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油價近來忽空忽多、大幅波動，連投資機構都摸不著頭緒，該採

取什麼策略投資才能獲利？法人建議，保守、空手投資人可先觀

望，積極投資人則可等市場回穩後再分批布局，因為就長線投資

而言，資源基金的報酬率仍很可觀！

6月9日油價剛創下單日11美元漲幅，投資機講正調高油價預期，

沒想到不到24小時，OPEC主席出面表示，市場炒作、美元貶值和

產油國有政治風險是油價高漲主因，扣除這些因素，油價合理價

位在70美元，此話一出，再度讓油價出現大幅震盪，看法呈現多

空激戰。

不過，各方雖然對資源市場眾說紛云，但如果從實際面來看，大

部分的資源基金長期表現是不錯的。若將投資期間拉長到15年，

天達環球能源基金報酬率達1628％，德盛德利全球資源產業基金

也有655.62％，長線投資都可大豐收！

匯豐全球關鍵資源基金經理人高仰遠表示，不僅是OPEC主席出面

喊話，就連美國總統布希也重申美國支持強勢美元的立場，財長

也表示不會坐視美元弱勢不管，不排除干預匯市，讓美元出現反

彈，這些都是造成油價拉回的主因。

天達投顧卻認為，這一波油價上揚人為炒作影響有限，原油期貨

淨多頭部位只剩2.5萬口，仍處相當低水準，距離高點8萬口仍遠

，在期貨多頭部位仍在低檔，且供給追不上市場需求時，談泡沫

似還太早。

天達投顧表示，通常市場出現兩種訊號後才是泡沫化開始，一是

價格飆漲到足以抑制所有層面需求，另一則是供給面大增，但至

少目前市場尚未同時嗅到這兩種訊號出現，原油價位不應算是「

天價」。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓則認為，高油價時

代與其去追商品高價，不如轉而投資原物料產地國，如俄羅斯、

中東等地區的基金。根據過去5年油價與全球各新興市場關聯度的

比較，發現除了產油國，新興亞洲也同樣與油價關聯度高達0.8，

因此同為原物料供應國的泰國、印尼今年以來跌幅較輕。

配合主管機關規定，明（12）日起，投資人在各銀行買賣投信基

金，如果涉及「短線交易」，通通要多繳0.01％到1.5％不等的費

用，銀行主管說，客戶贖回時，如有觸及規定，理專會先提醒，

投資人要留意。以贖回100萬元，短線交易費率0.01％計算，投資

人要付出100元費用，如果費率是1.5％，投資人就要付出15,000的

短線交易費用，差距不小。

銀行主管指出，依照規定，明天起，投資人買賣投信基金，如果

涉及短線交易，必須多付一筆短線交易費用。

對於短線交易的定義，各家投信公司規定不同，依據投信投顧公

會網站的資料，有些投信公司規定，7個日曆日以內進出，算是短

線交易，像新光、寶來、富邦、國泰、台新、兆豐國際、統一，

以及其它數家投信等。

有的投信規定3天、或是7天，像元大、台壽保投信，規範相對較

寬，另外，也有投信規定，只要在14天、30、90天以內進出，就

算是短線交易，規定相對比較嚴格，像德盛安聯、第一富投信、

富達投信。

投資人只要涉及短線交易，依據各投信的規定，必須多負擔一筆

短線交易費用，各家訂定的費率從0.005％到1.5％不等，大部分投

信收取0.01％，包括友邦、永豐、建弘、統一、富邦等。

元大和摩根富林明投信收0.1％、德盛安聯收0.3％、富達、第一富

蘭克林收1％，華頓收取1.5％。銀行主管說，一旦客戶涉及短線

交易，投信針對短線交易客戶提供的淨值，會先扣掉客戶應付的

短線交易費用，淨值相對較低，和一般正常交易的客戶，適用不

同的淨值。

銀行主管說，目前，各銀行的電腦系統，都設有檢視短線交易的

功能，當客戶申請贖回時，電腦會顯示出申購日期，同時，比對

申購、贖回之間，依據各投信的規定，計算中間間隔的天數，是

否涉及短線交易。如果客戶涉及短線交易，理專馬上會提醒客戶

，必須多付費用，再由客戶決定是否贖回。

時序邁入六月，但全球市場仍然多空不明，許多投資人難免陷入

觀望。從歷史經驗來看，三大新興市場亞洲、東歐及拉丁美洲從

2003年以來即沒有連續兩季呈現負報酬，今年第二季若無意外，

則三大新興市場亦很可能在第二季出現正報酬。

摩根富林明新興35基金經理人吳淑婷指出，近期商品價格有從高

點回檔的趨勢，通膨問題可望獲得紓解，下半年新興市場可望漸

入佳境，投資人可以開始尋找買點佈局。

吳淑婷分析，2001年、2002年全球市場還在網通泡沫的空頭，成

熟市場及新興市場皆表現不佳，三大新興市場在2001年及2002年

各出現兩季虧損。但2003年以後新興市場開始進入多頭，自2003

年至2007年，三大新興市場都沒有連續兩季出現負報酬的情形。

統計今年第二季至6月4日，MSCI新興亞洲、東歐及拉丁美洲指數

分別為1.46％、9.96％以及13.79％，若之後通膨疑慮不再升高，

第二季三大新興市場很可能由負報酬變成正報酬。

JF東方內需機會基金經理人何銘銓分析，今年第一季各種軟物料

（如玉米、小麥等農作物）、硬物料（如石油、金屬、煤）等價

格都陸續創下歷史新高，使得俄羅斯、巴西等原物料大國直接受

惠；但隨著六月份各種軟硬物料（煤除外）價格回跌，新興市場

會逐漸回歸基本面，而亞洲地區因之前跌深，後勢又有龐大內需

動力支撐，因此未來一、二季頗為看好其反彈力道。

台灣與南韓，這兩個同樣被列於亞洲四小龍的國家，由於兩者產

業多由科技出口產業組成，投資題材類似，加上同樣地處亞洲，

區域經濟脈動相近，台灣與南韓就像是投資標的上的雙胞胎。台

灣與南韓近期都迎接新總統、新政局，但兩地股市表現卻是二樣

情。

南韓李明博上任至昨（10）日為止，儘管政策惹市場爭議，但股

市逆勢上漲3.82%；台灣馬英九總統上任，兩岸三通題材豐富，反

而成為法人獲利了結的時機，股市截至昨日下跌7.71%。但若比較

二地股市今年以來表現，則台灣仍較南韓略勝一籌。

關於通膨問題，台灣和南韓都處於苦境。南韓通膨已經連續七個

月超過央行訂下的2.5%至3.5%的目標區，最新公布的5月消費者物

價指數（CPI）年增率為4.9%，創下七年來新高。

台灣5月CPI年增率3.7%，但核心物價3.23%，連續第三個月超過3%

，創下1999年以來新高。南韓為了解決通膨問題，之前針對52項

商品監控價格；台灣也在新政府上任後隨即在5月底解除油電價格

凍漲的機制，各項新措施皆惹來不少市場討論。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓分析，檢視台灣和

