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寶來投信總經理劉宗聖昨（14）日表示，將協助泰國基金業者推

出指數股票型基金（ETF），為首檔寶來投信擔任顧問發行的ETF

。

國內部分則會強化指數型基金（index fund）產品線，擬以傘型基

金方式，同時推出多檔指數型基金。

寶來投信積極爭取與國際合作機會，預計在今年底至明年初，協

助泰國資產管理公司發行ETF，為泰國交易所第四檔ETF。據了解

，目前暫定推出黃金ETF，為台灣市場所沒有的產品。

先前新加坡交易所也邀請寶來台灣卓越50ETF至當地掛牌，不過

，在目前法規架構下，除港交所外，其他交易所仍無法達成互掛

。因此，可能仿造泰國的模式，由寶來投信出任顧問，協助當地

業者推出台股ETF。

未來兩岸金融監理備忘錄（MOU）簽訂後，台灣與中國的資產管

理業者可望互相交流與競爭，寶來投信為台灣較具有產品特色的

公司，有機會脫穎而出。

劉宗聖坦言，對台灣資產管理業者而言，兩岸互相開放，是威脅

更大於機會，寶來投信未來將積極與中國業者合作，在法令開放

後，盡速完成中港台三地ETF投資平台的規畫，未來更進一步擴

張至亞洲多國，成為「環亞ETF投資高速公路」。他認為，台股

對中國投資人也是不可忽視的配置部位，包含具代表性的高科

技與權值型ETF，都會是在中國擁有布局需求的產品。

在國內產品發展上，寶來投信將把重心放在指數型基金的建置，

擬以傘型基金的方式，一次推出數檔包含商品指數、單一國家指

數與區域型股票指數的指數型基金。

昨日為首屆白文正ETF金文獎頒獎，劉宗聖提出，未來仍有不少

題目值得研究，包含以LOF（交易所掛牌共同基金）避免折溢價

、以連結式基金解決基金族無法購買ETF的問題或是以ETF初級市

場的套利機制，避免官方釋股對市場的衝擊等。

寶來證券又有新商品上市，該公司發行的第一檔連結寶金融認購

權證─寶來GV（08265）今（15）日掛牌，提供投資人更多選擇

。

金融股今年來大翻身，隨著政策作多，第四季金融類股題材火熱

，國內首檔金融股指數股票型基金（ETF）寶金融（0055）昨日

小漲0.07元、收13.2元，股價從4月30日兩岸政策明朗至今已經上

漲48.8%，

金融股第四季開始還有兩岸金融監理備忘錄（MOU）與兩岸經濟

合作架構協議（ECFA）的題材，加上新台幣升值趨勢，近來不僅

金融股股價受惠，相關個股標的權證多大幅上揚。

寶金融ETF從8月底波段低點10.56元，漲到昨天的13.2元；相較上

市金融指數從8月底的740波段低點，到昨日已上漲至927點，漲幅

相當貼近。

寶來GV的履約價格14.48元，目前約為價外10%，因權證商品到達

價平之際漲幅最大，價外10%-15%的商品，在趨勢往上期間，被

喻為最「甜」的商品。

寶來GV現貨ETF寶金融完全複製MSCI台灣金融指數，成本槓桿倍

數達8.24倍，即股票上漲1%，權證上漲8.24%，因執行比例為1比1

，以目前權證對應現貨漲跌的關係而言，約為買進2張寶來GV等

於1張現股。

寶來證指出，寶來投信在2006年10月獲得摩根士丹利資本國際公

司（MSCI）簽約授權該指數，成分股選取在台灣證交所上市的金

融機構，包括銀行、金控公司、保險公司與房地產公司，每檔成

分股須定期通過流動性檢測，目前成分股代表台灣金融產業高達

85%的流通市值。

無論從資金面、技術面及題材面，預期第四季金融股都將扮演盤

面要角，相對電子股的題材更足，而市場擔心MOU正式簽署後，

