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2008年對國內上市櫃公司是挑戰性極高的一年，第四季景氣甚至

快速反轉向下，因此，第四季營收仍逐月成長的公司變得極為稀

有。 截至昨 （8）日，已公布營收的245家上市、櫃公司，僅有訊

康科技（5306）等五家連續三個月營收成長，中美晶（5483）上

月營收逆勢創新高，表現一枝獨秀。

若以全年營收來看，昱晶（3514）及益通（3452）年營收成長逾

倍，排名分居第一、二，綠能（3519）及昇陽科（3561）也入榜

前十名，太陽能類股為去年營收表現最亮麗的族群。

群益創新科技基金經理人許家豪表示，電子業近期已有回補庫存

需求的訂單出現，未來先受惠的仍以電子上游為主，尤其值得注

意的是：近期法人資金明顯從防禦性類股撤出，轉進較具攻擊性

的族群，這也代表市場認為台股的反彈行情仍未結束。

許家豪認為，近期上漲的電子股以手機股與相關零組件、PC零組

件等電子下游族群居多，這些族群多是先前跌深的，而過去幾天

表現較為強勢的族群，如面板股、IC設計、太陽能、半導體、封

測等族群，有轉為休息的情況，仍處於良性輪動的格局。若先漲

先休息的類股整理兩、三天之後，能夠再表態上漲，有利台股持

續反彈。

保德信金平衡基金經理人施勝發認為，台股近期處於「利空不跌

，利多大漲」的反彈格局，股價與營收相關性反而不高，因此儘

管上月營收公布至今，連續三個月營收成長的只有五家公司，分

別是訊康、中美晶、鈊象（3293）、永裕（1323）及江申（1525

），市場仍以樂觀態度回應。

施勝發說，利空來襲，股市表現卻相對穩健，原因有二：一是個

股本益比正逐步修正至合理水準，資金陸續回流股市；再是反映

產業今年獲利年成長率低點可能落在第一季，底部可望成形。

建弘投信協理王裕豐表示，若個股能連續三個月營收月成長，表

示去年第四季的客戶訂單較不受到市場影響。不過，這仍要視未

來產業趨勢的發展，尤其是景氣最壞的情況可能落在今年第一季

。

本報對19家基金業者的調查顯示，2009年以中國為首的大中華區

最被看好。資產管理業者普遍認為，在中國的強力帶動下，新興

亞洲的經濟成長率仍將高於全球其他地區，中國政府的工具夠多

，會以種種措施來提振經濟，台股也可望受惠。

這波百年難得一見的全球金融風暴從美國開始，國泰投信、施羅

德投信與友邦投顧都認為，美國早衰退，因此將早復甦。美國要

先落底，全球股市才可能展開反彈。

政策偏多

大陸GDP力守8%

不過，本次調查的資產管理業者幾乎全面看好大中華。復華華人

世紀基金經理人陳美智表示，由於中國11月公布的經濟數據包括

製造業活動、企業獲利、貨幣總計數M2等都來到歷史新低，預期

未來政策推出的力道及節奏將超乎預期。

陳美智說，政策偏多下，中國2009年國內生產毛額（GDP）成長

率可望力守8%，以中國為首的華人經濟圈將同步受惠，大中華及

華人經濟圈相關基金相對看好。

股價便宜

中長線投資看好

兆豐國際投信表示，2009年全球經濟放緩是事實，然環顧全球，

大中華地區依然是全球最強勁經濟體，外匯存底全球第一，2009

年中國的經濟成長率仍有達7.5%的實力。

兆豐國際投信指出，中國政府政策大轉彎，由宏觀調控改為大幅

放鬆力抗蕭條，進出口雖放緩，但成長轉由內需消費及中央經濟

刺激方案接力。此外，除了中央政府人民幣4兆元的經濟方案外，

地方政府相繼提列約20兆元的計畫。

台灣工銀也看好大中華，主要是具基本面及政策利多。

新光投信認為，大中華經濟成長高，外加股市已回檔，股價便宜

。

保德信投信指出，以中長線角度觀察，中國將會持續釋放利多，

未來也可望是全球景氣復甦時首先恢復元氣的國家，建議投資人

應以中長線角度投資。

群益投信同樣看好中國與新興亞洲，主要是因為與其他地區相比

，中國2009年的經濟展望較好。中國外匯存底高、負債低、內需

市場商機潛力大。此外，中國採取擴大內需財政政策、大幅降息

寬鬆貨幣政策雙管齊下，力保經濟增長，長線仍看好。

台新投信說，中國的經濟成長率仍居主要國家之首，台灣是大中

華市場的成員，將可受惠於中國的經濟成長。台灣的產業體質健

全，金融風暴受傷相對輕。需求急凍後，待春燕來臨，即為股市

強彈時。

全球經濟低迷，台股2008年第四季大修正，但仍有台灣工銀新台

灣及兆豐國際豐台灣二檔台股基金維持正報酬。

據晨星（Morningstar）統計至去年12月29日止，績效前十名台股

基金較大盤的超額報酬率至少在14%以上，顯示選股能力佳及避

險策略得宜的投信公司，仍可為投資人資產把關。

去年第四季以來，台股基金表現有強者恆強的趨勢，績效前十名

的基金由五家投信包辦，以元大投信四檔基金上榜最為出色，包

括元大多元、元大多福、元大巴菲特及元大多多四檔基金，其中

，元大多元基金較大盤的超額報酬率達20.31%，其餘元大多福、

元大巴菲特及元大多多較大盤的超額報酬率在15%、16%。

