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2008年9月15日雷曼兄弟宣告破產後，掀起全球金融海嘯，餘波至

今仍未平息。但今年以來股市氣氛轉佳，若統計雷曼兄弟事件之

後成立的12檔基金，除了兩檔成立未滿月的新基金以外，其餘十

檔基金淨值皆在10元以上，表現不差。證明若當初在市場低點勇

於進場、危機入市者，至今已可獲得不錯的報酬。

在雷曼兄弟事件之後成立的基金中，已有三檔的報酬率超過一成

以上，包括JF金龍收成、匯豐聚富積極平衡以及保誠非洲。其餘

包括復華華人世紀、JF神龍平衡、第一富蘭克林中華以及匯豐中

國動力等大中華/中國相關基金，亦有不錯的表現。

摩根富林明投信副總經理邱亮士指出，去年9月雷曼兄弟事件發生

之後，全球股市重挫，投資人縮手觀望，勇於進場的人少之又少

，國內投信去年第四季新募集基金亦創下新低，僅成立兩檔新基

金。但是若於雷曼兄弟事件後敢投資新基金者，至今都有不錯的

報酬。顯示危機入市且能堅持到市場反彈者，多半有利可圖。

JF金龍收成基金經理人葉鴻儒表示，從整體經濟面來看，無論是

GDP數字或零售數據，今年第一季中國的經濟情形已有解凍現象

；反映在股市，中國股市（以上證指數為例）也是今年以來第一

個站上年線（2445點）的市場。第一季6.1％的經濟年成長率雖較

去年第四季6.8％低，但是就季度成長率來看，第一季仍較去年第

四季成長5.8％，顯示去年第四季經濟急凍現象已有明顯回溫。

韓國股市今年以來表現突出，指數已站上了200日移動平均線，是

全球最強勢的五個市場之一。不過，韓股漲跌劇烈，該怎麼投資

才適合？

摩根富林明投信協理邱可君建議，由於南韓的股、匯市波動程度

頗高，投資人最好採取定期定額的方式，避免可能在股市上追高

殺低、錯失波段行情，或是誤判匯率波動，賠了匯差。

邱可君說，以韓元兌新台幣為例，今年迄今（統計至4月23日止）

韓元兌新台幣小貶3.7%，整體而言波動程度似乎不大，但仔細分

析，單是從3月2日至4月23日這段期間，韓元兌新台幣則強勁升

值高達12%，換言之，投資人如果採取短進短出的方式投資南韓

，必須很小心匯率的波動，否則很可能敗在匯率上。

由於韓股短線漲幅已大，富蘭克林證券投顧也建議，現階段空手

想單筆前進韓國的投資人，建議可等待股市短線漲多拉回後再進

場承接，穩健者可先從新興亞洲區域型股票基金介入，保守者則

可經由全球債券型基金，掌握韓國股、債、匯的投資利基。

摩根富林明發布「網路投資行為大調查」，網路戶定期定額平均

年限為3.6年，明顯高於非網路戶的2.5年。顯示網路便利性並未使

得投資人短線進出，反而在資訊掌握充足下，更願意接受長期投

資觀念。

投信銷售基金主要透過銀行作為通路，不過，為與客戶建立更直

接關係，也可省去被銀行賺一筆手續費，近來不少投信自推網路

平台。除提供投資人優惠的手續費折扣外，更提供基金組合健診

、市場行情資訊與經理人報告等服務，吸引投資人目光。

摩根富林明電子事務部副總楊啟倫表示，觀察近幾年投資人行為

，發現網路下單的基金族對定期定額更有耐力，與一般想像買賣

便利下，容易造成短線進出的狀況不同。她認為，網路客戶對於

損益狀況保持高度警覺，且發現問題時會尋求更多資訊，較不容

易落入追高殺低的陷阱。

摩根富林明投信在國內以散戶經營佳著稱，在投信股票型基金方

面，散戶與大額投資人的比重分別為四成與六成，散戶的交易量

幾乎可與大戶分庭抗禮。

從調查中發現，「有錢人真的想的不一樣」，散戶最在意手續費

、短期績效與短期波動的問題，而大戶則重視資產配置、風險與

手續費。

從投資區域喜好度來看，過去十年也有些許改變，雖然近十年來

最受關注的投資區域前三名皆為全球、亞太區與台灣。不過，全

球新興市場從原先的第七名，今年躍升至第三名；而過去國人熟