金融股恐利多出盡。寶來證券指出，可以在題材未死前先布局，

以免太晚進場反被套在高點。

手中尚無金融現貨持股的投資人，可考慮直接投資寶金融權證；

持有ETF現貨者，因市場漲跌不定，從4月底持有寶金融ETF現股

至今已有48%的獲利，建議先獲利了結後，以15%的資金投入寶金

融認購權證商品，即使遇到MOU題材利多出盡的賣壓，至少還能

保留超過20%的波段獲利。

寶來集團創辦人白文正周三（14日）為五十八歲冥誕，當日

舉行「首屆白文正ETF金文獎」頒獎典禮，寶來集團高階主管、

與會貴賓證基會董事長丁克華、證交所總經理許仁壽等，均追思

白文正對於國內金融市場貢獻，寶來投信總經理劉宗盛更以「哲

人日已遠、典型在夙昔」緬懷。

寶來集團在第三季完成台港ETF相互掛牌後，正進行與泰國

、新加坡與中國等資產管理公司洽談合作事宜，希望明年推出國

內首檔債券ETF或是固定收益型ETF。

寶來投信董事長張嵩峨指出，前總裁白文正是天真的夢想家

也是理性的實踐家，觀察創業成功三個特質：1.敏銳分析趨勢能

力、果斷而正確的決策；2.以身作則的領導特質、不折不扣的執

行力與企圖心；3.謙恭延攬專家、人才，虛心求教。張嵩峨以周

三為白文正五十八歲冥誕，剛好舉辦「金文獎頒獎」活動追思。

寶來首屆白文正ETF金文獎，區分理論組、市場組以及實務

組，理論組優等獎由何仁凱、賴慧文以「機構投資人在指數股票

型基金市場之行為探討」獲得，甲等獎由林容竹以「台灣指數股

票型基金之定價效率：豁免成分股放空限制前後之比較分析」，

另有一位佳作；市場組優等獎與甲等獎都從缺，兩位佳作，實務

組則有九位佳作。

寶來投信推動指數股票型基金（ETF）台港二地互相掛牌，近期

再成立債券ETF專案團隊，預計明年推出，國內ETF投資選擇更多

。

東亞及太平洋中央銀行行長會議組織（the Executives'Meeting of

East Asia-Pacific Central Banks, EMEAP）推行「亞洲債券基金」（

Asia Bond Fund, ABF）計畫後，亞洲主要國家包含中國、印尼、

菲律賓、馬來西亞、香港、新加坡等交易所，皆已推出債券ETF

，有不少國家首檔ETF，就是鎖定債券市場。

台灣的發展則有所不同，在寶來卓越50ETF發行多年後，卻仍未

看見債券ETF的蹤影。寶來投信總經理劉宗聖表示，經過「走出

去，帶進來」的海外ETF交互掛牌任務之後，寶來投信將債券ETF

列為明年的重要發展產品。

由於國內仍未出現債券ETF，首檔產品成立勢必要與多方主管機

關溝通與調整產品，劉宗聖說，目前仍沒有具體的時間表，不過

，近期寶來投信已派出兩組人馬，分別前往香港與新加坡取經，

動作積極。

國內債券市場有流動性與籌碼集中的問題，劉宗聖認為，推出債

券ETF後，可使得債券投資者有效活化手中資產，促進市場流動

性，對於一般散戶投資人，也多了一項參與債券投資的管道。

過去二年寶來投信計畫推出的放空與槓桿型ETF，遲遲未聞腳步

聲，劉宗聖坦言，原本已鎖定合作對象，但進入後金融海嘯時代

，這類型不易了解的產品，貿然推出對投資人不一定有利，已經

暫時停擺。

境外指數股票型基金（ETF）8月上市以來，市場熱度逐漸增溫，

連結香港滬深300ETF的寶滬深（0061）額度逼近上限，只要再創

造1,500萬個單位數，即可向主管機關申請新的額度。

寶來投信指數投資處副總經理黃昭棠表示，當ETF出現溢價的時

候，參與券商（PD）可以透過創造部位，申購套利，先前市場反

應佳，寶滬深約有1.5%的溢價幅度，使得券商積極創造部位，目

