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波羅的海航運指數（BDI）6月從4,291點下挫，跌幅約四成，是否

該出脫資源基金？基金經理人認為，BDI與資源類股近期已脫鉤，

在產業變化下，反倒使部分個股出現投資機會。

BDI用於衡量海岬型、巴拿馬型、輕便極限型與輕便型散裝航運的

價格，其中裝載量最大的海岬型多用來運送鐵礦砂；巴拿馬型多

用於運送煤、鐵礦砂與穀物；較小的輕便極限型與輕便型則運送

穀物或用於沿海運輸，因此BDI變化，與多種資源產業連結性高。

摩根富林明環球天然資源基金經理人伊恩亨德森（Ian Henderson）

指出，現階段BDI作為產業方向的判斷意義不大，但從個股的角度

來看，BDI變化卻會影響各公司的股價表現空間。舉例來說，如果

BDI始終維持在低檔，將使得非洲與巴西的資源可用較低的成本出

口至中國，就可能改變原先的產業競爭狀況。

油價部分，新加坡大華銀全球資源基金經理人亞達耶（Robert

Adair）認為，短期內經濟基本面仍然疲弱的情況下，原本支持油

價上漲的預期、風險偏好以及中長期通膨預期等因素逐漸消退，

如果沒有持續的利多數據出現，油價短期很可能維持震盪。

景順能源基金管理團隊分析，目前每日全球石油產出高出約600萬

桶，但隨著全球經濟復甦，預期每日消耗量將再度成長，使得供

需之間取得平衡。此外，油田產出有3%至8%的自然遞減率，也會

影響未來供給狀況。

匯豐銀行、摩根富林明合辦投資與藝術饗宴，日前已圓滿落幕。活

動由摩根富林明以「從多頭漲勢中找尋焠鍊的投資價值」為題，

分析2009年下半年投資展望，並由富御珠寶鑑定師屠慰珍主講「

極致典藏翡翠鑑賞」。

這次由?豐銀行與摩根富林明合作的系列講座，自8月下旬起，分

別在台北、桃園、台中、台南、高雄等地舉辦，總共吸引超過

500名VIP客戶參加。

摩根富林明亞洲市場產品經理謝瑞妍在講座中表示，中國股市在

亞洲市場權重穩定上升，2004年以來國企股指數更勝亞洲區域之

表現，自金融風暴後，無論在股市或是經濟的回升動能更為強勁

，持續領先亞洲區域市場。

謝瑞妍進一步指出，不論是新興市場或成熟市場，此波反彈看起

來似乎漲幅很大，但與2007年高點相比，各市場只是漲到半山腰

，未來仍有很大上漲空間。

當市場波動率降低，是從熊市轉牛市重要指標，目前新興市場和

成熟市場均呈現此一態勢，其中尤以新興市場更為明顯，短中長

期波動率均回復至2005年至2007年水準，若要掌握未來三年牛市

行情，應布局新興市場。

新興市場不論從經濟面、資金面或個股面分析，後勢持續看俏：

在經濟面，新興市場工業生產已回升至擴張區間；在資金面，今

年前半年全球資金流入新興市場的金額已超越2006年全年總合；

在個股面，新興市場股東權益將長期超越歐美，整體而言，客戶

可視個別風險屬性，適量地將新興市場的部位加入核心資產配置

中。

富御珠寶鑑定師屠慰珍則介紹介紹翡翠的種類與知識，並分享近

日開幕的瑩瑋藝術翡翠文化博物館館藏作品，藝術與投資的完美

結合，塑造投資講座的典範，深獲好評。

民眾欲參與新興市場投資行情，有三類基金可供選擇，一是

集中投資金磚四國基金或單一國家基金；二為穩健保守民眾者較

偏愛的全球新興市場基金；第三類則是投資豐富天然資源的資源

相關基金。

德盛安聯投信業務行銷長段嘉薇表示，新興市場消費力潛力

十足，帶來了投資機會，目前市面上與新興市場相關的基金種類

相當多，投資人在選擇時，還是要依自己能承受的風險做布局是

比較好的選擇。

如果是積極型的投資人，段嘉薇建議可以選擇新興國家龍頭

中國基金，搭配新興市場基金或是金磚四國基金。

若是穩健型的投資人，則可以直接選擇布局範圍較廣的區域

型新興市場基金，分散布局方式可降低波動風險。此外，退休族

或保守民眾，不想錯過新興市場投資機會，但又不想太衝，可以

搭配少量的全球型新興市場基金。

摩根富林明JF亞洲基金經理人趙心盈說，全球金融環境雖見

回溫，但投資單一國家的風險性仍舊較高，因此雖亞洲部分單一

國家表現佳，但仍建議投資人以區域型基金介入，以降低單一國

家股市以及匯市的波動風險。

猶記去年金融海嘯發生，市場對韓國投資展望呈現悲觀，一

度被列為有破產之虞的負面評價，事過一年，韓國投資等級有如

醜小鴨變天鵝，國際資金與法人機構看好，紛紛大舉加碼投資，

加上昨（3）日公布的經濟數據佳，9檔韓國基金徹底翻身，讓投

資人刮目相看。

今年南韓股匯市重演1998年遭遇金融危機後的浴火重生而大

漲，截至9月3日，統計今年以來（9/3），韓國KOSPI指數漲幅達

