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投資個案

黃先生是科技工程師，年收入約100萬元，投資基金時間約兩年，

由於投資屬性較積極，部位都是股票型基金，投入金額約200萬元

。雖然皆以定期定額方式扣款，不過黃先生買進時間點多位處高

檔區，歷經此波金融風暴衝擊，總報酬至上周止，仍有近四成虧

損。黃先生表示，就目前經濟動向與投資金額，如何調整，才能

降低虧損或解套？

解讀問題

摩根富林明投信協理邱可君表示，檢視黃先生的投資組合，顯示

其投資標的非常集中，有重複性過高的問題，幾乎不能達到分散

風險的疑慮。例如有70%都布局在新興市場、10%在全球股票型，

以及20%在產業型基金，如果以黃先生的年齡，的確可以做較高

風險性的投資，但目前全球市況不明，建議可以減持波動度較大

的基金類型。

專家建議

邱可君認為，黃先生有兩檔全球型新興市場，重複性高，不妨可

減為一檔，然後把多出來的資金投入到平衡型、或者是美歐債基

金，提高保守資產配置的比率。另外，有兩檔基金主要投資台股

，也建議減為一檔，這樣可把投資單一國家的比率降低。

目前檢視黃先生的報酬率平均達負39%，判斷約是在前年下半年

到去年之間開始定期定額扣款的，剛好全球經濟走緩，股市表現

也受挫，因此基金表現也不如預期。

但還是建議黃先生耐心度過這段時期，定期定額要繼續，以攤平

投資成本，且因為油價已在低檔，新興市場國家都有反彈力道，

例如印度股市近期就有走堅的強勁表現，而其他之前跌深的國家

，相信也可以獲得紓解。

邱可君認為，僅管黃先生大多是投資高波動度的股市，但因為用

定期定額的方式分攤風險，因此倒不需要太擔心。只是定期定額

需要三年以上的耐心投資才能看到成效，拉更長時間來看，報酬

率應該都可以讓黃先生滿意，因此短時間的跌落實在不需要太在

意。

全球股市3月以來絕地大反攻，第一季行情表現亮眼。其中，黃金

貴金屬基金平均報酬率12.36%表現最佳，資訊科技類、天然資源

平均也有9.16%、2.21%，不動產及金融股票基金平均跌幅逾一成

墊底。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華指出，今年資金態度多

屬區間、短進短出操作，對商品價格的態度也不例外。

劉念華表示，單押黃金、能源等單一產業的資源基金風險較高，

波動也大，建議以投資多元的天然資源基金較能達到避險目的，

但投資組合可偏重黃金。

新加坡大華銀投顧表示，市場愈動盪，愈能凸顯黃金避險兼具抵

抗美元走貶以及抗通膨的優勢。

由於石油等商品行情波動不小，天然資源基金平均報酬率差異很

大。其中，以投資黃金比例高的天然資源基金表現較優，摩根富

林明環球天然資源以及貝萊德世界礦業基金，分別有45%、25%的

資金投資黃金，今年來績效分別為20.18%、14.88%。

以能源為第一大持股的華頓全球黑鑽油源高息、法興全球能源股

票基金等，今年來績效呈負報酬，相對遜色。

劉念華分析，第一季因避險需求，黃金表現不俗，特別是黃金相

關公司的股價和金價走勢往往能一致，帶動黃金貴金屬基金表現

走高。

其他原物料、能源類股儘管在3月下半旬有不錯的反彈，但整體來

說仍沒有黃金類股穩健。

受到G20會議將討論國際貨幣基金（IMF）出售黃金籌資救濟窮國

的消息面影響，短線上金價震盪加劇。

友邦投顧表示，資金面上，代表黃金長期需求的全球黃金指數股

票型基金（EFTs）仍持續增加，但技術面已有轉弱跡象，顯示多

空交膠著，金價有可能回測重要關卡每盎司900美元，若無法守穩

，則有機會下探850美元。

台股看回不回，續創波段新高，以一籃子策略布局的指數股票型

基金（ETF）同步受惠，農曆年以來績效漲幅不輸一般股票型基

金，富邦台灣科技、寶來台灣電子科技、寶來台商收成ETF至少

都有三成報酬。

投信業者表示，台股驚驚漲，但三大法人從上周開始就出現不同

調，時買時賣，類股輪動快速，增加選股布局難度。投資ETF，

可以明顯感受到分散持股的好處。

農曆年後台股起漲，資金明顯回流ETF。根據投信投顧公會最新

公布資料顯示，台灣50ETF元月規模為380.55億元，2月底擴增至

414.27億元，單月增加33.72億元，居所有台股基金之冠，也使寶

