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國際原油價格創新高，通膨升溫隱憂再度重創歐美股市，就連國

內油電價格訂下月大幅調漲。投信法人建議，油價持續飆高將相

對壓抑全球股市表現，在基金資產配置上，仍應有一定的債券配

置，或可選擇美國通脹調整債券 (TIPS)，以對抗物價高漲及震盪

的金融市場環境。

美國聯準會周三調降今年經濟成長率預測，由1.3%至2%降至0.3%

至1.2%，並提高失業率及通膨的預估，市場預測，依據聯準會上

述的會議紀錄顯示，未來可能不會再降息。此外，受到上周庫存

意外下滑，油價21日先在紐約盤後升上每桶134美元新高，22日上

午繼而在亞洲飆出135美元最新高，種種利空消息拖累近期全球股

市走低。

隨油價飆升，通膨對全球景氣的威脅將愈來愈大，復華全球平衡

基金經理人詹硯彰指出，通膨將是未來兩季須特別留意的風險，

尤其亞洲地區面臨通膨的挑戰最大。為了抑制通膨，政府將祭出

各種管制措施，包括限制進出口、價格管制，甚至升息的貨幣政

策等，來壓抑高漲的物價，屆時恐將引發亞洲貨幣的不穩定。

在投資主軸上，詹硯彰認為，將以通膨受惠類股為首選，而第二

季展望佳的科技、能源、礦產領導廠商，以及新興市場需求相關

類股等，也相對看好。

「復華中小精選基金」經理人陳昭如表示，國際重量級公司因採

全球化佈局，受單一地區（美國）景氣不佳影響較小，第一季財

報多有出人意表的優異表現，從此可看出，全球景氣受美國影響

越來越小，新興國家已逐漸成為驅動全球景氣成長的主要因素之

一。

陳昭如認為，近幾年來新興國家經濟蓬勃發展，預期未來3-5 年仍

居市場領先地位，台灣廠商生產彈性較高，隨著新興國家興起，

預期業績也將有不錯的表現，因此台股中長期仍相對偏多，惟近

期台股受政策面干擾頗大，建議投資人仍應分批逢低買進較為恰

當。

據統計，自總統大選結束以來，中小型股表現逆勢竄起，使得

OTC指數、台灣中型100指數分別上漲16.14%、9.43% ，表現遠超

越大型股為主的台灣50指數6.86%、加權指數7.82%。國內中小型

基金今年以來表現也進入倒吃甘蔗，推升基金規模水漲船高。

根據Lipper統計，自總統大選結束後，中小型股表現逆勢崛起，推

升OTC指數選後至今勁揚16.14%、台灣中型100指數亦上漲了

9.43%，但同期間台股加權指數則僅上漲7.82%，以權值股為主的

台灣50指數表現更是墊底，選後至今僅上漲了6.86%。國內中小型

基金受惠於市場交投回溫、中小型股逆勢竄起，今年以來績效表

現呈現倒吃甘蔗，隨市場氣氛轉多，後市仍有可為。

不過，中小型基金的波動性較大，因此若僅以短期績效作為衡量

標準，則往往淪於追高殺低的窘境，尤其去年9月全球股市大幅

回檔以來，也有不少基金下跌頗深，因此在市場多空循環之際，

「鎖定下檔風險」的投資哲學相對重要。

自4月以來，全球股市開始反彈，資源產業的強漲力道，更勝於全

球股市的表現，全球資源產業向上趨勢持續，投信業者建議，積

極型投資人仍可以定期定額長期投資此一產業。

近期全球資源產業股價，持續受消息面推升，上周市場盛傳，今

年初收購力拓（Rio Tinto）的中國鋁業，將收購澳洲礦業龍頭必

和必拓（BHP）股票，且預估收購比率將超過收購力拓的9%，必

和必拓股價因而大漲近6%，並創下歷史新高。

中國四川上周二發生規模8的地震，根據過去經驗，地震過後的重

建工作首需原物料即為鋼材，在全球鋼鐵需求處於高水位的情況

下，可望再度加溫相關原物料的需求，併購及四川地震重建的消

息面，為全球資產業的後勢帶來動能。

德盛安聯投信表示，除了短期消息面的拉抬，鋼鐵產業等全球資

源產業，受惠於近幾年來新興市場大興土木發展基礎建設，獲利

成長率表現十分亮眼，全球礦業三巨頭：必和必拓、力拓及淡水

河谷（CVRD）今年第一季的每股稅後純益（EPS）成長率，分別

為25.51%、48.26%及30.38%。

全球最大鋼鐵廠商阿塞洛米塔爾（Arcelor Mittal）EPS成長率則為

16.03%，淨利成長超過5%，顯示新興市場對基礎建設的需求，提

升多元金屬採礦與鋼鐵公司的獲利能力；若由S&P500指數內所有

公司公布的第一季財報結果來看，表現最為出色的產業，就是原

