復華投信公司新聞| IPO贏家未上市股票交流網

台股近期走勢起伏不定，復華投信指出，台股指數反彈至壓力區

，短期台股大盤波動性將更劇烈，投資人目前宜採取股債均衡的

核心配置來強化整體投資組合的穩定度，待４至５月間上市公司

季報及年報出爐後，市況更為明朗後再調整投資組合。

復華神盾基金經理人林重光表示，面對如此震盪的盤勢，除應布

局強勢主流及價值成長股，並嚴守操作紀律以控管下檔風險，一

旦市場出現幾項空方訊號，便應進行逐步減碼以追求護本及鎖利

，例如個股獲利成長幅度趨緩，或者大盤天量長黑、融資暴增等

。

而當主流類股瘋狂噴出或領先反轉，則是值得留意的停利指標；

而就現階段而言，布局股債平衡型基金較能發揮隨漲抗跌及分散

風險的功用。

根據Ｌｉｐｐｅｒ統計，今年至３月７日止，９８檔國內一般股

票型基金平均報酬率為負６．８８％，３６檔科技類股票型基金

平均為負１０．７４％，２２檔中小型股票基金平均為負

８．０８％，而３７檔平衡型基金平均僅下跌２．８７％，其中

包括寶來雙盈平衡基金、景順平衡基金、復華神盾基金、大華中

概平衡基金、復華傳家基金及大華趨勢基金等６檔均為正報酬，

顯示在市場上下起伏期間，平衡型基金較能突顯抗跌特性。

勞退金代操 日盛意外落馬 總額300億元 匯豐中華、大華等十家投

信上榜

９７年勞退舊制委外代操投信名單昨（１２）日出爐，勞工退休

基金監理會委託投資總額３００億元，在２０家投標業者中，評

選出群益、安泰、豐中華、保誠、大華、保德信、復華、元大、

國泰、富邦等十家業者。但一向在代操得標投信名單內的日盛投

信，這次卻意外出局。

這次勞退基金是趕在選前進場，還是選後才進場，深受投資人注

意。投信業者表示，這要看官方簽約撥款的快慢而定，以現在的

行情來看，大家對選後的台股走勢頗為樂觀，愈早進場布局自然

是愈好。

新制勞退基金去年９月底撥款進場時機，恰巧是９，７００點的

高點，導致績效欠佳；第二批新制勞退基金進場時機，約

８，０００多點，最近台股逆勢上揚，第二批新制基金多數獲利

，勞退舊制基金如選在此時進場，可搶攻總統大選後的資金行情

。

自９６年來政府委外五項代操標案中，群益投信與保德信兩家業

者得標數最多次，為政府代操市場的最大贏家，在五次標案中，

每次皆獲得評選；富邦與保誠投信則各獲得四次的評選。

這次送件的投標投信有２０家，其中有二家因資格不符而未入選

，再從中淘汰八家，最後入選的十家，多是代操投信的老面孔。

不過，昨天公布的名單中，一向在代操得標投信名單中的日盛投

信，卻意外出局，豐中華則擠進代操榜單，顯示政府代操市場競

爭程度日益增加。

獲選的群益投信指出，近期在全球市場中，台股算是屬一屬二強

勢的地區，近日央行又宣布要規範匯入台灣的資金，帳上停泊的

資金不能超過３％，有助股市的資金動能，預期台股後市並不看

淡。

群益投信表示，雖然美國市場仍然時有提列呆帳訊息傳出，但是

聯準會（Ｆｅｄ）強烈挽救金融秩序的企圖，再挹注２，０００

億美元到金融市場，有助紓解信用緊縮的困境，依據歷史經驗，

美國在開始將息後半年到一年內，即會產生貨幣政策的效果，因

此預期美國經濟有機會在第三季觸底，第二季有機會是美國股市

的低點，對台灣股市行情而言，也將會是另一項助力。

今年最大一波基金募集潮，選後啟動，國內投信預計四月各自展

開吸金術，預計募集的額度超過千億元，大多鎖定全球大型股票

、瞄準新興市場，屆時將掀起募資高潮。根據統計，國內投信目

前至第二季將核准、已核准、以及追加的基金，預估共計十一檔

，募集上限達一千零三十億元，且多選在選舉過後佈局海外市場

，且鎖定國際大型企業股票。

除了現正募集中的寶來環球趨勢傘型基金，以及新光高股息基金

，募集期間橫跨選舉期之外，近期經主管機關核准的匯豐全球新

富、第一富蘭克林新世界都已經預定在選後展開募集，另外，經

核准追加的德盛安聯全球人口趨勢、保德信全球資源基金也可望

在選後擇日展開募集。

同時，已經進入最後審查階段還包括建弘金鑽、台新大中華、復

華全球趨勢主題和富鼎全球樂活綠能等基金。這批第二季要進場

佈局的新基金，除了華南永昌台灣精選、建弘金鑽將投資台灣股

票市場，其他都是要布局全球股市，且多和新興市場的高度成長

題材有相關性，其中消費趨勢和資源產業的投資仍是重點。

其中匯豐全球新富基金、第一富蘭克林新世界基金，以及追募的

德盛安聯全球人口趨勢（追募）等，都是與新興消費崛起相關的

基金。匯豐全球新富基金預定經理人蕭若梅表示，新興市場崛起

