台灣高鐵公司新聞| IPO贏家未上市股票交流網

周：從高鐵BOT失敗的案例來看，政府的BOT政策出了什麼問題

？

朱：當初標案一隊是中華開發，一隊是台灣高鐵，當時大家都認

為政府零出資不太可能。首先我不希望以個案評論BOT，其次高

鐵的政治性太濃，當初有傳言說高鐵選擇新幹線有其他因素，真

假我們不知道，可是如果三、五個傳言有一個是真的，那影響不

就很大，所以沒辦法評估，有這麼多複雜因素，很難評估。

BOT有其價值，在理論上沒這麼多複雜的因素，有政治面，也有

商業的一面，廠商就是要賺錢，所以怎麼樣把證據攤出來，任何

一部分受到一些干擾，這是很複雜的。但是我不想用一個案否定

整個BOT政策，這個案子有這麼多政治的複雜面，有這麼多商人

圖利的問題，只能說以後的BOT要免除這些弊病。

舉例來講，國際醫療可能就需要BOT， 因為需要建立一個體系跟

現在的醫療體系可以切割，很可能是一個開放獨立的區域。台灣

人民沒辦法接受自己上台大醫院看不到病，但台大醫院卻開放國

際醫療，所以要開放外國人看病，一定需要獨立的區域，這蠻可

能就是一個BOT的方式。

高鐵借新還舊聯貸案重組，幕前轟轟烈烈，幕後一樣非常精

采，不可思議的是，借錢的人比銀行團還偉大，在政院指示儘快

辦理「撐腰」下，交通部與高鐵下令銀行團封口，「所有媒體窗

口都為交通部、高鐵」，想要獨占輿論空間。

但紙是包不住火的，「醜媳婦總得見公婆」，案子總是要送

董事會，這才是難搞定的關卡，若以為控制輿論就沒事，著實可

笑。

茂德案就是明顯的例子，儘管聯貸銀行團開了會，但只是「

前台作業」，8大公股行庫的董事會，不只是三商銀這些民股持股

比重高的董事會，不會輕易放行，公營行庫也不例外。例如土銀

，就是最後一家董事會通過茂德紓困案的行庫，這些盡力把關的

董事，應該為他們拍手，他們看緊的不僅是銀行的權益，更是股

東的權益。

何況立法院開出的一紙決議：「要5大原始股東連保，否則不

能撥款」，白紙黑字寫的清清楚楚，且行庫董總不分公營、或已

民營化，全須赴立法院備詢，高鐵也應想想，如何幫人家「解套

」，畢竟銀行團既要撥款，又要蒙受違背立院決議的風險與壓力

，有這麼便宜的事嗎？

行政院副院長朱立倫發出最後通牒，下令台灣高鐵借新還舊計畫

，必須在本周四（15日）前提出利率、額度的確定具體方案。據

透露，台灣銀行昨（12）日已緊急找八大銀行協商，確定不發行

債權證券化，全部向銀行團融資。預計11月完成借新還舊債權重

組，新資金同時到位。

據銀行團成員表示，目前整體利率還未談定，但銀行的確有一定

的堅持，不可能壓得太低。台灣高鐵公司也將在今、明日兩天連

續召開董事會，分別完成三席獨立董事的提名、審查作業；若無

意外，前中鋼董事長王鍾渝將出任獨董。

朱立倫上周四主持跨部會議時，下令一周內台灣銀行、高鐵公司

完成協商，提出具體的借新還舊計畫，包括額度、多少家銀行參

與、還本期限等。

儘管台灣高鐵（2633）仍持續虧損，但在政府接手主導、前董事

長殷琪下台後，股價從9月中的3.5元最高飆到7元，雖然激情過後

回檔至5元以下，但量能已經明顯放大。上周興櫃成交量排名中，

高鐵以超過2萬張穩居首位。

上周興櫃市場題材股量能大增，以電子股為主，尤其是面板族群

熱度最足，成交量前三名除高鐵單周超過2萬張外，統寶（3195）

及達虹（8056）單周量能都超過1萬張。

面板股題材十足，單周量能亞軍為低溫多晶矽小尺寸面板廠統寶

，在宣布與群創光電（3481）合併後，明年將挑戰全球中小尺寸

