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巴西申奧成功使得巴西股市題材再添一樁，不過，未來十年新興

國家主辦國際賽事活動將輪番上陣。從過往經驗來看，大量資源

挹注加速基礎建設，使得舉辦重大賽事前後股市多有長線漲幅可

期。

中國辦了2008年北京奧運後，南非將在2010年舉辦世界盃足球賽

、印度當年也舉辦大英國協運動會，2014年世足賽輪到巴西、俄

羅斯則取得冬季奧運，最近巴西再拿下2016年夏季奧運。

摩根富林明全方位新興市場基金經理人奧斯汀費瑞（Austin Forey

）表示，過去20年內，南韓、中國舉辦夏季奧運，進行大規模的

基礎建設，外部則獲得外資流入效應加持，推升經濟快速成長。

觀察奧運主辦國表現，承辦後慶祝行情不會馬上結束，拉長正面

效益。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華表示，由於主辦比賽國

家往往會投入龐大基礎建設預算，改善國家本身軟硬體設施，進

而提升體質，吸引全球資金。中國成功舉辦2008年夏季奧運就是

極佳例子，在國際賽事帶動下，未來十年新興國家熱度不減。

去年京奧總花費約人民幣2,900億元，（約420億美元），是史上

最奢華的奧運，不過，奧運設施和營運成本僅人民幣318億元，占

總投資金額的11%，其餘高達約人民幣2,600億元，全數投入興建

道路和高速公路等建設。

摩根富林明JF金龍收成基金經理人葉鴻儒分析，市場可能擔心奧

運設施日後使用效率有限，但長遠來看，若基礎建設能發揮乘數

效果，就算值回票價。奧運舉辦後一年股價漲幅，普遍優於舉辦

前一年，說明奧運後股市更能反映主辦國體質提升。相較其它新

興市場國家，巴西固定投資占GDP比例不高，但隨2014年世界盃

、2016年奧運加持，政府與民間固定投資比率應會升至20%至25%

，有機會推升未來巴西長期GDP成長率至5%以上。

基本金屬、原油和黃金併稱天然資源三劍客，但要掌握三劍客的

漲幅並不容易。投信表示，今年短、中、長期間，常由不同原物

料商品擔綱演出。

近一周表現最好的是原油，單周漲幅5.5%；黃金雖然一度突破每

盎司1,000美元，全年表現則敬陪三大商品之末。基本金屬近三

個月漲幅超過一成、全年漲幅高達60%，在各國經濟振興方案和

逐步走出衰退的激勵下，基本面具支撐，拿下今年來原物料漲勢

之冠。

投資天然資源不能僅看一種商品，必須綜合多面向觀察。今年以

來，原油、黃金和基本金屬輪動快速，目前除了基本金屬價格較

有支撐外，黃金漲勢常是由美元走弱的投機性買盤推升，原油也

容易受金價上漲而受帶動。

因此，投資人投資的資源基金，如能原油、黃金和礦業綜合持有

，並順勢操作、彈性調整，才能避免因偏重某一資源，而錯失另

一資源的行情。

摩根富林明投信商品市場產品經理劉念華指出，今年以來，油金

價格隨市場起伏頗大，常常一傳出經濟面轉佳的消息，油價就開

始直線上升，但只要經濟數據或需求轉弱，油價就往下急速回跌

。

黃金價格亦然，特別容易隨著美元走勢起伏，卻往往在1,000美元

附近碰到關卡。如果是短線投機者，則近期逢低拉回則應該是個

不錯的介入點；但若採中長期投資者角度，建議觀察未來三至六

個月如天然氣、熱燃油等基本民生消費能源的用量和價格變化，

再判斷是否介入。

劉念華表示，最近市場上雖然傳出幾個規模較大的併購案，但目

前看來業界低價尋找併購標的的意圖較高，實際上景氣復甦的速

度應該沒有這麼快，儘管原油價格自6月以來，多維持在每桶

60-80美元間，但與民生最相關的天然氣價格卻已連續八個月下跌

，顯示民生基本面需求低落。

擁有豐富礦藏的澳洲昨（6）日宣布升息一碼，成為G20成員國中

第一個升息的國家。投信業認為，澳洲升息，顯示工業國家經濟

復甦力道比市場預期來得快而強，對商品、原物料的需求有助，

也利於大型礦產公司獲利。

根據Lipper統計，境內、外資源相關的29檔基金中，今年來平均

績效29.75%，摩根富林明環球天然資源、德盛德利全球資源產業

、貝萊德世界礦業、新加坡大華全球資源、施羅德環球基金系列

─環球能源五檔基金，今年來報酬率更逾五成，表現相對突出。

今年來績效逾八成的摩根富林明環球天然資源基金，經理人伊恩

•亨德森（Ian Henderson）認為，澳洲的復甦腳步快又穩定，背

後最重要的推手是中國，因為澳洲的出口總值48%為原物料商品