43.49％，而韓圜也是外資大舉匯入下，從今年3月底點反彈超過

30％，至今仍在高檔。而韓國市場在股匯雙漲的刺激下，成為今

年至今唯一沒有大幅回檔的亞洲國家，上向趨勢線依舊。

根據晨星統計，今年以來，9檔韓國基金平均投資報酬率達

40.58％，其中以JF南韓基金表現最佳達53.32％，其次是富蘭克林

坦伯頓韓國基金的46.20％，第三名是霸菱韓國基金46.22％。

今年外資在亞洲買超最多的國家當屬南韓，至8月底為止淨流

入占今年外資在亞洲買超的46.8％，也使外資占韓股比重由最低

點27％增至30％。

摩根富林明投信亞洲產品經理謝瑞妍分析，今年韓國股匯市

惦惦吃三碗公，金融海嘯後南韓政府強而有力介入下，特別是針

對中小企業提出的貸款擔保計畫及要求銀行出售壞帳給國有資產

管理公司等，透過主動處理壞帳問題，緩和了市場衝擊。

同時，受惠於中國市場需求提振，提升了韓國出口回溫，使

得南韓今年以來貿易帳以及經常帳明顯改善，外匯存自4月底便開

始回升至2000億美元以上，銀行短期外債下滑，皆支持了匯價走

勢，隨著匯價穩定，直接有利韓股表現。

值得注意的是，謝瑞妍說到，市場已有共識漸漸調升南韓企

業的獲利預估，預期今年南韓企業每股盈餘成長今年為5.4％，明

年為47.5％。

匯豐韓國股票基金經理人姜美汀認為，韓國8月份消費者信心

指數躍升到7年新高，除顯示景氣逐漸復甦，預料零售成長也將

同步上揚。姜美汀說，南韓6月份工業生產年增率持續改善，顯

示製造業因庫存逐漸消化而重新投入生產，加上南北韓政治敵對

氣氛逐漸舒緩，外資也持續匯入韓國股市，今年以來累積買超金

額突破150億美元，是新興市場裡最高的國家之一，全球經理人

對韓國配置也從極度減碼持續增加中，也增加了南韓持續吸金的

魅力。

美國8月ISM製造業指數達到52.9，一舉突破代表景氣榮枯的

50分水嶺，為過去20個月以來首見；歐洲地區的PMI雖仍處在50

以下，但趨勢向上且已創下14個月來最高水準，法人表示，過去

經驗顯示，ISM突破50以上之後股市最大漲幅達35％，這顯示成

熟股市長線多頭可期，可開始進行中長期的佈局！

國際股市在8月份走勢分歧，最先落底起漲的中國於8月份重

挫超過2成，而受傷較深的美、歐、澳洲等已開發國家反而成為8

月份漲幅最亮眼的地區。

法人分析指出，歐美股市走揚，主要和代表景氣榮枯的ISM

製造業指數優於預期有關，因為這不但表示景氣觸底復甦，過去

該指數回升到50以上通常股市中長期會有不錯的表現，顯示美股

等成熟市場的多頭可期。

摩根富林明中美G2新勢力基金經理人田克杰表示，ISM指數

的連續上升，主要是由新接訂單、生產以及就業這三項所帶動

起來的。

整體而言，美國製造業部門持續朝穩定方向邁進，汽車產業

陸續重啟產能，將持續推升未來幾個月製造業的生產活動。因此

，美國官方也明白表示美國衰退在8月告終，9月正式邁向復甦。

群益投信國際部投資總監葉書弘表示，這次美國ISM製造業

指數復甦力道強勁，以出乎預期的52.9跳升至景氣榮枯點之上，

加上中國與新興市場崛起，根據過去經驗顯示，ISM升破50後，

美國股市平均最大漲幅達35％且起碼有約2年的多頭可期，未來

在美國經濟展開復甦下，中長期美股表現應仍不錯。就美股的佈

局來看，仍以科技類股、新能源相關的公司是投資主軸所在。

保德信投信國際投資組主管黃榮安表示，此波全球景氣觸底

具有全面性，美歐成熟國家復甦力道雖偏弱，但趨勢仍持續向上

，將有助於新興市場出口回升，進而促使全球經濟體能夠加快回

歸正常循環的腳步。

因此法人建議投資人對全球股市樂觀看待，可以「分批佈局

」、「買黑不買紅」為主要原則，可利用9月震盪過程中找尋中長

期佈局契機。其中有季節效應的科技類股可為介入重點。

經濟復甦面臨信心關卡，原物料價格受經濟面起伏與美元走勢影

響波動加劇。法人指出，隨著陸股回檔與部分資源類股漲幅已高

，近期陸、港股的相關類股面臨上檔壓力，但歐美資源類股反有

補漲效應可期。

隨著經濟數據轉佳，與對未來復甦腳步預期，原物料價格先前已

有不小漲幅；原物料以美元做為計價幣別，隨著美元長期趨弱走

勢成形，使得原物料價格多頭走勢再添火力。

不過，先前漲勢較弱的歐美原物料股反有表現機會。永豐環球趨

勢資源基金經理人賴學緯指出，中國採購經理人指數（PMI）經

過數月來的成長後，未來上揚速度將趨緩；反觀歐、美，產業擴

張情況才剛起步。

美國8月ISM製造業指數達52.9，歐洲製造業採購經理人指數也從

6月時的42.6走升至目前的50，使得歐美原料股將有補漲機會。

經理人建議，與陸、港股相關的基礎資源類股近期可獲利了結；