元大投信副總林冠和表示，台股後市仍須看量，若成交量持續放

大，有利進一步上攻。在類股上，以政策作多股相對有表現空間

，相關族群可逢低布局，包括具房貸利率優惠題材的營建股、盈

虧互抵期限延長最大受惠族群壽險股及生技股，以及行政院長劉

兆玄大力喊救的面板股等。

保德信投信指出，推升股市兩大動能來自資金及信心，市場上雖

資金充裕，仍欠缺基本面來支撐投資信心，面臨2009年第一季的

景氣淡季，若台股指數能維持區間盤整，等待基本面落底訊號，

將是最理想的築底狀況。

法人推估上市櫃公司2009年獲利年成長率低點可能落在第一季，

對於不願再冒太大風險的投資人來說，可適量將單筆投資轉換成

半年至一年的定時定額投資。中長線投資人，則可利用未來一季

的指數打底期間，分批累積台股基金投資部位。

凱基投信認為，指數已成功突破短期均線反壓，若能突破季線，

將有助恢復市場信心。不過，指數仍處整理區間，走勢可因不斷

挑戰壓力及測試支撐而震盪，易引發市場疑慮，建議中長期思考

，不要過分擔憂或樂觀。

根據歷史經驗，台股在連日的超低窒息量出現後，指數通常表現

不俗，這也印證在昨（30）台股的表現。分析師指出，通常5日

均量低於400億元以下，都代表底部訊號出現。

投信業者認為，台股今年不但有機會相對亮麗結尾，更有可能是

底部的完成階段。

群益投信表示，過去幾個交易日出現量縮窄幅震盪走勢，周一出

現238億元的新低量，使得台股5日均量降至僅有356億元的水準。

這是四年多來，首見5日均量低於400億元。

經驗顯示，這也代表底部接近或是底部已經出現的訊號，值得市

場留意。

群益投信認為，從2000年以來，當台股出現5日均量低於400億元

，且當時指數低於5,000點時，之後台股的波段漲幅都相當不錯。

尤其是當出現5日均量低於400億元後的六個月，不僅都是上漲，

且平均波段漲幅高達46%。

群益投信指出，目前經濟數據雖暫時看不到好消息，不過通常股

市是領先反映，特別是在資金明顯回流。新政府可望調降遺贈稅

率至10%，將進一步吸引資金回流，加上兩岸明年可望簽訂金融

合作監理備忘錄（MOU）及擴大內需等題材下，搭配台股目前評

價位於歷史相對低檔區，顯示台股現階段相當具有投資吸引力。

保德信店頭市場基金經理人葉獻文表示，受外資長假影響，市場

上買賣意願不高，成交量萎縮。根據過去十年來，台股出現窒息

量的經驗來看，最低量出現後三個月、六個月，大盤皆以漲勢作

收，除去此次2008年金融危機，前五次平均最低量出現後三個月

及六個月的指數漲幅分別為33.16%、32.95%。

台股窒息量已在昨日突破，成交量擴增至504億元。葉獻文認為，

台股相對亞股漲勢較大，可能是政府資金與集團企業年底作帳行

情發酵，在成交量低迷的時候，作價也容易推升指數。不過，基

本面訊息多偏向保守，此波台股反彈仍以技術面視之。

葉獻文說，美國及全球總體經濟數據並無利多，此波台股反彈高

點已接近前波高點，除非元旦假期過後，大盤還能維持500億元以

上的溫和量能，否則仍須留意獲利了結賣壓。

時序進入歲末，今年全球股市表現相信是很多投資人心中的痛，

由於美國信貸問題引發全球的金融海嘯，不僅衝擊許多國家的經

濟，許多投資人的財富也在一夕間遭到吞噬。全球84個主要股票

市場裡，除了位處北非的突尼斯股市，今年有逾3%的正報酬，其

餘83個股市全是負報酬，而跌幅超過四成的股市更達65個，占全

球主要股市的77%。

65個股市跌逾四成

股市氣色欠佳，相關基金績效自然臉色難看。根據Lipper資料的分

類統計，今年以來截至12月23日各類基金的投資績效，不論是從

區域或是從產業型的基金來看，所有的績效均呈現下挫。

德盛安聯投信指出，在產業型基金當中，表現最好的是生技醫療

等類型基金，但跌幅也在二成多；再從投資區域來看，績效最好

的則是日本基金，跌幅約二成，至於過去幾年表現十分亮眼的俄

羅斯，今年的報酬損失甚至高達72%。

德盛安聯投信分析，由於引發這波市場大跌的主因來自於美國金

融產業，各銀行或資產管理業者破產、重整聲四起，股價腰斬再

腰斬，致使銀行與金融類型基金今年的績效表現墊底。

醫療生技具防禦性

生技、醫療護理以及公共事業類型基金，本來就具有防禦的特性

，回顧過去幾波景氣由高峰反轉向下的期間，醫療生技產業表現

皆十分優異，甚至逆勢上揚；而公共事業類基金在不景氣當中，

因有政府政策的帶動，還能維持不錯的表現，在整體市場均下挫

的狀況下，跌幅相對較少。

保德信醫療生化基金經理人江宜虔表示，醫療生技產業型基金表

現相對跌幅較其他產業型基金低，主要是藥品銷售成長較不受股

市影響，而其防禦型的特性，也成為全球資金流入的標的；因此

雖然醫療生化產業型基金也是股票型基金，雖也受股市波動影響

，但在景氣動盪不安時，醫療生化產業反而有相對其他股票型基

金穩定的表現。

針對今年表現抗跌的日本基金，匯豐全球趨勢組合基金經理人陳

韻如分析，日股在前兩年的修正幅度已大，加上連續幾年全球股

