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美國通膨率持續創高，市場對聯準會加速升息的預期升溫，ESG投 資等級債與非投資等級債近一個月皆收跌，而整體投資人風險偏好情 緒維持低迷，ESG Leader股票指數近一個月收跌。法人表示，儘管市 場震盪，今年來ESG股債資產皆仍維持淨流入情況，尤其是ESG股票基 金，顯示ESG企業因具有中長期投資潛力，使得ESG股債資產在波動環 境下仍持續受資金青睞。

柏瑞投信今年6月「洞悉ESG」報告指出，通膨維持高檔及市場預期 聯準會持續緊縮，美國10年期公債殖利率再走揚，帶動ESG債券殖利 率走升。不過，隨基期效應和商品價格回落，通膨年增率有望在下半 年放緩，有利於金融市場投資氛圍。全球資金6月也恢復流入ESG股票 ETF，至於ESG債券ETF亦持續吸引資金淨流入。

柏瑞投信表示，今年來資金流入ESG資產的速度雖放緩，主要是受 到金融環境影響，而不是投資人對ESG資產的興趣減弱，市場需求仍 相對有撐。此外，歐洲央行7月表示，未來在購買公司債時，將納入 氣候變化及碳排放等ESG相關因素，可望為ESG股債市的中長期發展提 供支撐。

柏瑞ESG量化債券基金經理人施宜君表示，在投資人風險情緒趨避 下，全球ESG投資級／非投資債之利差皆呈現擴張，但在總體經濟仍 維持復甦步調，加上ESG投資熱潮持續，預期待市場信心回穩後，信 用利差可望有收斂空間。

ESG股市方面，柏瑞ESG量化全球股票收益基金經理人方定宇表示， 市場預期聯準會緊縮政策將使經濟陷入衰退的疑慮升高，但聯準會近 期發表鷹中帶鴿的言論，暗示將會放慢升息腳步，短期投資氣氛稍有 改善，全球股市呈現反彈格局，惟波動幅度仍大。

安聯全球綠能趨勢基金經理人洪華珍表示，全球政府力拚2050年淨 零排放目標將持續加速帶動綠能產業的投資趨勢不變，其中在減碳排 相關技術及設備如碳捕捉，氫能源，替代能源，工業電氣化設備，低 碳燃料，充電設備，智能電網等領域投資未來每年投資金額預估將達 3兆美元。

在基礎建設及水資源相關領域投資部分，全球政府預估投資在提升 輸水效率相關，智慧監測系統，水淨化處理及儲存，鐵路，公路，機 場，電信通訊等基礎建設領域未來每年全球投資金額預估將達3兆美 元。

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儘管市場震盪，統計今年來，ESG股債資產都仍維持淨流入情況，尤其是ESG股票基金，顯示ESG企業因具有中長期投資潛力，使得ESG股債資產在波動環境下仍持續受到資金青睞。

柏瑞投信表示，今年來資金流入ESG資產的速度雖放緩，主要是受到金融環境影響，而不是投資人對ESG資產的興趣減弱，市場需求仍相對有撐。

此外，歐洲央行7月表示，未來在購買公司債時，將納入氣候變化及碳排放等ESG相關因素，可望為ESG股債市的中長期發展提供支撐。

國泰美國ESG基金經理人陳韻如說，在市場震盪仍大的情況下，除了留意具長線趨勢的產業外，ESG相關標的持續受資金青睞，股價表現相對有撐，可持續利用定期定額或分批布局參與，核心資產配置永續績優股，參與後續氣氛好轉所帶來的市場轉折行情，同時讓大波動下的投組表現更形穩健。

柏瑞ESG量化債券基金經理人施宜君表示，在投資人風險情緒趨避下，全球ESG投資級╱非投資債的利差皆呈現擴張，但在總體經濟仍維持復甦步調，加上ESG投資熱潮持續，預期待市場信心回穩後，信用利差可望有收斂空間。

另外，由於利率波動影響企業發債意願，今年來ESG企業債發行金額不如預期。根據券商Barclay最新預估，與去年相比約年減15%。

不過，ESG企業債占整體企業債發行比例的成長趨勢沒有改變。

根據Bloomberg統計，6月ESG債券指數成分發行企業中，信評被調升家數仍高於被降評家數，企業基本面依然相對穩健。

柏瑞ESG量化多重資產基金經理人江仲弘說，量化模型顯示市場氣氛更加謹慎，債券配置上，偏好能源、天然氣、電力與保險等相關產業，預期全球殖利率曲線趨平，看好20年期利率市場表現。在股票配置上以價值股為主，聚焦金融、通訊與工業，低配消費及地產。

不過，上述配置仍將隨市況調整，ESG股債市場仍有波動風險。

通膨數據持續創高，強化美國聯準會（Fed）加速緊縮，引起市場擔憂經濟陷入衰退的風險，特別股也承壓下跌。不過，美國銀行業體質依然強健、抵禦外部衝擊能力佳，可望為金融業占比較高的特別股增添投資價值。