歐美原物料股則可於低檔先行布局，並留意第四季貴金屬旺季與

巴西糖業的投資價值。

匯豐全球關鍵資源基金經理人過孟袁預期，從供需面與資金面來

看，油價長線看好，他預期油價在年底前有機會觸碰到80美元的

價位，距離目前68美元的水準約有17%左右的空間。不過，短線

商品價格起伏較大。

摩根富林明投信商品市場產品經理劉念華認為，今年以來油、金

價格隨市場起伏，常常在傳出經濟面轉佳的消息後，油價就開始

直線上升，但出現經濟數據或需求轉弱訊息，油價就往下急速回

跌。

黃金價格也是如此，特別容易隨著美元走勢起伏，卻往往在每盎

司1,000美元碰到關卡。

劉念華建議，如果是短線操作者，近期逢低拉回應該是不錯的切

入點；但若採中長期投資者角度，建議觀察未來三至六個月，如

天然氣、熱燃油等基本民生消費能源的用量和價格變化，再判斷

是否進場。

雖然資源相關基金上半年表現不俗，平均約有三成漲幅。不過，

法人表示，要掌握今年的原物料行情並不容易，主要的原因就是

經濟是走W型或L型復甦沒有共識，原物料行情更容易受市場風吹

草動影響。

摩根富林明投信商品市場產品經理劉念華指出，最近市場上傳出

幾個規模較大的併購案，不過，看起來業界低價尋找併購標的的

意圖較高，實際上景氣復甦的速度應該沒有這麼快。在原油價格

走揚時，天然氣卻已連續八個月下跌，更說明基本面難以掌握。

匯豐全球關鍵資源基金經理人過孟袁認為，新興市場內需穩定成

長，可望支撐商品市場需求，就長線的角度來看，原物料價格仍

在相對低檔區。不過，短線美元走勢在股市回檔的風險趨避意識

下強勁升值，連帶拉低以美元報價的商品價格。

摩根富林明環球天然資源基金經理人伊恩亨德森（Ian Henderson

）表示，今年要掌握商品行情的波段漲勢是個挑戰，主要是全球

經濟還在復甦階段。雖然，最壞的時刻已經過去，但是對於究竟

是W型復甦、L型復甦仍未有共識，所以一旦經濟數據或財報傳出

任何消息，就會讓商品行情跟著風吹草動。

以長線來看，亨德森認為不論是成熟國家的復甦或新興國家的成

長都需要天然資源，在去年價格和個股股價超跌後，現在不論從

價值面或成長面來看，都可以選到不錯的標的，所以如果在第三

季見到拉回，應是值得介入的時機。

中國強勁成長帶動周邊新興亞洲受惠，國內核備或投信發行的69

檔亞太區域型基金，今年以來平均有四成的報酬率，績效明顯高

於其他區域型基金。

JF東方小型企業今年以來報酬率達73%，在亞太區域型基金中表

現最佳。這檔基金表現優異的基金，一度在全球僅有香港投資人

才買得到。

中小型基金由於持股差異大，特別能夠看出經理團隊的選股實力

，基金表現落差也大。跟一般亞股基金相較，中小型基金在產業

分布上，由於捨棄大型金控與電信等產業，多出來的比重，會較

偏重配置在民生消費與工業上。

摩根富林明投信產品策略部協理謝瑞妍表示，歐美投資人對亞股

投資本來就較陌生，更遑論亞洲中小型股票。因此，這檔基金當

初發行後只在香港以及台灣販售。2007年初因為打算增持陸股，

被迫下架，使得這檔招牌基金消失在台灣市場，直到去年中才再

度上架。

謝瑞妍分析，這檔基金績效的特色在於持股方向與一般亞股基金

落差大。由於持股中高達一半以上都是布局在10億美元以下的中

小型企業，因此亞洲基金常布局的公用事業或是大型出口企業都

不在持股之列，而具有利基的次產業龍頭、低知名度、不具品牌

但獲利狀況佳的個股，反而有機會入選。

中國近期政策調整，市場對經濟復甦速度能否持續產生疑慮。不

過，中國經濟成長方向明確，周邊新興亞洲國家也可受惠中國需

求，包含原物料、汽車與民生消費等內需產業都有商機可尋。

經濟轉好

可低檔布局

摩根富林明投信研究部主管洪胤傑表示，市場已有共識，經濟最

壞的狀況已過去。不過，在全球市場都有一定彈幅後，未來股價

要再進一步上攻，將以各國政策方向為依歸。

洪胤傑說，中國國務院提出將調整產能過剩產業，使得近來與中

國密切貿易往來的澳洲、巴西與亞洲周邊等以製造出口為主的國

家，短期投資氣氛偏向保守。不過，經濟轉好的方向未變，近期

拉回反而是低檔布局的機會。

新加坡大華泛華基金經理人陳慶耀分析，在中國政府積極努力下

，中國農村驚人的消費潛力終將爆發，看好中國的內需消費類股

，預期下半年中國內需逐漸加溫下，消費性類股營收、獲利和股

價表現將會相當亮眼。

事實上，這股消費的力量不只有利中國內需，對周邊國家同樣具

有鼓舞作用。中國採購經理人指數與製造業指數站穩代表景氣擴

張的50位置，顯示中國提振內需的政策已看到成效，並拉動亞洲

各國與中國內需相關的產業成長。

群益投信國際部協理葉書弘表示，7月中國進口年增率雖仍為負值

