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美國預期經濟景氣將優先落底回升，近期美元相對國際主要貨幣

強力升值，也使得新興市場股匯市表現疲弱。新興國家股市過去

幾年成長驚人，成為基金公司主打商品，不過，過去投資新興市

場看漲幅數字，現在投資新興市場反倒變成比投資人氣長，撐過

去才能當投資贏家。

富蘭克林證券投顧觀察國際資金流向，從6月25至8月27日，美國

股票型及貨幣型基金分別淨流入782億及18.9億美元，新興市場型

基金則淨流出135.8億美元，新興市場股匯市投資信心明顯受到衝

擊。在全球景氣趨緩及信用緊縮的狀況下，短線較難反映景氣基

本面，而易受信心面與消息面影響，震盪幅度自然不小。

美林全球基金經理人調查也顯示，偏好美國股市的經理人比重自5

月以來持續攀高，6-8月則持續蟬連看好股市的首位。美林證券指

出，新興市場具備的成長動能、流動性及信用體質等優勢仍然存

在，若股市有續跌的情況，可視為進場布局的機會。

在全球景氣持續不佳情況下，內需若能夠繼起，則相對可減緩出

口衰退的衝擊。投資新興國家過去被拿來比股市漲幅，未來則可

能要比氣長，能度過景氣寒冬者才能勝出。

摩根富林明JF金龍收成基金經理人葉鴻儒表示，從資金流向來看

，上半年表現最好的拉丁美洲、新興歐洲市場似乎逐漸疲弱，油

價走低後，第四季要再爬升到每桶150美元以上的機率不高，使得

原物料產地國有利多出盡、保守觀望的態勢。

富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁墨比爾斯說，原物料近期

的下跌應解讀為漲多回檔，而非走勢反轉。他認為，各新興市場

中，新興歐洲近期表現將較弱，主因在於與油價連動性較高，天

然資源涵蓋總類較少，且通膨問題嚴重，加上西歐成熟國家第二

季景氣明顯走弱，也影響東歐的成長動能。

葉鴻儒指出，新興亞洲在通膨疑慮減輕後，未來除了看全球經濟

走勢，重要的是自身發展出的內需產業。

印度首先在7月上演反彈秀，目前依舊能力守1萬4,000點，而中國

政府已接連釋放出內需振興方案，在國家政策強勢主導經濟走向

下，中國及其周邊亞洲國家有機會受惠。

要選擇投資貨幣，必須先看用途。投資專家表示，投資規畫不同

，對貨幣基金也有不同的選擇方式。

將貨幣基金或相關商品當成「獲利」的投資，則自然選擇以高利

率、具升值空間為主的貨幣。

目前國人擁有的貨幣中，除主要貨幣美元之外，以有原物料出口

題材，近年來持續表現強勢的澳幣、加幣，或是整合成效良好、

經濟體質走強的歐元也有人喜愛。

貨幣的配置要怎麼選擇？荷蘭銀行個人銀行金融業務處副總邱玉

清指出，目前貨幣還是以歐元及美元最為主流，在布局時，應持

有目前貶值的貨幣，才能期待反彈空間。

摩根富林明投信產品策略部協理劉玲君指出，今年以來，美元持

續走弱，然而下半年隨著油價趨緩，美元有緩步走升的空間，反

之，歐元、澳幣升值幅度已大，因此建議轉進美元貨幣型基金，

較歐元基金較有成長空間。美元為最主要的國際貨幣，國內可選

擇的貨幣型基金也較多。

邱玉清表示，以商品貨幣最熱門的澳、紐幣而言，澳幣升值幅度

已高，紐幣可能會是較好的持有標的。

匯豐中華投信副總經理李哲宏提醒，除幾個主流貨幣外，較不建

議國人投資在其他非國際流通的貨幣上，如南非幣等，因波動大

、較為危險。

富蘭克林證券投顧則建議，如果實在不知道投資什麼貨幣會升值

時，也可以選擇分散配置的全球貨幣型基金。

如果只是抱著「不虧錢」的心理，將貨幣基金當成暫時的避風港

，則建議選擇投資獲利最主要的計價貨幣進駐。將贖回的外幣轉

投入該種貨幣的基金就好，避免匯兌損失。

李哲宏舉例，想要投資歐洲市場的投資人，可以鎖定標的為歐元

基金，直接以歐元申購；若買了美元計價基金，可以直接轉進美

元基金。這種方式可以幫投資人鎖定匯率成本，不易受到匯率波

動影響。

但李哲宏亦提醒，投資人若不想轉進基金，在贖回取得外幣後，

可先存放在外幣帳戶，等到該幣別出現升值時，再換回新台幣，

也是一個賺匯差的方法。另外各銀行對於以外幣直接申購境外基

金，有不同的額度限制，應詢問清楚。

摩根富林明投信副總邱亮士絕大部分資金放在基金，這波股災讓

資產大幅縮水，不過邱亮士老神在在。他認為，投資看長不看短

，短期股災不影響心情，熱愛旅行的他，最近還要背起行囊，到

冰島當個背包客。

邱亮士理財哲學就是不留太多現金在手邊，因為閒錢太多會隨便