物料相關產業奪冠，顯示全球資源的確為現階段最強勢的產業。

復華全球大趨勢基金經理人何燿廷指出，中國、印度等新興市場

需求大幅增加，全球原物料、礦產、能源等商品價格節節攀升，

加上開採及運輸成本的上揚，使得礦產公司近年來不斷尋求垂直

及水平的整合機會，除了提高對未來價格的掌控能力外，也可提

升併購公司整體的經濟規模及成本效益。在這樣的趨勢下，全球

資源等商品在此有力的支撐下，價格將不容易下跌。

在基本金屬方面，何燿廷表示，短期表現較好的貴金屬是白金，

基本金屬則是以銅、鋁及錫等三種金屬表現較優。

整體而言，因全球資源產業受惠於短期併購消息、四川地震重建

需求以及長期多元金屬仍存在供需缺口，展現較全球股市更為強

勁的上漲動能，MSCI全球礦業指數4月份至今上漲23%，同一時間

，MSCI全球股市則上漲6.63%，反彈強弱程度可見一斑。

台股今年鹹魚翻生，但波動率也是近年之最。股神巴菲特曾說：

「成功的投資有二個要點，第一是不要賠錢，第二是不要忘記第

一點。」Lipper截至5月19日統計資料顯示，國內連續五年呈現正

報酬的平衡型基金共有十檔，是市場大幅波動下的常勝軍。

復華投信表示，對穩健、保守型的投資人來說，投資就像一場防

守的戰爭，因為賠50%後並非賺50%後就沒事，而是要再賺100%才

能回到原點，如何找到持續正報酬的投資工具，便成為穩健投資

的關鍵之一。

富鼎精穩基金經理人葉貴榕指出，台股輪動的速度非常快，稍不

注意很容易買到「最後一棒」，加上不少買台股基金的投資人喜

歡追著績效短線進出，不但要承擔高檔套牢、低檔認賠的風險，

一來一往之間，獲利也被手續費吃掉。

葉貴榕認為，基金是長期的投資工具，尤其目前台股波動度高，

資產配置相對重要，平衡型基金具有債券比例，或對類股投資比

重有限制，能有效分散風險，雖然平衡型基金短期績效不這麼吸

引人，但時間拉長三、五年來看，累計報酬至少都有三成以上，

還是可以穩穩賺。

Lipper統計，國內70多檔股債平衡型基金中，今年以來至4月底且

2003年至2007年的五年期間內都呈現正報酬的基金只有十檔，其

中復華投信二檔入榜，其餘還包括國泰、摩根富林明、富鼎、安

泰、永豐、德信、群益及保德信投信各有一檔。

若將時間追溯至2001年，僅有摩根富林明JF平衡、復華傳家及群

益平衡王三檔每年為正報酬，其中成立時間最久的復華傳家基金

，自1999年8月成立以來，每年仍呈正報酬。

葉貴榕表示，投資平衡型基金不能只用一年績效來看，至少要拉

長到三年，投資人本身也要瞭解自己投資屬性與能夠承受的風險

程度為何，才能夠達到累積財富的目的。目前台股歷經選後價值

重估（re-raring）利多挹注後市看漲，她建議投資人，以買黑不買

紅的方式分批累積部位較為適宜，因應類股輪動快速，建議內需

、電子均衡布局。

台股今年先後受美國次貸風暴及總統大選因素牽動，波動幅度較

以往大。Lipper統計，至4月底止，台股今年以來的年化標準差達

34%，是2001年以來波動幅度最大的一年。

復華神盾基金經理人林重光指出，面對波動度加大的金融市場，

投資基金除了追求報酬外，一定要有風險與資產配置的觀念，建

議可挑選夏普值（Sharpe Ratio）較高的基金，做為報酬率之外的

績效衡量指標，或考慮股票、債券彈性布局的平衡型基金。 林重

光認為，市場預期大選後兩岸關係將大幅改善，吸引長期低估台

股的外資進駐，加上多年來流出的資金回流，其龐大資金湧入，

是導致台股波動度加大的主因。

台股近三年來波動度有逐年上揚趨勢，也同時反映在股票型基金

及平衡型基金的波動度上。Lipper截至4月底資料顯示，今年以來

國內發行的各類型股票基金，其標準差都在4%以上，其中科技型

股票基金甚至達46%，相較於2007年、2006年的29%、18%，波動

程度皆大幅提高；一般平衡型基金過去二年的平均標準差分別為

15%、8%，今年以來則是21%。

林重光分析，夏普值（Sharpe Ratio）、崔納（Treynor）指數為兼

顧報酬與風險的衡量指標，其中又以夏普值為市場最廣泛運用的

指標之一，代表基金在每單位風險下，所獲得的超額報酬，當夏

普值愈高，即在相同的風險之下，可獲得愈大的報酬。