，但進口總額已經達到去年10月來的高點，對台、韓、港、新加

坡等區域內國家出口降幅持續縮小，更需要大量的原物料投注於

公共建設、住宅與民生消費品上。

民生醫療

長線漲相俏

群益投信分析，中國消費占GDP比重僅36%，若中國經濟轉型的

方向持續，至2025年時，中國內需市場將超過法國一年的GDP金

額。中國內需消費對GDP成長的貢獻度也會提升到45%以上，與

中國內需相關且政策持續支持的產業，包括汽車、民生消費、生

技醫療等產業長線相當看好。

巴西受惠於中國對大豆與鐵礦砂進口的強勁需求，加上船價偏低

推波助瀾，帶動相關類股走高，拉丁美洲基金在近期新興市場股

市陷入高檔震盪的情形之下，8月仍能大舉吸引資金流入。

成熟國家中的美國以及歐洲，8月獲資金流入金額大增，日本則連

續二個月資金淨流入。

反觀全球新興市場與亞洲（不含日本）二類，今年以來吸金能力

最佳的區域型基金，8月都出現資金流入明顯下滑的現象。

在成熟與新興市場熱度交替下，最明顯的特例是新興市場中的拉

丁美洲。

根據EPFR資金流向統計，7月時拉丁美洲出現6,700萬美元的資金

淨流入，8月流入金額一舉推高至7.21億美元，並為連續第八個月

買超。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華表示，今年整體船運價

格偏低，巴西出口至中國的大豆、鐵礦砂等原物料利潤成長，也

帶動當地相關類股股價走高。

宏遠投顧提醒，巴西政府為刺激經濟而增加的開支，對巴西政府

的財務體質影響逐漸顯現，市場對巴西是否能夠滿足長期財政目

標產生質疑，且巴西7月預算收入較去年同期驟降七成，也比前一

個月為低，債務占GDP比重則攀升至44.1%，恐怕不利於長期債信

評等的調升。

劉念華認為，巴西股市表現雖不是金磚四國最強，但貨幣走勢強

勁，使得拉美基金的整體獲利表現優異，當然也持續吸引資金流

入。

不過，近期船務價格攀高，巴西的鐵礦砂出口，第四季將會面臨

壓力，9月底前股價走勢將較為震盪，建議投資人最好不要以單筆

短進短出的方式操作。

在操作面上，由於巴西體質依然強健，投資人可以觀察指數若是

跌破上升趨勢線或月線時，分批進場。

根據統計，8月分美國股票型基金整體買超金額高達70.62億美元

（約合新台幣2320億元），為連續第4個月國際資金淨流入，單

月分「吸金度」高居所有股票型基金之冠。

過去相當熱門的全球新興市場股票基金有降溫情況，8月首度出現

今年以來賣超現象。不過，拉丁美洲、新興亞洲、歐非中東等區

域型新興股票基金，8月分都出現淨流入現象，其中拉丁美洲已

連續8個月資金淨流入。

摩根富林明中美G2新勢力基金經理人田克杰分析，預期美股將以

具品牌以及創新優勢的科技類股表現最佳；信用市場逐漸穩定，

金融股也可望醞釀一波反彈力道。

富蘭克林證券投顧則認為，雖然美國製造業、房市都有復甦情況

，但內需消費市場還在低檔徘徊，如果消費動能起不來，美國企

業回補庫存動作將是曇花一現，經濟復甦時程也會向後延。

儘管陸股昨日繼續重挫，但多數法人仍是看好中國股市短空

長多！不只是高盛最新報告預估明年H股指數、滬深300指數還有

四到五成漲幅空間，各中國投資專家也認為陸股應有撐，以上證

指數來看，2,600點會是重要關卡，法人建議，空手投資人可逢低

加碼。

據券商高盛31日最新的報告指出，雖然中國上證指數收低，

自8月4日以來下跌23％，但中國擁有強勁增長潛力，仍然是全球

股市的亮點，高盛看好恒生中國企業（H股）2010底時指數目標

價為16,800點，滬深300指數目標價為4,300點，距31日收盤價分

別還有49％與52％漲幅空間！

凱基亞洲四金磚經理人陳學林分析指出，昨天陸股大跌，主

要是因市場擔憂8月新增放款將繼續下滑以及大陸企業財報表現不

佳所致。

摩根富林明投信協理趙心盈則指出，此次陸股重挫非基本面

轉差引起，因為就基本面來看，中國經濟仍持續復甦，就季報來

看，許多企業本季與上季仍有3到4成的成長，因此目前主要是心

理面影響較大，據黃金切割率來算，上海綜合指數在2,600點是重

要關卡。

香港大和住銀投信投顧中國投資經理人劉斌則認為，從陸股

本益比來看，現階段中國處於景氣復甦初期，據彭博統計，MSCI

中國指數目前本益比15倍左右，仍徘徊在歷史低水準區間，由於

中國企業盈餘持續成長，中長期股價仍有表現空間。

德盛安聯投信投資長焦威文表示，中國短期的訊息衝擊市場

信心，但就長期的角度來看，官方的作法可避免投機炒作，對實

質經濟面有正向助益，從長線的角度來看，2000年後，中國快速

與世界接軌後，政府、人民與企業收入增加下，挾著龐大的「消