花掉，因此薪水幾乎都拿去投資基金，5年多來市場走大多頭，

邱亮士資產水漲船高，但這波市場大修正，讓他嘗到「紙上富貴

」沒有落袋為安的痛苦滋味。

查詢手中基金報酬率後，邱亮士才發現1檔定期定額投資2年的印

度基金，報酬率最高曾到60%，現在只變成10%；某檔定期定額5

年的亞洲基金，去年報酬一度達到90%，現在只剩35%；東歐基金

「曾經」漲了60%，如今報酬只剩3成…。

邱亮士說，過去他沒有嚴格進行停利動作，只有在出國旅遊前才

會贖基金，這波大空頭讓他得到大教訓，不停利的結果就是過去

幾年牛市累積的報酬，一夕之間就化為烏有。他下定決心，現在

基金只要獲利30%，就立刻獲利了結，以免資產跟著熊市一起人

間蒸發。

不過，邱亮士鐵齒認為，這波空頭不會維持太長，新興市場走多

趨勢長期不變。他解釋，這波股災導因於美國次級房貸風暴爆發

，美國聯準會為挽救頹勢，祭出降息手段，導致美元越來越弱，

國際熱錢趁機炒作以美元計價的原物料商品，引發新興、成熟國

家輸入型通膨危機，但他認為，新興國家經濟成長因通膨趨緩後

，就會壓抑全球商品需求，到時候原物料飆漲的泡沫也會跟著戳

破。

雖然近期市場表現不怎樣，邱亮士這幾天還是添購1檔水資源基金

。他分析，水資源產業不像風力、太陽能等替代能源產業需要政

府補救，如果到中國大陸、印度等新興國家走一趟，就會發現當

地排水、地下水道系統亟需建設，這類型產業並非憑空畫大餅，

「雖然短期之內股價不會飆很快，但走勢卻相對穩健！」

台塑今天除權息，帶領近兩周台股的除權息波段將逐步加溫；不

過，由於今年以來除權息的上市櫃企業股價表現皆不理想，台塑

填權息的表現，將被視為是否能扭轉今年除權息行情氣氛的關鍵

。

今年以來，除了股后晶華順利達到填權息外，其他無論傳產或電

子幾乎全面陷入貼權息的窘境，導致今年多檔個股棄權賣壓沉重

。

不過昨天除權息的遠雄建設，今年在除權息前連續拉出2根紅ｋ棒

，引起市場注目。遠雄今年配發4元現金股利，昨天的除息參考價

為84.8元，但因近日股市行情不佳，遠雄也調降了現金增資價格

，使得大盤雖大漲百點，但遠雄還是下跌了1.1元，呈現貼息情況

。

重量級的台塑集團今年除權息表現也不理想。今年台塑預計配發

6.7元的現金股利，今天進行除息。昨天在連續重挫後，終於上

揚了3元，收在71.8元，拉出一根長紅，為今日登場的除權息搶先

博得好采頭。

根據C Money統計，上市公司中今年現金股息殖利率高於6％的公

司約有195家，比重約36％，而現金股利殖利率高於6％，且可扣

抵稅率又高於21％的上市公司則有17家，這類公司目前的本益比

大多都在10倍以下。

群益投信表示，近日台股整體表現不佳，今年以來除權、息的公

司表現並不理想。從目前法人圈已經很少討論除權息行情的情況

，代表市場氣氛對於今年的除權、息行情轉趨保守。

未來待台股行情隨國際股市止穩，部分具有投資價值的高股息公

司，可望重新吸引資金青睞，屆時填權、息行情或可期待。因此

投資人不妨可以先耐心等待。其中又以部分高可扣抵稅額比率族

群，可達到節稅的效果。

摩根富林明投信台股投資組合經理何銘銓表示，現階段市場信心

不足，但受到全球景氣影響下，除權息會是一股「助力」、而不

是「主力」。投資人要不要參與除權息最終還是得回歸企業基本

面，了解投資標的的未來性。

如果投資人欲參與個別公司的除權息，建議選擇朝向基本面佳、

股價穩定的大型權值股為主。目前台灣企業的股利率逾4.5％，幾

乎是全球最高，而股利率釋放出後的資金約有1兆元資金，其中兩

成預計會再度流入股市，可望再度推升台股七、八月的行情。

6月份新基金買氣冷！與去年檔檔基金輕鬆募爆百億元的盛況比起

來，今年投信募基金可說是事倍孕b！統計到6月25日止，新募成

立的基金共有35檔，總募集規模為786億元，平均每一檔基金買氣

僅22億元，不只跟去年沒得比，就跟今年初的買氣比起來也是大

幅縮減。

受到次貸風暴影響加通膨高漲隱憂，今年來，新基金的買氣節節

敗退。

今年初募集的日盛全球抗暖化、安泰ING全球氣條變遷、保德信

全球基礎建設、摩根富林明新絲路等基金都還有40億、50億元之

譜，德盛安聯全球農金趨勢基金還募到71億元。

但到了3、4月時，新基金募集金額就難突破30億元了。12檔基金

中買氣最差的基金募不到10億元，買氣較佳的基金頂多募到20億

、30億元，募集超過20億元的新基金，只有新光全球高股息、第

一富蘭克林新世界股票、匯豐全球新富、日盛亞洲星鑽基金等4

檔。

