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歐美各國為了救市付出極高代價，紓困金額持續加碼，反倒新興

市場擁有相對優渥的刺激內需籌碼。高盛證券預估，2050年前，

金磚四國可望擠入全球前五大經濟體。不過，金磚四國面臨不同

成長問題，目前以中國的發展最被看好。

歐美援救金融機構的金額持續加碼，未來龐大的債務壓力升高，

金融海嘯似乎也說明著，歐美過度消費的影響，已經突破臨界點

。

群益投信表示，新興國家人民平均儲蓄率達33%，遠比成熟國家

不到二成來得高，刺激消費的籌碼明顯勝出；此外，新興國家擁

有全球過半的外匯存底，國家負債比重又低，藉由基礎建設與擴

大內需來刺激經濟發展的籌碼更為優渥。

摩根富林明投信經理劉念華指出，中國最有刺激內需的條件，印

度與俄羅斯則居次，巴西尚未推出經濟刺激方案，仍需進一步觀

察。

中國控制通膨得宜，為四國中，經濟成長仍能高於消費者物價指

數者。群益投信分析，中國近期推出一連串擴大內需政策，意圖

保住經濟成長，也激勵陸股11月以來相對全球強勢，為金磚四國

中最看好的國家。豐金磚動力基金經理人高仰遠說，中國市場內

需占國內生產毛額（GDP）比重最低，成長空間也最大。

高仰遠分析，中國雖然也受全球經濟成長放緩影響出口，但出口

集中度已較過去幾年分散，且有內需與基礎建設的支撐，經濟成

長不至於大幅走衰。中國2兆美元的外匯存底曝險部位不高，受金

融海嘯衝擊輕微。就股市價值而言，明年企業獲利成長仍有30%以

上，價值明顯遭低估，只要市場信心恢復，股市反彈力道可期。

印度雖同樣擁有人口優勢，但由於科技產業權重高，與美股連動

性強，內需帶動經濟成長的優勢較難反應在股市上，且印度政治

環境複雜，富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁馬克•墨比爾

斯即指出，印度雖為全球製造業與服務業中心，但印度政府常干

預企業營運，因此須避開如能源業這種需要政策補貼成本的產業

。

豐中華投信表示，印度通膨在明年第一季末，應該可下降至7%至

8%之間，屆時可採用貨幣政策來維持成長，內需消費、人口數字

與公共建設投資是未來高成長的關鍵。

至於俄羅斯與巴西的優勢在於天然資源相當豐沛，長期仍將受惠

全球消費者對原油、鋼鐵、鋁礦、紙漿等原物料的需求成長。隨

著這些龐大人口國家發展與中產階級的增加，此二國未來的成長

仍值得期待。

10月新興市場債券恐慌氣氛升高，摩根全球新興市場多元債券指

數（JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index）單月下挫16.03%，

巨大賣壓襲擊，使投資人產生恐慌。業者表示，目前新興市場債

已明顯止穩，應該可順利度過流動性不足的問題。

摩根富林明投信債券型產品經理劉玲君指出，自9月雷曼兄弟宣布

破產後，全球股市狂跌，新興市場債券的殖利率快速攀升、利差

快速擴大。不過，近來在美國快速與四個新興國家達成美元換匯

協議，及國際貨幣基金（IMF ）決定對新興國家伸出援手後，新興

市場債券表現迅速止穩，殖利率再度下跌，利差也迅速縮小。

景順新興市場債券投資團隊認為，新興市場經濟的確出現走緩跡

象，但許多公債和公司債價格已先行反應利空，當恐慌氣氛逐漸

褪去後，許多被誤殺的債券價格將獲得平反。

在金融風暴下，資金操作紛紛降低槓桿比重，除了新興市場過去

幾年的高成長遭到壓抑外，流入的資金縮減、原物料價格也明顯

回跌，都衝擊新興市場。不過，景順新興市場債券投資團隊分析

，這些利空因素新興市場債券都已有所反應，從利差擴大到2002

年以來新高即可看出。部分新興國家，如巴西已經是投資等級國

家，更有能力適應外在環境的變化。

只是新興市場短線上各有隱憂，如中東歐的資金大幅流出、拉美

受累原物料價格下挫，及亞洲出口力道也因為經濟趨緩而出現減

緩等，在各自疑慮尚未消除前，新興市場債券短線會出現大漲的

機率不高。

歐洲面臨全球金融風暴的反應落後美國，近三個月歐洲指數跌幅

逾四成，使歐洲股市本益比遠低於美國、日本，在三大市場中敬

陪末座。投信投顧業者認為，歐洲探底空間有限，可選擇股價低

廉、基本面佳的標的中長期布局。

由於近一個月傳出的企業獲利數字不佳，德國、義大利及西班牙

第三季經濟成長率下滑，拖累歐元區第三季經濟成長率較第二季

下滑0.2%，且為連續兩季下滑，是歐元區自1999年成立以來首次

陷入衰退，市場憂心歐股前景，MSCI歐洲指數近一個月應聲下跌

12.1%，跌幅較其他市場為深。

新加坡大華銀投顧也表示，儘管歐洲後續有企業併購的題材，不

過年底恐怕會爆發一波企業倒閉潮，企業盈餘將受拖累而下降，

企業併購的題材對股市不會有多大的助益。

為遏止金融危機，今年7月曾升息的歐洲央行與全球主要央行聯

手降息，在10月8日及11月6日分別調降兩碼（0.5個百分點）至

3.25%，希望透過降息政策剌激低迷的經濟，加上英國、愛爾蘭

、德國、瑞典和葡萄牙等國家陸續推出金融救市計畫，除非再有

重大利空襲擊，歐股再探底的空間有限。

摩根富林明美國價值基金經理人強納森賽門（Jonathan Simon）表

