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復華投信公司「華人世紀基金」經理人陳美智表示，美、日即將

步入零利率時代，全球股市將走向「政策盤」，資金回流股市可

期，可逢低布局美、日、中、港等股市。

全球股市在各國央行聯手大降息之下，市場利率政策偏向寬鬆，

隨著全球股市築底的跡象逐漸明朗，市場氣氛明顯轉好，過去兩

周以來反彈逾一成的股市不在少數，尤其泰國、南韓、俄羅斯、

印度、香港等新興市場，反彈的幅度相對較強。

陳美智說，展望明年全球股市表現，未來全球股市將邁向「政策

盤」，加上債市因美國國庫券利率轉負，已有過熱的跡象，預期

資金將有回流股市的機會，因此現階段至明年第一季將是逢低佈

局股市的好時機，相對看好美國、日本及中國、香港。

惟短線各國股市反彈幅度已大，預期未來將為大區間盤整格局，

個股表現勝於指數空間，防禦型類股、受惠於政府資本支出類股

及跌深類股等，皆有表現機會。

根據花旗證券統計，過去美股18次熊市時期，平均跌幅為36.97%

，但一年後平均反彈幅度卻達42.29%。

她認為，隨著股債利差擴大，未來股市反彈機率將大增，且消費

者物價指數（CPI）的下跌亦有助於本益比評價向上提升，因此雖

然明年企業獲利將持續下修，但整體來看，民生必需消費類股、

醫療保健、電信、公用事業類股等防禦型投資仍有可為。

陳美智表示，中國、香港股市方面，在官方政策主導下，「加速

投資、穩定消費」已是既定政策，以達成明年GDP成長率保8%的

目標，展望明年全球投資，除了美、日經濟惡化程度不若歐洲、

拉美等區域嚴重之外，新興市場中仍以亞洲國家為相對穩定的區

域之一，尤其中國、香港，在基礎建設等政府資本支出挹注下，

未來股市想像空間大。

復華「華人世紀基金」經理人陳美智表示，中國自救確保就業穩

定，內需消費可望支撐經濟不墜，在全球經濟邁向零成長之時，

「山寨經濟學」將引爆中國的內需市場逆勢成長。

在全球經濟明年邁向零成長或衰退的局面之下，中國當地卻崛起

了「山寨經濟學」的熱潮，包括山寨手機、山寨筆電、山寨車等

，背後所隱含的除了代表台商極具創新的意識，不怕低利潤，把

所有功能都設計進去，以滿足消費者需求外，更大意義為中國「

窮則變、變則通」的彈性，加上8億農民所帶來的消費實力，將使

得中國可望在這波不景氣中領先熬出頭。

陳美智表示，觀察中國近期的利多政策皆為「自救」為主，主要

為確保國內民生及就業的穩定，由於中國政府行政效率較高，因

此預期提振內需的相關政策出爐後，將可有效彌補出口下滑的影

響，以中國為首的華人經濟圈將有機會領先走出不景氣，成為景

氣黑暗期的明燈。

陳美智說，中國官方對於宏觀調控的態度已有180度的大轉變，多

項政策不論是提高農產品收購價格、家電下鄉等，目的皆在於「

自救」，以確保民生及就業能夠穩定，就明年中國的實質購買力

來說，預期城市居民將可有5％~10%成長，農村居民則有近10%成

長，因此「民生內需消費」將是明年最值得關注的產業之一。

此外，瑞士信貸亞洲首席經濟分析師陶冬日前喊出2009年全球經

濟展望為「007」，也就是全球經濟零增長、零利率，及中國

GDP進入保7%之戰，但2010年、2011年將是「118」、「229」，

也就是全球經濟成長率、利率水準都將逐步好轉，值得注意的是

，在這景氣調整期中，中國將是經濟逆勢成長的國家，GDP成長

率不但從7%，成長至8%、9%，未來五-10年內需消費也將持續向

上成長。

中國大陸近期興起「山寨經濟學」熱潮，模仿商品無所不包，也

帶動相關商機。投信業者表示，這代表中國大陸擁有「窮則變、

變則通」的彈性，加上8億農民所帶來的消費實力，將使得中國在

這波不景氣中先熬出頭。

放眼中國大陸，不管是藝人周杰倫、iPhone手機、或是五大廠牌

汽車等，都可以找到模仿（Copy）相近的山寨版。投信業者指出

，山寨商品獲得中國大陸消費者青睞，主要原因是價格便宜，以

及二線城市等仍有龐大的需求商機，雖然全球景氣不佳，仍能創

造充沛的消費力。

復華投信華人世紀基金經理人陳美智表示，中國官方對宏觀調控

的態度已有180度的大轉變，日前閉幕的中國中央經濟工作會議，

再次提及發展農村經濟的政策，如農村現有土地流轉、保障農產

品有效供給、增進農民營收等。

就明年中國的實質購買力來說，城市居民將可有5%至10%的成長

，農村居民則有近10%的成長，預估民生內需消費將是明年最值

得關注的產業之一。

復華投信分析，相對歐美國家內需消費占GDP比重，中國大陸目

前僅36%，仍有很大的成長空間。

世界銀行9日公布「2009全球經濟展望」報告，中國大陸2008年成

