復華投信公司新聞| IPO贏家未上市股票交流網

台股今年來跌幅達三成，台股基金負報酬逾三成比比皆是，然而

國內部分平衡型基金績效今年以來仍呈現正報酬。投信業者表示

，除平衡型基金外，今年以來表現相對抗跌的股票型基金，績效

相對突出的原因也多為採取期指策略奏效所致。

復華人生目標基金經理人呂健良表示，由於美國景氣尚未明朗，

後續包括次貸風暴是否已到尾聲、全球通膨壓力減緩及中國股市

回升的程度等，都是影響台股走勢的關鍵，因此後市仍以中性看

待，搭配期指避險策略，來達到控制下檔風險，追求合理報酬的

目標。

根據投信投顧公會公布8月基金績效顯示，在國內一般平衡型基金

中，今年以來仍有三檔基金績效仍是正報酬，分別是寶來雙盈平

衡、永豐中概平衡及復華人生目標基金等。相較於台股加權指數

今年來下跌三成來看，股債均衡配置的平衡型基金，是此時介入

台股投資波動風險較低的布局方式。

呂健良表示，台股近期受到雷曼兄弟倒閉、AIG遭美國政府接管以

及美林等金融機構發生財務危機影響，指數震盪加劇，即便美國

7,000億美元的金融機構紓困方案本周有機會通過，但系統性風險

仍未完全解除。

不過，呂健良認為，將投資時間拉長來看，隨著油價已從高檔下

滑、通膨疑慮減緩及新台幣貶值等正向因素逐漸發酵，預期外銷

電子股可望受惠，台股續漲的潛力仍在。

保德信投信指出，目前台股本益比約十至11倍左右，股價淨值比

也仍在1.5倍的低檔區，在亞洲國家中仍屬偏低水準，但股息殖利

率卻高達5%至6%，預期在這波全球金融風暴過後，仍將吸引長線

買盤進駐，至於今年第四季能否有一波較大反彈，仍視美國金融

市場能否回穩而定。建議投資人仍可依個別風險承受度分批進場

布局，將投資時間拉長一至二年來看，將可有不錯的報酬可期。

美國次貸危機爆發逾一年，一年多來台股指數上下起伏大，台股

基金績效也隨之上沖下洗，但「薑是老的辣」，不少成立滿八年

的台股基金，依然耐得住盤勢的震盪，在過去一年的績效仍能打

敗大盤。

台股近一年來，受到美國次貸風暴影響，股市波動甚大，最近則

受到美國雷曼兄弟、美林、AIG事件、高盛等金融機構爆發危機，

以及連動債影響，盤勢依舊震盪，市場投資信心亦不足。

依照Lipper統計，過去一年台股表現不佳，截至9月24日為止，報

酬率為負32.65%，在整個市場之中，104檔一般股票型基金的平均

報酬率，更只有負38.29%，表現遜於大盤。

但過去一年來，在一般股票型中，仍有16檔基金逆勢突圍打敗大

盤。

這16檔基金包括永豐永豐、復華全方位、匯豐台灣精典、寶來

2001、國泰國泰、國泰小龍、匯豐成功、安泰ING成長等，其中

成立滿八年的台股基金就占了12檔，比重達七成五，老基金績效

表現相對穩健。

投信業者分析，老基金能勝出的關鍵，主要還是基金經理人操盤

功力及研究團隊的豐富經驗，面對一年多來震盪劇烈的台股盤勢

，基金經理人的操作難度增加，歷經多次景氣循環的基金經理人

較能突出操盤績效。

復華投信表示，展望未來台股表現，應觀察美國7,000億美元的金

融機構紓困方案能否獲國會通過，目前系統性風險仍在，但將時

間拉長來看，隨著油價開始下滑、通膨疑慮減緩及台幣貶值等正

向因素發酵，預期外銷電子股可望受惠，台股續漲的潛力仍在。

凱基投信則認為，各國央行已積極處理全球金融危機，預計將會

有更多政策利多釋出，醞釀著短期止跌反彈的走勢。

然而，台灣除了政策性的利多外，經濟面的不確定因素尚未釐清

，預估台股中期走勢仍可能形成壓力。

摩根富林明JF亞洲基金經理人趙心盈指出，歷史經驗顯示，亞股

歷次空頭期間平均跌幅為34%，平均修正期為五個月，這波的跌

勢和跌幅都已經超過平均值，未來12個月預估本益比下降至11.3

倍，已經超跌。

雖然金融股仍有疑雲罩頂，但隨狀況止穩，投資價值已經逐漸浮

現。

不過，在利空警報仍未完全解除下，建議布局區域型商品較能分

散風險。

全球央行救市措施奏效，亞股上周五全面翻揚，一掃9月以來頻創

新低陰霾，其中港陸股漲幅近10%、MSCI新興亞洲指數漲幅8.39%

，紛紛創下波段單日最高漲幅。

MSCI亞太指數上周下跌1.8%收114.15點，上周四因雷曼兄弟及AIG

集團相繼爆發破產危機，讓指數一度跌至三年以來新低，不過周

五在美國政府接管AIG及挹注龐大資金後，周四、周五隨亞股指數