後，政府、企業與人民收入增加，開始大量消費，這股消費大趨

勢不僅新興市場企業會受惠，許多在新興市場布局的成熟國家大

企業也同樣分得一杯羹。

第一富蘭克林投信表示，新興市場崛起不僅造福自身，成為新經

濟強國，更挹注國際大型企業新生活力，這一股投資機會正悄然

成形中。

以亞太地區營收佔將近五成的英特爾以及深耕中國市場營收佔將

近十二％的諾基亞為例，過去一年，英特爾報酬率三十三．一％

、諾基亞七十四．一％，股價表現均遙遙領先S&P500五．五％與

道瓊歐洲三．一％兩指標大盤（統計至去年底）。

復華投信公司「復華亞太平衡基金」經理人皮海婷表示，貨幣升

值及原物料需求強勁，亞股表現可望優於全球股市，更因全球熱

錢湧入亞洲，現在正是分批布局亞股的良機。

根據Ｌｉｐｐｅｒ統計，在國內投信發行的海外基金中，２月份

以亞太股票型反彈最為強勁，亞太基金單月平均上漲２．９％。

皮海婷表示，雖然國際股市近期隨美股回檔，表現相對疲弱，但

亞太市場今年匯聚了三大正面投資趨勢，包括亞幣升值、能源及

農產品等原物料需求強勁，及總統大選題材等利多支撐，加上人

民幣升值帶動亞幣同步上揚，將使得亞股成為外資湧入的主要市

場，預期亞股表現將優於全球股市。

皮海婷指出，受到美國聯準會降息導致美元弱勢的影響，使得全

球資金湧向亞洲，推升亞洲貨幣今年來大幅升值，因此現階段持

有亞洲資產仍相對有利。

其次，受惠於新興市場對於能源、農產品等原物料需求強勁，包

括印尼、澳洲、馬來西亞及泰國等股市，因原物料類股比重較高

，為相對受惠較大的經濟體，加上新興市場對於原物料的龐大需

求，在未來一年內趨勢不易反轉，因此長線將有不錯的報酬率可

期。

皮海婷說，在政策利多上，今年包括台灣、馬來西亞等都有總統

大選題材，根據過去歷史經驗顯示，總統大選前，該國股市皆有

不錯的表現，如南韓去年選前股市表現亦相對亮麗來看，台股今

年將值得期待。由於台股過去幾年的漲幅皆落後於亞洲其他國家

，投資價值已相對被低估。今年除了選舉題材外，亦有兩岸政策

開放的利多可期，因此，待選後不確定因素消除後，預期仍將有

另一波外資資金湧入，外資加碼台股行情可期。

她說，不論從貨幣升值、新興國家原物料需求強勁或選舉等政策

性題材來看，亞洲股市後市仍可樂觀看待，且表現可望優於全球

股市；在近期美股震盪修正之際，建議投資人可分批佈局亞太市

場，穩健型投資人則可分批佈局亞太平衡型基金。

儘管今年全球股市仍有波動風險，但在台幣升值的效應下，固定

收益商品對國人的避險功能，可能不像過去年那樣萬無一失了。

投信法人指出，今年布局固定收益商品絕對有其必要，但由於股

市、債市與匯市的變化都太大，所以國人在投資固定收益基金時

，一定要做好匯率避險。

既然股、債、匯率都有波動風險，為何要先從匯率避險開始著手

？因為根據普羅財經網的統計，近一個月以來，全球主要以原幣

計價的固定收益商品，能維持正報酬的，分別是歐債的

○．三六％、台債的○．一三％，至於新興市場債與全球市場債

的平均績效，雖然沒有正報酬，但分別也有負○．二三％、負

○．三四％。

但是，若將這些基金的報酬轉換成台幣計價，可發現除了台債之

外，其餘的固定收益商品，全數都轉為負報酬。

富蘭克林證券投顧表示，儘管受到台幣升值壓力，外幣計價的債

券型基金都為負報酬，但在外部大環境尚未回穩的情況下，布局

債券型基金在大方向上絕對沒錯；而且匯率波動只是短期，國人

不應該看到債券基金在短期的避險功能全失，就認為今年不該布

局債券基金。

另一方面，富蘭克林投顧也認為，既然台幣已經升值，台美之間

的利差也已經顛倒，在這種情況下，國人反倒可以用較低的成本

布局債券基金；而且國人也可以透過開立外幣帳戶的方式，用原

幣投資債券基金，以避免匯率波動的風險。

復華全球債券組合基金經理人黃大展表示，對固定收益商品的經

理人而言，今年匯率避險相當重要，在大環境波動都很劇烈的情

況下，有做匯率避險的債券基金，與沒有匯率避險的債券基金，

在績效表現上可能會有很大的差距。

黃大展也建議投資人，此時若要用新台幣布局固定收益商品，不

妨採混搭或組合基金的方式，透過多元的債券資產配置來降低風

險。

KBC康和投顧建議，今年債券投資應採主動積極的投資策略，投

資在利率較高，以及貨幣較為強勢的地區，以避免利率與匯率的

震盪損失。

近三年國內投信市場，經過結構債事件、境外總代理制後，資產

規模前十名投信出現大洗牌。目前竄起的，除具有外資背景或是