悉的日本市場，受到近幾年投資績效不彰影響，從早期的第四名

，今年滑落到第六名。

各類科技型基金，今年以來以台灣科技股基金表現最好，36檔科

技基金平均報酬率達25%，明顯優於全球科技型、亞洲科技型，

也比S&P500的科技類股指數佳。

摩根富林明JF新興科技基金經理人葉鴻儒指出，台灣科技股第二

季營收表現應能維持動能，但第三季則須視銷售狀況，5、6月將

是關鍵。

葉鴻儒說，科技股股價經波段整理後，在基本面逐漸好轉下，盤

面輪動可能再回到科技股，因此對整體科技股比重將逐步增加，

尤其是半導體類股。

富蘭克林成長基金經理人康諾•赫曼（Conrad Herrmann）表示，

由於總體經濟環境改善，已開始留意一些偏向景氣循環性的產業

，開始減碼健康醫療股等防禦性產業的配置比重，改加碼科技股

，另外，看好特殊工業和消費性服務產業的投資價值，正陸續進

場加碼。

美林證券日前才公布的4月全球經理人調查報告，顯示科技股看好

度躍居第一，健康醫療和通訊類股居次。

葉鴻儒表示，科技品牌大廠雖然集中在歐美地區，但能從樽節成

本中擠出利潤的科技製造龍頭，幾乎都集中在亞洲，尤其是台灣

、南韓和日本三地。

投信業者表示，科技股幾乎是這波最早看到春燕的產業，因為科

技股的庫存去化速度最快，一旦景氣回春，下游回補庫存的效應

也很容易從急單變成訂單，並且反映在科技股的營收。

葉鴻儒認為，台灣3月出口總額是近四個月最高，以產業面來說

，低價筆記型電腦的出貨量占整體筆記型電腦比重，以第一季的

情況最糟，往後三季則逐步回溫；半導體產業，則看出觸底反彈

跡象。因此可以看到，剛公布的企業財報有高達八成的公司獲利

優於預期，近期股市強彈，即反映先前預期。

據統計，從去年11月20日股市波段低點以來，台灣科技基金反彈

36%，表現穩居全球之冠，若以台灣單檔科技基金同期前十名基

金，反彈最高幅度甚至近六成。

新興歐洲與歐洲股市在過去半年全球股市修正與反彈的區間中表

現相對落後，基金業者認為，新興歐洲與歐洲在經濟景氣落底回

升的過程，表現較為落後，暫不建議積極介入。

新興歐洲3月以來表現強勁，占權重約六成的俄羅斯股市，受惠油

價及盧布匯率止穩吸引資金回流，中歐及土耳其股市則受G20提高

國際貨幣基金準備金的題材而走揚。

不過，新加坡大華銀投顧分析，新興歐洲基金連續13周資金淨流

出，顯示資金對該區域的銀行體質與公共財政仍有疑慮。

宏遠投顧也表示，這波資金追逐漲幅落後股市的效應，除俄羅斯

以外，其餘新興歐洲國家不見得有資金吸引力，未來表現恐仍偏

弱。

摩根富林明投信協理邱可君指出，歐洲基本面偏弱、實施刺激經

濟方案的子彈又不足，暫時不建議投資人逢低承接。

歐洲國家面臨不同的經濟問題，德國苦於出口下滑，法國問題則

是內需疲弱；英國、西班牙與愛爾蘭則受困於房市泡沫化的後遺

症。富蘭克林證券投顧建議定期定額歐洲股市的投資人，可以適

度轉移到美國或全球型基金。

全球股市3月以來強彈，部分基金的定期定額績效由負翻正，不過

，也有市場未受資金青睞，表現相對落後。基金業者表示，印度

、北美與全球型基金的投資績效雖未迎頭趕上，但仍具有投資價

值，定期定額者建議持續扣款。

自去年9月爆發雷曼兄弟倒閉事件後，全球股市巨幅重挫，若當時

勇於進入市場以定期定額承接的投資人，績效明顯優於單筆投入。

摩根富林明投信指出，就基金類型來看，中國與黃金貴金屬基金

的定期定額投資人，在3月底終於可以宣布「解套」。相反的，當

時選擇投入新興歐洲、歐洲、全球型、北美與印度等五種類型基

金的投資人，目前都還有一到三成的虧損。

這波行情主要是原先停在貨幣市場基金或銀行的資金回流，因此

跌幅深的股市成為資金行情下最大贏家，投資人在短線漲高後，

可調整投資組合。

?豐中華投信目前仍建議買進印度基金，原因在於印度經濟成長仍

