復華投信公司新聞| IPO贏家未上市股票交流網

在牛年的投資布局中，群益投信建議不妨參考「AAA 」投資法，

讓你的投資也能升等。所謂AAA投資法指的是資產配置（Asset

Allocation）、布局亞洲（Asia）以及投資A級公司。

首先，在資產配置部分，在歷經2008年金融危機的大震盪後，不

少投資人的基金投資都是呈現負報酬，甚至很多投資人都在問到

底要不要贖回基金，面對這些情況，再次驗證資產配置的重要性

，尤其今年全球經濟仍處於調整期，此時投資更應以穩健為原則

，應該重新檢視自己的資產配置（Asset Allocation）組合情況，以

因應市場的波動。

群益投信認為，除了因應自己的投資屬性作好資產配置之外，在

選擇投資布局的區域，則應該以未來經濟前景相對看好的區域、

市場為主，目前看來亞洲今年的經濟成長率在全球各區域中仍相

對好，投資布局可以亞洲為主，不妨以亞太平衡型基金為布局的

重點，這類基金採區域布局，又是平衡型基金，具有隨漲抗跌特

色。此外，面對景氣調整期，則應該以投資各產業的A級龍頭公司

為優先考量，會相對穩健，畢竟在不景氣下，評等高且大型的龍

頭公司，較有能力抵禦不景氣的寒冬。

事實上，全球股市經過去年的慘烈修正後，目前不論是股價的相

對位置、評價、都是處於中長期的相對低檔區，此時並不宜過度

悲觀，特別從去年底在全球主要央行積極降息後，在低利率的環

境下，營造更充沛的資金環境，此效益未來會逐漸顯現。群益投

信強調，要預測股市的低點並不容易，但在全球股市處於相對低

檔時，逢低布局並以定期定額方式持續扣款投資，在下一波景氣

回升時，預期將可享有不錯的投資報酬表現。

根據Lipper統計，國內股票型基金自去年11月21日的3,955點低點

以來，平均反彈幅度多介於3%至7%，店頭市場基金、科技型基金

、中小型基金表現最為出色。顯示多數個股皆超跌的情況下，基

本面不差、跌深的中小型股將領先展開反彈。

復華投信指出，美國新任總統歐巴馬將在本月20日上任，美國財

政政策受惠股包括能源、LED（發光二極體） 、太陽能、通信股

等，農曆年前表現有機會優於大盤；消費券等擴大內需政策提振

消費潛力，包括觀光、食品、零售通路等類股，皆可望受惠。

復華投信指出，台股不少個股股價低於淨值，且許多企業正進行

併購，個股投資價值浮現，市場融券升溫、內資法人回補部位、

外資法人歸隊及零利率助長資金行情等利多，都將支撐台股在農

曆年前持續反彈。群益創新科技基金經理人許家豪指出，美國大

型公司本周開始公布財報，市場預期第四季財報將不會有太好。

調查重點

合理報酬率預期：5%-10%

投資態度：可稍微積極，但別碰不懂的商品

投資策略：用長期投資等待景氣復甦的多頭

最看好市場：新興亞洲（尤其是大中華市場）

可投資標的：歐洲公債及美國高評等債券

可能變數：景氣復甦延後、美股探底、日圓遽升、債券泡沫化

資料來源：19家資產管理業者

調查時間：2008年12月25-31日

證券組／製表

本報調查19家資產管理業者顯示，經過2008年的金融大海嘯後，

投資人在2009年的投資心態可以開始稍微積極。不過，投資人應

該學到，不懂的投資商品最好不要碰。

2008年是創紀錄的一年，不少金融市場及商品在短期內創造歷史

紀錄。整體來說，經過2008年的「大破壞」後，2009年可望進入

「大建立」的年代，但仍需步步為營。

加碼歐洲公債

美高評等債也不錯

本報調查的基金業者多建議，投資心態可以略趨積極，但資產配

置仍然重要。

德盛安聯投信指出，2009年市場仍是多空分歧，操作難度高，因

此仍要謹慎以待。經過風暴的洗禮後，投資人絕對不能投資自己

不了解的產品。

摩根富林明投信提醒投資人，2009年仍是充滿不確定的一年，建

議持續加強現金、股、債均衡配置，靜待黎明來臨。在債券部位

，最好加碼歐洲公債及美國高評等債券。

復華投信建議，將投資時間拉長至二到三年，擬定長期投資規劃

，以逢低分批布局方式，迎接景氣復甦的多頭行情。

2009年雖然不致像2008年如此戲劇化，但仍可能有一些變數。康

和投顧指出，投資人在上半年可以較保守，下半年較積極，掌握

下半年的反彈機會。不過，投資人還是要提防經濟復甦時間會延

後，美國股市探底，日圓升值。

全球股票基金

新興亞洲占比要高

過度積極不好，但過度保守也可能落入另一邊的陷阱。雖然債券

布局很重要，但台新投信認為，在低利率年代，要留心債券泡沬

化的陷阱。ING投顧也說，如果投資人的資產過於集中在低風險

產品，可能失去低檔布局股市的機會。

富蘭克林投顧指出，2008年全球股市重挫後，各產業或各國股市