面板第一大廠，上周出現1.74萬張的近期大量，換手意願轉強。

友達（2409）轉投資的觸控面板廠商達虹，搭配微軟新作業系統

Windows 7即將上市，達虹的中大尺寸投射式電容多點觸控面板，

9月起正式出貨。市場預期，該公司第三季有機會轉虧為盈，第四

季觸控面板產品營收提高下，營運可望續加溫，上周量能擴充到

1.2萬張。

LED廠廣鎵（8199）上半年每股虧損1.16元，但股價在8月底半年

報公布時落底，隨著LED市場熱度增溫，目前股價已經來到30元

以上，股價沿著5日均線緩步走高。

鋼鐵股的燁聯（9957）近期題材不斷，除了第三季新台幣漲幅超

過2%，燁聯海外以美元購料，銷售以國內市場為主，預期將有匯

兌收益。

政府拿下台灣高鐵經營權後，行政院長吳敦義近日安排前中鋼董

事長王鍾渝，出任台灣高鐵公司獨立董事，希望借重其企業重整

及經營經驗，協助高鐵營運。高鐵將在14日（下周三）召開董事

會確認，融資重組也將在下周確定，第一聯貸還本期限將延長至

少五年。

據透露，日前一度是熱門經濟部長人選的王鍾渝，在吳敦義擔任

高雄市長時，擔任中鋼董事長，當時兩人就頗有交情，王鍾渝後

來還擔任東隆五金重整人角色，對企業經驗、重整，非常有經驗

，吳敦義因而找他協助高鐵浴火重生。

行政院副院長朱立倫接下重整高鐵財務結構的重擔，昨天上午也

召集交通部、財政部等召開高鐵會議，要求台灣金控與台灣高鐵

雙方，就利率、額度及還本條件，儘快在下周確定，不要再拖延

。

在臨時股東會前夕，台灣高鐵公司將在14日召開董事會，議程為

「審查獨立董事」。據了解，台灣高鐵有三席獨董，其中一席一

直未補派，近日行政院已核定由王鍾渝出任。

台灣高鐵共計三席獨董，目前分別為前財政部長林振國，前交通

部政務次長陳世圯，以及即將補派的王鍾渝。

台灣高鐵公司首位官派董事長歐晉德上任後，緊接著將在下月10

日召開臨時股東會，全面改選董監事，交通部高層昨（8）日強調

，台灣高鐵公司15席董事，公股與民股的比例，將會是「八比七」

，公股掌有主導權。

據了解，在朱立倫的指示下，台灣金控提出兩個方案，一為原本

方案，新聯貸案3,820億元，其中1,300億元規劃為債權證券化，第

二方案為不做債權證券化，全部由銀行團融資。

據透露，還本期限方面，第一聯貸案3,083億元有政府擔保部份，

原本11月20日將面臨首次還本壓力，約23億元，原則上約可延長

五至10年後開始還本，減輕台灣高鐵財務壓力。

行政院長吳敦義昨（8）日在行政院會指示各部會，一個月內全面

清查公營、泛公股事業單位有沒有肥貓。他並稱許中央銀行總裁

彭淮南，是全球名列前茅的央行總裁，但僅領取「薄薪」。

立法院預算中心日前指出44位肥貓，這些人從政府部門退休轉任

泛公股事業單位，坐領雙薪。吳敦義昨日在行政院會議程討論完

畢後主動表示，連日來外界關切肥貓問題，但也有人認為這些人

不是肥貓，因此限期各部會一個月內全面清查公營、泛公股事業

單位的肥貓，同時釐清肥貓的定義。

接著話峰一轉，吳敦義舉例說，高鐵獨立董事年薪180萬元，應該

減半為90萬元才算合理，獨立董事的薪水不能給人「太超過」的

感覺。如果是高鐵的系統控管、安全運作管理人員，領高薪大家

可以接受，但如果是法律、行政等人員領高薪就不合理。

吳敦義說，央行總裁彭淮南在全球排名名列前茅，但領的薪水和

各國央行總裁比起來算是「薄薪」，說起來「委屈」彭總裁，但

彭總裁依舊努力工作，值得勉勵。

9月興櫃市場交易排行榜前10大大洗牌，友達集團達虹(8056)