，其中，澳洲前五大出口國中，只有第二大的中國維持經濟成長

，其餘皆已面臨衰退。

澳洲擁有豐富天然資源，並享地利之便，成為中國推行基礎建設

成長的最大受益者。

澳洲對中國的出口品絕大部分是礦產，當地兩大礦業公司BHP及

RIO的獲利盈餘主要是由鐵礦砂及煤所驅動。兩大礦業公司常和

中國進行鐵礦砂等價格談判，顯示中國和澳洲之間巧妙的角力互

動。

今年來報酬率逾七成的德盛德利全球資源基金經理人佩卓基爾也

表示，澳洲的升息具有指標性的意義，澳洲近期總經數據持續傳

出好消息，包括技術工職位空缺、零售銷售和房價上升以及企業

、消費者信心上升等，也支撐澳洲央行升息的立場。

彭博資料顯示，產油國、礦業生產國的股匯價，均呈現上漲格局

，貨幣調整後，今年以來，澳洲股市上漲55.31%、紐西蘭45.4%、

加拿大41.05%，新興國家中，巴西上漲118.46%、南非也有43.02%

的漲幅。

澳洲央行昨（6）日升息一碼至3.25%，擺脫49年來最低點的基準

利率。法人認為，澳洲經濟表現脫離谷底，不過未來復甦腳步恐

較為緩慢，對澳洲股市採中立看法。

昨日澳洲央行升息後，澳幣兌美元也應聲上揚，新加坡大華投顧

認為，澳幣與原物料走勢息息相關，且澳幣上漲對應於美元指數

則為下跌，帶動原物料價格出現上揚，其中黃金價格盤中一度

飆漲至每盎司1,026美元。

JF澳洲基金經理人大衛史密斯（David Smith）表示，上半年澳洲

經濟表現超乎預期，在亞洲僅次中、印、韓，先前政府降息政策

降低民間貸款負擔，且政府支持資本市場，使得民間企業借款管

道暢通。

今年來，澳洲股市上漲23%，澳幣則在升息的預期下，對美元升

值25%，是全球主要貨幣兌美元升值幅度第四高的國家，投資澳

洲等於股匯雙賺。

澳洲是G20國家中，第一個調升基準利率的，先前成熟國家也僅

有以色列進入升息階段。

8月底以色列升息一碼至0.75%後，10年期公債仍持續上漲。富蘭

克林證券投顧表示，債市反應了通膨問題可望因升息而被控制的

利多。

不過，雖然經濟從谷底復甦，但澳洲今年以來股市表現，在亞股

中相形遜色。

摩根富林明投信投資研究部協理洪胤傑認為，未來澳洲的家庭消

費在政策消退後，延續性如何仍有待觀察，此外，澳洲的企業營

收、獲利表現在亞太區中最為落後，須看見未來原物料價格上揚

與民間消費自發性改善，才能鼓舞澳洲股市，因此對後市看法

較為保守。

上半年原先不受看好的歐非中東地區，在超跌狀況下，展開大幅

反彈。

摩根富林明新興市場投資團隊投資長理查提塞林頓（Richard

Titherington），新興市場投資報酬佳，但投資人也要具備更高的

耐力，以長期投資來面對高度波動。

提塞林頓分析，從金融風暴後新興歐洲的表現，可觀察到大國在

抵禦風暴的能力遠高於小國。與西歐連結性較強的中歐小國，普

遍受創較深，需要時間復甦，俄羅斯與土耳其復甦力道較強。

提塞林頓認為，俄羅斯的表現向來與油價難以脫鉤，財政政策也

受制於油價，使得油價對俄羅斯的重要性日益加深。過去五年俄

羅斯浪費了自我發展的大好機會，未來仍有賴政府改革，加強長

期發展規劃。

新興歐洲的土耳其則與印度有類似狀況，隨著通膨問題舒緩後，

未來國家有較大的降息空間，投資人風險偏好的改善，也有利於

以外資為主的土耳其股市。

據最新共同基金資金流向統計，今年前3季美國貨幣基金大失血

，而這些錢多跑向新興市場股票基金與各種債券基金！

其中最值得關注的就是新興市場，因為去年流出新興市場股票

基金的資金已全數回流了。法人認為，就中長線來看，新興市場

股票基金仍值得長抱！

據EPFR統計，總計前3季，各類新興市場股票基金共吸金

400.43億美元，各類債券基金吸金975.28億美元，美國貨幣基金

則流出3745億美元！

就上周來看，新興市場股票基金再度淨流入14.34億美元，為連

續四周的淨流入，總計今年以來淨流入的金額，已超越去年的淨

流出394.06億美元！

摩根富林明新興市場投資團隊投資長理查•提塞林頓（Richard Titherington）昨日來台時表示，新興市場的確比成熟國家更誘人

，因為不論是GDP成長率、企業的股東權益報酬率等，新興國家

表現都比成熟國家更令人期待。

或許有人擔心新興市場今年上漲一波後，是否已太貴？提塞林

頓以股價淨值（P/B）比為例，目前新興市場的P/B比僅1.8至1.9

倍，還低於過去10年平均的2.5倍。據過去經驗，現在正是進入新