可能在2009年走勢較分歧，避免陷入追高殺低的困境，投資人可

以挑選新興亞洲比重較高的全球股票型基金。

在多空交錯、混沌不明的一年，投資人應該預期多高的報酬率呢

？本報的調查顯示，不少基金業者認為，5%到10%是合理的報酬

率區間。台新投信說，如果操作得宜，在2009年，合理的報酬率

可達15%以上。日盛投信則認為，在市場區間整理時，只要有

20%獲利即可出場，市況過熱時不追高，過悲時勿殺低。

（本次調查期間為2008年12月25日到31日，對象包括ING投顧、

元大投信、友邦投顧、日盛投信、台新投信、台灣工銀投信、兆

豐國際投信、康和投顧、新光投信、保誠投信、保德信投信、施

羅德投信、復華投信、國泰投信、富蘭克林投顧、群益投信、匯

豐中華投信、摩根富林明投信、德盛安聯投信。）

本報對19家基金業者的調查顯示，2009年以中國為首的大中華區

最被看好。資產管理業者普遍認為，在中國的強力帶動下，新興

亞洲的經濟成長率仍將高於全球其他地區，中國政府的工具夠多

，會以種種措施來提振經濟，台股也可望受惠。

這波百年難得一見的全球金融風暴從美國開始，國泰投信、施羅

德投信與友邦投顧都認為，美國早衰退，因此將早復甦。美國要

先落底，全球股市才可能展開反彈。

政策偏多

大陸GDP力守8%

不過，本次調查的資產管理業者幾乎全面看好大中華。復華華人

世紀基金經理人陳美智表示，由於中國11月公布的經濟數據包括

製造業活動、企業獲利、貨幣總計數M2等都來到歷史新低，預期

未來政策推出的力道及節奏將超乎預期。

陳美智說，政策偏多下，中國2009年國內生產毛額（GDP）成長

率可望力守8%，以中國為首的華人經濟圈將同步受惠，大中華及

華人經濟圈相關基金相對看好。

股價便宜

中長線投資看好

兆豐國際投信表示，2009年全球經濟放緩是事實，然環顧全球，

大中華地區依然是全球最強勁經濟體，外匯存底全球第一，2009

年中國的經濟成長率仍有達7.5%的實力。

兆豐國際投信指出，中國政府政策大轉彎，由宏觀調控改為大幅

放鬆力抗蕭條，進出口雖放緩，但成長轉由內需消費及中央經濟

刺激方案接力。此外，除了中央政府人民幣4兆元的經濟方案外，

地方政府相繼提列約20兆元的計畫。

台灣工銀也看好大中華，主要是具基本面及政策利多。

新光投信認為，大中華經濟成長高，外加股市已回檔，股價便宜

。

保德信投信指出，以中長線角度觀察，中國將會持續釋放利多，

未來也可望是全球景氣復甦時首先恢復元氣的國家，建議投資人

應以中長線角度投資。

群益投信同樣看好中國與新興亞洲，主要是因為與其他地區相比

，中國2009年的經濟展望較好。中國外匯存底高、負債低、內需

市場商機潛力大。此外，中國採取擴大內需財政政策、大幅降息

寬鬆貨幣政策雙管齊下，力保經濟增長，長線仍看好。

台新投信說，中國的經濟成長率仍居主要國家之首，台灣是大中

華市場的成員，將可受惠於中國的經濟成長。台灣的產業體質健

全，金融風暴受傷相對輕。需求急凍後，待春燕來臨，即為股市

強彈時。

台股今（31）日封關，台股基金今年績效也將底定。今年台股基

金比的是誰賠得少，績效前20強的基金今年績效全是負數，台灣

工銀中國通基金六個月績效與今年以來績效稱霸台股基金，績效

分別是負16.1與負22.8%。基金業者指出，今年績效排前的經理人

操作模式多數是防禦性選股及避險操作，才能較大盤抗跌。

根據Lipper統計，截至12月29日止，績效前20名的台股基金，今年

以來績效尚能維持在負40%以內，前三名的台灣工銀中國通、復華

全方位及台灣工銀新台灣三檔基金，今年以來績效更是抗跌，維

持負25%以內，尤其是台灣工銀中國通基金在六個月與今年以來

績效排行都掄元，凸顯經理人的整年的操盤能力。

台灣工銀中國通、台灣工銀新台灣基金經理人蔣尚勳指出，他從

去年底看到經濟衰退、匯率崩盤、通膨指數飆升，判斷政府以降

息的寬鬆貨幣政策，不易解決史無前例的經濟危機，因此，從年

初就開始避險操作，且從1月1日起就進行防禦型股票布局，因此

，等於是一路看空。

復華全方位基金經理人陳昭如則表示，她也是以避險操作減少淨

值的下滑，在年初的避險部位還少，至7月時，她重新進行避險操

作，比重提高至三、四成，最高時，曾達到45%。另一方面，則是

選股，今年是空頭市場，再怎麼選股，也很難不下跌，因此，選

股只能以防禦型為主。

在今年上半年排行第一的永豐永豐基金，抓準了520行情，但是在

520之後，避險操作趕不上台股行情崩跌，以致於年終排行跌到第

八名。而以模型操作的計量型基金，今年也發揮了其抗跌的能力