柏瑞投信表示，市場對聯準會鷹派的疑慮雖下降，特別股殖利率仍因投資人風險偏好情緒較為低迷而呈現上揚，截至6月底維持在近五年均值上方，並進一步上升到6.4%，來到多年難得一見水準。以特別股平均投資等級的信用評等來看，可說是相當具投資吸引力，且近期特別股資金流出幅度也已收斂。

根據聯準會公布2022年銀行壓力測試結果顯示，在經過經濟衰退情境下，包括失業率、股市下跌、商用不動產價值下跌在最極端情況下，所有34家控管銀行皆能通過最低資本的要求，整體來說，符合或優於市場預期。此外，金融業第2季核心資本比率及股東權益占總資產比例仍維持相對高位，可望持續發放特別股的股利。

柏瑞特別股息收益基金經理人馬治雲說，近期殖利率曲線顯示，中長期殖利率可能反轉向下，在這情境的投資策略將以增加利率存續期間為主。此外，為降低利差的擴大風險，將偏重高信評和高票息利差特別股，短期則逢低伺機買進超跌特別股及維持較低現金比率。

根據Bloomberg統計，6月有八檔特別股信評被調升、六檔被調降，2022年第2季總升╱降評件數分別為32及14件，被調升信評的件數明顯高於被降評的件數，顯示整體特別股的信用風險程度仍低。此外，6月整體特別股市場的淨供給減少，指數總成分檔數淨減少二檔到211檔。

群益全球特別股收益基金經理人邱郁茹說，由於美國通膨預期大幅回落，由此觀察若後續通膨有持平或趨緩，特別股反彈幅度預料也較大。此外，相對高收益債，美國特別股殖利率率先自高點回落，反映其更具投資價值，理由是發行商多為投資級且產業以體質穩健的金融、公用事業為主，在景氣趨緩的環境下更易吸引資金回流。

市場持續消化高通膨、經濟衰退和美國聯準會加速升息疑慮，使得 美國10年期公債殖利率震盪，信用債市近期表現參差。法人預期將持 續升息、經濟降溫、地緣政治紛擾，將繼續擾動股債資產表現，如果 想提高投組收益率、降低波動度，可採用「特別收益」策略的多重資 產產品來因應。

柏瑞投信表示，聯準會加速緊縮引發市場震盪，不過從歷史經驗來 看，無論是美債殖利率大幅上升時段，或聯準會實際執行縮減QE/升 息/縮表的過程，特別收益策略投資組合的上漲機率仍高。與其隨市 場恐慌空等，或可逢低進場布局收益型資產，以中長期投資來累積息 收機會。

「特別收益」策略是利用特別股與收益資產百搭特性，聚焦三類資 產─「特別股、投資級永續債、非投資等級債」，打造出主要報酬來 源為投組收益的柏瑞多重資產特別收益基金，透過資產互助互補的特 性，掌握資產輪動機會，同時分散風險，以達到提升投組效益的長期 目標。

法人表示，市場過去歷經多次重大利空考驗，不過特別收益策略多 能在市場信心回穩後，並透過息收累積的複利效果再度上攀，相比以 較難掌握的資本利得為主要報酬來源的資產，特別收益策略反而是市 場震盪加劇時的好選擇。

柏瑞多重資產特別收益基金經理人周佑侖表示，預期近期市場雜音 仍多，市場仍有修正壓力，本基金持續謹慎挑選投資價值較佳的標的 ，維持特別股/投資級永續債/非投資級永續債之長期資產配置40％、 30％、30％之中性目標，但短期將視市場狀況調整三類資產的配置步 調。

特別股展望方面，近期特別股價格已接近多年區間低位，意味著市 場已較大程度反應主要央行寬鬆退場的情境、料後續下檔空間已相較 有限，現階段或為長期進場的時點。目前基金投組標的會以銀行、保 險為主，偏好信評較高之標的，整體信用風險較小。

群益全球特別股收益基金經理人邱郁茹表示，特別股以金融業為主 要發行產業，以美國金融業而言，其營運穩健，獲利能力仍佳，其所 發行的特別股資產品質無虞，且根據先前聯準會先前公布2022年壓力 測試結果，參與測試的大型銀行全數過關，顯示銀行業的資本充足。

此外，升息環境下高利率投資標的較能抵禦利率走升風險，尤其今 年來特別股價格快速下跌後，目前收益率近6％有望吸引資金回流配 置，後市仍不看淡。

6月份美國10年期公債殖利率上下震盪，特別股也承壓下跌。不過 ，柏瑞投信表示，根據Fed公布今年的銀行壓力測試結果顯示，美國 銀行業體質依然強健、抵禦外部衝擊能力佳，可望為金融業占比較高 的特別股增添投資價值。

柏瑞投信今年6月「洞悉特別股」報告指出，市場對聯準會鷹派的 疑慮雖下降，特別股殖利率仍因投資人風險偏好情緒較為低迷而呈現 上揚，截至6月底維持在近五年均值上方，並且進一步上升到6.47％ ，來到多年難得一見水準，以特別股平均投資等級的信用評等來看， 可以說是相當具投資吸引力。由於市場波動加大，拖累特別股ETF在 6月份亦呈現資金流出，不過流出幅度已收斂。