產品特色者，如ING安泰、德盛、保誠、匯豐中華等，不然就有

財團支撐外加績效不差，如國泰投信。中小型投信要衝出重圍，

想要在資產管理市場佔一席地位，績效、特色缺一不可！

國內投信過去被視為「穩賺」行業，只要公司可達到營運的經濟

規模後，每年不但可穩賺，且會隨著規模而愈賺愈多。

不過，結構債事件讓不少投信大股東鎩羽而歸，總代理制實施更

讓國內投信有了新的且強勁的競爭對手，結構債事件發生前，國

內投信管理的資金達二．五六兆元，其中有近二兆的債券型基金

。

但到今年元月底，資產規模掉到一．九三四兆元新台幣，非股票

基金剩不到九千億元，至於境外基金淨資產總額也超過國內基金

規模達二．一兆元新台幣。由近三年前十大投信排名變化，不難

看出端倪。

穩座前十名寶座的摩根富林明投信、群益投信、寶來投信、元大

投信及復華投信，有的是因根基打得穩，如一看到寶來投信就想

到ETF，復華投信就會讓人連想到固定收益商品。因此，中小型

投信未來要出線，除了要塑造出自家的特色外，沒有「績效」其

餘都別想！

台股新春開紅盤表現雖不盡理想，但在國際盤走穩帶動下，昨（

１９）日再度站上８，０００點。法人表示，大盤先前極為弱勢

的電子股族群跌深反彈，較為強勢的傳產及金融類股，也並未因

此轉趨弱勢，持穩在高檔水準，顯示台股的氣氛已偏向正面。

復華投信表示，兩岸政策開放的利多可望陸續釋出，預期美國３

月中將再度降息，因此台股目前在攻克月線後，有機會挑戰

８，３００點，第一季大盤展現行情的機會頗高，短線展望應該

樂觀以對。

唯４月因第一季財報公布後，在企業營收普遍下滑的情況下，有

可能展開另一波修正。

復華投信指出，現階段股市主流股可概略分成三大類，其中受惠

兩岸政策走向開放，上半年金融股的主流地位應該不會改變。在

經濟不穩定的環境中，容易吸引資金進駐的龍頭股頭股，表現應

該相對較佳；電子股雖然仍在淡季當中，不過短線超跌個股仍可

望持續反彈。

新興亞洲基金 燒滾滾 投信：內需題材聚焦，亞幣升值吸金，亞股

展望樂觀

以今年募集的主題式基金來看，亞洲仍是投信業者最看好的新興

市場之一。投信業者指出，新興亞洲內需強勁，亞幣升值潛力高

，２００８年表現可望相對凸出。

雖然今年來亞太（不含日本）股市修正幅度將近約９％，但摩根

富林明ＪＦ亞洲基金經理人趙心盈指出，著眼於亞洲各國良好的

企業獲利動能、生生不息的內需消費，及亞洲貨幣升值潛力所帶

動的豐沛的資金行情，２００８年亞股投資展望依舊樂觀。

趙心盈表示，內需題材將是亞太（不含日本）聚焦主軸。香港則

是美國降息的最大受惠者，深具資產再膨脹題材，同時受惠中國

ＱＤＩＩ資金行情。台灣部分，雖然電子股受美國景氣放緩影響

程度大，但市場已陸續反映盈餘下修風險，股價相對便宜，加上

潛在總統大選行情等因素催化，股市靜待築底回升契機。

趙心盈分析，跌幅僅２％，相對抗跌的馬來西亞和印尼具有相當

多共同特點，吸引外資加碼，主要是天然資源豐富；其次是二國

今、明二年皆有國會大選題材；第三，兩國都積極降低外資投資

門檻。尤其兩國與美國連動性都不高，可做為投資人在美國次貸

風暴下，防禦布局的首選。

復華全球平衡基金經理人詹硯彰指出，今年美國經濟雜音較多，

建議投資人在亞洲方面暫時避開出口比重較重的國家。反之，應

該加碼防禦色彩較重的產業，例如電信、農產品、肥料等，長線

表現都看好。

至於受全球關注的雪災，群益亞太新趨勢平衡基金經理人陳沅易

表示，受到雪災影響，亞洲煤炭價格創下新高，其中以印尼相關

業者受惠最大。

此外，雪災同時造成中國白糖、油菜花等農產品供需失調。陳沅

易指出，低溫的天氣使得中國甘蔗採運中斷，許多大型糖廠停工

，連帶拉升白糖價格，東南亞糖業率先受惠，其中泰國是最大的

糖生產國。寒害同時侵襲長江中游油菜花田產地，受損面積近

２，０００萬畝，亦對油脂供給造成壓力，馬來西亞棕櫚油價格

持續攀升，成為極大受惠者。

陳沅易認為，大陸雪災雖然造成了若干經濟損失，短期經濟活動

受到影響，在交通不便致使物資缺乏下，短期通膨壓力也將隨之

攀高，但無礙中國大陸長多的經濟格局。可以預期的是，雪災過

後，重建需求將陸續釋出，而亞太相關業者因地利之便，將可率

先受惠於其商機。如位居大陸中心的湖南省，其７７座高壓電塔

傾倒２６座，重建需求甚殷，近期國際銅價已開始彈升，或可視

為對大陸需求的反饋，其餘原物料也可望受惠。

美國次級房貸風暴持續在全球金融市場蔓延，並導致投資信心不

足，平衡基金於是再次扮演股災避風港的角色。根據