費力」，成為中國經濟成長的重要動能，帶動經濟成長趨勢沒有

改變下，短線拉回反而提供中長期進場的布局機會。

匯豐中華投信建議，就目前的情勢下，若是手中沒有中國部

位的投資人可向下逢低加碼。

日本在政府改組後，日股再度出現了轉機，外資今年以來對

日股的看法開始轉多，從資金流向來看也相當明顯！不過，有鑑

於日股的詭譎多變，法人建議，想參與日本轉機的投資人，可透

過亞股基金或是亞洲平衡型基金，較為保險！

據彭博統計，截至8月28日止，今年以來主要的成熟國家中，

日本表現最佳，漲幅達18.9％，其次為法國14.77％、德國14.7％

、英國10.71％以及美國8.75％。

從資金流向來看，自4月份開始，外資仍不斷湧入亞洲，更連

續第五個月加碼日本股市。若看到投資價值，日本明年股價淨值

比1.2倍，遠低於過去5年平均1.8倍，股價仍有成長空間，且日股

明年殖利率可達1.8％，將優於過去5年平均1.1％，也都較過去5年

平均來的好，亞洲市場仍會是投資的重心。

德盛東方入息基金經理人允卓德表示，日本8月30日舉行的眾

議院大選，這是2005年小泉純一郎領導自民黨獲得壓倒性勝選以

來的首次國會改選，日本最大在野黨民主黨結束過去自民黨一黨

獨大的局面。儘管實質面預期變化不大，但對投資人在心理面可

能有所激勵。加上日本股市評價相當具有吸引力，透過審慎的選

股將可為基金帶來貢獻。

匯豐新日本動力組合基金經理人陳韻如表示，相較於自民黨

以大型企業作為經濟成長引擎，民主黨政策偏重消費者與工會，

因此從類股角度分析，在民主黨主張強化社會安全網並減少公路

收費的計畫之下，醫療保健、卡車和運輸業可能因此而受惠。

摩根富林明JF絕對日本基金經理人陳昱嘉表示，上次2005年9

月眾院改選小泉領導的自民黨大勝後，日經225指數隨後至年底漲

幅超過25％，此次日股短期有機會上演類似慶祝行情，不過中長

期日股的漲勢能否延續，還是得看日本經濟與企業獲利能否順利

復甦。

也因為日本的轉變，預期未來市場會將日股調整至中性部位

，投資人也可以樂觀看待。

日本政局變天，在野的民主黨拿下過半數席次，長期執政的自民

黨，首度失去眾議院第一大黨的地位，民主黨黨魁鳩山由紀夫預

計9月中旬就任首相。

投信業者認為，外資對日本選舉結果持「中性偏多」看法，由於

日本第二季財報不錯，日股可望出現一波調升評價（re-rating）行

情。

日經225指數從7月下旬緩步墊高，8月份甚至觸及十個月來的高

點，昨（31）日指數反而小跌0.4%，收在10,492.53點。

?豐新日本動力組合基金經理人陳韻如表示，選舉結果符合市場預

期，先前股市已大致反映了民主黨勝選的因素，因此，短期內政

治變天對日本股市的鼓舞作用將會降低。

陳韻如表示，自民黨以大型企業作為經濟成長引擎，民主黨政策

偏重消費者與工會，在民主黨主張強化社會安全網並減少公路收

費的計畫下，醫療保健、卡車和運輸業可能因此受惠，而由於民

主黨主張降低溫室氣體排放，則有助於豐田、本田等混合車製造

商的股價表現。

但民主黨選前曾強調要削減公共工程，如果政策成真，則建築業

股價可能受到較明顯的衝擊，陳韻如提醒，此一政策，值得投資

人留意。

摩根富林明投信產品經理吳美燕則指出，日股已連續六個月收紅

，自3月12日低點反彈以來，漲幅逾四成，在成熟國家中表現不錯

。在日本大選之後，投資人將回歸以基本面審視，由於日本企業

第二季財報優於預期，獲利上調，日股有機會走出一波調升評價

行情。

隨著日本政局的明朗化，外資對於日本市場看法中性偏多，不僅

選舉前已經連續五個月呈現加碼態勢，近期加碼的幅度也有增加

。

日本明年股價淨值比1.2倍，遠低於過去五年平均1.8倍，股價仍有

成長空間，且日股明年殖利率可達1.8%，將優於過去五年平均

1.1%，也都較過去五年平均來的好，可望擺脫以往表現牛皮的特

性。

德盛安聯投信表示，包括日本在內的亞洲市場，在金融風暴後，

政府積極入市下，股市前景看好，建議想參與日本投資的投資人

，可透過亞洲平衡型基金，同時參與日股與亞洲投資機會。

新興市場股市近期高檔震盪，部分投資人憂心後繼無力，但投信

業者觀察主要新興國家指數後，認為距近兩年內的高點仍有一段

距離，後市應仍有空間。

以MSCI國家指數來看，俄羅斯股市，指數得再漲152%才會回到前

波高點，而投資人疑慮漲太多的中國、印度股市，距離前波高點

仍分別有75%、76%，顯示新興國家的股市近期並未狂飆。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華表示，以近兩年內指數