前約有4.6億個單位數，只要增加到4.75億個單位數，就會達到規

模上限的95%。

依規定寶來投信可以向投信投顧公會提出申請，提高額外100億元

的基金額度，並由證期局決定通過與否。不過，黃昭棠認為，目

前陸股走勢較為震盪，因此折溢價的狀況難以預測，很難預期什

麼時候會達到追加募集的下限，仍須視市場需求而定。

除寶滬深外，近期恒中國（0080）與恒香港（0081）股價走勢也

有不錯表現。

受到先前陸股休市，而港股受美股走揚鼓舞影響，A股與國企股

（H股）價差逐漸收斂。

今年以來A股較H股平均溢價約三成，至昨（13）日則只剩下16%

的溢價幅度，顯示近幾個月國企股的走勢優於A股表現，而恒中

國與恒香港在券商發行相關權證的推波助瀾下，成交量也有明顯

增長。

從陸股休市前（9月30日）至今，A股上漲5.65%、H股上漲5.48%

，不過，受到新台幣兌美元升值，而港幣又對美元採聯繫匯率影

響，香港跨境掛牌的恒中國上漲4.72%，而寶滬深則受折溢價因素

影響，僅上漲2.47%，表現較為落後。

已公告9月營收的上市、櫃及興櫃公司，有29家公司創新高。法人

認為，股價領先整理、股價漲幅落後，或具業績獲利題材的個股

，未來較有表現空間，太陽能股昨日即大漲。

元富投顧總經理劉坤錫表示，多數電子族群股昨天並沒有亮眼表

現，但今年來漲幅相對較小、未來業績可望回升的太陽能族群，

茂迪（6244）、益通（3452）、昇陽科（3561）、頂晶科（3562

）等，昨日均拉出漲停，太陽能股昨天整體表現拉出中紅漲勢。

據統計，截至昨日已有29家上市櫃及興櫃公司9月營收改寫新高

，主要集中在半導體、LED光電、被動元件、手機、網通股等，

還有部份遊戲股及PCB股等，其中不乏有些個股已領先反映營收

創新高利多，股價反而不漲反跌。至於非電子類股，目前只有百

略（4103）及興櫃的合富（4745）兩檔，且都是生技醫療股。

劉坤錫表示，到目前為止，電子業9月整體營收表現還不錯，但因

沒有像7月那麼亮眼，有些個股出現利多鈍化走勢，未來股價表現

也要看個股而定，例如有些個股6、7月已開始整理拉回，若9月營

收有不錯表現，股價還有機會落後補漲，但若有些個股到8、9月

股價還是一路攻堅上漲，可能會出現疲軟走勢。

距離9月營收公布還剩下兩天，但電子股昨日整體表現相較金融、

傳產弱，第一金投顧研究部資深協理陳奕光表示，電子股昨日雖

有調節賣壓，但未來電子股仍將會反映超級財報周，10月10日以

後到10月底，第三季季報將陸續公布，電子法說會也將持續展開

，預期電子股還會有一波行情。

寶來投信股票投資處副總林冠和表示，由於8月營收整體表現不如

預期，再加上去年9月比較基期較低，9月營收公布出來不管在月

增率或年增率都有亮眼表現，預估將有超過五成電子營收會高於

8月。

台股挾中國題材衝破7,600點關卡，台灣存託憑證（TDR）巨騰

（9136）及旺旺（9151）本季首度納入權證發行標的，元大證券

今（8）日率先發行二檔TDR認購權證。

寶來投信發行的寶來金融ETF（0055）今日也由寶來證券提出發

行申請，顯示權證市場與現貨市場亦步亦趨。

第四季TDR將引爆新一波熱潮，元大證券今日搶先首發全市場旺

旺及巨騰權證，投資人要趕搭TDR熱潮，成本更低。以巨騰為例

，買進一張巨騰TDR約4萬餘元，巨騰權證則只需不到五分之一的

價格即可擁有相同的權益，發揮出權證以小博大的槓桿效益，使

投資人資金操作更靈活。

證交所今年大力推動外國企業來台上市，旺旺、巨騰二檔 TDR上

半年一掛牌就連拉漲停板，香港掛牌的汽車零件商新焦點（0360.

