復華投信公司新聞| IPO贏家未上市股票交流網

「復華全球平衡基金」經理人詹硯彰表示，油價補貼政策解凍通

膨壓力，將主導全球股市走向，因市場對聯準會（Fed）升息預期

攀高，美、日股市將成為資金避風港。

詹硯彰指出，投資人對於通膨的緊張情緒升高，使得市場對Fed

的升息預期也快速加溫，目前Fed Fund Rate顯示，6月升息的機率

為20%，8月升息的機率則拉高至50%，而認為9月會升息的機率更

達100%，受到通膨影響，全球利率政策將逐漸趨緊，對債市表現

也將有所壓抑，

他指出，由於短期內全球股市仍無法擺脫景氣及通膨等疑慮的干

擾，在投資布局上，建議仍以中性為主，包括股債均衡配置的全

球型、區域型的平衡型基金，將是現階段逢低介入的較佳方式。

拖累股市下跌的因素已從流動性問題，轉為市場對於高通膨的擔

憂，統計全球主要股市自5月19日回跌以來，中國、台灣、印度及

香港等股市，為近一個月跌幅最大的市場，相較之下，通膨壓力

較低的日本、美國等，股市跌幅較小，日股甚至逆勢上揚0.72%。

詹硯彰表示，隨著油價走升，物價上揚的壓力已從食物及能源擴

散至其他品項，因此，通膨危機將是全球市場最新面臨的挑戰，

預期低通膨的日本及極力控制通膨的美國，短期內將成市場資金

避風港，在投資佈局上，建議以全球平衡型基金為主，避開高通

膨的新興市場。

詹硯彰指出，由於食物類價格佔新興市場CPI比重相對較高，如中

國、香港的食物類佔CPI比重皆逾三成，菲律賓、泰國等更達四成

以上，因此，新興市場所面臨的通膨問題，將遠超乎已開發國家

來得嚴峻。

根據Lipper統計，全球股市從5月20日回檔至6月16日為止，投信發

行的海外股票型基金，以全球股票型基金表現最為抗跌，跌幅僅1

.76%，其次為美國股票型基金下跌3.11%。相反地，亞洲區域型基

金、新興市場基金等則分別下跌9.81%及8.23%。

台股自520以來持續下挫，並跌回年初的起漲點，國內一般平衡基

金同期間卻展現了「隨漲抗跌」的投資效率，約三分之一的平衡

基金不但維持正報酬，控制波動度的能耐也優於各類台股基金，

其中還有八檔一般平衡基金，今年以來的夏普值是維持正數。

其中一向「嚴控下檔風險」的復華投信公司，旗下的復華神盾、

人生目標、傳家、傳家二號等四檔國內平衡基金，則是在這八檔

平衡基金中全數入榜。

台股今年以來波動加劇，指數高低點的落差達1,925點，近期因停

滯性通膨疑慮衝擊投資人信心，加上產業處於淡季，及漲多獲利

回吐等因素，大盤指數重回年初起點(8,506點)之下，不少投資人

感到指數的波動難以掌握，使得整體投資效率大打折扣。

「復華神盾、傳家二號」基金經理人皮海婷表示，國際股市受油

價大漲的利空重創，加上美國景氣衰退的可能性增加，導致全球

金融市場對高通膨及低經濟成長的擔憂，不過將目前的經濟環境

與70-80年代相比，美國現在的利率水準位於歷史低檔，且新興國

家的外匯存底、財政收支、經常帳及匯率等數字正常，除了越南

之外，經濟成長性仍高於CPI。

此外，中國也積極打擊通膨，故時空背景不同的情況下，雖然台

股並無法置身全球景氣之外，現階段不需過度悲觀，持股則以中

概內需、金融股、鋼鐵股和高股息的價值成長電子股為主。

皮海婷並指出，國際股市在次貸風暴逐漸淡化後，又遭遇高油價

的打擊，但本次經濟成長主力的新興國家，大多有豐富的天然資

源作成長性的後盾，預期景氣即使下滑，應該是軟著陸的可能性

較大。台股相對國際股市有兩岸開放的政策利多，只要外資將台

股的評價回復至中立，加上台商資金回流，即可形成下檔強而有

力的支撐，建議投資人在台股震盪加劇的環境下，可逢低佈局兼

顧風險與報酬的平衡基金。

「復華全球大趨勢基金」經理人何燿廷指出，油價飆漲，原物料

出口國及天然資源基金同步受惠，資金持續湧入商品市場，原物

料長多格局續強。

何燿廷表示，隨著通貨膨脹的疑慮日漸高漲，加上原油的供需缺

口持續擴大，預期油田設備、鑽探服務等需求，將可持續到2010

年，支撐長線走多格局不變。

何燿廷指出，因大型油田發現不易，自2004年開始每年的儲油量

已低於產量，而中國、印度等新興國家需求卻持續成長，中國原

油需求年成長約6%，印度、中東的原油需求亦分別有4.3%、4.7%

的成長率，皆高於全球的1.7%，因此，在中東需求增加、原油出