市的多頭走勢裡，日本股市幾乎沒有表現，也就是說整個經濟體

的財富增值效應不明顯，而這反而使日本在這波景氣衰退中所受

到波及程度較為有限，也成為日股在這波空頭走勢下較為抗跌的

主因。

刺激經濟將是焦點

投信業者認為，未來市場受特殊事件導向的影響將會減少，例如

發生重要銀行、企業倒閉的頻率將減少，股市震盪幅度也將逐漸

下降，但在景氣衰退、通膨下滑與低利率的環境下，各國將積極

主導政策刺激經濟，因此，在投資布局上，應從具防禦特性以及

政策帶頭作多的產業做為布局的參考，例如生技醫療、替代能源

以及公共事業、民生基本需求等產業，仍舊是明年投資焦點。

各國政府積極推動基礎建設，以刺激經濟發展，讓基礎建設產業

成為近期最夯的話題，但傳統的造橋鋪路，已不再是這產業中最

賺錢的行業，尤其是中國與印度，發展行動通訊反而可以創造新

的經濟型態，是最具潛力的基礎建設。

分析師指出，即便再怎麼不景氣，民眾通話的需求並不會因此下

降，在新興市場的拉抬下，行動通訊可望為基礎建設投資帶來更

明顯的成長。

保誠亞太基礎建設基金經理人汪立人表示，國人對基礎建設的印

象，不外乎就是鐵公路相關或基本原物料類股，但對於中國或印

度這種人口極多，但國土地形又極為複雜的國家，無線傳輸的便

利性與快速性，可以取代傳統的造橋鋪路，替國家創造新的經濟

型態。

以通訊而言，國家人口眾多，地形複雜，架設傳統固定網路曠日

費時，如果只要花費少量的成本擴建幾個基地台，反而還可以給

偏遠地區的民眾帶來通訊上的便利性。

汪立人指出，中國將在明年第二季正式發放第三代行動通訊（3G

）執照，隨著中國手機用戶擴增，一旦3G通訊使用後，因為寬頻

與速度的倍增，會創造更驚人的經濟效益。

以「中國移動」這家全球市值第一大的行動通訊公司為例，該公

司光是在今年上半年，行動電話的新開戶數就增加4,500萬戶，占

全中國新開戶數的85%。

汪立人表示，過去基礎建設類股給人的印象，就是股價表現溫吞

，營收獲利的爆發力也不強；但在行動通訊產業被各國政府納入

基礎建設投資後，無線通訊類股的獲利將明顯成長，股價上漲的

動能也值得期待；基礎建設相關基金，未來也可望因此更加受惠

。

保德信大中華基金經理人楊佳升分析，中國政府所推出的經濟刺

激措施若能順利推動，預估將可貢獻GDP約2%，以彌補出口損失

；在各項基礎建設產業中，投資於鐵路及都市建設的比重自今年

第三季以來逐漸攀升，顯示都市化及交通建設是中國拓展內需市

場的關鍵，基礎建設及原物料產業預估都有機會受惠。

凱基投信總經理周雷昨（24）日指出，今年10月後，企業訂單急

劇萎縮，估計在明年2月可望出現補貨急單，帶動一波回補庫存的

反彈行情；各國央行降息措施，如能在明年5、6月逐漸產生效應

，景氣則有機會從谷底復甦。

台股昨上漲17點，漲幅0.39%，隨著外資放耶誕假期，成交量創下

12月5日以來最低值，僅有428億元。

凱基投信昨舉行「2009年全球投資展望」記者會，周雷表示，金

融風暴餘波盪漾，台股還處於探底期，後市變數仍多。他說，民

眾擔心工作不保，導致市場消費力快速消失，最近連中華賓士、

福斯汽車等高價車業者，也開始賣二手車，顯示新車賣不掉，車

廠必須開拓二手車市場。

周雷認為，企業現在幾乎完全不進貨，估計從10月起到明年1月，

企業將積極降低庫存，預計到明年2月才可能回補。由此可判斷，

明年上半年景氣不太可能復甦。

周雷分析，除了2月可能出現庫存回補反彈行情，接下來，要看

5、6月時，各國央行的降息措施是否產生效果，如果能使資金產

生乘數效益，隨著電子業在9、10月進入旺季，景氣及股市均有回

升機會，反之，則可能遞延至後年才有可能復甦。

凱基開創基金經理人賴瑞昌指出，台灣是以出口為導向的國家，

受到全球景氣趨緩，企業產能閒置情形日益嚴重，更出現裁員潮

，導致內需消費也出現緊縮。

賴瑞昌認為，電子股在經歷庫存調整後，明年也可望出現回補庫

存需求，有助電子股表現，並帶動下半年景氣回溫。

從電子產業趨勢來看，太陽能是明年相對看好的電子產業，明年

第一季是市場觀望期，供給壓力將造成平均銷售價格下跌，毛利

率難以維持，資金緊縮，籌資不易，帳上現金低的廠商易被淘汰

。但在市場自然汰弱留強後，將加速需求的來臨，可望造就新一

波的機會。

保德信投信分析，短期台股可能維持區間量縮整理，靜待耶誕連

假後國際股市的表現；由於此波全球景氣衰退的企業實質影響，

將於2009年上半年持續發酵，台股上市櫃公司獲利成長率低點可

能2009年第一季才會出現，屆時台股應較有機會因補庫存等需求

，而帶動台股領先基本面落底回升。

美國利率接近零水準，市場對美債未來獲利空間預期折價不少；

相對美債，歐債及英債仍有較大的降息空間，讓市場未來對歐債

及英債持樂觀看待，可望成為市場青睞的商品。

保德信全球債券組合基金經理人李欣展指出，雖然美國這次降息

幅度較大，但後續美國政府仍有多項公開市場操作工具可使用，

包括未來將更著重量化寬鬆政策，預估將可直接提供消費金融端