高於多數國家，股價則處相對低檔，未來勢必能夠吸引資金重返

印度股市。

富蘭克林證券投顧認為，近期在國會大選結果出爐與雨季變化明

朗，印度步入關鍵的轉折點，不確定性提高，若持有部位較高的

投資人可以適度轉出。

以成熟股市來看，美國經濟循環及刺激政策都優於歐洲及日本，

美國金融業清理壞帳及籌資動作非常積極，而政府運用財政及貨

幣政策也較為迅速，總體經濟應該能夠優先於歐、日觸底。

富蘭克林投顧指出，雖然這波反彈是熊市反彈還是牛市再起並沒

有定論，但美國的消費者信心指數與ISM製造業指數都有緩慢回

升的現象，雖可能有財報多空消息影響股市，但應不至再破底，

繼續定期定額仍有漲升的空間。

?豐全球新富基金經理人蕭若梅說，美國在政府與企業採取一連串

挽救經濟的措施後，有助推升美國第三季GDP回到正成長。

短期可能因漲幅已大而拉回。但整理後若指數能突破壓力區，則

原本的壓力可能轉成支撐，今年美股後市並不看淡，以大箱型整

理的機率較高，且期間波動也較大，投資人可持續持有。

台股近期走勢難料，因操作難度較高，大盤自3月初反彈以來，台

股基金績效以指數型表現最佳，著重股價合理性的價值型基金異

軍突起，位居第二。

台股上周五出現爆量下殺後，昨（21）日反而在亞股齊倒下，表

現最為強勢，讓經理人都不得不低頭，表示台股近期走勢實在難

以掌握。

3月以來，加權指數累計上漲26.29%，而台股基金中僅有指數型基

金能夠擊敗大盤，平均漲幅超過三成。主動式操作的基金中，以

價值型基金平均上漲24.28%表現最佳。

寶來投信指數投資處副總經理黃昭棠指出，市場處於多頭時，投

資人通常會看本益比，也就是公司股價與獲利的比值，代表對公

司成長的預期。價值型投資思考的切入點則是股價淨值比。至於

資金簇擁與投資心理，容易使股價超漲或超跌，若過度追逐超漲

、超跌價位，長期下來不見得能夠累積報酬。

景氣環境好的多頭市場中，股價須要題材炒作，因此盈餘成長快

速的股票特別容易吸引資金目光，營運狀況穩健，沒有特殊成長

性的公司，股價則易於被低估。投資價值型的股票要守株待兔，

一旦市場氣氛轉變或是產業出現轉機，就有表現機會。

不過，景氣不斷循環中，股價自然會向合理價格接近，今年以來

表現最佳的ING台灣高股息基金即屬於價值型基金。這檔基金限

定高股息股票比重不得低於基金淨資產的六成，對股票的股利率

（現金股息／股價）也有一定限制，可在股票處於合理價位時購

入，求取長線的投資利益。

過去傳產股一度淪為雞蛋水餃股，當時以價值投資角度切入的投

資人，多有數倍的報酬。不過，摩根富林明JF平衡基金經理人詹

祖光表示，價值型股票不見得與傳產或科技的分類有直接關係，

應要考量景氣狀況與產業前景。他認為，目前台股中的紡織股與

二線金融、電子股，都有符合價值投資的股票。

他舉例，過去台灣紡織業被視為黃昏產業，公司前景不被看好，

但某些新興市場的紡織業卻擁有高度成長性。而台灣過去科技產

業興起時，前景成長可期，但隨著部分公司市占率達到一定標準

，未來成長空間有限下，現在反而會被視為價值型的股票。

台股漲勢不止，投資人想跟進又怕行情反轉。瑞實投資總經理陳

冠融表示，投資人可觀察股價與年線位置關係，判斷股價走勢，

並嚴守紀律，以違背人性的低買高賣方式操作。

台股從農曆年後開始驚驚漲，3月後漲勢更是凌厲。法人認為，台

股能夠持續上漲，除資金面推動外，基本面也有所改善。

陳冠融認為，以目前台股的態勢來看，股價站上年線是必然的，

如果過年線後，連續三日都能與年線拉開一成以上的距離，就是

標準的強勢股，可以沿著5日線一路向上操作。

若過年線後，徘徊在年線附近，則等待線性跟上，帶量過再追；

若離年線仍有距離，就要判斷個股或類股是否有足夠題材支撐，

若有則補漲挑戰年線機率頗高。