口增幅有限的情況下，預期2010年供需吃緊的情況仍難以改變。

另一方面，市場對於通膨升高的疑慮也推升了原物料價格，何燿

廷表示，由於通膨環境日漸加劇，使得金融市場改以原物料的實

體投資來進行避險，市場資金湧入商品市場、加上開採成本節節

升高，基礎設備不足、電力不足等，皆限制了長期的供給面。

復華投信建議，由於新趨勢不論是原油、礦物、農產品、替代能

源、水資源等，皆為新崛起的新興產業，在產業步入成熟化之前

，波動性皆相對較大，建議客戶可將趨勢型基金作為投資組合中

的一環，或搭配負相關的產品，如復華全球債券基金等，以達到

市場多空皆能屹立不搖、持盈保泰的目標。

國際原油價格近二年波動度明顯大增，去年及今年6月6日止，西

德州原油價格波動度分別達12.95%及13.48%，相較過去幾年油價

波動度僅在3%-6%來看，地緣政治因素，以及市場上投機、避險

買盤先後湧入商品市場，成為推升油價上揚的關鍵。

復華全球大趨勢基金經理人何燿廷表示，從市場供需來看，除歐

美國家已有放緩跡象外，關鍵是新興市場對原油的需求是否放緩

；東南亞國家包括印尼、馬來西亞、印度等，已先後取消油價補

貼措施，僅剩中國大陸因考量通膨問題，對油價仍採取補貼政策

，只要中國大陸需求持續存在，油價不易大幅回落。

Bloomberg統計，從2000年以來，即使國際油價在2002年、2004-

2005年出現大漲，但波動度都維持在3%-6%間。去年開始，西德

洲原油現貨價波動度大增，從過去6%，一舉拉高至13%左右，油

價的震盪幅度明顯放大。

從報酬率來看，不論是紐約原油近月現貨價，或西德州原油、布

蘭特原油等，今年以來的漲幅明顯集中在第二季，顯示油價在地

緣政治干擾增加、全球資金湧入商品市場的推波助瀾下，油價仍

處高檔。

何燿廷認為，由於中國4月消費者物價指數（CPI）已達8.5%，在

控制通膨的政策性原則下，預期中國對於原油的進口需求將維持

一定熱度，因此後市即使漲多回檔修正，也不影響長線多頭的格

局。

何燿廷指出，從近期市場表現來看，在高油價的干擾下，各類股

皆全盤皆墨，但與原物料相關的能源、農產品等類股，跌幅相對

較小，甚至是日本的電動車、電池等產業，具備環保節能等題材

，表現亦相對不受油價高低影響。

時序進入暑期用油高峰，加上夏季是颶風頻繁，天災影響機率大

增，市場對油價的敏感度有增無減。豐中華投信表示，短期原油

價格受消息面支撐而飆漲，漲勢急又快，由於短線油價漲幅已高

，追漲風險相對提升，建議投資人可在油價拉回至120美元附近時

，再分批逢低進場。

「復華全球大趨勢基金」經理人何燿廷表示，地緣政治及投機買

盤湧入，使得油價近二年的波動幅度大增，加上東南亞先後取消

油價補貼，未來中國需求將是後市發展的關鍵。

他認為，由於中國4月CPI已達8.5%，在控制通膨的政策性原則下

，預期中國對於原油的進口需求將維持一定熱度，因此後市即使

漲多回檔修正，也不影響長線多頭的格局。

據統計，國際原油價格近2年波動度明顯大增，包括2007年及今

年 ( 統計至6/6為止)，西德州原油價格波動度分別達12.95%及

13.48%，相較於過去幾年油價波動度僅在3~6%來看，市場上投機

、避險買盤先後湧入商品市場，成為推升油價上揚的關鍵。

從市場供需來看，目前原油供給仍然吃緊，但需求面除了歐美國

家已有放緩的跡象外，目前觀察的關鍵是新興市場對於原油的需

求是否有放緩的跡象。進一步來看，東南亞國家包括印尼、馬來

西亞、印度等，已先後取消油價補貼措施，目前僅剩中國大陸因

考量通膨問題，對於油價還是採取補貼政策，因此整體而言，只

要中國大陸需求持續存在，油價則不易大幅回落。

何燿廷表示，近期許多東南亞國家陸續解凍油氣電價，以舒緩沉

重的財政壓力，包括印尼在5/25宣佈6月將調漲燃料價格28-30%；

印度6/4宣佈調高汽柴油價格約10%；馬來西亞6/4宣佈調漲汽、柴

油價格各41%及63%等，隨油品佔亞洲國家GDP的比重迅速攀升，

油價高漲促使政府的油電補貼政策轉變，目前需觀察的是：中國

對於原油的需求是否趨緩。

復華全球資產證券化基金經理人陳雅真表示，由於原物料行情飆

漲，帶動收益信託（Income Trust）突破前高，REITs及收益信託

等各擁上漲題材，因此建議逢低布局全球資產證券化商品。

