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今年上半年全球股市回升，中國股市挾帶內需擴大及經濟成長率

題材向上攻堅，讓中國成為今年最夯的投資話題，今年新募集的

中國基金，全數正報酬，在績效表現優異下，中國基金可望延續

上半年的氣勢持續火紅。

根據Lipper統計，截至7月24日止，今年國內投信募集七檔中國基

金，績效隨中國股市走強一路衝高，近一個月三檔績效逾10%，

七檔表現也全部為正報酬。

香港H股指數昨（28）日創今年新高，來到12,424.58點，紅籌股

突破前波高點4,229.41點，指數重返多頭上升趨勢，預料下半年中

國股市仍有高點可期，香港國企、紅籌股指數有機會再創新高。

新光中國成長基金經理人鄒政杰表示，IMF最新公布全球經濟預測

，上調中國2009年經濟成長率（GDP）至7.5%，2010年GDP達8.5%

，調升幅度高居金磚四國之冠，上半年全球資金湧入新興市場，

中國股市上演強勁資金行情後，下半年中國經濟陸續好轉，景氣

行情可望接棒演出，即使年初以來中國股市漲多，鄒政杰認為，

下半年中國股市仍值得布局。

不過，外資真正進入中國A股市場的資金有限，除中國A股外，鄒

政杰表示，在香港掛牌的H股（ 國企股）、紅籌股皆物美價廉，

其中不乏財務穩健的中央級企業，以及掌握中國內需消費的績優

民企，由於個股透明度高，加上流動性佳，目前吸引全球熱錢持

續投入，也是國際資金主要追逐的新興股市之一。

鄒政杰認為，觀察中國製造業採購經理人指數，中國製造業採購

經理人指數6月年增率已達53.2%，連續四個月突破景氣復甦的50

以上，顯示中國經濟確定觸底反彈，景氣持續回溫。

在中國基本面利多加持下，近期香港H股和紅籌股指數也突破連

月以來盤整走勢，指數出現向上攻堅氣勢，就技術面來看，鄒政

杰說，目前H股、紅籌股的季線向上突破年線，出現有利多頭的

黃金交叉走勢，因此，從下半年起，無論是陸股、H股或紅籌股

，多頭趨勢強勁，中國基金漲多仍有甜頭。

摩根富林明中美G2新勢力基金預定經理人田克杰表示，中國股市

今年銳不可擋，上證指數頻創新高，今年以來漲幅已逾八成。

而中國日前公布第二季GDP年增率達7.9%，已經相當接近保八的

目標，就算下半年新增貸款增速下滑，但只要金融風暴不再，田

克杰認為，現階段中國擔當新興市場領頭羊的地位將難以撼動。

馬英九昨（26）日順利當選國民黨主席，符合市場預期。市場人

士指出，市場已經先行反映，對台股的直接影響不大，但可能加

速兩岸談判的速度。本周台股如果要站上7,000點，量能最好要放

大。

施羅德投信投資長陳朝燈指出，選舉結果不讓大家意外，台股應

該只會有小小的慶祝行情。全球其他股市部分已攻過重要關卡，

有利台股上攻。

摩根富林明投信台股投資組合經理何銘銓表示，市場已經預期馬

英九會當選主席，因此對台股的影響有限，今日台股不致出現慶

祝行情，但也不至於下跌。

不過，何銘銓指出，馬英九擔任黨主席後，「黨對黨的談判」空

間可能擴大，是否會加速兩岸談判的速度，因而有利兩岸金融監

理合作備忘錄（MOU）的簽訂，更加值得關注。

7月中旬以來，八大股市指數創今年新高。從7月15日開始，短短

不到10天時間，全球包括中國上證指數、台灣、印尼、新加坡、

香港、南韓、馬來西亞等七大亞洲股市，加上代表美國科技股的

NASDAQ指數都已經改寫今年高點，這八大市場強勢表現令人刮

目相看。其中五大股市更是強者中的強者，全在上周再創今年新

高。

摩根富林明中美G2新勢力基金預定經理人田克杰說，「很明顯可

以看出，這八大強勢市場只集中在二個地方，一是亞洲、一是美

國。」亞洲的部分包括以中國為首的東北亞（含台灣、香港、南

韓）和以新加坡為首的東南亞（含印尼、馬來西亞）。至於美國

，在英特爾、蘋果電腦、德儀和IBM等財報利多加持下，NASDAQ

指數也後來居上，今年漲幅超過二成，在美股中一枝獨秀。

全球股市自6月初開始回檔後，只有中國不退反進，即將逼近3300

點，站上今年新高，同時也是13個月以來新高，由此帶動鄰近包

括台灣、香港、南韓等股市指數近期相繼突破6月高點，連帶東協

如新加坡和馬來西亞也有落後補漲的味道。