台股昨（16）日創下1,735億元的近期高量，陳冠融說，原本早盤

判斷可能會爆量，不過午盤後量能又明顯修正，目前仍未出現失

控的狀況。不過，指數在6,000點關卡附近，還是要提高警覺。

陳冠融建議，此時要紀律操作，並買黑不買紅，股價壓回5日或

10日線可以承接；如果出現爆量或股價噴出，千萬要記得出場，

才能夠守住報酬。

摩根富林明投信台股投資組合經理何銘銓說，台股類股輪動得宜

，盤中追價積極顯示投資人對後市有信心，指數仍有向上攀高的

機會。

何銘銓建議，可觀察融資增幅是否超過指數，或融資連續三日暴

增，出現這種現象就有短線過熱、籌碼凌亂的問題。

摩根富林明資產管理集團台灣區負責人章碩麟指出，共同基金已

經成為最大眾化的投資商品，基金公司的創新程度愈來愈強，愈

來愈能提供符合投資人需求的產品，但投資人對基金仍有一些迷

思。

例如，債券基金的風險就比較低嗎？債券基金可以保本嗎？章碩

麟說，碰到大規模的系統風險時，債券的價值也可能歸零，不可

能保證不會虧錢。有些投資人只看債券的配息，忘記過度配息會

造成本金受到侵蝕。

章碩麟說，由於法規對於國內投信基金與境外引進基金的規範不

同，加上銷售等差距，造成國內投信發行基金的績效與規模都受

到限制。雖然後來規定放寬，取消持有5%現金的規定，但由於共

同基金沒有辦法做到100%完全投資，在多頭時仍不見得會打敗

ETF。不過，如果是空頭時期，共同基金可以持有較多現金，跌

幅一般應該會小於ETF。

摩根富林明去年引進摩根富林明全方位新興市場，這檔基金除了

是國內目前最大一檔全球新興市場基金，也是十年累積績效唯一

擊敗大盤的基金。

MSCI新興市場指數編製於1987年，當時權重最大的國家是馬來西

亞，五年後墨西哥接棒；1997年，由台灣坐上寶座，再隔五年轉

為韓國；去年底權值最高的為巴西，今年1月則被中國超越。

由主要權值國家的轉移可以看出，投資新興國家與投資單一市場

大不相同，須以不斷成長與改變的有機體視之。要能夠長期在新

興國家投資中出類拔萃並不容易，除了操盤能力高低之外，集團

資源是否能夠支持也是重要關鍵。

過去摩根富林明曾經打算引進全方位新興市場基金，但碰上政策

對於中國投資的限制，只好改由投信發行投資範圍相似的摩根富

林明新興35基金。事實上，全方位新興市場基金在全球頗受歡迎

，規模高達34億美元，是名牌基金富達新興市場的兩倍以上。

與其他新興市場基金相較，全方位新興市場成分股在60檔以內，

相對偏少，持股較為集中，基金周轉率也控制在30%左右，明顯

低於多數的新興市場基金。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華說，全方位新興市場基

金經理人佛瑞（Austin Forey）強調由下而上挖掘值得投資的個股

，而非從權值比重選擇成分股。舉例來說，雖然三星在韓國占相

當高的權值，但漲跌與全球景氣連動性較高，反而失去著眼新興

市場消費動能成長的意義，不會是基金布局的重點。

觀察過去十年基金單一年度績效表現，其中有七年績效擊敗大盤

，累積報酬132%。目前國內有18檔全球新興市場基金，MSCI新興

市場指數10年報酬率113%，全方位新興市場基金是惟一擊敗上述

指數的基金。

雖然摩根富林明在全球多地區皆有據點，擁有新興市場的本土視

角，但區域基金的最大持股，卻未必會出現在全方位新興市場基

金之中。來自於英國的基金經理人佛瑞，向來對挑選持股保持一

定獨立性，自該檔基金1994年成立以來就擔任基金經理人，15年

來的績效都是他一手累積，長久優異的操盤策略，也是吸引投資

人選擇的關鍵。

富通中國股票基金最近剛獲核備，境外中國基金再添一檔成為六

檔，投資人選擇又增多。業者指出，市場多空交戰，投資人可以

趁逐步布局，但要有長期投資的心理準備。