長率預測為9.4%，2009 年將下降成7.5%。面對出口貿易七年來首

度下滑等不利的經濟數據，中國官方「保八」目標受到考驗。

陳美智指出，中國大陸經濟同樣受到嚴峻挑戰，不過，以中國政

策的落實程度及行政效率，將可有效刺激國內基礎建設、民生消

費內需等，以彌補出口下滑對經濟成長的影響。

瑞士信貸亞洲首席經濟分析師陶冬認為，明年全球景氣將為「007

」，也就是全球經濟零增長、零利率，及中國GDP進入保7%大戰

，但2010年、2011年全球經濟成長率、利率水準都將逐步好轉。

中國則是經濟逆勢成長的國家，GDP成長率不但從7%，成長至

8%、9%，未來五至十年內需消費也將持續成長。

MSCI世界指數近一年來跌幅超過四成，多數投資人資產大幅減損

，若要危機入市，怎麼篩選市場？

復華華人世紀基金經理人陳美智指出，選擇標的可觀察三大條件

，首先是基本面良好的經濟體，其次是在這波風暴中股市修正最

多的市場，最後要選波動性高、但具有利基漲升題材者。

根據國際貨幣基金（IMF）最新資料，雖然金融風暴衝擊全球，但

預估中國明年仍有8.5%的經濟成長，持續扮演支撐全球經濟成長

的要角。

陳美智表示，以中國為首的亞洲經濟體，除了經濟成長較快，經

常帳盈餘占GDP比重也較先進國家、拉美及中東歐高，相對的體

質也較為健全。他說，中國經濟快速崛起，尤其是金融開放及中

國內需消費，隨著人均所得提升，未來成長幅度最可觀。

Bloomberg統計，不論是上海A股、B股或恆生中國企業指數、紅籌

股指數等，今年本益比皆大幅修正，以上海A股為例，本益比從

去年7、8月的逾50倍修正至11月間的低點15倍。

近期中國大陸官方通過人民幣4兆元的擴大內需方案，預估基礎建

設帶動的原物料需求，將使澳洲、印尼、俄羅斯、巴西等原物料

出口國受惠，加上歐美國家擅長的水電設備、替代能源等，也將

因需求興起而同步受惠，使得中國救市措施受惠國，不限於台、

港、星等華語系國家。

資產管理業者認為，布局中國崛起商機，除了直接投資陸股外，

亦可從產業鏈的角度出發。

第一富蘭克林投信指出，就股市而言，短期市場反映經濟及企業

獲利成長動能放緩的預期，市場缺乏做多力量。但整體而言，市

場已逐漸消化負面訊息及悲觀預期心理，基於中國長線基本面依

然看佳，建議可採取分批布局方式，介入具備大中華題材的股市

及類股。

保德信大中華基金經理人楊佳升分析，中國受到全球景氣拖累，

未來出口成長恐將趨緩，但人民幣4兆元經費內約有1.8兆元為新

增支出，預估可彌補部分出口損失。

全球各國紛提振內需以挽救經濟，復華華人世紀基金經理人陳美

智指出，中國近十年來經濟實力大幅提昇，經濟成長動能有高達

八成來自消費與投資，加上13億人口的龐大消費規模及高度施政

效率，中國在全球拚內需消費的競賽中，是最具優勢的經濟體。

陳美智表示，中國去年國內生產毛額（GDP）中，消費及投資分

別占35%及42%，政府支出占13%，進出口貿易僅占10%。他說，

整體經濟成長動能有八成來自消費與投資，中國近期推動人民幣

4兆元擴大內需方案及家電下鄉政策，勢必對明年經濟成長保持

8%以上的目標具有相當的支撐效果。

目前高財政盈餘與相對較高的利率，均有助財政與貨幣政策的施

展空間。

根據彭博截至10月底資料，中國經常帳盈餘及財政盈餘占GDP比

重分別為9.5%及2.0%，明顯優於美國、歐洲、日本等先進國家。

陳美智指出，中國高財政盈餘與相對高利率不但有利未來推動財

政政策與貨幣政策，且在這波世紀金融危機中，更凸顯其經濟發

展優勢。

陳美智表示，歷經此次金融海嘯，全球經濟運作模式已產生結構

性改變，過去全球經濟運作大多建築在美國與部分歐洲國家不斷

舉債消費，新興市場以便宜人力或提供原物料方式大量生產並累

積外匯存底，並把獲利再度投入歐美。

但此次西方國家因次貸風暴衝擊，已無法再透過這樣的模式無限

制擴張，在歐美消費萎縮下，內需市場愈大的國家愈有機會領先

復甦。

就亞洲、拉美、東歐等新與市場的經濟體質來看，陳美智分析，

亞洲國家近年舉債普遍較低，也擁有充裕的經常帳餘額，不像東

歐或拉美國家經常帳普遍處於赤字狀態，必須依靠熱錢流入支撐

經濟。因此，亞洲占有較佳的發展位置，其中又以擁有龐大內需

市場的中國最能抵禦金融風暴。

復華投信進一步表示，中國擁有全球最多的13億人口，在此龐大

消費規模、高存款率及炒房炒股的參與率不高的情況下，未來潛

在的消費力相當巨大，同時在經濟體從出口型轉為內需型的過程

中，相較其他先進國家或新興市場更具優勢。

景順中國基金獲得核准，其A股與B股比重接近10%，為目前國內

陸股比重最高的基金，預期投資人明年年初，就可以在銀行等銷