Ｌｉｐｐｅｒ資料，１８３檔台股基金截至２月１３日止，近１

個月的平均跌幅超過１１％，而３８檔平衡型基金平均報酬為－

５．１９％，表現相對抗跌。

Ｌｉｐｐｅｒ統計資料顯示，其中又以復華神盾基金彈性運用衍

生性金融工具進行避險，並均衡佈局電子、傳產及金融類股，抗

跌性居同類基金之冠，為國內股債平衡型基金中此波跌勢最輕的

一檔基金。復華神盾、凱基精算家基金的下跌的幅度均在１％之

內。

在最近這波股市回檔期間，復華神盾基金除了進行適當的避險外

，根據復華投信截至１月２２日資料，其持股部位僅約三成，債

券投資部位約四成，其他則以附買回債券及定存、銀存或短票為

主，而且股票的配置採取電子、傳產及金融均衡佈局以分散風險

。

復華神盾基金除了佈局強勢主流及價值成長股，並嚴守操作紀律

以控管下檔風險，一旦市場出現幾項訊號，便會進行逐步減碼以

追求護本及鎖利，例如個股獲利成長幅度趨緩，或者大盤天量長

黑、融資暴增，而當主流類股瘋狂噴出或領先反轉，也是值得留

意的停利指標。

就短期而言，台股下跌已經很深，隨時有機會反彈，而中期有政

府極力作多的題材，台股續漲的潛力仍在，雖然中短期隨時可能

拉回　（美國經濟情況惡化）。然而，三通直航是台股很大的利

多，預期心理越來越濃烈，直航早晚會實現，股市其實已經開始

佈局此一大利多，２００８年只要資金不被緊縮，台股仍有可為

。

台股封關期間因美國經濟數據不佳，導致國際股市重挫補跌，鼠

年開紅盤重挫百點。投信業者表示，本周陸續仍有重要數據公布

，相關結果仍將左右全球股市走勢，建議投資人股票比重不要超

過５０％，分批布局的次數可增加，並以平衡型、組合基金、債

券型基金維持較高比重為宜。

復華投信表示，美國ＩＳＭ非製造業指數由５４．４降至

４１．９，增加市場對景氣走疲疑慮，為近期全球股市修正主因

。未來一周仍將公布１月零售銷售、１月工業生產及２月密西根

大學消費者信心指數。另外，聯準會主席柏南克及財政部長鮑爾

森１４日將前往參議院進行證詞演說，其內容也將成為關注焦點

。

雖然美國持續以降息手段，解決市場的流動性風險，以緩和上半

年金融市場惡化的情形，不過部分市場人士認為，降息能挽回些

許的市場信心，卻無助於真正改善金融市場所面臨的問題，甚至

無助於阻擋次貸引起的呆帳虧損和信用緊縮。

復華投信分析，因次貸金融危機恐將引發債券保險公司再被降等

的疑慮，仍待美國官方與大銀行出面提供有力支援，若能解決此

問題，則市場疑慮將大幅降低，有助行情回穩。

在此易跌難漲之時，投信建議投資人應維持低持股、提高低波動

類股比重。新興市場布局部分，由於東協區域包括印尼、馬來西

亞因內需強勁、受惠原物料出口，上周跌幅小於２％，表現相對

抗跌，可增加東協配置；農產品相關類股、金屬仍是目前偏多的

類股，建議可以續抱。

新基金 趨勢主題、亞太夯 台股基金跨國投資 農金、能源、原物

料等主題相對吃香

2007年的台灣股市頗為戲劇化，前7個月一路走升，兩度挺進至

9800點之上，萬點衝關不成，又兩度回跌破8000點，總計全年僅

上升8.72%。而時序進入2008年的台股似乎無起色，元月月線下跌

985點收長黑，月線出現三陰線長空型態。台股不佳，相關基金自

然不討好，觀察近幾個月投信募集的類型，以趨勢主題及亞太區

域為兩大主軸。

展望2008年，大選當前，次貸餘波盪漾，原物料尚在攀升，對基

金經理人而言將是一大挑戰。總計去年12月間有3檔基金成立，分

別為新光多重計量、華南永昌全球神農水資源及寶來台灣高股息，

另有2檔基金追加發行，分別為匯豐全球關資源及保誠質量精選組

合，追加額度均為80億元。

復華投信指出，後續新基金募集幾乎全為跨國投資的股票型基金

，並以趨勢主題及亞太區域為兩大主軸，主要是因為全球人口持

續增加，使得全球資源的需求與供給呈現不平衡，預估這樣的供

需不平衡之狀況在短期間並不會消失，所以能源、農業、替代能

源及環保的產業仍將持續成長趨勢。另一方面，美國經濟陷入衰

退的可能性增加，但亞洲新興國家仍維持強勁成長，因此大中華

或亞洲等區域型股票基金依然是2008年熱門的投資區域。

總計目前正在募集的基金中，多數為股票型基金，但標的以全球

氣候變遷、基礎建設、新絲路、全球農金趨勢、全球環保趨勢為

主題。尤其安泰ING全球氣候變遷目前募集金額已經達51億元，

保德信全球基礎建設及摩根富林明新絲路基金的募集金額也超過

45億元，而這些基金的規模上限都在100 億元。