來投信規模再度重回冠軍寶座。

總計國內11檔ETF基金規模，2月底較1月增加38.71億元，預料隨

3月台股行情噴出，規模將會有明顯成長。

富邦投信表示，截至2月底，全球已有1,603檔ETF，若包含交叉掛

牌者更有2,720檔，資產規模達到5,935億美元。

此波金融風暴，全球ETF銷售單位數不減反增，凸顯在金融詐欺

案件、層出不窮、投資風險升高時，ETF個股風險低、透明度高

的優勢。

摩根富林明投信台股投資組合經理何銘銓指出，在台股基金投資

上，建議積極型投資人可以介入科技型基金，因為上半年盤面主

流還是會在電子股，再搭配以大型龍頭股為主的權值型基金以掌

握類股輪動。

群益店頭市場基金經理人吳文同認為，目前電子業接單狀況持續

好轉，加上中國家電下鄉政策效益持續發酵，仍有利電子股持續

震盪走高，不過，第二季在兩岸相關題材上較多，相關受惠族群

也有表現機會，例如資產、金融、營建等。

3月JP Morgan新興市場經理人調查結果昨（26）日出爐，全球基

金經理人對中國經濟振興樂觀程度持續增強，中國市場取代巴西

，成為最受經理人受青睞、最願意作多的市場。

摩根富林明投信表示，今年以來新興市場報酬率已回到正數，國

際資金從2月中以來便逐步回流全球新興市場股票型基金，預料待

全球股市走穩，新興市場反彈幅度將大於成熟市場，中國及大中

華區最被看好。

富蘭克林坦伯頓亞洲成長基金馬克•墨比爾斯在接受CNBC訪問時

指出，中國股市是他的投資首選。

他認為，中國最具成長性，也是最有能力提振國內經濟的國家，

並透露他看好中國移動及中國石油天然氣。

此次調查總數共45位經理人，大幅加碼中國市場逾2%的經理人高

達24位，較2月大幅增加11位，創兩年來最高水準。

農曆年後走勢超強的台灣股市，在此次調查中仍有高達28位經理

人大幅減碼超過2%，與南韓同為最不受青睞的市場。

摩根富林明投信分析，台、韓兩地市場經過此波出人意表的反彈

後，基金經理人態度有可能轉變，至少軋空回補的壓力大增，再

加上台幣轉強，預料外資買盤仍可期待。

摩根富林明投信指出，遭減碼最劇烈的台韓股市近三周漲幅相當

大，也可能因為近日出現戲劇性走勢，經理人來不及反應在資產

配置上。

不過可預見的是，若台、韓股市持續走強，外資經理人回補壓力

將跟著增加。

雖然信心危機仍未完全解除，但風險減緩下，可轉公司債與新興

市場債今年以來表現不俗，相關基金今年以來漲幅皆達5%以上。

基金業者認為，就利差的角度來看，今年可轉公司債仍具不小的

表現空間。

富蘭克林證券投顧表示，在美股跌深反彈的帶動下，高收益公司

債連兩周上漲。雖然未來幾個月仍可能看到企業與個人的違約破

產事件，但由於利差已經反映債信惡化的預期，從去年12月以來

，高收益債市更有近48億美元淨流入，顯示債券市場出現解凍現

象。

摩根富林明投信固定收益產品經理劉玲君指出，去年因為信用市

場賣壓衝擊，導致可轉公司債價格大幅偏離，目前在信用風險減

低，現階段可轉債的投資價值甚至高於高評等公司債。

劉玲君說，可轉換公司債隱含股票買權，可掌握股市上揚行情，

債券底限（Bond Floor）又可提供下檔保護，以較低廉成本享有股

票上漲的資本增值潛力。在當前股市波動期間，很適合持有可轉

債。

在信用恐慌狀態解除下，獲利良好與資本結構健全的公司可望擺

脫經濟疲弱，出現債券價格反彈機會。

富蘭克林證券投顧預期，預期今年整體利差將有向下收斂之空間

。但在投資的選擇上，以市值較大的公司債為佳，因為大型公司

在面對疲弱的經濟環境時可提供較佳的防禦能力。

駿利資產管理集團副總裁丹茲勒（Colleen Denzler）也表示，就產

業來看，與景氣連動度低的食品飲料、公用事業或有線電視業者

防禦力高；基本面紮實、現金水位高的投資等級公司，較具有抵

擋景氣低迷的能力。

至於新興市場債券部分，劉玲君指出，新興市場政府債券因有半

數以上國家仍為非投資等級，因此走勢會受市場信用風險之影響

。現階段新興市場公司債風險仍高，新興國家政府債倒債風險較

低，且流動性較佳，建議投資人選擇新興市場債券時仍以新興國

家政府公司債為較佳選擇。

美國聯準會（Fed）採取量化寬鬆政策，美元中長期走弱趨勢明確

，上周美元貨幣型基金鉅額流出，轉往美股與美債基金，短線上

有利於美股行情。