根據聯準會公布今年銀行壓力測試結果顯示，在經過最極端的經濟 衰退情境下，包括失業率上升到10％、股市下跌55％、商用不動產價 值下跌45％，所有34家控管銀行皆能通過最低資本的要求。

此外，金融業第二季核心資本比率以及股東權益占總資產比例仍舊 維持相對高位，可望持續發放特別股的股利。

由於整體今年聯準會對銀行壓力測試的報告符合或優於市場預期， 聯準會認為即使在未來九個季度期間，即使發生最極端的經濟衰退情 境下，所有大型銀行皆能夠吸收所有損失並且持續對企業及家庭單位 繼續放貸活動，有利於增添特別股投資價值。

柏瑞特別股息收益基金經理人馬治雲表示，在歷經6月份聯準會加 速升息後，金融市場逐漸預期未來利率循環將會縮短，然而因擔憂經 濟衰退風險，聯邦期貨利率7月中預期Fed此波升息循環的最高點為3 .55％，已較一個月前預估的3.89％為低，同時顯示Fed可能在明年第 二季就將開始降息，並於當年底降息至3％。

債券價格下跌亦推高殖利率，據外資專業機構估計，美國非投資等 級債券今年殖利率已升高至8％以上，由於企業基本面無虞，預估違 約率僅1.1％，預期違約率2023年仍將維持低檔，美國非投資等級債 券買點浮現，法人建議投資人可於震盪時逢低承接，並以防禦力佳的 擔保債優先布局。

台新優先順位資產抵押非投資等級高收益債券基金經理人李怡慧指 出，全球主要央行加速升息，高通膨、低成長議題將使市場波動度維 持高檔，資金成本墊高可能使體質不佳的企業承壓，導致低評級債券 表現落後。但經濟走緩使公司債面臨風險溢價擴大，反而創造具正報 酬潛力的進場時機，面對非投資等級債券短期震盪應保持穩定心態， 千萬不要在市場最恐慌時出脫，反而可以趁低點危機入市，才能享有 息收及資本利得上漲的甜蜜點。

李怡慧表示，在市場震盪下，非投資等級債券資金轉向優先擔保債 及BB評級作為防禦，而依過往升息循環數據顯示，升息至中後段，優 先擔保債的優勢將愈趨明顯。

柏瑞投信指出，美國現在的實質利率水準相對前次量化緊縮（QT） 的高點仍有些許距離，然而實質利率自5月底開始由負轉正後，有望 增添債市相對於股市的吸引力，加上現在市場有較多逆風、目前市場 價格亦已反映多次升息等因素，因此美債殖利率6月急速彈升到3.5％ 後，未來或有些許下行空間、整體殖利率曲線料將趨於平坦化，隨市 場對下半年利率、通膨的看法轉趨溫和後，將有利於債市後續的表現 。

富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金經理人愛德華．波克表示，現階段 債券的機會比股票更值得關注，因為在全球經濟成長減緩下，已攀升 的債券殖利率展現其投資吸引力。尤其全球各類固定收益市場今年已 歷經嚴峻修正，而由於市場已相當程度反映聯準會的鷹派升息路徑， 美國公債殖利率可能已經到達高點，債券攀高的殖利率具有投資吸引 力，是時候可以增加債券的配置。

近幾年金融市場波動劇烈，儘管現階段全球景氣擴張態勢未變，風 險性資產仍有表現機會，但考量市場同時也面臨諸多不確定性，包括 歐美央行貨幣政策動向調整、全球貿易關係變化、歐洲及地緣政治議 題等等，在投資操作上更需著重波動管理。

市場法人表示，全球股市仍處在高檔區間容易震盪，在升息循環的 趨勢下各資產皆會受影響，但因特別股與公債連動性低，且擁有相對 較高的股息率，因此受到的影響可望較輕微。特別股因為同時擁有股 票與債券的特性，在市場多頭時有機會獲取資本利得，空頭期間波動 又明顯低於股市，進可攻、退可守，特別適合穩健投資。

群益投信表示，近期金融市場走勢回穩，儘管美國CPI年增率連續 兩個月創波段新高且超乎市場預估，一度衝擊股債市走低，但聯準會 （Fed）積極升息的舉措也令通膨預期明顯回落，加上經濟料將降溫 、需求可能減少使得原物料價格率先下跌，以及美國6月份就業、零 售銷售等經濟數據表現優異的提振，部份緩解景氣衰退的擔憂，使得 特別股從6月20日波段低點反彈上揚。

此外，根據統計資料顯示，特別股指數（PHGY Index）近十年單年 度表現正報酬機率有80％，平均有8.1％漲幅，觀察過去10年，特別 股沒有連續兩年負報酬的紀錄，只有在2013年是0.4％負報酬，不過 隔年就大漲15.4％，2018年3.8％負報酬，隔年2019年也大漲18.5％ ，顯示出現階段投資特別股勝率高，因此，建議穩健型投資人不妨採 取特別股的穩中求勝投資策略來因應。

柏瑞投信表示，目前整體特別股的股價已下修至近幾年來低點，特 別股發行公司的基本面仍然穩健，近期特別股價格回彈，或意味著市 場修正已接近滿足點，建議穩健型與有息收需求之投資人，不妨考慮 趁波動時分批進場掌握中長期息收累積的機會。