，如房貸商品與消費性貸款更多的資金，以提高流動性。

以過去美國歷史經驗來看，透過擴充聯準會資產負債表的方式，

美國應可持續壓低房貸利率等長債利率，預估美國10年期公債雖

已跌至低點2.3%，但後續美債在聯準會維持利率低檔可望達到相

當一段時間下，應該還有獲利空間。

李欣展表示，相較美國聯邦資金利率降至0-0.25%區間，歐洲與英

國目前利率水準分別處於2.5%與2%，相對應仍有較大的降息空間

，即使短期間歐洲央行可能不會快速降息，不過預估未來歐洲與

英國最多利率仍可能降至1%左右。

比較過去降息尾聲的歷史經驗，歐洲10年債利率與基準利率利差

最低僅1，英國10年債利率甚至曾低於基準利率；以現階段英國

10年期公債利率達3.4%，未來若基準利率降至1%，意味著在此波

降息循環中，歐債與英債的後續獲利空間相對仍可較美國來得更

大。

友邦投顧表示，全球經濟數據持續惡化，美國政府債成為市場避

險資金青睞的熱門標的之一，而歐洲經濟前景堪憂，包括製造業

與服務業採購經理人指數同步下滑，10月失業率升至兩年新高等

利空消息，均促使歐洲央行可望進一步採行寬鬆貨幣政策，預期

降息的題材有利歐洲債券投資。

此外，由於美國政府為解決房市不振問題，將大手筆買入房貸債

券以降低房貸利率的政策方向，美國政府國家抵押協會所擔保發

行的證券GNMA仍有表現空間，也是可以布局的政府債標的之一

。

美國聯邦準備理事會（Fed）大幅降息，降息後美國聯邦資金利率

最低將為0，也代表Fed降息近尾聲，未來美債的獲利空間相對有

限。投顧業者指出，債市未來以還有降息空間的英債、歐債相對

看好，全球金融市場穩定後，則新興市場債、公司債、甚或亞洲

可轉債等投資機會將逐漸浮現。

群益多重收益組合基金經理人張俊逸表示，Fed希望藉由降息，以

及挹注大量資金到貨幣市場的做法，讓美國10年期公債利率大幅

走跌，銀行過度浮濫的資金，就不會繼續停泊在公債上，而將轉

向增加放款業務來提升獲利。

張俊逸指出，資金轉向短時間內還不容易見到，畢竟降息的效益

通常要一至二季的時間才會顯現，預期未來銀行要增加放款業務

，將會從增加企業放款著手，之後才是個人房貸放款業務。

美國房價經過這一、二年的修正，到明年可望接近尾聲，屆時整

個銀行資金會相當浮濫，房價又已經修正到底部區，預期銀行業

爭取房貸業務。

張俊逸認為，美國這次降息後，降息循環已接近尾聲，預期後續

美債的獲利空間相對不大，反倒可留意英債、歐債，甚至新興市

場債、公司債、亞洲可轉債等。建議投資人在布局債券時，不妨

透過債券組合型基金投資，較能降低波動度。

保德信全球中小基金經理人陳秋婷指出，美國降息對景氣刺激的

效應逐漸弱化，尤其此次降息幅度超乎預期，應留意是否有經濟

持續惡化的風險。她說，觀察重點應放在Fed實施量化寬鬆貨幣政

策的積極度，若持續直接進入市場購買風險性資產，像是長天期

公債甚至機構債，則可望在壓低利率下，進一步刺激投資需求。

2009年即將到來，究竟新一年度的投資主軸該如何選擇？或許可

以從近期表現強勢的區域來觀察。以近來表現可明顯看出，亞太

（日本除外）、新興市場等區域最強，預期明年可望延續今年尾

的強勢表現，成為投資主軸。

根據Lipper統計，近一個月主要區域股票型基金中，績效表現最好

的是亞太（除日本外）股票型基金，績效報酬達13%，近一周績

效也有4%；其次是新興市場基金績效12.6%，表現第三好的是大

中華市場，績效為9%。

群益新興金鑽基金經理人李祖任表示，這次金融風暴與以往最大

的不同，就是各國救市措施提出來的時間既快又有效率。以美國

來說，早在去年底，聯邦準備理事會（Fed）即開始降息，並陸

續搭配其他貨幣、財政政策，與2000年科技泡沫不同的是，上次

只有美國在降息，這次是全球各國一起降息，貨幣乘數的效果將

比過去更明顯。

儘管各國提出的振興經濟方案規模不同，實行的日期不一樣，最

後產生效果的時間也可能不一樣。不過，政策終究會發酵，而且

會幫助這波景氣循環加速自谷底回溫，預期最可能發生的時間點

就在明年。

李祖任指出，以中國這次提出人民幣4兆元的振興經濟方案占GDP

比重近18%，中國的GDP又占整個亞太區域經濟的四至五成，中

國持續推出利多政策來保住經濟成長，有利整個亞洲經濟表現；

事實上，從近期這波全球股市的反彈表現來看，也是以中國股市

具有領先性，並帶動亞太（除日本外）的大中華區股市表現。

李祖任認為，就明年的投資主軸來看，還是以這波跌幅深、且明

年經濟成長性相對高的新興市場較看好，尤其，若美國未來不再

出現重大利空，則新興市場的表現可望逐漸與美國脫勾。

保德信大中華基金經理人楊佳升指出，短期來看，大中華股市指

數反彈幅度頗大，但明年第一季，仍須接受今年第四季財報利空

的測試，在美國經濟尚未復甦前，股市也不易有強勁走勢，預估

明年第一季指數維持區間盤整，惟下檔空間有限。

中國人民幣4兆元擴大內需方案，是影響大中華區景氣最大關鍵。