根據基金研究機構EPFR統計的國際資金流向，上周美國貨幣型基

金流出逾300億美元，創下今年來最大資金淨流出。在此資金尋求

風險與報酬稍高的資產效應下，美股與美債都創下1月中以來最大

買超。

摩根富林明新美國基金經理人田克杰分析，美元上周走弱原因在

於，美國政府大舉印鈔救市，一手發債救市，另一手再買回債務

，這是在利率趨近於零，聯準會無法再降息的情況下，政府另一

種維持貨幣流通進而達到寬鬆貨幣的政策。

在量化寬鬆政策下，中長期美元走弱的可能性極高，也讓市場有

拋售美元的情況。但另一角度來看，美元資產在全球經濟低迷的

情況下，仍具有一定避險功能，使得資金選擇從貨幣基金轉向收

益率較高的美股以及美債。

上周美股的十大類股，僅有與景氣連動性低的健康醫療類股下跌

，其餘全面走揚。以公用事業股漲幅最大，反映信貸利率下降，

有利於降低資本支出成本的預期。

田克杰指出，美股現在價值誘人，10年期公債殖利率甚至低於美

股平均殖利率，在股市下檔風險低情況下，較能承受風險的投資

人會投向美股的懷抱，因此可以見到3月中美股走穩以來，已有買

盤進駐。

富蘭克林證券投顧表示，從過去一周新屋開工和ISM製造業及零

售數據顯示，美國經濟有止穩現象，下半年房市、金融和經濟有

機會一同觸底。

美股在3月初破底後，連日拉出破底翻行情，三大指數全面站上月

線，短多可期。不過，金融不良資產訂價問題仍未解決，且4月財

報公布後盈虧見真章，不排除第二季美股再度拉回打底。

摩根富林明新美國基金經理人田克杰說，現在美國像是剛從加護

病房推出來的病人，但相較於歐洲或日本，美國是拿出最多解決

方法的國家，擁有全世界最有效率的政府，「有最好的藥、最周

全的照顧，自然復原速度很快」。

上周美股S&P 500指數十大類股全面收紅，其中金融類股漲勢兇猛

，單周上漲幅度達33.9%，為指數上攻領軍者。

富蘭克林證券投顧表示，金融股受到花旗、摩根大通與美國銀行

傳出獲利消息鼓舞，對美股投資信心有助。不過，獲利部分來自

於經常性業務，而非困擾股價的不良資產訂價問題，疑慮並未真

正解除，4月可能會公布會計準則調整方案，有利於後續財報發布

結果。

新加坡大華銀投顧協理林鴻胤指出，近期恐慌指標（VIX）下降，

有機會跌破40；從資金流向來看，金融產業基金近期出現淨流入

，顯示市場信心改善。雖然基本面目前仍沒有明顯轉佳，但短期

內確實利空鈍化，資金行情可期。

除金融股外，包含能源股也出現輪動狀況，富蘭克林證券投顧認

為，現階段仍不建議大舉加碼，特別是金融股處於「富貴險中求

」的狀態，可以從科技或生技醫療等產業面較佳的個股著手，具

有跟漲抗跌的投資優點。由於這波反彈並非利空出盡，而是利多

帶動股市上漲，第一季財報數字出來後，仍要小心美股拉回整理

。

田克杰解釋，之前美股連番破底，除對金融業的疑慮外，政府是

否解救車廠破產危機非常關鍵。他說，汽車是美國立國產業，有

如台積電等科技龍頭公司對台灣的影響美股目前股利率預期在

4%以上，為1958年來少數出現高於10年期美國公債利率的狀況。

田克杰說，從投資角度來看，目前買債券的吸引力太小，對於願

意承擔風險的投資人而言，除擁有低檔進場的優勢外，如美股的

成熟市場也較沒有投資新興市場需時常留意出場點的問題。

美元與全球股市向有其翹翹板效應，觀察美元指數2007年至今，

與MSCI世界指數走勢幾乎呈現反向的狀況，當美元走強則全球股

市相對轉弱。以未來兩年的走勢來看，美元較不具走強理由，隨

未來避險需求降低，美元很可能走向貶值，而全球股市轉強。

新加坡大華銀投顧表示，在觀察全球股市何時落底的同時，美元

指數扮演一個極具參考價值的指標，若美元強勢持續，則全球股

市欲強不易。

由於全球金融機構為了彌補資本適足率不足的問題，需要大舉募

集美元，並緊縮對外放款金額，造成市場是美元流通量減少，人

人搶進美元，美元炙手可熱。

摩根富林明新美國基金經理人田克杰表示，美元屬於信心貨幣，

當全世界陷入混亂的時候，會更加重美元的需求。不過，從美國

目前出現雙赤字（預算、外貿）來看，美元本身並不具走強實力

，日前美元指數一度突破去年11月高點，並不合乎實際貨幣強弱

狀況，顯示當時投資信心仍相當恐慌。

換而言之，若美元走弱，顯示部分資金願意從避險需求轉向風險

資產，有利於全球股市資金動能。