回升，讓MSCI亞太指數跌幅縮小。

根據Bloomberg統計，MSCI亞太指數今年來的單年度跌幅創下近七

年來新低，且跌幅僅次於2000年全球網路泡沫及1997 年亞洲金融

風暴時的跌幅。

復華投信認為，由於亞股的修正幅度已達10年線，已和1997 年相

當，在景氣面並沒有惡化至2000年水準的前提下，股市也應不至

於跌到2000年幅度，又以歷史經驗股市空頭循環時間約12至15個

月估計，預期股市有機會在10至12月間落底，故亞股將有可能在

目前的位置作打底整理。

摩根富林明投顧投資研究部經理洪胤傑指出，雷曼兄弟、AIG及互

惠銀行財務危機，雙雙重挫全球金融市場信心。

以目前美國政府政策研判，財政部是偏向以鼓勵銀行間自救的方

式來解除銀行財務危機，同時美國聯準會（Fed）幾近無限額度提

供銀行體系充裕資金，顯示穩定金融市場的決心。

施羅德投顧表示，雖然今年第四季通膨問題減弱，但市場持續反

應次貸風暴效應，預料市場震盪難免，此時投資態度不應過度悲

觀。

不過，由於亞股經過大幅度修正過後，本益比偏低，投資價值逐

步浮現。

8月基金定期定額績效出爐，各類型最受歡迎的基金中，一般股票

型有群益馬拉松、國泰小龍；科技型中則有群益創新科技、JF新

興科技；中小型則有國泰中小成長、復華中小精選及群益中小型

股基金；上櫃股票型則有保德信店頭、元大店頭與群益店頭市場

基金；在這當中，群益投信計有四檔基金入列，兩檔基金排名居

該類型之首，堪稱市場定期定額人氣基金王。

群益投信指出，近期台股受到美國金融風暴影響而大幅回檔，不

少投資人因市場信心恐慌而選擇停扣。投資人面臨金融市場波動

時，首先應擴大投資的「空間」，亦即應多元化的配置資產，分

散投資風險，並拉長投資的「時間」，也是投資獲利的不二法門

。

畢竟景氣永遠在循環，根據過去的經驗，在盤勢不佳時進場，相

對都會有較好的報酬率，不要等到盤勢明顯好轉時，才要進場追

高，如此反而不容易獲利。

群益投信總經理賴政昇指出，最受歡迎的定期定額基金通常具有

三個特色，長期基金績效「穩」健，公司知名度品牌「佳」，另

外則是交易「便利」；定期定額人氣基金中，透過降低平均成本

的方式通常可以產生長期績效穩健的效果，公司品牌與知名度則

是長期績效的累積，而在交易便利性方面，近來投信業者陸續發

展電子交易平台，亦讓投資人省去不少申贖上的不便。

除了考量投資的時間及空間外，運用「定期定額」投資，也是極

佳的資產增值方法。因為「低進高出、長期投資」的道理人人都

懂，但卻往往受到心理因素的影響而無法實踐，定期定額「紀律

化」的投資，不但可強迫儲蓄，更能在市場低檔時分攤平均投資

成本、並累積單位數，等到行情回升時，便能享受投資收益，是

長期投資人因應金融市場波動的的投資良方。

投資市場一片冷清，銷售通路的銀行端，又因踩到連動債地雷，

理專忙於應付投資人贖回問題，無暇顧及新基金，使近期投信募

集新基金不甚順利。

在最近拿到核准函，準備開募五檔新基金中，除保誠非洲基金依

原訂時程準時開募外，德盛安聯四季回報債券組合、華南永昌伊

斯蘭世界、瑞銀亞洲雙主軸債券、復華華人世紀等四檔基金皆擬

延募。華南永昌和復華投信兩檔新基金，準備延到第四季再募集

，市況相當低迷。

受到金融市場動盪影響，近期新基金募集相當不易，建弘全球大

趨勢基金及元大全球資源傘型旗下三檔基金，均調降募集上限，

才在9月初達到門檻、報請成立；摩根富林明JF雙龍傘型旗下的金

龍收成、神龍平衡，以及匯豐聚富平衡傘型旗下的穩健平衡，也

只募到下限10億元，匯豐聚富積極平衡基金則仍持續募集中。

投信業者分析，從新基金募集的情形來看，可以發現散戶投資人

數大幅減少，由於市況欠佳，市場低迷，使投資人對再投資新基

金怯步。這一波全球股市重挫，加上連動債地雷，很多投資人受

傷慘重，無力再投資，而銀行端也受到連動債牽連，沒辦法力推

新基金。

不過，保誠非洲基金仍按照原訂時程開募。保誠投信指出，非洲

的金融業股東權益報酬率為全球最高，獲利能力優於新興亞洲、

拉美及東歐等新興市場，且較不受次貸風暴影響。

保誠投信認為，非洲股市權重最大的南非綜合指數，今年以來跌

12%，算是抗跌的市場，表現僅次於生技產業，道瓊生技指數今

年迄今仍有正報酬3.77%。

募集期稍稍往後的德盛安聯四季回報債券組合基金，是近期投信