今年第一季績效破底的科技型基金，在電子股反彈下鹹魚翻生，

原本強勢的傳產族群反而熄火，凸顯台股目前類股輪動之快。復

華投信指出，市場波動度大，資產配置是投資績效的關鍵。

華頓投信分析，現階段電子公司對於第二季景氣大多以溫和復甦

評估，惟先前部分電子股股價已率先反應，即使5、6月股價面臨

修正，也不失為一個逢低布局的機會，風險意識較高的投資人，

若擔心台股面臨520後獲利了結賣壓，可以考慮平衡型的台股基金

，降低波動風險。

「復華全球大趨勢基金」日前完成募集，開始進場布局氣候變遷

、全球資源等相關類股。

國內第一檔同時掌握全球資源、氣候變遷、領先成長企業、高股

息投資等「四大主題、六大資源力」的多趨勢主題基金─「復華

全球大趨勢基金」，已於4月底獲准成立，開始進場逢低分批佈局

。

復華全球大趨勢基金經理人何燿廷表示，目前金融市場指標包括

VIX、CDS spread等，多已出現觸底反彈的跡象，加上復華投信獨

創的「市場熱度偵測模型」亦顯示目前為中立、且接近超跌的位

置，長企說明了近期為相對好的進場買點；而在四大主題的配置

上，考量「α值」和「股價動能」等多項因素後，將逐步加碼氣

候變遷、全球資源及領先成長等企業，個別產業則相對看好太陽

能、風力發電、肥料、鋼鐵、鐵礦砂、煤及石油探鑽等。

何燿廷表示，美國波動度指數 (VIX指數)近兩週已從20下降至18.2

，歐洲地區的波動度指數也從20下滑至17.3，兩者皆回到去年底

水準，而北美投資等級的CDS與美債的利差，也持續向下收窄，

可見市場信心已逐漸恢復，有利股市反彈。美國聯準會(Fed)在4月

底降息一碼，預期短期內將維持此一利率不變，不過，後市仍需

持續觀察通膨情況和經濟衰退風險，才是影響Fed利率決策的關鍵

。

何燿廷指出，由於全球股市的波動性已明顯降低，紛紛跌破去年

初所形成的上升趨勢線，顯見市場再度出現大跌的機率低，不過

需留意的是，雖然金融面指標如市場波動率等，多數已出現觸底

反彈的跡象。但以實質面來看，包括經濟成長率、工業生產、

ISM指數等仍持續低迷，因此，在佈局的步調上，將同時參考「

戰略主題配置模型」及「市場熱度偵測模型」，來調整各趨勢市

場的佈局比重，及總持股的部位調整，以逢低、緩步加碼的方式

建立持股。

復華神盾基金經理人林重光指出，面對波動度加大的市場，投資

基金除了凸顯資產配置的重要性外，更需兼顧風險與報酬，除可

考慮股票、債券彈性布局的平衡型基金，以降低波動度風險，並

可挑選「夏普值」較高的基金。

兩岸關係改善，台股逆轉政治束縛並逐步吸引內、外資金流入，

相對地，今（2008）年以來的市場波動度也隨之加劇。根據

Lipper統計至4月30日止，台股今年以來的年化標準差達34%，明

顯高於2004~2007年大約14~18%的水準，而且是2001年以來波動

最大的一次。

林重光表示，近期，台灣整體經濟面及產業面出現結構性的改變

，尤其總統大選後，兩岸關係可望進一步改善，並吸引外資進駐

，及多年來流出的資金回流，龐大的資金湧入是導致台股波動度

加大的主因。

他強調，要克服市場的波動度，除可布局股、債彈性配置的平衡

型基金外，但是在挑選基金時，也不能只注重報酬率，必須同時

兼顧風險及報酬，夏普值 (Sharpe Ratio)、Treynor指標等，都是兼

顧兩者的績效衡量指標，其中又以夏普值為市場最廣泛運用的指

標之一，它代表基金在每單位風險下，所獲得的超額報酬，當夏

普值愈高，即在相同的風險之下，可獲得愈大的報酬，具有真正

的投資績效意義，也是投資效率的展現。

國內一般平衡基金的年化「夏普值」平均值在近三年來有逐年下

降的趨勢，主要就是受到波動度上升的影響，Lipper統計4月底止

，今年以來年化夏普值最高的五檔一般平衡基金，為復華神盾基

金、復華傳家基金、寶來雙盈平衡基金、復華人生目標基金及大

華中概平衡基金，年化夏普值都在0.7以上，尤其以復華神盾基金

在2006年居冠、2007年位居第三名，表現格外醒目。

Lipper統計，自台灣總統大選結束後，櫃買中心（OTC）指數勁揚

16.14%、台灣中型100指數亦上漲9.43%，優於集中市場加權指數

的7.82%，及以權值股為主的台灣50指數6.86%。投信法人表示，