群益全球特別股收益基金經理人邱郁茹指出，此波特別股指數回檔 修正約20％，不過由於美國通膨預期大幅回落，由此觀察若後續通膨 有持平或趨緩之勢，特別股反彈幅度預料也較大。相對高收益債，美 國特別股殖利率先自高點回落，反應其更具投資價值，建議投資人可 留意以美國金融股為主的特別股相關基金。

美國6月通膨再創高，但油價回落、就業與零售銷售數據表現超出 預期，稍緩解市場對聯準會（Fed）過度緊縮及景氣衰退的擔憂，風 險情緒改善，特別股6月中自低點回升，且以體質穩健、防禦性高次 產業，如金融、不動產、公用事業表現超前，觀察特別股基金近月表 現也全數正報酬。

群益全球特別股收益基金經理人邱郁茹表示，特別股主要發行產業 的大型銀行業績仍相當穩健，Fed先前公布今年壓力測試結果，34家 參與測試大型銀行全數過關。顯示面臨嚴重衰退的情況，銀行仍持續 正常運作，且目前資本水位階高於Fed的要求，代表銀行業資本充足 ，在產業基本面穩健下，其所發行的特別股資產品質無虞。

柏瑞投信表示，特別股先前下修至近幾年來低點，但因發行公司基 本面仍然穩健，近期價格展開回彈，意味市場修正已達滿足點，穩健 型與有息收需求的投資人，可考慮趁波動時分批進場，掌握中長期息 收累積的機會。面對通膨高漲、經濟數據回落、Fed收緊政策，使美 國經濟前景看法轉觀望，預期短期特別股價格走勢，仍取決於風險偏 好程度。

富蘭克林華美投信認為，觀察2010年以來，市場情緒恢復冷靜後， 特別股即回復至該有的趨勢上，現階段大環境基本面尚未變化，相對 於股市波動度較高，特別股仍是降波動優選，建議既有部位者可續抱 ，繼續參與特別股資產的息收，也可趁修正分批進場中長期布局，爭 取資本利得和特別股收益率的表現機會。

市場持續消化高通膨、經濟衰退和美國聯準會（Fed）加速升息疑慮，使得美國10年期公債殖利率震盪，信用債市近期表現參差。

投信業者表示，美國ISM製造業與服務業指數略見下滑、通膨也維持在高位，預期Fed持續升息、經濟降溫、地緣政治紛擾，將繼續擾動股債資產表現，如果想提高投組收益率、降低波動度，可採用特別收益策略的多重資產產品來因應。

柏瑞投信表示，由於通膨持續創高及市場揣測Fed升息速度，短期將持續擾動市場。若以長期的息收累積做為總報酬的主要貢獻來源，可降低投資結果的不確定性，且較易維持總報酬長期趨勢向上的機會。不過，要持續觀察通膨走勢、聯準會升息態度及景氣變化，且須留意特別股、投資級永續債與非投資等級債市場仍有波動風險。

富蘭克林旗下西方資產團隊說，就非投資級債市來看，企業的資產負債表自2020年已顯著改善，就目前的評價面而言，即便再修正20%，企業的資產保障倍數仍顯著優於2009及2020年的前兩次經濟衰退期。在目前景氣前景未明時，投資人不妨多元布局投資級與非投資級債，前者相對受惠景氣衰退或趨緩的環境，而非投資級債良好的企業體質與現今的高殖利率水準則是極具投資吸引力。

柏瑞多重資產特別收益基金經理人周佑侖表示，近期特別股價格已接近多年區間低位，意味著市場已較大程度反映主要央行寬鬆退場的情境，後續下檔空間已相對有限，現階段或許是長期進場的時點。目前基金投組標的會以銀行、保險為主，偏好信評較高之標的，整體信用風險較小。

另外，相比一般投資級企業債，投資級永續債具有較佳的殖利率優勢，且評價面也具有投資價值，在市場前景變化難測、遠期出現經濟衰退的機率逐漸上升的背景下，投資級永續債能夠在兼顧信用品質的同時，提供長期累積息收的機會。在非投資等級債券方面，非投資級債企業體質持續提升，帳上現金處於歷史高位，且未來三年償還債務金額相對少，流動性風險已較往年較低，有助於違約率維持在歷史低檔。

通膨持續處在高檔、及市場揣測美國聯準會（Fed）升息速度，使得美國10年期公債殖利率維持在3%左右，信用債市普遍承壓。

不過，投信法人表示，通膨終將觸頂回落、央行持續緊縮政策，都將推升實質利率走揚，在實質利率轉正的環境下，料將推升固定收益型資產的吸引力，或可逢低分批布局收益型資產，提升未來投資組合風險報酬潛力。

柏瑞投信表示，美國現在的實質利率水準相對前次量化緊縮的高點仍有些許距離，但實質利率從5月底開始由負轉正後，有望增添債市相對於股市的吸引力。

加上現在市場有較多逆風、目前市場價格也已反映多次升息等因素，因此，美債殖利率6月急速彈升到3.5%後，未來或有些許下行空間、整體殖利率曲線料將趨於平坦。隨著市場對下半年利率、通膨的看法轉趨溫和後，將有利於債市後續的表現，債市評價面轉佳，浮現布局契機。