示，以標準普爾500指數當中的成分股來看，已有三分之一的股價

低於十年前的價格，對投資人來說，這正是一個大好尋找價值型

個股的好機會。他強調，金融風暴肆虐下，大型、經營穩健企業

的投資價值更顯得重要，除資本利得，這些大型權值公司手上現

金多，每年以「定存」觀念投資這些大型績優股，反可以獲得比

定存銀行更高的報酬。

從資金的動向來看，美國股票型基金已連續二周出現資金淨流入

，歐洲股票型基金則位居其後，有8.11億美元的淨流入，顯示恐

慌已稍見緩和，中長期撿便宜的投資人開始進場布局。

成熟市場全球大型企業的價值投資吸引力，從美國、歐洲、日本

市場都可觀察到，摩根富林明JF絕對日本基金經理人陳昱嘉舉例

，日本當地極低的銀行利率也讓投資人願意逢低介入股市，呈現

外資買、本土投資人接的狀況，且大型企業以全球為行銷市場，

因此儘管內需市場較為不振，受影響較輕，投資人反而寧願低接

入市。

受金融風暴影響，預估今年全球所管理的資產規模將減少10%，

縮水到100兆美元。不過，相較於其他金融業者，資產管理公司在

這波金融風暴中所受到的傷害有限。

華爾街日報報導，波士頓顧問集團（BCG）預估，去年全球所管

理的資產規模約達109.5兆美元，創歷史新高。BCG原本預估今年

的資產規模將成長到113.2億美元，但9月中旬，發布報告大幅修

正，預估年底時資產規模將縮水10%到約100兆美元。

不過，BCG仍然看好資產管理業長期的發展，相信經濟總會復甦

，預估到2012年全球所管理資產規模將達到驚人的138.3兆美元，

也就是說，平均年成長率將達4.8%。

摩根富林明資產管理集團總裁史得利（Jes Staley）上周來台時指

出，許多保險公司、私人銀行、投資銀行或商業銀行過去靠財務

槓桿提高獲利，在這波金融風暴中受到嚴重衝擊，相對來說資產

管理業受傷較有限。

史得利分析，資產管理業者受傷有限，主要是因為產品設計、公

司操作經營策略，多數資產管理公司的產品不過分運用槓桿，也

有明顯的產品區隔。

史得利說，雖然這波金融危機讓許多投資人產生帳面虧損，資產

管理公司的資產規模也跟著下滑，但大多數資產公司本身的營運

沒有太大問題。

史得利表示，在這波金融風暴前，外界會懷疑資產管理公司隸屬

於大集團之下是否是好事。不過，目前證明，如果集團做好內控

與稽核，在大集團下的資產管理公司反而是比較安全的。

到今年第二季為止，摩根富林明資產管理集團在台灣所管理的資

產約100億美元，為台灣五大境外基金業者之一。

另外四大業者為富蘭克林投顧、貝萊德投顧、聯博投顧與富達證

券，都是獨立的資產管理公司，其中富蘭克林與貝萊德都在美國

掛牌上市。

雖然目前各投信都暫緩募集新基金的動作，不過以前一波申請潮

來看，不少投信業者都相中跌深的中國股市，仍計畫募集中國基

金，預期若中國股市止跌反彈，不排除在年底可看到多檔中國基

金問市。

據統計，自8月以來申請的新基金中，除了ING投信募集的新興邊

境傘型及凱基投信的全球五色商機組合基金外，清一色都是中國

相關基金，包括永豐大中華基金、豐中華中國動力基金、友邦龍

象中印基金及新光中國基金。

摩根富林明認為，目前中國處於由出口導向轉為內需消費導向的

經濟，雖然正在調整階段，但卻無損中國經濟的成長動力，目前

陸股在信心不足仍呈現賣壓，但一旦市場趨勢反轉向上，中國股

市的表現將明顯優於亞洲其他股市。

復華投信表示，從基本面來看，中國經濟及資本市場長線發展可

期，且多數產業崛起的成長速度，亦遠超過GDP成長率，預期中

國將快速恢復正常的經濟活力，拉長時間來看，中國大陸經濟的

爆發力仍然可觀。

即使中國股市今年以來下修幅度達五成以上，復華投信認為中國

股市仍具表現機會，包括第四季通膨壓力可望舒緩、宏觀調控的

手段逐步降溫，以及全球經濟自去年第三、四季調整以來至下半

年已近一年等，從各方面觀察，中國大陸因有龐大內需市場支撐

，預期經濟表現將自成一格，長期高速成長的軌跡將不易改變。

凱基投信指出，一連串的利多政策顯示中國政府作多股市的企圖

心強烈，中國政府關注的焦點已由通膨轉移至經濟成長，預估未

來寬鬆的貨幣政策將可能持續，中長期而言，寬鬆的政策將有助

刺激經濟，提振投資人信心。

凱基投信認為，中國A股本益比已大幅修正至15倍，是五年以來

的低點，香港國企股本益比跌至11倍，未來陸股將有機會帶動整

體大中華市場震盪反彈。

美國經濟利空消息不斷出爐，經濟衰退可能擴大。市場人士預估

，投機等級的企業違約率到後年底才會到高點。不過，雖然經濟

一片看空，但股市可望提前反映利空，股市波動率已從歷史高點

下滑。

施羅德美國固定收益產品經理人哈瑞斯（David Harris）指出，穆

迪（Moody's）統計的高收益債券違約率只有3.5%，但預期到年底

會上揚到7.4%。他認為，這波違約率的高點會達到10%到11%，

時間落會落在2010年年底。不過，違約率也是落後指標，金融市

場會提早反映。

摩根富林明投顧研究部主管洪胤傑表示，美國10月消費者信心指

數創下歷史最大單月跌幅，下滑12.7至57.6，預示景氣衰退時間

恐將延長。