時序誇入5、6月份，基金能募到20億元就算不錯了，包括永豐環

球趨勢資源、安泰ING中東非洲、保德信全球消費商機、摩根富

林明JF 東方內需機會等，還募到20億元以上的規模。

至於ING投信募集韓國基金時，由於碰到政治因素影響，股市投

資氣氛不佳，僅募集7億多元，未達募集下限8.8億元，為此還申

請調降最低發行額度至6億元。

法人分析，儘管市場冷，但如果話題性夠強、趨勢性夠明顯，還

是有可能交出好成績。但現在的投資人越來越會比較，即使相同

的題材如果產品力不夠強，投資人也不見得會掏腰包買單！

寶來投信發行的6檔ETF資產規模快速增加，截加7月1日資產規模

快速增加至637.7億元，比5月增加逾百億元。市場預期，寶來投

信在ETF資產規模迅速成長下，有機會朝6月份總資產規模達投信

龍頭目標邁進。

寶來投信自結6月資產規模突破1410億元，較5月1302億元大增逾

100億元、增幅超過8%。寶來投信指出，6月資產規模之所以大幅

增加，主要是因為ETF資產規模快速增長。

寶來投信目前總共發行6檔ETF，截至7月1日，ETF總資產規模達

637.7億元，比起5月底535.1億元，總共增加102.6億元，其中以寶

來台灣50ETF(TTT)規模增加最多，達116.73億。

儘管5月底以來，台股重挫近18%，但ETF反而大受投資人歡迎，

資產規模快速增加。寶來投信指出，ETF資產規模是以發行單位

數乘以價格，上個月台灣50ETF資產規模增加很快，但市場價格

卻未見上升，寶來指出，意謂市場上買進台灣50的人很多。

此外，台灣50連結集中市場規模最大的前50檔個股，與指數連動

性大，且由於是買賣一子股票，進出不易對單一個股股價造成劇

烈波動，是適合四大基金護盤標的。

事實上，寶來投信積極擴大ETF市場規模，預計近期將再發行一

檔「新台灣ETF」，目前已送主管機關審核，預計核准通過後，

可望8月勸掛牌上市，寶來投信指出，新台灣ETF連結標的包含傳

產以及電子，連結的標的物條件，會與檯面上已發行的6檔ETF有

所區隔。

另外，寶來投信也將到新加坡、香港發行ETF，資產規模可朢進

一步擴大。寶來投信5月資產規模排名第五，排名第一到四分別為

摩根富林明、安泰投信、群益投信及元大投信。

通膨罩頂 日股變避難所 節能產業發展成熟，今年來跌幅遠低於其

他亞股，適合分批布局。

日經指數近日雖頻修正，但相對其他亞洲國家，通貨膨脹壓力輕

微的日本股市今年以來表現相對抗跌。投信法人指出，油價續漲

，節能產業發展成熟的日股可望受惠。

摩根富林明資產管理表示，今年以來，日本東證一部指數及日經

指數雖有近10%及11%的跌幅，然而與亞洲其他股市動輒20%-30%

的跌幅相較，日股表現明顯相對抗跌。尤其全球通膨情形嚴重，

節能早行之有年的日本更有利。

摩根富林明資產管理分析，日本市場短期並不會有跳躍性的大行

情，但適合分批布局或定期定額投資。

群益投信國際部協理葉書弘表示，全球市場受困通膨與景氣衰退

，新興市場擔心通膨，成熟國家則擔心經濟衰退，但日本卻已受

困通縮及經濟衰退多年，目前日本市場看來反而相對安全，也因

此日本股市最近一段時間持續吸引資金流入，看好日本節能相關

商機。

葉書弘指出，日本內需市場還是不好，不過日本地價有止穩的現

象，算是比較正面的訊息，且日本自石油危機以來，一直很努力

開發節能相關技術，例如豐田汽車就成為節能、省油的代表，而

其所衍生出來的相關商機以及供應鏈，就成為新的投資商機。

日本企業在節能方面也相當出色。摩根富林明投信日本線產品經

理張婉彗指出，日本節能的成果是有目共睹的。根據瑞銀證券與

國際能源署（IEA）統計，日本國內生產毛額（GDP）1973-2006

年間成長約2.3倍，但原油使用量卻從28,861萬升降至2003年的

24,485萬升。

以石油占能源使用比重來看，日本也從1973年的77.4%，降至2004

年低於50%，也就是說，日本自70年代石油危機以來致力發展節能

科技的成果，已成為高油價時代下的優勢。

外資也看好日股的走勢，張婉彗指出，根據日本證交所統計，外

資從4月初以來連續11周買超日本，累計了243億美元的動能，推

升同期日股上漲13%，相較MSCI成熟國家指數僅小漲1.57%，日本

儼然成為避風港。據美林證券6月最新調查，日本成為全球基金經

理人未來12個月最想加碼的股市之一。

對其他國家而言，通膨是燙手山芋，但日本不然。張婉彗解釋，

最近十年日本每月消費者物價指數（CPI）年增率有一半時間處於