國內中小型基金受惠於市場交易投資回溫、電子股跌深反彈，今

年以來績效表現倒吃甘蔗。

4月以來雖然外資多賣超台股，不過本土法人信心足，投信及自

營商從2月以來連續買超，投信今年以來合計買超近300億元，自

營商買超逾400億元，顯示本土法人並沒有受外資動向影響而看

衰台股。投信投顧公會最新統計，至3月底止，以復華中小精選基

金規模達65.68億元為最高，其次為國泰中小成長基金、永豐中小

基金等。

今年以來，雖然傳產族群表現較為強勢，不過，法人最喜歡認養

的標的、同時也是人氣指標的IC設計族群，3月以來漲幅不輸傳產

股，亦是推升OTC指數在近期創下新高的主要功臣。

不過復華投信提醒，中小型基金的波動性較大，若僅以短期績效

作為衡量標準，則容易出現追高殺低的窘境，尤其去年9月全球股

市大幅回檔以來，也有不少基金績淨值績效跌到谷底，因此在市

場多空循環之際，留意下檔風險相對重要。

兆豐國際投信行銷策略經理李家輔表示，IC設計類股自3月低檔反

彈以來，個股波段漲幅已大，目前不宜追高，選股必須從業績題

材或具價值型股票著手；反觀，抗通膨的資產及油電瓦斯凍漲相

關個股，因油電價格將在520解凍，後續效應仍將持續發酵，相對

比較安全一點。

復華中小精選基金經理人陳昭如認為，近幾年來新興國家經濟蓬

勃發展，預期未來三、五年仍居市場領先地位，包括中小型電子

股在內的台灣廠商，生產彈性較高，隨著新興國家內需的帶動，

預期業績仍將有不錯的表現，台股中長期仍相對偏多，惟近期台

股受美股、政策面、籌碼面牽動，建議投資人仍應分批逢低買進

較為恰當。

復華投信公司研究指出，美國景氣逐步落底，台股還有高點可期

，上市櫃公司第二季展望為關注焦點，類股以中國收成及電子股

可望脫穎而出。

復華投信表示，由於今年以來台股已領先國際股市走升，使得短

期的反彈力道較國際股市疲弱，但目前台股月K已交叉向上，顯

示市場仍由多方掌控，配合國際股市彈升，未來仍有高點可期。

其中，第二季營運動能較強的TFT、NB、IC設計等電子族群，以

及條鋼、中國收成股等，上漲潛力較大。

根據過去經驗顯示，在美國聯準會（Fed）真正結束降息循環後，

股市通常有較大的表現空間，譬如在1992~1993年降息循環結束

時，S&P500指數上漲15%，2001~2003年降息循環結束時，

S&P500指數亦上漲了35%，因此，上週美國Fed降息一碼到2%，市

場認為可望是本次最後一次降息，雖然金融市場後續穩定度與經

濟表現仍需持續觀察，但若Fed真正結束降息循環，則S&P500指

數自本波低點雖已反彈9%，預估可能仍有5~10%的反彈空間。

復華投信認為，近期美國經濟數字及財報大多優於預期，主因為

新興市場成長足以抵消美國市場下滑，使市場預期美國經濟最壞

情況已過，景氣在第二、三季落底的機率提升，配合電子業第

二、三季逐步進入旺季。因此，多數電子業第一季將是今年營運

谷底，之後逐季向上。

復華投信指出，此外，中國股市的政策利多陸續出籠，使得上證

指數自低檔以來也已反彈27%，由於中國月內需零售銷售年成長

21.5%，在成長動能持續上升下，預估台灣中國收成股仍將持續受

惠。

新台幣匯率昨天再度狂貶，由於外資在台股持續賣超，籌碼已有

鬆動跡象，法人擔心恐不利台股後市。

外資5月大賣台股，累計賣超已達426.1億元；使得今年前五月外

資在台灣罕見出現累計淨賣超265億元，部分短線的國際資金似已

先行撤退。

就在馬團隊上任進入倒數時刻，大盤觀望氣氛明顯轉濃，昨天台

股成交量進一步萎縮到1067億元，創下總統大選以來的最低量。

分析師指出，市場向來認為，「新低量往往伴隨新低價」，最近

受國際股市震盪、國內政治面紛擾因素的影響，大盤指數持續盤

整一個多月，盤面缺乏主流族群帶動，人氣退潮、表現平淡。

元大投信研究分析部副總經理李隆表示，市場對於未來政策落實

度有疑慮，導致在520新總統就職前買盤觀望，短線上台股應仍以

整理格局為重。

不過，因520後新政府勢必要調漲凍漲已久的油電價格，為了抑制

通膨，李隆認為，央行可能必須採取引導新台幣升值或升息政策

，可望再度吸引資金回籠，因此台股中長多的資金行情仍未落空

。

根據台灣證交所資料統計，外資截到昨天為止，合計賣超台股達

265億元，其中5月以來的7個交易日內便賣超426億元，實際操盤