售通路買到這檔基金。

陸股從上個月展開絕地大反攻，是最近全球最強勢的市場之一。

以上海A股為例，彭博資訊統計，從前波低點至12月8日，上海股

市彈升約22%。同時間，美國道瓊30種工業股價指數下跌7.18%、

英國富時100指數下跌7.32%、德國法蘭克福DAX指數下跌10.65%

。

中國景氣調整一年前就已開始，彭博資訊統計，上海A股自去年

10月高點以來至今年11月4日，下跌近七成。在這波全球股市下跌

過程中，中國股市可說是領先拉回修正的市場之一，因此也最有

機會率先觸底反彈。

金管會今年7月通過大幅放寬基金投資中國及港、澳的紅籌股與國

企股（H股）比重限制，A、B股投資上限由0.4%提高至10%，國企

股、紅籌股則由原先10%大幅放寬至無上限。

金管會放寬限制後，國內已有摩根富林明JF金龍收成基金、摩根

富林明JF神龍平衡基金依新標準募集及成立，另有復華華人世紀

基金、永豐大中華基金、豐中國動力基金、友邦龍象中印基金已

獲核准，但仍未展開募集。

至於境外基金，目前已有富達新興市場基金、新加坡大華投資基

金、JF太平洋證券基金、JF東方小型企業、富蘭克林坦伯頓全球

基金等重新上架，但多半是全球或區域基金，仍未有中國概念基

金重新上架。

景順中國基金9日獲得證期局核准，基金中持有的A股與B股比重

接近一成，在所有已核備的中國相關基金中最高。中國大陸股市

如果展開中期反彈行情，該基金最有機會參與陸股的成長。

除了景順中國基金以外，這批獲得核准的景順旗下基金還包括景

順大中華基金、景順亞洲棟樑基金、景順亞洲機遇股票基金及景

順開發中市場基金。

景順中國基金、景順大中華基金與景順亞洲棟樑基金都是第一次

登台，景順亞洲棟樑基金以基礎建設為訴求，去年績效出色，在

香港熱賣，是景順的旗艦基金之一，規模達28億美元。今年以來

，該基金下跌45%。

今年國內投信最後一檔募集基金─復華華人世紀基金將在12月8日

起開募，募集上限100億元，也將成為2009年投信基金募集的觀察

指標。

中國人民銀行昨（26）日再度降息4碼，刺激經濟。復華華人世紀

基金經理人陳美智表示，就過去中國實施宏觀調控後，上證A股表

現來看，未來A股上漲空間很大。他說，中國大陸先前已推出人民

幣4兆元的振興經濟方案擴大內需，多項政策將有助中國快速調整

經濟體質。

中國大陸挾龐大的內需動能與政策利多，被市場視為全球經濟的

救星，也成為國內投信目前募集的主力。除復華華人世紀基金12

月初開募，永豐大中華基金26日亦獲證期局核准募集，還有豐中

華中國動力、新光中國成長、第一富蘭克林中華、元大新中國基

金、聯邦華人旗艦基金等五檔中國概念基金，都在證期局待審。

根據Bloomberg統計，上證前兩波空頭發生在1992至1994年，以及

2004至2005年間，各歷時約一年半左右，股市最深跌幅分別達八

成及四成，不過，隨著之後的宏觀調控措施刺激，反彈幅度可達

二至四倍。

陳美智指出，近期中國宏觀調控鬆綁動作頻頻，從央行多次下調

基準利率、取消銀行放貸總額限制，到此次投入人民幣4兆元，

擴大基礎建設、增加就業機會、提高民眾消費能力、協助出口製

造業等，一連串宏調鬆綁的動作，皆在確保中國經濟成長得以穩

健運行，進而避開「硬著陸」風險。

陳美智分析，中國大陸具備高財政盈餘、高利率等優勢，有利貨

幣及財政政策的操作空間，而13億人口的消費規模，也使得潛在

的龐大消費力，推動中國經濟從出口型轉為內需型市場。

群益投信國際部協理葉書弘表示，中國人行昨日再度宣布降息4

碼，是十周以來第四度降息，也是近期開始降息以來幅度最大的

一次，這代表中國政府將持續強力作多。

葉書弘認為，預期若中國政府認為提振經濟的效果還不夠的話，

仍會再追加其他政策利多的做法出現。整體而言，未來在中國政

府極力作多下，預期中國受惠內需、消費、基礎建設等產業的長

期投資潛力可期。

復華投信製作的台股評價分數，10月降至6分，是自2001年以最低

點，投信業者指出，由於經濟指標較基期下滑，明年第二季以後

，隨經濟指標彈升，加上股市跌深及評價過低，有大幅反彈的機會

。

投信業者認為，經歷金融風暴後，投資人受傷慘重，在市場信心

面不足下，再進場的意願不高。以台股而言，近期受國際經濟情

勢影響，走勢震盪、承接買盤力道也不夠，昨（26）日亞股普遍

收紅，台股大盤僅上揚5.31點，漲幅0.12%，表現落後南韓、香港

與大陸股市，且量能再度縮小，僅451億元。

復華投信投資研究處經理詹碩彰指出，依照景氣對策信號分數、

股市預估本益比、M1b年增率、月K值、月周轉率、月融資增幅減

大盤漲幅等六個指標來看，10月的台股評價分數已跌到6分，是