洪胤傑說，芝加哥選擇權交易所波動率指數（VIX）可測量股市投

資人的信心程度。在10月27日，該指數衝到80.06，創歷史新高，

顯示投資人信心嚴重不足。不過，上周該指數已跌破60，顯示投

資人的恐慌程度下滑。經濟雖然尚未落底，但股市可望先落底。

美國最近公布的經濟數據都創多年來的新高或新低紀錄。美國第

三季經濟成長率負0.3%，為七年來最糟。美國供應管理協會（

ISM）公布10月製造業指數下降至38.9，創下1982年以來的26年低

點，也遠低於代表景氣榮枯臨界的50。

美國ISM非製造業指數，也從9月的50.2急速下降到10月的44.4，

創1997年以來最低，顯示美國服務業急遽萎縮。由於消費者信心

下滑，信用緊縮，美國10月汽車銷售量創25年新低，10月零售連

鎖店銷售額創30年來最差。

受冰島骨牌效應影響，上個月人人喊賣的東歐市場，近一周MSCI

新興歐洲指數反彈幅度高達50%，相關新興歐洲基金平均漲幅也

有30%，呈現跌得愈深、跳得愈高的態勢。

資產管理業者表示，過去一周新興歐洲股匯市出現明顯反彈，但

值得留意的是，由於先前東歐各國股市跌幅相當深，因此此波反

彈幅度看似凌厲，主要是基期低，後續需觀察國際貨幣基金（

IMF）是否能提供救援後，能否支撐該地區的市場經濟運作與外資

是否回籠而定。

富蘭克林投顧認為，冰島效應導致外資資金大幅撤出，但在IMF及

各國政府與央行積極的運作下，應有助於降低金融危機擴散的預

期心理，提供新興歐洲股匯市的反彈支撐。

總計摩根士丹利新興歐洲股市自10月27日低點反彈幅度高達

45.41%，優於摩根士丹利拉丁美洲指數41.74%，及新興亞洲指數

漲幅27.25%，同期間俄羅斯RTS指數上漲46.04%、波蘭WIG指數

上漲17.10%、匈牙利BUX指數上漲37.13%、土耳其XU 指數上漲

20.59%。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華表示，新興歐洲股市以

俄羅斯為首，從5月高點後跌幅高達70%，主要是市場對股市流動

性的疑慮，特別是在商品價格不斷走弱的同時，當地能源股更是

首當其衝成為摜殺對象，在加上美次貸風暴延伸到歐洲以至於全

球，金融類股也受打壓。

以第三季來看，外資光是賣超俄羅斯就已經高達100億。

但以匯市來看，俄羅斯政府為避免資金大幅外流，當地央行有鐵

腕捍衛匯率的現象，因為已股市的跌幅來看，俄羅斯貨幣反而沒

有大幅貶值，今年以來跌幅約為8%左右，有強力的支撐。

富蘭克林投顧表示，就中期而言，全球信用緊縮及去槓桿化效應

發酵，使得今年第四季至明年上半年前全球景氣仍屬溫吞，甚至

均有步入衰退的壓力，企業獲利也將持續下修，由於俄羅斯股市

走勢受能源股及油價走勢連動性過高，後續震盪風險仍大。

摩根富林明投信產品策略部協理邱可君表示，新興歐洲基金的波

動度已經超過40，投資此區域強烈建議投資人用小量金額定期定

額介入，若是單筆投資人，目前則建議逢高減碼，或者是轉換到

全球型新興市場等大區域範圍的基金為主，以趨避風險。

先前被點名可能會成為冰島第二的南韓，在10月下旬快速推出緊

急因應措施後，當地股、匯市同慶，統計10月24日至11月5日南韓

KOSPI指數短線漲幅近25%，為亞洲股市之冠，同期韓元兌美元也

升值12%，亦高居亞洲主要貨幣強勢之首。

摩根富林明投信協理謝瑞妍指出，南韓央行下猛藥，10月27 日調

整基準利率3碼（0.75個百分點）至4.25% ，為史上最大利率調降

幅度。

另外也同步放寬外匯借貸措施，允許出口商可借貸美元以支付匯

兌相關損失，紓緩出口商因韓元重貶的壓力，使南韓成為近期亞

洲表現最強市的股市。

資產管理業者認為，金融海嘯疑慮雖趨緩，但仍須留意後續韓元

貶值對外幣債務的影響，以及銀行緊縮銀根對企業營運資金的衝

擊。

上周南韓造船業者C & Group表示，因面臨流動性危機，考慮讓出

管理權給債權人，引發投資人擔憂金融產業無法向該公司收回全

數貸款，壓抑金融類股走勢，周線僅上揚1.49%，表現不如大盤。

由於韓國銀行體系對外資金倚賴較高，先前全球銀行資金體系急

凍，也成為韓元重貶導火線，日前在南韓央行緊急決議提供1,000

億美元作為銀行外債保證，並注資300億美元至銀行體系紓困。

不過，資產管理業者表示，冰島外匯存底僅36億美元，南韓則有

2,400億美元外匯存，短債僅占其76%，足以支撐銀行因應目前即

將到期的短債需求，就目前狀況來看，南韓發生如冰島金融危機

的機率極低。

根據南韓知識經濟部最新統計顯示，南韓10月出口增速回落至13

個月以來新低，不過卻出現12.2億美元的貿易順差，扭轉過去連

續五個月的逆差局面，主因在於國際油價回落導致進口額下降。

謝瑞妍表示，南韓近年已大幅降低對歐美出口的依賴程度，轉而

開發新興市場，南韓一向以出口為主，其進出口狀況，也成為觀

察後續經濟起落的指標。

全球金融風暴肆虐，資產管理公司營運難度更高，摩根富林明資產管理總裁傑斯史得利（Jes Staley）昨（4）日表示，資產管理業槓桿操作低於其它金融機構，不須過於擔憂。目前最重要的是幫助客戶恢復信心，明年第二季前有機會看見落底。