田克杰估計，新興股市比成熟股市落底的時間至少提早了四個月

，說明新興股市雖受成熟國家之累回檔頗深，但「因為年輕，所

以拍拍屁股站起來也就沒事了」，當看見成熟股市跟在新興股市

之後落到谷底，之後出現齊漲走勢，說明最壞的時候果真已經遠

離。MSCI新興市場指數自去年低點以來大漲78％ (2008/10/27

~2009/7/20），今年上漲42％。而MSCI 成熟國家指數低點至今

反彈45％（2009/3/9~7/20），但全年僅小漲8％。

不過，田克杰認為全球股市在一波大反彈之後，要一步登天就此

V型反轉的機會不高，隨著企業面獲利消息在7、8月逐漸公布，

攀高的股市將回頭檢視基本面，本益比過高的個股勢必會受到修

正，雖然股市震盪難免，投資人不必害怕，這反而是將手中弱勢

持股淘汰出局的好機會，將投資往以中國為首的基本面國家和以

美國為首的重量級企業靠攏，預先掌握下一波中美G2投資潮。

6月台股基金淨申購總金額突破新台幣10億元，創今年來第二高，

共有14檔基金淨申購超過1億元，強者恆強，以ING優質、永豐永

豐與國泰小龍基金吸金最多。

6月台股處於震盪格局，大盤下跌6.65%，在全球89個主要指數中

，表現排名倒數第九名，但仍有不少投資人看好台股後市持續進

場。

投信投顧公會統計，6月172檔台股基金（不含指數型基金）的淨

申購總金額高達12.78億元，是近四個月以來新高，也是今年第

二高的水準。

雖然6月全部台股基金的買賣金額加總起來為淨流入，但以個別基

金的情況來看，則仍是以淨流出的基金較多。

投信投顧公會統計，172檔台股基金（不含指數型基金）中，6月

有淨申購的基金共78檔，其中淨申購金額超過1億元的台股基金則

有14檔，92檔基金則是出現淨贖回，其餘兩檔則是無申購贖回。

在這14檔基金中，以ING優質基金的單月淨申購金額最高，超過4

億元，永豐永豐基金與國泰小龍基金也有3億多元的淨申購金額。

此外，如摩根富林明JF台灣增長基金、群益馬拉松基金、保德信

高成長基金、摩根富林明JF新興科技基金、ING台灣高股息基金、

群益店頭市場基金也都長期名列定期定額的熱門榜單。

ING投信表示，最近歐美企業公布的財報普遍不錯，加上經濟已

逐漸從谷底上揚，帶動全球股市走高，台股也不例外。

台股除了景氣面的利多外，還有兩岸政策面的結構性轉變所帶來

的價值重估利多，未來成長空間可望優於其他亞洲市場。

全球景氣最壞狀況已過，市場人士預期未來可望緩步復甦，ING

投信表示，加上兩岸政策利多，台股長期趨勢看好，因此不少資

金趁著股市回檔修正進場布局。

雖然台股6月表現不理想，但從投資人持續加碼台股基金的情形，

可以看出台股長線投資氣氛仍舊相當樂觀。

台股接連兩日挑戰7,000點失利。近期美國大型科技股陸續公布財

報，結果普遍優於預期，帶動台股走勢，國內重量級科技股法說

會也將舉行，有機會帶動台股挑戰前高。

寶來投信股票基金管理部主管陳建宗認為，受到美國企業財報優

於預期、國內第三季營收預期佳，以及總統馬英九可望兼任黨主

席等利多消息影響，台股可望持續上攻。

摩根富林明中美G2新勢力基金經理人田克杰分析，目前S&P500指

數中已公布財報的企業中，有超過七成皆優於預期，使得美股近

來走勢強勁。在利空解除下，全球股市皆明顯受惠，包含陸股、

港股與韓股近日都創下今年來新高點，台股也重啟漲勢，指數再

度接近今年前高7,084點。

觀察籌碼變化，上周台股上漲1.2%，不過融資餘額反而下降，本

周卻出現融資融券同步增加的現象，顯示市場增溫，有利於短多

格局。

陳建宗分析，上周外資買超230億元，本周也持續買超，顯示資券

同增並沒有造成籌碼疑慮，反而在內外資結合下，成為指數上衝

的動能。

從國際局勢的角度來看，恐慌指數（VIX）22日也再創新低點，顯

示投資人預期未來股市波動度將趨緩，美國財報傳出好消息下，

那斯達克指數與費城半導體指數皆強勁反彈。

陸股上證指數昨（22）日大漲83點、收3,296點，再展現強勁走勢

。金磚四國「錢」景看好，根據Lipper統計，就金磚四國基金近一

年定期定額表現，中國、印度表現最佳，即使單筆投資報酬率也

由負轉正。

資產管理業者表示，近期股市波動加大，但亞洲仍是最看好的區