國際原油價格高漲，使得證券化商品近一個月表現呈現兩樣情，

不動產證券化（REITs）商品受到油價續創新高，市場擔憂將衝擊

民間消費等負面因素干擾，近一個月表現普遍下跌，尤其亞洲、

美國跌幅最甚，但相反地，以能源為最大宗的加拿大收益信託商

品，近期表現則逆勢上揚。

陳雅真說，原物料行情仍然持續看多，因此Income Trust可望隨原

物料上漲再創新高，近期可能因能源價格短線漲幅大而進行修正

，反而是逢低佈局最佳時機，加上全球REITs市場整理近期也應接

近尾聲，建議投資人可逢低分批佈局全球資產證券化商品，在通

膨加溫的環境下，坐擁穩定的投資收益。

陳雅真指出，長期而言，由於原物料行情持續看多，因此Icome

Trust可望隨原物料價格攀升再創新高，但短期Income Trust因漲幅

過大，市場投資風險意識提高下出現修正，但此時將是逢低佈局

的好時機。

另一方面，最近走勢出現修正的全球RTITs指數也接近整理的尾聲

，尤其在CMBS（商用不動產抵押債券）信用價差持續收窄下，顯

示市場信心已逐漸恢復。就美洲地區REITs而言，陳雅真認為，由

於加拿大REITs股利率與當地10年期公債利差超過300bps，且加拿

大央行可望持續降息，因此目前加拿大REITs的投資價值更勝美國

，長期投資的進場買點浮現。

歐洲地區近期經濟數據多呈現下滑，但通膨壓力卻持續上升，預

期短期內降息機率較低，不動產交易將快速降溫，因此，現金流

穩定的REITs，將優於不動產類股表現。亞太地區則相對看好日本

不動產類股及新加坡REITs，澳洲REITs因利率維持高檔，壓抑了

不動產的交易熱度及REITs的投資價值，因此短線先避開負債比較

高的澳洲REITs。

若說過去一年以來，投資台灣股票型基金的國人，在報酬收益上

竟然比投資平衡型基金的國人還少，豈不是很尷尬？根據統計結

果，答案恐怕的確如此。基金業者指出，國人若不想花太長的時

間來尋求台股基金的解套，不妨布局平衡型基金，將自己的資金

做最靈活的運用。

根據理柏資訊統計，就平均績效來看，若把台灣股票型基金、台

灣平衡型基金與跨國平衡型基金相比較的話，可發現台股基金的

平均績效，在520以後為負8.78％、近1個月的績效為負6.57％、

近3個月為負0.21％、今年以來與近一年以來，績效下挫幅度更擴

大到9.56％與13.38％，表現全數落後平衡型基金。

在台股波動幅度大幅增加情況下，就連強調高報酬的股票型基金

，在夏普值上也輸給平衡型基金。

復華投信表示，台股今年以來波動加劇，指數高低點的落差達

1925點，不少投資人感到指數的波動難以掌握，使得整體投資效

率大打折扣。

群益投信也指出，台股即使擁有兩岸開放的題材，但難免也會受

國際股市大幅波動的影響，經過周二台股的大跌，投資人對台股

高波動體驗會更加深切。

群益平衡王基金經理人陳沅易建議，面對股市波動風險仍大的時

期，投資人最穩健的做法，就是做好資產配置，譬如股、債平衡

，電子、非電均衡佈局等，而且在選股上，也可以著重在高現金

殖利率、高獲利成長、本益比低三大題材，並搭配部分投資等級

的公司債與附買回公債，以較為中性的角度布局，方可安然度過

這段股市的修正期。

全球股市大回檔，台股也被甩得七葷八素，昨（10）日大盤指數

跌回年初的起漲點，投資人等於做了將近半年白工。Lipper統計至

6月9日，國內38檔一般平衡基金今年以來平均夏普值明顯優於國

內一般型、科技型及中小型的台股基金，讓以債券、股票均衡配

置的平衡型基金在行情波動大時，發揮降低波動並隨漲抗跌的作

用。

就報酬率來看，平衡型基金今年來表現也不輸台股基金。Lipper統

計，國內將近200檔各類型的台股基金今年以來只有17檔正報酬，

國內38檔一般平衡型基金卻有12檔、將近三分之一為正報酬，前

五名包括大華中概平衡、寶來雙盈平衡、復華人生目標、復華神

盾、復華傳家基金，今年以來的報酬率都有4%以上。

在控制波動度上，平衡型基金表現也不遑多讓，其中八檔一般平

衡基金今年以來的夏普值維持正數。復華神盾、大華中概平衡、

寶來雙盈平衡、復華傳家等四檔，今年以來夏普值都在1以上。

夏普值（Sharpe Ratio）是指基金每一單位的風險所能獲得的超額

報酬，數字愈高表示在相同風險下可獲得愈大報酬，也就是基金