，國泰台灣計量、新光多重計量兩檔基金分別排名第四、第五名

。至於第三季以後，靠著避險策略，績效表現相對突出的元大系

列基金，年終排行榜中，也有元大多元、元大巴菲特兩檔基金入

列，避險操作儼然是今年台股基金致勝的武器。

投信業者指出，目前全球景氣還未見觸底跡象，明年漲跌幅恐怕

更大，雖期待有大波段的反彈，但基本上仍以偏空機率高，在操

作上難度恐怕較今年更高。

復華投信公司「華人世紀基金」經理人陳美智表示，美、日即將

步入零利率時代，全球股市將走向「政策盤」，資金回流股市可

期，可逢低布局美、日、中、港等股市。

全球股市在各國央行聯手大降息之下，市場利率政策偏向寬鬆，

隨著全球股市築底的跡象逐漸明朗，市場氣氛明顯轉好，過去兩

周以來反彈逾一成的股市不在少數，尤其泰國、南韓、俄羅斯、

印度、香港等新興市場，反彈的幅度相對較強。

陳美智說，展望明年全球股市表現，未來全球股市將邁向「政策

盤」，加上債市因美國國庫券利率轉負，已有過熱的跡象，預期

資金將有回流股市的機會，因此現階段至明年第一季將是逢低佈

局股市的好時機，相對看好美國、日本及中國、香港。

惟短線各國股市反彈幅度已大，預期未來將為大區間盤整格局，

個股表現勝於指數空間，防禦型類股、受惠於政府資本支出類股

及跌深類股等，皆有表現機會。

根據花旗證券統計，過去美股18次熊市時期，平均跌幅為36.97%

，但一年後平均反彈幅度卻達42.29%。

她認為，隨著股債利差擴大，未來股市反彈機率將大增，且消費

者物價指數（CPI）的下跌亦有助於本益比評價向上提升，因此雖

然明年企業獲利將持續下修，但整體來看，民生必需消費類股、

醫療保健、電信、公用事業類股等防禦型投資仍有可為。

陳美智表示，中國、香港股市方面，在官方政策主導下，「加速

投資、穩定消費」已是既定政策，以達成明年GDP成長率保8%的

目標，展望明年全球投資，除了美、日經濟惡化程度不若歐洲、

拉美等區域嚴重之外，新興市場中仍以亞洲國家為相對穩定的區

域之一，尤其中國、香港，在基礎建設等政府資本支出挹注下，

未來股市想像空間大。

復華「華人世紀基金」經理人陳美智表示，中國自救確保就業穩

定，內需消費可望支撐經濟不墜，在全球經濟邁向零成長之時，

「山寨經濟學」將引爆中國的內需市場逆勢成長。

在全球經濟明年邁向零成長或衰退的局面之下，中國當地卻崛起

了「山寨經濟學」的熱潮，包括山寨手機、山寨筆電、山寨車等

，背後所隱含的除了代表台商極具創新的意識，不怕低利潤，把

所有功能都設計進去，以滿足消費者需求外，更大意義為中國「

窮則變、變則通」的彈性，加上8億農民所帶來的消費實力，將使

得中國可望在這波不景氣中領先熬出頭。

陳美智表示，觀察中國近期的利多政策皆為「自救」為主，主要

為確保國內民生及就業的穩定，由於中國政府行政效率較高，因

此預期提振內需的相關政策出爐後，將可有效彌補出口下滑的影

響，以中國為首的華人經濟圈將有機會領先走出不景氣，成為景

氣黑暗期的明燈。

陳美智說，中國官方對於宏觀調控的態度已有180度的大轉變，多

項政策不論是提高農產品收購價格、家電下鄉等，目的皆在於「

自救」，以確保民生及就業能夠穩定，就明年中國的實質購買力

來說，預期城市居民將可有5％~10%成長，農村居民則有近10%成

長，因此「民生內需消費」將是明年最值得關注的產業之一。

此外，瑞士信貸亞洲首席經濟分析師陶冬日前喊出2009年全球經

濟展望為「007」，也就是全球經濟零增長、零利率，及中國

GDP進入保7%之戰，但2010年、2011年將是「118」、「229」，

也就是全球經濟成長率、利率水準都將逐步好轉，值得注意的是

，在這景氣調整期中，中國將是經濟逆勢成長的國家，GDP成長

率不但從7%，成長至8%、9%，未來五-10年內需消費也將持續向

上成長。

中國大陸近期興起「山寨經濟學」熱潮，模仿商品無所不包，也

帶動相關商機。投信業者表示，這代表中國大陸擁有「窮則變、

變則通」的彈性，加上8億農民所帶來的消費實力，將使得中國在

這波不景氣中先熬出頭。

放眼中國大陸，不管是藝人周杰倫、iPhone手機、或是五大廠牌

汽車等，都可以找到模仿（Copy）相近的山寨版。投信業者指出

，山寨商品獲得中國大陸消費者青睞，主要原因是價格便宜，以

及二線城市等仍有龐大的需求商機，雖然全球景氣不佳，仍能創

造充沛的消費力。

復華投信華人世紀基金經理人陳美智表示，中國官方對宏觀調控

的態度已有180度的大轉變，日前閉幕的中國中央經濟工作會議，

再次提及發展農村經濟的政策，如農村現有土地流轉、保障農產

品有效供給、增進農民營收等。