南韓的CPI組成因子，食物占CPI比重都超過25%，能源對二地的影

響性都不到10%，加上農業都不是二地GDP的強項，比重都在3%

以下，意謂食物價格上漲對台韓二地的影響遠甚於能源。

隨著食物量產效益下半年逐漸顯現、二地政府積極解決通膨問題

，加上之前基期已高，預料下半年通膨漲勢將趨於緩和，壓力可

望舒緩。

韓股新低 投信喊進場 近期內需可望上揚 今年企業獲利增16.3% 本

益比僅12.31倍

南韓總理韓昇洙所率領的內閣昨（10）日提出總辭，為南韓開放

美國牛肉進口的政策負責，符合市場預期，暫時為該事件引起的

街頭示威事件劃下句點。南韓股市昨日下跌1.9%，以1,774點收盤

，為近二個月低點，投信法人認為，今天股市表現可作為短線觀

察指標。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓表示，南韓5月CP

I較去年增加4.9%，進口美國牛肉所引起的街頭示威事件雪上加霜

，確實讓南韓總統李明博支持度上任後一路下滑。李明博昨承認

目前南韓經濟陷入困境，近一年油價漲一倍的資源危機，對南韓

影響程度僅次於1970年代的能源危機和1990年代的金融風暴，但

內閣總辭應可稍稍安撫民意，今天開盤的股市表現可作為觀察指

標。

富蘭克林證券投顧指出，南韓政經體制健全，相信李明博在接受

部分內閣首長辭呈後將迅速改組內閣，預估包括100億美元退稅在

內的景氣擴張方案都將持續進行，內閣總辭應屬短線利空。

何銘銓分析，儘管李明博上任百日支持度由五成跌到二成，創下

南韓歷任總統之最，但其企業出身背景和親商態度也是歷任南韓

總統之最，從他將企業稅由25%降至22%、能源消費稅、地產相關

稅等鼓勵南韓企業強化在地投資擴大，加上最近為對抗通膨宣布

高達100億美元的退稅和補貼方案，可見李明博積極擴大內需的企

圖。

長期而言，南韓企業今年獲利傳捷報，明年薪資調整動作可能更

明顯。何銘銓指出，消費支出一度曾占南韓經濟的60%，去年降

至48%，從政府鼓勵政策和企業獲利來看，未來內需比重可望逐

漸提高，建議觀察當地最大零售商樂天百貨（Lotte Shopping）和

現代百貨等作為指標，短則六個月、長則一年，應該就可以看到

內需上揚的證據。

富蘭克林證券投顧指出，根據國際券商法人系統（IBES）統計，

南韓2008年企業獲利年增率達16.3%。然而，根據昨日彭博資訊（Bloomberg）出爐的最新數據顯示，南韓股市本益比卻僅12.31

倍，南韓企業與其他國際競爭者相比，就價值面而言深具吸引力

，建議投資人可逢低布局，或以定期定額方式介入。

英、德物價指數攀升，加深疑慮；投信：基本面仍佳，看好食品

飲料菸草等類股。

德國昨（10）日最新公布的5月躉售物價指數較去年同期攀升8.1%

、創26年來最大增幅，英國5月生產物價指數較前月上升1.6%，也

出現20年以來最大增幅，歐洲通膨疑慮再起。

躉售物價指數創下新高，德國能源相關、鋼鐵及牛奶、食用油等

價格連袂大漲，近期歐洲地區通膨壓力高漲，呼應6月5日歐洲央

行總裁特里謝擔憂通膨、不排除7月3日可能升息的論調。

面對高度通膨壓力，富蘭克林坦伯頓互利歐洲基金經理人飛利浦

•博吉瑞指出，歐洲近期公布的經濟數據又不盡理想，4月歐元區

零售銷售月比下滑0.6%，德國4月製造業訂單則是出現連續第五個

月減退，金融股仍將提列次貸損失，英國等國家房市仍在惡化，

歐股短線承壓不輕。

然而，飛利浦•博吉瑞認為，市場對於歐洲企業獲利過於悲觀的

預期已經反應至股價當中，投資人不用過度擔憂。

摩根富林明投信歐洲產品線經理劉玲君表示，國際原油價格已達

每桶130美元，食物價格持續上揚，造成歐元區通膨風險升高。但

歐元兌美元2007年以來升值幅度已逾10%，對出口市場將產生最

直接影響，所幸歐盟國家區域內貿易比重相當高，再加上歐元升

值可降低原油以及其他商品的進口成本，藉此可緩和生產者物價

及消費者物價的漲幅，同時提高歐元區企業及消費者的購買能力

，因此歐元升值對歐元區經濟體並非全然負面。

劉玲君指出，歐洲經濟目前仍無衰退跡象，雖然JP Morgan預估

2008第二季歐元區國內生產毛額（GDP）成長率將緩步下滑至

1.2%，但在美國積極降息後，全球資金動能充沛，同時配合新興

國家主權基金伺機而動，「資金行情」可望領先「景氣行情」帶

動歐股表現，建議投資人不需過度恐慌出脫，不妨以中長線角度

分批重新布局，掌握成熟市場區域題材。

富蘭克林證券投顧表示，歐股低廉的本益比及較高的股利率仍是

兩大利基，建議投資人採取選股不選市的策略，透過深度價值選

股策略，國家配置以經濟體質較健全的德國、法國、瑞士及荷蘭

為主。

劉玲君則特別看好德國的發展潛力，不但地理位置處於中心，方

便於向外擴張發展，重要是德國企業相較於其他國家更顯效率、

重整速度快，投資價值高。

富蘭克林證券投顧建議投資人可側重在食品飲料及菸草、公用事

業等類股，根據歷史經驗顯示，這些具備景氣防禦性的食品飲料

菸草、公用事業及健康醫療類股在通膨環境下表現較佳，可作為

抗通膨的投資配備。

2008年以來，全球股市在美國次級房貸風暴餘波盪漾下跌多漲少

，但若進一步分析單一市場類股表現，摩根富林明資產管理統計

，今年來美國、歐洲股市以能源、原物料、基本金屬等類股逆勢

上漲，但亞洲的台灣、日本、新加坡等，卻以觀光、營建、保險

、公用事業等內需類股獨強，東西方表現大異其趣。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓指出，國際原油價