的投資效率愈好，是同時衡量風險及報酬的常用指標。

寶來投信投資長楊定國表示，投資基金不外乎希望績效愈高愈好

，不過，市場行情會隨著政經等各類變數而震盪，基金的效率也

非常重要，若投資人是以穩健長期投資為主，夏普值就是重要的

參考指標之一。

台股今年以來波動加劇，指數高低點的落差達1,925點，大盤指數

重回年初起點8,506點之下。楊定國認為，目前類股輪動很快，追

著熱門題材買的操作方式，容易買在高點，建議投資人在選擇基

金時，應撇除「非前幾名不買」的績效排名迷思，而是以穩健報

酬或認同該基金持股策略風格為主，這樣更能讓投資人在行情動

盪時，安心睡個好覺。

若行情仍是多頭走勢，但投資人又沒有太多時間關注行情變化，

他建議可買ETF（指數型基金），雖然賺得沒單一股票多，但也

相對穩健。

復華神盾、傳家二號基金經理人皮海婷表示，整體來看，兩岸關

係持續改善，報稅賣壓結束後，除息行情即將開始，因此，台股

未來可能持續修正周線過熱而呈區間震盪，但大跌的機率已相對

降低，現階段仍是分批布局的好時機。

皮海婷指出，由於6月為股東會旺季，許多重量級電子公司包括台

積電、宏碁、仁寶、宏達電、聯發科、奇美電等，都將陸續召開

股東會，可觀察各領導廠商對產業景氣的看法，另外，國際電腦

展也是了解電子新產品及產業景氣的機會。

展望台股中期表現，國際股市、新台幣匯率變化及兩岸政策等，

都是觀察的重點，包括油價持續上升，通貨膨脹的不利因素再起

，加上美國消費者信心下滑，對於下半年需求影響程度須持續觀

察。兩岸政策落實的程度，首先觀察7月份包機直航與開放陸客觀

光政策的執行情況，惟預期台股季線支撐不弱，因此持股仍以汰

弱留強為主。

皮海婷指出，隨著次貸風暴影響暫歇，使得美股反彈約10%，但

近期已進入壓力區，預期國際股市也將隨之進入整理期，美股回

檔程度將影響台股整理期長短，但兩岸開放政策有機會在7月份逐

步落實，加上第三季電子產業即將進入旺季，預期隨者台股回檔

後，下檔買盤將逐漸增強，投資人可於股市回檔之際，逢低留意

買點，做中長期佈局。

台股自從520政黨交接輪替後，大盤面臨漲多回檔的獲利了結賣壓

，根據Lipper統計至5月底，台股加權指數自5/20以來下跌了4.96%

，但國內一般股票平衡型基金表現卻相對抗跌，同期間以「復華

神盾基金」表現最為抗跌，自520以來下跌幅度僅0.8%，且今年以

來報酬率仍有6.94%，為同類型基金中少數可同時兼顧「進可攻、

退可守」的佼佼者。

「馬上」了未必好，是股市投資人最近兩個星期以來的心聲。不

過即便台股下殺，市場卻依然認為台股屬於中長多格局，尤其在

通膨問題、次貸風暴與兩岸關係，可望在下半年舒緩的當下，台

股基金下半年的行情，自然獲得許多業者的青睞。

根據彭博資訊統計，在亞洲所有股市中，今年以來以台股的表現

最佳；之所以如此，就在於今年1月立委選舉前後、3月總統大選

前後，以及520馬英九總統就職前的3波漲勢。

儘管國際股市於3月17日之後，也出現明顯反彈；但台股在前兩波

的反彈加持下，總體表現遠勝過其他亞洲股市。

在此情況下，即便520之後台股未再出現明顯漲勢；但基金業者仍

未對台股投資失去信心，尤其在台股利多結構不變，但成交量能

萎縮的情況下，在國際金融市場的狀況尚未回穩前，台股都脫離

不了類股輪動的走勢。

復華神盾基金經理人皮海婷表示，國際股市的表現、新台幣匯率

的變化，以及兩岸政策的落實，皆為台股短期觀察的重點；儘管

美股反彈至今約10％，但近期大盤已進入壓力區，預期國際股市

也將隨之進入整理期；換言之，美股回檔的程度，將影響台股整

理期的長短。

聯邦投信投資研究部協理蔡國安指出，台股在過去兩周走勢雖然

溫吞，主因就是之前傳產股的漲多回檔，但整體來看，但除了面

板股，整體電子股在美國科技股拉抬的影響下，表現也相當不錯

；所以從現在開始到年底前，即便是一般型基金，國人不妨挑選

電子股比重較高者，當作進攻的主力。

統一奔騰基金經理人尤文毅指出，跟國際股市相比，台股連續上

漲4個月之後，出現回檔非常合理；而且下檔不深，顯示台股仍

是強勢市場。此外，從國際及國內因素來分析，美國股市修正已

經到相對底部，經濟指標也開始有好轉跡象，只要美元與美股雙

雙上揚，台股下半年的表現會更加明顯。