就明年中國的實質購買力來說，城市居民將可有5%至10%的成長

，農村居民則有近10%的成長，預估民生內需消費將是明年最值

得關注的產業之一。

復華投信分析，相對歐美國家內需消費占GDP比重，中國大陸目

前僅36%，仍有很大的成長空間。

世界銀行9日公布「2009全球經濟展望」報告，中國大陸2008年成

長率預測為9.4%，2009 年將下降成7.5%。面對出口貿易七年來首

度下滑等不利的經濟數據，中國官方「保八」目標受到考驗。

陳美智指出，中國大陸經濟同樣受到嚴峻挑戰，不過，以中國政

策的落實程度及行政效率，將可有效刺激國內基礎建設、民生消

費內需等，以彌補出口下滑對經濟成長的影響。

瑞士信貸亞洲首席經濟分析師陶冬認為，明年全球景氣將為「007

」，也就是全球經濟零增長、零利率，及中國GDP進入保7%大戰

，但2010年、2011年全球經濟成長率、利率水準都將逐步好轉。

中國則是經濟逆勢成長的國家，GDP成長率不但從7%，成長至

8%、9%，未來五至十年內需消費也將持續成長。

MSCI世界指數近一年來跌幅超過四成，多數投資人資產大幅減損

，若要危機入市，怎麼篩選市場？

復華華人世紀基金經理人陳美智指出，選擇標的可觀察三大條件

，首先是基本面良好的經濟體，其次是在這波風暴中股市修正最

多的市場，最後要選波動性高、但具有利基漲升題材者。

根據國際貨幣基金（IMF）最新資料，雖然金融風暴衝擊全球，但

預估中國明年仍有8.5%的經濟成長，持續扮演支撐全球經濟成長

的要角。

陳美智表示，以中國為首的亞洲經濟體，除了經濟成長較快，經

常帳盈餘占GDP比重也較先進國家、拉美及中東歐高，相對的體

質也較為健全。他說，中國經濟快速崛起，尤其是金融開放及中

國內需消費，隨著人均所得提升，未來成長幅度最可觀。

Bloomberg統計，不論是上海A股、B股或恆生中國企業指數、紅籌

股指數等，今年本益比皆大幅修正，以上海A股為例，本益比從

去年7、8月的逾50倍修正至11月間的低點15倍。

近期中國大陸官方通過人民幣4兆元的擴大內需方案，預估基礎建

設帶動的原物料需求，將使澳洲、印尼、俄羅斯、巴西等原物料

出口國受惠，加上歐美國家擅長的水電設備、替代能源等，也將

因需求興起而同步受惠，使得中國救市措施受惠國，不限於台、

港、星等華語系國家。

資產管理業者認為，布局中國崛起商機，除了直接投資陸股外，

亦可從產業鏈的角度出發。

第一富蘭克林投信指出，就股市而言，短期市場反映經濟及企業

獲利成長動能放緩的預期，市場缺乏做多力量。但整體而言，市

場已逐漸消化負面訊息及悲觀預期心理，基於中國長線基本面依

然看佳，建議可採取分批布局方式，介入具備大中華題材的股市

及類股。

保德信大中華基金經理人楊佳升分析，中國受到全球景氣拖累，

未來出口成長恐將趨緩，但人民幣4兆元經費內約有1.8兆元為新

增支出，預估可彌補部分出口損失。

全球各國紛提振內需以挽救經濟，復華華人世紀基金經理人陳美

智指出，中國近十年來經濟實力大幅提昇，經濟成長動能有高達

八成來自消費與投資，加上13億人口的龐大消費規模及高度施政

效率，中國在全球拚內需消費的競賽中，是最具優勢的經濟體。

陳美智表示，中國去年國內生產毛額（GDP）中，消費及投資分

別占35%及42%，政府支出占13%，進出口貿易僅占10%。他說，

整體經濟成長動能有八成來自消費與投資，中國近期推動人民幣

4兆元擴大內需方案及家電下鄉政策，勢必對明年經濟成長保持

8%以上的目標具有相當的支撐效果。

目前高財政盈餘與相對較高的利率，均有助財政與貨幣政策的施

展空間。

根據彭博截至10月底資料，中國經常帳盈餘及財政盈餘占GDP比

重分別為9.5%及2.0%，明顯優於美國、歐洲、日本等先進國家。

陳美智指出，中國高財政盈餘與相對高利率不但有利未來推動財

政政策與貨幣政策，且在這波世紀金融危機中，更凸顯其經濟發

展優勢。

陳美智表示，歷經此次金融海嘯，全球經濟運作模式已產生結構

性改變，過去全球經濟運作大多建築在美國與部分歐洲國家不斷

舉債消費，新興市場以便宜人力或提供原物料方式大量生產並累

積外匯存底，並把獲利再度投入歐美。

但此次西方國家因次貸風暴衝擊，已無法再透過這樣的模式無限

制擴張，在歐美消費萎縮下，內需市場愈大的國家愈有機會領先

復甦。

就亞洲、拉美、東歐等新與市場的經濟體質來看，陳美智分析，

亞洲國家近年舉債普遍較低，也擁有充裕的經常帳餘額，不像東

歐或拉美國家經常帳普遍處於赤字狀態，必須依靠熱錢流入支撐

經濟。因此，亞洲占有較佳的發展位置，其中又以擁有龐大內需

市場的中國最能抵禦金融風暴。