楊佳升分析，中國政府擴大內需建設方案實際備料時間將在農曆

年後，加上美國降息將迫使停滯於美國公債的資金陸續出籠，明

年下半年可望逐漸往公司債、股票等風險性資產移動，並擴及全

球市場，預料在經濟實質面與資金面同時支撐下，明年下半年中

國股市可望有突破性表現。

美國聯準會（Fed）大幅降息，亞洲的台灣及韓國也都已大降息，

全球市場進入超低利時代，顯示全球經濟惡化情況超乎預期。面

全球逼近零利率時代，專家指出，高股息與全球組合債將同步出

頭天。

根據瑞士信貸的統計，自從10月27日亞股低點以來，在所有主要

類股中，漲幅超過25%的就屬銀行、電信與公用事業等類股，而

這些類股幾乎都具有高股息概念。

保誠亞太高股息基金經理人陳俊安指出，全球進入超低利的環境

，即便現金為王，但銀行的定存也會因此喪失吸引力﹔股票的投

資價值將更形突出，尤其是高股息概念股，股價不僅跌深，更兼

具防禦性與高股息的雙重特性，最適合在超低利環境中成為投資

標的。

陳俊安表示，目前亞洲（不含日本）的股利率，相較當地及美國

10年期公債殖利率都已來到新高點，跟政府公債相比，亞洲高股

息概念股更具投資價值；此外，亞洲國家在財務去槓桿化的過程

中，所受到的影響遠較歐美企業小，且亞洲主要大型企業的違約

率幾乎是零，更可顯示出亞洲企業體質上的優勢。

保誠債券精選組合基金經理人蕭世昀分析，超低利環境下，政府

公債雖能避險，但獲利吸引力卻大幅降低，且美國3個月國庫券

殖利率還一度出現負利率，顯見在美國短債未來可能充斥市場下

，高評等公司債會比政府公債更具投資價值。

保德信全球債券組合基金經理人李欣展表示，受到美國新總統歐

巴馬計劃推出總額近1兆美元的振興經濟方案，以及政府可望直接

介入企業紓困等預期利多刺激，預估全球股市短線上或許仍有上

漲契機，亦有機會帶動新興市場債短線上領先公債表現。

不過，明年上半年景氣不確定性仍大，預估股市長線可能受到企

業獲利下滑幅度擴大、失業導致消費力道緊縮的影響而表現疲弱

，屆時公債表現相對較佳，新興市場與高收益債表現次之。

近期市場避險需求減緩，美元匯價轉趨弱勢，資金轉入新興市場

，投信業者預期新興市場有機會展開一波反彈走勢，尤以新興亞

洲區國家的表現最樂觀。

世界銀行最新的研究報告顯示，明年開發中國家經濟成長率預估

僅有4.5%，成長率偏低的主因在於世界銀行認為已開發國家需求

大幅減緩，對新興市場出口影響衝擊較大。

保德信新興趨勢組合經理人馮士耀認為，雖然全球經濟基本面仍

未見明顯好轉，但由於美國股市已逐漸反映利空不跌，穩定度持

續提高，再加上美元在美國聯準會（Fed）調降利率至0到0.25%區

間後反轉走貶，美元轉趨弱勢，資金可望回流新興市場。

馮士耀預估，現階段新興東歐的風險性仍較新興亞洲與新興拉美

來得高，以俄羅斯為例，主要仍面臨貨幣貶值風險與資金外流的

疑慮。

相對來說，新興亞洲國家近一個月與近一季的跌幅較小，因為此

區國家多數擁有經常帳保持盈餘、外匯存底相對較高的基本面優

勢，加上中國大陸推出人民幣4兆元的振興內需方案，是外界看好

新興亞洲股市的主因。

馮士耀表示，近期亞洲與拉美等市場的反彈，反映市場恐慌程度

減緩，預期若美國經濟能在房市逐漸穩定後回穩，新興亞洲與拉

美區域預估仍應有表現空間。

日盛投信表示，近期外資在亞洲多個國家股市買超，顯見外資已

陸續在年底休長假前，為明年中長期投資逢低布局，由於明年中

旬美國景氣有可能翻轉，與美國連動高的新興亞洲也有機會在明

年年中翻正。

因此，明年上半年是布局亞股的好機會，接下來的亞股仍應以中

性態度視之。

由於目前亞股本益比及股價淨值比皆處於歷史低點，股利率偏高

，在價值面極具優勢的情形下，逢拉回時可以財政、經濟體質較

佳的國家為優先，布局策略以區域型亞洲基金，並以中長期投資

為主。

受到美股上揚激勵，亞股近期也翻升，MSCI亞太指數自11月20日

創下五年新低以後大幅反彈，國內投信發行的亞洲基金也同步彈

升，近一個月績效前15名的基金中，部分亞洲基金持股已拉升至

八、九成，這些提早入市的基金，後續績效可能更為亮眼。

觀察前15名亞洲基金中，近一個月績效突出的原因，可大致分為

兩大類，一類是重押香港（中資股）及中國股市，如摩根富林明

JF東方內需機會、保誠亞太基礎建設等基金；另一類則重押日本

，如富鼎東方精選、復華亞太成長、元大亞太成長等基金。

其中，富鼎東方精選基金績效彈升甚快，近一個月報酬率已有

9.72%。而部分亞洲基金的持股已拉升至八、九成，由於基金經理

人提早入市，隨著亞股走勢翻揚，持股比重高的基金績效，可望

進一步增加。

富鼎東方精選基金經理人王文宏表示，金融危機至目前已暫告一

段落，而總體衰退的嚴重程度，促使各國紛紛提出救市方案，從

中國政府的人民幣4兆元振興經濟方案，到美國1兆美元的擴大支

出方案外，降息更是此起彼落，近期股市將持續受到「總經利空

」及「政策利多」二者交叉影響，配合股價出現跌深反彈的大行