興市場的時間點，不論是企業獲利復甦或資金湧入、不論是V型或

U型復甦，若能有3年左右的中長期投資，新興市場都可望持續有

超越預期的表現。

就短線上來說，新加坡大華銀投顧協理林鴻胤提分析，由於本

周開始，美國重量級企業第3季的財報將陸續公布，打頭陣的是

10月7日的美國鋁業和10月8日的百事可樂財報，從這二家所公布

的財報狀況，將可判斷原物料市場和消費品市場的復甦情況，此

二家公司的財報優於市場預期的機會頗高，將引領全球股市持續

向上。

富蘭克林證券投顧則表示，預期下半年經濟逐漸復甦將持續改

善企業獲利水準，低利率環境下，市場資金不虞匱乏亦對於股市

走勢有所支撐。由於目前正處於景氣復甦初期，建議投資人可逢

回分批布局於新興國家基金。

JP Morgan新興市場經理人最新調查結果昨（30）日出爐，俄羅斯

看好程度大增，上個月最被看好的中國市場則遭調降，從榜首落

居第五。

資產管理業者表示，俄羅斯企業獲利將明顯回溫，內需經濟亦有

逐步復甦機會，油價和原物料價格走勢仍向上，俄股指數仍有機

會突破前波高點。

根據該調查，俄羅斯看好程度大幅提高，計劃大幅加碼的經理人

數，由11位提升至15位，且大幅加碼的經理人數遠大於大幅減碼

經理人數；其次看好的市場為巴西，大幅加碼經理人數維持高檔

。

受漲多及大陸官方調控衝擊，陸股8月明顯回檔，影響經理人投

資意願，大幅加碼中國者由上個月的14位減為9位。

摩根富林明資產管理新興市場投資團隊投資長理查？提塞林頓（

Richard Tigtherington）指出，相較全球新興市場基金經理人對各市

場的看法，摩根富林明資產管理新興市場團隊中長線看好中國，

另一個看好的新興市場則為印度。

對於基金經理人加碼最多的俄羅斯、巴西以及墨西哥，摩根富林

明新興市場團隊則持中立看法。

值得注意的是，雖然新興市場基金經理人並未大幅加碼台灣，但

摩根富林明相對看好台灣，認為台灣不但有兩岸題材，企業獲利

成長對股價的帶動，在下一季會更加明顯。

根據EPFR最新資金流向資料顯示，整體新興市場型基金累積今年

以來已有386.1億美元資金淨流入，相較去年整體新興市場股票型

基金大幅流出394.1億美元，已有98%資金重返新興市場。

受強勁資金動能帶動，包括巴西、印度墨西哥、土耳其及韓國等

股市皆突破去年雷曼兄弟破產前高點。

富蘭克林坦伯頓金磚四國基金經理人馬克．墨比爾斯認為，短線

陸股回檔修正，從政策微調到新股上市所造成的資金排擠議題，

使市場產生觀望心態。

不過，消費及商品是中國兩大投資主軸，預料在龐大人口消費支

撐下，食品、零售及汽車等相關產業仍有投資利基。

中國本周即將進入十一長假，陸股也繼續呈現休息盤整格局

，自9月22日到28日已跌4.18％。據統計，過去十一長假前一周，

及長假後的一個月表現都不佳，而亞洲股市教父胡立陽更直言，

陸股要到十月中後才有可能重拾漲相！市場法人也認為，要等十

月中旬過後，中國基金上漲機率較大。

據彭博數據顯示，近10年的中國股市，在十一長假的前一周

平均報酬率僅0.09％，且漲跌的機率各半，而在十一長假後一周

、後一個月，平均也是跌多漲少，各為-1.77％、-4.43％。

前台灣證券發展基金會秘書長、有亞洲股市教父之稱的胡立

陽昨日在Money錢雜誌主辦的「陸資投資台灣關鍵報告」座談會

中就指出，陸股要到十月中後才有可能再上漲，而且3800點將是

一個重要關卡，若是有突破才有可能開啟牛市下半場。

胡立陽認為，二年內陸股再站上六千點的可能性不高，主要

原因是籌碼太零亂，且全球經濟面並沒有完全復甦，全球經濟仍

處在「窟窿」的階段，股市與經濟基本面沒有配合上，因此不易

有V型反轉，他強調，只要全球都還是低利的環境下，經濟基本

面就還是會處在「不死不活」的局面。

摩根富林明中美G2新勢力基金經理人田克杰則分析，其實全

球許多主要市場的股市都有所謂的「長假」效應，也就是長假前

後都有交投清淡的現象，中國股市也不例外。

以上周來說，大陸股市的成交量就一直縮減，資金追價意願

不高，就算是收假後，緊接是面對中國企業的第三季季報，企業

獲利表現將直接決定股價表現，投資人也多是觀望心態，所以看

到，在歷年長假前後股市的表現都不會太亮眼。

不過，田克杰強調，今年中國將歷經有史以來最長的十一長

假，勢必對國內的消費、觀光，以及內需等相關類股都會有不錯

的激勵，只要這當中歐美等國際股市沒有太大的回檔，未來在長

