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資產管理業人事高層異動有延續上半年頻繁更迭的跡象，據了解， 鉅亨網投顧日前董事會通過升任前策略長張榮仁為總經理，新光投信 董事長李定一則因退休卸任，將由元富投顧總經理劉坤錫接任，而新 光投信總座與投資長的新人選，也可能在近期定案。

今年以來投信投顧市場高層人事異動頻繁，投信總座包括德銀遠、 未來資產、凱基、宏利、保德信、中信投信都已陸續更換，董事長方 面，繼5月富邦投顧董事長林弘立轉戰永豐投信董事長，昨天傳出新 光投信董事長李定一因為申請退休，新任董座可望由元富投顧總經理 劉坤錫接任。

而新光投信在新董事長上任後，由於上任總經理蘇英孝離職後一直 都是代理總經理，市場預期這次隨新董事長上任可能會底定總經理人 事，目前市場盛傳由過去在群益、凱基等投信有投研背景的專業經理 人出線，但未獲相關人士證實。

另外，近年發展基金平台的鉅亨網投顧，昨天也對內部發布最新的 高層人事異動，主要是前任總經理朱挺豪離職，職缺由現任策略長張 榮仁接任總經理，這也是繼前元大投信投資長楊定國年初轉戰鉅亨網 總經理之後又一高層一異動。

今年來新興市場企業債發行量不算太多，根據統計，截至上月，發債量達2,370億美元，遠遜於去年同期水準，法人指出，隨著風險降溫，資金回籠新興市場，到年底前，僅10月有較大的償債量，市場焦點將聚焦體質較差的土耳其是否順利融資，著眼於收益率回升、籌碼供應量少，建議投資人下半年可持續以新興市場企業債作為核心收益資產。

保德信投信指出，隨著全球主要央行貨幣政策的逐步轉向「由鬆變緊」，市場流動性下降，新興市場中體質較差或是存在結構性問題的國家將被放大檢視，尤其目前新興市場國家的經濟活動已較年初放緩，部分國家也轉趨升息，抵禦貨幣貶值，對外在衝擊的抗衡力下降，稍有突如其來的意外，將使價格波動加劇，與當地貨幣債相比，新興市場美元債堪稱相對穩健的收益。

保德信新興市場企業債券基金經理人張世東分析，美國第二季GDP增速表現強勁，通膨回升逼近2％且勞動市場維持穩健，至年底料Fed還有升息兩次空間，對新興市場收益而言，利率仍存在上方風險。

張世東認為，「中美貿易衝突未果」與「全球金融條件緊縮」雖仍是信用市場的風險來源，但預料前者對實體經濟衝擊有限，加上新興市場企業體質較過往改善，對信用利差仍維持謹慎樂觀的看法；目前在配置上，混搭投資級及高收益債券，並適度增加高收債的比重。

群益全球新興收益債券基金經理人李忠泰表示，雖然今年來金融市場波動較大，但研判當前美國聯準會升息利空多已提前反應完畢，而原物料價格持堅，且全球景氣擴張態勢未變，觀察從6月底至今，新興債市資金初步止穩，整體來看，新興國家經濟並未大幅惡化，前期出口表現雖下滑，但近期新出口訂單亦有回穩跡象，多數新興國家的雙赤字情況也遠優於過往，且持續改善中，不僅有助穩定新興國家基本面，也有助抵禦後續美國聯準會升息和資金外流的壓力。

展望後市，新興債歷經前波修正後利差回升、價值面浮現，且歐、日央行立場仍相對偏鴿派，全球資金仍充足，且在上述基本面條件支持下，後續仍未看淡。

今年來新興市場企業債發行量不算太多。根據統計，截至7月，發債量達2,370億美元，遠遜於去年同期水準。法人指出，隨風險降溫，資金回籠新興市場，到年底前，僅10月有較大的償債量，考量收益率回升、籌碼供應量少，建議投資人下半年可持續以新興市場企業債作為核心收益資產。

保德信投信指出，隨全球主要央行貨幣政策逐步轉向「由鬆變緊」，市場流動性下降，新興市場中體質較差或是存在結構性問題的國家將被放大檢視，尤其目前新興市場國家的經濟活動已較年初放緩，部分國家也轉趨升息，抵禦貨幣貶值，對外在衝擊的抗衡力下降，稍有意外，將使價格波動加劇，與當地貨幣債相比，新興市場美元債堪稱相對穩健的收益。

保德信新興市場企業債券基金經理人張世東分析，美國第2季GDP增速表現強勁，通膨回升逼近2%且勞動市場維持穩健，至年底預期Fed還有兩次升息空間，對新興市場收益而言，利率仍存在上方風險。