HK）及光學生產商精熙國際（2788.HK）也確定將於10月回台上

市，新焦點的超額認購己逾20倍，康師博也可望成為第五家發行

TDR的港股。

巨騰5月回台掛牌後股價至今仍有2.2倍漲幅，上周再度發行，使

早先掛牌的美德醫（9103）、泰金寶（9105）TDR重新吸睛，成

交量值雙升。

第四季金融金融監理備忘錄（MOU）行情也備受期待，金融股近

期走勢強勁，寶來證券也申發寶金融認講權證。寶來證分析，兩

岸可望於10月中下旬簽訂MOU，兩岸經濟合作架構協議（ECFA）

年底前也可望展開協商，金融股第四季仍有表現機會，金融類股

近期成交熱絡，為盤中主流股。

今年中國指數型基金（index Fund）熱浪逼人，新獲准發行的指數

型基金數量超越以往七年發行總和；雖然台灣指數型基金數量不

像中國那麼多，不過，今年也推出第二檔指數型基金，追蹤大中

華股市。

指數型基金在中國掀起熱潮，追蹤滬深300指數、中證100指數這

類以大盤大型權值股為主的指數最熱門。

光是以滬深300指數作為投資標的指數型基金就超過十檔，資產規

模超過1,000億元人民幣，占指數型基金規模的一半以上。

寶來投信指數投資處副總黃昭棠表示，各種指數都有鮮明的收益

特徵，提供投資人不同的配置價值。

長期來看，追蹤整體大盤指數的指數型基金應該是投資人資產配

置的核心持股，而部分風格指數則具有獨特的投資特性，像台灣

今年新發行的寶來大中華價值指數基金，追蹤的是羅素大中華大

型股價值指數，具有「價值」特性。

在台灣，最老牌的指數型基金，就是寶來台灣加權股價指數基金

，追蹤的是加權股價指數，因為這個指數是由台灣上市700多檔個

股依市值加權編製而成，最具台股整體市場代表性，而寶來台灣

加權股價指數基金採取「最佳化」複製技術，參考個股權重，買

進相關個股來複製指數，基金持有個股檔數目前約為400檔左右。

雖然台股處於高檔整理，不過由於經濟景氣回溫，加上中國仍可

維持經濟高成長態勢，台股中多格局不變，投資人可透過與ETF

交易方式不同的指數型基金布局台股。

市面上有許多投信公司推出定時定額服務，像寶來投信的「

P-saving帳戶理財管家」，打破以往投資人對定期定額機制的刻

板印象，共有四種機制，投資更彈性、成本更低。

「標準型」最低門檻3,000元，可任選基金、扣款日期，扣款滿六

次，終身零手續費；「目標型」則類似零存整付，自己設定目標

金額，達到後即出場；「損益型」依據資產的現值，設定停利或

停損的區間，投資人可自設加減碼區間；「配置型」則可搭配母

子基金。

12月底前申辦「P-saving帳戶理財管家」，投資指數型基金終身零

手續費。

要跟著翻倍基金賺進一倍報酬並不容易，漲多後更不知道還能不

能進場。基金業者點名，巴西跟俄羅斯仍具成長空間，印度波動

高，且可能率先升息，近期表現較不被看好。

要勇於低點入場，還能看著基金報酬漲上五成、八成都不停利出

場，幾乎是「不可能的任務」，漲多後，想加碼又擔心是不是會

出現回檔。

摩根富林明產品策略部協理邱可君認為，若基本面的企業獲利、

內需消費與GDP數據傳出佳音；價值面如本益比、股價淨值比等

仍相對便宜，則漲多仍有介入價值。

以巴西為例，寶來投信認為，巴西除了能源與基本金屬外，農產

品、咖啡等軟性商品的產值與出口值也很大。此外，巴西擁有龐

大內需市場，內需型產業也可受惠。

?豐巴西基金經理人荷西卡沃（Jose Cuervo）指出，巴西出口到中

國的原物料比重提高，原本仰賴北美的巴西，也將依賴關係轉至

中國市場，可受惠中國的經濟成長。

俄羅斯則向來與油價高度相關，若未來能源出現震盪，股價也將

跟著波動。?豐金磚動力基金經理人許倍禎分析，以獲利成長率和

本益比的角度來看，俄羅斯仍極具投資吸引力，不過第二季出現

GDP負成長10.9%的歷史最差表現，使得後市較為保守。

摩根富林明投信則認為，俄羅斯內需類股意外地表現強勁，第二

季企業獲利優於預期，另外，盧布貶值也有利其製造業逆勢成長

，落後補漲空間仍令人期待。

至於國人最愛的單一國家基金－印度，?豐印度基金經理人聖傑夫

道格認為，陷於乾旱問題所苦，近期股價較為震盪，但至少三到

五年的榮景不會改變。

寶來投信則擔憂，印度是明年較有機會率先升息以對抗通膨的國

家，從今年看好的四大新興區域名單BIIG（巴西、印度、印尼、

大中華）中剔除。

全球經濟回穩，各國政府討論救市退場機制，預料將為全球