理柏2009年台灣基金獎2009昨（18）日公布與頒發，為今年最盛

大熱鬧的基金界活動。摩根富林明、貝萊德與富蘭克林是最大贏

家。來自英國的木星基金公司則是大黑馬，只引進五檔基金就獲

得六項獎，星光亮度最集中。

這是理柏第一次在台灣獨立頒發基金獎，由理柏與Money錢雜誌

共同頒發，共有51項基金類別，130個獎座，以表彰截至去年底

為止，過去三年、五年及十年在理柏環球分類中表現優異的基金

。

以三年、五年與十年獎總計，摩根富林明包辦最多獎項，旗下七

檔基金共贏得14項大獎。貝萊德緊追在後，獲得11個獎項，至於

富蘭克林及木星則同居第三，各奪得六項獎。

就個別基金來說，有五檔基金囊括同類型的所有獎項，JF南韓基

金、英國保誠集團M&G新契機基金、JF泰國基金、木星金融機會

基金、富蘭克林坦伯頓全球債券基金等，都獲得該類別三年期、

五年期及十年期大獎。

在這五檔基金中，富蘭克林坦伯頓全球債券基金是得獎常客，叫

好叫座，基金規模在六年內從4億美元暴增到100億美元。英國保

誠集團M&G新契機基金同樣得獎連連，但基金經理人為控制額度

，早已停止新的資金申購多年，台灣的投資人不得其門而入，是

一檔「看得見但摸不著的基金」。

競爭最白熱化的類別則是台灣股票基金三年獎，該項目共有101檔

基金，永豐永豐基金擊敗其他100檔基金，榮獲大獎，這檔基金是

得獎的常勝軍，上周才剛獲得金鑽獎肯定，這次獲得理柏基金獎

，並不意外。

另外，由台証投顧擔任總代理去年引進的五檔木星基金中，就有

三檔基金共搶得六個獎座，輕易擊敗有四、五十檔基金的同業，

「得獎率」傲視基金界。台証投顧最近又新引進五檔木星基金，

包括木星中國基金。

理柏營運執行長艾克思（Eric Almquist）指出，理柏基金獎評審的

原則是以穩定回報為主，主要在於獎勵及褒揚長期表現優異的基

金及團隊。一年來，全球金融市場經歷一連串震盪起伏，得獎基

金經過風險調整後的績效，都能在同類型基金中表現突出。

摩根富林明在今年Lipper傑出基金獎中大放異彩成最大贏家，其中

以單一基金來看，「摩根富林明全方位新興市場基金」堪稱所向

披靡，除在台灣獲「最佳環球新興市場基金」獎項外，更同時在

香港、德國、法國、瑞士、義大利、奧地利與西班牙等地獲得肯

定，對照其近30億美金的基金規模（為全球最大新興市場基金）

，可說叫好又叫座。

摩根富林明投信表示，摩根富林明全方位新興市場基金甫於去年

底引進台灣銷售，為集團旗下新興市場產品線中最旗艦型的基金

，該基金過去在全球各地即獲獎無數，今年亦不例外。進一步觀

察今年得獎細項，即囊括台灣（5年期／10年期)、香港（5年期／

10年期）、瑞士（5年期）、奧地利（5年期／10年期）、義大利

（5年期）、西班牙（5年期）、德國（5年期）及法國（5年期）

獎項。

至於向來是由摩根富林明（JF）獨占鰲頭的亞洲產品線，JF印度

、JF中國亦有不錯成績，分別在香港摘下最佳印度股票基金（5年

期），以及在法國獲得最佳中國股票基金（3年期）獎項。另外，

JF南韓、JF泰國、JF澳洲、JF太平洋證券以及JF太平洋科技（5年

期）在全球亦是常勝軍，在香港及歐洲等地連獲當地Lipper傑出基

金獎項，顯示出摩根富林明亞洲產品的堅強研究團隊具有絕對的

領先地位，亞洲專家之名不言可喻。

難能可貴的是，JF南韓基金不但在台灣奪得2009年理柏基金最佳

南韓股票基金3年期、5年期及10年期獎項，也同樣在香港獲得

2009年Lipper傑出基金獎最佳南韓股票基金3年期、5年期及10年期

獎項，大獲全勝。此外，JF澳洲基金、JF泰國基金、JF太平洋證

券基金也在香港及台灣都同獲Lipper青睞，同時獲獎，表現殊異。

摩根富林明集團旗下七檔基金再度獲得「2009理柏基金獎」14項

大獎的肯定，得獎數最多，可謂最大贏家。得獎基金分別為JF南

韓基金（3年期、5年期、10年期）、JF泰國基金（3年期、5年期

、10年期）、JF馬來西亞基金（3年期、5年期）、JF澳洲基金（

3年期、5年期）、摩根富林明全方位新興市場基金（5年期、10

年期）、JF太平洋證券基金（10年期）以及JF亞洲基金（10年期

）等14項獎項肯定。

以2009理柏得獎基金名單來看，摩根富林明以七檔基金、獲14個

獎項最多，成為理柏基金獎最大贏家。其次則為貝萊德，共獲11