假股市效應回歸正常後，受惠長假的類股，應就率先會有不錯的

表現，也能激勵整體陸股。

另外，中國十一長假也預期對泰國、新加坡、台灣、香港等

亞洲國家的觀光產業，有最直接的激勵，也不排除能對這些國家

股市有相當程度的加分。如果拉長時間來看，十一長假後，中國

內需市場真能達到預期、邁向復甦，這對大中華、亞洲，甚或是

歐美國家，都是相當正向的訊息，投資人也可布局相關的基金。

第二次歐胡會上周在紐約舉行，雙方會晤不但化解貿易保護戰火

，更重要的是，根據過去歐胡會經驗，通常可望創造另一波由中

、美兩國領漲的行情，為股市上攻醞釀新動能。

統計第一次歐胡會後（4/1），不但中、美二地股市受益，全球投

資氣氛也跟著轉佳，標普500指數和上證綜合指數在歐胡會後一個

月漲幅各為8.1％及6.3％；三個月後更分別上漲13.8％及24.9％。

中國、美國領軍的MSCI新興市場指數及MSCI世界指數亦隨之大幅

上漲。慶祝行情可期。

摩根富林明中美G2新勢力基金經理人田克杰指出，這回中美之間

對輪胎、雞肉和汽車零件等進口貨物之間的貿易爭論，其實都不

是貿易復甦過程中的重要產業，所以就算雙方真的採取進一步動

作，也不致於壓抑才剛復甦的景氣綠芽，只能說是保護主義又開

始出現。

田克杰說，第二次的歐胡會及G20多邊會談中，應會呼籲全球共

同抵制貿易保護主義，如此一來，則中美貿易爭論應該很快就會

和平落幕，畢竟，金融危機的陰影仍在，若真因中美貿易爭論影

響投資氣氛或股市動盪，都不是任何一方所樂見。

田克杰強調，以美國而言，8月份高達9.7％的失業率，顯示就業

市場復甦落後，也隱含了聯準會不可能匆促撤除流動性工具的運

作。根據泰勒法則模型推估（假設未來18個月經濟產出缺口為負

值，通膨維持在2％以下），聯準會升息時間將落在2011年。換言

之，貨幣政策彈性仍大，這對美股、甚至於全球股市，都提供了

相當助益。加上，中國商務部公布了8月份外商直接投資（FDI）

中國的金額為74.99億美元，此為11個月來首次上揚，同時中國也

連續17年蟬聯最吸引外資投資的新興國家。在資金依然豐沛、投

資疑慮大減下，激勵香港國企股、甚至是亞股再創今年新高。

現任德國總理梅克爾 （Angela Merkel）再度連任，本次國會大選

更擺脫過去和主要競爭對手社民黨（SPD）左右共治的僵局。資

產管理業者表示，德國是歐元區第一個擺脫經濟衰退的國家，選

舉結果有利德國股市和歐元走勢。

富蘭克林坦伯頓互利歐洲基金經理人菲利浦•博吉瑞表示，景氣

循環類股占道瓊歐洲指數比重達28%，其中德國股市循環類股比

重更高達45%，將是選舉行情及經濟復甦最大的受惠族群。

博吉瑞認為，9月以來歐洲電信、食品、原物料與證交所等傳出出

售資產強化財務體質、跨業或同業間整併消息，預料有助擴大歐

股漲勢。

摩根富林明大歐洲基金經理人陳昱嘉表示，德國是歐元區最大經

濟體，一向是歐洲復甦指標。陳昱嘉觀察，德國各項重要經濟指

標，包括經濟成長率（GDP）、採購經理人指數（PMI）、失業率

等，都領先歐元區復甦。

德國6月出口表現大幅回升，新訂單增幅也超乎預期，陳昱嘉認為

，一旦德國站穩復甦腳步，歐元區復甦腳步也將加快。

目前德國聯合政府是由梅克爾領導的基民盟（CDU）／基社盟

（CSU）與SPD共同組合，由於兩黨政治取向不同，過去總被認

為是「左右共治」，但新聯合政府將與立場偏右的自民黨（FDP

）組成聯合政府。陳昱嘉認為，內部面臨的矛盾衝突將可望減少

，有利政府政策的推行。

摩根富林明投信投資研究部協理洪胤傑分析，未來德國政策將朝

向積極減稅與促進經濟成長的方向前進，對德國股市和歐元有正

面幫助，不過減稅政策可能使財政赤字擴大，對於德國公債可能

產生壓力，未來投資人可持續留意新聯合政府政策計畫與執行成

效。

全球新興市場基金熱賣，上半年吸金金額達150億歐元（約新台

幣7,121億元）。美國以外銷售的基金中，全球前三大熱賣新興市

場基金為富達中國聚焦基金、摩根富林明全方位新興市場基金、

摩根富林明JF中國基金。

去年金融海嘯肆虐，投資人全面撤出新興市場基金。但隨著景氣

從谷底翻升，資金快速回流。理柏（Lipper）統計，在美國以外

註冊的基金中，各類新興市場基金今年上半年共淨流入150億歐元

，創歷史新高。

理柏指出，不論新興市場是否與成熟市場脫勾，許多投資人認為

投資新興市場有理，畢竟新興市場的人口結構較年輕，又盛產原