緊縮狀態，但今年5月的核心通膨（扣除生鮮食品）已來到1.5%，

為十年來最大增幅，足以刺激債市與民眾資金轉入不動產與股市。

張婉彗建議，手中仍有日本基金的投資人，其實可樂觀以待，耐

心等候解套時機；空手投資人若想布局日本市場，建議可定期定

額參與日本股市築底反彈的機會。

就在通膨對亞洲國家經濟造成嚴重衝擊的同時，韓國央行在昨

（1）日上午宣布，將今年的GDP下修至4.6％，但CPI也同時調高

到4.8％。基金業者指出，現在韓國的CPI已經正式超越GDP成長

率，短線上國人對韓國的投資最好謹慎，即便是基金經理人，也

是維持觀望態度。

在南韓央行公布的半年度經濟展望報告中，預估今年下半年的經

濟成長率，將由上半年的5.4％下滑到3.9％，兩相加總平均，預計

全年經濟成長率將下降到4.6％。更重要的是，韓國央行還指出「

出口強勁和國內需求疲軟的趨勢，下半年可能持續增強，造成國

內經濟成長更加遲緩。」

在此情況下，部分基金業者自然將韓股列為減碼的對象，新光投

信就建議，儘管韓國已將出口重心轉移至中東及歐洲國家，但美

國景氣降溫，還是會影響到全球市場的需求；且目前受通膨所苦

，全球也可能會減弱內需消費的力道，所以國人最好在這時避免

布局單一國家基金。

元大投信也指出，雖然韓股目前的本益比僅為11倍，乍看之下相

對便宜，但韓國目前缺乏走強類股，且之前受惠於韓圜貶值而表

現強勢的電子及外銷股，現在也受到韓國政府干預韓圜、希望韓

圜升值以抗通膨因而受到壓抑。換言之，韓股短期缺題材及動能

，再加上政局相對動盪，所以目前最好保守因應。

至於剛募集韓國基金的ING投信則表示，就價值面來看，韓股目

前的本益比具吸引力，因此長線上依然看好韓國股市後勢；但鑒

於近期國際股市波動較為劇烈，所以初期對韓股也會較為審慎，

因此未來將以分批布局方式進場，以分散風險。

摩根富林明JF亞洲基金經理人趙心盈表示，儘管韓國的CPI已大於

GDP，顯示亞洲Q3的走勢仍要觀察，但韓國、大中華與馬來西亞

陷入「停滯性通膨」的機率不高。摩根富林明投信產品策略部協

理謝瑞妍建議，現階段仍以定期定額為宜。

由高油價帶動的通貨膨脹壓得全球股市喘不過氣來，投信業者比

較過去兩次石油危機指出，2006年以來的通膨危機相較下較為輕

微，且油價已陷入高檔震盪，預計通膨問題將有解，屆時中國、

印度可望反攻。

根據美國聯邦利率期貨市場調查顯示，美國聯邦準備理事會（

Fed）最近一次利率維持不變後，預期8月的FOMC會議中有超過五

成機率將升息1碼至2.25%，顯示Fed對目前的通膨是有警覺但還不

致於採取立即性動作，也還未進入紅色警戒。

摩根富林明資產管理分析過去兩次石油危機表示，美國通膨年增

率達二位數，相形之下，這次從2006年以來的通膨危機，程度上

較為輕微，且油價高檔震盪已久，預期投機資金將在無利可圖後

退場，勢必讓油價回歸基本面，悶了兩季的股市將有機會解套反

彈。

摩根富林明投信副總經理吳淑婷分析，根據過往兩次石油危機經

驗來看，當年美國的通膨年增率皆達二位數，也導致經濟衰退。

目前市場所關心的通膨問題至今還未造成美國經濟衰退，充其量

只能說是「成長趨緩」，市場的恐慌有些言過其實。

吳淑婷補充說，近期G8高峰會極欲維護美元強勢地位、以及不少

石油輸出國皆已表示油價過高等聲浪，油價可望回歸基本面。特

別是CRB商品指數從去年8月後已進入超買區，顯見市場有過熱的

傾向，不排除已經連續四季超熱的商品市場近期面臨回檔的可能

，而使得這一波通膨危機順勢化解。

今年以來股市重挫的中國、印度這兩大市場，可觀察到通膨問題

即將止穩。摩根富林明JF東方內需機會經理人何銘銓表示，中國

5月通膨已從2月的8.7%高點逐步滑落至7.7%，且每周農產品價格

也逐漸下滑，預期在食物價格持續回檔的影響下，下半年CPI應能

持續下降。

印度的WPI（躉售物價指數）與SENSEX指數的走勢從2007年就開

始呈反向，近期印度股市有資金回流、以及指數走堅的現象，不

排除下半年可望循2007年的模式，開始伺機反彈。

何銘銓補充，中國和印度的政府政策十分相似。兩國政府從去年

分別透過調高銀行準備率、限制外資的方式打壓過熱的經濟，隨

後的半年兩國股市也開始大幅修正。5月以來，大陸證監會加快

QDII的放行、印度政府也開始降低外資入場的干預，很明顯的想

恢復自由市場機制，讓股市止跌回穩，下半年反彈的強勁力道現

在就可嗅出端倪。

群益投信國際部協理葉書弘表示，在通膨壓力下，建議投資人避