台股動盪 平衡基金耐震 520以來跌4.86%，表現相對抗跌，復華神

盾等三檔產品跌幅不到3%。

台股自520後行情直直落，大盤面臨國際股市連動效應與漲多獲利

了結賣壓，從波段9,300點高點一路下殺，Lipper統計至6月3日止

，台股加權指數自520以來下跌了5.4%，國內一般股票平衡型基金

在相同時間內下跌4.86%，表現相對抗跌。

群益真善美基金經理人陳沅易表示，面對波動風險較大的時期，

投資人最穩健的做法就是做好資產配置，股、債平衡，電子、非

電均衡布局，選股上可著重在高現金殖利率、高獲利成長、本益

比低三大題材，搭配部分債券投資，可降低波動風險，以較為中

性的角度布局，度過大盤修正期。

Lipper統計，台股自520以來到6月3日為止，下跌5.4%，國內一般

股票平衡型基金跌幅4.86%，低於加權指數，其中復華神盾、保誠

理財通三號、復華傳家基金跌幅不到3%，表現最抗跌。

復華神盾基金經理人皮海婷表示，整體來看，兩岸關係持續改善

、報稅賣壓結束後，除息行情即將開始，因此台股未來可能持續

修正周線過熱而呈區間震盪，但大跌的機率已相對低，現階段以

分批布局方式進場較適宜。

皮海婷指出，由於6月為股東會旺季，許多重量級電子公司包括台

積電、宏碁、仁寶、宏達電、聯發科、奇美電等，都將陸續召開

股東會，屆時將可就產業領導廠商對於景氣的看法再次確認，此

外，本周的國際電腦展也是了解電子新產品及產業景氣的機會。

陳沅易表示，以大多數上市、櫃公司的股東會幾乎都集中在6月，

通常除權、息都密集在8月展開，一般來說，在除權息前一、二個

月進場布局高股息殖利率股，都會有不錯的報酬。尤其最近金融

市場比較震盪，建議投資人不妨考慮國內平衡型基金，這類基金

由於多是股、債均衡配置，報酬相對穩健。

展望台股中期表現，皮海婷認為，國際股市表現、新台幣匯率變

化及兩岸政策的落實等，皆為觀察重點，包括油價持續上升，通

貨膨脹的不利因素再起，加上美國消費者信心下滑，對於下半年

需求影響程度須持續觀察；兩岸政策落實程度，首先觀察7月包機

與開放觀光政策落實情況等，惟預期台股季線支撐不弱。

國際原油價格近期雖然從歷史高點135美元回檔，不過，布蘭特原

油現貨價5月單月漲幅高達14.93%，西德州原油價格單月也上漲

12.01%。在原油飆高的帶動下，5月單月表現最出色的境外基金，

清一色都是原物料資源國家及相關產業。復華全球大趨勢基金經

理人何燿廷表示，隨著通貨膨脹的疑慮日漸高漲，加上原油的供

需缺口持續擴大，預期油田設備、鑽探服務等需求將可持續到

2010 年，支撐長線多頭格局。

Lipper統計，5月表現前十名的股票型基金中，清一色都是與原物

料、資源相關，包括俄羅斯股票、新興歐洲、拉丁美洲等，因蘊

含豐富的天然礦物資源而受益；單一產業中，今年來表現獨強的

黃金及貴金屬股票、天然資源股票等基金，5月表現持續亮麗，分

別上漲6.9%及5.98%。

何燿廷表示，由於通膨環境日漸加劇，使得金融市場改以原物料

的實體投資來進行避險，市場資金湧入商品市場、加上開採成本

節節升高，基礎設備與電力設施的不足等，皆限制長期的供給面

。

他指出，像澳洲煤礦、鐵礦出口因鐵路、港口規模設備不足，使

出口成長受限，而巴西鐵礦亦面臨塞港的問題。電力不足也是南

非、智利、中國、紐西蘭等礦產產能受限的原因，尤其南非缺電

的問題至2013年皆無法獲得解決，影響的層面高達全球產量逾

70%的白金，及出口至歐洲的煤礦與煉鋁業等。

據統計，去年指數型基金投入商品市場的資金約400億美元，但今

年第一季預估指數型基金的淨流入量就高達200至300億美元，何

燿廷預估，在市場資金追捧下，原物料相關的長多格局仍有二至

三年可期。

永豐投顧則認為，美國利率未來極有可能走向平穩的趨勢，隨著

降息腳步的停歇，開始處於利率不變循環的機率上升，相信美元

的價值將會進一步越趨穩健，而這將會導致對於商品市場資金的

流入速度可能進一步的減緩，此對於石油、黃金以及穀物類價格

將會有一定幅度的拉回。

復華投信建議，由於新趨勢不論是原油、礦物、農產品、替代能

源、水資源等，皆為新崛起的新興產業，在產業步入成熟化之前

，波動性皆相對較大，建議投資人可將趨勢型基金作為投資組合

中的一環，或搭配負相關的產品，如債券基金等，讓投資組合能

攻也能守。