自2001年以來的最低點，從過去的1996、2001年兩次低點的經驗

來看，台股已來到長期低點位置，醞釀一波大反彈。

至於台股落底時間，詹碩彰推估，未來一季股市仍有機會出現相

對低點或長期低點，由於經濟指標較基期下滑，明年第二季後，

各項經濟指標將彈升，即可能出現較大的回升行情。另一方面，

美股仍是最重要的觀察指標，美股未回穩前，全球股市勢將持續

震盪，台股亦可能隨美股同時落底。

凱基投信指出，台股目前平盤量縮整理，且由於禁止放空的限制

，導致台股流動性大受影響，降低外資進場意願，觀察三大法人

動態，外資僅買超7.6億元，顯示外資操作上仍保守，不過，較為

正面的訊息是，這已是外資連續第二天買超，外資若持續回流，

有助台股資金動能。

凱基投信指出，由於市場對經濟衰退的疑慮仍在，再加上流動性

問題，導致上方賣壓較大，但台股仍具備消費券、經濟振興方案

、等利多題材可供發揮，短線上有機會盤堅續漲。投資人除持續

觀察多方是否守穩4,100點附近支撐，以及追價意願是否有轉弱的

現象外，布局上宜採取分批策略，將部位建置於相對低檔區，以

掌握中長期的投資價值。

富蘭克林坦伯頓全球債券基金經理人麥可•哈森泰博士指出，雖

然利率下滑有助債券價格上漲，但是當一個國家利率走低時，往

往也會壓抑該國貨幣的匯率表現。他說，歐洲及英國經濟瀕臨衰

退，未來歐元及英鎊匯價走勢仍將疲弱，想要賺取歐洲債市資本

利得的投資人，一定要特別留意匯率貶值的風險，以免賺了價差

，卻賠了匯差。

富蘭克林投顧建議，想掌握全球降息趨勢下債市機會，可優先透

過側重美元及亞幣、減碼歐元及英鎊避開貶值風險的全球債券型

基金，獲取債券資本利得，又能兼顧潛在匯兌收益。

復華全球債券基金經理人吳易欣認為，全球經濟景氣仍處修正期

，全球債券型仍是資產配置上不可或缺的部位，目前公債持有比

重較高的基金，仍為現階段投資首選。

歐洲總體環境前景雖面臨挑戰，但並非代表股市沒有投資機會。

富蘭克林投顧表示，觀察歐洲過去面臨景氣衰退期間，食品零售

、食品飲料、製藥及家用品類股的獲利表現較為穩定，優於仰賴

景氣循環的汽車、原物料及化工類股的表現。

高盛證券估計，歐元兌美元貶值10%將可挹注歐洲獲利成長0.6%

，對於美國營收比重超過兩成的健康醫療、食品飲料菸草、媒體

、及家用品類股，反倒是可受惠歐元貶值的族群。

資產管理業者表示，道瓊歐洲指數本益比9.37倍、低於長期平均

的15.83倍，股利率更高達5.41%，顯示歐洲股市正陸續反應衰退

等悲觀預期，下檔風險逐漸降低，但景氣未落底前，投資資金仍

不宜過大，建議以一成左右資金定期定額長期投資，或透過全球

型股票基金布局。

復華投信「復華全球債券基金」經理人吳易欣表示，市場通縮聲

浪高漲時，才是債市多頭行情結束的訊號，英國及歐洲降息空間

大，英債及歐債最具表現空間。

吳易欣表示，不論從經濟成長率或通貨膨脹率觀察，皆未看到景

氣復甦的跡象，且依過去歷史經驗顯示，當市場對於通貨緊縮的

聲浪高漲時，才是債市行情結束的訊號，因此以目前環境來看，

債市仍在多頭格局。

從景氣面來看，由於歐元區景氣循環約落後美國半年至一年的時

間，加上ECB的貨幣政策較為謹慎，因此預期未來英國及歐元區

的降息空間仍大，相較之下，歐債、英債將最具表現空間，而美

國抗通膨債券也已反應超跌，亦值得留意。

吳易欣表示，根據美國聯準會官員指出，預期美國在明 (2009)年

底之前經濟成長率都將為零成長的局面，甚至從目前經濟數據觀

察，10月份ISM製造業指數已降至38.9，可預期今年第三、四季及

明年第一季GDP還將出現負成長，加上美國房地產最快也要到明

年上半年才可望落底，因此，在經濟疲弱的情況下，仍舊相對有

利於美國政府公債表現。

在歐元區方面，由於歐元區景氣循環約落後美國半年至一年，降

息的時程同樣落後美國一年，以目前歐元區利率4.75%來看，距離

歷史低檔仍有一段距離；英國在降息四次之後，目前利率水準為

4.5%，在反應未來景氣不佳的前提下，預期未來降息空間仍大。

美股連日走跌，導致台股本周連四黑，指數面臨4,400點關卡保衛

戰。據統計，台股在11月5日至12日期間，大盤跌幅7.55%，但部

分台股基金表現領先大盤，其中有八檔台股基金仍維持正報酬，

包括六檔平衡型、一般股票型與一檔中概型基金。

台股下半年快速走空，包括永豐策略平衡等六檔基金，因具債券

部位並配合期指避險，績效表現較大盤抗跌。除了平衡型基金外

，受惠中國刺激內需經濟政策激勵，中概題材成為盤面強勢股，

帶動台灣工銀中國通短線績效走揚，另一檔正報酬的基金元大巴

菲特，除透過選股外，也是透過期貨避險，近一個月報酬有7.7%

，表現領先同類型基金績效。