情，然反彈幅度放大後，獲利了結壓力將自然湧現，在策略上，

須以反彈區間來回操作。

他個人看好南韓、香港及日本，匯率止穩後的南韓股市極具吸引

力，南韓在前波金融風暴的間接影響下，匯率急貶至150美元後止

穩，並全球流動性問題暫告緩解及油價下滑帶來經常帳赤字的轉

正，使得南韓在匯率疑慮減緩後，資金回流出現一波回補行情。

王文宏表示，日本在金融危機中，展現出較佳的防守特性，而在

這一波反彈波段中，也呈現出已開發國家的股票特性，溫和地擴

大上漲幅度，而其類股輪動的態勢非常清楚，也提供基金持續操

作獲利的動能。由日經指數反彈幅度並不大，輔以日本金融狀況

，是相對為安全的，整體本益比僅12倍，股價淨值比也已只有一

倍，仍為歷年最低水準。

近月來中國股市強彈逾16%，堪稱全球最強勢的市場，相較於同

期間，美國S&P500及道瓊歐洲分別下跌4.55%及6.5%，中國表現相

當突出。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓指出，中國的人民

幣4兆元刺激經濟方案，預計於2010年完成, 每年將投入2兆人民幣

，預計今年第四季將先投入人民幣1,000億元，相關類股直接受惠

大漲。反應在基金表現上，明顯可以觀察出基金若在中國、香港

等布局較重者，類股選擇上重押金融、地產、基礎建設等內需題

材者，基金表現明顯較優。

保德信大中華基金經理人楊佳升則表示，大中華投資氣氛轉為熱

絡，主要是看好中國長線成長力道，尤其現階段美國景氣陷入衰

退，部分新興市場國家若依賴出口原物料至已開發國家，或者財

政經濟體質較為薄弱仍相對易受衝擊。

楊佳升表示，在全球投資市場去槓桿化導致整體投資資金減少與

美歐陷入衰退的狀況下，中國的成長力道仍相對穩健，以近期資

金持續流入中國來看，顯示投資人已選擇未來應有機會較早遠離

金融風暴，且復甦力道較強的國家進場布局。

全球經濟景氣持續探底，但全球股市歷經11月時的低點修正，許

多市場修正幅度已逾四成。據統計，MSCI世界指數歷年來僅出現

兩次修正逾40%以上，若投資人在跌幅達40%的次月，開始定期定

額進場投資，最慢九個月就會出現獲利。

今年第三季，自9月中雷曼兄弟破產以來，美股就未見過連三日上

揚；不過，從11月21日起，S&P 500指數連續五個交易日反彈，累

積漲幅19.11%，明顯出現跌深反彈行情。

資產管理業者表示，歷史經驗中的熊市中期反彈，走勢往往又快

又急，幅度可能在幾個月裡就累積30%-50%的漲幅。不過，一般投

資人要能精準地掌握進出時點相當困難，若從底部區定時定額布

局，則是穩健獲利的好方法。

根據彭博社統計，MSCI世界指數歷年來僅出現兩次修正達40%以

上，分別出現在第一次石油危機以及科技泡沫期間。若在跌幅達

40%的次月進場定時定額，在1974年那次，投資到第七個月時，

報酬率最高達19.97%。

在2002年期間，投資人在低點進場定期定額九個月後，也開始有

穩定的正報酬，投資一年的報酬率也有10.65%，投資二年的報酬

率提高至15.62%，若投資三年，報酬率更拉升至24.90%。

富蘭克林投顧指出，除非對特殊產業和國家有深入了解，能掌握

，建議以全球型或是區域型的基金作為扣款標的，勝算會比較大

。

或者，至少挑選兩種以上的產業或國家做為投資標的，適當分散

風險，提高定期定額的成功機會。

另外，選擇信譽良好的基金公司，並且挑選至少成立十年以上的

基金，較能避免出現基金因為規模不足，而面臨被清算等原因，

打亂長期定期定額計劃。

保德信投信表示，目前全球股市已經來到相對低點，但全球股市

仍波動震盪，想要短期進出股市掌握不易，透過定時定額分散風

險的特性，長期投資仍有不錯的獲利空間。

兩岸大三通昨（15）日啟航，使航運、觀光及營建等相關題材股

受惠，但類股出現開高走低收小紅走勢。法人指出，大三通對股

市應是短期題材激勵，對提升市場信心有一定助益，實質成效得

看後續相關政策及國際股市表現。

保德信金平衡基金經理人施勝發表示，大三通主要帶來兩項利多

，包括縮短往來時間及節省營運成本。他說，縮短往來時間主要

受惠者為台商企業，航空及海運業者則可大幅節省營運成本，對

航運業者來說，成本下降的同時，價格也需調整回饋客戶，因此

，未來惟有量能持續擴增，兩岸直航才能真正為業者帶來實質助

益。

施勝發分析，大三通雖能為股市帶來短多，實質效應仍須等後續

政策規劃完善程度而定，近期影響台股大盤仍以國際股市表現為

主。他說，技術面的反彈常因無基本面的支撐，容易受消息面影

響，以致短線反彈後籌碼面較不穩定，台股能否維持反彈格局，

必須觀察籌碼換手後的走勢而定。

元大投信資深副總經理余睿明指出，大三通題材對市場絕對是正

面的，包括節省時間及降低成本，而未來兩岸三地最看好的就是

台灣市場，主因台灣經濟規模較小，利多題材的激勵空間相對較

高。他認為，明年台股雖然還是會呈現大箱型整理，但受惠中國

內需成長及大三通題材，中概股明年應該有所表現，包括即將簽