「復華全球平衡基金」經理人詹硯彰表示，油價飆高壓抑股市表

現，通膨壓力與日俱增，「股債均衡」是持盈保泰的投資之道，

全球平衡型基金成為最佳的避風港。

詹硯彰表示，油價持續飆高將壓抑全球股市表現，因此在資產配

置上，建議投資人仍應股債均衡配置，將全球平衡型、亞太平衡

型基金納入投資組合內，積極型投資人則可緩步加碼股市部位，

等待景氣觸底後的回升行情。

從CDS(credit default spread,信用違約價差)及高收益債券利差大幅

縮小、VIX指數回穩等跡象來看，顯示全球股市於第二季落底機率

的可能性大，因此在投資佈局上，可依個人風險承受度提高股票

部位比重，看好的市場以美國、亞洲 (含日本)、拉丁美洲為主，

歐洲則先保守以對。

值得注意的是，隨著油價續創新高，通膨對全球景氣的威脅將愈

來愈大，通膨將是未來兩季須特別留意的風險，尤其亞洲地區(不

含日本)面臨通膨的挑戰最大，為了抑制通膨，政府將祭出各種管

制措施，包括限制進出口、價格管制，甚至升息的貨幣政策等，

來壓抑高漲的物價，屆時恐將引發亞洲貨幣的不穩定，因此亞洲

地區的通膨問題需持續關注。

在投資主軸上，詹硯彰認為，將以通膨受惠類股為首選，而第二

季展望佳的科技、能源、礦產領導廠商，以及新興市場需求相關

類股等，也是相對看好的投資標的。

近日國際金融市場震盪，台股也一路下挫探底，台股基金也跟著

跌，搞得許多投資人心慌慌，基金經理人表示，目前最穩健的作

法就是做好資產配置，股、債平衡，同時注意台股逐步進入除權

、息旺季，建議可布局投資高股息為主的國內平衡型與價值平衡

型基金，以安度此波股、債市的修正期。

根據Lipper統計，至5月底為止，國內平衡型與價值平衡型基金創

下過去5年正報酬且今年來仍維持正報酬的基金有9檔，顯示平衡

基金長期績效確實相當穩健。

群益平衡王基金經理人陳沅易表示，面對股債波動風險仍大的時

期，投資人最穩健的做法電子、非電均衡布局，以較為中性的角

度布局。

復華傳家基金經理人王偉年亦指出，配發高股息公司隱含了兩大

特點，首先是企業經營優質，無論景氣好壞，都可配發穩定的現

金股利，其次則代表公司獲利穩定，具備較佳基本面的情況下，

可使股價波動度相對較小。

復華投信公司指出，台股在兩岸關係逐步改善後，整體政治、經

濟環境都出現結構性的改變，台股的評價將可望獲得提升。就短

期而言，台股逐步進入除權息旺季，建議可提高投資高股息為主

的相關基金。

對於穩健、保守型的投資人來說，投資就像一場防守的戰爭，因

為賠50%後並非賺50%後就沒事，而是要再賺100%才能回到原點，

也因此，如何找到持續正報酬的投資工具，便成為穩健投資的關

鍵之一。

Lipper截至2008年4月底資料顯示，國內連續五年呈現正報酬的平

衡型基金有10檔，以高股息為投資主軸的「復華傳家基金」，自

1999年8月成立以來，更是連續10個年頭都「不負」眾望地呈現正

報酬。

根據Lipper資料，國內70多檔股債平衡型基金中，今年以來至4月

底，且2003年至2007年五年期間內，都呈現正報酬的基金僅有10

檔，包括復華投信旗下的復華傳家基金及傳家二號基金二檔，及

國泰、摩根富林明、富鼎、安泰、永豐、德信、群益、保德信等

投信公司各一檔。

「復華傳家基」金經理人王偉年指出，復華傳家基金的設計概念

是追求在低波動度下獲取合理報酬，講究先控制下檔風險，並希

望績效表現能優於定存與債券型基金，適合作為類似退休投資人

的核心配置。因此在操作策略上，除了債券及期指避險外，股票

部位是以高股息股為核心持股，再搭配權值股及景氣循環股的波

段操作，讓整體投資組合的波動度能夠獲得有效的控制。

王偉年表示，配發高股息公司隱含了兩大特點，首先是企業經營

優質，無論景氣好壞，都可配發穩定的現金股利，其次則代表公

司獲利穩定，具備較佳基本面的情況下，可使股價波動度相對較

小。

就在油、糧價已經出現回檔，但通膨依舊引發民怨時，美國政府

與芝加哥、紐約的期貨交易所已共同採取措施，準備打擊投機客

。基金業者表示，原物料的期貨市場短期價格雖會受此影響，但

對基金影響卻相當輕微；所以國人不必因為擔心近期現貨價格降

低，就逢低出脫資源型基金。

表面上來看，雖然美國政府現在才開始採取行動，但在所有原物

料板塊中，除了原油外，包括黃金、基本金屬與農產品，在過去