手法與看好台股後市的說法完全相反。

復華投信認為，外資在今年2月份大舉買超台股982億元，之後便

開始減碼，主要是台股短線走強及預期美國聯準會（ＦＥＤ）停

止降息，在國際美元可望止貶回升的情況下，以套利為主的外資

先賺一趟匯差及利差，未來匯率市場平穩及520總統就職後，外資

仍可望回流。

至於本土法人的投信與自營商，從2月以來便持續呈現每月買超的

情況，投信累計今年以來合計買超281億元，自營商甚至買超逾

400億元，顯示本土法人對台股仍信心十足，土洋對作態勢明顯。

根據證交所資料，4月分共有68家上市櫃公司單月營收創歷史新高

，不過復華投信表示，4月分整體上市櫃公司營收表現略低於預期

，族群性也不明顯，沒有哪個類股或族群表現特別亮麗，預料5月

分電子產業才會交出比較好的成績單。投資人可在9000點以下先

布局，迎接520後台股的波段行情。

復華全球債券組合基金經理人黃大展表示，美國聯準會（Fed）降

息已近尾聲，高收益債券基金4月的表現獨強，在信用市場逐漸穩

定的利基下，預期高收益債券將重獲青睞。

黃大展表示，由於歐美政府公債在4月份皆已提前反應降息接近尾

聲的預期，殖利率大幅反彈，包括2年期、10年期美債皆已達合理

的價值，後市將以區間表現為主，相較之下，隨著信用市場逐漸

穩定，高收益債券、新興市場債等將具表現空間。

黃大展說，由於美英央行先後宣佈降息，並宣佈新的流動性增強

措施，如允許公債可做為向央行借款的抵押品、放寬Fannie Mae、

Freddie Mae的超額資本要求，以進一步增加Fannie Mae、

Freddie Mae可投入房貸抵押證券化市場的資金等。在多項政策同

步施行下，金融市場的流動性已獲大幅改善，先前過度反應違約

率升高風險、流動性貼水風險的高收益債券，也隨市場逐漸穩定

，信用價差已逐漸收窄。相較之下，公債則受到市場認為Fed 降

息接近尾聲，近期表現較受壓抑，因此，第二季高收益債、新興

市場債等，表現將更勝公債。

他表示，高收益債券自3月中下旬的高點至今，信用價差收窄了

近200個基本點，而新興市場債也收窄了50個基本點，顯示市場信

心已明顯恢復。此外，由於金融機構公佈的第一季季報多數符合

預期，且部分金融機構陸續還有增資計畫，此舉將有助於增強市

場對金融機構的信心及改善流動性，加上目前高收益債券的違約

率仍在低檔位置，因此將使得高收益債券重啟多頭走勢。

其次，從供需層面來看，共同基金也已連續五周淨流入高收益債

，創下近半年來首次連續周淨流入，且高收益債券ETF成交量亦

大幅增加，顯示市場買盤、需求已有增溫的態勢。然而從供給面

觀察，市場上高收益債的發行量卻仍在低檔，在需求大於供給的

情況下，高收益債券表現空間可期。

「復華全球大趨勢基金」何燿廷表示，新興市場需求強勁，將使

全球資源表現與美股脫鉤，在油價續創新高之時，天然資源基金

表現異軍突起。

何燿廷表示，由於新興市場對於原油、基本金屬等需求強勁，目

前中國對於原物料的需求已佔全球20%，對於能源的需求也是與

日俱增，在需求持續成長、但供給相對受壓抑的情況下，全球資

源類股表現將可望與美股脫鉤，進入第二波的多頭漲勢。

根據Lipper統計，今年以來至4月21日為止，在全球主要產業型及

區域型基金中，以天然資源股票基金、黃金及貴金屬股票基金表

現最為優異。相較於歐美、亞洲等區域型股市，今年來仍為負報

酬來看，天然資源、黃金、礦業等產業，儼然已成市場資金追捧

的投資標的。

若將時間拉近至近一個月來看，則可發現天然資源股票基金近一

月報酬率達14.52%，爆發力相當驚人，甚至連全球新興市場、亞

太 (除日本以外)等股市，表現皆落後於資源相關基金。何燿廷指

出，由於天然資源包括原物料、替代能源等，多與政府政策相關

，舉例來說，近期美國參議院同意將太陽能、風力發電減稅方案

延長8年；布希政府立場改變，轉而支持溫室氣體排放減量政策等

，皆使得需求面的成長來自於政策上的補助，因此在股價表現上

，就能支撐資源相關類股與美國景氣脫鉤，因而一波一波墊高上

漲。

其次，從企業獲利的角度來看，替代能源相關公司今年獲利平均

可成長三成以上，相較於全球企業整體平均獲利僅成長0-10%，之