股市帶來波動，加上今年以來全球股市漲幅已大，市場法人認為

，此波反彈力道恐在第4季出現回檔壓力，建議部分資金可轉進新

興市場布局，以「BIG」的巴西（Brazil）、印尼（Indonesia）和大

中華（Great China）為投資主軸。

寶來投信環球市場投資處協理劉興唐表示，從各項經濟指標

觀察，美國景氣已近入擴張期，伴隨全球庫存週期落底，預期第4

季會有回補庫存需求，同步觀察亞股走勢和庫存週期具高度正相

關，在庫存水準可望拉高之下，亞股相對較有表現空間，相形之

下，第4季布局新興市場仍最具勝算。

根據理柏統計，今年前3季表現前5名的強勢基金，超過七成

屬於亞太地區基金，包括自9月來泰國基金、韓國基金與台灣中小

型基金績效表現依然相對強勢下，預期明、後年全球經濟開始明

顯復甦，亞太地區股市仍將扮演領頭羊的角色。

群益投信海外投資長葉書弘認為，第4季在基金的操作上，應

選擇明年具成長性、且內需相關如基礎建設、民生消費與公共支

出依然持續上升的區域為主。

以目前的條件來看，包括大中華、東協、巴西等新興市場，

因成長動能仍強，且具備內需市場廣大，政府持續擴大公共工程

等優勢，為現階段最為看好的的投資核心。

寶來全球新興市場精選組合基金經理人李洋昇則認為，以基

本面、資金面、金融市場面與技術面四大面向觀察，新興股市的

企業盈餘成長已處於調升循環，預期2010年將轉為正成長且幅度

達28％，雖然目前本益比（PE）與股價淨值比（PB）均回到長期

平均水準，但新興市場的景氣指標仍持續好轉，通膨狀況至年底

前尚無升息疑慮，且國際資金6月中旬以來呈現小幅淨流入或流出

，籌碼面回歸安定，讓新興股市呈現穩中透堅步伐。

但李洋昇提醒投資人，雖然新興市場維持長多格局，但部分

新興國家股市漲幅已大，要注意回檔風險。目前看好BIG（巴西、

印尼和大中華），為今年第四季投資主軸。

台股近期持續高檔震盪整理，寶來投信股票投資長胡曼玲表

示，第四季台股在基本面轉佳、上市櫃公司具成長性、股價淨值

比持續推升及資金推波助瀾等利多加持，指數有機會震盪走高，

看好電子LED、Window7、電子紙及零組件等四大族群，及營建

資產股、金融股的表現空間。

寶來投信指出，基本面第二季整體上市櫃營收達3.55兆元，

淨利近1,500億元，淨利率回升到4.18％，已經扭轉去年第四季以

來連續兩季虧損陰霾，由於目前已進入季節性出貨旺季，預估第

三季營收可成長10到15％，單季稅後淨利成長率可達23％，在業

績持續成長，預期有利推升台股股價淨值比從目前的1.69倍提高

至1.8到2倍。

胡曼玲表示，歐美國家資本支出已轉正，未來對台灣電子業

有利，增加股價上漲的驅動力。今年以來台股與陸股連動性較強

，中長期仍需密切注意美國股市的變化趨勢。第四季的觀盤重點

，須注意中國十一假期、Window 7上市新規格效益、第四次江陳

會及MOU、ECFA進程、12月5日的縣市長選舉等議題的後續發展

。

寶來績效基金經理人林冠和指出，電子股在旺季效應，及許

多新產品出貨、新應用、轉單效應及業績成長等題材，看好LED

、Window7、電子紙及零組件等四大族群表現。傳產族群方面，

今年底前包括國道一號五股楊梅段拓寬、西濱快速道路擴建、及

東部鐵路快捷化等鐵公路多項重大公共建設，高達1,600億元的施

工發包工程，台北縣環狀線第一階段都市計畫變更，預計11月動

工，將帶動環狀線沿線周邊土地資產價值，看好第四季資產股表

現。

指數型基金具有費用低廉、趨勢明確的特性，中國在政策主導下

，今年指數化投資商品步入高峰期，若年底以前發行計畫皆順利

達成，今年相關商品發行數字，將超過過去七年發行數的總合。

中國指數化投資商品發展熱烈，今年中國推出的新基金中，平均

每四檔股票型基金中，就有一檔為指數型基金（Index fund）或指

數股票型基金（ETF），而過去七年共計發行15檔指數化投資商

品，今年則可望達成單年度發行19檔指數化商品的成果，其中幾

乎全為滬深300指數與中證100指數的相關基金。

指數型基金在中國蓬勃發展，自2002年華安MSCI中國A股指數增

強型基金上市後，相關產品就在政策支持下陸續推出。至目前為

止，中國共計有27檔指數型基金與七檔ETF，分別占總資產管理

規模8.8%與1.6%。

反觀台灣在指數型基金的發展上，明顯較為落後，目前投信推出

的指數型基金僅有兩檔，分別為寶來台灣加權指數基金與寶來大