投信業者表示，受景氣不佳與外資持續調節衝擊，許多個股跌幅

相當深，但受制持股比例限制與市場買盤保守影響，個股難有好

表現，亦增加選股的困難度，只能透過模組操作或從期指避險操

作穩住獲利。

大昌證券表示，台股連續下挫四日後，目前空方反壓區已挺進至

4,450點，配合日KD值向下缺口仍持續擴增，加上鴻海、聯發科、

立錡、可成、日月光、仁寶、華碩、億光及奇美電等電子指標股

接連破底下，台股走勢仍有回測前底4,110 點的可能。

復華人生目標基金經理人呂健良表示，在全球信用市場高度緊縮

之下，美國經濟紓困案有效性仍待觀察，經濟是否落底也還無法

確知，產業面包括德儀（TI）、博通（Broadcom）等大廠庫存上

升，目前看來第四季電子產業旺季效應低於預期，因此市場風險

仍在，短線仍先保守以對。

台股融資減幅已逾60%，大於加權指數的跌幅，呂健良認為，籌

碼上雖已漸趨穩定，但全球經濟步入衰退階段，部份新興市場仍

有疑慮，加上後續仍有REITs（不動產證券化商品）及避險基金倒

閉的風險未除，系統風險仍在。分析師認為，資金問題普遍嚴重

的面板、DRAM族群，在資金風險未見解決方案前，恐將持續成

為近期盤面的干擾因素。

中國政府救市再出招，中國人民銀行行長周小川表示，不排除讓

人民幣貶值，以扶持大陸出口企業並確保經濟成長。投信法人認

為，中國在主要經濟體中擁有堅強的經濟實力及政策籌碼，不論

是擴大內需或推動出口，都有助降低中國經濟硬著陸的風險。

復華投信建議，從經濟基本面來看，新興市場後續面臨的挑戰仍

大，包括匯率、外債、國內金融機構流動性等，皆須仰賴IMF援助

，若東歐、拉美市場有出現較大反彈，建議投資人可逢高部分調

節，將贖回資金轉進未來強勢市場，例如以中國為首的華人經濟

圈等。

滬深300指數周一因人民幣4兆元刺激經濟方案利多大漲7.4%，

昨（12）日市場預期中國官方將採取更多措施保經濟，指數再度

上漲，漲幅1.2%，為昨日亞股少數不跌的市場。

第一富蘭克林新世界基金經理人陳培文認為，中國官方希望藉由

人民幣貶值來刺激出口，但畢竟歐美等工業國家景氣仍疲弱，人

民幣的貶值對挹注中國出口的效果不大。

歐美國家希望中國能降低對人民幣匯率的干預程度，中國的外匯

存底更居全球最高，蓄積貨幣升值的能量，預料人民幣長線升值

的趨勢仍不至於發生改變。

受全球經濟趨緩影響，中國10月進出口年增率皆大幅下滑，經濟

衰退風險升高，10月零售銷售增長22.0%，增速雖放緩，不過仍為

近九年來最大增幅，顯示內需仍持續擴張。

中國10月消費者物價指數僅上漲4%，為17個月來新低，預估中國

官方將從抗通膨轉變為保增長，也讓中國有更大的降息，以落實

貨幣寬鬆政策的承諾。

陳培文表示，在全球經濟重新掛勾（re-coupling）的趨勢下，中國

經濟若能維持相對穩健的成長動能，對於瀕臨衰退的全球經濟也

可發揮雪中送炭的效果。

基於中國長線基本面仍看佳，第一富蘭克林投信建議，在目前相

對低檔位置，可分批布局介入大中華題材，並選擇側重中國內需

增長、且較不受景氣循環影響的食品與電信類股，避開商品原物

料及替代能源等高貝他值的景氣循環類股。

雖然目前各投信都暫緩募集新基金的動作，不過以前一波申請潮

來看，不少投信業者都相中跌深的中國股市，仍計畫募集中國基

金，預期若中國股市止跌反彈，不排除在年底可看到多檔中國基

金問市。

據統計，自8月以來申請的新基金中，除了ING投信募集的新興邊

境傘型及凱基投信的全球五色商機組合基金外，清一色都是中國

相關基金，包括永豐大中華基金、豐中華中國動力基金、友邦龍

象中印基金及新光中國基金。

摩根富林明認為，目前中國處於由出口導向轉為內需消費導向的

經濟，雖然正在調整階段，但卻無損中國經濟的成長動力，目前

陸股在信心不足仍呈現賣壓，但一旦市場趨勢反轉向上，中國股

市的表現將明顯優於亞洲其他股市。

復華投信表示，從基本面來看，中國經濟及資本市場長線發展可

期，且多數產業崛起的成長速度，亦遠超過GDP成長率，預期中

國將快速恢復正常的經濟活力，拉長時間來看，中國大陸經濟的

爆發力仍然可觀。

即使中國股市今年以來下修幅度達五成以上，復華投信認為中國

股市仍具表現機會，包括第四季通膨壓力可望舒緩、宏觀調控的

手段逐步降溫，以及全球經濟自去年第三、四季調整以來至下半

年已近一年等，從各方面觀察，中國大陸因有龐大內需市場支撐

，預期經濟表現將自成一格，長期高速成長的軌跡將不易改變。

凱基投信指出，一連串的利多政策顯示中國政府作多股市的企圖

心強烈，中國政府關注的焦點已由通膨轉移至經濟成長，預估未

來寬鬆的貨幣政策將可能持續，中長期而言，寬鬆的政策將有助