域，其中又以內需動能充沛的大中華市場與印度股市表現最受期

待。

JF中國基金經理人黃淑敏指出，中國第二季實質GDP年增率、零

售銷售及固定資產投資等重要數據轉佳，全年保八可期，預期下

半年隨景氣逐漸復甦及去年基期較低等因素，GDP成長率可望步

步高。

黃淑敏認為，中國脫離景氣谷底，對全球新興市場來說，將是重

要的信心和領漲指標。

匯豐聚富積極平衡基金經理人賴安庭表示，印度因公布預算案引

發財政赤字擴大疑慮，導致市場失望性賣壓湧現，使印度股市上

周大跌9.4%，不過外資卻逆勢加碼印度股市，金額甚至超越前周

，創下一個月來的新高，顯示外資對印度股市未來前景仍相相當

看好。

根據Lipper統計，金磚四國基金近一年定期定額表現，中國、印度

報酬率逾26%，領先拉美及俄羅斯的一成多。

若就布局中國、印度近一年單筆投資報酬率來看，目前已轉為正

報酬；反觀，若一年前單筆投資巴西和俄羅斯，迄今跌幅仍逾四

成。

摩根富林明投信產品策略部副總邱亮士表示，投資人想從單筆投

資獲利，首先要看對波段高低點，第二就是要有勇氣，這兩點一

般投資人很難做到，建議還是以定期定額並定期檢視其績效。

今年初G20高峰會在倫敦召開，外界關注的不是到底有哪20國與

會，而把目光放在中國與美國雙強會面，讓其他國家儼然成了這

場大戲的配角。中國與美國手裡緊握G20發言權，正式宣告海嘯

後「G2」（中美）的地位已急速成形。

最早提出中美勢力成形的為知名智庫皮特森國際經濟研究所（

Peterson Institute for International Economics）所長柏格斯坦（

C.Fred Bergsten），他在去年7月曾說，「未來世界經濟議題將由

中國與美國主導」。

隨後世界銀行總裁佐立克（Robert Zoellick）與首席經濟學家林毅

夫於華盛頓郵報發表文章指出，未來世界經濟走勢取決於「G2」

，中國與美國兩大經濟引擎必須攜手合作，才是G20高峰會的成

功關鍵，對世界經濟復甦影響重大。

在G20舉行時，英國經濟學人雜誌更是直稱，本次高峰會關注焦

點應該是G2，而不是G20。在在說明美國過去獨霸一方的勢力，

已然減弱，而崛起中的新興國家之霸──中國，則在人口優勢與

經濟的發展下，與美國逐步建立起平起平坐的地位。

摩根富林明中美G2新勢力基金預定經理人田克杰描述，中國跟美

國一個是經濟成長最快速的國家，一個是經濟產值絕對值最大的

國家，兩個國家看似互相競爭，實則互相幫助，「像是夫妻一般

，誰都不能跟誰翻臉」。

中國擁有最多的美國公債，堪稱是美國債權人，而中國又擁有金

融海嘯後令全世界垂涎的市場；不過，身處震央的美國也不是完

全一蹶不振。

永豐金控首席經濟學家黃蔭基比喻，「美國是全球經濟的火車頭

，但中國卻是全球經濟的引擎」，兩者關係亦敵亦友，對立對雙

方都不利，自然會選擇互相依賴。

美國人口在全球僅次於中國與印度，國內生產毛額（GDP）占據

全球20%，消費力道達全球四成的比重，同樣不容忽視。中國一

年出口到美國的比重達18%，美國企業想大賺新興市場的消費財

，新興市場同樣也不能不跟美國人做生意。金融海嘯後，世界目

光聚焦在G2的趨勢，可能改變了全球經濟與政治實力，也可能是

財富改變的趨勢。

中國經濟起飛後，在國際發聲的分量也與過去不同。不過，經濟

學家認為，中國要真正成為世界霸主，還有一段漫長的路程，在

經濟率先起飛後，中國要在文化與社會上更進一步影響世界，是

未來發展重點。

財星雜誌（Fortune）公布全球500大企業，出現十年來首度非美國

企業稱霸的現象，美國僅有140家企業入選，也創下1995年這項調

查展開以來最低的紀錄。似乎一向強於全球化布局的美國企業，

也在這項調查中明顯衰退。

摩根富林明中美G2新勢力基金預定經理人田克杰說，僅看調查結

果，會忽略了企業重要的價值，就是「品牌」。他認為，美國人

在創新能力與投入教育及研發的費用，向來是遙遙領先他國，這

樣的人才能力，絕非一時三刻能夠被超越。

永豐金控首席經濟學家黃蔭基表示，中國占全球GDP比重為6%，

僅有美國的四分之一，未來仍具有很大的成長空間要努力。

此外，他認為一個強權國家不只是看經濟體規模大小，經濟、文

化與社會都影響世界對一個國家的觀感。