業界較為看好的商品，由於值此景氣下滑、通膨舒緩期，一般而

言，是債市表現較佳的期間，投信業界多看好債券的表現，因此

，這檔集結PIMCO旗下各基金的組合債券基金，將是近期新基金

募集的指標商品。

德盛安聯四季回報債券組合基金經理人王銘祥表示，全球央行開

始出現降息風潮，期貨市場交易也顯示，市場對於美國聯準會在

10月底降息的機會達32%，主因市場對經濟前景的擔憂升高，即

使像美國利率水準如此低的國家，市場仍提高對美國年底前降息

的預期，如果聯準會真的降息，將對債券價格是利多因素。

瑞銀亞洲雙主軸債券也擬在10月初開募，該檔同樣是看準債市多

頭而開募的新基金。

瑞銀投信指出，這一檔基金將是以美元計價、亞洲投資等級債券

為主，輔以當地貨幣計價債券，動態調整兩大主軸債券的投資比

重，可同時享有美元計價債券的收益優勢與當地貨幣的匯價升值

潛力。

瑞銀投信表示，亞洲長期信用利差風險貼水日益縮小，吸引國際

資金匯聚，同時提升亞洲貨幣升值動能。截至2008年8月底，亞洲

投資等級債券信用利差，擴大至340個基本點，已過度反應投資等

級企業信用風險的利空，使相對投資價值浮現。

復華投信公司「全球債券基金」經理人吳易欣表示，美國第四大

投資銀行雷曼兄弟聲請破產，震撼全球金融市場，但從各項經濟

數據來看，台股長線買點已近。債市方面，預期美國公債、抗通

膨債券（TIPS）等可望風雲再起。

復華投信表示，從各項經濟、技術面指標來看，台股低檔訊號已

經出現，惟目前市場信心不足，造成恐慌性殺盤，然而投資人若

現在進場，將投資期間拉長至1~2年，預期未來將有不錯的報酬

可期待。

從台股各項評價指標觀察，不論是月K值跌破20後，台股最多跌

幅為18%來推算，或是台股從3,411點漲至9,800點的波漲幅，回檔

0.618來推算；或是以過去台股P/B比低檔為1.3~1.4倍來推算，台

股合理的底部約在5,800點附近，長線來看，目前已是台股長線

低點。

全球金融市場氣氛恐慌，使得資金湧入債市避險，美國10年期公

債9/15大漲33bps，收3.387%(資料來源：Bloomberg)，從目前高收

益債、新興市場債等信用市場債券，信用價差大幅擴大來看，顯

示市場風險趨避的程度已拉高，預期美國政府公債及抗通膨債券

將有不錯表現。

吳易欣指出，從美國房市何時落底、次貸損失有無擴大、金融整

併告一段落及美國REITs 股價落底等四大指標來看，皆透露了美

國景氣落底仍需二季的時間。他表示，金融市場不安，使得市場

資金湧入債市避險，預期美國政府公債近期將可望有不錯表現，

此外若各國央行因應此次金融危機而採取降息的動作，未來隨景

氣回升，市場資金氾濫的情況下，恐將帶來另一次通膨的威脅，

因此抗通膨債券可望風雲再起。（朱新強）

銀行銷售雷曼兄弟連動債造成財富管理客戶損失的大風暴，延燒

到投信業。據了解，已有銀行要求合作的投信業者，延後新基金

發行，以便處理正在風暴頭上的連動債問題。

據了解，多家投信公司昨（18）日緊急商討如何處理銀行連動債

風暴的衝擊效應，其中，基金募集延後成為共識，已確定有二家

以上拿到核准函的新基金，將延後發行；而已經申請，預計近期

可拿到核准函的基金，也有投信敲定延後發行。

踩到雷曼兄弟連動債地雷的國內投資人逾5萬人，金管會甚至要求

銀行，若銀行銷售連動債資訊不清楚，致誤導消費者，銀行要負

部分責任。據投信端表示，這兩天銀行財富管理部門、理財專員

忙著處理連動債，已影響到基金銷售。

據了解，最近有擬發行的新基金，因保管銀行財富管理部門大踩

雷曼兄弟連動債地雷，無暇顧及新基金行銷、發行與推廣，因此

與投信協商，延後新基金發行，讓原本期望如期開募的投信，不

得不將新基金往後延一個月。

按照往例，基金的保管銀行都會積極促銷該基金，銀行理專在新

基金銷售時扮演相當重要角色，因此，投信公司通常會選擇通路

龐大，或是承作財富管理業務較為積極的銀行，作為保管銀行。

包括第一銀行、華南銀行、中國信託商銀、國泰世華銀行、彰化

銀行等，即擔任不少基金的保管銀行。

投信高層表示，銀行財管部門向來是基金的最重要銷售通路，因

此，銀行大踩連動債地雷，恐持續影響一般基金銷售，以及日後

新基金的發行。

有投信通路主管這兩天勤跑銀行，看到投資人上門找理專，哭訴

退休老本血本無歸，理專跟投資人抱頭痛哭，也不禁搖頭嘆息。