張世東認為，「中美貿易衝突未果」與「全球金融條件緊縮」雖仍是信用市場的風險來源，預料前者對實體經濟衝擊有限，加上新興市場企業體質較過往改善，對信用利差仍維持謹慎樂觀看法。

張世東建議，混搭投資級及高收益債券，適度增加高收債比重。由於減產議題發酵，及美國能源物價穩步揚升，目前看好能源企業債；區域則超額配置拉美。

上周投資人關注臉書（Facebook）於美國時間25日公布的第2季財報，結果不如市場預期，臉書股價單日重挫約20％，市值蒸發逾千億美元，法人提醒，隨著美股走高，稍有風吹草動資本市場都可能劇烈反應，投資人不妨將部分股票資產獲利了結，轉進相對便宜的「新興市場債」，尤其是具基本面支撐、波動度較主權債更低的新興市場企業債，堪稱下半年優質「避風收益」。

保德信新興市場企業債券基金經理人張世東分析，新興市場債與美國十年期公債利差擴大至近300個基點，為近兩年來相對高點，顯示目前評價面相對便宜，觀察國際投資人的偏好，新興債資金流出狀況已止血，目前已重獲投資人青睞。

高盛本月發布最新報告分析，新興市場資產在6月可能觸底，7月以來的漲勢堪稱下半年穩健回升走勢的開端，建議可伺機擁抱新興市場相關的高收益債；而摩根大通也表示，準備布局超跌的新興市場債券，未來一季將尋找之前拋售潮中遭受「不公平傷害」的標的，目前偏好品質較高、具防禦性質的債券。

張世東指出，隨近期信用利差的向上修正，新興市場美元債收益率已高於2011年以來的平均水準，在可見的未來，若無意外的貨幣緊縮或是政經黑天鵝，在目前相較穩健經濟環境下，新興市場美元債已浮現投資價值。

操盤上，張世東認為，全球主要央行貨幣政策緩步偏緊趨勢不變，流動性下降恐讓金融資產價格波動加劇，因此宜混搭投資等級債及高收益債。

全球資金再重返美國，投信法人多表示，美股仍為全球市場領頭羊，主因為企業獲利、經濟展望相對強勁，當中中小型股表現相對強勢，就目前公布財報的中小型企業，營收、獲利優於預期的幅度都較大型股高，加上法人持續上修美國小型股營收預期，建議投資人可持續配置。

保德信投信表示，目前僅約5%美國中小型企業公布上季財報，當中營收部分，66.7%數據優於預期，優於預期的幅度約1.89%；獲利表現則有71.4%優於預期，幅度達4.5%。

保德信全球中小基金經理人高君逸分析，受貿易戰影響，各區域中小型股獲利表現將大為不同，從目前經濟數據來看，美國為全球經濟增長的領頭羊，加上美國持續對各國進口商品施壓，造成美元強勢，如果歐元區經濟表現持續溫吞，預料美元將延續走升趨勢。

在美元走升趨勢下，高君逸說相對於海外營收較多的美國大型股，以內需為主要營收來源的美國中小型類股可望受惠，因此近期也看到分析師調升美國中小型企業營收增長預期。

關於全球其他市場，高君逸說美國以外國家大型股營收多來自於海外，在當地貨幣對美元貶值下可望受惠；相較之下，中小型股營收來自內需，不過仍需進口原材料，受匯率影響，原材料成本墊高，反而壓抑整體獲利表現。不過就全球配置的角度來看，他認為他國中小型股仍可部分配置，分散地緣政治風險。

安聯四季成長組合基金經理人莊凱倫表示，以新興市場來看，過去經驗顯示，新興市場內需提振是支撐當地中小企業獲利成長的主要動力；另外根據FactSet研究，今年新興市場中小型股獲利成長幅度有望接近24%，優於全球中小企業和新興市場大型企業。

近三月平均大漲9%，年報酬率突破16%，保德信經理人看好續航力 資源基金 進場好時機

根據高盛上月最新報告，在利率走升、利差縮窄的環境下，資源類股表現強勁，不少法人認為，在通膨逐步升溫、利率上升的後牛市階段，堪稱布局全球資源型基金的良機，觀察晨星「天然資源」分類的19檔基金，近三月平均大漲9%，年報酬更平均突破16%，馬力持續可望「催落去」。

保德信全球資源基金三個月以來繳出12.5%的好績效，在同類型基金算是優等生，在投信公司發行的天然資源基金中，該基金市占率近四成，管理規模超過新台幣30億元，為投信業規模最大的資源基金；保德信全球資源基金經理人楊博翔談起資源類股的投資，強調「紮實數據」與「地緣政治風險」的重要性。