高點比較，無論新興市場還是全球市場，都需要至少再漲55%才能

回到前波高點。

根據Bloomberg統計，從今年低點反彈至今，漲幅最高的是印尼、

土耳其，而金磚四國中的中國、巴西也表現不俗，都有一倍以上

的漲幅。

劉念華分析，印尼的漲勢主要來自於能源類股走強，加上股市市

值小，資金一匯聚便可以快速推升指數。而土耳其則受惠利率大

幅降低後，金融股強力反彈，而該國金融股權重占四成，因此也

拉高整體指數的表現。

劉念華表示，金磚四國中的中、印、俄及巴西，距離前波高點

60%以上，未來仍具有投資價值。而南韓在匯率及當地出口數據

持續穩定之下，成為今年以來外資最青睞的市場，後市不容小覷

。

不過，這些國家的股市波動度都甚大，跌勢、漲勢都驚人，因此

劉念華建議投資人在選擇標的時，還需要分批介入才好。

未來那一個國家最具潛力？摩根富林明中美G2新勢力基金經理人

田克杰說，中國大陸股市領跌後領漲，對全球經濟動向的影響力

已不言而喻。現階段全球股市都進入盤整期，陸股也不例外，預

期會先面對一段時間的盤整測底，一旦確認底部，續攻行情可望

再起。

德盛安聯投信業務行銷長段嘉薇則表示，新興國家近幾年在與全

球接軌後，政府、人民、企業收入增加後，展現強大的「消費力

」，新興國家年輕人口占總人口的比重相當高，這批年輕人口未

來消費潛力相當可觀。

根據聯合國的資料顯示，明年全球主要國家人口組成中，24歲以

下人口占總人數比率最高的前五名，分別是印度50.1%、印尼

44.3%、歐洲39.1%、中國36.8%及美國34.3%，而60歲以上人口，

印度與印尼兩個國家比重都不到10%，只有7.5%與8.9%，年輕人口

消費實力受到重視。

高盛證券也預估，2009年金磚四國內需成長，是帶動全球經濟邁

向復甦之路的重要力量，2010年金磚四國內需對全球經濟成長貢

獻，將遠超過歐美與日本。

新興亞洲為今年最受矚目的市場，年初時，以中國為首的東北亞

股市表現強勁，不過，進入下半年，具內需與東協加一題材的東

南亞股市急起直追，印尼與越南股市，今年以來漲幅已超越中國

、印度。

今年以來表現領先的新興亞洲單一國家基金，依序為印尼、菲律

賓、印度、香港、泰國與新加坡，平均漲幅皆在五成以上。越南

市場目前雖沒有單一國家基金，不過股市的漲幅在亞洲僅次於印

尼。

摩根富林明JF亞洲基金經理人趙心盈分析，印尼是以內需為主的

經濟體並擁有產出大宗商品的優勢；菲律賓第一季的GDP成長

0.4%，在東協中僅次於印尼，受惠於近年國民所得增加與儲蓄率

提升，透過內需經濟來抵銷出口衰退的衝擊。

東南亞除較台灣與南韓擁有內需的優勢外，群益投信國際部投資

總監葉書弘表示，明年開始東協加一（中國）將正式上路，近期

國際市場資金就已出現流入東南亞的中型國家現象，顯示東協加

一的效應已經有開始發酵的跡象。

葉書弘舉例，最近越南政府規劃一條由日本新幹線公司興建，從

河內至胡志明市的鐵路。此外，過去曾規劃連結中國到東協國家

的黃金走廊，也是要連結整個區域內的交通建設。若未來東協加

一的區域內交通更加便利，將會進一步促進區域間貿易。

至於新加坡與馬來西亞，新加坡大華投資基金經理人張賢文（

Teo Hiang Boon）指出，新加坡經濟復甦的跡象已經開始出現，市

場也可能調高對新加坡GDP的預期，2009年上半年將是新加坡經

濟的谷底，下半年將逐步回溫。

張賢文表示，馬來西亞的政府大開金庫，接連推出經濟刺激方案

，並公布二項金融自由化政策，也有利馬國抵擋經濟衰退的衝擊

，並創造更有競爭力的環境。

第一檔在國內停售的霸菱香港中國基金重新獲得核備，這檔成立

最久、規模最大的重量級基金，因當時中國投資比重高於2003年

底停售，重新核備後，預計最快下月中旬就可以在銀行通路買得

到。

霸菱香港中國基金成立於1982年12月，是目前國內成立最早的中

國基金，十年後，德盛中國基金成立，其他基金則在1990年代甚