格一路飆漲，上周還站上每桶139美元新高，較去年同期63美元整

整多出一倍。許多國際石油大廠在歐洲掛牌，受惠油價狂飆，相

關能源類股股價也打敗其他類股，表現一枝獨秀，原物料類股亦

如此。但亞洲國家與歐美表現兩樣情，反而是內需類股如觀光、

營建、保險、公用事業、大宗零售等類股獨強。

何銘銓表示，以台灣為例，觀光、營建因預期政策開放而大漲，

今年以來分別有逾七成及五成以上的漲幅；日本東證一部的保險

、海運及大宗零售亦因內需升溫而有不錯表現；香港方面今年大

盤表現雖不佳，然而公用事業類股卻有逆勢上漲3.4%的表現。雖

然南韓因為韓元貶值幅度大，激勵相關出口類如電子股有不錯表

現，但卻屬內需推升的醫療類股漲幅達40.5%表現最佳。

何銘銓分析，國際資金動能充沛，新興亞洲股市本益比大多亦降

11至14倍，全球資金行情蓄勢待發，預期亞股下半年仍有表現空

間。選擇亞洲股市，則應選擇強勢股介入，目前看來新興亞洲個

別國家，包括台灣、香港、新加坡、南韓等。

雖然新興亞洲近期受通膨所苦，富蘭克林坦伯頓新興市場研究團

隊總裁暨泰國基金經理人馬克•墨比爾斯（Mark Mobius）指出，

新興亞洲央行已透過貨幣政策的緊縮或匯率的升值來調控通貨膨

脹壓力，多數新興亞洲國家經常帳盈餘豐沛、具備匯率升值的本

錢；中國人行調升貸款利率、印度央行調升存款準備率的舉措，

預估未來緊縮通膨的效果將逐漸浮現。

墨比爾斯表示，印度、中國與東協各國採用糧食補貼政策，讓高

漲的糧食與商品價格不至全數轉嫁至消費端與企業端，藉此維持

民間消費支出動能與經濟乘數效果；政府的補貼支出則透過資本

帳與經常帳盈餘來融通，以求達到總體經濟政策的平衡效果。再

加上新興亞洲經濟成長穩健，內需消費擴張的速度與幅度皆具想

像空間，預料經濟成長也將放緩通膨上升的壓力。泰國、印度等

內需強勁的糧食出口國，最受富蘭克林證券投顧看好。

美國5月失業率創下逾20年最大單月升幅，全球股市也跟著美股重

挫。不過，法人認為，失業率是一種落後指標，每當失業率高攀

的時候，往後一年的美股上漲機率是100％，且漲幅平均近3成！

因此，現在反而是逢低撿便宜之際，更應布局強勢的新興市場基

金。

匯豐全球趨勢組合基金經理人陳韻如指出，失業率是一種落後指

標，從過去的經驗來看，通常在景氣下滑的末期，失業率會出現

較大的升幅。統計自1960年來，共出現9次失業率升幅超過0.5％

，而每次美國失業率激升超過0.5％之後的12個月內，道瓊指數的

平均漲幅是28％。因此，預期美股可能領先觸底回升。

先鋒投顧總經理周智釧認為，美股即使沒有利空出盡，但下檔風

險也有限。就上周五公布的失業率來說有點失真，而且柏南克希

望美元走強的態度明顯，可能帶動美股反彈表現。

周智釧認為，在逢低找買點之際，未來最看好的仍是新興市場，

投資人可開始逢低布局。因為其龐大的內需可以抵抗居高不下的

通膨率，且像巴西具有升息及升值的題材，未來仍有發展潛力。

摩根富林明資產管理也指出，失業率攀高通常意謂著已經處於景

氣循環的尾聲，儘管市場波動仍然持續增加，但此時找買點反而

比找賣點更加重要。由於市場波動加大，慢慢買、分批買較為適

當，留意油價變化，低點逐步增加投資部位才是比較穩健的做法

。

德盛安聯投信則認為，由於全球股市第二季皆有明顯的反彈幅度

，在下半年總體市場的不利因素增高，可以選擇強勢題材的新興

市場基金及產業型基金「買黑不買紅」。

今年以來國內新募集基金除了新興市場、天然資源類型持續發燒

外，另一趨勢是鎖定消費內需商機的主題基金，摩根富林明投信

將於6月13日將推出國內第一檔鎖定亞洲需求商機的JF東方內需機

會基金，直接瞄準內需最龐大的亞洲市場，以「消費、金融、地

產和基建」四大投資主軸，並強調直接投資亞洲Local企業，長線

潛力將高於以全球角度切入的跨國企業。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓指出，全球財富聚

焦亞洲態勢鮮明，而亞洲商機就看東方內需，該檔基金的投資理

念主要建構在亞洲人口最多所引發的7大利多（人最多、賺最多、

存最多、本最多、新貴多、錢最多、花最多）正向循環，從中，