刺激經濟，提振投資人信心。

凱基投信認為，中國A股本益比已大幅修正至15倍，是五年以來

的低點，香港國企股本益比跌至11倍，未來陸股將有機會帶動整

體大中華市場震盪反彈。

台股今年以來受到國際股市影響表現不佳，加權指數前十月跌幅

超過四成，台股基金亦受傷不輕。不過，據統計，計量型基金因

透過期貨避險，表現抗跌，包辦前十月績效前三名，且平均跌幅

不到二成，相對大盤表現佳。

據投信投顧公會公布10月共同基金績效評比顯示，今年以來國內

股票型基金績效前三名中，依序為新光多重計量、復華全方位、

國泰台灣計量等三檔。

其中，計量型基金包辦二檔，另一檔復華全方位基金，雖不算計

量型基金，但從該基金投資組合發現，復華全方位基金亦使用期

貨進行空頭避險，顯見今年以來績效表現最好的台股基金，全部

靠期貨空單規避市場震盪。計量型基金除了今年以來績效表現好

，包括短期三個月、六個月及近一年的績效，亦名列前茅。

新光投信國內投資部協理謝學雲表示，計量型基金的設計在於讓

投資流程更有紀律，避免傳統主動管理型基金有過於主動或是人

為的判斷，在較佳的風險控制下，追求較穩定的報酬。

由於這波台股從高點跌落下來最大跌幅近六成，基金持股不得低

於七成的限制，更壓抑了績效表現，也讓不少股票型基金經理人

開始使用期貨作為投資組合的避險工具，顯見在空頭市場中，計

量型基金的投資策略已獲得廣泛的應用。

謝學雲指出，近期台股自4,110點觸底反彈後，短線漲幅近24%，

雖然面臨獲利回吐賣壓，但短線指數再破4,110點的可能性極低，

因為4,110點是集全球金融市場信用緊縮、區域貨幣危機及經濟衰

退等諸多利空淬練而成，加上從全球產業景氣角度來看，長線重

新回到牛市，則要等到明年第二季後，才有回到多頭架構的機會

。

凱基投信表示，央行宣布降息1碼，以及美股大漲的走勢，加上中

國政府所釋出的鉅額利多，沒有反應在10日盤勢，顯示因為反彈

幅度已大，多空雙方操作上轉趨保守，觀望氣氛十分濃厚，目前

只待國際盤勢持續出現上揚，才將有助台股續攻。

中國國務院9日宣布將在2010年前投入人民幣4兆元，全面擴大公

共投資、提振內需，受此政策利多激勵，陸股及港股昨（10）日

大漲表現，上證A股漲幅逾7%，港股也有3%的漲幅，成為亞股表

現最亮眼的市場。

第一富蘭克林新世界基金經理人陳培文指出，中國政府將迅速、

有效地鬆綁之前的緊縮措施、加大財政及貨幣刺激計劃，並可望

在今、明兩年保持相對較高的GDP成長，陸股歷經前波股市震盪

打底，短線醞釀觸底回升契機。

復華華人世紀基金經理人陳美智表示，中國政府全面擴大公共投

資、提振內需，加上近期一連串鬆綁宏觀調控，對經濟成長皆相

對有利。他說，中國也在研擬成立平準基金，性質類似於台灣的

國安基金，作為穩定股市的機制，政府偏多的心態對股市相對有

利。

陳培文指出，國際貨幣基金11月報告預估，美國、歐元區及日本

明年將呈現衰退，中國經濟成長動能雖仍相對穩健，但為避免景

氣硬著陸，中國官方已意識到除放寬貨幣政策外，必須採取更全

面性的財政政策來提振投資與消費，因而推出此總額達4兆元的

經濟振興方案。

美林證券最新研究報告維持對明年中國經濟增長8.6%的預測，並

估計今、明兩年中國將進一步下調基準利率。

陳美智指出，根據歷史經驗，當中國宏觀調控鬆綁時，股市多會

出現反彈，且中國經貿的影響力已不再侷限於台灣、香港、新加

坡等華語國家，而是與中國經貿互動往來的大中華經濟圈都將同

步受益，因此，可預期以中國為首的華人經濟圈未來表現可期。

復華投信表示，在擴大投資方案中，所興起的投資機會包括基礎

建設、中國消費，而政府對於銀行放貸金額不再進行管制等措施

，也讓企業可以較低的成本借到資金，同樣有利於中國的製造代

工業。

第一富蘭克林投信分析，股市短期反應經濟及企業獲利成長動能

放緩的預期，使得市場缺乏做多力量，但市場逐漸消化負面訊息

及悲觀預期心理，基於中國長線基本面依然看佳，建議可採取分

批布局的方式，介入具備大中華題材的股市及類股。

復華投信公司「華人世紀基金」經理人陳美智表示，中國經貿影

響力已擴及全球，華人經濟圈可望成為全球股市的黑馬，以中國

為首的華人經濟圈也成為投資人解套的第一道曙光。

根據Bloomberg的統計，以中國為首的華人經濟圈，在2006、2007

年多有不小的漲幅，上證指數2006、2007年分別上漲了130.43%、

96.66%，帶動了香港、新加坡、印尼、印度、歐美，甚至是資源

國家巴西、俄羅斯、澳洲等表現相對亮眼。然而，今年在市場信

用風險肆虐之下，各國股市表現皆墨，上證指數更面臨腰斬的處

境。

陳美智表示，放眼全球各大市場，展望2009年經濟成長率，歐美