另外，有20檔基金也正在申請募集中，多數也以股票型基金為主

，許多仍與全球資源有關，例如華頓全球溫室效應、富鼎全球樂

活綠能、元大全球農業商機、保德信全球資源基金等，募集規模

也同樣以100億元為上限。顯見在全球股市呈現低迷振盪之際，以

全球能源、原物料等主題的基金將在市場上相對吃香。

台股基金 元月行情失靈 平均跌幅逾15% 平衡型基金平均報酬

-4.74% 相對抗跌

統計數據顯示，國內１７２檔台股股票型基金近一個月的平均跌

幅超過１５％，而３９檔平衡型基金平均報酬為負４．７４％，

表現相對抗跌，其中跌幅較小的復華神盾與元大平衡，下跌的幅

度均在１％以內。

台股元月行情受美國次貸風暴持續蔓延拖累，在最近一個月重挫

１０．８５％。全球股市受美股拖累而從去年１０月底開始回檔

整理，香港、新加坡、上海綜合、日本、南韓等主要股市在近一

個月間也出現超過１０％的跌幅。

復華投信表示，在這波股市回檔期間，旗下神盾基金除進行適當

的避險外，根據復華投信截至１月２２日資料，其持股部位僅約

三成，債券投資部位約四成，其他則以附買回債券及定存、銀存

或短票為主，而且股票的配置採取電子、傳產及金融均衡布局以

分散風險。

復華神盾基金經理人林重光表示，一旦市場出現賣出訊號，便會

進行逐步減碼以追求護本及鎖利，例如個股獲利成長幅度趨緩，

或者大盤天量長黑、融資暴增，而當主流類股瘋狂噴出或領先反

轉，也是值得留意的停利指標。

相對平衡型基金的抗跌，近一個月跌勢最重屬科技類型台股基金

，平均跌幅１７．８１％。富邦基金經理人黃國彰表示，科技基

金持股以大型權值電子類股為主，受到大盤指數下跌影響，故上

月績效表現較指數為弱。

黃國彰表示，由於電子類股在歷經第四季股價大幅修正後，部分

業績股投資價值浮現，另外今年整體經濟環境平平，故高現金殖

利率股亦將為資產配置重點。

重點持股產業為光電產業、網路通訊手機相關、個人電腦相關產

業等。

復華投信表示，台股近期走勢震盪，雖然先前的立法委員選舉結

果樂觀，但短期美國經濟衰退風險加大，加上大陸緊縮政策，勞

動合同法等新政策也影響台股，尤其美國經濟瀕臨衰退的風險才

大，目前應先嚴密觀察美國經濟情勢，暫時保守因應。

美國經濟陷入衰退，要靠投資股票來賺錢，真的是越來越難！

跟據統計，凡是在今年以來進場投資股票型基金的人，賠錢的幅

度幾乎都在一○％以上，但反觀債券型商品，卻因FED連續降息

三碼而出現多頭的氣息。

富蘭克林證券投顧指出，FED的降息，對投資人有兩層意義；

首先，倘若全球經濟持續穩健向上的話，FED（或其他主要央行

）的降息，代表的就是要活絡資金。所以，若全球經濟沒問題，

降息對股市就是一大利多。

但若全球經濟陷入成長趨緩，甚至是衰退的話，此時FED降息

，就不是活絡資金，而是要挽救經濟，在此情況下，市場氣氛對

債券反而有利。

此外，目前市場也認為FED會在一月底前再度降息兩碼，由此

可見，FED已經步入降息循環，債券市場多頭的結構已悄然成形

。

復華投信認為，投資人應謹慎看待FED降息三碼的意義，畢竟

每當金融市場面臨景氣衰退威脅時，債券市場至少會有半年至一

年的多頭可期。

KBC康和投顧也建議，投資人在今年一定要把債券納入資產組

合中，而基於全球通膨仍在的關係，建議國人最好持有高評等的

政府公債，或是具有匯率與利率雙重優勢的新興市場債。

復華投信補充，由於美國後續可望持續降息，加拿大央行也跟

進降息一碼，英國與歐洲央行於二月七日跟進降息的機率也因而

大增，所以歐、美公債未來皆有利多可期。

富蘭克林投顧甚至表示，若沒有債券基金，根本談不上分散風

險；所以穩健型國人在上半年最好佈局美、歐政府公債，若是積

極型的投資人，則可以佈局新興市場債。

股災保本 多抱點債券 投信：Fed降息3碼 各國利率可望走低 政府

公債投資價值浮現

美國經濟景氣引爆「121股災」再度重創全球，就連成長動能強勁

的新興亞洲也同樣全倒。投信業者表示，121股災是反映美歐國家

經濟陷入衰退的預期，恐慌程度已接近2007年以來的高點，在情

勢混沌不明的狀況下，建議投資人在配置上一定要有債券部位，

待資金面及信心面回穩後再謹慎入市。

國際股市昨日經歷令人震撼的黑色星期一，日經225指數一舉降至

2005年10月以來低點，大陸滬深300指數連兩天跌幅創紀錄，香港

恆生指數狂瀉2,061點，跌幅8.65%，更創下2001年911恐怖攻擊以

來最深，印度Sensex指數則暴跌7.41%，歐洲股市亦同步全面重挫