前跌深的公司亦達合理評價，因此，在強勁企業獲利支撐下，市

場對於資源類股持續另眼相看。

何燿廷指出，全球原物料在近兩年的全面性大漲後，後市將受到

市場通膨壓力並未減緩的推升，持續墊高原物料價格進入第二波

多頭行情。目前中國的原物料需求如基本金屬等，已佔全球20%

，能源的需求量估計至2030年也將達全球的五分之一強，因此需

求面並未減緩，但供給上卻受限於天候異常、人為罷工、地緣政

治等突發性因素干擾，使得全球資源長期供需難以達到平衡，造

就了未來長多的格局。

歐美政府公債4月提前反映降息接近尾聲的市場預期心理，殖利率

大幅反彈，復華全球債券組合基金經理人黃大展表示，包括2年期

、10年期美債皆已達合理價值，後市將以區間整理為主，相較之

下，隨著信用市場逐漸穩定，高收益債券和新興市場債將較具表

現空間。

根據Lipper統計，各類型債券型基金中，4月以高收益債券表現一

枝獨秀，單月報酬率前三名的基金清一色為高收益債券 （又稱高

息債券）基金，分別是歐洲高收益債券基金、美元高收益債券基

金及環球高收益債券基金等，單月報酬分別為5.36%、3. 47%及

2.59%。

相較之下，今年第一季最強勢的美國、歐洲等政府公債，4月表現

相對疲弱，以基金類型的平均報酬率來看，又以全球債券型基金

表現最差，單月報酬率為-1.62%，其次如美元債券和歐元債券也

均呈負報酬。

黃大展表示，多項政策同步施行，讓金融市場的流動性已大幅改

善，先前過度反應違約率升高風險、流動性貼水風險的高收益債

券，也隨市場逐漸穩定，信用價差已逐漸收窄。至於公債則受到

市場認為Fed降息接近尾聲，近期表現較受壓抑，第二季高收益債

和新興市場債表現因而優於公債。

從供需層面來看，黃大展認為，共同基金已連續五周淨流入高收

益債，創下近半年來首次連續五周淨流入，且高收益債券ETF成

交量亦大幅增加，顯示市場買盤、需求增溫；從供給面觀察，市

場高收益債的發行量卻仍在低檔，在需求大於供給的情況下，高

收益債券表現空間可期。

第一富蘭克林投信富蘭克林全球債券組合基金經理人林大鈞分析

，現階段市場氣氛仍然呈現多空交戰格局，資產防禦力仍然不能

忽視，積極投資人可布局新興國家與亞洲債市，以免錯失新興國

家經濟起飛的黃金時刻。

「復華神盾基金」經理人林重光表示，由於博鰲亞洲論壇大陸方

面對於新政策給予支持與配合，有助於兩岸政策的推行，其中又

以三通政策最有機會盡快落實，因此，台股中長期回升行情可期

。然而在國內上市櫃公司即將公布第一季財報之際，台灣出口廠

商第一季匯損壓力等利空尚未完全反映，後市仍宜審慎樂觀，指

數仍有震盪整理的疑慮。

林重光指出，長期而言，由於新政府的政策為朝兩岸開放的方向

，因此預期長線外資資金將在520之後加碼台股，若國際經濟面的

不確定因素逐步釐清，以及季報利空出清後，將是逢低加碼的買

點。

台股近期受到Intel、JP Morgan Chase、可口可樂等重量級公司公

佈的財報，多優於市場預期的激勵，加上國際投資大師吉姆•羅

傑斯、新興市場教父墨比爾斯等先後喊進台股，推升加權指數日

前站上9,100點，有持續往萬點挺進的機會。

根據Lipper的資料顯示，統計至4月18日為止，台股加權指數上漲

了6.68%，而在國內一般平衡型基金中，共有七檔基金跟漲力道超

過五成，其中復華投信表現優異，包括復華人生目標、復華神盾

及復華傳家基金等皆上榜，其他如寶來、大華、景順、安泰ING

投信等，各有一檔基金入榜。

復華傳家基金、復華神盾基金的標準差為最小，二年年化標準差

分別為8.27%、9.07%，遠低於同類型平均值的13.99%及加權指數

的19.82%。換言之，在台股震盪的過程中，這兩檔基金的波動度

最為穩健，並非隨著指數上沖下洗。

林重光表示，台股自1月底創下7,400點波段新低後，指數緩步向

上墊高，因此逾半數的平衡型基金表現皆為正報酬，但若進一步

衡量淨值波動度來看，可發現不少平衡型基金的標準差已很貼近

加權股價指數的水準，波動度不低。

近日歐洲股市止跌回穩，投信法人指出，歐洲央行（ECB）仍未

祭出實際挽救經濟政策，歐股難有重大利多，將走盤整格局，建

議投資人分批介入消費、通訊等較具防禦性的題材。

近期歐洲股市多空雜陳，富蘭克林證券投顧表示，過去幾個月來