摩根富林明投資研究團隊特別篩選出東方內需四大金磚（消費、

金融、地產和基礎建設）作為投資主軸。

何銘銓分析，今年來亞股跌幅雖高於全球市場，但以MSCI太平洋

（不含日本）指數主要類股來看，內需相關類股如醫療保健、公

用事業、電訊服務等表現卻明顯優於MSCI全球指數同類型產業，

今年來分別逆勢上揚7.4％、11.1％和3.9％，這些類股正是標準亞

洲內需族群。

何銘銓表示，不同於成熟國家的M型社會發展，亞洲的中產階級

比率高達60％，為三大新興市場之冠，預計2020年時，消費高峰

的30至50歲人口將比1990年代新增5.7億人，這群最具消費意願的

普羅大眾，成為最堅強的內需大隊。

何銘銓認為，現階段的全球資金向亞洲靠攏時，所看見的絕不是

過去10年世界工廠的低廉勞動成本和生產力，而是龐大的內部需

求引爆的相關商機。亞洲挾著人口優勢，加上財富累積效果，龐

大的中產階級在滿足自身需求的驅動力，將展現在諸如消費、電

信、金融、保健、地產和民生必需品等類股中。

大中華股市的投資題材，今年以來已出現明顯變化！隨著中國有

意緊縮進出口貿易，並拉抬內需消費，港、台股市在今年以來，

只要是表現好的個股，幾乎都與中國內需有關。基金業者認為，

強勁的內需是經濟最穩的支柱，在中國的影響下，大中華股市的

長多格局已經確立，基金投資也是如此。

瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬5月底指出，中國的出口在今年

可能出現改變，全年成長率可能只有個位數，但是反之，以消費

導向的內需市場正在崛起，這將造成大陸經濟產生新的變化。

摩根富林明JF龍揚基金經理人魏如宏表示，近期油價飆升引發通

膨加溫疑慮，5月下旬亞股再陷整理，目前大中華股市投資價值

處於合理水位，譬如MSCI中國指數的預估本益比，已從去年的

24.2倍，一度降至12.8倍低點，目前在15倍左右；而台股本益比亦

在13倍左右。

魏如宏認為，隨著北京奧運逼近，市場目光料將再次聚焦大中華

股市，展望未來兩岸三通題材、以及大中華內需成長商機，台港

兩地股市皆深具長線投資話題。

凱基大中華基金經理人溫瑞文指出，以長期供需消長來看，油價

大幅回落的機會不高，但是只要油價不再出現恐慌性的飆漲，造

成通膨壓力與危及全球經濟成長，香港中長期的潛在機會，仍值

得投資人密切留意。

保德信大中華基金經理人楊佳升表示，由於亞洲整體普遍有高通

膨的疑慮，中國自然也無法自外於這樣的局面；但預估中國物價

的高點應已確立，在進入第3季出貨旺季後，預計將推升相關類股

業績，使盤勢有望向上。

基金業者認為，台港股市本各具利基題材，第三季搭上中國奧運

順風車，及兩岸直航可望進一步開通，大中華股市肯定不寂寞；

因此建議投資人靜待進一步利多提振市場信心，以中長期角度介

入大中華股市。

新鑽11國今年以來已碎6顆，其中，越南、土耳其、菲律賓跌幅最

重！據彭博統計，新鑽各國今年以來與去年的表現可說是天壤之

別，以孟加拉股市來說，漲跌差距達83％多！而去年曾一度火熱

的越南股市，今年上半年也足足跌了57.32％！如果對這些國家股

市不了解、心臟不夠強的投資人最好是敬而遠之！

過去曾被譽為「新鑽11國」的伊朗、墨西哥、孟加拉、埃及、奈

及利亞、韓國、巴基斯坦、印尼、菲律賓、士耳其、越南，去年

各國表現可說是龍爭虎鬥，其中，像孟加拉股市有87.46％的漲幅

、奈及利亞有74.74％的漲幅，印尼、埃及也有5成的漲幅，土耳

其、巴基斯坦則有4成的漲幅，越南有2成3的漲幅。然而今非昔

比，目前只剩埃及、孟加拉、墨西哥仍維持正報酬。

凱基投信指出，越南是亞股今年以來表現最弱勢的市場，高漲的

通膨壓力使得政府陸續祭出各種調控措施，並且限制食糧出口。

雖然今年以來越南國內投資人因信心不足而出場觀望，然而外資

仍持續呈現淨買超，顯示長期資金仍看好越南成長動能，仍持續

進場布局。

摩根富林明新興歐洲．中東及非洲基金經理人白佑夫(Oleg

Biryulyov)則分析，土耳其因通膨損及經濟成長，因此今年來跌幅

已超過20％。但仍預期今明年其企業獲利成長率達5.34％及19.42