摩根富林明資產管理公司隸屬全美最大金融集團摩根大通，傑斯

史得利則為該資產管理公司全球最高主管。

傑斯史得利分析，就系統風險而言，各國央行積極介入，金融秩

序最危險的時機已經度過，開始慢慢走向恢復的過程，但未來勢

必要面對經濟衰退的問題。他說，從樂觀的角度來看，明年第二

季前有機會看見全球經濟落底。

今年第三季雖為近年來市場恐慌情緒最劇烈的一季，但該公司仍

有3.5億美元的獲利，營運績效頗為優異。他表示，資產管理業並

不像投資銀行採用高度槓桿操作來獲利，受到的風險也受一定控

制。不過，投資人帳面上都有一定損失，當前最重要的任務便是

穩定客戶的信心。

亞洲是金融風暴爆發前最受資金矚目的市場，但包含印度、韓國

、大中華等地區，近一年都驚人重挫，投資人擔憂這些區域是否

會受到金融風暴襲擊而失去投資價值。傑斯史得利分析，亞洲具

有消費力強、股價便宜的優勢，是非常有活力的市場，跌深反而

成為最好的機會，集團並沒有減少亞洲投資的計畫。

他認為，經歷這次金融海嘯後，更凸顯資產分散以及理性看待市

場的重要。透過多元化的投資分散風險，不要過分猜測市場走向

，同時要掌握投資的機會，也要了解投資的風險。

就風險而言，新興市場、中國經濟的降溫，原物料出口國的表現

，都需要特別注意；但全球政府政策支持經濟成長、中國內需支

撐力足、未來十年原物料需求依舊穩健，都是投資的機會。

過去幾年的多頭讓投資人過分重視股票市場，而忽略債市的重要

性；新興國家的高度成長，也吸引資金大量投入在單一國家或單

一市場。

未來全球市場的景氣循環仍持續進行，投資人如果現在過於擔憂

而出清手中所有部位，將會失去景氣復甦的機會，風險與機會永

遠是並存的，投資人應該理性看待，才能在投資中有所獲益。

這波金融危機不分青紅皂白地讓所有投資的績效都慘綠，摩根富

林明資產管理亞太區行政總裁許立慶昨（4）日表示，這波全球市

場重挫，雖然是各區域投資績效都跌，但未來卻不會齊漲。他說

，投資人此時更該理性思考下一波的成長契機，並做好分散投資

的工作。

許立慶指出，過去20年美國與歐洲過度消費，美國的國內生產毛

額（GDP）甚至有七成是靠消費，而亞洲則致力生產與出口至歐

美地區，有如將儲蓄借給別人花用，這種情況終有一天會面臨扭

轉的現象，次貸則是導火線，一次將這樣的情況反應出來。他說

，亞洲的持續出口面臨無法支撐成長的問題，未來必定要依靠消

費增長才能夠帶動整體經濟落底回升。

雖然過去幾年中國經濟成長有目共睹，也形成一股強大的勢力，

不過，許立慶認為，中國七、八億的農村人口才是未來成長的關

鍵所在。早期大陸修築公路加速都市化的發展，現在則加強鐵路

與基礎建設，帶動農村人口的生活品質提升。他說，就像台灣過

去實施耕者有其田，當農民有地可以買賣後，才會有錢，內需市

場才能被帶動。

等待下一波落底回升的過程中，出口狀況已經不這麼重要了，因

為出口數字必定會下降；消費狀況則成了能否有大幅成長的關鍵

因素。許立慶舉亞洲中的印度、中國為例，這些國家具有足夠的

內需支撐成長，將是下一波成長的主力。不過，需要注意外債負

擔狀況，是否會成為成長的阻力。

許立慶特別強調，投資人千萬不要因為這次齊跌的狀況，就忽視

資產分散的重要性。雖然在資金大舉撤回的情況下，各個區域都

難逃下挫的命運，但「上漲要看到前景」，未來各區域仍是有漲

有跌的狀況，分散配置還是較能降低風險。

上周全球股市大反彈，MSCI全球市場指數單周回升一成，部分跌

深國家更是彈幅達二至四成。不過，根據重要經濟數據來看，全

球經濟仍未能脫離風暴，最好還是保守以對，具風險考量的投資

人，可將單一國家基金轉至區域型基金。

澳洲央行宣布4日降息3碼，為9月以來連續三個月降息，幅度高於

預期。澳洲央行的動作，凸顯全球金融危機對澳洲的衝擊之深，

短期不利澳洲股匯市表現。

摩根富林明投信協理謝瑞妍昨表示，在經濟衰退疑雲籠罩下，較

保守的投資人可考慮將單一國家基金轉至區域型基金，降低風險

並掌握後續回升機會。

歐美的金融風暴疑慮逐漸延燒到亞洲市場，外債依賴較高的韓國

、印尼、越南陸續出現問題，不過，受到各國央行聯手降息，加

上國際貨幣基金（IMF）決議提供300億美元與巴西、墨西哥、新

加坡、韓國等國家做為貨幣交換協議，帶動全球股市強彈回應。

上周外資雖賣超印、韓股市5.17億與1.7億美元，但印股本周一重

登萬點，自上周7,697低點以來，漲幅高達34.3%；金融機構受傷

慘重的韓股，低點反彈也達29.26%。

新加坡大華銀投顧表示，近期各國政府積極採取具體措施、提振

市場信心，已帶動市場反彈，美元短天期LIBOR利率明顯下滑，