與瑞鼎(3592)囊括冠、亞軍，高鐵（2633）在政府介入下也首度躋

身其中。

據櫃買中心統計資料顯示，8月成交金額排行第一名為觸控面

板的介面（3584），在9月滑落至第10名，外資買盤近來縮手，股

價從今年最低點8.3元上攻，8月股價橫向盤整在64元至68元間，9

月雖然財報公佈轉虧為盈，每股純益1.55元，但相對其它個股題

材更具有想像空間下，導致該股成交量滑落為9月第10名。

高鐵因政府接收，董事長改為官派，市場預期高鐵財務狀況

在政府強力介入奧援下可獲得改善，使大批買單湧入，9月初股價

3.5元，在9月底股價已回升至4.45元，單月漲幅27％，雖上半年每

股虧損0.58元，不過BOT案幾乎是由政府主導下，投資人信心大為

恢復，使該股9月份成交量擠進前8大。

電動車題材概念股—長園科(8038)、能元（3127）、宏瀨(3616)

，雖上半年財報都是赤字，但股價卻很受投資人青睞，主要是未

來能源電動車所需電池量，相當可觀，如一部電動車需要5000顆

至8000顆電池，且各國政府對該產業高度重視，甚至予以補助，

使得股價漲勢，已脫離獲利基本面。

法人指出，已送件申請上市或上櫃個股，如州巧（3543）、

志超(8213)，即將掛牌谷崧（3607），除有獲利基本面題材支撐

，加上掛牌後，與上市櫃同類股具有比價效應，使得投資人也爭

相追逐，送件就是股價上漲重要題材之一。

苗栗縣過去給人的印象停留在草莓、陶瓷，是北台灣相對落

後的縣市，但現任縣長劉政鴻主政近4年來，除了邀請世界三大男

高音到苗栗演出，提升苗栗縣的國際知名度，更積極開拓科學園

區，引進高科技產業，最近更投入86億經費在苗栗高鐵站區的規

畫，計畫將高鐵站區規畫為數位經貿園區，讓苗栗縣蛻變成一個

傳統客家文化、國際級藝術及高科技兼容並蓄的縣市。

台灣高鐵因財務問題，一度提出將緩建苗栗、彰化、雲林等

3站興建案，在地方一片反彈聲浪中，行政院及交通部已承諾，將

協調高鐵依既定計畫執行。苗栗縣長劉政鴻表示，苗栗高鐵站是

鄉親殷切期盼的建設，因此縣府全力配合高鐵苗栗站開發案，土

地區段徵收部份已花了69億元徵收200多公頃土地，5條聯外道路

也花了17億元，且已陸續開通。

劉政鴻指出，苗栗高鐵站區目前正積極進行包括電力、電信

、網路線地下埋管等公共設施及道路景觀工程的興建，台灣高鐵

設站所需的7公頃土地也已提早交給高鐵。縣政府希望2011年底

，最慢2012年3月完成站區公共設施，也期望高鐵苗栗站能配合

及早通車。

根據台灣高鐵規畫，位於後龍鎮的高鐵苗栗站，車站設計為

展現苗栗客家文化，以竹子堅忍豁達、隨遇而安的概念，用竹編

的意象呈現客家文化簡樸實用的生活態度。

對於苗栗高鐵站區未來所扮演的功能，劉政鴻認為，苗栗高

鐵未來將規畫為數位經貿園區，結合周邊的遠雄科技、醫療園區

及後龍科學園區，未來將是苗栗縣發展的接管中心。劉政鴻強調

，鄰近苗栗縣的桃園、新竹、台中，在科學園區方面的發展已達

飽和階段，而苗栗縣可提供成本相對低廉的園區用地，相信可提

高廠商到苗栗投資設廠的意願。

縣府工商發展處使用管理科科長鍾其芳指出，高鐵苗栗站區

未來將成為苗栗縣方新都心及科技營運中心，結合科技、觀光兩

大主軸。站區除了有產業專區，且透過高鐵站接駁轉運，將外地

的遊客轉運三義、大湖、泰安等苗栗縣的觀光點。

鍾其芳表示，未來高鐵站區將和鄰近的遠雄醫療園區及後龍

科學園區發展成小三角，外圍則有通苑、銅鑼科學園區及竹南科

學園區所形成的大三角，大、小三角結合起來，苗栗縣將成為黃

金三角科技城。

高鐵苗栗站區200多公頃土地，苗栗縣政府當初是以公告現值

平均每坪不到1萬元價格區段徵收，縣府預估配地完成後，住宅區