％，顯示其具良好投資價值與成長前景。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓表示，這些新興市

場雖具潛力，但也要看成熟國家的臉色，投資人布局時也宜從亞

洲區域基金著手，單一國家採機動調整。

儘管巴西股市近期受通膨疑慮所累，從高檔拉回多日，各家信評

機構仍相繼調升巴西的信用評等，基金業者認為，巴西股市短期

面臨修正，不過，信評調升及原物料題材加持下，長線仍看多，

預估拉丁美洲基金上檔有20％空間。

今年來，原油價格上漲，同時，標準普爾、惠譽（Fitch）兩大信

評調升巴西債評等至投資等級，激勵巴西股市，從年初以來上漲

高達13％。

根據理柏統計，12檔境外拉丁美洲基金今年以來平均上漲4.59％

，若觀察近3個月績效，平均報酬率為7.62％，倒是，只看近1個

月的話，漲幅大為縮小。

摩根富林明拉丁美洲基金經理人路易斯．凱瑞（Luis Carrillo）表示

，今年以來，新興市場股票型資金流向，拉丁美洲以及歐非中東

兩區域仍為淨流入，深具投資吸引力，其中，巴西又佔拉丁美洲

基金的比重達5成。

從技術面分析，全球主要股市相繼跌落年線，巴西股市不管是月

線、季線還是年線都還呈向上趨勢。因此，如果全球其他新興市

場基金今年有10至15％報酬率，拉美基金預估會有20％的上檔空

間，投資人不妨趁回檔時逢低布局。

友邦拉丁美洲基金經理人何德明則表示，MSCI新興拉丁美洲指

數中，原物料及能源類股的比重達40％，一旦原物料及能源類股

修正，不僅會影響拉丁美洲股市表現，連帶巴西也會受到波及。

建議投資人，近期等股市、原物料類股拉回一點，再介入投資。

摩根富林明投信新興市場線產品經理劉念華補充，從波動度來看

，拉丁美洲基金的波動度為各區域之冠，因此投資人必須要有基

金表現會歷經「大起大落」的心理準備。

現階段全球市場仍然波動震盪，亞洲仍然適合投資嗎？高通膨、

高物價下，對於亞洲將帶來什麼衝擊？為何特別看好亞洲內需類

股？以下是摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓專訪內

容。

問：高通膨、高油價投資環境下，對亞洲市場將帶來哪些衝擊？

答：亞洲通膨壓力主要來自食物，而新興亞洲為糧食生產國，例

如泰國（米）、馬來西亞及印尼（棕櫚油），因此農產品高漲對

亞洲國家的影響有限，甚至有利於農產品出口國。

此外，投資人可能認為高油價的時代應該投資俄羅斯、中東等地

區，但若仔細評估，過去5年油價與新興亞洲股市呈現正關聯，且

有逐年上升趨勢（關聯度由0.29提升至近一年的0.80）；而油價與

俄羅斯近一年的關聯度也同樣高達0.80。以上數據顯示，新興亞

洲股市在高油價的環境下，仍有機會呈現走升格局，主因新興亞

洲內需仍相當強勁。而新興亞洲市場以財富增加及經濟成長為後

盾，也可望舒緩通膨所引發的負面效應。

問：基金鎖定的四大內需金磚 (金融、地產、消費、基礎建設)為

何偏重local企業？答：我們認為Local企業更能直接受惠於當地市

場的內需成長力道，畢竟Global企業主要營收來自歐美市場，即

使著墨新興市場，但也只是分一杯羹而已，因此還不如投資已具

優勢的亞洲企業。舉例來說，中國最大的百貨公司百盛與法國家

樂福，你認為何者爆發力大？又如印尼Bank BRI銀行深耕當地中

小企業，預估未來三年每年每股盈餘年增率可達20%，這樣的爆

發力，即使積極深耕新興國家的匯豐、渣打銀行，也是望塵莫及

。

問：JF東方內需機會基金未來投資的大中華市場，將如何佈局？

答：大中華指的是中國、香港及台灣，基金選股將以整體大中華

區塊方式進行，因此佈局在這三個巿場並無一定比例。未來基金

進場主要以跌深的中國及香港為主，台股為輔，但若台股出現較

佳佈局時點，則將伺機建立部位。

而在中國市場的佈局，根據金管會的規定，不得超過基金淨資產

價值的0.4％，投資香港地區紅籌股及H股也不得超過基金淨資產

價值的10 ％。

科技基金 渾身是勁 近三月績效多為正報酬 美景氣可望持穩 新興

市場需求不墜 後市可期

美國景氣近期已有落底跡象，沉寂已久的科技類股也回暖。除了