開國際貿易較不平等、無天然資源與能源、貿易逆差擴大，以及

外匯存底較低的國家，對於越南、泰國、菲律賓等國，態度較為

保守。

本月以來全球股市在通膨陰影下都表現不佳，其中歐亞國家股市

下跌最慘，且開始波及拉美地區，投資人需多注意通膨危機擴大

程度。不過，基金業者表示，中長線布局的基金投資人，可逢低

開始加碼跌深的台股、印度等亞股基金！

全球6月跌幅前20名的股市中，歐洲股市佔了11名，亞洲股市佔了

6名，拉美和非洲各佔2名和1名，意謂目前遭受通膨肆虐的歐洲和

亞洲地區，近月股市修正幅度也最慘烈。

歐元區日前公布5月消費者物價指數年增率3.7％，為1992年6月以

來高點；亞洲令人關注的中國和印度等通膨也為1996年以來的高

檔，居高不下的通膨造成投資人信心跌至谷底，紛紛出脫持股造

成歐亞股市重挫。至於巴西和墨西哥等地，雖有最夯的原油支撐

，但巴西5月CPI為5.58％，亦為2006年初以來高點，使得二地股

市6月也各回檔11％和8％。

摩根富林明投信產品策略部副總邱亮士建議，在通膨高漲、全球

經濟成長減緩的疑慮下，建議投資人往防禦型題材靠攏，個股選

擇如公用事業類股、基本民生消費類股等；基金則可轉移至全球

平衡型基金，掌握兼具新興股市成長與成熟債市穩健的優勢。透

過布局防禦型個股的基金，投資人可嚴控投資組合的下檔風險。

再者，身處通膨時代，邱亮士認為，投資人亦可往具備「升值」

和「升息」雙升題材前進。目前看來，美元弱勢，本周聯準會可

能維持2％利率不變，通膨風險較高；歐元雖升值，預期最快7月

也會升息打擊通膨；亞洲的中國、台灣、日本、馬來西亞和印尼

等國家，是利率及貨幣雙升趨勢最為明顯的抗通膨市場，因此，

大中華和東協的國家，可作為投資人第三季密切關注的市場。

保誠印度基金經理人黃明仁則建議，已持有印度基金者，則不宜

再殺低，因為印度股市的經濟基本面並未改變，即使因通膨而使

經濟成長力道放緩，印度仍是全球快速成長的經濟體之一，加上

印度股市目前的本益比僅14倍，跌深之後，反而可進場撿便宜。

群益投信也表示，部分亞洲股市近期有超跌的跡象，其中台股最

為明顯，建議定期定額投資人不宜在此時停止扣款，即使目前整

理震盪走勢可能延續一段時間，但是預期第四季台股應該有不錯

的表現。

就在投信業者於今年紛紛大力推出消費娛樂等內需基金的同時，

相關基金的績效表現，在今年以來卻不盡理想。不過，基金業者

認為，隨著相關基金持股內容越來越偏向新興市場概念，未來類

似基金的績效表現，可望逐步跟上。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓表示，儘管就幾個

知名的內需消費個股來看，多半都還是在歐、美市場掛牌，但在

新興市場中，相關的標的也不少；隨著新興市場人口與財富乘數

效應的擴大，跟消費內需相關的投資，未來一定是以新興市場為主流。

寶來環球趨勢傘型之運動休閒基金經理人劉興唐指出，從今年以

來，投信業者之所以大力募集跟消費有關的基金，主要是著眼於

歐、美市場在次貸風暴的影響下，投資必須「替資金找出路」的

思維所致；換言之，這些基金雖然都以消費、內需或娛樂等名義

包裝，但說到底，通通都是新興市場概念基金。

國泰全球娛樂基金經理人李玟易表示，就數量來看，全球有4200

多檔跟娛樂有關的股票，儘管全球目前的娛樂產業景氣，受到通

膨與次貸影響已經下滑，但嚴格來看，每個地區還是有所不同。

譬如就賭場來看，拉斯維加斯已經沒落，但澳門卻是旺到不行；

同樣的，儘管全球飯店也在今年的景氣已經下降，但亞洲與拉美

地區的飯店住房率，卻是日漸提升。

台股受到美股上周五（20日）大跌影響，昨（23）日小黑作收。

法人指出，台股近期殺盤並無基本面利空，行情不需太過悲觀，

年底前攻克萬點的希望仍在。

受到美股大跌影響，昨日多數亞洲股市收黑。台股昨日一開盤便

下挫百餘點，所幸盤中買盤湧現，收盤僅小跌25點，表現相對其

他亞洲市場抗跌。

台股跌不停，市場投資氣氛轉趨悲觀。摩根富林明投信總經理侯

明甫表示，台股並無太大基本面利空，雖然具有全球共有的通膨

問題，但是通膨壓力相對其他新興市場輕微許多。

台股持續下殺，除了市場信心問題，侯明甫認為，壓力可能來自

於先前市場對於台股期望過高，但是從股市表現上又無法反映期

望表現，資金於是退出台股。

侯明甫指出，許多新興國家政府已開始著手改善通膨。這波通膨

上漲主要原因，就是在於油價高漲，但是需求不墜。日前中國已