個獎項；木星、富蘭克林、大華銀則各獲七項、六項及五項獎。

摩根富林明投顧總經理石恬華指出，在Lipper嚴格的篩選條件下，

摩根富林明旗下基金能獲得肯定，印證摩根富林明資產管理在亞

洲市場及新興市場具有卓越操盤能力，特別是亞太地區，更有六

檔基金獲得12項獎，亞洲專家地位更形穩固。

石恬華表示，理柏基金獎以「總回報」、「穩定回報」以及「保

本能力」做為評選標準，提供投資人在投資基金方面更客觀的選

擇，對於不同投資屬性的投資人來說，得獎基金已在這些條件上

做了嚴格把關，若投資人計畫中長線布局，理柏基金的評選可謂

一時之選，投資人不妨按圖索驥，從中挑選適合投資的基金逢低

布局。

摩根富林明投信副總經理邱亮士表示，今年以來全球市場波動仍

大，成熟市場包括美國、歐洲及日本都觸及12年、10年以及26年

新低，當股價已來到十多年來的新低時，對於中長期投資人而言

反而是危機入市的買點，投資人應趁低價進場。

全球經濟陷衰退，但中國與印度仍維持5%以上成長，成為投資焦

點。巴西政府主導信用市場能力佳，使得法人因而看好拉丁美洲

；俄羅斯經濟表現則敬陪末座。

金磚四國為金融海嘯前成長最快速的新興經濟體，在風波暫告和

緩後，市場重新檢視其成長能力。國際貨幣基金（IMF）預估，中

國與印度經濟成長率分別可維持在6.7%與5.1%，明顯勝出；巴西

勉力維持在1.8%的正成長；而俄羅斯恐將衰退0.7%。

就今年以來的匯率走勢來看，金磚四國貨幣兌美元皆為貶值，頗

有貶值救出口的政策性目的。

不過，其中仍以中國和巴西表現相對強勢，貶值皆不到1%，俄羅

斯盧布貶值16%最慘烈，可見其受到油價重跌與西歐需求下降衝

擊之深。

摩根富林明JF金龍收成基金經理人魏如宏表示，中國是金磚四國

政府中，最有能力持續推出振興經濟措施者，民間投資也穩定上

揚，加上零售銷售仍保持兩位數增長，激勵股市今年以來上漲

18.5%，在金磚四國中股市表現遙遙領先。

就經濟表現來看，印度擁有內需消費支撐，有效維持經濟成長，

但印股一向波動幅度大，類股內容也較無法直接反映經濟狀況，

股市開年以來下跌15%。

群益投信表示，雖然印度央行日前降息2碼，但政府對於推動經濟

刺激計畫較為緩慢，投資人對於印度經濟前景產生憂慮，才會造

成失望性賣壓。

巴西公布去年第四季GDP季增率為負3.6%，創下1996年來最大單

季衰退幅度。不過，摩根富林明投信指出，巴西政府主導信用市

場的能力較強，由股市低點以來上漲三成，表現並不差。惟美股

近期表現偏弱，使得巴西股市波動增加。

摩根富林明新興市場產品經理劉念華分析，過去巴西對外資投資

的管制較多，在金融風暴下反倒成為保護，沒有出現大幅度的資

金撤離，走出金融風暴的腳步不慢。

巴西央行今（12）日將舉辦利率會議，外界預期基準利率有調降

4碼的空間，後續效益值得觀察。

俄羅斯則被法人看衰，雖然近期受到OPEC減產效應鼓舞，股市急

漲成為近一周表現最強股市，股價甚至站上季線，但法人建議，

在油價基本面未確立前，最好還是少碰為妙。

跟著前一日的美股表現與外資操作，是長期以來台股投資的顯學

。不過，美股破底以來，在中國股市走穩下的庇蔭下，台股基金

近一個月與美股S&P 500指數的連動度竟然只有0.04，明顯與過去

不同。

美股自2月來多次破底，近一個月跌幅超過兩成，也連帶拖累韓股

、新興歐洲與歐洲等基金表現，今年以來跌幅皆在15%以上。反

觀過去看美股臉色的台股基金，今年以來卻寫下0.07%的正報酬，

結果相當令人意外。

外資上周陸續對台股出現買超，新台幣近幾日也止跌走穩，加上

台股表現亮眼，連續兩周周線收紅，不排除外資會出現回補動作

。

以連動程度來看，新興歐洲、歐洲與馬來西亞基金近一個月對美

股指數連動度都在0.2以上，而台股基金與中國基金並列最低，連

動係數僅有0.04；大中華區域型基金則為0.09，受美股影響相當

低。

摩根富林明投信副總經理邱亮士認為，短期內美國經濟前景不明

，股市也難快速止穩，在投資上還是需要往與美、歐股等連動度

較低的地方靠近，以控制投資組合下檔風險。

摩根富林明JF金龍收成基金經理人葉鴻儒指出，從曆年後為期約

兩個月的全球股市熊市反彈結束，進入各自表態階段，目前大中

華區股市明顯走強，可看出中國經濟政策達到功效，加上此區貨