物料。在所有新興市場基金類型中，今年上半年以全球新興市場

基金最受歡迎，其次是中國基金。

理柏分析，中國政府年初宣布巨額的刺激經濟方案，引發投資人

興趣，但投資人也擔心中國風險過高，因此轉而投資布局更廣泛

的全球型新興市場基金。今年上半年，全球型局新興市場基金的

淨銷售金額接近64億歐元（3,038億元），中國基金則是淨吸金

49億歐元2,326億元）。

以單一基金來說，在近1,600檔新興市場基金中，以富達中國聚焦

基金最火紅，上半年狂銷6.75億歐元，二、三名則分別為摩根富

林明全方位新興市場基金、摩根富林明JF中國基金，也都有逾5億

歐元的淨銷售金額。

以基金公司來說，今年上半年，新興市場基金淨銷售市占率最高

的五家基金依次為摩根富林明、巴克萊、法國興業、富達國際與

施羅德。其中，巴克萊、法國興業都受惠於指數股票型基金（

ETF）的熱銷。

在理柏分類的27種新興市場基金中，上半年的熱銷基金類型除了

全球新興市場基金、中國基金以外，三到五名分別為拉丁美洲基

金、金磚四國基金、印度基金。相反的，雖然俄羅斯基金排名熱

賣第六名的基金類型，但中東歐基金卻最不受青睞，在27類基金

中淨流出金額最多，中東北非（MENA）、南韓、非洲、台灣基

金也都是淨流出。

理柏指出，新興市場占全球股市的市值約10%，但在大多數成熟

市場投資人的投資組合中，新興市場的比重大概只有5%。由於亞

洲與拉丁美洲的金融業體質較健全，這次受到的傷害較輕，預期

將領先成熟市場復甦。

國際貨幣基金（IMF）統計，全球經濟成長率的貢獻度排行，中國

名列第一，俄羅斯、巴西與印度也都名列前八名。

根據最新國際資金流向統計，全球型新興市場基金上周流入19.94

億美元，創今年以來單周最高資金淨流入，亞太（不含日本）市

場居次。

資產管理業者認為，資金回流新興市場，主要反映歐美成熟市場

多已補漲，資金再尋找新出路的時候，仍以較具成長性市場為主

，但在個別新興國家股市有回檔或追高風險下，資金轉向全球型

新興市場基金。

相較於去年整體新興市場基金大幅流出394.1億美元資金，累積今

年以來已有386.1億美元資金淨流入，高達98%資金已重返新興市

場。

泰國、菲律賓、中東以及中歐市場，上周股市表現相對抗跌，帶

動全球型新興市場創下今年以來單周最高金額。

不過，上周受G20會議聯準會退場聲音浮現，加上美國房屋銷售

數據意外不佳，市場再度引發賣壓，美股上周五領跌，不僅成熟

市場收黑，連同新興市場同樣拖累，其中周一陸股上證指數跌幅

2.65%最重，並跌破月、季線支撐，表現最弱勢。

摩根富林明新興市場投資團隊投資長理查•提塞林頓（Richard Titherington）認為，美、歐股上周皆收黑，但流入美股基金金額

是9月以來最高，資金對歐股基金更是連續三周流入，顯見儘管股

市面對漲多回檔壓力，但逢低承接買盤不弱，未來股市下檔風險

相對有限。

富蘭克林華美投信坦伯頓全球股票組合基金經理人張森貴表示，

本周美國將公布9月就業報告、美國／中國與歐元區等製造業指數

也將出爐，10月中旬美國第三季財報也將登場，使短線觀望心態

濃厚。

理查•提塞林頓（Richard Titherington）提醒，即將邁入第四季，

市場焦點將從總經數據轉移至個股獲利表現，市場恐會有較大幅

度的震盪，也將考驗經理人選股功力。

富蘭克林投顧建議，經濟復甦領頭羊的金磚四國、大中華、新興

亞洲股票型基金，仍是現階段逢低布局的首選。

全球政府聯手救經濟，總經環境逐漸好轉，加上台灣受惠於兩岸

關係改善，更處於中長期經濟成長之有利位置。

專家建議投資人現階段的投資主軸應該聚焦在科技、金融及中概

類股，專注於科技與內需產業相關之基金，更可透過定期定額降

低投資風險，累積台股長線投資潛力。

第一銀行日前在高雄漢來巨蛋舉辦「錢進台灣」投資講座，湧進

爆滿民眾，顯示投資人已感受景氣翻揚訊號，開始尋找投資標地

。摩根富林明台股投資組合經理何銘銓於專題演講中強調，全球

政府及央行祭出擴大公共投資的財政政策與低利率的貨幣政策，

成效正逐漸發酵。

台股則是受惠於外資持續買超、海外資金鮭魚返鄉風潮、兩岸融

冰等重重利多下「錢」景可期，建議投資人應將聚焦科技、金融

及中概類股。

何銘銓建議，台股投資重心將在科技、金融與中概股，摩根富林

明JF新興科技基金與JF台灣增長基金聚焦此投資趨勢，前者鎖定

具競爭優勢台灣電子股，後者則主要投資於電子、金融和傳產等