中華價值指數基金，合計僅占國內股票型基金規模的1.37%；若

計算12檔ETF占國內股票型基金比重，則高達21.58%。不過，基

金與ETF的投資族群仍有落差，各類指數型基金仍有發展空間。

寶來投信表示，指數型基金產品可免除選錯股的壓力，只要指數

上漲，就不怕賠了差價，且操作方式簡單，看準趨勢就可以掌握

波段操作。

上海證券交易所總經理張育軍日前表示，滬交所將進一步推出各

式指數，例如上證超級大盤、上證180風格、上證中盤與上證社會

責任等產品都已經進入審核階段。未來兩岸簽訂金融監理備忘錄

（MOU）後，台灣投資人也有機會直接投資相關基金商品。

追蹤恒中國（0080）的認購權證元大KN（08241），昨（17）日

大漲20.29%；而近來金融類股話題火熱，寶來投信也打算盡速與

MSCI談妥條件，讓國內券商年底前可免授權費推出寶金融（0055

）相關權證。

目前國內共計有七檔連結恒中國的認購權證，昨日恒中國上漲

2.29%，使得距離履約價較遠的元大KN價格急起直追，一舉上漲

超過兩成，其餘權證也有2%至9%的漲幅。

恒中國與恒香港兩檔境外指數股票型基金（ETF）由於每張價格

較高，較不受一般投資人青睞，不過，受到券商發行相關權證的

買賣需求影響，近兩周的每日成交量較8月底較穩定增溫，在此狀

況下，市價與折溢價的幅度也多能維持在一個百分點以內。

今年第四季金融類股題材火熱，包含兩岸金融監理備忘錄（MOU

）與兩岸經濟合作架構協議（ECFA）都可望在年底或明年簽訂，

寶來投信也積極運作，希望國內券商推出相關權證。

據了解，發行ETF權證必須獲得指數編制公司授權。寶金融

（0055）所追蹤的指數為MSCI台股金融指數，先前MSCI開出每年

1萬美元的授權費，使得國內券商對發行相關權證卻步，寶來投

信即積極與MSCI談妥條件，希望在年底前讓國內券商皆有兩次機

會，可免費使用該指數發行權證。

負責總代理恒中國與恒香港來台掛牌的?豐中華投信，與其指數編

製公司－恆生指數公司皆隸屬於?豐集團，因此在相關指數授權動

作迅速，上市不久後即有券商取得授權推出相關產品。

至於第三檔掛牌的境外ETF－寶滬深（0061），雖然交投狀況較熱

絡，但受限於負責編製滬深300指數的中證指數公司要求，希望能

夠有三個月的「觀察期」，看寶滬深是否追蹤表現合宜，產品沒

有特殊狀況後，才會開始授權券商推出相關產品。

自8月以來，由中國領軍的新興市場股市進入震盪，投資人也

擔心美股會漲多回檔，市場對於經濟復甦樂觀出現雜音，投資人

在這種股市多空對峙，經濟情景不明之際，該如何操作？法人提

供四個經濟觀察指標，作為未來股市多空轉折與基金操作的判斷

方向。

一、各國央行何時採取緊縮政策

首先，這波全球股市自熊市反彈，是因各國政府撒大錢挽救

直線下降的經濟走勢，未來股市最大的利空是各國央行開始採取

緊縮政策，將資金回收，尤其是中國央行未來的緊縮政策備受關

注。

施羅德投信認為，升息可視為政府緊縮政策的一個重要訊息

，就各項經濟數據研判，到明年第二季各主要國家升息可能性不

高。根據彭博社的最新調查，多數國家要等到明年第三季才會升

息，最早可能升息國家為英國，最快是明年的第二季，接下來是

澳洲，第三季則可能是美國。

如此看來，只要各國央行不採取升息的緊縮政策，市場資金

動能仍在有利股市多頭行情。

二、主要國家經濟數據不再度惡化

寶來投信環球市場投資處協理劉興唐分析，經濟基本面指標

如製造業指數ISM和中國經理人採購指數PMI目前仍持續向上，且

美國房市數據有好轉的跡象，目前就看美國的零售數據能否由負

轉正，只要製造業數據不再惡化，股市仍會持續反應經濟好轉的

利多消息。

此外，推動股市行情的民間投資與消費動能兩大推力，在新

興市場表現最為明顯，無論是中國股市或新興市場的漲多回檔，

只要這兩項推力還在，新興市場未來還有一波漲勢。

三、股價有過高的疑慮

目前全球股市普遍存在股市評價因企業盈餘無法跟上而有過

高的疑慮。施羅德投信投資管理部經理王翰瑩認為，目前全球股

市本益比較均值還高一些，尤其是新興市場有股價過高的疑慮，

中國股市的回檔修正也是因為這個原因。

但就股價淨值比來看仍遠低於歷史均值，新興市場股價淨值

比目前約為2倍，過去平均約2.5-3倍，且明年企業獲利會有較大成

長，市場法人認為，目前還沒有出現多轉空的反轉跡象，但短期

有整理壓力，全球股市輪漲的波段行情還沒有結束。

四、原油、商品等價格不能上揚過速