不過，全球經濟仍未脫離次貸風暴、新興市場貨幣貶值、共同基

金及避險基金的贖回潮等問題尚未解決，短期投資仍應保守面對

。

美國供應管理協會（ISM）公布10月製造業指數，由9月的43. 5下

降至38.9，創下26年以來新低，顯示美國經濟仍疲軟，衝擊以出

口美國為主的亞洲國家。預期全球景氣要大幅回穩，至少要到明

年第一季。

摩根富林明新興35基金經理人吳淑婷分析，美國10月消費者信心

指數創下歷史最大單月跌幅，顯示景氣衰退時間恐延長。她說，

在信用市場解凍，油價及股價急速下挫的狀況下，信心指數可能

接近這波循環的底部，目前的投資價值相當誘人，並有機會醞釀

中期反彈。

逢低買進，逢高賣出是最簡單的操作邏輯，但也是最難執行的操

作方式。根據摩根富林明投顧發布的調查報告，定期定額投資人

現在敢趁低檔加碼的只剩下一半。

摩根富林明投顧上一次發布投資人信心調查是在7月，當時的投資

環境是台股從政權轉移的9,303高點下滑，加權指數持續在7,000點

上下盤整，根據當時調查結果，有12.1%的定期定額投資人勇於在

低檔加碼。

時間拉到當前投資環境，全球金融風暴加劇，信用市場陷入危機

，台股只剩下4,400餘點，但敢於在低點加碼買進的投資人，在短

短三個月間卻大降至5.2%，減少超過一半，顯示投資人對投資成

效的信心大失，再次驗證m

由此可證，恐懼，真的是投資最大的敵人。

矛盾的是，報告中，投資人對何時全球景氣循環能夠觸底反彈的

看法，卻有接近四成的人認為一年內即可看見反彈，也有近六成

的人認為政府出手救市有助於提振信心。

摩根富林明投信副總經理石恬華說，股市多空循環在所難免，投

資人應該用長線投資的思維，在相對低點買進更多單位數，待市

場回升時，可提早享受投資成果。

鼓吹危機入市、逢低加碼的業者或專家所在多有，但信者恆信，

不信者也有其理由。不過，投資人如果能夠贊同「低買高賣」的

邏輯，或許在信心喪失中，可再次檢視自己投資的執行力。

全球股市寒意陣陣，投資人荷包嚴重縮水，但經過這一波慘烈的

金融風暴過後，誰有機會成為市場的明日之星？根據投信投顧業

者的看法，亞洲或新興亞洲受傷相對輕微，可望在全球股市止穩

後反彈；單一國家中，中國因龐大內需及持續經濟成長 ，最被看

好。

本報最新訪查14家投信投顧業者，保德信、摩根富林明、群益、

日盛等投信及ING投顧及富蘭克林投顧六家業者認為，亞洲或新

興亞洲市場在金融風暴過後，最具反彈契機。

群益、貝萊德及霸菱投顧三家業者評估，新興市場作為全球經濟

火車頭、擁有豐富原物料等優勢並未改變，仍可作為中長期投資

標的。

友邦、保誠兩家投信及霸菱投顧三家業指出，短期觀察全球股市

止穩的指標，應是美國金融股或美股，今年以來，美股S&P500指

數跌幅已超過三成，美股如果無法止穩，全球沒有任何一個市場

可以獨自上漲。美股現已大致反映經濟衰退的預期，除非美國經

濟衰退超過一年，否則未來再下探空間應有限。

天達投顧、保誠投信亦認為，未來一至二年後，即使金融風暴遠

離，市場可能仍然動盪不安，投資人在投資配置上，仍應謹守全

球股債配置、保守穩健策略，中長線投資可考慮轉至高經濟成長

區域或產業。

此外，如果想要挑選產業型基金，在金融風暴過後，德盛安聯、

富蘭克林證券投顧及天達投顧建議，可從綠能、生技、全球通訊

、媒體、科技（TMT）及黃金產業著手。

由於這一波金融風暴，主要是從成熟國家蔓延到新興市場，造成

全球性金融體系資金緊縮，摩根富林明投信表示，面對全球金融

體系資金緊縮，亞洲企業防禦力相對強勁，整體資產負債較健康

，負債比（企業負債／股東權益）平均水準僅32.8%，且只有少數

銀行、地產企業有較大籌資壓力。

亞洲各國中，中國市場或大中華市場是較被看好的地區。統一投

信投資處執行副總董永寬分析，歐美等成熟工業國家明年景氣已

確定趨緩，部分新興國家也衍生國家債信危機，需要較長時間調

整，預期在金融風暴過後，相對受影響較輕的中國，將因為龐大

內需市場的帶動，成為全球經濟發展的重要支柱，而鄰近的亞洲

國家，將以台灣受惠最大。

景順投信表示，台股受此波全球金融風暴影響，短期衝擊依然大

，但股價已來到相對便宜的價位，部分個股甚至來到歷史低檔，

台股有機會在市場信心面逐步回穩後，有所表現。

富蘭克林證券投顧認為，在全球信用緊縮及景氣明顯減緩，國際

資金爭相撤離，導致好股票、壞股票均遭逢非理性賣壓，反而提

供長線投資者逢低進場撿便宜的機會，投資前，宜注意其基本面

及體質是否健全。

富蘭克林證券投顧指出，例如拉丁美洲的巴西，經濟體質良好，

有充裕的外匯存底，可支應短期債務，或阻止貨幣大幅貶值，是

可考慮的標的；如果是外債比重高且經常帳赤字較重者的國家，