那斯達克指數、費城半導體指數反彈幅度亮麗之外，科技型基金

績效也很亮眼。投信法人預估，在美國景氣可望持穩，新興市場

需求不墜下，科技型基金未來反彈力道可期。

根據理柏資訊（Lipper）統計，截至本月3日，多數科技型基金三

個月績效都交出正報酬成績單，其中富蘭克林坦伯頓科技基金、

貝萊德世界科技基金A2美元、駿利環球科技基金A美元、百能新

興資訊科技基金A、摩根富林明美國科技五檔基金拿下前五名，

三個月績效表現均在9.5%以上。

富蘭克林證券投顧表示，雖然美國經濟緩慢回溫，但新興市場的

需求還是很強勁，新興市場今年第一季對個人電腦的總需求就成

長了22.6%，對總需求成長的貢獻度高達八成。因此，在新興市場

需求不衰的情況下，今年科技產品的需求力道可望維持，而先前

被認為科技產品需求將大幅減緩，股價因此遭到修正的科技類股

，預期未來會有機會反映其合理的投資價值。

摩根富林明JF東方科技基金經理人歐陽渭棠表示，科技股價逐步

脫離谷底、美國次貸風暴疑慮淡化，加上近期公布財報結果未如

預期悲觀，近日科技股價表現有逐步脫離谷底回升走勢。今年以

來截至昨（5）日，南韓電子股走勢最強，主要係受惠韓元貶值與

競爭力提升，電子類股強漲20% 遠勝大盤下跌3%。

財報方面，歐陽渭棠指出，美國科技股首季財報成長13.6%，優於

預期的5.9%：龍頭科技股如英特爾、IBM、Google、蘋果電腦、

Qualcomm等均公布優於預期財報，其中Intel、IBM、Qualcomm還

公佈樂觀的第二季獲利預估。

歐陽渭棠指出，科技股價先前已大幅反映景氣降溫利空，因科技

企業盈餘存在下修風險，加上又有亞幣升值與成本增加等疑慮，

股價表現亦受壓抑。然第一季消息逐漸明朗後，科技股價已步出

谷底。

以南韓大型龍頭製造商為例，第一季財報不但有匯兌收益，還因

韓圜貶值增強海外銷售的價格競爭優勢，如三星電子第一季淨利

年成長37%；LG電子營業利潤較去年同期大幅成長21倍，旗下

LCD部門六季以來首度獲利。

就供給面來看，現階段科技產業庫存水位低，根據麥格里證券（Macquarie）統計，整體科技產業庫存水位與供給成長是2001年

以來最低；硬體產業庫存處在歷史低點，半導體產業處在兩年低

點，兩者均處在八年平均水位以下。今年晶圓代工與面板的產能

擴充成長分別為10%與29%，是自2001年以來最低增幅。

商品市場已不該再追高了！近日投資大師索羅斯已提出警訊，投

機炒作是原油價格大幅上揚的關鍵，油價恐將出現泡沫化。法人

認為，未來投資商品要回歸基本面，今年來許多全球股票型基金

已嗅到商品泡沫化的危機，開始轉移陣地，減碼相關類股。

摩根富林明投信指出，目前商品市場主要受投機性資金炒作而起

，下半年美國若是在通膨壓力下升息，美元升值在所難免，那麼

現在因美元走弱而大漲的商品將是第一個受害！

事實上，近來商品市場也已開始走下坡，據彭博資訊統計，CRB

指數（原物料期貨指數）已連續3月持平，3個月以來只漲0.7％，

小麥期貨價格跌40％、稻米跌25％、棉花跌28％、油金也在上周

跌4％是二個月以來單周最大跌幅，鎳與銅等基礎金屬也是單周跌

4％！

富蘭克林坦伯頓成長基金辛西雅．史威汀（Cindy Sweeting）表示

，這檔基金很早就已經降低原物料、景氣循環股、以及一些硬資

產（Hard Assets，如黃金）的投資比重，因為早在科技、媒體等

「新經濟」概念股正夯的時候，就已經加碼當時被稱為「舊經濟

」的原物料與景氣循環股，掌握當時這些類股股價被嚴重低估的

機會。

法人建議，現今的全球資金流動快速，投資人很難抓到主題，不

妨以全球股票型基金來布局較穩當！

分析今年以來大型股以及中小型股基金績效表現，發現除了亞太

型、日本小型股表現較當地一般型類股差，其餘市場都可見中小

型股有反彈的趨勢。

基金業者表示，隨著全球景氣疑慮漸消，中小型股漲勢可望在台

灣、亞洲股市、原物料產業中延續，不過成熟市場仍以大型股較

有表現空間。

友邦拉丁美洲基金經理人何德明表示，由於下半年股市氣氛轉佳

，中小型股向來有領先表態之姿，加上市場普遍看好的原物料產

業中的個股也多屬於中小型，因此中小型股確實有機會勝出。