目前已拿到核准函，擬開募的基金包括保誠非洲、德盛安聯四季

回報債券組合、華南永昌伊斯蘭世界、瑞銀亞洲雙主軸債券、復

華華人世紀等基金。

全球股市跌不停，許多定時定額的基金投資人發現，這一、二年

來持續扣款的結果有可能會白忙一場，原本預期定時定額就是扣

愈久賺愈多，但在空頭環境下，每天負報酬數字早就嚇跑一堆投

資人，紛紛贖回部位。

復華投信表示，定時定額投資基金，長期下來會因為平均成本產

生僵固性而逐漸失去攤平投資成本的效果，建議定時定額扣款的

基金達到停利點時，應先將資金轉入穩健保守的基金落袋為安，

再重新啟動另一波定時定額的機制。

復華投信建議，投資人選擇定時定額投資基金時要掌握三大守則

，除了要選波動性大的基金及不停損之外，另一個重要的關鍵就

是要停利。

根據投信投顧公會統計，8月投信基金定期定額扣款金額35.27億

元，為去年6月底以來的新低，扣款人數也減少到60萬人以下。就

過去經驗來看，行情與定期定額人數增減成正比。

由於一般投資人對投資的心態往往是賺愈多愈好，所以在行情好

的時候都會貪圖更高的獲利不斷將停利點拉高，在沒有投資紀律

的情況下，最後淪為追高殺低的犧牲品。

國內的新光投信、復華投信、華投信等業者都主動通知客戶停利

轉申購的機制，除了會對投資人設定值發出停利通知外，另外直

接透過電腦化的系統自動執行停利，就是要讓投資人不會因為自

我情緒改變，而破壞當初的投資目標。

由於一般投資人投資基金通常不會只買一支，若滿手都是過於積

極的產品，績效不是極好就是極壞，投資風險太大。

資產管理業者表示，市面還有所謂的複合投資法，就是利用母基

金與子基金的配置，分散投資時點及投資標的，以穩健型母基金

，例如平衡型基金、組合型基金或債券型基金做為資產配置中的

核心，搭配波動較高的子基金，如股票型基金或產業型基金，建

立動態的雙向投資組合，其穩健與攻擊部位除因應市場多空外，

也較能提高增值潛力。

不過，投信業者提醒，不管是複合投資法或定時定額方式，面對

市場低迷形成短期虧損時決不能停扣。根據過去歷史經驗，就算

追高買在2000年行情最高點，但只要持續定期定額迄今不停扣，

主要基金類型報酬率仍全數為正；反之，若每次波段低點就認賠

殺出，不但可能是賣在最低點，也失去日後獲利機會。

復華投信研究指出，美股財報利空消化，市場短期投資信心恢復

，台股跌深反彈可期。尤其是台股平衡基金不畏油價大漲大跌，

表現攻守兼具。

全球股市今年以來受到油價大漲所引發的通貨膨脹影響，各區域

股市表現多數不佳，然而，7月以來國際油價下跌已逾15%，將今

年來的漲幅回吐了三分之一，但股市表現卻仍疲跌，油價跌、股

市還是跌，投資環境益發艱困。

根據Lipper統計，油價今年前六月大漲及七月份快速回跌的過程中

，以平衡型基金表現最為攻守兼具，不但在油價上漲的過程中，

表現相對抗跌，在7月油價重挫時，同樣也展現抗跌的功力，其中

又以寶來「雙盈平衡」、大華「中概平衡」及復華「人生目標基

金」等表現居前三名，今年來仍逆勢維持正報酬。

復華投信表示，台股在歷經了融資減肥、贖回賣出潮，以及獲利

下修的過程後，終於在油價下跌、美元彈升及國際股市反彈下順

勢上漲。不過，因本波全球股市重挫的源頭─美國房市仍疲弱，

重要經濟數據仍呈現下滑的情況下，未來仍須關注景氣趨緩的幅

度和時間問題，股市目前以跌深反彈的可能性較大，建議投資人

持股續抱。

復華投信指出，現今全球股市面臨的問題，主要是停滯性通膨陰

影籠罩，欲擺脫此一疑慮，必須觀察三點，一是通膨數字，尤其

是油價，二是美元走勢，三是美國房市。目前油價開始走跌，而

美國房價下跌幅度日益縮小，加上超級財報週已過大半，多數利

空已被消化。因此，以過去歷史經驗來看，股市空頭循環長度約

12~15個月，若第四季CPI年增率開始下滑來看，屆時股市可望回

春，建議投資人的心態可由中立逐漸調整至樂觀程度，逢低分批

加碼，迎接股市反彈來臨。

美國聯準會（Fed）自今年4月後停止降息，預期至明年第一季升

息機率低，資產證券化商品表現也可望轉佳。觀察國內五檔金融

資產證券化基金，近一個月、三個月及半年平均報酬率，均是正

報酬。

Fed於9月3日公布最新褐皮書報告顯示，8月美國大多數地區商業

生意清淡，大宗商品成本走高，引發漲價壓力。市場觀察家預測

，聯準會年底前利率將維持不變，且消費者物價指數（CPI）將持