如東歐國家或冰島、南非等，則建議應完全避開。

台灣投資人有夠鬱卒，股市還沒看見底部，心情早已跌落谷底。

摩根富林明投顧昨（29）日發布的「台灣投資人信心指數」以及

今周刊與世新大學合作的「投資人情緒指數」，雙雙創下近年來

新低點。

10月發布的「摩根富林明台灣投資人信心指數」為81.8，相較7月

的114.3，指數大降21.3%，也是該調查成立以來新低。

這份報告主要是針對未來六個月的投資組合信心進行調查，調查

結果指出，過去半年台股與海外投資能夠賺錢的人比重只有8.6%

，投資台股的績效又比海外更差。

對未來投資區域的看好程度，台股位居亞洲區域之後，優於歐洲

、印度、日本等市場。

摩根富林明投信副總石恬華表示，亞洲市場衰退疑慮低於歐美成

熟市場，為新興市場中未來最看好的區域。雖然短期受歐美股市

拖累，震盪在所難免，但經濟成長的長線投資價值仍在。她也提

及，台股目前具有殖利率高、股利高、本益比低、股價淨值比低

的「二高二低」優勢，未來同樣成長潛力十足。

雖然定期定額的投資人多半願意拉長戰線，有超過半數能夠堅持

繼續扣款，與上次調查差異不大，但也有三成較消極的投資人，

選擇停止扣款、減少投資金額或贖回。

一位投資人即表示，原本上半年還多次單筆加碼攤平印度基金，

不過，現在投資成本已經去掉一大半，再也沒有信心，也不願意

相信理專的說法，甚至不想看到任何投資相關的訊息與報導，這

幾日就決定把所有投資都贖回，「至少抱著現金，可以睡得比較

安穩，要投資，等過一陣子後再看看吧！」

今周刊與世新大學合作的「投資人情緒指數」則達到負176.53，

是2003年12月調查以來，第三次出現三位數的負向指標。

對照情緒指數的轉折，往往與台股發生變盤的時間頗為吻合，

2005年出現負109.4後，隨後就展開近2,000點的反彈行情。

有趣的是，這項情緒指數調查，若加入政黨偏向後，過去泛藍與

泛綠投資人的情緒常在正負兩端，民進黨執政時，泛藍投資人情

緒為負質，泛綠投資人為正質；反之亦然。

這次調查中，泛綠與泛藍投資人終於靠攏，只是泛綠投資人大舉

超過負250，而泛藍投資人僅為負100左右。

全球金融風暴引起恐慌，資金持續流出各國股市，轉向黃金與貨

幣市場型基金。不過，投資人須了解，投資黃金基金不等於買進

黃金；挑選貨幣市場型基金可注意貨幣配置比重，避免重押高息

貨幣。

根據新興市場組合基金研究機構（EPFR）統計，從各種區域畫分

來看，上周包含全球新興市場、亞洲（不含日本）、拉丁美洲、

新興歐非中東、金磚四國等，股市全面呈現資金淨流出，顯示上

周近乎直線下挫的股市，促使資金避開高風險區域。

避險效應下，黃金價格也微幅上揚。摩根富林明投信經理劉念華

表示，真正推升黃金價格的因素來自美元走貶，全球股市重挫，

新興市場以及成熟市場投資人都把黃金當做避險投資工具，使得

黃金價格得以逆勢走升。不過因為全球經濟尚未走穩，且美元匯

率難以預測，預計黃金價格會陷入中期區間震盪。

投資人如果想以黃金作為避險標的，必須了解投資黃金並不等於

投資黃金基金。

黃金基金並沒有直接持有實體黃金，而是以礦脈類股為投資標的

，在近期原物料大幅拉回情況下，礦脈類股跌勢比大盤更猛烈，

買進黃金基金根本沒有避險效果。除了購買實體黃金外，可考慮

以黃金存摺或是黃金ETF的方式著手。

上周美國貨幣市場持續擴大淨流入至476億美金，展現其吸金魅

力。富蘭克林證券投顧表示，貨幣市場型基金向來被當作資金停

泊，將來轉入其他類型基金，可省下轉換費用，不過全球進入降

息循環，貨幣市場型基金本身利得的空間不大。選擇穩健的債券

型基金反倒較能受惠降息所創造出的資本利得。

摩根富林明投信經理劉玲君也認為，全球央行聯手降息，債券市

場應有表現空間。惟需注意，現在全球信用市場緊縮，不只股市

，匯市同樣波動大，貨幣投資還是以一籃子貨幣較能分攤風險。

過去許多人喜歡投資高息貨幣，但在近期匯市震盪後，很多人是

賺了利息卻賠了匯差。同樣的狀況也可能發生在貨幣市場型基金

，投資人在選擇貨幣市場型基金時，以全球貨幣均衡布局，或是

以歐元、美元短期票券為主的基金，較能夠避免匯兌衝擊基金績

效。

澳洲央行昨（7）日盤中緊急宣布大幅降息4碼（即1個百分點），

創下1992年以來最大的降幅。澳洲股市由黑翻紅，從低點急拉250

點回應。不過，業者表示，降息其實也代表對未來的悲觀預期，

對澳股暫時還是觀望為宜。

群益投信表示，美、歐這波金融危機，造成整個金融市場流動性

發生問題，近期全球主要央行除了持續挹注資金到金融市場外，

市場也開始預期美國可能會進一步降息，澳洲央行的動作，目的