復華投信進一步表示，中國擁有全球最多的13億人口，在此龐大

消費規模、高存款率及炒房炒股的參與率不高的情況下，未來潛

在的消費力相當巨大，同時在經濟體從出口型轉為內需型的過程

中，相較其他先進國家或新興市場更具優勢。

景順中國基金獲得核准，其A股與B股比重接近10%，為目前國內

陸股比重最高的基金，預期投資人明年年初，就可以在銀行等銷

售通路買到這檔基金。

陸股從上個月展開絕地大反攻，是最近全球最強勢的市場之一。

以上海A股為例，彭博資訊統計，從前波低點至12月8日，上海股

市彈升約22%。同時間，美國道瓊30種工業股價指數下跌7.18%、

英國富時100指數下跌7.32%、德國法蘭克福DAX指數下跌10.65%

。

中國景氣調整一年前就已開始，彭博資訊統計，上海A股自去年

10月高點以來至今年11月4日，下跌近七成。在這波全球股市下跌

過程中，中國股市可說是領先拉回修正的市場之一，因此也最有

機會率先觸底反彈。

金管會今年7月通過大幅放寬基金投資中國及港、澳的紅籌股與國

企股（H股）比重限制，A、B股投資上限由0.4%提高至10%，國企

股、紅籌股則由原先10%大幅放寬至無上限。

金管會放寬限制後，國內已有摩根富林明JF金龍收成基金、摩根

富林明JF神龍平衡基金依新標準募集及成立，另有復華華人世紀

基金、永豐大中華基金、豐中國動力基金、友邦龍象中印基金已

獲核准，但仍未展開募集。

至於境外基金，目前已有富達新興市場基金、新加坡大華投資基

金、JF太平洋證券基金、JF東方小型企業、富蘭克林坦伯頓全球

基金等重新上架，但多半是全球或區域基金，仍未有中國概念基

金重新上架。

景順中國基金9日獲得證期局核准，基金中持有的A股與B股比重

接近一成，在所有已核備的中國相關基金中最高。中國大陸股市

如果展開中期反彈行情，該基金最有機會參與陸股的成長。

除了景順中國基金以外，這批獲得核准的景順旗下基金還包括景

順大中華基金、景順亞洲棟樑基金、景順亞洲機遇股票基金及景

順開發中市場基金。

景順中國基金、景順大中華基金與景順亞洲棟樑基金都是第一次

登台，景順亞洲棟樑基金以基礎建設為訴求，去年績效出色，在

香港熱賣，是景順的旗艦基金之一，規模達28億美元。今年以來

，該基金下跌45%。

今年國內投信最後一檔募集基金─復華華人世紀基金將在12月8日

起開募，募集上限100億元，也將成為2009年投信基金募集的觀察

指標。

中國人民銀行昨（26）日再度降息4碼，刺激經濟。復華華人世紀

基金經理人陳美智表示，就過去中國實施宏觀調控後，上證A股表

現來看，未來A股上漲空間很大。他說，中國大陸先前已推出人民

幣4兆元的振興經濟方案擴大內需，多項政策將有助中國快速調整

經濟體質。

中國大陸挾龐大的內需動能與政策利多，被市場視為全球經濟的

救星，也成為國內投信目前募集的主力。除復華華人世紀基金12

月初開募，永豐大中華基金26日亦獲證期局核准募集，還有豐中

華中國動力、新光中國成長、第一富蘭克林中華、元大新中國基

金、聯邦華人旗艦基金等五檔中國概念基金，都在證期局待審。

根據Bloomberg統計，上證前兩波空頭發生在1992至1994年，以及

2004至2005年間，各歷時約一年半左右，股市最深跌幅分別達八

成及四成，不過，隨著之後的宏觀調控措施刺激，反彈幅度可達

二至四倍。

陳美智指出，近期中國宏觀調控鬆綁動作頻頻，從央行多次下調

基準利率、取消銀行放貸總額限制，到此次投入人民幣4兆元，

擴大基礎建設、增加就業機會、提高民眾消費能力、協助出口製

造業等，一連串宏調鬆綁的動作，皆在確保中國經濟成長得以穩

健運行，進而避開「硬著陸」風險。

陳美智分析，中國大陸具備高財政盈餘、高利率等優勢，有利貨

幣及財政政策的操作空間，而13億人口的消費規模，也使得潛在

的龐大消費力，推動中國經濟從出口型轉為內需型市場。

群益投信國際部協理葉書弘表示，中國人行昨日再度宣布降息4

碼，是十周以來第四度降息，也是近期開始降息以來幅度最大的

一次，這代表中國政府將持續強力作多。

葉書弘認為，預期若中國政府認為提振經濟的效果還不夠的話，

仍會再追加其他政策利多的做法出現。整體而言，未來在中國政

府極力作多下，預期中國受惠內需、消費、基礎建設等產業的長

期投資潛力可期。

復華投信製作的台股評價分數，10月降至6分，是自2001年以最低

點，投信業者指出，由於經濟指標較基期下滑，明年第二季以後

，隨經濟指標彈升，加上股市跌深及評價過低，有大幅反彈的機會

。

投信業者認為，經歷金融風暴後，投資人受傷慘重，在市場信心