調漲燃油價格，有助回復市場機制，中國需求減弱後，全球通膨

將可望獲得控制。

侯明甫表示，台股正歷經兩岸開放的基本面轉變，從長線看來仍

屬正向。但是台灣無論製造業或是服務業，短時間在獲利上很難

直接看到因為兩岸開放的改變，短線股市波動度仍可預期，投資

人若在這個時候選擇用放大鏡檢視台股，將很辛苦。

侯明甫要投資人在面對台股波動時，先問問自己，當初投資手上

持股的理由是什麼？如果這個理由依然存在，但是股價出現短線

波動，就應該繼續持有。

被問到台股是否還有上萬點的機會？侯明甫並沒有正面回答，笑

著說：「現在才6月，2008年才過一半呢！」，語中透露對台股萬

點行情仍未絕望的契機。

侯明甫指出，觀察台灣通膨問題，要分開檢視兩種消費者物價指

數（CPI）表現。他解釋，台灣通膨的壓力主要來自食物與能源的

漲價，漲幅仍未擴散到核心CPI上。假設通膨壓力蔓延到核心CPI

上，將造成整體市場重大風險，7、8月將是關鍵，投資人需要密

切注意。

雖然國內17檔全球新興市場股票型基金今年以來平均下跌12％，

但新興市場仍是各銀行通路看好的市場。檢視排名前三名的基金

，多半重押能源、原物料類股，法人認為，通膨雖是觀察重點，

但哪個市場最能有效率解決問題，才是更重要指標。

今年以來排名第一的摩根富林明新興35基金經理人吳淑婷表示，

新興35基金今年以來表現突出，主因是在全球股市低檔時入市，

且重押燃油及氣體、金屬和採礦等類股，比重都在1成以上，甚

至近2成。

第二名的摩根富林明新興歐洲．中東及非洲基金經理人白祐夫

（Oleg Biryulyov）則表示，這檔基金主要布局國家為俄羅斯和南

非，而這兩個市場今年以來受惠原物料價格高漲，且俄羅斯政府

降低能源公司稅負，因此大大激勵這兩個國家的股市表現。

以南非來說，今年以來漲幅超過10％，因為南非為全球最大的白

金與鈀金產國、第二大黃金產國，且煤炭資源僅次於中國和美國

，可說是這一波資源熱最大受惠者，也順勢帶動股價翻升。

排名第三的群益新興金鑽基金經理人李祖任則指出，近期重押地

區為巴西、俄羅斯、印尼，在產業布局上重押能源、原物料及農

產品。他表示，由於全球肥料類股公司家數少，且具有壟斷性、

籌碼多集中在公司手上，近期資金似乎持續有流向肥料類股跡象

，將使肥料類股行情續看好。

吳淑婷分析，現在的重點不是去看哪裡有通膨、誰最嚴重，而是

哪個市場最有效率解決問題，相信股市也能率先反彈。

若以績效來看，在通膨與美國經濟衰退的衝擊下，精品類股最近

的股價表現直直落，連帶也影響了相關基金的績效。基金業者指

出，在精品消費上，現在已經出現M化的走勢，未來則是有賴新

興市場的支撐；所以對這兩種基金，國人投資時不妨以長線看待

。

根據理柏資訊統計，儘管國內跟精品消費有關的基金，今年以來

的跌幅多在15％以上，但以過去通膨最嚴重的1個月來看，國內

精品基金的績效平均下滑了6.99％，其中表現相對優異者，就屬

寶來環球趨勢傘型運動休閒基金的負3.26％。

另外，即便是以境外精品基金的績效觀察，過去一個月下來，平

均跌幅也達負6.75％，慘狀與國內基金幾乎不分軒輊。

寶來環球趨勢傘型運動休閒基金經理人劉興唐表示，在新興市場

推升的情況下，精品與休閒類股的投資本就長期看好；但在通膨

的打擊下，中產階級也最容易縮減非生活必需品的支出，因此現

在這類基金最避險的投資方式，就是朝最賺錢的高級精品，或是

農產等必需品的股票布局；至於與中產階級消費相關的股票，現

在則是減碼。

不過，摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓指出，歐美

等成熟市場的消費趨勢，已朝M型的兩端，也就是低價消費品與

奢侈品靠攏，但新興市場則因中產階級迅速增加，儼然形成W型

消費趨勢，換言之，在不久之後，中間品牌也將成為消費主力。

所以，投資人在投資品牌、休閒基金時，在標的上最好挑選全球

性（Global）企業為主；若選擇基礎建設或綜合內需的基金，則宜

以新興市場在地（Local）企業為主，較能掌握當地消費趨勢。

華南永昌全球精品基金經理人馬治雲表示，精品類股的本益比，

已由20倍以上下修至14到15倍，但基於美國景氣即將觸底的關係

，建議對精品或消費相關基金的操作，不妨繼續持有或加碼，以

待景氣反轉訊號來臨時，相關類股股價的反彈行情。

投信：長線利基仍在，股價相對便宜，食品飲料菸草族群看好；

德國企業獲利較強勁。

趨勢大師大前研一預期歐盟在2020年納入俄羅斯後，歐盟可望成