是在於穩住金融市場信心，希望能夠解決市場流動性問題。

摩根富林明投信協理邱可君指出，澳洲央行這次大幅度降息，反

應對經濟前景憂慮的程度不低。短期來看，隨著資金環境寬鬆，

澳洲股市可望有反彈空間，但反彈時間長短仍取決於全球景氣。

另一方面，澳幣今年以來已經貶值17%，如今澳洲央行大動作降

息，預估澳幣弱勢情況暫時不會改變。

群益投信估計，澳洲目前利率仍有6%，相較於其他國家利率仍是

相對較高，因此，預期澳幣要再大幅貶值的空間應該不會太大。

經過昨日降息後，澳洲基準利率由7%降至6%，目的是希望能夠刺

激澳洲經濟，抵擋全球成長減緩的速度。

摩根富林明JF亞洲基金經理人趙心盈表示，澳洲第二季經濟成長

率為近三年最低，眼見全球信貸危機導致資金成本上升，澳洲央

行在9月展開七年來首度降息後，10月再度祭出超越市場預期的降

息手段，一方面宣示刺激國內消費支出和房價下滑的決心，另一

方面反倒是想要消弭市場認為澳洲會持續降息的預期。

澳洲降息後，激勵金融、地產、原物料等類股反彈，趙心盈指出

，原物料和金融股仍是布局澳洲的雙主軸，建議布局上應該搭配

利基農業股、黃金、醫療保健、消費及通訊服務類股，隨時機動

配置。不過，中期來看，金融股仍是積弱不振，投資人此時暫不

宜加碼。全球原物料價格面臨高點修正危機，未來是否能夠續強

？

群益投信表示，由於澳洲擁有豐富的原物料，主要又多以供應中

國需求為主，在中國未來經濟仍可維持一定成長動能，而澳洲內

需市場表現亦為尚可，中長期行情不須太過悲觀。

全球景氣持續走衰，一年前難以預期美股道瓊指數會跌破萬點，

有人形容，每天早上打開報紙，就得擔心是不是有更令人恐懼的

消息出現。基金業者建議近期可採穩健中偏向保守的投資策略，

應對金融市場劇烈波動。

摩根富林明投信協理邱可君建議，現階段股債比例，穩健者配置

的比重約為六比四，下層的保守部位加上中層平衡型基金的債券

部位，債券比重可能超過五成或六成以上，雖然有點保守，但若

以目前全球環境與投資人的投資態度來看，這樣的比重可帶領投

資人度過全球危機的不安氣氛。

有些投資人喜歡在定期定額外，另外選擇時機進行單筆加碼。邱

可君認為，這樣的方式在起起伏伏的市場中，確實很有效，不過

，現在仍未看見市場好轉的跡象，若是投資人在今年年中也積極

攤平，其實現在又賠了一大段。建議投資人一定要以較低的金額

去加碼，免得口袋中的資金很快就掏光了。

富蘭克林證券投顧認為，逢低單筆加碼頗為適合當前投資環境，

可以在原本的投資之外，用較低的價位累積更多單位數。但現在

的投資就是要比口袋深、比氣長，在還看不見底部之前，一定要

量力而為。

經過市場一陣的激烈調節後，很多投資人開始害怕高波動度商品

，事實上，並不是波動度高就不好，波動度高的商品其實最能夠

累積等待市場反轉的實力，只是千萬要避免預設價位，認為已經

跌得夠低，就大筆加碼。

對於過去資產配置較為積極，現在想要調整至相對保守的投資人

，邱可君建議，應該等待反彈出現時再行降低持股，不要在下殺

的過程中急於調整，免得過去累積的資產全都賣在不合理的低價

，而定期定額的投資人，若自覺無法承擔過高風險，可以將波動

度較高的基金每月扣款，轉至較穩健的基金，逐步調整資產結構

。

全球金融市場持續動盪，投資人擔心經濟將陷入衰退，信用風險

擴大，新興市場債券價格上周出現四年來最大單周跌幅，資金持

續流出。

JP摩根統計，新興市場債券與美國公債間的利差上周急速擴大62

個基本點（1個基本點是0.01個百分點），為2004年5月以來最大

的幅度，成為441個基本點。也就是說，新興市場債券必須比美國

公債多支付441個基本點的利息，才能吸引投資人持有。

在這波金融風暴爆發前，新興市場債券的利差曾低到不及300個基

本點。

彭博資訊報導，愈來愈多數據顯示美國即將陷入衰退，造成原物

料價格大跌，進而影響到許多開發中國家的主要出口收入。美國

7,000億美元的金融紓困方案過關，但市場擔心這不足以振興經濟

。

上周利空消息頻傳，美國9月的新增失業數達15.9萬人，為五年來

最高。原物料價格上周大跌10%，至少是1956年以來最大單周跌

幅。

單以油價來說，上周就大跌12.5%，等於從7月中旬的高點以來，

暴跌36%。對於俄羅斯、委內瑞拉、墨西哥與厄瓜多爾等新興市

場來說，石油是最大的出口產品。

由於投資人信心脆弱，不願承擔任何風險，資金持續流出新興市

場債券基金。新興組合基金研究（EPFR）統計，近13周以來，新

興市場債券基金已淨流出52億美元，將今年以來的資金流向從淨

流入逆轉成淨流出。

今年前九個月，新興市場債券基金已淨流出45.71億美元。去年同