另外，何德明強調，在全球通貨膨脹壓力大之下，中小型公司的

定價能力會比較勝出，進而反映在獲利成長性上，從這個角度來

看，也可看出中小型股的投資優勢。

摩根富林明投顧研究部主管洪胤傑也表示，在對全球景氣疑慮逐

漸削減的時候，以內需股為主軸的中小型類股反彈力道會轉強，

甚至有超越大型股的氣勢。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓分析指出，其實對

一個市場來說，只要通膨疑慮漸除、經濟成長達預期目標，相信

不管是台灣、還是亞太地區，金融、地產等當地服務類中小型股

，反而會最有表現的空間，甚至常會超越大盤，雖然波動度大，

但爆發力不容小覷。

至於在成熟市場，洪胤傑還是提醒，雖說上半年美、歐中小型股

有表現的空間，但因為對經濟疑慮未除的影響下，大型股因為有

全球、新興市場為分攤風險的銷售市場，相形之下波動度低、也

比較穩健，因此還是建議投資人如要投資成熟市場，還是以大型

股為主要投資標的。

富蘭克林投顧則認為，並非所有的中小型股下半年都有表現的空

間，這和市場別、產業別有相當密切的關係，也因此建議投資人

，在選擇中小型股票基金的時候，要特別留意經理人投資個股所

處的產業，且中小型股票基金波動度高，適合風險承受度較高的

投資人。

在通膨升溫影響企業獲利，以及盧比貶值的情況下，印度股市在

昨日跌破1萬6千點關卡。基金業者認為，雖然印度的投資價值已

經顯現，但在基金投資上，國人暫時別搶著加碼；應再觀望一段

時間為宜。

根據彭博資訊統計，若以跌幅來看，在亞洲股市中，除了越南與

中國外，就以印度股市今年以來的跌幅最重。印度弱勢的匯率政

策，不僅降低外資加碼印度股市的意願，當地政府對外資做的限

制，也大幅降低印度股市的吸引力。

即便是基金績效，現在也出現差距明顯的情況。根據理柏資訊統

計，若以近1個月來看，儘管印度基金都是負報酬，但高低差距

卻高達一半；即便是把時間拉長到近3個月，今年以來觀察也是如

此；若以近1年的區間來觀察，績效好壞之間，卻是正報酬與負報

酬的差距。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓表示，分析印度基

金近期績效差異大的原因，第一個是匯率、第二為個股投資差異

。如在近3個月，印度盧比快速貶值高達6％，而各家印度基金皆

有10％以上的跌幅；但其中僅有一檔基金因為有做貨幣避險的關

係，相形之下抗跌，跌幅僅有6％。

不過何銘銓說，在這段時間做貨幣避險看來是正確的事，但也必

須擔心其成本增加過高；特別是以中長期來看，新興市場貨幣對

美元仍然為走升的趨勢，是否只因為短期波動就去做貨幣避險，

值得討論。

匯豐中華投信指出，受到印度盧比貶值激勵，近期印度的出口類

股表現相對強勁，但相對的，內需類股表現並不出色，形成出口

表現優於內需的情況。

總之，在通膨陰影壟罩下，印度股市短線震盪難免；但因印度股

市經濟基本面仍相對強勁，所以在這段時間，即便大盤跌破1萬6

，但國人還是先觀望為宜。

在全市場都認為美國景氣可望於第三季落底時，保德信投信卻認

為全球景氣約在第二季底即可落底，而景氣落底受惠最大的就是

景氣回升概念股，不管是非必需性消費或是非必需消費的族群，

都有機會在第二季底竄升。

保德信投信表示，以股、債市場波動度來看，在今年4月之後開始

縮小，顯示投資人信心已逐漸回籠，再加上近期企業財報公布後

，股市頗有利空出盡之勢，預估全球景氣將約在第二季落底。

保德信全球消費商機基金經理人江宜虔指出，由於不管物價再高

、民眾花錢再省，基本的食品、日用品等需求仍舊得被滿足，在

這樣的基礎上，必需性的民生消費產業可望於通膨疑慮中具有相

對穩定的營收。非必需性消費往往在景氣回升前率先領漲，點燃

反轉上漲的行情，因此這兩大類型消費產業，預估將成為在全球

市場的投資曙光。

江宜虔表示，以今年以來S&P500指數各類股表現來看，非必需性

消費與必需性消費產業，是能源、原物料之外相對抗跌的投資族

群，而自今年3月17日美國聯準會宣布降息，市場開始有反轉跡象

，非必需性產業也有高達超過8%的漲勢，說明其走在景氣回升前

端的特性。