根據歷史經驗顯示，當強升息使得市場實質利率轉正時，持有收益型資產1年的平均報酬率有望接近股票，風險報酬潛力也將跟著增加。

此外，若以多元債策略來看，根據Bloomberg統計，這一策略模擬過去20年度的報酬表現，在表現低迷後的隔年勝率通常會較高。例如金融海嘯後隔年的2009年，多元債策略繳出38%的報酬表現，而在2018年中美貿易戰隔年的2019年度報酬也有13%。

富蘭克林旗下西方資產團隊說，聯準會可能不需要如市場目前預期般的激進升息，看好隨著利率波動減緩，下半年債市投資機會值得期待。

此時景氣前景未明之際，投資人不妨多元布局投資級與非投資級債。

2022年來全球股市受通膨、戰爭、升息等衝擊，全球主要股市慘跌 ，連帶各類海外基金平均績效不佳，僅全球資源基金維持正報酬，其 次特別股基金相對抗跌，因為與公債連動性低，且擁有相對較高股息 率，且升息帶動資金回流增添新動能，特別股預料向上趨勢不變，納 入基金投資組合，有助降低資產波動風險。

群益投信指出，市場已反應聯準會（Fed）升息預期，與基本面持 續改善的背景下，反而是分批布局特別股的絕佳契機。金融市場面臨 波動愈來愈劇烈機率仍不低，特別股因為同時擁有股票與債券的特性 ，在市場多頭時有機會獲取資本利得，空頭期間波動又明顯低於股市 ，進可攻退可守，提供穩健投資布局好標的。

群益全球特別股收益基金經理人邱郁茹強調，美國升息可望擴大銀 行的淨利差，對金融業獲利將有明顯助益，基期偏低且對升息而言受 惠程度較大的金融股相對有利，全球特別股發行企業以美國金融股為 主，且權重在60％以上，將可受惠於美國升息。

面對升息環境，特別股除表現穩健，加上配息相對穩定，且多為現 金配息，過往即使在金融海嘯期間，也幾乎都維持正常配息不間斷， 即使在市場反轉下，仍能保有收益來源，適度納入配置，有助降低資 產波動度，不失為穩健投資最佳標的。

柏瑞特別股息收益基金經理人馬治雲認為，Fed於6月加速升息，透 露控制通膨的決心，通膨高漲、經濟數據回落、Fed緊縮政策，也使 經濟前景看法轉趨觀望，預期短期的特別股仍將取決於風險偏好程度 。目前特別股已下修至近幾年來低點，觀察發行公司基本面仍然穩健 。

ESG股債評價面 長線進場良機 ESG股票已回落至5年均值；ESG企業債利差則擴大至長期均值之上

全球主要央行態度持續鷹派，使得美國公債殖利率上揚，但ESG投 資等級債近一個月仍小幅收漲、ESG非投資級債呈現下跌，而整體投 資人風險偏好情緒維持低迷，ESG Leader股票指數近一個月小幅收跌 。

柏瑞投信表示，通膨壓力居高不下，市場對美國聯準會加速緊縮的 擔憂持續，ESG股票評價面已回落至5年均值，至於ESG企業債利差則 擴大至長期均值之上，從評價面來看皆提供長線進場良機。

柏瑞投信2022年5月「洞悉ESG」報告指出，美國通膨壓力仍高，但 好消息是扣除食物與能源的核心CPI則持續放緩。受到市場震盪影響 投資氛圍，全球資金多年來於5月首度流出ESG股票ETF、所幸流出規 模相當輕微。債券方面，美債殖利率雖持續高檔震盪，但不減ESG債 的吸引力，資金持續流入ESG債券ETF。

另一方面，聯準會雖再度下調美國2022、2023年GDP增長率，顯示 在通膨超乎預期及加速升息的影響下，經濟增速將回落至長期平均之 下。儘管美國第一季GDP季增率是-1.5％，但仍較去年同期年增3.5％ ，加上採購經理人指數（PMI）持續位於景氣榮枯線之上、失業率仍 維持3.6％的歷史低點，顯示美國經濟仍有韌性，還不至於陷入衰退 ，市場預估第二、三季經濟可望恢復增長。

柏瑞投信指出，在ESG債市方面，ESG債券信用評等持續改善、被升 評家數再增加。5月ESG債券指數成分發行企業中，信評被調升家數高 於被降評家數，經濟復甦態勢有利於企業基本面改善。此外，5月全 球ESG投資級企業債指數的平均信評仍維持投資等級，信用風險相對 較低。

但ESG債券市場的供給略為分岐，5月全球ESG投資級企業債指數未 償金額有所增加，整體成分債券檔數維持逾12,000檔；然全球ESG非 投資級債指數的未償金額持續下降，可能原因為美國貨幣政策已轉向 ，因此企業審慎應對融資活動、或進行債務去化。

景順首席全球市場策略師Kristina Hooper認為，通膨上升和成長 放緩顯示現在可能處於商業週期的晚期，主要已開發經濟體在2022年 下半年成長可能大幅放緩。預期全球經濟將放緩，固定收益和股票皆 可望出現溫和正報酬且兩者之間差異很小。在這種環境下，相對於固 定收益，更傾向於略微加碼股票，尤其是防禦性、高品質和低波動個 股。