每坪價格可達6萬元，商業區約8-10萬元。

由於該區有容積率及建蔽率限制，規畫有21,000人口的高鐵

苗栗站區，將成為苗栗縣的高級住宅區。

苗栗縣政府工商發展處使用管理科承辦人彭鉦熹表示，高鐵

苗栗站區當初所徵收的200多公頃土地包括農業用地及住宅區，平

均以公告現值每平方公尺2,953元徵收，合約每坪9,700元，雖然地

主高達數百人，但配合地方發展，地主都願意配合徵收。

彭鉦熹指出，高鐵苗栗站區整地完成後將進行配地作業，縣

府將提供53％土地給原地主抽籤配地，其餘47％將公開標售，據

縣府地價評議單位評估，配地完成後，住宅區每坪價格預估可達

6萬元，商業區則約8-10萬元。

高鐵苗栗站區預計規畫為可容納21,000人的特區，彭鉦熹表

示，由於有容積率及建蔽率管制，建一般公寓住宅將不符合經濟

效益，未來該區預料以別墅型的高級住宅區為主。除了原住戶之

外，預計將吸引鄰近的遠雄醫療園區及後龍科學園主管進駐。

為提供完整的生活機能，高鐵苗栗站區未來也將設立學校、

醫療保健，以及包括客運站、電信等公共事業單位。

民國102年實施國際會計準則（IFRS）可能衝擊高鐵聯貸重組案，

銀行主管指出，受會計準則影響，八家公股行庫持有的173億元台

灣高鐵特別股即使不執行轉換為普通股，屆時仍難逃提列虧損的

命運，可能大幅衝擊公股行庫獲利。

高鐵可望在11月20日前完成聯貸債權重組，銀行主管指出，公股

行庫目前可因暫不執行特別股轉換普通股而免提虧損，但未來企

業財報與國際接軌後，必須從實質狀況認定特別股性質是股還是

債，並依特別股發行公司盈虧實況認定是在資產負債表或損益表

反映，如果台灣高鐵屆時還沒辦法賺錢，銀行持有的特別股就算

不轉換可能也要提列虧損。

大型行庫私下表示，台灣高鐵三年後賺錢的機率很低，現在行庫

雖可維持特別股不轉換以拖延認列虧損時間，但未來財報要符合

IFRS恐怕還是要認列損失，所以政府現在談高鐵債權重組時，應

同時考量台灣高鐵財務狀況及特別股解決機制，例如股息掛帳如

何支付、特別股是否可再行包裝轉手，讓銀行可以從特別股脫困

。

行庫主管指出，依台灣高鐵特別股發行條件，投資者在到期時只

有兩個選擇，一個是轉換普通股，另一則是不轉換、繼續領股息

，台灣高鐵不必在到期時贖回。高鐵當初發行特別股時給予每年

5%的高股息，主要是以希望以類似債券的形式吸引銀行團挹注高

鐵資金。

金融業人士表示，IFRS的精神是重視資產負債表與損益表等量齊

觀，且一切採實質認定，不僅特別股性質是股是債非常明確，持

有的特別股等金融資產是屬於持有至到期日、還是備供出售或交

易目的等，也會影響提列損益項目，並會進一步視風險與回收機

率判定是反映業主權益還是提列虧損。如以目前台灣高鐵嚴重虧

損的情況來看，公股行庫持有特別股若轉換普通股認列，虧損將

超過百億元

高鐵聯貸債權重組，銀行團再提五大原始股東提供保證條件，建

議五大原始股東若不願對台灣高鐵公司增資，可改以認購高鐵聯

貸債權證券化商品的模式強化信用，以利高鐵債權重組。

高鐵聯貸債權重組後，新聯貸金額確定為3,820億元，但債權重組

主架構尚未訂出，形成交通部、銀行團與台灣高鐵民股股東三方

角力。

銀行主管指出，過去政府擔保僅限第一聯貸的3,083億元，第二聯

貸600多億元是以台灣高鐵部分資產擔保，現在要重組整合聯貸

，交通部又不願增加政府擔保金額，已引發銀行團疑慮。

參貸銀行最近也開出新條件，認為台灣高鐵五大原始股東同意做

連帶保證人的機率很低，政府又不願增加擔保，建議交通部應協

調五大原始股東「認購聯貸債權證券化商品」來強化信用。

參貸銀行表示，過去台灣高鐵找外資承銷包裝債權證券化就是希