類股。

他建議若擔心股市波動仍大的投資人，可藉由定期定額長期布局

，以免錯過台股長線投資契機。

今年以來，俄羅斯可說是從谷底翻身，不僅股市漲幅位居金

磚四國之冠，達97.48％，相關的東歐基金平均漲幅也達七成以上

，目前更有三家國際知名券商紛紛調升俄羅斯企業獲利預期。

法人認為，從近期券商的態度，可以看到俄羅斯基本面大幅

改善，未來表現也值得期待。

近期三家券商包括摩根大通、高盛及UBS都看好俄股。其中

，除了摩根大通調升俄羅斯銀行股獲利，高盛、UBS則是分別整

體調高俄羅斯股市目標價（RTS美元指數至1550）以及企業表現

，預估今年獲利成長可達11％。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華表示，很多人會質

疑俄羅斯股市漲幅過大，但這是一個迷思，因為就算歷經90%的

大漲後，俄羅斯股市的預估本益比仍是全新興市場最低，還不到

9倍。

這是因為自金融風暴發生以來，俄羅斯市場的修正幅度和其

他國家不同，從高點計算，俄羅斯股市共下跌77%、新興市場平

均下跌50%，因為基期較低的關係，即使反彈近一倍，俄羅斯股

價本益比仍較便宜；和新興市場相比，俄股目前本益比較新興市

場折價約45%；而和去年股市高點比，新興市場已反彈了8成、但

俄羅斯僅5成。

如果回到企業獲利面，劉念華說，俄羅斯陸續公佈的第二季

企業獲利結果打敗預期，主因是嚴格的成本控制有所成效，還有

是盧布貶值、反而有利國內製造商逆勢成長並擴大市佔率。

從較長期資金觀點來看，俄羅斯目前是全球新興市場經理人

最想加碼的國家，今年流入歐非中東區域基金規模在9月初已轉正

，且最大流入國即為俄羅斯，目前規模持續加溫中，投資人不妨

從東歐基金亦或歐非中東基金介入此市場。

ING投信則表示，在金磚四國中，俄羅斯是唯一尚未突破金

融海嘯雷曼缺口的市場，不過漲勢十分驚人，主要是近期油價倍

數漲幅以及盧布回揚的價值重估走勢；未來可觀察經濟基本面復

甦訊號，若內需股能順利接棒，俄羅斯股市可望展開下一波經濟

復甦行情。

要跟著翻倍基金賺進一倍報酬並不容易，漲多後更不知道還能不

能進場。基金業者點名，巴西跟俄羅斯仍具成長空間，印度波動

高，且可能率先升息，近期表現較不被看好。

要勇於低點入場，還能看著基金報酬漲上五成、八成都不停利出

場，幾乎是「不可能的任務」，漲多後，想加碼又擔心是不是會

出現回檔。

摩根富林明產品策略部協理邱可君認為，若基本面的企業獲利、

內需消費與GDP數據傳出佳音；價值面如本益比、股價淨值比等

仍相對便宜，則漲多仍有介入價值。

以巴西為例，寶來投信認為，巴西除了能源與基本金屬外，農產

品、咖啡等軟性商品的產值與出口值也很大。此外，巴西擁有龐

大內需市場，內需型產業也可受惠。

?豐巴西基金經理人荷西卡沃（Jose Cuervo）指出，巴西出口到中

國的原物料比重提高，原本仰賴北美的巴西，也將依賴關係轉至

中國市場，可受惠中國的經濟成長。

俄羅斯則向來與油價高度相關，若未來能源出現震盪，股價也將

跟著波動。?豐金磚動力基金經理人許倍禎分析，以獲利成長率和

本益比的角度來看，俄羅斯仍極具投資吸引力，不過第二季出現

GDP負成長10.9%的歷史最差表現，使得後市較為保守。

摩根富林明投信則認為，俄羅斯內需類股意外地表現強勁，第二

季企業獲利優於預期，另外，盧布貶值也有利其製造業逆勢成長

，落後補漲空間仍令人期待。

至於國人最愛的單一國家基金－印度，?豐印度基金經理人聖傑夫

道格認為，陷於乾旱問題所苦，近期股價較為震盪，但至少三到

五年的榮景不會改變。

寶來投信則擔憂，印度是明年較有機會率先升息以對抗通膨的國

家，從今年看好的四大新興區域名單BIIG（巴西、印度、印尼、

大中華）中剔除。

今年以來有九檔基金達成「淨值翻一倍」的驚人任務，類型包含

印尼、俄羅斯、巴西、印度、東歐與歐元高收益債券基金，若年

底前仍能維持不墜，將會是繼2005年的保德信店頭市場基金後，

再次創造單年淨值翻倍的基金。

要達到淨值翻倍，約須連續七年，每年皆達到10%的報酬才行。

拜金融海嘯所賜，光以年初至今的績效變化計算，就已經有九檔

基金達成績效翻一倍的任務，若以3月全球股市低點至今計算，

將有更多檔基金的報酬率達陣。

檢視國內核備的境外與投信基金過去幾年的表現，單年績效的總

冠軍，包含2005年的保德信店頭市場，創下105.04%的單年報酬