幣包含人民幣、港幣與新台幣走勢穩健，較其它市場具有吸引力

，這是大中華市場可與美股脫鉤走自己路的原因。

寶來投信總經理劉宗聖表示，不需要擔心台股重演去年520前與美

股脫鉤，隨後又補跌的效應。目前台股「主震已經完成，餘震仍

有」，但台灣產業經營堪稱穩健，雖然會受全球景氣影響，要維

持生命力並不成問題，不像歐美過去靠併購不斷變大，虧損提列

很可能造成致命打擊。此外，台股被外界稱為表現好，並非大漲

，而是相對抗跌，看起來並沒有補跌疑慮。

葉鴻儒表示，台股近期表現轉強，原因在於基本面改善，預計4月

公布的第一季財報，將有不少公司獲利優於預期，可推估4、5月

台股還會有不錯的行情可期。

去年中國提出人民幣4兆元的刺激經濟方案後，陸股明顯走強，若

觀察相關股市或指數表現，深圳A股及上海B股漲幅突破五成，資

金來源較國際化的香港恆生指數與新加坡龍籌股則跌幅超過一成

，表現落差極大。

觀察各項指數表現，可發現幾個現象，指數股票型基金（ETF）

表現與指數有所落差，在香港掛牌上市的國企股與紅籌股表現未

如中國股市強勁，香港恆生指數與新加坡龍籌股，更無法反映中

國利多政策。

摩根富林明投信指出，政策強力拉抬使股市直接反映利多，不論

從中國股市相關指數或基金來看，想參與中國成長，選擇股市以

中國內地表現最強，基金則往中國、香港和大中華三地市場靠攏

。

不過，新加坡大華銀投顧認為，觀察過去A股與H股表現，不易看

出是A股帶動H股，或是二者並行，此波H股表現落後，代表外資

對於中國股市此波反彈仍存有疑慮，但若A股持續走升，價差擴

大下，不排除將吸引外資經理人回補H股。

AB股與滬深300指數在振興方案以來，表現最佳，漲幅均在25%以

上，中國A50 ETF則為18.68%。摩根富林明投信副總經理邱亮士說

，ETF同期漲幅較為落後，顯示追蹤指數有顯著落差，無法即時

反映股市表現，雖為多數投信基金投資標的，須提醒投資人，

ETF不能完全反映A股漲跌。

不過，若長期觀察A50 ETF成立以來的績效表現來看，卻領先A50

指數、上海A股與深圳A股指數，表現未必會持續弱於直接投資股

市。

?豐中國動力基金經理人黃世洽指出，通常指數在脫離盤整並展開

波段上揚行情之際，須由大型股來啟動漲勢，而中國從2005到

2008年間，正好經歷了一波指數的大多頭行情，布局A50 ETF，正

好可以有效參與權值股在多頭行情下的凌厲攻勢。

美股持續破底，資產管理業者表示，目前各國股市並未出現恐慌

性賣壓，加上美國債券、拉丁美洲股票等類型基金已連續七周出

現資金淨流入，建議投資人採取「以守代攻」策略，以政府債市

為本，分批加碼中國、拉丁美洲股市。

資產管理業者表示，本月初中國將召開人大及政協兩會，預料將

持續端出刺激景氣的政策牛肉；4月初G20高峰會前也可能會有政

策利多，有機會成為刺激股市跌深反彈的觸媒。

根據EPFR與AMG機構統計主要類型基金資金流向，今年來有兩種

類型基金連續七周吸引資金淨流入，其一是美國債券型基金，另

一種則是拉丁美洲股票型基金。 其他如新興市場股票型基金、不

含日本的亞洲型股票基金及歐洲股票型基金，今年來也呈現小幅

淨流入。

富蘭克林投顧認為，投資人開始重新檢驗基本面與價值面，使得

代表安全避風港的美國債券型基金，及股價跌深的拉丁美洲股票

型基金，都重獲資金青睞。

富蘭克林投顧表示，全球景氣落底的時間及復甦力道仍難以預估

，如果美國政府決定接管指標大型銀行，由政府主導放款，將可

加快美國景氣落底，帶動國際經濟情勢走穩。在市場信心尚未回

穩前，預料全球股匯市仍將震盪，風險控管及政府債市等安全性

資產仍是不可或缺的投資配置。

摩根富林明表示，除以美債做為避險需求，投資人可考慮逐步承

接新興市場股票型基金，中長期可望獲得不錯的投資報酬。

摩根富林明指出，以中國、巴西為首的大中華區及拉美股市，雖

受國際行情影響，有逐步走升的趨勢，後續隨著投資信心逐漸回

流，預期這兩個地區的股市，今年都會有不錯的資金行情。

投資個案

吳先生為不動產經營顧問公司的高階主管，原本投資於基金的資

金約有800萬元，不過，去年陸續退出市場，目前已經減碼至300

萬元。

他配置在境外與投信基金部分，分別以美國債券和全球平衡型為

投資重心，搭配全球新興市場與台股基金，投資比重偏重於穩健