為全球最大經濟體。投信法人指出，短線歐洲市場雖受到美國景

氣拖累，但長線經濟發展的利基仍在。

摩根士丹利統計，包含新興亞洲與石油輸出國組織（OPEC）會員

國等新興市場需求占歐盟出口比重約五成，在新興國家對基礎建

設、消費、精品及電子設備等需求殷切，降低美國景氣趨緩的衝

擊。

此外，目前新興歐洲地區對歐元區進出口有約三成的影響力，波

蘭、捷克克朗等新興歐洲貨幣兌歐元均持續呈現升值態勢，也相

對減輕歐元兌美元過去幾年強勁升值對歐洲出口的影響程度。

富蘭克林坦伯頓互利歐洲基金經理人飛利浦•博吉瑞認為，雖然

短線歐洲股市與全球股市一樣面臨通膨、潛在升息、次貸及經濟

趨緩的壓力，投資氣氛何時恢復，仍是個問號。

但就價值面上，博吉瑞表示，與2001年股市高點相比，目前歐股

價格相對便宜、股利率較高，且目前股票之股利率幾近與十年期

公債殖利率相當，買進訊號強。

此外，歐洲企業韌性十足，面對次貸風暴帶來的流動性問題與經

濟趨溫吞的大環境，但因企業財務槓桿較低且資產負債較過去更

為優異，較佳的財務體質將提供企業在具涼意大環境下的抵禦能

力。

在體質佳且股價水位較低的條件下，這些為數不低、具備競爭優

勢、且價值遭低估的個股未來股價漲升能力極具想像空間，目前

較看好食品飲料菸草及公用事業類股的投資前景，在防禦通膨及

併購題材較能吸引資金進駐。

以歐元區而言，日前彭博資訊最新調查26位分析師中，有14位認

為歐洲央行（ECB）在7月可能會升息1碼，在預期心理影響下，

歐股隨美股而下跌，市場擔心通膨竄升會加重信貸市場緊縮，以

公用事業、零售、基本金屬及營建類股跌幅最深。

摩根富林明投信歐洲產品線經理劉玲君表示，現階段歐盟區各國

家體質差異大不同，南歐國家如義大利、西班牙金融市場、就業

市場較為疲弱，而反觀德國不管在出口、或者是企業獲利上則較

強勁。現在不僅預期7月ECB會升息1碼，市場也預估央行還會連

續升息以抗通膨，只是對經濟體質多元複雜的歐盟地區來說，未

來幾個月還需要觀察。

劉玲君認為，雖然歐元兌美元2007年以來升值幅度已逾6%，對出

口市場產生最直接影響，但所幸歐盟區域內貿易比重相當高，加

上歐元升值可降低原油以及其他商品的進口成本，藉此可緩和生

產者物價及消費者物價的漲幅，同時提高歐元區企業及消費者購

買能力，因此歐元升值對歐元區經濟體並非全然負面。

大前研一日前在演講中明確指出，2020年時，歐盟若吸納入俄羅

斯之後，將成全球最大經濟體。歐盟不斷東移的效應下，已有13

個國家採用歐元，經濟規模足以與美國匹敵。未來若俄羅斯加入

歐盟，歐盟將成為第一大經濟體。

大前研一預估，到了2020年，歐盟有27個國家，歐盟經濟規模將

是美國的二倍、人均GDP也將趕上美國，屆時歐元有機會成為全

球最強勢的貨幣。

被大前研一視為歐盟經濟體茁壯的大功臣俄羅斯，近期股市出現

回檔，摩根富林明新興歐洲•中東及非洲基金經理人白祐夫（

Oleg Biryulyov）指出，俄羅斯5月消費者物價指數（CPI）年增率攀

升至五年半來新高，達15.1%並高於市場預期，是造成近期股市回

檔的主因。

然而，白祐夫卻不認為短期通膨會影響俄羅斯的經濟成長實力。

因為通膨超過10%的現象在二年前就已發生，但俄羅斯十年來國

民平均薪資成長率皆達二位數，近兩年甚至達到16%，在薪資增

加的情況下，通膨因此並沒有造成太大的威脅。而且俄羅斯為全

球主要能源大國，因當局政府表示正研擬降低石油稅賦，激勵能

源類股大漲，也使得俄羅斯RTS指數自低點以來上漲幅度超過20%

，也打破歷史最高點。

高通膨持續打擊印度股市，國內核備的12檔印度股票基金，今年

以來每一檔跌幅都在30％以上，吃掉了去年整年的平均報酬，不

過，基金業者表示，雨季即將來臨可望帶來豐富的農產，近而降

低通膨壓力，加上政府積極因應高通膨的措施，可望讓印股在近

期打底後出現反彈。

整體來說，通膨以及近三個月印度盧比貶值高達7％將會再次打擊

印度信用市場及不利消費者支出，並為近期影響印度股市及經濟

表現的最大不確定因素。因此去年風光的印股基金，今年來跌的

慘兮兮，至今每一檔跌幅都超過3成，12檔平均跌了35.14％。

基金業者表示，印度的通膨壓力能否有效舒緩，成為決定未來股

市能否止跌反彈的關鍵。目前來看，即將來到的雨季和印度政府

的打壓通膨措施，應可讓投資人對下波反彈有所期待。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華表示，雨季來臨可以為