望由政府保證，但現在政府不肯增加擔保金額，除第二聯貸部分

額度風險不同，約800億元到1,300 億元的聯貸債權證券化商品也

可能因「沒有政府擔保」而賣不出去，建議政府應協調高鐵五大

原始股東出面認購這些證券化商品。

海外企業回台上市逐漸形成風潮，台灣證券交易所表示，兩

岸關係持續改善，今年來已吸引29家分布於大陸（16家）、美國

（6家）、及越南、馬來西亞、巴拿馬等地區的外國企業來台申請

輔導，預計年底以前將有美國IML公司可望完成海外企業來台第一

上市。

同時，具有台商身份的3CEMS公司、Bizlink控股、金可國際、

百和星業、克莉絲汀國際控股、鼎固開發、興中控股和敏訊控股

等公司積極爭取盡快回台上市。

第一家海外企業來台股掛牌上市可望在近期出現，且確定將

是美商IML拔得頭籌。由元大證券輔導、位於美國矽谷的Integrated

Memory Logic,Inc.（3638）拔得頭籌，正式向台灣證券交易所遞件

，成為國內資本市場第一家來台申請初次上市的外國企業，使台

灣成為亞洲籌資中心的目標又邁進一大步。

目前為止，外國企業申報第一上市輔導已累積到29家，其中

有23家是在今年申報。

近日美商IML更是成為台灣資本市場第一家外國企業來台申請

上市，證交所預期，未來將會有更多外國企業加入台灣資本市場

，並使台灣資本市場成為國際化投資市場。

美商IML是專業TFT-LCD電源管理IC設計公司，主力產品為

Vcom及Gamma緩衝器，產品多應用於中大尺寸面板如LCD TV。

2008年該公司Vcom及Gamma緩衝器的全球市占率約四成，已是全

球領先廠商。

據了解，目前海外企業申請在台股掛牌上市的家數雖然多達

29家，但是由於輔導仍需時間，今年真正以第一上市在台股掛牌

交易的海外企業，預計最多不會超過5家，但是由於申請輔家公司

持續增加，因此預計明年將可望較今年倍增，其中大陸台商回台

掛牌仍將是未來海外企業回台對象中，證券所努力爭取的主要對

象。

台鐵全島逾5、6千億元土地開發的轉型再生計畫恐怕無限期

延宕了！行政院會今（1）日將通過鐵路法修正草案，但因立委對

台鐵自行處分開發有諸多意見，行政院責成交通部再詳細研議，

這次修法並未納入授權台鐵處分開發資產的條文。

行政院去年2月及12月分別送二次鐵路法至立法院審議，立法

院要求撤回重送。其中一次是攸關授權台鐵可進行土地開發業務

，不受國產法限制，並增列其附屬事業經營項目，包括土地開發

、不動產租賃、加油站、觀光旅遊，電力、物業管理、餐飲、物

流、停車場及通信事業等。

另一次是授權交通部對台鐵及台灣高鐵等鐵路事業的加強監

理規範。今天院會通過法案以加強鐵路事業監理為主，包括交通

部對重大誤點授權交通部可訂定賠償機制，遇意外重大交通事故

應立即向主管機關通報，一旦未立即通報處30至150萬元罰鍰等規

定，另明定地方營或民營鐵路機構可經營複合式商業營運模式，

或站區土地開發等附屬事業。

原有關授權台鐵可處分資產開發的法案，政院將撤回暫緩修

法。據官員透露，立院交通委員會審議是否授權台鐵開發土地時

，有很多異見，質疑台鐵只有運輸人才，本業應是營運鐵道事業

，怎有能力進行土地開發，或進行其他附屬事業開發，且因台鐵

土地均屬國有財產，立委對授權台鐵開發有不同見解。

官員表示，台鐵若要進行土地開發，其組織部門必須配套改

組考量，政院已責成交通部重新檢討，對於台鐵進行土地開發，

是要修法授權交通部決定，或直接授權台鐵局。

台鐵因虧損嚴重，因此扁政府時才修正鐵路法，讓台鐵的土

地活化鬆綁，讓台鐵可與民間建商開發，設定地上權、合建分坪

，不動產證券化。台鐵可處理的商業區及?估區騰空土地計有27處