與保守型的商品，但也希望能夠有成長性的配置，提高報酬率，

過去三年報酬率為負11.48%。

解讀問題

摩根富林明證券總經理董俊男分析，吳先生以平衡型或債券型基

金做為核心資產配置，明確的核心基金與衛星基金配置觀念雖然

正確。

但過去在全球平衡型基金的操作上，卻習慣以波段式操作，達到

停損或停利點就出場。

董俊男說，核心資產適合長期持有，最好不要以波段方式操作，

較能享受長期的資產成長。

專家建議

董俊男表示，吳先生希望在穩健的報酬外，還有額外的投資成長

，這部分可以透過加碼台股基金與大中華基金完成，另外建議吳

先生可以用定期定額的方式來低接新興市場。

不過，今年上半年全球經濟表現仍然很疲弱，股市恢復需要時間

，因此較具成長性的明星資產，包括台股、新興市場等，短期內

表現較為波動，且這部分資產需有中長線的投資準備。

在衛星資產部分，投資人也應根據市場變化，每月或每季檢視及

調整，以選擇最具潛力的市場做為「進攻」的工具，幫自己的資

產配置創造最大的增值機會。

政府開放投信業投資陸股、港股比例上限，價格與中國大陸龍頭

股密切連動的A50ETF指數基金，成為現階段最熱門的基金。

投信業者觀察，A50ETF表現大致貼近陸股大盤，流通性比直接買

大陸A股好，在目前投信業都沒有合格境外機構投資者（QFII）資

格的情況下，是不錯的替代選擇。

今年來，中國掀起一波投資A股熱潮，上海 、深圳兩大交易所不

僅交易量、開戶數同步大增，指數也水漲船高，其中上海A股累

積漲幅約21%，深圳A股漲幅更高達33%以上。

摩根富林明JF金龍收成基金經理人魏如宏表示，投資中國股市有

兩個管道：一是透過ETF投資，也就是在香港上市的A50ETF和標

智滬深300ETF；其次是取得QFII資格和額度，直接投資A股；然而

目前要取得QFII資格和額度非常困難，國內投信業者只能取道ETF

，參與A股上漲的機會。

魏如宏表示，和先進國家比較，中國股市仍不夠成熟，ETF追蹤

指數難度較高，因此，乖離程度通常較大，以過去三年（2006年

1月31日至2009年1月30日）為例，A50ETF上漲71%，A50指數漲幅

卻高達103%。

但如果從A50ETF成立以來的表現來看，該檔基金漲幅114.8%（

2004年11月18日至2009年2月25日），不僅幾乎是上海A股指數的

61.27%的兩倍，也比A50所追蹤的新華富時A50指數同期間漲幅

75.98%高出一大截。

今年來，ETF的表現還不錯，與中國上證指數漲幅差異不大，國

內投信發行的大中華基金也因此受惠。

豐中國動力基金經理人黃世洽表示，A50ETF的好處，是可以一次

投資中國A股中的前50大個股（占總市值50%以上），在目前仍有

中國A、B股投資總額不得逾基金資產10%的限制之下，自行選股

操作將增加交易成本，因此透過A50ETF布局A股，反而比直接投

資A股有效率。

黃世洽表示，A50ETF追蹤的是在A股掛牌市值最大的前50 檔個股

，其中，絕大多數都由國有的中央企業或旗下的附屬企業所組成

，不僅體質相對較好，也有追漲抗跌的特性。

黃世洽指出，指數在脫離盤整並展開波段上揚行情之際，通常由

大型股啟動漲勢，而中國從2005到2008年間，正好經歷了一波指

數的大多頭行情，布局A50ETF，可以有效參與權值股在多頭行情

下的凌厲攻勢。

雖然南非的經濟短期內並沒有凸出表現，但當前的股市投資卻格

具吸引力。在景氣不明情況下，低波動性的特點具有吸引資金效

應，避險需求維持黃金價格不墜，也使南非股市具有支撐。

南非股市去年跌幅為23%，在新興國家中展現抗跌能力。ING中東

非洲基金經理人白芳苹說，南非股市對MSCI新興市場指數的波動

性（β值）為0.82，在下跌時更只有0.76，意即MSCI新興市場指數

下跌1%，MSCI南非指數僅下跌0.76%。

保誠非洲基金經理人林宜正指出，南非多數的獲利都來自於非洲

，雖然出口還是會減弱，但不會有太明顯的衰退。由於礦產股占

南非股市比重不低，加上黃金應該還有創新高的機會，有別於多

數新興市場，以單筆的方式投資南非都不須太擔憂。

摩根富林明投信經理劉念華說，從最近的技術線型來看，南非股

市確實不弱，屬於相對抗跌的市場，但投資人需注意的是：抗跌

的同時，漲勢表現也比較溫和。