他舉例，英國經濟一直在往下掉，但卻因為對全球擁有廣大的文

化影響力，使得英國依舊能夠扮演舉足輕重的腳色。全球金融與

經濟結構對美國的信心也絕非短期內中國能夠取代。

中國經濟的起飛，全球有目共睹，但更需要時間來建立地位與信

任感。簡而言之，中國敢持有如此高金額的美國公債，換個角度

來看，有其他國家敢以同樣的方式大量買進中國公債嗎？

第一檔鎖定中美概念的主題趨勢基金-摩根富林明中美G2新勢

力基金，預計從8月中旬開始募集。

看準金融海嘯後G2—即中國、美國獨大趨勢，摩根富林明再創

業界之先，鎖定中國、美國最具競爭力企業進行佈局。

摩根富林明中美G2新勢力基金預定經理人田克杰表示，中美

共治趨勢是一大進行式，但這波金融海嘯卻大幅加速進程，也是

該基金發行背景。

田克杰說，近年金磚四國（BRIC）完全攫取投資人目光，但

金融海嘯後個別國家體質已出現顯著差異，四國已無法齊平而論

，毫無疑問，中國已成領頭羊。

不過，新興國家雖然快速成長，但就經濟規模而言仍難與成

熟國家比擬，當中最重要的就是美國，畢竟其經濟產值仍佔全球

近25％，不僅為全球景氣復甦關鍵，未來10年也沒有任一經濟體

可取代。

因此從去年中開始，包括美國彼德森國際研究所所長柏格斯

登(C. Fred Bergsten)、世界銀行首席經濟學家林毅夫、瑞士信貸

亞洲首席經濟學家陶冬與英國經濟學人(Economist)雜誌等，紛紛

倡議或探討「G2」模式，並引發國際間眾多投資機構回應，顯示

「中美合作」將是未來最重要的投資趨勢。

中國上證指數7月以來持續改寫今年新高紀錄，並創下13個月以來

高點，相較於過去俄羅斯、巴西與印度三塊金磚今年高點落在6月

，中國是唯一能再登高峰的股市。以漲幅來看，中國股市漲幅高

達75％，相較之下，其他三塊金磚的漲幅都僅約中國的一半，印

證中國果然是全球最牛的金磚。

JF中國基金經理人黃淑敏指出，中國7月16日公布包括第二季實

質GDP年增率達7.9％，今年上半年GDP年增率為7.1％；6月零售

銷售持續保持15％的增速；上半年固定投資年增率也有33.6％，

從各項數據來看，不但符合市場預期，而且穩定維持在上升的軌

道上。

黃淑敏說，預期下半年隨景氣逐漸復甦及去年基期較低等因素，

中國下半年的GDP成長率可望「步步高」。

回想金磚四國今年6月16日才首度舉行金磚四國高峰會，但除了中

國股市續強之外，其餘三塊金磚早在高峰會之前就開始回檔。從

6月以來，中國已經續漲近20％，反觀俄羅斯跌幅已經接近30％，

巴西和印度跌幅都在10％左右。

摩根富林明投信產品策略部副總經理邱亮士表示，面對金磚四國

從低點以來的搶眼表現，想要投資這種高波動、高風險的國家，

最好的方式還是定期定額，因為定期定額只需要看對趨勢有紀律

地持續投資，相對上比想從單筆投資致勝簡單。

統計金磚四類基金一年定期定額表現，中、印最強，報酬率達

28％，甚至一年單筆投資報酬率也轉為正報酬，顯示復甦腳步走

得最快也最為徹底。如果一年前單筆投資巴西和俄羅斯，迄今跌

幅還超過40％，但若採用定期定額，報酬率明顯逾15％。不同的

投資方式，報酬率顯然大不同。

儘管在世界五百強企業中，日本進榜家數排第二，然而，如果真

的 拿錢去投資日股，可能只會換來一場長時間的煎熬。因為，據

理柏統 計，過去抱日股基金10年，好一點的基金讓人賠1成，差

一點的基金 則可能賠5成，總體平均是賠3成！ 因此，法人建議，

如果想掌握日股商機，還是用亞洲區域型基金布 局較穩！ 日本股

市對許多投資人來說，可說是又愛又恨。因這是一個當投資 人都

抱以極大期許時偏偏就不漲；當投資人都棄之如敝屣後，又開始

狂飆。在金融海嘯後，失落10年的日本似乎又出現轉機。

保德信投信國際投資部主管黃榮安指出，在全球已開發市場受到

金 融海嘯衝擊後，突顯出日本體質相對強健。目前日本的負債與

金融資 產比約為25％，低於美國的32％與英國的38％。

主要原因為日本於90年代出現房地產泡沫之後，日本企業大多保

守 謹慎，使其財務報表相對健全，可望在此次金融海嘯中向外拓

展營運 版圖，例如野村集團去年9月收購雷曼兄弟亞洲和歐洲業

務近期又可 能續買下花旗銀行日本信託部門等事例，可見一斑。