中國基金管制多年，隨著限制放寬，多檔相關基金陸續在國內銀

行上架或重新上架。除了亞洲基金、新興市場基金、金磚四國基

金都受惠於限制放寬以外，只投資中國的基金也紛紛出現。對陸

股的投資放寬，加上陸股從低點率先反彈，造成市場的熱度上升

，重新點燃投資人對中國股市的興趣。3月以來，投信募集中國基

金也都有不錯的成效。

自景順中國基金於去年12月獲得核准以來，一檔接一檔的境外中

國基金獲得核備，分別有摩根富林明JF中國基金、木星中國基金

、瑞萬通博中國星股票基金、德盛中國基金、富通中國股票基金

。雖然這些基金多半註冊在盧森堡，但基金公司的「籍貫」多元

，包括美國、英國、瑞士、德國、比利時等，顯見各國有志一同

希望賺到中國財。

這些中國基金各有特色，以富通為例，可以與中國海富通基金公

司分享豐富的研究資源，海富通基金公司為中國第二大證券商海

通公司與富通的合資公司。

富通投顧總經理季崇慧表示，去年全球金融風暴，投資人紛紛退

場。不過，景氣循環有漲有跌，聰明投資除了有紀律的長期投資

外，更要把握股市低檔進場，才有機會下波上漲時坐擁成長果實

。

摩根富林明大歐洲基金經理人田克杰操盤時間之長是出了名的，

今年6月將滿11年，投信業跳槽、挖角風氣很盛，這樣的經歷可謂

鳳毛麟角。

田克杰為何堅守崗位持續操盤一檔基金？他笑答，投信早年都不

發行海外基金，要跳也沒地方去。

堅守崗位 經歷業界罕見

在他操盤下，基金淨值後來最高突破19元，受益人數也曾創下8萬

人的紀錄。他說：「朋友曾經開玩笑說，這人數應該可以選上一

席立委了。」

大歐洲基金成立於1998年，看準歐元成立後，對歐洲將出現結構

性影響，且貨幣統一使得許多成本降低，不論是經濟貿易或是旅

遊觀光，對歐洲都有正面幫助。在當時國內投資海外方式不多的

情況下，成立時風光地募破150億元，寫下驚人紀錄，只是隨後基

金表現卻未如預期。

淨值起伏 不改工作態度

田克杰說，就當時績效表現來看，股票操作是賺錢的，但統統賠

在匯率上，淨值很長一段時間都沒突破10元。

當時歐元沒有如預期的走揚，反倒一度貶到0.82歐元兌1美元，有

投資人大罵，明明知道會貶值，怎麼不做避險？田克杰表示，正

是因為長線看多歐元表現，怎麼會去刻意做避險，這一等就等了

八年，歐元兌美元才漲到1.5元。

金融海嘯之後，歐洲始終表現更為疲弱，基金淨值又跌破募集時

的10元，總規模也僅剩下28.7億元。田克杰表示，「我不會因為

基金規模有150億元，走路就像腳踩蓮花，現在也不會被吐口水，

對我來說還是一樣的工作，不會失落。」

時時自省 專注基金操盤

他給後輩基金經理人的建議，就是要耐得住寂寞。這份工作做得

好，別人會認為是理所當然；如果做不好，就會有很多檢討的聲

音。最好向內找，只問自己是不是夠認真、有沒有偷懶，把心思

專注在操作績效。

印度股市4月再度重返萬點大關。群益亞太新趨勢平衡基金經理人

陳沅易指出，印度本月16日舉行國會大選，近期反彈幅度不小，

但相較於其他亞洲股市仍屬偏低，估計印度股市還有10至15%的

上漲空間。

富蘭克林投顧表示，印度國會大選本月16日起分五階段舉行，並

在5月16日計票。根據經驗，印度股市在選舉日的前、後各三個月

平均漲幅約8%，選後一年平均漲幅更高達46.1%。

印度股市目前本益比約10倍，近期因汽車銷售、零售銷售等數據

回溫，激勵汽車、房地產、等相關類股上漲。

陳沅易表示，布局印度股市，以挑選有競爭力的產業為優先，例

如印度的汽車業與汽車零組件廠商、塑化產業龍頭、地產類股等。

另外，美國政府補助學名藥政策，在學名藥領域具競爭優勢的印

度藥廠是一大利多，預估製藥類股也會有表現空間。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華指出，「歷時五周、7