俄羅斯受到油價重跌與外債壓力衝擊下，股市市值大幅縮水，也

使得南非取而代之，成為歐非中東區域最大的市場。

除全球新興市場基金外，若要較直接參與南非股市，可從歐非中

東基金下手。

保誠非洲基金近日獲得亞洲資產管理雜誌（Asia Asset Management

）評為「最佳產品創新獎」基金，是當前與南非市場最直接相關

的基金。由於基金成立未久，仍在進行完整布局階段，加上風險

環境考量，目前基金投資比重全在南非。

今年開年迄今，金融風暴餘波盪漾，產業型基金也獲利不易。但

在不安的投資氛圍中，防禦型基金表現相對突出。

根據Lipper統計，今年以來，除貴重金屬基金平均漲幅高達11.01%

以外，只有醫療及生技類基金平均是正報酬，銀行金融、不動產

證券基金表現最差，今年以來跌幅均超過兩成。

摩根富林明投信指出，目前看來，生技醫療業者的資產負債表和

信用等級相對健康，近期也以健康醫療服務業和製藥業股價表現

較強，相信未來隨著全球高齡人口漸增，生化科技和製藥業商機

無窮。

短期來看，各國政府的救市方案，也將生技醫療產業作為扶植國

內經濟的重要產業之一，生技類股也將成為政策加持之下受惠標

的之一。

長期而言，生技醫療產業的需求，不致因為經濟環境不佳而下滑

，由美國Congressional Budget Office的統計資料可以看出，醫療保

險支出占美國GDP比重穩健成長，將由目前的近5%成長至2082年

的近20%，提供生技醫療產業長線成長的題材。

上屆比賽吸引全球逾七億人目光的世界盃足球賽，2010年將在南

非舉行，除了是非洲大陸首度承辦全球重要體育活動，更是南非

提升國際能見度的重要一役。

摩根富林明投信經理劉念華說：「南非是最讓人摸不透的市場」

。雖然基本面不好，但股市卻非常抗跌；為五大產煤國之一，卻

會缺電；失業率離譜地高達兩成以上，但世足賽會館的工程，竟

然還找不到有經驗的工人。領導者與公共效率之差，讓南非的光

芒蒙上陰影。

過去南非政府推動BEE（Black Economic Empowerment）計畫，透

過就業保障等方式，降低黑人與白人的經濟落差，雖對拉近貧富

差距有益，但也因為影響企業政策，衝擊民間企業獲利。

劉念華分析，BEE有利部分原本居於貧窮線之下的黑人，但卻無

法有效建立新興國家發展最重要的中產階級人口，使得南非在新

興國家之中成長潛力受到忽視。

身為非洲重要大國，南非在非洲的產業競爭力不容小覷。保誠非

洲基金經理人林宜正指出，南非第二大通訊公司MTN，業務範圍

包含20個非洲與中東國家，用戶高達6,880萬戶。擁有世界最大一

塊潛力市場做為發展腹地，成長空間難以估計。

過去非洲手機用戶多使用預付卡（prepaid card），未來若收款難

度降低，轉向月租式付款，可以進一步提升電信公司的穩健獲利

。

ING中東非洲基金經理人白芳苹說，南非最大的優勢在於多元發

展，除了市場遍及非洲的金融與電信產業之外，黃金與鑽石等礦

產在世界扮演舉足輕重的角色，龐大的人口也支持食品等內需產

業發展。就出口來看，有別於多數新興國家仰賴歐美消費市場，

南非最重要的出口區域為亞洲與非洲，受金融風暴衝擊程度不高

，去年股市跌幅也是全球較輕者。

台灣投資者對南非最熟悉的投資為高息的南非幣定存，南非指標

利率近五年都維持10%以上，去年6月起還連升了六次利率，直至

12月才進入降息循環。寶來全球新興市場精選組合基金經理人李

洋昇表示，通膨壓力舒緩後，市場預期年底之前利率有機會降至

8%，有利於刺激經濟。

生態旅遊是非洲國家的一大賣點，但治安問題卻使得觀光客寧可

選擇較為落後的肯亞，也不願去南非。劉念華說，南非的邊境管

制較鬆散，人民貧富差距大，使得治安堪憂。舉辦2010年世足賽

則是大力扭轉對外形象的契機，如果能夠有效吸引觀光人潮，對

於提升外資的投資印象幫助很大。

白芳苹表示，許多理由都支持南非將致力於基礎建設發展，除世

足賽之外，今年4月即將舉行的總統大選也是重要題材，執政黨開

始提出選舉支票，對於房市和醫療保險都有相關政策，央行積極

降息也提供很好的資金環境。

劉念華說，降息同時提供中小企業發展機會，過去五年的高指標

利率，使得中小企業融資的利息成本高達17%以上，進入降息階

段後，將能提供更友善的創業環境，提升今年IPO家數。