摩根富林明JF絕對日本基金經理人陳昱嘉也指出，2008年信貸風

暴 發生以來，日本企業憑藉著高現金部位的資金優勢，順勢加速

併購活 動的進行，此亦有助於提升日股的投資價值。

陳昱嘉補充說，由於投資人對日本經濟前景及企業原本的獲利預

期 就已相當保守，因此，就算後市對日本基本面有利空消息，對

市場影 響的幅度也相對有限。不過，平心而論，日本經濟短期間

內無法完全 復甦，單一國家基金風險還是稍高，投資人不妨從亞

洲基金介入。

第一季景氣落底訊號明確，國內投信第二季定期定額金額與人數

皆有明顯的增幅。從第二季扣款金額增加幅度最多的十檔基金來

看，投資趨勢多集中在亞洲市場，各家招牌基金紛紛入列。

第二季定期定額扣款明顯增加，包含金鼎概念型、保誠非洲與第

一金店頭市場與摩根富林明JF金龍收成等四檔定期定額扣款金額

季增幅都逾一倍，吸金能力十足。

從前十名的名單來看，包含摩根富林明JF金龍收成、金鼎亞洲雙

利、摩根富林明JF東方內需機會與保德信大中華基金皆鎖定亞洲

市場，趨勢最為明顯；金鼎概念型、第一金店頭市場與寶來台灣

加權指數基金則是台股相關基金。國內首檔大膽投資於非洲的保

誠非洲基金，題材性十足，吸引積極投資人目光，扣款金額持續

增加。

摩根富林明JF神龍平衡是榜中唯一的平衡型基金。國內投資人一

向對平衡型基金興趣缺缺，使得該類型基金屢屢成為清算基金的

大宗。

摩根富林明JF神龍平衡經理人陳敏智表示，去年許多人就看好大

中華市場的成長潛力，但全球經濟環境嚴峻，不敢完全押在股票

上，平衡型基金正好可以滿足這類投資人的需求。

台股在中國移動宣布入股遠傳後，一度跳空大漲，許多投資人買

不到股票，有這樣的經驗後，幾乎滿手持股的寶來台灣加權股價

指數基金獲得厚愛，而其他台股基金也獲得搶進。

凱基四金磚基金經理人陳學林指出，今年新興市場中表現最佳的

非中國莫屬，全球資金在上半年大量流入新興市場，經過第三季

修正後，年底再上漲機率頗高。

美國製造業指數及房屋銷售數據連袂攀升，投資人樂觀預期經濟

衰退低谷已過，激勵美股買氣逐漸升溫，投信投顧業者分析，以

S&P500指數為例，美國股市本益比現已低於百年平均值，有史以

來最大的金融危機，其實也創造難得一見的美股進場時機。

以6月美股基金績效來看，根據Lipper統計，目前國內銷售的美國

股票型基金，共有70檔，平均績效為1.12%，但景順北美洲、摩根

富林明新美國、先機美國價值、景順美國動力、霸菱北美、安本

美國股票、匯豐美國股票等七檔基金單月報酬率超過3%，遠遠超

過S&P500指數6月漲幅的0.02%。

摩根富林明投信投資董事吳淑婷表示，美國製造業ISM指數6月回

升至44.8，為去年8月以來最好水準，製造業指數的回升代表需求

已經慢慢增溫，加上過去企業經歷一番清庫存的動作後，未來只

要需求上揚，未來製造業指數上升的速度也會更快。

從過去的經驗來看，危機總為美國創造另一番商機。吳淑婷說，

從二次世界大戰以來，美國歷經石油危機和科技泡沬，但安然度

過危機之後，美股總能再創另一波高峰。

吳淑婷說，過去百年來美國股價皆會向長期平均值靠攏，以

S&P500指數為例，過去百年的本益比平均值為16.3倍，當指數在

900點時本益比為15.4倍，目前指數位置在930點左右，非常接近

百年平均的本益比。

摩根富林明新美國基金經理人陳昱嘉表示，近期美國數據好壞參

半，景氣循環股等較不受資金青睞，資金轉向防禦型族群如電訊

、製藥等，能源類股受到油價回跌影響表現較差。

不過，值得注意的是，美國5月個人所得意外大增1.4%，消費支出

也如預期增加0.3%，更重要的是，美國人開始學習存錢，5 月儲蓄

占可支配所得攀升至6.9%，高於4月的5.6%與3月的4.3%，上升至

15年來新高，直逼1993年12月的7.6%高峰。

陳昱嘉表示，對於美國這種過去過度消費的國家來說，儲蓄率上

升可是短空長多，雖然短期來看對消費產業是個利空，但長期有

助美國調整財政體質，積蓄財力。

金融海嘯後，不少單筆投資人即便經過上半年市場大幅反彈，仍

難逃脫套牢的命運。在近期中國股市表現強勁下，投資人重回新

興市場的意願大增，不過到底該單筆投資還是定期定額，卻令人

難以抉擇。

摩根富林明全球發現基金經理人田克杰認為，看好波段用單筆投