一個月內都已出現明顯的回檔。

譬如鉛的價格已下挫27.38％，鎳下挫22.64％，錫下挫12.99％，

銅也下挫7％，至於在農產品部分，高盛農業指數下挫3.30％，玉

米也下挫2.4％；即便是原油，近一周也隨美元的升值而出現下挫

。

諷刺的是，儘管美國政府正要打擊投機客炒作，但對以股票投資

為主的基金而言，這樣的動作對其影響並不大。

更重要的是，一旦上游的期貨價格回歸基本面，對股票而言可能

還是好事，因為相關的原物料企業，也可能因上游成本降低的關

係，而出現較好的獲利。

保德信投信全球資源基金經理人張正鼎表示，為控制商品價格的

劇烈波動，美國當然會有政策面行動，但能源與原物料等商品基

本面堅實，法人資金也是不斷挹注市場作多，顯示其長多趨勢，

主要來自強勁需求支撐，而非僅是短線的投機炒作。

永豐環球趨勢資源基金經理人賴學緯指出，原物料的現貨價格及

相關股價也已修正了將近1、2個月，投資人與其去注意美國打擊

投資客對現貨價格的影響，不如去注意原物料類股逢低買進的時

點。

復華全球大趨勢基金經理人何燿廷表示，從過去幾次原物料景氣

循環來看，從谷底到高點約8到10年時間，而全球原物料從2004年

起漲，至今年才進入第5年，因此未來應還有2到3年多頭行情可期

，國人對美國打擊投機客的事情不用太過擔心。

以績效來看，全球高收益債基金在過去1個月，是平均績效排名第

二的債券型基金，不過，基本面來看，高收益債反彈後，未來是

否還有行情，基金業者樂觀中帶謹慎。

根據統計，全球高收益債基金在最近1個月以來的績效為0.65％，

但若把時間拉到最近3個月觀察，全球高收益債券基金的績效，績

效幾乎都介於2到5％之間，最好的還超過6％。

統一投信全球債券組合經理人葉金江表示，在信用市場緊縮情勢

逐漸減緩的激勵下，4月以來，全球債券行情持續跌深反彈，以波

段反彈力道來看，歐洲高收益債券漲幅約6.47％，同一期間，美

國高收益債反彈幅度為4.40％。

主因就是，高收益債在前波金融市場動盪中跌幅已大，但是，市

場認為，今年高收益債還可擁有8到10％的固定收益率，因此，包

括歐美退休基金等中長線資金，紛紛進場布局。

復華全球債券組合基金經理人黃大展表示，由於美、英央行先後

宣布降息，並宣布新的流動性增強措施，所以，高收益債券自今

年3月中下旬的高點至今，信用價差逐漸縮小近200個基本點，顯

示市場信心已明顯恢復。

此外，由於金融機構公布的第一季的季報多數符合預期，且部分

金融機構陸續還有增資計畫，此舉將有助於增強市場對金融機構

的信心及改善流動性。 在上述因素支撐下，將使得高收益債券重

啟多頭走勢。

不過，貝萊德表示，全球高收益債近期反彈，並非反應基本面已

大幅改善；除了違約率提高的風險仍在之外，最重要的，就是美

國經濟減緩的氣氛，仍然籠罩整體高收益債券市場。

總之，在全球股市尚未回穩，歐美企業獲利下調的情況下，國人

對於高收益債的投資後市，還是要抱持謹慎樂觀。

單一國家基金 東方神起 近五年下半年績效，亞洲國家最佳，印度

印尼亮眼。可布局東協、亞洲基金，搶內需行情。

全球景氣多空未明，不過相較於1月底、3月中低點，時序進入第

二季末，投資人現在該如何布局？據統計，近五年每年下半年單

一國家基金表現，亞洲國家表現最佳，印度、印尼、泰國、南韓

、菲律賓表現亮眼，油產豐富的俄羅斯表現也很強勢，下半年行

情可期。

摩根富林明資產管理指出，根據理柏資訊（Lipper）統計資料顯示

，印度、印尼基金報酬率最驚人，五年中有三次都雀屏中選。其

他單一國家基金以泰國、南韓、菲律賓、以及俄羅斯表現同樣亮

眼，下半年行情同樣可以期待。

摩根富林明東方內需基金經理人何銘銓表示，看準亞洲下半年的

反彈行情，可布局東協或亞洲基金，主因近年農民所得提高，改

善收入提升生活品質，從而刺激內需消費類股的成長。

何銘銓舉例，泰國最大電信公司Total Access Communication手機用

戶數快速增加，股價在4月中創歷史新高；印尼深耕當地的中小銀

行Bank BRI，2007年存款和貸款年成長率皆超過20%，這股民間內

需消費動力的回升，才是基金經理人在乎的行情。

摩根富林明投信副總邱亮士建議，投資人應積極檢視自己的投資

組合，特別是亞洲國家在農民收入所得提高後即將引爆的內需行