至2000年以後陸續成立。據統計，如果在這檔基金成立時投資1萬

元，目前價值可達118萬元。

到7月底為止，霸菱香港中國基金的規模達48.33億美元，在同型

基金中規模排第一，日前才核備的富達中國聚焦基金以33.96億美

元的規模居次，摩根富林明JF中國基金則以23.26億美元排第三名

。

霸菱香港中國基金享有盛名，除了成立最早、規模最大、績效佳

以外，也是第一檔因中國投資比重而在台灣下架的基金，因而成

為「停售基金」的代表。有不少台灣投資人慕這檔基金的盛名，

飛去香港的銀行開戶申購這檔基金。

從霸菱香港中國基金以後，陸續又有20多檔基金離開台灣，到去

年起才因法規放寬而回台，包括最近才捲土重來的富達東南亞基

金。霸菱香港中國基金是去年12月重新申請核備。

在2003年，政府開始限制基金投資在香港的中國企業比重，當時

規定基金投資香港H股和紅籌股比率為5%，霸菱香港中國基金因

而率先離台。到2005年，H股與紅籌股的比重雖然調高到10%，但

仍有不少基金不符合規定而離開，範圍從香港、亞洲、擴及到新

興市場基金。

依現行規定，基金投資香港H股和紅籌股的比重雖已沒有限制，

但中國A股及B股的比重仍不能高於10%，因此核備的基金也全符

合規定。據了解，霸菱香港中國基金的A股及B股比重介於3%到4%

之間。

霸菱香港中國基金重新登台後，目前國內可銷售的境外中國基金

剛好十檔，加上大中華基金則約20檔，重量級及明日之星基金幾

乎全都到齊，只剩首域中國基金仍在等待放行。

這波還有兩檔基金同時核備，一是霸菱亞洲增長基金，其中的中

國比重也達五成，因此於2005年初在台灣停賣。另一檔則是霸菱

亞洲平衡基金，是投資亞洲股票與債券的基金，為德盛東方入息

基金、景順亞洲平衡基金之後國內第三檔亞洲平衡基金。

8月以來全球股市開始回檔，許多股市面臨投資人獲利了結賣

壓，不過，觀察主要國家指數，距離這兩年內的高點還有相當的

距離，其中離高點最遠的市場有5個，依序是俄羅斯、印度、中國

、韓國、巴西，分別距離高點有152％、76％、75％、61％，也是

「蹲最低的」五大市場！

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華表示，近來投資人

對新興市場最大的疑慮不外乎指數漲的太多，是應該下車或者是

等股市修正再行進場。但是投資新興市場不該是往後看，而要向

前看，因為與這兩年內指數高點比較，不管是新興市場還是全球

市場，都需要至少再漲55％才會回去之前的高點，再加上各國央

行釋出的豐沛資金，可說是史無前例，推動股市再攻力道充足，

投資人實不需要畫地自限。

從表中可發現金磚四國股市位置距離前波高點，都還有再漲

60％以上，只要這些國家基本面佳，未來仍具有投資價值。而南

韓在匯率以及當地出口數據持續穩定的影響下，成為今年以來外

資最青睞的市場，後市也不容小覷。

不過，這些蹲得低的股市，哪些最為看好？匯豐中華投信認

為，從體質面來看，目前較看好中國、印度與巴西，據匯豐中華

投信最新的「金磚市場觀測指標」來看，資金動能依然強勁。

外資在上周雖然淨流出印度股市4.4億美元，累計今年以來印

度股市已吸金73億美元（約新台幣2,400億元）；外資在7月共買

進巴西股市11.4億美元，今年截至7月底止，外資累計流入69.5億

美元（約新台幣2,290億元）。

整體來看，雖然今年金磚國家領漲、拉高本益比，導致震盪

幅度加大，但跟過去高點相比仍有一段距離，因此資金仍然持續

湧入金磚三國，積極型投資人可用中、印、巴西基金來布局。

匯豐印度股票基金經理人聖傑夫．道格（Sanjiv Duggal）表示

，近年來印度內需市場快速起飛，多項消費品的需求相當暢旺，

市場年增率超過12％，可有效縮短印度經濟復甦時程。

展望巴西後市，匯豐巴西基金經理人荷西．卡沃認為巴西兼

具原物料及內需題材，是值得長線布局的市場。

下半年想搶賺H股補漲行情，多數法人建議，目前在盤勢整理