資，相信長期趨勢用定期定額，不同的投資思維，有不同的進場

方式。

觀察今年漲幅超過四成的五個新興市場，包含印尼、俄羅斯、台

灣、中國與印度的基金表現，若從一年前開始定期定額投資，表

現最差的台灣也有15%的報酬率。不過，若是一年前以單筆介入

，就只剩下中國與印度還有微幅正報酬，俄羅斯至今仍大賠47%

。

但這也不能說明定期定額介入新興市場就一定優於單筆投資，因

為若從今年初起算，反倒印尼基金單筆投資大賺七成，遠優於定

期定額投資的成果。

簡而言之，單筆投資要獲利必須抓對波段漲幅，而定期定額則是

用來對抗「波動」，目的是抓對中長期趨勢。對於自認無法掌握

市場的投資人，就可用定期定額介入，在中國與印度基本面狀況

良好，且股價處於歷史相對低檔區情況下，未來要獲利機會頗高。

近期將展開募集的永豐亞洲民生消費與群益東方盛世基金，一致

瞄準新興亞洲內需商機，加上過去半年募集的大中華基金，顯示

在中國、印度與印尼三個人口「億」級新興亞洲國家帶領下，大

賺人口財將是下半年投資方針。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓分析，中國、印度

和印尼被視為亞洲三強，很重要的共同點就是人口夠多。在景氣

衰退，出口回溫仍難以掌握下，人口財取代出口財，成為最夯的

投資題材。

金融海嘯後，政府擴大支出與民生消費成為經濟成長最穩固的支

撐，進出口貿易萎縮下，投資焦點直指內需市場，中國、印度與

印尼三個人口眾多的新興國家，消費成長動能傲視全球。在歐美

朝向提高儲蓄率的同時，擁有全球過半人口的新興亞洲人口，也

開始學習西方人更精緻化的生活方式。

6月以來，包含永豐亞洲民生消費、群益東方盛世以及華南永昌黃

河世紀基金接連通過核准，並陸續展開募集，皆瞄準新興亞洲這

塊存款多、資產高、消費力強的人口。

永豐亞洲民生消費基金經理人張家維指出，從印度與印尼兩國的

人口結構圖來看，都呈現三角形，顯示人口年輕化，隨著青壯年

人口踏入黃金消費期，消費市場發展潛力十足。

此外，都市化也成為消費成長的最大推手。相較於發展成熟的歐

美與日本，新興亞洲地區在未來十年間都市化成長空間大，平均

在5個百分點以上。

何銘銓分析指出，中國、印度與印尼背後代表27億的人口商機，

從人均所得來看，儘管目前三國的每人平均所得都不到4,000美元

，但正由於基期低，所以未來成長潛力也最大。

由於亞洲新興國家的家庭結構以年輕人較多，隨著年輕人成立家

庭，家庭戶數增加，基本民生用品如洗髮精、米、油、鹽與電視

的需求量也會提高，家庭創造的消費金額也將同步增加。

寶來投信協理劉興唐說，從區域經濟的角度切入，可發現印尼、

越南與印度出口至中國用於消費或再加工的比重最高，在中國政

策刺激內需的明確方向下，相關國家未來受惠程度大。目前新興

市場占全球經濟比重約34%，但股市市值卻僅12%，長期市值占比

提高無庸置疑。從資金流入來看，流入新興市場的資金甚至突破

2007年底的高點，顯示新興市場投資確實為市場趨勢所在。

全球景氣漸好轉，市場開始猜測美國聯準會（Fed）何時結束寬鬆

貨幣政策，重啟升息循環。投信投顧業者研判，最快升息的時間

也會是明年3月以後，最慢則可能延到2011年。

摩根富林明全球發現基金經理人田克杰評估，利率可能的時間落

底有二，以第一時間點來說，Fed從去年金融風暴以來，為挹注市

場流動性，所採行的多項工具將在今年10月底到期，但6月底又宣

布將多項方案，與多國央行的貨幣互換協議延期到2010年2月。

田克杰認為，在明年2月之前，Fed可能會維持量化寬鬆貨幣政策

，他推測，在明年3月中Fed利率決策會議之前，升息的機率並不

高。

田克杰說，第二個時間預期則為2011年，過去市場常使用「泰勒

法則」預測央行利率動向，同時考量實際通膨與目標通膨、實際

經濟產出與充份就業產業間的偏離情況。

如果假設未來18個月經濟產出缺口為負值，通膨維持在2%之下，

則Fed最可能的升息時間將落在2011年。

至於Fed升息的速度究竟會溫和或激烈？市場普遍預期即便到

2011年，Fed也可能只會將利率調升到0.5%至1%左右，算是溫和

進程，但是如果在這期間發生通膨等不可料想的議題，Fed則可能