億選民、政黨分歧、競爭激烈」四句話可說明這次印度全國大選

的戰況，目前由BJP和Congress兩黨形成角力戰。自1977年以來，

沒有任何一黨可以獲得印度民眾過半支持率，預料今年大選可能

也不會產生一黨獨大的結果。

JF印度基金經理人史洛夫（Rukhshad Shroff）指出，市場預期今

年大選將非常激烈，如2004年大選共有近10%選區出現不到1萬票

輸贏，選前任何變化都可能影響結果，政治面變數，已明顯影響

今年以來印度市場表現。

史洛夫說，2004年印度大選選前，以Congress執政聯盟看好度較

高，曾吸引資金明顯流入，但選後政黨間重組，引發外資失望性

賣壓，並造成三天內大盤重挫15%，直到政治情勢底定，外資回

流才再度推升市場向上走勢。

不過，不同於上回大選，今年外資對於選舉結果相對保守，因此

相較於亞洲其他國家，外資明顯流出，史洛夫預期，選後一至兩

周執政聯盟篤定後，可望吸引外資回補印度市場的投資權重。

3月低點以來，MSCI新興市場股市大幅反彈逾二成，吸引資金大

筆湧入。根據Lipper統計，國內可以買到的新興市場基金，今年以

來績效平均是4.19%，近一個月平均績效更達9%以上。

EPFR統計，截至3月25日止的一周，新興市場流入23.8億美元的

資金，是今年來單周流入最大金額，也創下自去年5月中以來最

大單周規模。

其中，以全球新興市場股票型基金，資金流入19億美元最顯著。

今年以來，新興市場基金的淨流入，已達20.3億美元。另外，對

其他區域型新興市場基金，也轉為全面淨流入，主要流入地區為

拉丁美洲和亞洲（不含日本）基金。

摩根富林明投信新興市場產品經哩劉念華表示，隨著美國收購壞

帳方案陸續公布，市場對全球經濟成長信心大增，帶動MSCI新興

市場指數出現1987年以來最大的單月漲幅。

從去年10月底低點以來，新興市場已歷經三波重要反彈，且低點

位置愈墊愈高，目前再度來到600點的150天（半年線）移動平均

線大關，市場預期新興市場貨幣若較上兩次強勁，新興市場指數

有可能呈現突破格局。

群益新興金鑽基金經理人李祖任指出，美國股市近期出現強勁反

彈後，可以確認美國股市有止穩現象。

尤其，美國針對金融業、不動產等將會有具體計畫，對全球市場

信心有提振效果，市場資金將會再持續流入經濟前景看好的新興

市場。

李祖任分析，美國股市止穩後，市場預期美國持續採取量化寬鬆

的政策，加上目前全球各國利率水準都相當低，在資金寬鬆效應

發酵，未來引發通貨再膨脹的機率相當高，如此一來可望帶動商

品市場出現另一波行情，而以原物料為主的國家，如巴西、俄羅

斯，未來將再度受惠於原物料行情。

多數原物料的供需仍不均衡，且資源的難以取代特質，致使包括

中國、韓國、美國、歐洲等，紛紛把開發替代能源及綠色產業，

列為接下來的經濟發展重點。

李祖任認為，新興市場中，除了巴西、俄羅斯未來可望受惠原物

料行情外，中國則因為政策主導，持續推出政策利多，從四兆人

民幣振興經濟方案、家電下鄉、汽車下鄉等政策，以保住經濟成

長，成為全球市場矚目的焦點。

全球新興市場3月初明顯走揚，隨後成熟國家跟進上漲，投資氣氛

轉熱。基金業者指出，第二季後，各國降息接連抵達滿足點，經

濟也可望落底，有機會開始另一波景氣循環。

近一個月全球新興市場再度展現反彈力道，MSCI東歐、拉美與新

興亞洲指數漲幅皆在三成左右。秘魯、俄羅斯、埃及與香港恆生

國企股指數，漲幅都超過33%，包含台韓在內的亞洲多個市場，

漲幅也在二成以上。亞洲國家如台灣、南韓，在近期公布的出口

數據轉趨穩定後，未來央行再降息的可能性降低。央行降息已達

尾聲，股市也出現反彈，似乎市場已進入另一個循環。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華預期，第二季各國的降