面不足下，再進場的意願不高。以台股而言，近期受國際經濟情

勢影響，走勢震盪、承接買盤力道也不夠，昨（26）日亞股普遍

收紅，台股大盤僅上揚5.31點，漲幅0.12%，表現落後南韓、香港

與大陸股市，且量能再度縮小，僅451億元。

復華投信投資研究處經理詹碩彰指出，依照景氣對策信號分數、

股市預估本益比、M1b年增率、月K值、月周轉率、月融資增幅減

大盤漲幅等六個指標來看，10月的台股評價分數已跌到6分，是

自2001年以來的最低點，從過去的1996、2001年兩次低點的經驗

來看，台股已來到長期低點位置，醞釀一波大反彈。

至於台股落底時間，詹碩彰推估，未來一季股市仍有機會出現相

對低點或長期低點，由於經濟指標較基期下滑，明年第二季後，

各項經濟指標將彈升，即可能出現較大的回升行情。另一方面，

美股仍是最重要的觀察指標，美股未回穩前，全球股市勢將持續

震盪，台股亦可能隨美股同時落底。

凱基投信指出，台股目前平盤量縮整理，且由於禁止放空的限制

，導致台股流動性大受影響，降低外資進場意願，觀察三大法人

動態，外資僅買超7.6億元，顯示外資操作上仍保守，不過，較為

正面的訊息是，這已是外資連續第二天買超，外資若持續回流，

有助台股資金動能。

凱基投信指出，由於市場對經濟衰退的疑慮仍在，再加上流動性

問題，導致上方賣壓較大，但台股仍具備消費券、經濟振興方案

、等利多題材可供發揮，短線上有機會盤堅續漲。投資人除持續

觀察多方是否守穩4,100點附近支撐，以及追價意願是否有轉弱的

現象外，布局上宜採取分批策略，將部位建置於相對低檔區，以

掌握中長期的投資價值。

富蘭克林坦伯頓全球債券基金經理人麥可•哈森泰博士指出，雖

然利率下滑有助債券價格上漲，但是當一個國家利率走低時，往

往也會壓抑該國貨幣的匯率表現。他說，歐洲及英國經濟瀕臨衰

退，未來歐元及英鎊匯價走勢仍將疲弱，想要賺取歐洲債市資本

利得的投資人，一定要特別留意匯率貶值的風險，以免賺了價差

，卻賠了匯差。

富蘭克林投顧建議，想掌握全球降息趨勢下債市機會，可優先透

過側重美元及亞幣、減碼歐元及英鎊避開貶值風險的全球債券型

基金，獲取債券資本利得，又能兼顧潛在匯兌收益。

復華全球債券基金經理人吳易欣認為，全球經濟景氣仍處修正期

，全球債券型仍是資產配置上不可或缺的部位，目前公債持有比

重較高的基金，仍為現階段投資首選。

歐洲總體環境前景雖面臨挑戰，但並非代表股市沒有投資機會。

富蘭克林投顧表示，觀察歐洲過去面臨景氣衰退期間，食品零售

、食品飲料、製藥及家用品類股的獲利表現較為穩定，優於仰賴

景氣循環的汽車、原物料及化工類股的表現。

高盛證券估計，歐元兌美元貶值10%將可挹注歐洲獲利成長0.6%

，對於美國營收比重超過兩成的健康醫療、食品飲料菸草、媒體

、及家用品類股，反倒是可受惠歐元貶值的族群。

資產管理業者表示，道瓊歐洲指數本益比9.37倍、低於長期平均

的15.83倍，股利率更高達5.41%，顯示歐洲股市正陸續反應衰退

等悲觀預期，下檔風險逐漸降低，但景氣未落底前，投資資金仍

不宜過大，建議以一成左右資金定期定額長期投資，或透過全球

型股票基金布局。

復華投信「復華全球債券基金」經理人吳易欣表示，市場通縮聲

浪高漲時，才是債市多頭行情結束的訊號，英國及歐洲降息空間

大，英債及歐債最具表現空間。

吳易欣表示，不論從經濟成長率或通貨膨脹率觀察，皆未看到景

氣復甦的跡象，且依過去歷史經驗顯示，當市場對於通貨緊縮的

聲浪高漲時，才是債市行情結束的訊號，因此以目前環境來看，

債市仍在多頭格局。

從景氣面來看，由於歐元區景氣循環約落後美國半年至一年的時

間，加上ECB的貨幣政策較為謹慎，因此預期未來英國及歐元區

的降息空間仍大，相較之下，歐債、英債將最具表現空間，而美

國抗通膨債券也已反應超跌，亦值得留意。

吳易欣表示，根據美國聯準會官員指出，預期美國在明 (2009)年

底之前經濟成長率都將為零成長的局面，甚至從目前經濟數據觀

察，10月份ISM製造業指數已降至38.9，可預期今年第三、四季及

明年第一季GDP還將出現負成長，加上美國房地產最快也要到明

年上半年才可望落底，因此，在經濟疲弱的情況下，仍舊相對有

利於美國政府公債表現。

在歐元區方面，由於歐元區景氣循環約落後美國半年至一年，降

息的時程同樣落後美國一年，以目前歐元區利率4.75%來看，距離

歷史低檔仍有一段距離；英國在降息四次之後，目前利率水準為

4.5%，在反應未來景氣不佳的前提下，預期未來降息空間仍大。

美股連日走跌，導致台股本周連四黑，指數面臨4,400點關卡保衛

戰。據統計，台股在11月5日至12日期間，大盤跌幅7.55%，但部