，英、德、法股市跌幅皆逾5%，恐慌性的賣盤大幅湧出，亦為

911事件以來之最。

美國銀行業公會（ABA）經濟顧問委員會上周指出，美國經濟短

期有五成的機率會陷入衰退，下半年經濟若要復甦，必須依賴降

息及財政措施來振興經濟，昨晚Fed一舉降息3碼，而加拿大、歐

洲及英國等央行也可望跟進降息。

復華全球債券基金經理人吳易欣表示，在利率走低的趨勢下，政

府公債投資價值逐一浮現，全球債券基金分散布局全球政府公債

及公司債，正是利率下滑趨勢下最大的受惠者，建議保守投資人

於目前股市震盪期間，在資產配置中提高債券基金的部位。

友邦美國雙核心收益基金經理人蘇耿賢說，從1月10日美國聯準會

主席柏克南的談話內容亦顯示，聯準會將會積極避免經濟向下的

風險，不排除採取進一步降息的動作。在降息趨勢不變的情況下

，公債可望持續受惠於這樣的市場氣氛，延續去年下半年以來的

上漲格局。

寶源亞洲債券基金經理人吳浩藩認為，亞洲債市不僅擁有相對較

佳的基本面，波動性相對較低，與其他投資標的連動性也不高，

可提供分散風險、增加收益的雙重契機。

保誠投信投資長張靜宜表示，從數據研判，美國經濟已進入衰退

，甚至是「硬著陸」，投資方式不能再像去年重押單一產業或國

家，要更懂得分散風險，持有現金是最好的選擇之一。如果要投

資新興市場，則要看與美國依存度有多高。

若真要找尋逢低介入時點，復華投信建議，一定要等到美國VIX波

動率指數波動率（信心面）及資金面回穩，以及美國聯準會下周

降息、房市低檔鈍化、製造業指數、耐久財訂單及工業生產等總

經指標改善後，再謹慎入市。

基金紛避險 投資人勿慌 不少投信降低基金持股比重，增加現金部

位，進行避險

全球股災蔓延，在市場一片哀嚎的同時，基金投資人是否會像

股票投資人一樣慘賠？其實答案未必。無論是台股基金還是海外

基金，雖然無法做空股票，但卻可以透過期貨放空與降低持股比

重，增加現金部位的方式進行避險。

所以對於這兩天的全球股災，投資人無須過度恐慌。

單是二十一日與二十二日這兩天，幾個主要的新興市場，跌幅

都已經超過十％，其中又以香港與印度為最；即使是不受外資干

擾的中國股市，在北京連續調升存款準備率、以及市場對美國經

濟進入衰退的擔憂下，也大幅下挫超過七．二二％。

若放大到今年以來觀察，全球跌幅就更慘。

據了解，在這種情況下，已有不少投信降低旗下基金的持股比

重，無論是台股基金還是海外股票基金，幾乎都有業者計畫這麼

做。包括聯邦投信、保德信投信、台壽保投信、華頓投信、富鼎

投信等，目前旗下基金的持股比例，最少都已降到八十五％以下

。

不過，大華投信卻逆向加碼，旗下兩檔大華中小與大華大華基

金，都以擴大傳產股的比重，連帶也讓基金的持股率提高到九成

。

法人表示，這兩天全球股市重跌，顯然已經超過預期之外，無

論基本面好壞，幾乎全面都呈現恐慌性賣壓，這就表示市場上的

不確定因素，幾乎已成了股市最大的殺手。

聯邦投信投資研究部協理蔡國安表示，對台股基金而言，如果

電子股漲不動，大盤自然也別想拉升；即使將持股內容從電子轉

換到傳產，影響也是有限；所以短期內只能等待美股先回穩。

台壽保投信投資研究部經理葉泰宏表示，這兩天的大跌根本就

是恐慌性的賣壓，對投資人而言，此時最好的舉動，不是加碼，

也不是贖回，而是靜觀其變；未來若遇到美股止穩，就可以安心

一些，但若中國與印度的修正持續，投資人最好做部分停損。

不過，復華投信也表示，觀察美國的VIX波動率指數，在一月十

七日就躍升至二十八．四六，（指數越高，代表投資人的恐慌程

度也就越高、信心越弱）；幾乎已接近去年的高點；顯示在這一

波恐慌指數升高後，未來理應看到股市跌幅縮小的狀況。

復華傳家基金經理人王偉年表示，由於台灣總體景氣將由高峰趨

緩，新興市場成長基期也相對已高，加上美國景氣持續調整，因

此預估２００８年股市波動度較大，且上半年可能維持區間盤整

的走勢，等待美國景氣落底後再緩步向上，故２００８年可謂４

年多頭後的調整年。

復華投信表示，去年台股這兩波重挫後，股價已嚴重被低估，在

短線跌深，融資減少速度加快的情況下，反彈契機正在蘊釀，然

因美國經濟是否正式步入衰退仍具爭議，２００８年股市波動加

劇，具有隨漲抗跌特性的「平衡型基金」將躍升為投資主流，投

資集中高股息概念題材的基金，也將因台股受限於政治選舉因素

的跌跌不休現況中，脫穎而出。

王偉年表示，由於整個大環境邁入調整，股市將波動不斷，因此