期，新興市場債券基金吸金33.52億美元。

與去年同期相比，各類型債券基金幾乎都是從淨流入轉成淨流出

，或是淨流出的金額擴大。在各型債券基金中，只有美國債券型

基金與貨幣市場型基金的淨吸金金額高於去年同期。

由於投資人擔心新興市場債券的違約風險提高，保護違約風險的

成本也提高，反映在信用違約交換利率急速攀升。例如，阿根廷

、委內瑞拉的信用違約交換利率最近都大幅上揚。

彭博資訊統計，烏克蘭的信用違約交換利率升高到歷史高點，達

853個基本點，反映這個國家的基本面惡化與政治面的不穩定。烏

克蘭的7年期公債殖利率上周勁揚240個基本點，成為12.64%。

近期美國金融消息變化牽動市場投資氣氛，風險性資產波動壓力

仍高，摩根富林明資產管理建議，增持高信評債券基金和高流動

貨幣基金，以強化資產配置穩定度，另外，透過平衡型基金股債

配置優點，以較低風險尋找低檔投資時機。

周一美股S&P500指數重挫8.8%，為1987年崩盤以來最深跌幅，道

瓊工業指數也創下史上單日最大跌點，MSCI世界指數單日跌幅也

高達6.8%，包括台股在內的亞股昨（30）日同樣一片慘綠。

亞洲及新興市場雖具高成長但行情波動也高，MSCI編製的三大新

興市場指數自去年高點迄今跌幅已約四成。

摩根富林明投顧投資研究部經理洪胤傑表示，在眾多意外利空消

息下，投資人信心已跌落谷底，預料短期內金融市場將維持高波

動性。另一方面，預期各國政府也在面臨金融與經濟危機下，將

會更積極採取救市應對措施，目前市場已開始預期聯準會可能提

前降息，甚至可能降2碼。

富蘭克林投顧指出，著眼1930年代經濟大蕭條的經驗以及11 月總

統選舉逼近，預料美國政府應會再提其他拯救金融業、刺激景氣

的方案來穩定信心。因此仍因再密切觀察未來市場變化，現階段

宜先保持冷靜觀望，勿恐慌性殺出。

富蘭克林投顧表示，就過去1930年代經濟大蕭條時，美股各指數

與債券績效表現來看，政府債券表現仍優於股市及貨幣市場，建

議現階段可以美國政府及全球政府債為核心持債。就未來觀察重

點而言，洪胤傑認為，金融業各種重整消息與7,000億紓困方案的

立法進度將持續影響投資信心，信用市場能否為穩為重要觀察指

標，投資人可留意各種倫敦銀行同業拆款利率（Libor）利差、金

融信用違約交換（CDS）價格、商業本票利率等。

匯豐銀行信託投資部研究副總裁蘇樂生、摩根富林明投信董事長

胡德興與摩根富林明證券總經理高桂卿27日出席「2008年理財風

雲會」，會中傳授金融亂世的「刀劍譜與心訣」。他們三人也同

時信心喊話，呼籲投資人接近谷底區更要冷靜，因為「做對的事

情何必改變！」用資產配置與持續定期定額投資，捱過去就是贏

家！

胡德興表示，全球金融動盪有人失望，有人絕望，但有些人仍帶

著希望。因應之道是風險管理、資產配置，還要跟時間賽跑。建

議投資人應勇於面對波動，現在要打心理戰，定期定額先建立信

心，虧損難很快打平，只要想一年後回到一半就好，長期投資才

是致富關鍵，投資比耐力，定期不間斷，時間複利效果驚人。

「做對的事何必要改變？」胡德興建議投資人若未來半年有現金

需求，現階段建議先砍賣一半，若無短期籌現需求，就應持續定

期定額扣款，最佳扣款黃金周，就在股市大幅修正後。他進一步

提供動盪時局定期定額RSP四大策略，包括：一、布局成長性市

場；二、掌握股市修正後扣款黃金期；三、靜待股市翻升收成期

；四、市場回升後，單筆加RSP合擊投資。

摩根富林明總經理高桂卿則在會中掀開另一種戰勝波動的利器－

對沖基金（Hedge Fund）的神祕面紗。投資人對市場震盪很害怕

，買債券不滿意報酬，投資股票怕波動，對沖基金介於中間，又

與傳產資產波動相關低，似乎「相對完美」。

不過對沖基金客戶不多，要求金額門檻高達50萬及100萬美金，單

季贖回為主，去年7月在澳、法、美國總計僅6檔，今年尚無。無

法單純拿報酬率作比較，近年有大者恒大的趨勢，前十大避險基

金規模佔了整體市場高達四成。目前台灣政府尚未開放公募，僅

能私幕，且每檔限制只提供15個投資人。

蘇樂生則舉巴菲特、索羅斯等投資教父為例，這波賠錢逾一成，

仍不放棄，繼續尋找標的，只花原先三分之一價格就買到能源公

司，盼二、三年後收成。資產配置一定要搭配投資規畫，未來三

至5五才要用到的錢，現在不用害怕套牢，甚至可用定期定額機

來降低成本。

蘇樂生再提供「向日葵資產配置術」，愈近中心愈大，保本穩健

部位需佔五成以上，可選債券基金或全球股票、平衡甚至全球新

興市場；花瓣機動性高、可視時機波段操作，佔10 ~50％，不超

過一半為原則，即使虧損也不動搖資本，在個人可忍受風險範圍

追求最大報酬。（