原物料商品行情也是觀察重點，民眾開始偏好風險性資產投

資，儘管今年以來，油價漲幅超過一倍，但目前全年均價尚未顯

示漲幅過快，引起通貨膨脹的疑慮。

法人均認為，今年整體商品漲幅還在控制範圍內，這四項指

標除了股價過高已出現疑慮外，其他三項指標還是處於對股市有

利的位置，民眾仍可多關注新興市場的投資機會。

中國股市最近因為銀行緊縮動作，而引起不小幅度的修正，

中國政策動向引起市場關注。市場法人認為，中國內需復甦明顯

，股市大多頭趨勢未變，當前的回檔有利於未來走勢，無論是單

筆或定期定額投資中國相關基金，仍可進行中長線布局。

德盛中國基金資深投資組合經理人鍾秀霞表示，中國下半年

可能會面臨較細微的信用緊縮，但用意是透過行政措施避免資產

市場過熱，並管理整體金融體系風險，對經濟發展有正面助益。

鍾秀霞指出，中國內需成長擁有很強勁的支撐力道，例如家

庭負債比例低且儲蓄率相當高，而所得收入也呈現微幅但穩定的

成長，房地產市場與股市的獲利對內需市場成長提供支撐。

寶來投信也認為，中國股市沒有泡沫化的風險，股市向下修

正二成是好事，預估9、10月應還會有波段高點，回檔均是不錯的

布局良機。

但投資中國市場仍須注意投資風險，鍾秀霞認為，主要風險

來自於外部性的全球景氣，特別是2010年走勢並不明朗，若全球

景氣進一步下滑，將中國對內需與就業市場產生衝擊，增加社會

不穩定的風險。

寶來投信昨（27）日與國際知名基金分析平台MPI（Markov

Processes International）舉行「投資風格分析軟體授權」簽約儀式

，為國內首家獲得授權使用該機構軟體於基金分析報告者，可藉

此明確釐清基金投資風格與追蹤投資組合之變化是否符合投資目

標，MPI並獲得投信投顧公會初審通過，未來將成為國內第四家

符合資格可發表基金報告之公司。

寶來投信董事長張嵩峨與MPI代表取締役社長宮本學代表簽

署，寶來投信取得MPI軟體授權後，旗下12檔主動式操作基金，

包括台股基金、平衡型基金與環球市場基金等，將逐一透過MPI

軟體的分析，追蹤過往投資風格的變化軌跡。

寶來投信總經理劉宗聖指出，與MPI簽約後，正式引進國外

最先進的投資風格分析軟體，再搭配本身所研發的FMS投資暨風

險管理平台，追蹤投資標的與商品發行機構的信用風險與流動性

風險，落實「投資四大流程」系統化，日後有助於規劃中的公募

基金與退休基金全權委託代操等業務。

MPI（Markov Processes International）通過投信投顧公會初審，將

成為理柏、晨星與台大教授邱顯比的版本後，國內第四家可發表

基金報告的公司。

寶來投信昨（27）日與基金分析平台MPI舉行「投資風格分析軟

體授權」的簽約儀式，為國內首家取得授權使用該機構軟體的公

司。

寶來投信總經理劉宗聖表示，與MPI合作的目的，並不是要在短

時間內提升基金的績效，而是為了追蹤基金在價值與成長、大型

與小型的各種風格間，是否有一致的表現，「可以讓績效更忠實

於原先對投資人的承諾」。

MPI在馬多夫詐騙事件爆發時，即透過研究分析，指出馬多夫的

基金產品「不可能存在」而聲名大噪，先前也曾接受本報針對馬

多夫事件的專訪。

國內投信業人才流動頻繁，基金經理人變動快速，除少數風格獨

具的基金外，投資人根本無法分辨大多數基金有什麼差異。

寶來投信取得MPI軟體授權後，旗下12檔主動式操作基金，將透

過MPI軟體的分析，追蹤過往投資風格的變化軌跡，檢視基金的

內涵是否符合原先設定的投資目標，引導基金投資風格的一致性

與操作品質穩定性。

MPI大中華地區諮詢顧問黃翔表示，國外的基金分析軟體多應用

於退休基金管理。因為退休基金規模龐大且以長期穩健的績效為

目標，目前已有愈來愈多國家的退休金制度採用確定提撥制（

Defined Contribution），取代過往與收入連結的公眾退休金制度，

讓勞工自由選擇要參與過去的退休金制度，或是轉換為混合公眾

與私人確定提撥制的退休金計畫。

台灣退休金制度也朝此方向發展，透過基金分析平台，可用為篩

選資產管理公司與投資標的。

台灣指數股票型基金（ETF）在2003年6月問世，至今發展已六年

。今年8月起開始有香港指數股票型基金商品加入台灣市場，雖

然同樣是ETF商品，兩者還是有不少差異。

ETF主要特色就是追蹤某一特定指數表現，投資組合即以指數成

分股為主，指數漲多少，ETF就漲多少；指數跌多少，ETF就跌