，50年收益上看1,500億元以上。不過，官員說，依現行都更條例

規定，台鐵現有土地也可參與政府主導的都更開發案，台鐵大面

積土地配合都更案計有台北松山機場附近一、二十公頃，南港新

生地三鐵共構商業區開發。

政府積極介入台灣高鐵經營，希望改善財務結構，中華信評

30日將台灣高鐵發行的3億美元、2012年到期的無擔保可轉換公司

債，原先為「twB」的評等，置入「信用觀察負向」名單，主要原

因是台灣高鐵龐大債務，包括受評可轉債面臨的再融資風險升高。

中華信評指出，將高鐵發行的可轉債置入信用觀察負向名單

，是反映公司債務面臨的再融資風險升高，可轉債在2009年6月底

時的流通在外餘額為2.9334億美元。基於台灣高鐵非常弱的現金流

量產生能力，中華信評認為，未來數季台灣高鐵在支應債務償還

方面，勢將面臨嚴峻的挑戰。

交通部長毛治國昨（30）日表示，政府已同意台灣高鐵公司以

4,300億元總資產做擔保，向銀行團貸款3,820億元，目前正在洽談

降低利率，讓銀行仍有合理利潤。新聯貸案可望讓高鐵透過借新

還舊，降低利息負擔。

毛治國昨日赴立法院進行「高鐵經營問題與對策」專案報告，新

任公股推派台灣高鐵董事長歐晉德首度赴立法院報告。毛治國表

示，歐晉德擔任執行長三年期間，經營績效良好，因此他推薦歐

晉德接任董事長。

毛治國指出，台灣高鐵與銀行團商談融資條件時，由於政府擔保

部分僅第一聯貸案3,083億元，其他部分銀行團希望以高鐵資產做

擔保，交通部已同意台灣高鐵以4,300億元資產做為擔保。

官員表示，新聯貸案3,820億元，包括第一聯貸案3,083 億元、第

二聯貸497億元、3億美元的海外可轉債（ECB），以及興建苗栗

、彰化及雲林車站資金75億元等資金需求，還本期限也正洽談延

後中。

歐晉德指出，11月20日高鐵將面臨第一聯貸案首次還本壓力，約

20多億元，他坦承「現在還不出來」，高鐵運量不足，以及利息

、折舊支出龐大，財務發生困境，他將爭取銀行團的信任與支持

，給予合理公平的條件。毛治國表示，11月10日高鐵董事會改組

，公股要掌握主導權，緊接著完成融資重組、降低利率，以及延

長折舊年限，接著是站區開發、運量提升，高鐵自有資金也要想

辦法提高。

歐晉德表示，董事會改組，他將努力爭取民股的支持，不過「現

階段仍有困難度」。高鐵董事會有12席董事、三席獨立董事，不

算獨董，要爭取過半數的董事支持，即七席公股對上五席民股。

官員指出，新聯貸案的運量預估有下修，原本今年預估營收為

305億元，下修為240億。

高捷、高鐵引起社會輿論及民意代表對BOT嚴詞批評。其實BOT

是在政府經費不足時，借重民間力量，投資興建（Build），完成

後交由民間營運（Operate）一段時間，再移轉（Transfer）給政

府。

BOT本質就是投資風險與經營成敗都屬同一業主，故無需擔心是

誰承包工程？或是否偷工減料？或成本浪費、貪汙之虞。但是台

灣錯在只學了BOT精髓的一半。

台灣高鐵最為人詬病的是由「政府零補貼」變成泛官股投資381億

元及政府保證貸款3,083億元，合計占高鐵投資總額的61%，而民

間主導經營者只投資5%。即負責主要經營成敗的業主負擔極少數

的投資風險。台灣高鐵BOT案已完全違背BOT的基本精神。

從政策面應檢討，1997年交通部長為何罔顧財務可行性，逕依台

灣高鐵的「政府零補貼」就行決標？其次是1999年台灣高鐵融資

困難時，不該由政府保證在貸款無法償還時負責買回。三是民進

黨執政八年，用政府公權力促成泛政府機構投資台灣高鐵381億元

特別股。

高雄捷運當初運載量推估很不樂觀，民間投資意願不高，竟由政