；2006與2007年則是當時都尚未引進國內的JF中國與愛德蒙得洛

希爾聖榮印度基金；2008年遭逢金融海嘯，當年僅有七檔基金報

酬率達一成以上，且清一色為債券型基金。

以這九檔績效特優的基金來看，主軸仍不脫新興市場，特別是金

磚四國除中國受宏觀調控影響，股市近期走弱外，其餘三國的單

一國家基金皆風光入列。

市場譽為金磚第五國的印尼，更是風光占據三席。

安本環球歐元高收益債券基金則以105.55%的成績，成為唯一入榜

的債券型基金。不過，高收益債本來就有與股市連動性高的特性

，且先前歐洲股市展現落後補漲實力，急起直追下，歐元高收益

債表現佳並不令人意外。

?豐雙高收益債券組合基金經理人許秩勻指出，歐洲經濟狀況明顯

優於預期，歐洲高收益債券的五年累積違約率預估值下調，預估

年底歐洲高收益違約率的將首次低於全球與美國水準，與其債券

利差水準相比，顯示價格仍相對便宜，因此吸引資金進駐。

漲多後的市場，是否還適合介入？摩根富林明產品策略部協理邱

可君認為，這個問題的答案必須回歸到基本面和價值面，以俄羅

斯為例，今年指數大漲九成，但本益比卻還是新興市場中最低，

顯示企業獲利跟上股市上漲的腳步，仍然有表現可期。

G20高峰會今日（24日）開跑，預計中美仍將扮演此次會議

的最關鍵角色。法人認為，此次會議重點應是在討論各國退場機

制，其中，「有能力」退場的國家清一色是亞洲國家，代表此區

域復甦力道較強勁，投資人宜以亞股基金來掌握這波復甦契機！

統計從去年11月中的G20高鋒會至今，成熟國家與新興國家

股市都展現了強勁的力道，MSCI成熟國家平均有34.11％的漲幅，

而新興市場更是有73.93％的漲幅，表現優異。

摩根富林明中美G2基金經理人田克杰表示，即將舉行的G20

高峰會，預料各國除希望繼續維持經濟刺激措施，應會開始規劃

未來一致性退場策略，討論各國政府該如何逐步退出、不再干預

市場的復原新生。

至於退場機制能否順利執行，田克杰認為，中美兩國的態度

依舊是關鍵，預料也會影響全球股市能否續漲。以美國而言，8月

份高達9.7％的失業率，顯示就業市場復甦落後，也隱含了聯準會

不可能匆促撤除流動性工具的運作。

摩根富林明投信研究部主管洪胤傑表示，各政府退場是勢在

必行，但端看國家體質，各國官方也不會貿然執行，簡單來說，

能先行退場的政府，意味著該市場的復原力較佳，在投資上反而

是好選擇，亞洲國家便是一例。

高盛證券便預估，亞洲國家景氣好轉的狀況超乎預期，明年

上半年便可能陸續升息，也會開始進入以基本面為主的主升段行

情。因此，目前的股市修正期，反而是市場的最佳介入點，投資

人可以逢低承接，區域布局東協、亞洲基金。

保德信大中華基金經理人楊佳升也認為，若美國復甦，對亞

洲國家最有利。最新券商報告指出，亞洲加工出口導向型經濟體

將可望優先受惠歐美消費市場復甦，預期中國2010年企業EPS成

長率將由今年1.1％大幅提升至4.1％，其他像台灣、南韓這些以出

口為重的也將受惠。

為了讓《哥本哈根協議》能夠順利在年底簽署，「聯合國氣候

變遷高峰會」即將於今（23）日在紐約舉行，而胡錦濤也將在公

開場合，正式宣布中國應對氣候變遷的新計畫。在各國對環保的

共識下，綠能基金可望持續發燒。

環保議題在新興市場國家的加入下商機驟增，英國和歐盟就估

計，若要發展環保，發展中國家將要求成熟國家在2020年前每年

提供1千億至1千5百億美元，而南非則估計需要2千億至4千億美元

，可見未來所需的資金量相當龐大。

保誠投信指出，國際油價目前偏低，替代能源的走勢短期難以

有所表現；但像環境服務、廢棄物處理與綠色交通等領域的環保

商機，已因新興市場加入開始暴增。

據理柏統計，今年以來，只要是綠色環保相關基金，無論是在

哪個區間，都要以橫跨環境服務、廢棄物處理與綠色交通等產業

的基金表現較為領先；如保誠全球綠色金脈、德意志氣候變遷、

施羅德環球氣候變化策略與國泰全球環保趨勢基金等，績效表現

都領先注重單一產業的「新能源基金」。

不過，就投資時點來說，德盛安聯全球綠能趨勢基金經理人洪

華珍認為現在就是投資時候。若由2003年全球股市開始築底至

2008年來看，ET50綠能指數走勢6年資料顯示整體表現於第三季

平均較平穩，但第四季投資績效為最高。言下之意，過去歷史經

驗顯示第三季反而為最佳進場時點。

另外，景氣刺激方案針對綠能產業補助更將於2010年達到高峰

2,100億（今年為1,140億美元），更將為推升綠能產業後勢動力。