歐元區製造業採購經理人指數相對持穩，但服務業指數卻持續滑

落，應持續關注未來走勢是否有止穩跡象。

復華投信全球平衡基金經理人詹硯彰指出，為了平復次級房貸造

成的損失，美國政府大刀闊斧進行減稅、大幅降息等刺激經濟的

措施，反觀ECB在政策施行的彈性上明顯較小。他說，ECB保守的

政策可能拉長歐洲股市從次級房貸衝擊中恢復的時間，對歐股近

期走勢態度保守。

富蘭克林證券投顧預期，投資信心較為薄弱，影響歐股短線走勢

。由於目前投資人仍多居觀望心態，若非重大利多消息，市場反

應呈現盤整機會較高，建議投資人暫以靜制動，保守操作。

不過，經過修正以後的歐洲股市價位合理，各券商亦表示歐洲股

市目前跌勢已幾近八、九成反應景氣衰退機率，未來下檔風險大

幅減少，因此就長線投資人來說，在歐洲股市呈現盤整格局之時

，將是分批介入、為長線布局的良機。

整體選股策略上，富蘭克林證券投顧建議投資人可以內需消費類

股，諸如菸草、通訊等類股，或具併購題材等較不受景氣波動影

響的企業為主，加上精選受惠於新興市場成長力道的企業，將能

有效平衡股市可能的震盪風險。

抗通膨 先與敵人共枕 投資造成通膨的產業，如能源、黃金等，或

買高股息基金，先賺先贏。

國際原油價格逼近120美元新高價位，米價也飆漲70%，改寫歷史

新高。通膨急遽飆升，投信法人建議，對抗通膨的最好方法就是

投資造成通膨的產業，例如能源、黃金、農產品、房地產等，或

者選擇高股息基金，尋求實質資本利得的增長。

國內油電價格預估在520後「解凍」，且將一次漲足，受薪階級的

生活壓力大增。主計處統計，1、2月累積實質月薪衰退1.52%，創

歷年同期新低。台灣3月份消費者物價指數（CPI）年增率攀升至

3.96%，創下四個月新高，核心物價漲幅更創九年新高。

美國運通基金指出，能源與原物料價格同步飆高，通膨危機在世

界各地升溫，歐元區3月份CPI年增率竄升至3.5%，創歷史新高，

長期飽受通貨緊縮所苦的日本，2月份CPI年增率達1%、創十年新

高；至於亞洲國家通膨壓力更是急速上升，中國2月份CPI年增率

更持續攀升至12年新高。國際油價及糧價節節攀升，包括已開發

、拉美、歐非、亞洲等國的3月份物價成長率仍持續上揚，近來中

國、印度及巴西等國都緊急升息以抑制通膨，市場預估美國聯準

會（Fed）若在4月30日降息，應該就是今年最後一次降息，主因

即在龐大的通膨壓力。

復華投信大趨勢基金經理人何燿廷表示，黃金是弱勢美元、通貨

膨脹、經濟衰退三大經濟變數下的資金避風港，白金受到南非供

給面因素影響，中長期亦看多，短期投資則須謹慎。何燿廷認為

，第一波原物料大多頭受到新興市場需求全面大增的帶動，能源

、農作物以及礦物的金、銀、銅、鐵、錫等全都大漲，但在通貨

膨脹仍未減緩的情況下，將以民生必需相關的原物料價格較能持

續享受資金推升的力道。

REITs走勢往往領先基本面，修正時間及幅度透露落底訊號，復

華投信公司表示，全球REITs已領先股票市場走升，投資價值已

經現。

全球不動產證券化 (REITs)市場自從去年9月次級房貸風暴發生以

來，股價表現一蹶不振，經過近半年多來的修正，全球REITs 走

勢已開始漸露曙光，

復華全球資產證券化基金經理人陳雅真表示，由於近期全球REITs

表現與股票市場已逐漸脫鉤，甚至有領先走升的跡象，加上自去

年高點以來，REITs的修正幅度也已達40%，因此，不論股價的修

正時間或幅度，皆透露了REITs落底訊號，且REITs走勢往往領先

基本面1至2年。換言之，歐美REITs早在去 (96)年初開始修正，經

濟下滑的風險疑慮已反應在股價上，目前已是REITs的逢低進場時

機。

陳雅真指出，從歷史經驗來看，現階段股價的修正幅度已充份反

應未來房價可能繼續走弱，以及REITs企業獲利可能下滑的風險。

然而，美國聯準會 (Fed)持續降息的動作，已使得公債失去吸引力

，相較之下，價格已先行領跌的全球REITs股利率明顯上揚，使得

REITs高股息特色再度被突顯。

陳雅真表示，目前全球REITs股利率大多高於10年期公債殖利率，

美國REITs與美國10年期公債殖利率的利差高達2.2%，亞洲地區利

差甚至高達4%以上，在全球主要經濟體逐步進入降息循環的情況