地區多數僅能維持0-2%的低度成長，真正能夠維持5%以上經濟成

長率的國家，大多集中於新興亞洲，包括中國、印度、印尼及越

南，其中又以中國的經濟成長最為強勁，IMF預估中國明年經濟成

長率仍可有9.3%的水準，在強大內需市場的支撐下，預期受歐美

景氣衰退的影響將相對較小。因此，可預見中國相關市場未來將

是全球股市中的黑馬，其中以中國為首的華人經濟圈表現最值得

期待。

陳美智指出，從台灣經濟及股市的發展軌跡，來分析中國股市目

前現況，可發現中國股市將最有機會複製70年代的台股走勢，經

歷今年嚴苛的修正後，可望走出新一波的大多頭。

從經濟面來看，台灣在民國38~78年經濟突飛猛進了40年，而中

國自1976年鄧小平南巡後，經濟也從1976~2008年突飛猛進了30

多年，至今都還是全球高速成長的經濟體。另外從外匯解除管制

的時程來看，不論是台灣或中國，在外匯管制解除之前，國人的

財富在境內快速累積，包括台灣在民國76年才開始放寬外匯管制

，而中國則是2006年5月開始放寬外匯管制。因此，過去中國外

匯管制期間，人民財富在境內快速累積，將成為推升資本市場發

展的最大活水。

今年以來台股基金表現不甚理想，影響投資人投資信心，定期定

額扣款人數亦逐月降低。不過，據統計，近三個月台股基金有七

成績效打敗大盤，顯示在空頭時期，台股基金表現仍較大盤優異

，定期定額扣款台股基金可逐步提高部位。

據晨星（Morningstar）截至10月底統計，近三個月台股加權指數

下跌30.66%，台股基金平均跌幅則為27.61%，在120檔台股基金中

，計有93檔績效打敗大盤，比率達77.5%。

近三個月績效前十名的台股基金報酬率全面勝過大盤，績效前五

名的基金更是抗跌力十足，報酬率依序為復華全方位跌10.78%、

元大新主流下跌12.41%、元大多元下滑14.07%、元大多多下挫

14. 77%，元大多福下跌16.89%，前五名中，元大投信包辦四檔，

表現突出。

保德信投信表示，投資機會貴在買低賣高，台股從今年的最高點

到最低點，跌幅已超過五成，下修空間相對有限，只是目前多數

投資人都還處於股災的傷痛及療傷階段，一碰觸到傷口難免恐懼

害怕，心生排斥。

保德信投信指出，為了不想錯過低點布局的好時機，建議投資人

以定時定額分批買進、降低風險的方式進場，手上已進行定時定

額的投資人，也要持續扣款或可再逢低加碼扣款，將定時定額的

投資金額拉高，追求在股市低點時累積較多基金單位數的機會。

以2000年網路科技泡沫及2003年SARS影響期間，景氣燈號由黃藍

燈轉藍燈的歷史經驗來看，每當景氣訊號出現藍燈後，台股反而

有較佳的表現機會，此時若以定時定額進場，每月持續投資，長

期下來的投資效果也會隨股市反轉有不少收穫，三年下來的定時

定額投資報酬率皆可達到20%。

統一投信指出，台股長線走勢須視全球總體經濟調整情況而定，

短期全球主要央行包括美國聯準會（Fed）將會維持資金寬鬆環境

，且美國新政府將會全力使出刺激景氣措施，預料台灣政府也會

在接近年關前加快政策作多的腳步。

台股昨（28）日演出戲劇性走勢，早盤因消化前一日賣壓，跌幅

一度擴大逾5%，自9時30分過後，低接買盤陸續進場拉抬指數，

加上亞股同步走揚，提振市場信心，大盤一路收復跌幅，終場小

漲33點，以4,399點作收，量能放大至719億元。台指期也收斂價

差，上漲282點，以漲停價4,316點作收。

凱基投信指出，台股昨天跌幅最高達5.88%，主要是融資追繳的賣

壓及外資資金贖回的壓力所致，但因大盤現貨與台期指間乖離過

大，出現向上修正，收斂原本不合理的價差，使台股出現戲劇性

的走勢，但短期外資賣壓仍在，仍可能造成市場波動，因此建議

持續觀察外資動態。

凱基投信表示，外資流出新興市場的速度已明顯趨緩，尤其是新

興亞洲（日本除外）已大幅減少，再加上目前國安基金積極進場

，台股有機會止跌。即將進行的兩岸會談，也有機會提供利多題

材。不過，國際股市仍處於不穩定的狀態，短期波動可能持續，

此時想進場布局的投資人，以分批策略為主，掌握未來反彈契機

。

復華投信指出，在這一波金融風暴中，台灣相較南韓、印度、菲

律賓及印尼各亞洲國家，除了銀行系統的流動資金較充裕，經常

帳盈餘、大量的外匯存底及較低的外債與平均債務額度，也使台

灣的基本面價值更加突出，也更有資格禁得起這場金融海嘯的洗

禮。

根據台灣央行統計至2008年9月底，台灣外匯存底餘額達2,881億

美元，在全球排名第五，僅次於中國大陸、日本、俄羅斯及印度

，雖然因為外資匯出而較8月底減少9.57億美元，但與印度、韓國

分別減少了130億及35億美元的情況來看，台灣受金融風暴衝擊的