摩根富林明投信商品市場產品經理劉念華提醒，替代能源公司

股價一直缺乏表現，主要是因為之前中、美兩國沒有簽訂京都議

定書，且兩國也都是全球碳排放量的主要國。

如果之後的哥本哈根協議、中美兩國態度有所轉變，勢必會對

兩國內部的環保節能相關類股構成激勵，而這兩大市場的需求也

能讓相關企業有所提振。投資人不妨就直接關注兩國的動向態度

，再來調節綠能投資的比重。

美國三大指數氣勢如虹，那斯達克（NASDAQ）上周一舉收復去

年9月底的起跌點，重新站上2,100點，標普500指數和道瓊工業指

數距離去年起跌點，也不到10%的距離。

投信業者分析，經濟數據利多紛陳，有效提振市場投資信心，加

上經濟前景看俏，拉抬原物料價格走漲，鼓舞商品類股漲升，引

領美國股市齊步收紅，第四季美股可偏多操作。

不過，投信業者也提醒，失業率仍為美國經濟穩定的最大風險，

美國8月分失業率達26年來新高的9.7%，失業率若持續上升，甚至

惡化，消費者信心再陷低迷，恐再度導致經濟陷入衰退情況。如

何扶持緩慢復甦的經濟，避免落入二次衰退，同時規避通膨高漲

風險，將為目前各國政府首要目標。

各項數據顯示，美國8月分生產者物價指數月增率為1.7%，大幅超

過預估值0.8%；8月分零售銷售增幅2.7%，也優於市場預期1.9%，

不含汽車在內的零售銷售額，則成長1.1%，同樣優於經濟學者預測

。

這些數據顯示消費需求回升已擴大到汽車銷售以外的領域，而9月

分紐約州製造業調查指數為18.88，也高於市場預期，種種跡象顯

示，美國經濟最壞情形已過。

保德信國際投資組主管黃榮安指出，目前美國貨幣市場基金水位

仍在高檔，顯示後續資金仍相當充沛，加上美國第三季GDP成長

率可能上調至3%至3.5%，景氣有機會呈V型反轉，股市表現仍值

得期待。美國擺脫金融風暴陰霾後，基本面出現好轉，漲勢可期

，雖然中間可能難免遇到震盪拉回，但在信心回籠下，美股應偏

多操作。

摩根富林明中美G2新勢力基金經理人田克杰認為，近期美股氣勢

如虹，主要反映經濟數據轉佳，雖然偶有小幅拉回，但幾乎可以

確定美國正走在復甦的道路上。

田克杰表示，美國的零售銷售數字公布，最為激勵人心，由於美

國是全球最大消費國及經濟體，如果美國內需沒有復甦跡象，其

他國家的出口數字也難獲改善。而一旦美國內需能見起色，預期

中國的出口衰減能獲得舒緩，而之前市場所顧慮中國產能過剩的

問題，也能獲得解決。

台股從農曆年開紅盤以來漲幅約76%，帶動了國內股票型基金的

申購熱潮。投信投顧公會統計，國內股票型基金8月底總規模約

4,151億元，今年來成長近五成。

根據投信投顧公會統計，182檔國內股票型基金8月總規模已達到

4,151億元，今年來規模成長了1,332億元或47.28%，而前八月申

購總額近1,400億元；其中，累計申購總額超過20億元的基金共13

檔，大多為一般型基金，並為投信旗下旗鑑基金，投資人在選擇

基金時，中大型基金仍為首選。

日盛投信表示，前波指數回檔跌破季線後，因外資持續買超，帶

動台股突破前波高點7,185點，並創下今年新高7,513點，未來仍須

留意陸股季線附近整理能否止穩，10月1日長假銷售狀況及第四季

上游訂單能見度。

在成交量能方面，台股昨（17）日以7,477點作收，指數創下14個

月以來新高，成交量持續擴大至1,467億元，未來法人及實戶換股

是否順暢，將是台股續攻關鍵。

日盛投信指出，美國近期公布經濟數據偏向穩定，較少令人意外

之處，消費市場改善速度依然緩慢，就技術面看，目前經濟衰退

很可能已經結束。

台股目前的漲勢較預期強，但在大型股漲多後，預期後續指數將

呈現大箱型整理，前波高點7,185點將是首道支撐，若是美股出現

較激烈修正，不排除朝7,000點進行測試，但仍看好整理過後的行

情。

摩根富林明JF台灣增長基金經理人葉鴻儒指出，上市櫃公司8月營

收普遍傳來好消息，加上國際股市重回多頭軌道，也提供台股溫

和向上的環境，法人持續性的買超加上融券張數居高不下，也為

台股提供資金動能。

葉鴻儒指出，科技股是我國出口的重要產業，占台股巿值超過一

半以上，於景氣回升時，科技股因而成為首選。

至於金融與傳產股，在新內閣上任後，兩岸的經濟協商速度應可

望加快，金融MOU或ECFA在年底或明年初簽訂機會甚高，相關類

股都有表現機會。以目前類股輪動格局來看，分散布局為穩健型

投資人不變的台股投資策略。