、高收益債券及現

金。原因是各國央行皆有升息壓力，不利債市發展，且目前企業

違約風險仍高，不利高收益債市；另外通膨成長速度目前高於存

款孳息，也不利滿手現金或定存，以免錢愈存愈薄。

今年以來韓股基金平均下跌近2成，昨日韓國內閣總辭又為韓股帶

來不確定因素。法人認為，內閣總辭應只會影響韓股短線表現，

長線來看，韓國政府作多意圖明顯，基本面也無惡化現象，現在

殺低已無意義，加上今年又是科技年，科技重鎮韓國很有表現機

會，不如續抱等待反彈。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓表示，儘管韓股短

線震盪，但李明博作多態度明顯，包括計畫調降企業稅、能源消

費稅、地產相關稅等鼓勵南韓企業強化在地投資擴大，加上最近

為對抗通膨宣布高達100億美元的退稅和補貼方案，顯見其積極擴

大內需的企圖。

短期來看，何銘銓認為南韓政府高達10.5兆韓元的退稅金額，其

中六成金額將自下半年陸續發放，估計受惠人數在1100萬人左右

，可望有效減輕這全球第五大石油消費國面對油價高峰的壓力。

匯豐新鑽動力基金經理人高仰遠表示，今年以來由於南韓股市表

現相對疲軟，合理的投資價位逐步浮現；加上韓元匯率走貶，有

利帶動出口類股獲利下，是吸引外資匯入逢低加碼的主因。韓國

第一季的財報數字來看，不僅表現優於市場預期，美林證券更將

2008年企業獲利成長預估值從15％上調至18％，加上目前12倍的

本益比接近7年平均值，在獲利強勁成長的支撐下，股價中長期仍

有表現的空間。