情，預計會在地產、金融、消費等各方面發酵，不妨從相關類股

著手。

雖然近期中國陷入盤整，然而群益亞太新趨勢平衡基金經理人陳

沅易表示，中國對於亞洲經濟及股市的貢獻來自於其內需市場的

快速增長，短線股市的修正影響不大。這點由中國所需的石油、

煤、鐵礦砂、農產品及散裝航運價格始終居高不下、以及東協地

區出口至大陸比重逐年昇高，可以見到端倪。

陳沅易認為，未來東協地區將和大陸建立自由貿易協定，進一步

擴大亞太地區的經貿合作交流，包含日本、南韓及澳洲、印度等

國亦可望陸續加入，亞太區域的經濟及貿易實力可望進一步增強

，長線多頭可期。

陳沅易強調，大陸經濟的高度成長帶動人民所得增加，根據日本

野村證券估計，2009年中國中產階級人數將高達1.8億人，內需消

費市場正以20%以上的年增率成長，也提供了許多商機及其企業

獲利機會。

根據歷史經驗顯示，亞洲國家股市下半年表現通常較亮眼，但什

麼因素可支撐亞洲國家下半年表現突圍？

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓分析，亞洲下半年

進入雨季、以及農作物採收季節，在全球農糧價格飆高的趨勢下

，今年下半年表現更不容小覷。

例如印度以農立國，農業產值貢獻國內生產毛額（GDP）達20%

，占勞動人口比率更達60%，每年5月開始的雨季雨量多寡將決定

6億農民生計，更影響了景氣與股市表現，老天若賞臉，下半年

股市當有機會平反。

何銘銓指出，泰國為全球第一大稻米出口國，2003年泰國基金報

酬率高達75%。近期因米價飆升，可望受惠米價提高農民收入刺

激內需，新政府還於3月初取消短線外資保證金規定的大利多，皆

使得該國股市相對抗跌，2008年迄今在亞股表現中僅次台灣。中

國、印尼同身為亞洲前兩大稻米出口國，也同樣讓該兩國下半年

行情看俏。

既然新興亞洲下半年行情時常受到雨季拉抬，投信法人提醒，近

年在地球汙染後，氣候異常情況頻頻出現，雨季變因是否可能在

氣候異常的影響下，反而成為阻礙股市發展的利空，也值得注意

。

「復華全球大趨勢基金」經理人何燿廷表示，應優先布局第一季

財報表現較佳的消費性電子、基礎建設機具、網路服務及觸控面

板產業等股，而跌深的金融股及防禦型的電信、醫藥及公用事業

等股，也都是值得留意的趨勢主題。

何燿廷表示，由於近期油價屢創新高，市場擔心將壓抑先進國家

的需求，國際能源總署 (IEA)已連續四個月下修2008年全球石油需

求總量，原物料商品價格近期也因為漲多而短線回檔。不過，就

現階段來說，全球資源的供給仍無法滿足快速增加的龐大需求，

在此供需缺口無法在短期間獲得平衡的情況下，全球資源的大趨

勢仍是持續看好。

根據Bloomberg截至5月4日資料，S&P500產業中，原物料及能源類

股在今 (2008)年仍可望有17%的獲利成長，僅次於資訊科技的18%

。他建議，投資人可逢低加碼多元趨勢主題的全球股票型基金，

一方面分散布局以降低波動風險，另一方面也能跟上資源、氣候

變遷等相關的趨勢商機。

美國次貸風暴未息，全球經濟在油價、糧價高漲帶動下，似乎陷

入高通膨及成長趨緩的低潮，然而，近期全球礦產公司卻掀起一

波波的購併熱潮。何燿廷認為，全球資源市場的長期基本面建構

在新興市場的龐大需求，加上近期中國四川大地震後所衍生出災

後重建的商品需求，全球原物料產業在前景看好下，未來的垂直

、水平整合將持續進行，全球資源市場的投資熱度，也不會因為

景氣成長趨緩而平息。

全球礦產公司間的購併動作方興未艾，近期並有逐漸白熱化的現

象，全球資源商機正持續發酵。由於中國、印度等新興市場需求

大幅增加，全球原物料、礦產、能源等商品價格節節攀升，加上

開採及運輸成長的上揚，使得礦產公司近年來不斷尋求垂直及水

平的整合機會，全球資源等商品在此有力的支撐下，價格將不容

易下跌。

何燿廷進一步指出，短期表現較好的貴金屬仍是先前看好的白金

，基本金屬以銅、鋁及錫等表現較優。替代能源相關股近期受油

價居高不下激勵，加上最新財報優於市場預期，例如全球最大風

機製造商Vestas Wind System，及全球第二大薄膜太陽能電池公司

Energy Conversion，近期股價均呈大幅上揚，未來在獲利成長推動

下，將持續看好替代能源股的投資機會。