署兩岸MOU的金融，以及中國內需題材概念股等，在景氣落底反

彈時，一線的龍頭廠商將成為最大的受益者。

群益證研究部資深副總裁陳志豪表示，近期這波台股反彈行情，

主要是因為新台幣升值、元月資金行情提前啟動。他說，電子族

群具備跌深及籌碼乾淨等二大利多，出現較大漲幅，但資金行情

並非基本面反應，類股輪動由跌深族群輪漲為主。

先前跌深的族群，目前也有房地產、航運、太陽能等族群，陸續

開始反彈，但整體基本面恐怕要到明年第二季才會好轉，股市可

望逐步轉佳。陳志豪提醒，以目前台股量能，爆量到千億元以上

或是類股不再輪動就得當心。

台股上周五重挫，法人指出，由於先前漲幅已多，指數回檔整理

屬正常現象，台股短線反彈可能逐漸鈍化，中期盤勢靜待基本面

需求回升，現階段可以籌碼面及業績面挑選人氣回籠個股。

根據統計，上周融資、融券同步增加的人氣股，且11月營收年成

長的個股超過70檔，顯示人氣已逐漸回籠，加上業績題材面支撐

，有利後市股價表現。

保德信科技島基金經理人葉獻文表示，台股近期在跌深後出現反

彈，因基本面較難支撐盤勢明顯回升，因此僅以技術面反彈看待

，未來若成交量不能持續放大，或國際股市未出現明顯利多的刺

激，獲利了結賣壓有可能逐漸湧現，使短線反彈走勢鈍化。

葉獻文指出，短線上因技術面跌深、央行降息，以及籌碼面如投

信法人年底前回補與作帳行情的影響下，台股有短期的反彈。不

過，國內外景氣仍未見明顯回升，在基本面仍未好轉下，預期台

股此波技術性反彈有可能已達到初步滿足點。

葉獻文預估，2009年第一季較有機會是台股指數低點，由於此波

全球景氣衰退與網路泡沫時期的超額供給狀況不同，主要是因為

需求不振，加上全球金融市場由高度槓桿到去槓桿化所造成的金

融動盪。他估計，上市櫃公司獲利成長率低點應較有可能落於明

年第一季，屆時台股應較有機會因補庫存等需求，帶動台股領先

基本面落底回升。

凱基投信認為，大盤在攻克4,500點附近頸線壓力後，多方動能沒

有進行良性的回檔整理，目前由於意外的利空影響，讓大盤加速

修正，不過，市場動能已逐漸恢復，若回檔測試支撐不破，或是

對利空反應淡化，將有助多方買盤持續。

央行上周祭出26年來首度大手筆、一口氣降息3碼，幅度超乎市場

預期，雖然降息效果沒有快速反映在指數行情上，但所累積的資

金爆發力仍令人期待。

凱基投信表示，政策需時間發酵，並需搭配財政政策，預期大盤

短期將呈現大型區間盤整，也讓市場有時間不斷測試支撐，讓疲

弱的市場信心能逐漸回穩。

MSCI世界指數近一年來跌幅超過四成，多數投資人資產大幅減損

，若要危機入市，怎麼篩選市場？

復華華人世紀基金經理人陳美智指出，選擇標的可觀察三大條件

，首先是基本面良好的經濟體，其次是在這波風暴中股市修正最

多的市場，最後要選波動性高、但具有利基漲升題材者。

根據國際貨幣基金（IMF）最新資料，雖然金融風暴衝擊全球，但

預估中國明年仍有8.5%的經濟成長，持續扮演支撐全球經濟成長

的要角。

陳美智表示，以中國為首的亞洲經濟體，除了經濟成長較快，經

常帳盈餘占GDP比重也較先進國家、拉美及中東歐高，相對的體

質也較為健全。他說，中國經濟快速崛起，尤其是金融開放及中

國內需消費，隨著人均所得提升，未來成長幅度最可觀。

Bloomberg統計，不論是上海A股、B股或恆生中國企業指數、紅籌

股指數等，今年本益比皆大幅修正，以上海A股為例，本益比從

去年7、8月的逾50倍修正至11月間的低點15倍。

近期中國大陸官方通過人民幣4兆元的擴大內需方案，預估基礎建

設帶動的原物料需求，將使澳洲、印尼、俄羅斯、巴西等原物料

出口國受惠，加上歐美國家擅長的水電設備、替代能源等，也將

因需求興起而同步受惠，使得中國救市措施受惠國，不限於台、

港、星等華語系國家。

資產管理業者認為，布局中國崛起商機，除了直接投資陸股外，

亦可從產業鏈的角度出發。

第一富蘭克林投信指出，就股市而言，短期市場反映經濟及企業

獲利成長動能放緩的預期，市場缺乏做多力量。但整體而言，市

場已逐漸消化負面訊息及悲觀預期心理，基於中國長線基本面依

然看佳，建議可採取分批布局方式，介入具備大中華題材的股市

及類股。

保德信大中華基金經理人楊佳升分析，中國受到全球景氣拖累，

未來出口成長恐將趨緩，但人民幣4兆元經費內約有1.8兆元為新

增支出，預估可彌補部分出口損失。

全球股市在2008年的最後一個月終於出現反彈，與股市連動性高

的新興債市同步上揚近10%，連韓國、阿根廷等債信欠佳國家的

公債，也出現不小的漲幅，顯示新興債市一旦被錯殺，終會回復

其合理評價，但投資人仍須留意波動風險。

富蘭克林坦伯頓亞洲債券暨新興國家固定收益基金經理人麥可•

哈森泰博表示，雖然9、10月新興國家陷入債信風險的恐慌，但新

興國家主權債信的基本面跟過去相比已改善相當多。他說，新興

國家的經濟狀況、通膨率、經常帳盈餘均比以前好很多。

麥可．哈森泰博指出，整體新興國家債券指數利差仍明顯低於歷