機構法人所發表的近期全球資金流向，也顯示前兩大資金流入族

群分別為金融與非必需性消費產業，這亦間接佐證景氣即將回升

，非必需性消費產業即將發動攻勢的情形。

在國際能源及原物料價格上漲下，通膨隱憂擾亂今年的投資布局

。摩根富林明投信認為，在這種環境下，包括消費、金融、地產

及基礎建設將成為市場的四大投資主軸。

摩根富林明目前最看好的是消費產業，因為目前中國消費品如汽

車的滲透率極低，代表的是未來的成長潛力；再來多數亞洲存放

款利差仍有3%以上，還有香港、台灣、中國的房地產實質需求維

持不墜。

基礎建設亦成為前景較佳的投資族群，這從中國、印度、香港到

馬來西亞，政府投注鉅額預算推動經濟建設即可明顯看出投資契

機。

有別於一般基金類型，如店頭、科技基金淺而易懂的分類，價值

型基金的名稱讓投資人搞不清楚到底葫蘆裡賣什麼要藥。價值型

基金所追求的股票類型為市價低於淨值的股票，透過買進短期內

價值被低估的股票，賺取未來浮現的價值。

目前國內僅有六檔基金分類於價值型之下，包含安泰ING台灣高

股息、富邦價值、元大巴菲特、富達台灣成長、JF價值成長、建

弘價值。據統計，不論是透過單筆、定期定額投資台股，價值型

基金在長期的績效表現都遠遠勝出於其他類型的基金。在過去一

年台股加權指數震盪中，價值型基金的績效也是脫穎而出。

投信投顧公會的統計，過去二年價值型基金年化標準差僅有

22.23%，低於科技型的28.63%、中小型的28.43%、一般型的

27.07%與店頭型的32.64%。這種賠的比人少，不隨市場起舞去追

蹤強勢股的投資哲學，便是這價值型基金，能夠在長期中勝出的

原因。

摩根富林明投信表示，JF價值成長基金特別關注公司股價是否具

有長期增值的潛力與風險控制，當本益比過高時，即提高警覺。

因此，即便是在過去傳產股淪為雞蛋水餃股的時期，也沒有忽略

傳產的比重。所以當電子股幾次重重摔下的時候，能夠保持穩健

，在短期上雖然沒有驚人績效演出，長期卻能展現穩穩賺的價值

。

日股近期從技術線來看勢如破竹，接連突破月線及季線。法人認

為，近期日本雖然內外資動能十足，但由於經濟基本面仍偏弱，

股市呈現箱型整理的機會較高，投資人不宜追高，宜等回檔時再

逐步加碼。

日股在3月中旬創下波段新低後，自低點反彈上揚至 6月4日漲幅

已達22.46％！不僅外資出現連8周的買超日股，近期就連日本國

內發行的「愛日本基金」也出現搶進風潮，在內外資合力買進日

股下，也讓日股短線強勢表態。

摩根富林明投信日本線產品經理張婉彗指出，日股已出現兩大買

進訊號，投資人對日股不需再悲觀。其一是目前日股股息殖利率

（東證一部指數）已經高於10年期公債殖利率，顯示投資股市的

回報已大於債券，可望吸引國內資金流入股市；其二是本土法人

開始積極買回庫藏股，2007年會計年度更創下日股庫藏股買回金

額最高成長幅度16％，顯示日本企業獲利良好，手中仍握有現金

可以投資。

匯豐太平洋精典基金經理人林秀璘認為，日股之所以能表現強勁

，主要還是今年以來跌幅過重，投資價值浮現，吸引資金進場，

但整體來看，在日本政治穩定以及內需消費動能未見轉強跡象前

，股市呈現箱型整理的機會較高。

群益投信國際部協理葉書弘表示，近日美國Fed主席柏南克暗示未

來不會再降息甚至有升息的機會，帶動美元走強，也牽動日圓回

貶，若日圓持續走貶的話，對日本股市的表現將是正面的，尤其

出口類股的表現會好轉。

由於出口類股占日股市值比重逾40％，而當日圓持續走貶，將使

日本電子業也受惠，預期日本金融業、機械重工及特殊原物料、

材料等類股後市仍會有不錯表現。

日經225指數自3月中旬以來反彈2成，並重新站上1萬4千點之上，

日股漲勢還可以持續多久？法國巴黎資產管理公司認為下一個日

經旨數目標將是1萬5千點左右（目前年線在14,858點）。

至於目前是否可買進日本相關基金？林秀璘表示，由於短線日股

漲幅大乖離也大，因此不建議貿然追漲，待市場景氣確立轉多時

，再進場布局，或選擇亞洲區域型基金，分散布局。張婉彗建議

，目前手中仍有日本基金的投資人，可耐心等候解套時機；空手

者想佈局日本市場者，建議可定期定額參與日本股市築底反彈機

會。