之際，主動式管理的中國基金會比ETF佳！

檢視國內中國基金的表現，由於多半是布局港股、H股，因此

今年以來24檔平均績效落後於上證指數、滬深300指數，但若跟H

股指數比起來其實落後不多，平均約落後2％左右，但有8檔中國

基金表現都優於恒生H股指數。

再看到ETF的表現，8月14日掛牌的恒中國（0080）上市以來至

8月26日市價跌2.39％，相對應的H股指數期間下跌2.04％；8月17

日上市的寶滬深（0061）至今下跌6.78％，而對應的滬深300指數

卻反向上漲1.02％，在寶滬深與對應指數呈現漲跌背離時，恒中

國較貼近指數表現。

摩根富林明投信亞洲產品經理謝瑞妍分析，如果是上半年的話

，投資H股ETF與投資中國基金的績效不會差很多，因為上半年走

的主要是資金行情，但今年下半年可望會從資金行情轉為基本面

行情，必須是企業獲利較好的個股才有表現機會，這時基金經理

人的選股功力就會更為突顯，因此個別基金的績效有可能差異很

大。

因此對於下半年才進場的投資人或是中長線的投資人宜以中國

基金來布局。不過，如果是短線投資人，站在成本效益的考量下

，還是可用ETF來操作。

新加坡大華銀投顧協理林鴻胤也認為，現階段進場宜以主動式

管理的中國基金較好。因為H股雖然漲勢不如A股，但今年以來漲

幅也近五成了，如果買ETF等於是買到權值股，但這些權值股已

漲過一波，後市漲幅可能有限，未來應透過基金經理人的選股，

較能挑到企業獲利較佳、較有補漲力道的個股。

而甫引進恒中國、恒香港ETF的匯豐中華投信則指出，如果是

區間盤整格局的話應買主動式管理的中國基金，讓基金經理人去

選個股，如果是趨勢明顯走多的話，再以ETF來布局。

雖然中國經濟規模只有不到美國的1/3，但中國內需給世界經

濟與貿易所帶來的貢獻，也讓《紐約時報》公開承認！中國內需

就是世界經濟的「火車頭」，在這個火車頭後面也會有許多受惠

的「車廂」，包括台灣與韓國的科技業、美國與歐洲的生技與製

造業、拉美與非洲的原物料產業，都是受惠族群。

根據《紐約時報》報導，自從美國步入衰退後，德國與日本

這兩個出口大國，也被美國的消費者拋棄，但相反的，中國卻在

今年取代美國，成為日本的最大貿易夥伴，而歐洲的製造商，也

因中國擴大內需而受惠；譬如法國對中國和其他東亞經濟體出口

總額，在Q2就增長了18.7％，整個歐元區16國對中國與東亞的貿

易總額，在Q2也增長6.3％。

就連一貫保守的「德意志銀行」也公布一份報告，標題是：

「歐元區第二季度GDP：中國製造？」可見即便連經濟成長動能

最弱的歐洲，也可以受到中國內需經濟的拉抬。

保誠趨勢精選組合基金經理人蕭世昀表示，在金融海嘯前，

西方就在討論Chindia（中+印），金融海嘯後，不只中、印的經濟

表現領先，就連Chiwan（中+台）、Chimerica（中+美）與Chimany

（中+德）也被世人討論，可見中國擴大內需的效應的確已經影響

全球。

例如歐洲德國及法國陸續公布第二季GDP，均較上季微幅成

長0.3％，大幅優於市場原先對於GDP將衰退的預期。由於尚未公

布GDP組成的變化，但市場認為應是出口復甦以及汽車銷售增溫

帶動內需動能所致。

群益投信國際部協理葉書弘表示，7月份中國進口年增率雖仍

為負值，但進口總額已回到去年10月來的高點，其中對德國的進

口金額更創下史上新高的52.8億美元，顯示德國第二季經濟增長

能走出衰退並優於市場預期，來自中國的需求功不可沒。

摩根富林明中美G2新勢力基金經理人田克杰進一步分析歐盟

的出口，發現近年來歐盟對中國出口大幅增加，自2000年以來至

今年6月底為止，歐盟16國對中國出口金額已巨幅成長137％。

另外，根據統計，光是今年1至6月份，中國對非洲直接投資

就達5.52億美元，同比增長81％。所以中國內需不只會帶動成熟

市場的工業與科技出口，同時也會帶動拉美與非洲的資源出口，

投資人的布局地圖，不妨跟著「Chi火車」走。