採取激烈的手段以快速升息、抑制通膨，田克杰分析，目前為止

，後者發生的機率並不高。

富蘭克林證券投顧表示，市場對於聯準會即將升息疑慮已過度反

應，因為，聯準會從未在失業率持續攀高時重啟升息循環。

富蘭克林證券投顧指出，非農就業人口變動在今年1月見到低點，

由於失業率往往落後非農就業數據11個月好轉，預估失業率會在

今年底或明年底初見到高點，聯準會通常會經過數月確認，才有

可能重啟升息，因此預期聯準會最快的升息時點，會落在明年第

二季之後。

如果今年下半年至明年初通膨疑慮再度升溫，富蘭克林證券投顧

認為，這代表全球經濟復甦步調比市場預期快，國際商品價格上

漲，也會帶動消費者物價指數攀高，全球資金環境將由極度寬鬆

逐漸邁向緊縮，短線可能會引發資金退場，導致股債市同步走跌

。

今年上半年國際資金集中在亞洲市場，推高亞洲股市大漲，

儘管下半年亞洲市場仍看好，但市場預期下半年漲幅可能不如上

半年大，倒是今年上半年漲幅相對小，甚至都沒有什麼漲的中東

市場和新興歐洲（除俄羅斯之外），有機會能成為後起之秀。

今年3月股市反彈以來，以中國為首的亞洲市場漲幅大，中國

和印度股市漲幅更超過6成，印尼漲幅也有4成以上。除了亞洲市

場之外，今年下半年還有哪些市場值得關注？

摩根富林明投信分析，就全球股市從今年3月至6月反彈走勢

來看，除了俄羅斯之外，就屬新興歐洲和中東地區漲幅相對亞洲

和拉丁美洲為小，有機會吸引資金追逐，新興歐洲和中東地區下

半年則有相對較大的表現空間。

康和投顧則認為，近期國際資金流入亞洲市場速度已趨緩，

站在比價效應角度而言，扣掉俄羅斯不算，東歐市場是落後族群

，從低點反彈至今雖有3成，但比起拉丁美洲、亞洲股市漲6成還

少一半，落後族群難以成為領先市場，但資金仍會追逐，未來漲

幅空間就相對大，特別是今年下半年是投機市場，熱錢流動速度

快，哪裡有利可圖就往哪裡流竄。

此外，中東也是一個值得關注的新興市場。摩根富林明投信

新興市場產品經理劉念華表示，統計6月中以來，全球許多國家股

市因漲多後有大幅回檔，但觀察之前如杜拜、阿布達比以及埃及

等「慢熱型」國家，也就是從3月初開始跟隨全球股市有表現，但

漲幅不大，價值相對便宜，因此不排除在第3季，伴隨著全球商

品市場走穩，有更佳的表現。

過去投資中東國家因回教教義使然，不鼓勵民眾進行金錢上投

機，因此對外資以及匯率多有管制，再加上區域內在近5年才陸續

成立交易機構，初期交易量不大，因此大多欲投資中東的基金，

仍以土耳其、以色列、埃及等資本市場較為成熟的「泛中東」國家

為主軸。

不過，這種情況在2008年有所改變，中東國家欲加速與國際

接軌，吸引資金流入，因此積極放寬外資投資限制，在短短2年之

間，資金終於可以直接介入，如科威特、卡達、約旦、阿拉伯聯

合大公國等中東核心國陸續開放外資自由進入其股票市場交易。

劉念華說，若以當年杜拜開放外資投資，短短2年吸引資金大

量流入，推高股市漲幅700％，當前金融風暴後，中東市場加速開

放，並在當地企業盈餘、經濟基本面更甚於以往的條件下，中東

國家很可能在下半年就開始有補漲行情。

在雷曼兄弟事件發生後，債券和股票的表現都有輪漲現象。投信

投顧業者認為，未來市場變化仍大，投資人如果擔心偏重某一種

債券易有波動風險，可考慮採取「多元債券標的」的複合式投資

策略。

摩根富林明美國複合收益基金經理人道格•史旺森（Doug

Swanson）指出，從各項債券指數來看，2008年11至12月因為雷

曼事件，市場資金大幅移往公債，公債因此表現甚佳，但今年來

則以房地產抵押債券（MBS）表現最為穩定。

但近期因市場風險承受度提高，4、5月份又以高評等公司債的表

現拔得頭籌。史旺森認為，在美國失業率創26年高峰9.5%之後，

不論是信貸或卡債違約率都可能升高，投資人可關注未來變化，

採取債券複合式投資策略。

摩根富林明投信指出，所謂的「複合式投資法」，是指投資債券

時，種類囊括MBS、投資等級公司債、公債等，不論市場變化，

都能有穩定表現，且根據過去經驗，若美聯準會維持利率相對低

檔時，表現更為突出，主要是因為債券和股票一樣，都有輪漲現

象。

摩根富林明全球發現基金經理人田克杰認為，比較實際的債券投