印度市場降低通膨，有利經濟穩定。因為印度農業僅占GDP比率

約2成，然而農業人口卻占了6成以上，因此每年雨季來臨對印度

有直接的影響，因雨季能帶來豐富的生產，糧食價格也直接降低

通膨壓力，有利後市表現。

景順印度基金經理人Shekhar表示，印度政府對通膨與高油價衝擊

已採取多項手段，且印度基本面無虞，印股仍具利多因素，觸底

反彈機會不低。

Shekhar表示，印度名目躉售物價指數竄升，主因食品、特定原物

料(非油品)和製品價格上升。不過印度央行已採取多項手段，包括

行政手段(如道德勸說企業勿調高物價、禁止部分原物料出口)、財

政手段(如調整關稅結構)，與貨幣工具(如調高存款準備率以吸收游

資)，期能改善通膨問題。除了這些政策工具，預期今年印度降雨

量應會高於歷史平均，在農作物收耕無虞的情況下，通膨問題應

能獲得緩解。

MSCI考慮將南韓及以色列從新興市場升等為已開發市場，亦可能

將阿拉伯聯合大公國、科威特、卡達等3國列入新興市場。如果審

核結果如預期，國際資金將大筆流入以上國家，投信法人尤其看

好後三者的長期走勢。

除了MSCI考慮將南韓及以色列從新興市場升等為已開發市場外，

FTSE指數已宣布將以色列已被調升為已開發國家，且今年9月生

效。

ING投顧表示，目前南韓在MSCI新興市場為第3大權值國，是新興

市場經理人必需配置的國家，不過被調升為已開發國家之後，是

否還能吸引到更多的資金，市場正拭目以待，初步估計仍將有77

億美元淨流入南韓。

至於以色列，摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華表示，從

MSCI和FTSE指數成員國的變化，可以看到中東國家的勢力正逐

漸崛起，甚至以色列在MSCI世界指數和MSCI歐非中東指數的比

率各為0.27％和9.62％，若改列成熟國家，可望吸引更多資金進

駐布局。

觀察今年以來，歐非中東基金績效仍是負報酬，不過股市表現卻

是全球市場最佳的區域，有法人提出「市場過熱」的警語。摩根

富林明資產管理分析，幾個中東國家股市目前對外資開放的程度

有限，股市飆漲不排除是內資的投資，一旦調升為新興市場，反

倒有助於資本平衡，可選擇的投資標的更多。

摩根富林明投信產品策略部副總邱亮士強調，以中長期來看，可

說天天是買點，且因波動度較其他地區低，不論是保守型或者是

積極型投資人，都可適時介入。

ING投顧則建議，股市多空方向不明時，需更聚焦投資在「獲利

持續上修、不受通膨與升息影響」的產業或國家，中東就是首選

。

股災期間新成立的基金因基期低，後續反而彈得快！據統計，近

五年在股災前後募集的新基金，成立後1年績效平均有19.28％！

若是投資大中華、新興市場原物料的基金更可賺29.34％！

由於美國經濟表現不佳，許多股市從去年高點以來已重挫逾20％

，使得近期幾檔新募集基金面臨嚴峻考驗。不過，根據摩根富林

明資產管理統計，從2003年全球股市多頭以來，在股災前後募集

的基金，成立後1年績效平均達19.28％，反映勇於危機入市，更

有機會獲得較高報酬！

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓表示，從歷史經驗

來看，市場最悲觀時，常是最佳投資時點，過去五年在股災期間

募集的基金共15檔，持有一年後報酬率為正的機率達73％，因此

，只要投資標的具有長線上漲潛力，則危機入市時成本更低，自

然能有機會獲得更好報酬。

何銘銓以過去十年兩次股災為例，1998年的亞洲金融風暴及2000

年的網路股泡沫化，當時新興市場的跌幅分別為27％和50％。若

計算去年十月底高點下跌以來，亞洲（不含日本）市場本波也修

正23％。

何銘銓認為，這一波亞洲的修正反映了過去五年來，過多的資金

追逐獲利而輕忽風險的態度，修正反而是讓股市積蓄動能再度上

攻，一旦投資人重新回歸基本面，檢視各市場的投資價值時，新

興市場的經濟和企業成長，仍將比成熟國家誘人。

危機入市後一年有1成多漲幅的群益新興金鑽基金經理人李祖任表

示，最近一段時間亞洲股市、新興市場的表現起起落落，目前基

金布局重心的能源、原物料類股，由於市場仍存有戒心，還沒出

現噴出走勢，只要尚未出現噴出走勢前，逢低仍可介入，能源類

股長期趨勢仍樂觀。

李祖任特別指出，值得注意的是，近期在全球股市震盪中，肥料

農業以及煤炭類股持續逆勢上漲，預期資金可能會往這類強勢股

集中，是短線可以留意的標的。

國人應該記憶猶新，去年港股之所以大漲，除了直通車因素外，

A股與H股間的套利價差，更是吸引法人投資港股的主因。但是，

當中國股市已經超跌時，此時是否已到了進場低接大中華股市的

訊號？基金業者一致重申：YES，沒錯！

根據彭博資訊統計，在全球主要股市指數中，除了越南以外，今

年以來跌幅最深的，當屬中國上海綜合指數的-47.30%；而在港股

中，與中國股市連動最密切的國企股與紅籌股，今年以來的修正

幅度分別為-22.05%與-19.56%。

在此情況下，去年由於A股與H股之間的價差套利現象，在中國股

市超跌的情況下，是否會大幅降低港股的吸引力？

第一富蘭克林新世界股票基金經理人陳培文表示，國人對此不用

擔心，因中國股市的確已超跌，受此影響，港股的投資價值自然

也跟著浮現；過去港股的飆漲勢有賴於中國股市的帶動，但以目

前中國股市已經相當低，所以未來一定也會有行情。

基於未來A股可能的帶動，陳培文表示，該基金目前對於香港的

中資股，持股比重已接近滿檔；此外，對於香港當地的藍籌股，

目前也是大力佈局，在整個大中華市場中，投資比重幾乎與台股

相當。

摩根富林明JF龍揚基金經理人魏如宏表示，目前全球前10大外匯

存底市場，中、台、港分居第1、第5與第9名，而根據高盛證券

統計，中、港、台三地在2008年的經常帳盈餘，分別約佔GDP比

重達11.9%、9%、5%，顯示大中華市場經濟體質健康，有實力透

過財政政策或透過貨幣升值的方式抵抗通膨。

魏如宏指出，若配合中國股市來到如此低的價位，可見現階段無

論是陸股還是港股，都是可以低接的機會。

保德信投信大中華基金經理人楊佳升表示，陸股與港股目前的股

價都已經相當低，即便短線上還無法出現反彈格局，但在奧運結

束後，等一切變數消失，大中華區的股市表現就會相當看好，國

人不妨拭目以待。