續下滑，貨幣政策將趨於溫和，預期明年第一季升息機率低。

日盛金融資產證券化基金經理人陳勇徵表示，此時是投資債券的

時機。美林統計，過去兩次Fed停止降息後，資產證券化商品表現

均轉佳，在1992年9月及2003年6月，Fed停止降息後三個月，資產

證券化表現分別為-2.20%及0.87%，六個月時，則各為7.29%及4.23

%。

今年Fed停止降息後，國內日盛、元大、復華等五檔金融資產證券

化基金，統計至9月9日資料顯示，近一個月、三個月及半年平均

報酬率分別為2.65%、2.46%及1.85%，也是正報酬。

從利差的角度來看，目前機構債Ginnie mae與10年公債平均利差

已從3月及8月初時的200bps，降至目前的約150bps，但在過去六

年（2002年至2007年）期間，兩者的平均利差約111bps，在停止

降息期間，平均利差更縮小至96bps。在Fed維持利率不變，以及

美國政府接管二房後，兩者的利差未來仍可能縮小。

陳勇徵分析，資產證券化基金未來的有利支撐有三項因素，美國

下半年景氣表現趨緩，通膨因素降低，Fed升息機率不高；金融資

產證券化商品與公債利差逐漸縮小，對抵押債（MBS）有利。

此外，台灣景氣下滑，新台幣表現弱勢，對基金淨值計價也有利

。

國際油價回跌，全球經濟通膨壓力暫緩，統計1990年以來的通膨

趨緩期，每當通膨明顯滑落時，美國政府公債多為正報酬，且過

去三次通膨趨緩的期間，美債指數平均報酬率達12%，表現相對

吸引人。

復華全球債券基金經理人吳易欣表示，美國景氣衰退的影響力已

擴及各產業及消費者，且逐漸影響全球經濟表現，近一個多月來

，油價開始下跌使得通膨趨緩，預期年底前，政府公債將可望有

所表現，美債下半年以來僅上漲2%，後市上漲空間可期。

此外，英國、歐洲、澳洲等國家也有降息題材，反映在債市投資

上，政府公債將優先受益。

吳易欣分析，石油期貨投機淨部位近一年來首度呈現負值，說明

全球經濟減緩，已抑制石油需求，未來石油行情相對看淡，由於

抗通膨債券所隱含的通膨，通常為美國通膨率（CPI年增率）的先

行指標，6月底以來美國抗通膨債券殖利率已自高點下滑，顯示未

來美國通膨的情況將趨緩。

吳易欣指出，過去三次通膨趨緩期間，美國公債指數平均報酬率

為12%，下半年以來，美國公債卻僅上漲2%，Bloomberg預測，聯

準會至明年第二季才有升息機會，因此美債後市仍然可期。

台股昨（4）日再度走弱，10年線宣告失守，這是否代表破底後將

出現反彈？復華投信表示，台股過去幾次十年跌破10年線，一年

後的報酬率介於負43%至正47%間，可見台股跌破10年線後，並無

一定的標準模式可循。

由於投資前景未明，建議投資人資產配置一定要有股有債，利用

彈性配置股票、債券部位的平衡型基金來補位，除較能控制下檔

風險外，並可望在行情轉好後掌握反彈契機。

平衡型基金的種類有很多，投資人該如何選擇？ING投信指出，

若以短中長期的績效表現來看，採取股三債七配置的平衡型基金

，表現更甚股五債五配置的平衡型基金。投資人在選擇平衡型基

金前，不妨先問清楚該基金的股債配置比例，慎選效果較佳的平

衡型基金。

以摩根大通全球債券指數及MSCI世界指數作為債券及股票的計價

基準，以各50%的比重以及股三債七的比重分別計算投資組合的

報酬率，截至2008年8月底的累積報酬率來看，股三債七的配置組

合，短中長期的表現均優於股五債五配置組合的表現，表現相對

耐震。

復華人生目標基金經理人呂健良表示，美國景氣趨緩，房市表現

是美國經濟表現的主要觀察指標，美國房市供需情況尚未止穩。

台灣景氣從最近的景氣對策信號來看，恐到今年第四季才有機會

觸底，因此，尚未回溫的經濟景氣仍是股市下探的主要風險所在

。

呂健良認為，電子股為7月以來反彈主流，在第三季旺季需求不旺

與第二季財報不佳的情況下，主流電子股走勢轉弱，而景氣與基

本面指標短期探底的趨勢也仍未改變。

然而，通膨壓力確已在逐漸減緩中，油價及CPI的壓力開始緩和，

就技術面來看，周KD仍在20附近低檔區，若以融資及周KD變化觀

察，此波下跌至今皆尚未出現空頭市場中的中級反彈，是台股短

期較有利的因子。

ING投信表示，想要降低投資報酬率受到股市震盪影響的波動性

，除了採取股債兼具的平衡式投資組合之外，如果股票部位占投