分台股基金表現領先大盤，其中有八檔台股基金仍維持正報酬，

包括六檔平衡型、一般股票型與一檔中概型基金。

台股下半年快速走空，包括永豐策略平衡等六檔基金，因具債券

部位並配合期指避險，績效表現較大盤抗跌。除了平衡型基金外

，受惠中國刺激內需經濟政策激勵，中概題材成為盤面強勢股，

帶動台灣工銀中國通短線績效走揚，另一檔正報酬的基金元大巴

菲特，除透過選股外，也是透過期貨避險，近一個月報酬有7.7%

，表現領先同類型基金績效。

投信業者表示，受景氣不佳與外資持續調節衝擊，許多個股跌幅

相當深，但受制持股比例限制與市場買盤保守影響，個股難有好

表現，亦增加選股的困難度，只能透過模組操作或從期指避險操

作穩住獲利。

大昌證券表示，台股連續下挫四日後，目前空方反壓區已挺進至

4,450點，配合日KD值向下缺口仍持續擴增，加上鴻海、聯發科、

立錡、可成、日月光、仁寶、華碩、億光及奇美電等電子指標股

接連破底下，台股走勢仍有回測前底4,110 點的可能。

復華人生目標基金經理人呂健良表示，在全球信用市場高度緊縮

之下，美國經濟紓困案有效性仍待觀察，經濟是否落底也還無法

確知，產業面包括德儀（TI）、博通（Broadcom）等大廠庫存上

升，目前看來第四季電子產業旺季效應低於預期，因此市場風險

仍在，短線仍先保守以對。

台股融資減幅已逾60%，大於加權指數的跌幅，呂健良認為，籌

碼上雖已漸趨穩定，但全球經濟步入衰退階段，部份新興市場仍

有疑慮，加上後續仍有REITs（不動產證券化商品）及避險基金倒

閉的風險未除，系統風險仍在。分析師認為，資金問題普遍嚴重

的面板、DRAM族群，在資金風險未見解決方案前，恐將持續成

為近期盤面的干擾因素。

中國政府救市再出招，中國人民銀行行長周小川表示，不排除讓

人民幣貶值，以扶持大陸出口企業並確保經濟成長。投信法人認

為，中國在主要經濟體中擁有堅強的經濟實力及政策籌碼，不論

是擴大內需或推動出口，都有助降低中國經濟硬著陸的風險。

復華投信建議，從經濟基本面來看，新興市場後續面臨的挑戰仍

大，包括匯率、外債、國內金融機構流動性等，皆須仰賴IMF援助

，若東歐、拉美市場有出現較大反彈，建議投資人可逢高部分調

節，將贖回資金轉進未來強勢市場，例如以中國為首的華人經濟

圈等。

滬深300指數周一因人民幣4兆元刺激經濟方案利多大漲7.4%，

昨（12）日市場預期中國官方將採取更多措施保經濟，指數再度

上漲，漲幅1.2%，為昨日亞股少數不跌的市場。

第一富蘭克林新世界基金經理人陳培文認為，中國官方希望藉由

人民幣貶值來刺激出口，但畢竟歐美等工業國家景氣仍疲弱，人

民幣的貶值對挹注中國出口的效果不大。

歐美國家希望中國能降低對人民幣匯率的干預程度，中國的外匯

存底更居全球最高，蓄積貨幣升值的能量，預料人民幣長線升值

的趨勢仍不至於發生改變。

受全球經濟趨緩影響，中國10月進出口年增率皆大幅下滑，經濟

衰退風險升高，10月零售銷售增長22.0%，增速雖放緩，不過仍為

近九年來最大增幅，顯示內需仍持續擴張。

中國10月消費者物價指數僅上漲4%，為17個月來新低，預估中國

官方將從抗通膨轉變為保增長，也讓中國有更大的降息，以落實

貨幣寬鬆政策的承諾。

陳培文表示，在全球經濟重新掛勾（re-coupling）的趨勢下，中國

經濟若能維持相對穩健的成長動能，對於瀕臨衰退的全球經濟也

可發揮雪中送炭的效果。

基於中國長線基本面仍看佳，第一富蘭克林投信建議，在目前相

對低檔位置，可分批布局介入大中華題材，並選擇側重中國內需

增長、且較不受景氣循環影響的食品與電信類股，避開商品原物

料及替代能源等高貝他值的景氣循環類股。

雖然目前各投信都暫緩募集新基金的動作，不過以前一波申請潮

來看，不少投信業者都相中跌深的中國股市，仍計畫募集中國基

金，預期若中國股市止跌反彈，不排除在年底可看到多檔中國基

金問市。

據統計，自8月以來申請的新基金中，除了ING投信募集的新興邊

境傘型及凱基投信的全球五色商機組合基金外，清一色都是中國

相關基金，包括永豐大中華基金、豐中華中國動力基金、友邦龍

象中印基金及新光中國基金。

摩根富林明認為，目前中國處於由出口導向轉為內需消費導向的

經濟，雖然正在調整階段，但卻無損中國經濟的成長動力，目前

陸股在信心不足仍呈現賣壓，但一旦市場趨勢反轉向上，中國股

市的表現將明顯優於亞洲其他股市。

復華投信表示，從基本面來看，中國經濟及資本市場長線發展可

期，且多數產業崛起的成長速度，亦遠超過GDP成長率，預期中

國將快速恢復正常的經濟活力，拉長時間來看，中國大陸經濟的