未來看好美國將優於美國以外的已開發市場，已開發市場和新興市 場的權重相同。在固定收益中，較偏好高品質信用債，對存續期持中 性態度，看好固定利率投資級債券和市政債券的潛在機會。在另類資 產中，較看好能源、增值房地產和核心基礎設施。

受到美國聯準會升息縮表、俄烏衝突等消息干擾，全球股、債資產價格呈現「打折」現象。柏瑞投信表示，以全球非投資等級債券為例，目前評價面已回測10年來低位，債券到期殖利率來到7.64%，中長期投資吸引力浮現。

柏瑞投信指出，金融市場出現大幅修正，部分資產價格更較去年下修超過二成，目前全球非投資級企業的槓桿倍數下降、利息保障倍數持續改善，且市調機構JPM預估，2022年至2023年的非投資級企業債違約率僅約0.75％至1.25%，顯示整體基本面健全。

投資企業債的重點在於避開違約，除了精選標的外，若趁市場出現折價時布局，更可望提升投資勝率。俗話說，逆風才能高飛，根據Bloomberg長期統計，當市場修正、在全球非投資級債的到期殖利率攀高時進場，平均總報酬可望隨著殖利率走揚與投資持有期間的拉長而更上一層樓、提升勝率。

柏瑞全球策略非投資級債基金經理人劉文茵表示，在通膨壓力尚未明顯緩解前，Fed偏鷹立場將反覆考驗市場。過去數次經濟衰退時，多伴隨著違約率攀升，但由於部分體質不佳企業已於先前衰退循環中淘汰、加上油價持穩及整體企業信用體質佳的支撐，預期非投資級債的違約率將保持低位。

另方面，貨幣政策緊縮使利率長期趨勢偏升，加上企業過往兩年大舉發債、帳上現金充足，故對初級市場籌資需求不高，美國非投資等級債初級市場依舊冷清，今年截至4月底的總發行量僅574億美元，與去年同期2,071億美元相比，年減幅逾七成。不過，供給面的緊縮反而有助於支撐債券價格的表現。近期市場風險氣氛趨於保守，資金持續撤出，但是隨著評價面已更具吸引力，可望吸引買盤進駐。（李佳濟）

過去一個月股債齊跌，主要因高通膨下升息加速，美債殖利率上彈 ，市場擔憂經濟衰退，打壓風險性資產表現，特別股同受累，所幸近 期部分大宗商品價格回落，稍緩解通膨飆隱憂，特別股隨即自低位反 彈，基金績效也回暖，近一周特別股基金全數繳出正報酬。

群益全球特別股收益基金經理人邱郁茹表示，美國5月CPI年率再創 40年新高，聯準會大舉升息3碼，但6月製造業與服務業PMI初值，維 持在榮枯線50上方，即景氣並未踏入緊縮警戒。且特別股主要發行產 業的銀行業，年度壓力測試結果，一級資本皆高於巴賽爾協定Ⅲ的要 求，顯示有足夠資本抵禦經濟不佳，且多數銀行降低股票回購規模， 積極累積資本，有助健全體質，特別股受惠更有利。

富蘭克林華美特別股收益基金經理人余冠廷指出，特別股具有股票 優先分配的權利和股息收益，加上佈局公用事業、大型金融股及具穩 健現金流的企業，儘管目前仍未能定義美國或全球經濟是否即將進入 修正階段，但股債市確實波動相對較增大，加上美國6月再升息3碼， 尋找相對低波動標的下，凸顯特別股基金是好選擇。

柏瑞投信認為，目前整體特別股的股價已下修至近幾年來低點，特 別股發行公司的基本面仍然穩健，近期特別股價格回彈，或意味著市 場修正已接近滿足點，建議穩健型與有息收需求，不妨考慮趁波動時 分批進場，掌握中長期息收累積的機會。

邱郁茹強調，升息環境下高利率標的較能抵禦利率風險，且特別股 價格快速下跌後，目前收益率6.6％，已超過2018年升息末期的水準 ，及基準利率來到2.5％，僅次於2020年疫情爆發時，殖利率更高於 相同評級債券，在景氣未步入衰退下，特別股相對吸引力提高，後市 表現回穩可期。

近期受到美國聯準會官員鷹派談話，市場擔憂美國聯準會會加速升 息，使公債殖利率上升至3％以上，非投資級債、投資等級債券殖利 率也紛紛走升。投信法人表示，目前美國非投資級債殖利率已突破7 ％，殖利率水準極具吸引力，依歷史經驗此階段進場投資，未來一年 後報酬可期。

瀚亞全球非投資等級債券基金經理人周曉蘭表示，目前無論是投資 級債或非投資級債，殖利率已達金融海嘯後相對高點。而非投資等級 債淨利差處於長期平均以上，顯示利差水準雖不特別高，但已足以彌 補違約損失。