資組合的比重控制在三成以內，將可更有效降低投資報酬的波動

程度。

因油價回升、美國水災效應發酵，CRB商品期貨價格指數13日漲

幅達2.39%，這是7月上旬從高點走跌以來，單日漲幅最大的一次

。其中黃豆、玉米期貨價格漲幅近6%，小麥漲幅甚至逾7% ，美

國農業股孟山都等也大漲。

復華投信大趨勢基金經理人何燿廷昨（14）日指出，近期大宗物

資全面拉回，國際油價從每桶147美元的歷史高價回檔；CRB商品

指數也從高檔回檔近兩成；黃豆、玉米價格跌幅亦在兩成以上；

小麥雖然只小跌3%，但今年第一季以來跌幅超過四成，在波段跌

深前提下，相關商品價格具有反彈空間。

何燿廷認為，美國農業部（USDA）雖下修明年小麥、玉米等需求

，只是糧食需求仍在，加上又有生質能源政策題材，穀物、肥料

等基本面並沒有太大的改變。由於經濟景氣趨緩需求降，對鐵礦

沙等金屬原物料後市則持保守看法。

國內投信基金買到美國「二房」相關商品規模增加，根據金管會

昨（16）日最新資料，共有復華投信、元大投信、國泰投信、日

盛投信及德信投信五家投信，發行的國內投信基金，買到「二房

」相關商品，投資部位合計40億元。

金管會主委陳樹表示，「二房」資訊應充分揭露，但若有人刻意

利用資訊干擾股市，金管會將積極處理排除，對於美國「二房」

事件會否引發基金贖回潮，陳樹表示，市場正常行為都有買賣判

斷，只要是理性行為，應尊重，但目前主管機關並未接獲相關訊

息需要處理。

金管會官員也表示，由於投資部位有限，且損失金額非常非常小

，並未接獲投信業者反映有贖回壓力，金管會會密切注意，並要

求國內投信基金業者、境外基金總代理，揭露相關訊息，讓投資

人有充分資訊。

根據金管會昨天為止最新統計，有買到「二房」發行的債券、相

關商品的投信基金，總共有五家，包括復華投信、元大投信、國

泰投信、日盛投信及德信投信五家投信，發行的國內投信基金。

在金管會要求下，業者昨天也在投信投顧公會網站，公告相關訊

息，其中德信投信公告的內容中，公募的基金沒有投資，但根據

公會提報金管會的彙整資料，私募基金部分有投資，但金額只有

新台幣64萬元。

金管會原本在周二公布的資訊，國內投信基金部分有買到「二房

」商品的，只有三家，投資部位12億元，但到昨天為止的最新資

料顯示，新增兩家，有一家投資部位較大有22億元，另一家投資

部位則是6億元，五家合計投資部位40億元，但新增的這兩家，都

沒有買到股票，沒有損失。

投資部位較多的依序是元大投信、日盛投信、復華投信、國泰投

信及德信投信。

「復華全球債券基金」經理人吳易欣表示，美國核心CPI仍符合預

期，今年聯準會（Fed）大幅升息的機率低，歐美經濟疲軟，因此

預期政府公債第三季可望重獲市場青睞。

全球債市近期受到市場對通膨疑慮持續發酵的影響，歐美政府公

債殖利率大幅上升，隨著市場對於通膨及Fed升息的濃厚預期心理

，公債表現相對受到壓抑，根據「Fed Fund Future」數據顯示，目

前市場對於Fed年底前升息的預期已升高至3碼，顯見通膨的恐慌

仍持續放大中。

吳易欣指出，從核心CPI及美國今年經濟成長率可能低於2%等數

據來看，目前市場已過度反應對Fed升息的預期。相反地，隨著

失業率上升，核心CPI將有機會下滑，因此，預期美債在7月中旬

至8月間可望出現轉折點，重新開啟多頭走勢。而歐元區因經濟持

續疲軟，預估在7月3日ECB會議升息1碼後，將走回降息的步調中

，因此整體來看，歐美政府公債第三季將可望重獲市場青睞，相

對具表現空間。

各國央行下週起將陸續召開利率會議，包括美國聯準會 (Fed)下週

三召開FOMC會議，歐洲央行 (ECB)也將在7月3日召開會議，目前

市場多認為，Fed維持利率的機率較高，而歐洲央行則可能升息

1碼，以壓抑高漲的通膨壓力。

吳易欣指出，以Fed升息的主要觀察指標─核心CPI來看，目前觀

察重點應為失業率及自設房屋租金走勢，然而目前這兩個指標皆

未大幅走高，加上過去Fed很少在經濟成長率低於2%的情況下升

息，亦很少在總統選舉前半年升息，由此推估，Fed今年要大幅升

息的機率不大，美債第三季仍有多頭可期，預期美債殖利率第三

季將是「先上後下」的盤整走勢，7月中旬至8月時可望出現轉折

，重回多頭走勢。

復華投信表示，由於今年全球股市震盪幅度相對較大，使得投資