息循環已達到大致的滿足點，再降息的空間不大，全球經濟上半

年就有落底可能。雖難以保證下半年就會復甦，但最壞的狀況也

不過如此，待籌碼沉澱後，全球股市可望由新興市場領頭，再度

展開另一波景氣循環。

過去全球央行為了快速釋放資金，一致透過降息因應信用緊縮。

但觀察近期各國態度，已陸續有多國不再表態降息，除了已經沒

有降息空間，部分新興市場，特別是亞洲區域經濟面陸續出現好

消息，也使央行認為經濟有落底可能，而趨於不再降息。

摩根富林明JF金龍收成基金經理人葉鴻儒表示，美、日央行宣布

利率不變政策，其實二國在逼近零利率的情況下，確實沒有再降

息空間，也可看到政府選擇用購買國債、公司債來舒緩信用緊縮

。從各國央行態度來看，亞洲新興國家的復甦能力明顯快速，待

全球經濟走穩，該市場反彈力道一定強勁。

葉鴻儒指出，中、港、台三地的大中華股市可以說是今年表現最

優的區域，題材效應不斷，包含陸客觀光到科技股傳佳音、連帶

牽動金融股和傳產股適度輪動，有助延續漲勢。

G20會議中正視新興經濟體問題所達成的共識，讓新興國家股市

延續3月來的多頭走勢。基金業者指出，因通縮壓力解除，且市場

恐慌程度降低，新興市場有機會演出中級反彈。

寶來全球新興市場精選組合基金經理人李洋昇表示，近期新興市

場國家的外匯市場與國際股市波動率均大減，顯示金融情勢穩定

度有所改善，波動度從歷史高點降至中性水準。

從技術指標來看，雖未能判定已經落底回升，但若出現中期反彈

，MSCI新興市場指數可望從目前的623點，持續向上挑戰年線754

點。

摩根富林明投信投資研究部主管洪胤傑分析，比較G20這次會議

與上次結論，主要的差別在於對避稅、逃稅天堂的管理，以及提

升新興國家地位。此外，20國可望在加強國內企業監管、協助度

過危機與恢復經濟增長上達成實質的協議，並以恢復信貸市場正

常為當務之急。

寶來投信表示，G20會議各國領袖提出對國際貨幣基金（IMF ）注

資1兆美元，為國際帶來強而有力的正面訊息，並承諾支援新興市

場與貧窮國家，使得投資人積極搶進過去跌深的新興經濟體，慘

跌的東歐股、匯市因而全面急漲。

根據歷史資料，通貨膨脹率與本益比多呈現反向關係，新興國家

如巴西與墨西哥都已進入降息循環，利率調降空間大於歐美國家

，下半年通膨率應可持續降低，有利於新興市場的股價漲勢。

近期新興市場強漲，去年下半年才投入市場者，甚至有不錯的正

報酬。不過，若觀察MSCI新興市場指數近半年走勢，已出現五次

多空循環，投資人宜透過資產配置或擴大投資範圍，避免獲利僅

是空歡喜一場。

一般而言，當漲跌幅超過兩成時，會被定義為多頭或空頭走勢。

MSCI新興市場指數自去年10月至今，已出現多次上漲及拉回，平

均漲跌幅都接近三成，走勢又急又猛，難以掌握。

?豐聚富積極平衡基金經理人賴安庭指出，從2007年第四季開始，

全球股市高度震盪，以往漲、跌各超過兩成的股價循環，約需花

上一季的時間。但從這波新興市場股價表現來看，MSCI新興市場

指數波動，都已創下指數成立以來最大的紀錄。

一位操盤逾十年的經理人表示，過去下單時，券商甚至會說不用

設價位，一定可以幫他買到最好的價錢。但近半年卻不再如此，

金融海嘯掃掉一大部分市場參與者，多空變化比以往劇烈，走勢

也難掌握，一般投資人操作難度更高。

賴安庭認為，平衡基金善用資產配置方式，多頭時具攻擊力，空

頭則有穩健積極保本能力，降低市場波動的衝擊，少賺總比多賠

來得好。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華則建議全球布局，因為

新興國家彼此的差異漸趨明顯，企業的體質強弱、財務透明度及

管理層，面對危機時的應變能力都不同，全球型新興市場較適合

穩健投資。

儘管去全球股市表現不佳，但去年新成立的46檔基金，仍有11檔

新基金幫投資人賺錢，其中，有三檔是集中在單一市場，分別是

兆豐國際的豐台灣基金，保誠非洲基金與摩根富林明JF金龍收成

基金。

據CMoney統計，在去年成立的新基金中，成立以來報酬率超過5%

的基金共七檔。其中，債券型基金一檔，股票型基金六檔。在這

些股票型基金中，除了建弘全球大趨勢基金，其餘全球型的基金

表現都輸給區域股票型基金。

保誠非洲基金經理人林宜正表示，就單一國家近一個月的股市表

現來看，以南非為主要標的的非洲基金，因為過去沒有「跌深」