周曉蘭指出，統計自2002年以來，非投資等級債共有4次殖利率突 破7％，根據當時進場布局經驗，未來一年後指數均突破10％，長期 投資報酬可觀。

M ＆ G收益優化基金研究團隊分析，目前美國就業市場強勁，薪資 成長率也呈現向上趨勢，家庭單位的財富水準是近40年來最高，債務 占可支配所得比卻是近40年來最低，因此在家庭財務面強韌的情況下 ，要發生衰退機率低。該團隊看好在經濟放緩但仍持續成長下，非投 資等級債目前殖利率具有吸引力，統計過去10年數據，1年後平均有 雙位數報酬，可望在公債及投資級債陸續止穩後，引領非投資等級債 反彈。

富蘭克林證券投顧表示，面臨高通膨、高波動和利率上揚環境，金 融市場短期同步承壓，但隨著市場情緒已偏悲觀，股債資產評價面大 幅調整後回歸合理甚至便宜水準，面對非理性拋售，建議可逢震盪分 批加碼和大額定期定額策略因應。其中隨著債券殖利率急速彈升後評 價面改善，可留意波灣債和美國非投資等級債券型基金的布局機會。

柏瑞投信表示，全球非投資等級債券為例，目前評價面已回測10年 來低位，即債券到期殖利率來到7.64％、大幅突破10年均值。另外， 目前全球非投資級企業的槓桿倍數下降、利息保障倍數持續改善，且 市調機構JPM預估，2022∼2023年的非投資級企業債違約率僅約0.75 ％∼1.25％，顯示整體基本面健全。

近期通膨居高不下，很多民眾感嘆物價可能回不去了。但在金融市 場，受到美國聯準會(Fed)升息縮表、俄烏衝突等消息干擾，股、債 資產的價格則多呈現「打折」現象。

柏瑞投信表示，以全球非投資等級債券為例，目前評價面已回測1 0年來低位，即債券到期殖利率來到7.64％、大幅突破10年均值，已 浮現中長期投資吸引力。

柏瑞投信指出，雖然在經濟放緩、甚至可能步入衰退的擔憂下，金 融市場近來出現大幅修正，部份資產價格更較去年下修超過2成，但 是否「便宜沒好貨」？事實上，目前全球非投資級企業的槓桿倍數下 降、利息保障倍數持續改善，且市調機構JPM預估，2022-2023年的非 投資級企業債違約率僅約0.75％∼1.25％，顯示整體基本面健全。

此外，投資企業債的重點在於避開違約，並隨時間累積票息、回歸 面額，故除了精選標的外，若趁市場出現折價時布局，更可望提升投 資勝率。

俗話說，逆風才能高飛，根據Bloomberg長期統計，當市場修正、 在全球非投資級債的到期殖利率攀高時進場，平均總報酬可望隨著殖 利率走揚與投資持有期間的拉長而更上一層樓、提升勝率（如圖）。

柏瑞全球策略非投資級債基金經理人劉文茵表示，在通膨壓力尚未 明顯緩解前，Fed偏鷹立場將反覆考驗市場。過去數次經濟陷入衰退 時，多伴隨著違約率攀升，但由於部分體質不佳企業已於先前衰退循 環中淘汰、加上油價持穩及整體企業信用體質佳的支撐，預期非投資 級債的違約率將保持低位，亦顯示整體非投資級債的基本面仍無虞。

柏瑞全球策略非投資等級債券基金維持目前已開發國家及新興市場 部位配置比例貼近指數比重，持續看好能源發展，投組持續相對高配 能源產業債券，且著眼個別債券篩選，布局於具利差收斂空間之標的 ，提高獲取資本利得的機會，同時為投資人把關風險。

上述配置仍將隨市況調整，且須留意非投資級債市場仍有波動風險 。

因應主要央行態度轉鷹，美國公債殖利率持續走揚，ESG投資級、非投資級債券近一個月都呈現下跌。投信表示，美國最新的就業市場維持強勁、通膨或已浮現觸頂跡象，有利逐步緩和市場情緒，資金持續流入ESG股債資產的趨勢可望延續。

柏瑞投信表示，美國第1季GDP雖意外萎縮，但第2季有望溫和反彈。美國4月消費者物價指數（CPI）年增率降至8.3%，其中，二手車價格更已連續三個月下滑，或意味通膨已見頂。雖然烏俄緊張情勢推升能源及商品價格上揚，但也加速全球脫碳、進而擺脫對俄國的能源依賴，使得多國再度加碼ESG財政力道，ESG永續投資後市潛力更是值得期待。

柏瑞ESG量化債券基金經理人施宜君表示，受到升息縮表預期影響，美國公債殖利率近期一波上揚，帶動全球ESG投資級及非投資級債的殖利率同步走升、信用利差也同步呈現擴張來到五年均值之上。展望未來，總體經濟仍將維持復甦步調，企業基本面也有望改善，加上ESG投資熱潮持續，預期ESG企業債信用利差後市將有收斂空間。

在ESG債市方面，4月全球ESG投資級企業債指數及非投資等級債券指數未償金額雙雙下降，可能原因在於美國貨幣政策已逐步向緊，因此企業審慎應對融資活動或減少債務負擔，不過，全球ESG投資級企業債指數整體成分債券檔數仍維持超過1萬2,000檔、投資機會充裕，而整體ESG債券供給減少則有望對價格提供支撐。