史高點。他說，有些基本面不錯的國家，因為市場過度恐慌，造

成主權債券跌到難得一見的低價位，例如債券殖利率偏高的巴西

及印尼公債，都是值得逆勢加碼的標的。

彭博統計至9日，摩根士丹利（MSCI）世界指數自11月20日低點

反彈以來上漲15.18%，MSCI新興市場指數也上漲15.77%。除了股

市反彈，與股市連動性高的新興債市漲幅也佳。

花旗新興市場債券指數自10月27日以來，截至本月9日上漲

了9.99%，12月以來也上漲1.06%。上周意外降息1碼的印尼公債，

自低點反彈以來飆漲了54.85%，先前飽受市場傳言可能發生金融

危機的韓國公債，波段漲幅達7.10%，阿根廷2012年到期的債券

價格甚至大漲38.66%。

在9月及10月間被錯殺的債市，當市場發現違約風險沒有想像中高

時，市場終究會回復合理的評價，因此投資新興債市時，基金經

理人的選債功夫就非常重要。

保德信全球債券組合基金經理人李欣展指出，近期新興國家通貨

膨脹減輕，政府也開始降息。印度央行已降息1個百分點，巴西也

可能跟進降息，這些降息政策將有助景氣回升，再加上近日全球

股市反彈，新興市場債券受股市氣氛影響較大，因此有不錯的表

現。

李欣展說，目前利差為六年來新高，已有超跌現象，可能是相對

佳的長線投資買點；不過，新興市場公司債的風險比主權債來得

更高，以當地貨幣計價的債券，須提防新興市場貨幣貶值的風險

。

全球股市今年以來跌跌不休，基金淨值銳減，讓基金投資人更趨

保守，不僅定時定額停扣基金的比例提高，每月的扣款金額也隨

著股市的下跌而降低，10月總扣款金額已創下近三年新低，面臨

30億元大關保衛戰。

根據投信投顧公會的資料顯示，今年1月定時定額平均每筆扣款

金額約5,459元，至10月，扣款金額已降至約5,010元，創自2006

年以來的34個月新低。

投信業者認為，11月國際股市及台股表現亦不甚理想，投資人恢

復扣款意願不高，定期定額平均每筆扣款金額有可能跌破5,000元

。

保德信投信理財中心協理詹千慧表示，定時定額平均每筆扣款金

額創新低，一方面是因為投資人對當前的經濟環境缺乏信心，優

先停扣或降低扣款金額較大的基金。一方面是因為投資人可能遇

上公司減薪，導致可支配所得減少，連帶使得每月理財投資的

金額下降。

詹千慧指出，台股今年下跌速度又急又快，投資人對此波下跌的

恐慌尚未消除，尤其是投資經驗未滿一年的投資新手，較容易受

到股市波動影響，選擇先退場觀望，因此，儘管有不少家投信推

出基金手續費優惠的促銷活動，但每月定時定額的扣款人數或金

額還是呈現下滑。

投資經驗較豐富的投資老手，雖然也擔憂此波景氣衰退不知會持

續多久而心存疑慮，但台股處於相對便宜的價位，反而是開始為

未來長期理財規劃尋求買點的大好時機。

詹千慧認為，股市有漲也有跌，投資人此時若要進場，建議以定

時定額、小額分批買進的方式進場、長期投資布局。

在進場前，也應先審慎衡量自身的經濟能力，手上要先保留部分

現金，並以不影響生活品質的狀況下，選擇有潛力的產業或股市

進場布局。

股市強彈、美元走貶，加上印度、希臘等地恐怖事件頻傳，黃金

避險功能再獲市場青睞。根據彭博資訊統計，金價12月初上漲

2.21%，周線已連四紅，也使得貴金屬基金漲幅高居類別之冠。

摩根富林明投信天然資源產品經理劉念華表示，預期金價短線強

彈後，仍會陷入高度震盪整理，不建議投資人追高。但一般原物

料價格低檔震盪，與其投資單一商品，不如分散風險，大範圍介

入天然資源基金或者是相關產地國，較為保險。

據統計，金價從10月創下25年來最大單月跌幅，隨後大幅反彈，

11 月上漲14%，創近九年以來最大單月漲幅。

這個月 相關基金漲三成

Lipper統計，12月初以黃金為主的貴金屬基金漲幅逾三成，其他天

然資源類基金與原物料相關的國家的報酬率，如新興歐洲、拉丁

美洲，也分別有一成以上的漲幅。

友邦投顧指出，11月金價大幅反彈，主因全球股市反彈，連帶拉

抬先前跌深的貴金屬產業股價，以及恐怖攻擊與政治紛爭頻傳，

再度使得具避險功能的黃金受到市場青睞。

劉念華分析，過去五年黃金飾品需求成長有限，推升金價的動力

來自美元走貶以及供需不均，投資人習慣將黃金當做避險投資工

具，使得市場上資金再度流入相關類股，造成黃金貴金屬基金績

效表現好。

劉念華認為，金價波動度高，投資黃金單一商品市場風險仍大，

不過，原物料價格已經滑落至上波景氣循環的低點，並逼近廠商

的邊際生產成本，促使近期內許多廠商宣布減產或減少新產能投

資以降低可能虧損的壓力，此時投資人反而可以留意布局其他天

然資源的好時機。

保德信投信表示，基本金屬與景氣循環相關性高，在全球經濟衰

退影響下，目前存貨普遍偏高，基本面供過於求情形仍待時間消

化。

避險基金轉進 短線有撐

隨美元走弱，避險基金轉進黃金買盤，使其價格近期仍有所支撐

，預估黃金、煤此類貴金屬仍具有短線防禦性題材。農產品則因

實質供需仍緊俏，預估較不受景氣影響。