資作法，是持續關注第三季供需變化，理性掌握各債券投資機會

。全球經濟和金融前景不確定性仍在、股市大漲之後，亦存在震

盪風險，投資人在布局債券時，應避免集中高風險性債券，他建

議相對加碼美國高評等債、可轉債和新興債，採取「多元債券標

的」的複合式投資法。

富蘭克林證券投顧則建議，投資人的投資方向，應以較能受惠景

氣回升最大的市場為主，在股票方面，以金磚四國、或是具備豐

沛商品出口題材的拉丁美洲股市為布局首選。

在債券方面，則建議透過囊括商品貨幣的新興市場債券型基金，

以及擁有高殖利率可抵抗通膨侵蝕的歐美高收益債券基金，將是

未來景氣回升環境下，較佳的投資選項。

國內投信下半年主打星，首推亞太市場基金。根據投信投顧公會

資料統計，今年5、6月送件申請的新基金有11檔，有一半以上皆

鎖定亞太市場投資，預估下半年國內投信將有逾920億元資金可

投入亞太市場。

上半年投信募集新基金多主打中國市場，下半年隨亞洲各經濟體

也逐步復甦，包括7月20日要募集的群益東方盛世基金、永豐亞洲

民生消費基金等，都鎖定亞太市場。

預期摩根富林明中美G2新勢力、新光新興星鑽、華南永昌黃河世

紀、國泰中港台、第一金中國世紀等基金也將在下半年陸續進場

卡位。

群益東方盛世基金經理人陳同力表示，全球逾半數的人口集中在

亞太地區，光中國、印度、印尼三國，合計將近28億人，光人口

結構就遠勝美歐大國，而且，從事生產及擴大消費的貢獻均超過

老年及幼兒人口。

陳同力指出，人口最多的中國、印度及印尼股市，其人口扶養比

將於2015-2020、2040、2030年才達到低點，故推估亞太經濟及股

市潛能仍十分雄厚，股市應至少還有十年長多可期。

再以人口扶養比與股市的關聯性來看，日本扶養比在90年代末期

達到低點，股市即於當時結束多頭走勢；美國人口扶養比將於

2010年前達到低點，研判美股高點應將於近幾年出現。

日盛投信認為，就新興亞洲布局方面，首推印尼、香港及印度，

其他亞洲市場則維持中性，但整體來看，仍看好亞洲地區成長性

，投資人可趁第三季盤勢整理之際，為中長線投資布局。

富蘭克林坦伯頓亞洲成長基金經理人馬克．墨比爾斯表示，擁有

逾2億人口的東南亞最大經濟體印尼，蘊含豐沛天然資源，為全球

煤、天然氣與棕櫚油，錫礦鎳礦，以及多樣農作產品的主要出口

國，經濟體前景看佳。

另外，若現任總統尤多約諾若能順利連任可降低政治不確定，經

濟振興政策也可望延續，有利持續吸引外資青睞。

美國公債在去年狂飆後，今年上半年沉寂了半年，再看到美

債基金上半年表現也平平，平均只漲4％。不過，近期美公債又

開始由黑翻紅，法人也觀察，近期資金有流向美債的趨勢，表示

資金有偏安的心態，投資人可拉高美債基金比重！

今年以來本來表現較差的美國公債（參考摩根美債指數），

在6月中後大幅反彈，至今已連續四周收紅，彈幅共約達3.6％。

不僅是美公債市場吸引資金回流，從3月中以來，信用市場逐步解

凍後，美高收益債、可轉債，不動產抵押債券（MBS）等更是吸

引大批資金流入，因此可以看到，資金已連續16周流入美債市場

。

摩根富林明投信固定收益產品經理劉玲君表示，美公債價格

的確有增溫的力道，但在美債市場中，一方面要求穩健、另方面

則要提高收益率，因此必須以「複合式」的方式投資，也就是同

時納入MBS、投資等級公司債、公債等作為主要投資標的，才能

提高美債的收益率。

匯豐聚富積極平衡基金經理人賴安庭則分析，美國10年期公

債殖利率越靠近4％，買盤就越強勁，聯準會收購公債計畫不變，

也對債券市場有支撐，此外，歐洲央行對1,121家金融業以1％低

利率釋出一年期共計4,420億歐元資金，亦為一種變相的非傳統貨

幣政策，此資金部分可能流入公債市場。

在美債部份，由於升息預期稍緩，美國聯準會延長多數救市

方案及跨國換匯協定至2010年2月，美國15家主要債券交易商全數

預期升息不會在2009年發生，疲軟的就業市場，也降低升息的可

能性，都讓美債市場有支撐。

不過賴安庭建議，美債這波跌深反彈幅度已大，建議投資人

以資產配置的角度，以股、債兼具的方式參與，較為恰當。

ING投信也認為，長期而言美國政府公債價格恐怕仍有下修

空間，建議投資人應適度減碼公債，轉進可望受惠於景氣復甦的

投資級公司債及高收益債。