，平衡型基金相對抗跌的特性，將重獲市場注目的眼光。「復華

傳家基金」也憑藉著優異的操作策略，在此波股市震盪中表現出

色。

在２００７年第一波下跌期間（７／２６－８／１７），台股指

數不到一個月即重挫１５．４３％，但「傳家基金」下跌不到６

％；在年底第二波（１０／３０－１２／１７）的重挫，指數跌

幅更達近２０％，「傳家基金」也只跌１１．７２％。近期台股

回穩，但仍有１７．１４％的跌幅，但「傳家基金」跌幅快速縮

小至１０％以內，充分發揮隨漲抗跌的特性。

王偉年說，為因應未來股市的波動性增大，「復華傳家基金」操

作策略上將注重個股題材的選擇，並力求在控制整體部位風險，

以有效提升基金績效表現。因此除了透過股票及債券部位進行資

產配置外，加上期指避險，因此成立以來表現相對穩定，年年都

創造出正報酬，在同類型基金中，為每年創造正報酬之基金中成

立最久的，適合中長期投資。

２００８年市場投資氣氛不若以往，景氣亦明顯趨緩，打亂了各

家投信今年的行銷推廣策略。有的投信認為時機不好，不適合亂

花錢宣傳；有的投信則認為，景氣愈是不好，投資人更應該做好

資產配置，觀念不同也導致對今年行銷預算有不同的規劃。

以整體行銷預算來說，外商投信預算普遍優於本土投信，一年動

輒數千萬元的行銷預算讓本土投信咋舌，但行銷預算少也有變通

做法，專注於產品推廣是目前本土投信衝業績的模式。

不過，今年景氣明顯趨緩，讓大部分的外商投信今年並未明顯增

加行銷預算，目前僅有ＩＮＧ投信及復華投信有意增加今年預算

。ＩＮＧ投信表示，由於亞洲區總部對於今年的銷售目標提高，

因此，相對給的行銷預算也比較多。

原本以直銷業務為主的復華投信，去年將市場推廣部門獨立出來

，並積極推廣散戶市場，為了拓展通路市場，行銷費用預算會比

以往多。

此外，包括保德信、保誠、匯豐中華、摩根富林明及德盛安聯投

信等，今年度行銷預算則和去年差不多。保誠投信總經理柯世峰

表示，今年時機不好，不適合編列太多宣傳預算，投資商品並非

民生消耗品，不能靠宣傳來刺激需求。

不過，柯世峰也強調，今年將投資在人才培訓上，公司會出資要

求直銷團隊人員報考財務規劃師，預計一個人至少要編列１０萬

元預算，讓直銷人員考上財務規劃師，才能深入服務客戶，並提

出更精確的投資規劃。

德盛安聯投信表示，行銷預算是看市場狀況而定，以目前市場狀

況來看，今年並不會增加行銷預算，若下半年景氣好轉，也不排

除會做適當調整。

至於本土投信方面，對今年景氣看法都不是特別樂觀，因此在行

銷預算上也沒有太多的規劃，甚至有某幾家規模較小的投信業者

，今年並不打算積極推出新基金，僅以舊有基金來說行銷，相對

的預算會比去年還要少。

不過，國內有某家大型的本土投信表示，今年度在廣告預算上面

不會有太多的額度，但是會增加行銷預算在獎勵金上。該投信認

為，今年推廣會比較辛苦，廣告行銷的效益預期不理想，寧可將

預算轉作競賽獎勵金，因此，今年會減少廣告行銷預算的比重，

而增加內部行銷激勵獎金，以刺激銷售量。

經濟成長趨緩，物價卻又節節升高，在面對全球停滯性通膨的

危機下，通膨升溫，央行勢必升息；但經濟成長趨緩，央行也須

降息，所以對債券型基金而言，目前正面臨的前所未有的兩難！

基金業者指出，投資債券基金仍有機會可以勝出，就是布局高利

率債券與抗通膨債券商品。

ＫＢＣ全球高利率債券經理人Ｋａｒｅｌ　Ｄｅ

Ｃｕｙｐｅｒ表示，過去金融市場的風險升高，不但引發全球股

市劇烈震盪，也讓投資市場對風險的承受度降低，導致貨幣市場

的利差也跟著擴大。

不過，市場預估美國經濟可能步入衰退，而美元的走弱，也讓

經理人引導資金自美元資產流出，並轉進以高利率貨幣計價的資

產。在這種環境下，若要投資債券以抵抗股市的波動風險，自然

要以高利率的國家貨幣為首選。

Ｋａｒｅｌ　Ｄｅ　Ｃｕｙｐｅｒ也認為，儘管美國景氣已經

趨緩，但全球經濟動能仍在平均值之上，特別是新興市場的經濟

成長依然可望維持高檔，在這種情況下，更有利於高利率債券的

投資。

另外，由於目前主要已開發市場（美、日、歐）的經濟數據都

欠佳，因此ＫＢＣ計畫減碼與美國經濟關聯度較高的英鎊與韓圜

等債券部位，並轉往具備高利率優勢的已開發國家，如丹麥、挪

威等地的債券，並維持澳幣與紐幣部位的配置比重，以兼顧高利

率優勢與投資安全性。

復華投信補充，全球景氣趨緩，又有通膨威脅，債券基金除可

布局高品質（利率高、匯率高、信評高）公債、公司債及貨幣工

具外，抗通膨債券（ＴＩＰＳ，Ｔｒｅａｓｕｒｙ