下，未來低利率環境恐將成為常態。

投資如何抗通膨？股市名嘴謝金河認為，買股票和黃金最有用，

買股票首選台股；如投資全球型基金，復華全球大趨勢基金經理

人何燿廷則表示，對抗通膨的最好方法就是投資造成通膨的產業

。

對投資理財有一套的股市名嘴謝金河認為，買股票和黃金最有用

，買股票首選台股，台灣將會是今年全球股市中最亮的一顆星，

無論是現貨、期貨、基金或是ETF都行。

復華全球大趨勢基金經理人何燿廷表示，對抗通膨最好的方法就

是投資造成通膨的產業，因為會造成通膨的產品表示其價格在上

漲中。

只是現階段在物價高漲及各國經濟前景仍不明朗的情況下，何燿

廷認為，單押區域不如選對趨勢，舉凡全球資源供需失衡、環境

變遷所引發的能源、礦產、農產品等趨勢商機依舊，投資人可趁

近期全球股市相對低點之際，逢低布局強勢的新興大趨勢。根據Bloomberg資料，受到美國次級房貸風暴影響，中國股市今年以來

重挫約4成，印度、澳洲、香港、印尼等先前漲幅較大的國家也都

呈現10％至20％的跌幅，顯示在次貸陰影下，獲利百花齊放的時

代已經過去，未來在通貨膨脹仍未減緩的情況下，民生必需的相

關原物料價格，將持續享受資金推升的力道，因此在全球趨勢布

局方面必須具備專業選股的能力與妥善的配置，才能降低整體投

資組合的高波動性，同時並尋求擺脫套牢的窘境，並在下階段的

趨勢投資中脫穎而出。

何燿廷指出，整體而言，在原物料行情不減引發全球通膨壓力持

續增溫下，看多全球資源、氣候變遷概念股以及領先成長企業，

建議可趁著全球股市處於相對低檔之際，搭配具有隨漲抗跌特性

的高股息股以及長期成長潛力十足的農業肥料股等。

據統計，今年以來國內一般股票型的平衡型基金，共有7檔基金跟

漲力道超過5成，包括復華人生目標、寶來雙盈平衡、復華神盾基

金等，顯示在台股上漲的過程中，平衡型基金表現並不遜色。

復華投信表示，「跟漲力道」是指平衡型基金相對於加權指數之

報酬率，舉例來說，當大盤上漲5％，而同期間該檔基金報酬率達

2.5％，則該基金的跟漲力道即達50％。然而，平衡型基金特性在

於操作彈性靈活，持股比重隨時調整，一檔好的平衡型基金除了

隨盤勢上揚的跟漲力道必須強勁之外，代表基金淨值上下波動程

度的「標準差」也是考量因素之一。

復華全球大趨勢基金經理人何燿廷指出，隨著企業財報於4月底至

5月初達到公布的高峰期，各種利空消息將一一出盡，加上新興市

場需求持續強勁，及美國消費狀況依然穩定，目前正是伺機逢低

分批加碼全球股市的不錯時機，短期除可瞄準高股息及農業肥料

族群，並可逢低布局能源及高成長股。

美國次級房貸風暴對企業所造成的損傷，將在第一季財報中分曉

，尤其在花旗、美林、摩根大通等重量級金融企業最被看衰的拖

累下，根據Bloomberg資料，市場分析師預估S&P500整體企業首季

獲利將衰退12.3%，其中金融業的衰退幅度更達59%，但若扣除權

值比重佔二成的金融業，其整體S&P500企業首季獲利，仍可望成

長4~5%。

可見在市場悲觀的氣氛下，金融之外的其他產業仍有亮麗的表現

，尤其是能源、金屬礦物、農產品等產業，第一季獲利情況勢必

相對突出。根據Bloomberg資料便顯示，分析師預估S&P500的能源

類股第一季將較去 (2007)年同期大幅成長24.1%，另外，資訊科技

、民生必需消費及原物料等類股則可成長6~8%。

何燿廷表示，雖然財報結果不如預期，或經濟數據欠佳，恐怕會

使股市震盪加劇，但這些都已是市場原本就預期的結果，例如花

旗、美林等金融業者，將在第一季認列數以百億美元的資產減損

，即將在4月底公布的美國經濟成長率，也恐怕呈現衰退。因此推

估美國股市雖仍有下探的可能性，但應不至於再次破底。

半導體龍頭英特爾日前公布第一季財報，營收及獲利均優於市場

分析師預期，第二季展望也大致和市場相符，何燿廷表示，全球

半導體產業並未受到太大的次貸風暴衝擊。再從日前沃瑪及

Costco 的同店消售成長率來看，美國經濟景氣雖受金融及房地產

業的拖累，但消費情況還算穩定。

何燿廷指出，「復華全球大趨勢基金」未來將瞄準具隨漲抗跌特

性的高股息股，及長期成長潛力十足的農業肥料股緩步佈局，至

於長線看多的全球資源、氣候變遷概念股及領先成長企業，則會

趁拉回時分批買進，以掌握全球性的大趨勢商機。