府出資近八成，這已背離了BOT的本質，所以政府不能以一般

BOT案視之。高捷與高鐵BOT承攬者的風險與利益不對稱，風險

集中在政府而工程採購利益則屬BOT承攬者。在此狀況下，若政

府出資者又不加監督，則類似高捷、高鐵案的疑雲必然發生。

台灣成功的BOT案也不少，屏東的國立海洋生物博物館就是由海

景世界公司BOT 25年，經營非常成功。其次是101大樓，雖是營

運虧損多年，目前已漸入佳境，今年即將轉虧為盈，「康師傅」

集團魏家已斥巨資收購股份，計劃入主；甚至，今年完工的台大

汀州街研究生宿舍也是BOT案。英法海底隧道更是世界最著名的

BOT案。

若一切照BOT精神運作，無論成敗都是民間的事，如中正機場捷

運，因長億集團募資不足，財務負擔能力不夠，逾期即廢標，不

會牽涉政府保證或出資，更無所謂圖利私人的爭議，唯一的影響

是工程逾期興建。政府財政不濟時，本來就有公共投資先後緩急

之分。

BOT也不是甚麼艱深的經濟理論，它只是一種政府公共工程籌資

的方式。但是在運作時應在商言商，首先是市場潛力夠不夠，也

就是高鐵與高捷的運載量，當初從市場潛力分析，高捷根本沒有

開發的可行性，但是民進黨的市長要，國民黨的中央政府為爭取

選民的支持，不能不配合。

其次是財務可行性分析，台灣高鐵因為財務預計失算，融資無法

取得時，中央主管部會不敢承擔廢標的政治風險，而改以政府提

供貸款保證，結果政府一路被綁架。歸結兩個BOT案的失敗，主

因都是泛政治化，這是台灣的悲哀，不是BOT的原罪。

政府財政赤字龐大又百廢待舉，結合民間力量可加速國家建設，

不要因高捷、高鐵BOT案引出諸多的爭議而因噎廢食。BOT仍有

存在的必要，但要遵行BOT的遊戲規則為之。

台灣金控暨銀行董事長張秀蓮昨日證實，高鐵聯貸總金額規

模，大致確定3,820億元；由於高鐵約在11月20日將有一筆約23億

元的到期還本，因此張秀蓮明確表示，台銀將盡全力在此日期前

，完成借新還舊的債權重組，並代表銀行團向高鐵爭取，由5大原

始股東出面當連帶保證人。

不過，高鐵聯貸就算完成籌組，恐怕將同步設立撥款但書的

「附帶條款」。多家為高鐵聯貸案班底的公股行庫指出，要求台

銀比照年初「茂德案」模式，加入高鐵董事會必須在11月10日順

利完成改組、5大原始股東當保證人等撥款但書。

「特別是11月10日的董監改選！」不少公股行庫為求政府主

導董事會「不是玩假的」，要求交通部須掌控過半董事席次，「

甚至還應過2/3的絕對多數，通過重大決議門檻！」這是否會改變

原本交通部僅打算取8席過半席次的規劃，有待觀察。

接近高鐵的消息人士透露，高鐵目前同步進行規模約800億元

~1,300億元的債權證券化，希望盡可能作到1,300億元，現正由野

村證券等3家外資券商進行籌組，原則上，第8年才開始付息，將

從第12年開始還本。

債權證券化主要鎖定壽險公司認購，不過，高鐵方面也在評

估壽險公司的胃納量，「恐怕吃不下1,300億元這麼多！」因此已

由外資券商接觸海外私募基金、機構法人來認購。

高鐵債權證券化能否成功，關鍵在於投資人的資金，是否能

趕在撥款日前到位。對此，張秀蓮表示：「債權證券化一定得與

撥款日同一天完成，否則就是失敗。」若1,300億元的債權證券化

能成功，高鐵的聯貸銀行團出資金額，將可由3,820億元，降為

2,520億元。

為打開聯貸籌組僵局，副閣揆朱立倫上周五首度召集金管會

、財政部、台灣金控、交通部、高鐵等相關單位開會，並指示金

管會、財政部，出面向銀行團協商利率調降，顯見政院出手下指

導棋，未來還會有更多的攻勢，不過最大的問題，仍出在交通部

與高鐵，是否設想銀行團的處境，拿出誠意才能早日凝聚共識。