人情緒也跟著浮動，尤其是油價大漲所引發的通膨、景氣走緩等

疑慮，都將相對壓抑股、債市的表現，因此在佈局上，建議仍需

股債均衡配置，以政府公債為主的全球債券基金作為投資後盾，

搭配積極型的區域市場、甚至單一國家股票型基金等，在動盪的

投資環境中，力守攻守兼具的投資原則。

「復華全球平衡基金」經理人詹硯彰表示，油價補貼政策解凍通

膨壓力，將主導全球股市走向，因市場對聯準會（Fed）升息預期

攀高，美、日股市將成為資金避風港。

詹硯彰指出，投資人對於通膨的緊張情緒升高，使得市場對Fed

的升息預期也快速加溫，目前Fed Fund Rate顯示，6月升息的機率

為20%，8月升息的機率則拉高至50%，而認為9月會升息的機率更

達100%，受到通膨影響，全球利率政策將逐漸趨緊，對債市表現

也將有所壓抑，

他指出，由於短期內全球股市仍無法擺脫景氣及通膨等疑慮的干

擾，在投資布局上，建議仍以中性為主，包括股債均衡配置的全

球型、區域型的平衡型基金，將是現階段逢低介入的較佳方式。

拖累股市下跌的因素已從流動性問題，轉為市場對於高通膨的擔

憂，統計全球主要股市自5月19日回跌以來，中國、台灣、印度及

香港等股市，為近一個月跌幅最大的市場，相較之下，通膨壓力

較低的日本、美國等，股市跌幅較小，日股甚至逆勢上揚0.72%。

詹硯彰表示，隨著油價走升，物價上揚的壓力已從食物及能源擴

散至其他品項，因此，通膨危機將是全球市場最新面臨的挑戰，

預期低通膨的日本及極力控制通膨的美國，短期內將成市場資金

避風港，在投資佈局上，建議以全球平衡型基金為主，避開高通

膨的新興市場。

詹硯彰指出，由於食物類價格佔新興市場CPI比重相對較高，如中

國、香港的食物類佔CPI比重皆逾三成，菲律賓、泰國等更達四成

以上，因此，新興市場所面臨的通膨問題，將遠超乎已開發國家

來得嚴峻。

根據Lipper統計，全球股市從5月20日回檔至6月16日為止，投信發

行的海外股票型基金，以全球股票型基金表現最為抗跌，跌幅僅1

.76%，其次為美國股票型基金下跌3.11%。相反地，亞洲區域型基

金、新興市場基金等則分別下跌9.81%及8.23%。

台股自520以來持續下挫，並跌回年初的起漲點，國內一般平衡基

金同期間卻展現了「隨漲抗跌」的投資效率，約三分之一的平衡

基金不但維持正報酬，控制波動度的能耐也優於各類台股基金，

其中還有八檔一般平衡基金，今年以來的夏普值是維持正數。

其中一向「嚴控下檔風險」的復華投信公司，旗下的復華神盾、

人生目標、傳家、傳家二號等四檔國內平衡基金，則是在這八檔

平衡基金中全數入榜。

台股今年以來波動加劇，指數高低點的落差達1,925點，近期因停

滯性通膨疑慮衝擊投資人信心，加上產業處於淡季，及漲多獲利

回吐等因素，大盤指數重回年初起點(8,506點)之下，不少投資人

感到指數的波動難以掌握，使得整體投資效率大打折扣。

「復華神盾、傳家二號」基金經理人皮海婷表示，國際股市受油

價大漲的利空重創，加上美國景氣衰退的可能性增加，導致全球

金融市場對高通膨及低經濟成長的擔憂，不過將目前的經濟環境

與70-80年代相比，美國現在的利率水準位於歷史低檔，且新興國

家的外匯存底、財政收支、經常帳及匯率等數字正常，除了越南

之外，經濟成長性仍高於CPI。

此外，中國也積極打擊通膨，故時空背景不同的情況下，雖然台

股並無法置身全球景氣之外，現階段不需過度悲觀，持股則以中

概內需、金融股、鋼鐵股和高股息的價值成長電子股為主。

皮海婷並指出，國際股市在次貸風暴逐漸淡化後，又遭遇高油價

的打擊，但本次經濟成長主力的新興國家，大多有豐富的天然資

源作成長性的後盾，預期景氣即使下滑，應該是軟著陸的可能性

較大。台股相對國際股市有兩岸開放的政策利多，只要外資將台

股的評價回復至中立，加上台商資金回流，即可形成下檔強而有

力的支撐，建議投資人在台股震盪加劇的環境下，可逢低佈局兼

顧風險與報酬的平衡基金。

「復華全球大趨勢基金」經理人何燿廷指出，油價飆漲，原物料

出口國及天然資源基金同步受惠，資金持續湧入商品市場，原物

料長多格局續強。

何燿廷表示，隨著通貨膨脹的疑慮日漸高漲，加上原油的供需缺

口持續擴大，預期油田設備、鑽探服務等需求，將可持續到2010

年，支撐長線走多格局不變。