Ｉｎｆｌａｔｉｏｎ　Ｐｒｏｔｅｃｔｉｏｎ

Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ），甚至債券期貨等新金融商品，也是基

金經理人可以那入投資組合的標地。

所謂的抗通膨債券，是債券的本金及利息部位，會依據當地通

膨率的變化在每個月做出調整債券，由於投資本金是隨著物價上

漲而呈現等比率增加，所以具有抗通膨的效果。再加上這種抗通

膨債券是由美、歐政府所發行，因此幾乎沒有違約風險。

總之，現在若要投資債券型基金，投資人最好對債券的布局內

容有所了解，以免收益被通膨與利率吃掉。

基金風雲 德盛安聯 十弟變三哥 十大投信排行，摩根富林明穩坐

一哥；土消洋長，前四名都是外資。

經過一年激烈的拚鬥後，國內投信業基金規模排行也有了微妙的

變化，在不計入債券型基金的前十大投信排行中，前四名都是外

資，依序分別是摩根富林明、豐中華、德盛安聯、保誠，呈現土

消洋長現象。

摩根富林明投信自進入台灣市場以來，一直專精於股票型基金，

去年股優於債，該公司維持基金規模第一的寶座。

在前十大投信排行榜中，以德盛安聯投信的排名，跳升幅度最大

，在一年之內，由排行第十名，直奔第三名，主要是來自德盛安

聯全球綠能趨勢基金的貢獻，該檔基金規模目前已衝破４１９億

元，占德盛安聯整體基金規模的一半。

在本土投信中，元大投信則擠下復華投信，與國泰、寶來、群益

三家投信業者，依序排行第五至第八名。

投信業者分析，在去年土洋投信規模戰中，外資業者暫居上風主

因有二：一是外資業者著墨台股基金不多；二是外資業者較少發

行不動產證券化、金融資產證券化這類型基金。

去年全球股市指數上沖下洗，下半年受到美國次級房貸衝擊，各

國股市皆墨，致使各投信基金規模也變動起伏甚大。熱門商品更

是瞬息萬變，可能今朝是市場搶手貨、明日卻變成燙手山芋。

在美國次貸風暴中，基金商品受傷最嚴重的是不動產證券化、金

融資產證券化兩類基金，各家投信發行這類基金的規模，皆急遽

縮水，寶來投信更已清算旗下的全球金融資產證券化基金；當初

這些基金在募集時，多檔基金曾募到百億元以上，現在則只剩下

一、兩成規模，而發行這類基金的，多是本土投信，基金規模自

然是忽胖忽瘦。

台股基金則是另一個讓本土投信業「歡喜」、讓本土投信業「憂

」的商品，台股去年上半年表現活躍，使台股基金在９、１０月

時，成功衝破５，０００億元大關，本土投信業者的基金規模也

同步大幅成長，元大投信曾因此一舉衝刺到第二名。

但到了下半年，台股二度衝萬點功敗垂成，擅長台股的本土投信

由盛而衰，台股基金規模目前已跌至４，０００億元，曇花一現

的榮景，深深影響本土投信去年的整體成績。

反觀外資業者，因研究團隊國際化，投資範圍也國際化，較能規

避單一市場的風險，即使去年發生三次全球股災，還是有戰勝股

災的商品，例如ＪＦ東協基金、ＪＦ拉美基金、豐中華金磚動力

、德盛安聯的全球綠能趨勢、保誠的印度基金，均因績效亮眼，

吸引市場資金大量進駐；加上台股表現欠佳，台股基金較難威脅

到外資業者，使外資業者排名順序因而向前大躍進。

根據Lipper截至1月4日資料顯示，台股指數近三個月跌幅約15%，

國內核備的全球債券基金則受惠於美國聯準會（Fed）從9月以來

的連番降息，同期平均報酬率為1.4%。復華全球債券基金經理人

吳易欣指出，全球債券基金將是美、英等國家展開降息時，最直

接受惠的投資標的之一。

復華投信表示，由於美、英經濟成長放緩，市場預期Fed及英國央

行分別還有2至3碼的降息空間，對政府公債來說，將是延續多頭

的一大支柱。根據彭博社資料顯示，1980至1982年美國景氣衰退

期間，美國10年期公債累積報酬率達50.27%，而2007年迄今的報

酬率約12%左右，漲幅與過去景氣蕭條期相對較小。

復華投信指出，國際油價持續走揚，市場擔心停滯性通膨，故可

加碼抗通膨債券，並以債券期貨進行避險，同時也可持有資源豐

富的貨幣如澳、紐、加幣等。

美國經濟將持續疲弱，英國更可能是在歐洲經濟轉弱的情況下，

成為下一波展開降息的國家，所以英國公債或歐洲抗通膨債券也

將有利可期。

先鋒投顧表示，由全球股市近期表現不穩，使外資以近兩年多來

最快的速度，買進美國的國庫證券。根據美國財政部表示，國際

投資人10月購買美國金融資產的金額是預期數字的兩倍，更是五

個月來最大，避險資金的流入支撐美債價格上揚。預期美國聯準

會可能一舉調降利率2碼，新興市場債券因此更具吸引力，持續

看漲。