程度相對較低。

復華投信認為，台灣外債占GDP25%以下，與菲律賓、南韓占40%

相較，顯得相對安全，台灣的銀行體系2007年貸款占存款的比率

不到90%，與超過130%的南韓，相對具有更充裕的存款，事實上

，台灣與中國、馬來西亞同樣都擁有巨大的經常帳盈餘，可以吸

收資金外流的衝擊，有助降低信心危機的風險。

復華投信指出，台股具有堅強的經濟體質作後盾，對長期投資者

來說，不需要太關注短線的籌碼面、技術面或消息面等，而應著

重長期的經濟景氣趨勢，在永不停止的景氣循環中，趁著台股短

線大幅回檔時，逢低進行長期布局，才是理性而明智的方法。

復華投信「全球債券基金」經理人吳易欣表示，歐美經濟恢復仍

需一段時間，全球央行第四季展開另一波降息風潮，預期政府公

債將成資產的最佳防護罩。

吳易欣表示，在市場流動性危機尚未完全解除紅色警戒之前，已

開發國家的政府公債，仍將是資金的最佳避風港，尤其市場多數

預期本週歐洲及英國央行都將展開降息，英國央行甚至可望降息

二碼，而美國聯準會10月份會議降息的機率也大增，在全球央行

皆展開另一波降息的動作下，政府公債表現相對可期。

吳易欣指出，美國政府公債近幾週來受到金融紓困案通過與否而

表現震盪，殖利率走勢易受消息面主導，然而從景氣面觀察，

Bloomberg預估美國第四季GDP約0.4%，且將呈逐季下滑。在未來

景氣疲弱的情況下，美債仍是全球資金避風港首選。此外，即使

上周美國國會通過紓困案後，經濟基本面的恢復也需等到明年才

可望好轉，加上通膨壓力趨緩，因此美債下半年仍有行情可期。

歐洲債市方面，根據Bloomberg預估，歐洲各國的經濟成長率在明

年第一季將有嚴重下滑的風險，第二季起通膨也可望下滑至2%附

近。從各項經濟指標觀察，不論是歐洲製造業PMI指數、服務業

PMI指數、歐元區CPI年成長率、勞工薪資年成長率等，目前水準

皆與前次降息時點相當，顯示降息時點已近，相當利於歐債表現

。

而英國受到電力、瓦斯費調漲，及下個月早餐食物價格調升及房

貸處理費用等調整，預期通膨將升高至5%，然而英國通膨報告預

期，國內通膨情況將在5%見高點後逐步下滑；另一方面，英國房

市持續低迷，國內經濟大幅改善機率不大。預期英國央行降息的

機率仍高，債市可望維持多頭力道。

吳易欣建議，在金融環境動盪不安的時刻，更需要落實資產配置

，若投資人已擁有股票基金，若能進一步加入全球債券基金，將

是降低波動度、提高投資效率的最佳途徑；對於風險承受度較低

的投資人來說，若已經贖回部份或全部的股票基金，也可將之轉

至全球債券基金，作為投資組合中的防禦部位。

近來金融市場變化快速，遠在美國的次貸風暴，已在歐洲、亞洲

等各地引起一連串的金融巨災，任何國家都無法置身事外，全球

投資人充分感受到蝴蝶效應的衝擊。

雖然美國國會已通過財政部所提的大規模紓困方案，但市場普遍

預期聯準會（Fed）可望以降息來挽救疲弱的經濟，歐洲央行也可

能調降利率。

全球景氣不振下，全球將陸續吹起降息風，這對全球高等級債券

來說，將是重要的利多。投信業者建議，如果不知如何購買債券

基金，可以選擇新台幣計價的全球債券組合基金作為資金避風港

。

不過，選擇債券組合基金，也要了解其持有債券的內容。根據

Lipper統計，國內現有19檔全球債券組合基金，今年以來平均報酬

率是負的5.8%。但持有新台幣計價的全球債券組合基金，可免除

匯率波動風險。

群益多重收益基金經理人張俊逸表示，最近市場預期美國、英國

央行有可能會降息，美、英央行採取降息，主要是要提振市場及

銀行業信心，由於美國通過7,000億元金融紓困案，尚不足以提振

市場信心，央行勢必得再降息。

在這種市況下，債券是相對比較好的投資標的，主要布局方向以

英債、美債為主。

德盛安聯四季回報債券組合基金經理人王銘祥指出，由於降息將

使借貸成本降低、資金流動性增加，是央行刺激經濟成長的主要

政策，10月份包括澳洲、英國、美國等成熟國家，都可能透過降

息提供市場更充裕的資金。

復華全球債券組合基金經理人黃大展指出，過去三個月來，他持

有的部位多以公債類型的基金為主，新興市場債及高收益債券基

金的部位已降至最低。他說，上半年新興市場債並未大幅修正，

第三季以來則因新興股市下挫、商品價格下滑，開始出現較大的

修正，後市宜保守看待。

投信業者強調，投資人千萬不能只看到降息，就一窩蜂搶進該國

的債券，而忽略掉匯兌的風險；業者指出，匯率損失如果出現在

高報酬、高風險的股票型基金裡通常較不明顯，但如果在報酬率

輜銖必較的固定收益商品，對投資績效的影響就大得多，應先觀

察該國匯率的走勢，並盡量以強勢貨幣的國家做為布局的首選。