何燿廷指出，因大型油田發現不易，自2004年開始每年的儲油量

已低於產量，而中國、印度等新興國家需求卻持續成長，中國原

油需求年成長約6%，印度、中東的原油需求亦分別有4.3%、4.7%

的成長率，皆高於全球的1.7%，因此，在中東需求增加、原油出

口增幅有限的情況下，預期2010年供需吃緊的情況仍難以改變。

另一方面，市場對於通膨升高的疑慮也推升了原物料價格，何燿

廷表示，由於通膨環境日漸加劇，使得金融市場改以原物料的實

體投資來進行避險，市場資金湧入商品市場、加上開採成本節節

升高，基礎設備不足、電力不足等，皆限制了長期的供給面。

復華投信建議，由於新趨勢不論是原油、礦物、農產品、替代能

源、水資源等，皆為新崛起的新興產業，在產業步入成熟化之前

，波動性皆相對較大，建議客戶可將趨勢型基金作為投資組合中

的一環，或搭配負相關的產品，如復華全球債券基金等，以達到

市場多空皆能屹立不搖、持盈保泰的目標。

國際原油價格近二年波動度明顯大增，去年及今年6月6日止，西

德州原油價格波動度分別達12.95%及13.48%，相較過去幾年油價

波動度僅在3%-6%來看，地緣政治因素，以及市場上投機、避險

買盤先後湧入商品市場，成為推升油價上揚的關鍵。

復華全球大趨勢基金經理人何燿廷表示，從市場供需來看，除歐

美國家已有放緩跡象外，關鍵是新興市場對原油的需求是否放緩

；東南亞國家包括印尼、馬來西亞、印度等，已先後取消油價補

貼措施，僅剩中國大陸因考量通膨問題，對油價仍採取補貼政策

，只要中國大陸需求持續存在，油價不易大幅回落。

Bloomberg統計，從2000年以來，即使國際油價在2002年、2004-

2005年出現大漲，但波動度都維持在3%-6%間。去年開始，西德

洲原油現貨價波動度大增，從過去6%，一舉拉高至13%左右，油

價的震盪幅度明顯放大。

從報酬率來看，不論是紐約原油近月現貨價，或西德州原油、布

蘭特原油等，今年以來的漲幅明顯集中在第二季，顯示油價在地

緣政治干擾增加、全球資金湧入商品市場的推波助瀾下，油價仍

處高檔。

何燿廷認為，由於中國4月消費者物價指數（CPI）已達8.5%，在

控制通膨的政策性原則下，預期中國對於原油的進口需求將維持

一定熱度，因此後市即使漲多回檔修正，也不影響長線多頭的格

局。

何燿廷指出，從近期市場表現來看，在高油價的干擾下，各類股

皆全盤皆墨，但與原物料相關的能源、農產品等類股，跌幅相對

較小，甚至是日本的電動車、電池等產業，具備環保節能等題材

，表現亦相對不受油價高低影響。

時序進入暑期用油高峰，加上夏季是颶風頻繁，天災影響機率大

增，市場對油價的敏感度有增無減。豐中華投信表示，短期原油

價格受消息面支撐而飆漲，漲勢急又快，由於短線油價漲幅已高

，追漲風險相對提升，建議投資人可在油價拉回至120美元附近時

，再分批逢低進場。

「復華全球大趨勢基金」經理人何燿廷表示，地緣政治及投機買

盤湧入，使得油價近二年的波動幅度大增，加上東南亞先後取消

油價補貼，未來中國需求將是後市發展的關鍵。

他認為，由於中國4月CPI已達8.5%，在控制通膨的政策性原則下

，預期中國對於原油的進口需求將維持一定熱度，因此後市即使

漲多回檔修正，也不影響長線多頭的格局。

據統計，國際原油價格近2年波動度明顯大增，包括2007年及今

年 ( 統計至6/6為止)，西德州原油價格波動度分別達12.95%及

13.48%，相較於過去幾年油價波動度僅在3~6%來看，市場上投機

、避險買盤先後湧入商品市場，成為推升油價上揚的關鍵。

從市場供需來看，目前原油供給仍然吃緊，但需求面除了歐美國

家已有放緩的跡象外，目前觀察的關鍵是新興市場對於原油的需

求是否有放緩的跡象。進一步來看，東南亞國家包括印尼、馬來

西亞、印度等，已先後取消油價補貼措施，目前僅剩中國大陸因

考量通膨問題，對於油價還是採取補貼政策，因此整體而言，只

要中國大陸需求持續存在，油價則不易大幅回落。

何燿廷表示，近期許多東南亞國家陸續解凍油氣電價，以舒緩沉

重的財政壓力，包括印尼在5/25宣佈6月將調漲燃料價格28-30%；

印度6/4宣佈調高汽柴油價格約10%；馬來西亞6/4宣佈調漲汽、柴

油價格各41%及63%等，隨油品佔亞洲國家GDP的比重迅速攀升，

油價高漲促使政府的油電補貼政策轉變，目前需觀察的是：中國

對於原油的需求是否趨緩。