根據Bloomberg統計，4月ESG債券指數成分發行企業中，信評被調降家數略高於被升評家數，但遭降評家數明顯低於疫後平均。此外，4月全球ESG投資級企業債指數的平均信評仍維持投資等級，信用風險相對較低。

柏瑞ESG量化全球股票收益基金經理人方定宇表示，市場預期全球ESG股票指數成分企業未來兩季的營收水準有望提升，但企業獲利年增率雖因低基期效應褪去而回落，不過仍將維持雙位數的增長，料將為股市行情帶來基本面支撐。

通膨壓力居高不下，使得投資人對於主要央行加速緊縮的擔憂持續 擴大，整體風險偏好情緒低迷，短線上也對特別股形成較大壓力，近 一個月主要特別股指數皆為收跌。法人表示，多項基本面指標顯示通 膨有望自高點回落，投資人過度擔憂的情緒將趨於穩定。現階段特別 股指數殖利率已來到5年均值上方，相對優於多數投資等級固定收益 資產，評價面已浮現中長期投資吸引力。

柏瑞投信2022年4月「洞悉特別股」報告指出，近期投資人風險情 緒較低迷、特別股與美國10年期公債的信用利差擴張至281個基點、 特別股ETF在4月份亦呈現資金流出。雖然對聯準會加速緊縮的擔憂持 續，推動美債殖利率4月大幅走升，不過特別股殖利率也跟隨上揚至 5.69％的近五年均值上方，以特別股平均投資等級的信用評等，卻能 提供接近非投資等級債券的殖利率水準，相對具有投資吸引力。

柏瑞特別股息收益基金經理人馬治雲表示，自俄烏戰爭爆發以來， 國際油價從每桶90美元跳升至目前110美元的水準，引發投資人擔憂 通膨上升及預期Fed會加速升息，帶動美債殖利率走升至3％以上。不 過，FOMC前次點陣圖顯示，官員預估聯準會升息至2.75％高點，但仍 低於目前市場聯邦期貨利率預估的3.19％，顯示金融市場對升息幅度 確實過度擔憂。

4月共計有六檔特別股信評被調升、五檔被調降，2022年第一季總 升／降評件數分別為34件及8件，被調升信評的件數明顯高於被降評 的件數，整體特別股的信用風險程度仍低。此外，4月整體特別股市 場的淨供給增加，指數總成分檔數淨增加兩檔到212檔。

群益全球特別股收益基金經理人邱郁茹強調，美國經濟依舊維持成 長態勢，在市場已反應聯準會（Fed）升息預期與基本面持續改善的 背景下，反而是分批布局特別股的絕佳契機。

美國升息可望擴大銀行的淨利差，對於金融業獲利將有明顯助益， 基期偏低且對升息而言受惠程度較大的金融股相對有利，全球特別股 發行企業以美國金融股為主，且權重在60％以上，亦可受惠於美國升 息，但特別股兼具債券的性質，升息前投資人擔心特別股會因為利率 上升令股價走低，升息後由於短期不確定性消失，反倒吸引資金回流 ，特別股表現將增溫。

升息環境下，特別股有相對穩健的表現，加上特別股配息相對穩定 ，且多為現金配息，過往即使在金融海嘯期間，也幾乎都維持正常配 息不間斷，不失為穩健投資的最佳標的。

美國通膨高漲、聯準會（Fed）開啟升息循環，投資人擔憂通膨和 緊縮貨幣政策過程將持續擾動市場，全球股市近期震盪加劇。法人表 示，短期在俄烏局勢、供應鏈失序、高通膨等問題緩解前，景氣疑慮 及央行鷹派論調仍難以扭轉。不過，對於股票投資來說，時間將是提 高勝率的良方，在市場尚未明朗前，建議可耐心續抱，透過長期投資 獲取保有投資成果的機會。

柏瑞投信投資顧問部主管但漢遠表示，觀察全球經濟正值換檔再上 的階段，雖然短期因通膨、緊縮擔憂拖累市場，連帶使得許多高品質 股票遭到錯殺，然而在面臨短期市場急遽修正時，投資人不免心慌而 想出脫部位，不過未來如果回頭看，這不僅可能會出在低點，甚至可 能錯失後續更佳的上漲潛力，故建議在面臨逆風期，不妨耐心等待亂 流過去，靜待先蹲後跳的機會。

根據經驗，投資美股一天獲利的機率約54％，其實跟擲銅板相去不 遠，但以長期投資美股如5至10年來看，獲得正報酬的機率最高可達 九成以上，因此長期持續的持有可望提高保有投資成果的機會。

但漢遠指出，建議已持有股票部位者或可耐心續抱，並趁近期震盪 搭配單筆分批或定期定額方式，逢低累積部位。在投資佈局上，建議 「選股不選市」，即掌握公司關鍵與優勢特質，如營收來源廣布全球 、具產業定價力與領導地位、獲利能力強且能見度高等，廣納環球重 點股票機會。

整體來說，由於通膨和貨幣政策兩因子會互相影響，且為對包括股 市在內的金融市場有不小影響力，未來相關發展和變化仍需密切觀察 ，作為投資時的參考。