包括高鐵董座歐晉德講：「這一年多來都在為銀行團打工」

，抱怨利息太高，也令銀行團非常不滿。因為當初高鐵根據自己

所作的運量推估，向銀行保證對10％、8％的利率可以支付，如今

自己估測不準，讓銀行提心吊膽，深怕放款收不回來，反過來抱

怨：「你們利息收太高！」讓銀行為之氣結。

高鐵目前總放款規模平均利率水準為2.5％，包括兩個部分，

第一聯貸案3,083億元，因為有政府出面作債務承擔，所以利率已

降為2.25％，第二聯貸案655億元，則因為政府及5大原始股東未

予保證債務承擔，目前利率為3.57％；在這樣的背景下，高鐵一

開始就拿1.5％談判，多數公股銀行都不買帳，多家公股行庫連台

銀屬意的2％底限，都不見得願意，很多根本直接要求：「包括新

增融資利率，應該力守在2.5％！」

政府不願擴大承保範圍同時，還要銀行新增融資，還要把當

初長達8、9個月的交涉期間，限縮為數月內結案，使銀行處境更

難為；高鐵為避免碰到「釘子戶」，希望貸款銀行在10家以內，

將讓8大公股行庫的放款負擔大增，既有諸多要求，那也應拿出誠

意，將心比心設想，畢竟銀行收的是存款戶的錢，也有自身資金

成本、風險控管要顧，拿「國家重大建設」的大帽子來壓的同時

，不妨想想，銀行是否也有對存款戶的「社會責任」？

台灣競爭力論壇29日討論高鐵善後，與會立委及學者要求高

鐵儘速重整，先減資再增資，讓原始股東認列並負擔虧損，興建

新三站所需經費也應由五大原始股東增資興建，而非再要求公股

銀行貸款。高鐵債務則轉換成股權，讓銀行、債務人變成股東一

併參與高鐵監管。

論壇副秘書長謝明輝在會中提出台灣高鐵重整的三大策略：

政府決策過程與高鐵的經營團隊應公平公開問責與究責；高鐵經

營團隊與人事瘦身方案應提出有效規劃；啟動公開透明的政府主

計體系、國會體系與媒體體系的三大監督體系，讓高鐵可以健全

財務。

台大政治系副教授江瑞祥指出，政府應不增資也不接管，延

長其特許年限，把整個開發時程拉長，讓拉長後所帶來的財務收

益挹注目前的資金缺口。

他建議高鐵將債務轉換成股權，讓相關銀行、債務人變成高

鐵股東，可一併參與到高鐵監管。

針對高鐵聯貸債權重組，聯貸銀行強調，債權重組後，各銀行可

能增加對高鐵融資額度，希望政府擔保金額與債權重組後的聯貸

金額同步提高，以充分保障銀行債權，讓債權重組可以成功。

新內閣對高鐵提出政府不出資、不增加擔保、特別股不轉換等原

則，並希望11月下旬前成高鐵債權重組，但銀行認為，如果政府

不增加擔保，要談成債權重組的難度非常高。

目前高鐵聯貸分第一與第二聯貸，第一聯貸3,083億元由八大公股

行庫融資，政府足額擔保；第二聯貸600多億元則以高鐵資產為擔

保。高鐵希望重組債權以免於破產，但債權重組金額除了第一、

第二聯貸外，還要加上明年將到期的125億元海外可轉債（ECB）

，合計約3,900億元，較政府擔保的第一聯貸金額超出約800億元。

大型行庫高層主管指出，台灣高鐵公司嚴重虧損，債權重組必須

同時達到提供台灣高鐵足夠金流、降息減輕財務壓力等目標，但

銀行必須對股東交代，不可能不顧授信風險而配合政府無底線救

援高鐵。

公營行庫主管更指出，民營銀行對融資高鐵的興趣不高，加上債

權重組還要降息，公股行庫勢必被迫吸收其他民營行庫釋出的授

信部位，政府如果不提高擔保，銀行實在很難貸款。

公股行庫高層主管說，就風險計算來看，即使台灣高鐵公司11月

改選後的公股董事席次過半，但因公股持有台灣高鐵股權未過半

，高鐵是不算國營事業，銀行沒辦法比照對國營事業放款的授信

風險權重，這是三方談債權重組時必須先解決的問題。

銀行表示，政府擔保是否增加會成為影響高鐵債權重組成功的關

鍵。