爆發力仍然可觀。

即使中國股市今年以來下修幅度達五成以上，復華投信認為中國

股市仍具表現機會，包括第四季通膨壓力可望舒緩、宏觀調控的

手段逐步降溫，以及全球經濟自去年第三、四季調整以來至下半

年已近一年等，從各方面觀察，中國大陸因有龐大內需市場支撐

，預期經濟表現將自成一格，長期高速成長的軌跡將不易改變。

凱基投信指出，一連串的利多政策顯示中國政府作多股市的企圖

心強烈，中國政府關注的焦點已由通膨轉移至經濟成長，預估未

來寬鬆的貨幣政策將可能持續，中長期而言，寬鬆的政策將有助

刺激經濟，提振投資人信心。

凱基投信認為，中國A股本益比已大幅修正至15倍，是五年以來

的低點，香港國企股本益比跌至11倍，未來陸股將有機會帶動整

體大中華市場震盪反彈。

台股今年以來受到國際股市影響表現不佳，加權指數前十月跌幅

超過四成，台股基金亦受傷不輕。不過，據統計，計量型基金因

透過期貨避險，表現抗跌，包辦前十月績效前三名，且平均跌幅

不到二成，相對大盤表現佳。

據投信投顧公會公布10月共同基金績效評比顯示，今年以來國內

股票型基金績效前三名中，依序為新光多重計量、復華全方位、

國泰台灣計量等三檔。

其中，計量型基金包辦二檔，另一檔復華全方位基金，雖不算計

量型基金，但從該基金投資組合發現，復華全方位基金亦使用期

貨進行空頭避險，顯見今年以來績效表現最好的台股基金，全部

靠期貨空單規避市場震盪。計量型基金除了今年以來績效表現好

，包括短期三個月、六個月及近一年的績效，亦名列前茅。

新光投信國內投資部協理謝學雲表示，計量型基金的設計在於讓

投資流程更有紀律，避免傳統主動管理型基金有過於主動或是人

為的判斷，在較佳的風險控制下，追求較穩定的報酬。

由於這波台股從高點跌落下來最大跌幅近六成，基金持股不得低

於七成的限制，更壓抑了績效表現，也讓不少股票型基金經理人

開始使用期貨作為投資組合的避險工具，顯見在空頭市場中，計

量型基金的投資策略已獲得廣泛的應用。

謝學雲指出，近期台股自4,110點觸底反彈後，短線漲幅近24%，

雖然面臨獲利回吐賣壓，但短線指數再破4,110點的可能性極低，

因為4,110點是集全球金融市場信用緊縮、區域貨幣危機及經濟衰

退等諸多利空淬練而成，加上從全球產業景氣角度來看，長線重

新回到牛市，則要等到明年第二季後，才有回到多頭架構的機會

。

凱基投信表示，央行宣布降息1碼，以及美股大漲的走勢，加上中

國政府所釋出的鉅額利多，沒有反應在10日盤勢，顯示因為反彈

幅度已大，多空雙方操作上轉趨保守，觀望氣氛十分濃厚，目前

只待國際盤勢持續出現上揚，才將有助台股續攻。

中國國務院9日宣布將在2010年前投入人民幣4兆元，全面擴大公

共投資、提振內需，受此政策利多激勵，陸股及港股昨（10）日

大漲表現，上證A股漲幅逾7%，港股也有3%的漲幅，成為亞股表

現最亮眼的市場。

第一富蘭克林新世界基金經理人陳培文指出，中國政府將迅速、

有效地鬆綁之前的緊縮措施、加大財政及貨幣刺激計劃，並可望

在今、明兩年保持相對較高的GDP成長，陸股歷經前波股市震盪

打底，短線醞釀觸底回升契機。

復華華人世紀基金經理人陳美智表示，中國政府全面擴大公共投

資、提振內需，加上近期一連串鬆綁宏觀調控，對經濟成長皆相

對有利。他說，中國也在研擬成立平準基金，性質類似於台灣的

國安基金，作為穩定股市的機制，政府偏多的心態對股市相對有

利。

陳培文指出，國際貨幣基金11月報告預估，美國、歐元區及日本

明年將呈現衰退，中國經濟成長動能雖仍相對穩健，但為避免景

氣硬著陸，中國官方已意識到除放寬貨幣政策外，必須採取更全

面性的財政政策來提振投資與消費，因而推出此總額達4兆元的

經濟振興方案。

美林證券最新研究報告維持對明年中國經濟增長8.6%的預測，並

估計今、明兩年中國將進一步下調基準利率。

陳美智指出，根據歷史經驗，當中國宏觀調控鬆綁時，股市多會

出現反彈，且中國經貿的影響力已不再侷限於台灣、香港、新加

坡等華語國家，而是與中國經貿互動往來的大中華經濟圈都將同

步受益，因此，可預期以中國為首的華人經濟圈未來表現可期。

復華投信表示，在擴大投資方案中，所興起的投資機會包括基礎

建設、中國消費，而政府對於銀行放貸金額不再進行管制等措施

，也讓企業可以較低的成本借到資金，同樣有利於中國的製造代

工業。

第一富蘭克林投信分析，股市短期反應經濟及企業獲利成長動能

放緩的預期，使得市場缺乏做多力量，但市場逐漸消化負面訊息

及悲觀預期心理，基於中國長線基本面依然看佳，建議可採取分

批布局的方式，介入具備大中華題材的股市及類股。