，所以沒有像俄羅斯或台股基金明顯的「反彈」；因此儘管近一

個月的績效已經高達15.82%，但仍落後台股與俄羅斯基金的績效。

自非洲基金從成立以來，即便市場震盪，但基金淨值從沒跌破9元

。林宜正指出，該基金除了布局民生內需股與降低持股比重，非

洲市場與國際股市連動較低的特性，也讓基金績效表現「抗跌」

。

此外，南非股市有超過五成的權重集中在原物料，在過去全球股

市上漲的這段期間，基金也發揮「順漲」的功效，跟其他區域型

市場相比，非洲基金的波動度相當低。

保誠投信建議，台灣投資人的習性多是追高殺低，然而從新基金

的績效即可看出，即便市場氣氛相當糟糕，甚至是「債優於股」

的環境，但只有逢低布局且堅持到底的投資人，才能真正成為市

場上的贏家。

去年新基金表現也頗亮麗的元大投信指出，全球政府頻釋放利多

，各國合力舉辦G20展現合作誠意，推升美國道瓊指數由前波低

點6,469點反彈至8,000點以上，漲幅24%，全球股市也在美國帶領

下，3月起展開一波明顯反彈。

歐美日各國領先指標仍未出現擴張訊號，4月中又將進入另一波企

業財報公布的高峰期，預期股市波動加劇，建議投資人第二季的

全球投資布局仍須以「股+債」的投資模式。

全球股市近兩周跌深反彈，亞洲四小龍行情持續增溫。據Lipper統

計，台股基金今年來報酬達15.5%，上周國際資金再度流入2.5億

美元，已連四周淨流入居冠。

摩根富林明JF亞洲基金經理人趙心盈表示，以上周來看，新加坡

表現最佳，單周漲幅4.31%，其次為香港、南韓，平均也有3%；

而之前漲多的台股，則持續緩升，研判亞洲四小龍在資金、信面

回升，股市可望仍有加溫空間。

趙心盈認為，近期美國及中國的經濟動態是影響亞洲盤勢的主因

，美國3月ISM製造業指數已連續第三個月翻揚、中國3月製造業

採購經理人指數升到52.4，皆對全球經濟帶來復甦的暖意，特別

是上周G20會議再次強調寬鬆貨幣政策以及提出鉅額的救市方案

，都為全球股市注入強心針。

趙心盈說，南韓這波主要是韓元反彈助攻，加上之前跌深，近期

都可看到有外資回補力道，外資已連續三周淨流入，上周金額高

達4.7億美元。而新加坡大多是金融、地產類股，近期引領反彈，

但以今年第一季來看，全球金融類股表現普遍欠佳，新加坡公司

也同樣受累，因此還需要時間發酵。

?豐新富動力基金經理人蕭若梅分析，消費動能是帶動韓國股市3

月表現超越其他市場的重要原因。其中以百貨業者與精品成長最

為強勁，按照統計，1、2月百貨業銷售比去年同期成長了5.2%，

而精品銷售更逆勢成長35.9%。

台股漲勢從農曆年後以來幾乎看回不回，反彈幅度至今超過40%

，港股約在3月中跟進起漲，儘管上周一美股大跌收黑，港股仍以

小漲作收，漸有脫鉤的情況。

摩根富林明投信認為，目前亞洲四小龍中，最看好台灣、香港，

且不排除大中華區域在第二季仍能擺脫國際經濟動盪的情勢，而

能有獨自走強的表現。

國際貨幣基金會（IMF）擬出售400噸黃金籌措援助窮人，持續影

響國際金價，黃金昨（6）日跌破每盎司900美元，為兩個多月來

新低。

摩根富林明投信商品市場產品經理劉念華表示，以今年來看，全

球經濟仍未真正復甦，黃金仍有避險需求，預期大幅下跌可能性

不高，如果投資人單壓黃金，難免波動度高，建議可投資多元的

天然資源基金分散風險。

新加坡大華銀投顧表示，金價下跌可能反映短期間黃金作為避險

的優勢不如以往，短線不排除下探850美元，建議目前持有黃金基

金的投資人，不防先轉至行情相對較佳的大中華市場，待金價回

穩時再進場布局。

劉念華認為，影響此波金價走跌，主要來自股市走穩、美元走穩

及信心面回升，投資人轉往較高風險性市場、尋求報酬所致，IMF

的動作對金價較無實質影響，因為IMF幾乎每年都有拋售黃金的動

作，就算今年拋售黃金的噸數較多，但目前也仍停留在消息面的

影響，並沒有對金價構成太大衝擊。

新加坡大華黃金及綜合基金經理人Robert Adair建議，投資人可先

觀望，等金價止穩後再行承接。但就長線而言，黃金ETF所持有

的黃金現貨持續增加、全球利率處在低檔，以及中國將可能分散

外匯存底投資組合的考量下，金價的長線仍持續看俏。

由於投資人更願承擔風險，降低黃金作為避險天堂的魅力，黃金

價格連三天下跌5%，現貨金價昨天一度跌破875美元，創兩個多

月來低點。據統計，過去一個月，金價已下跌6.3%，MSCI亞太指

數則上漲22%。