多少。

以台灣第一檔ETF台灣卓越50基金為例，以買入台股市值最大的

前50檔股票為成分股，組成基金的投資組合操作目標為追蹤「台

灣50指數」表現，基金漲跌幅會極貼近指數。基金投資組合也只

有在指數成分股調整時才會更替，基金績效不受人為因素影響。

不過，來台掛牌的幾檔香港ETF都是以大陸A股表現為追蹤指數；

和國內ETF最大的不同是並非直接買入指數成分股，而是鎖定對

方特定ETF投資。

以寶來投信所發行的「滬深300ETF」來看，此檔ETF有九成資金

連結到香港證交所掛牌的「標智滬深300ETF」，剩下一成資金則

用來操作衍生性商品，希望藉由這樣的投資方式，盡量達到滬深

300指數（標的指數）的表現。

另一種模式，則是香港ETF直接來台跨境掛牌，例如?豐中華投信

的「恒中國」與「恒香港」，就是香港的「恒生H股指數ETF」與

「恒生指數ETF」直接來台掛牌。

由於香港ETF來台掛牌後的操作方式並非買入指數成分股，因此

ETF的漲跌表現和標的指數會略有落差，很難跟指數表現完全相

同。第二個不同是漲跌幅限制，台灣的ETF商品和其他股票一樣

漲跌幅是7%，但金管會特別放寬海外ETF來台掛牌可沒有漲跌幅

限制。

國內第一檔具有配息機制（季配）的台股基金「寶來寶來基金」

於8月26日開募，募集繳款日至8月31日止，募集上限為新台幣60

億元。

有別於其他台股基金，寶來寶來基金以「穩定投資人未來」為理

念，更在乎投資的風險控管，結合內部系統、基金經理人操作及

產品設計，設立三重防護機制。

第一重是由寶來投信獨家研發的FMS風險管理平台，此平台獲

2009年第十屆金彝獎傑出風險管理團隊獎，透過系統由市場面、

交易面、流動性、作業面、法律面等進行投資四大流程把關。

第二重是先想風險，再求報酬的投資策略。以低於國內股票型基

金平均周轉率為操作守則，選股方向為具「六新」特質個股，包

括新產品、新應用、新規格、新市場、新策略、新產能，以挖掘

未來的潛力股為目標，並以未來一至三年營運具成長爆發性標的

為主要持股。

第三重為首創季配息機制。「寶來寶來基金」的受益權單位可分

為兩類型，有A類型的不配息及B類型的季配息，季配息的門檻為

於基金成立滿半年之後，每季進行評價，主要的功能是希望每季

為投資人檢視投資現況。

從2000至2008年，外資參與期權比重從0.89%上升至5.71%，國內

投信才從0.32%上升至0.47%，此數據與投信基金經理人訓練不足

有關。

觀察2007年7月至10月很多時段都在9千點以上，包括一些外資及

壽險公司，都開始布空單，儘管行情還沒下來，但仍繼續放並持

續轉倉至下月分，等到行情下來後就開始大賺收益，國內法人這

方面的觀念比較少，我認為是因為缺乏交易人才及管理人才的訓

練。

組織人才 活絡交易

相對外資這方面是比較充分的，操作也靈活，對行情看法判斷比

較確實，所以參與比重相對較高；尤其管理人才部分，國內銀行

常常董事會同意可操作期貨，可是實際上，總經理或稽核主管卻

時時在意績效與損失金額，一、二筆虧錢後，長官就會開始挑戰

操盤人的想法，讓交易人員做的無奈又心虛，交易人才與管理人

才如何組織起來，需要訓練及法規配合。

多空操作 增加彈性

國內法人交易戶數從一度最高的744戶降至上月底只剩550戶，而

自然人還有7萬5千多戶；當台股指數由最低3955漲至最高7185點

時，期貨其實不只可作空頭避險與增加收益的部分，多頭也一樣

可作，但此部分很少訓練，未來若能落實在人才訓練上，我想會

讓法人交易人口多一些。

期貨是零和遊戲，賺賠機率是一比一，要讓它量大又活潑，要多

利用多空可作及進出快速二大特性；但是並非指短線當沖，而是

指看好盤勢一次進三百口，明天不OK就先砍一半等過二天行情反

轉，不僅出剩下的一半，還可再反空100口等，但短期這樣進出法

規上就有問題，因此建議放寬更彈性化。

另外建議包括：

1、提升商品廣度：目前已有20種商品，但大多集中指數期貨與選

擇權，指數選擇權掛牌廣度還可再增加。

2、增加胃納量：交易成本的手續費與費率相較其他市場略高，需

法規適度鬆綁。

3、政府四大基金代操共6千多億委外代操給投信，但很少用期權

避險或增加收益，拿一部分進來操作有助人才養成。

4、期貨基金由國泰投信發行第一檔，寶來投信也快要募集第二檔

，雖然初期都是做一些國外的商品且委託國外操作，但學習國外

合作夥伴的技術後，有些自留部位建議國內外皆可操作。