楊博翔分析，布局資源基金，要盯緊原油及金屬市場，目前原油市場在美國宣布對伊朗進行制裁後更趨緊俏，促使產油國考慮逐步放寬減產協議，不過在地緣政治不穩定，加上需求仍強的背景下，原油仍有供給缺口，價格易漲難跌；至於基本金屬，新興市場需求逐步成長，但供給面仍存在不確定性，包括罷工時有所聞及新礦場開發進度緩慢，預期今年多數金屬價格將攀升。

攤開該基金的月報，從國家別來看，楊博翔約配置五成資金在美國，其餘包括英國、加拿大、法國，比例約介在5%到20%左右；而從產業來看，除了超過六成鎖定石油天然氣與供消費用燃料類股，也同步放眼金屬與採礦、化學製品、能源設備與服務、建築材料等題材，力求全方位為投資人掌握能源、原物料類股的行情。

楊博翔說，展望7月，墨西哥總統大選結束，選後墨國是否會一改選前拒絕修改北美自由貿易協定（NAFTA）的態度，重新與美、加展開新一輪談判尚待觀察；此外，美歐、美中貿易戰似乎愈演愈烈，也於6月衝擊全球股市回落，由於美國期中選舉落在今年11月，在此之前，美國總統川普退讓的可能性並不高，政治風險仍將左右7月全球股市表現。

楊博翔提醒，美股將進入超級財報周，過去幾季美股在減稅與強勁的總體經濟支撐下，有相當亮眼且優於預期的成長性，第2季財報能否延續這樣的氣勢值得留心。

不少投資人好奇，與其投資能源類股，是否不如直接投資石油。楊博翔說，目前能源類股相對於油價而言，具有三大利多因素可供發酵，首先，從財務基本面來說，在2016年初油價觸底反彈後三個季度，能源類股各分項獲利指標（EPS、ROE）顯著回升，且以目前分析師預估，今年能源類股獲利成長可望突破90%，居各類股之冠。

其次，由於能源企業策略逐漸由「產量成長」轉為「現金流平衡」，過去狂舉債投資的浪潮已過，轉而以營運現金流積極償付負債；在目前多數類股資產負債表逐漸惡化之際，能源類股負債水準逆勢改善將成為重要的吸引力之一。

第三，能源股策略轉向「現金流平衡」後，能源業上游業者資本投資規模開始配合營運狀況調整，市場預期未來業者將因現金流改善，而開始考慮每年以股利、股票回購方式將利潤配發予股東。

操作心法

基金投資標的以能源為主

範圍涵蓋產業上、中、下游企業，同時也投資原物料、貴金屬以及建築材料等板塊，完整掌握資源產業漲升行情。

成熟國家有法規完備、企業經營風險較低、匯率波動風險相對較小的優勢，使投資人能夠享受投資資源類股所帶來的獲利機會，免去承擔額外的風險，考量能源類股中期具有較好的前景展望，因此維持高配能源類股、相對降低原物料類股的配置。

投資小叮嚀

留意貿易戰影響

聯準會（Fed）可望延續緩步升息步調，除了推升美國短天期利率走升外，也使長短天期的利差縮窄。

但要注意油價若暴衝，美國政府可能施壓沙國持續增產，或直接釋出戰備儲油（倘若油價接近每桶100美元），屆時可能衝擊資源類股的表現；此外，貿易戰一旦開打，基本金屬需求恐受衝擊。（王奐敏）

台股寫下史上最長萬點行情，但新舊制勞退基金及退撫基金也「怕怕」！著眼於長期投資績效，手握有的1,140億元委外代操資金，仍「伺機」撥款投入台股，並坦言目前全球經濟金融局勢不穩，非絕佳時機。

除了1,140億元至今遲未進場外，勞動基金運用局統計，從8月10日至11月底止，共有614億元委外代操陸續到期，有些投信雖會續約，但也有投信因績效不佳面臨將被收回，目前已確定8月10日到期那批，要收回國泰投信約84億元。

相關人士表示，通常收回資金會給投信2個月的時間，因此，國泰投信要從6月上旬到8月上旬前，在市場出脫持股。

外資昨日續賣超上市82億元，累計今年來賣超逼近2,900億元，八大官股券商雖常與外資對作買超，但買超數百億元仍敵不過外資沈重賣壓。官股券商買超金額，可能是政府基金自行操作或官股銀行買進。

但政府基金委外資金卻一直未撥付。從去年5月23日台股站上萬點行情至今，新舊勞退基金（420億元+350億元）+勞保基金（70億元）+退撫基金（300億元）共1,140億元尚未撥款，也就是說，政府基金一路看著台股衝上萬點，至今只能坐壁上觀。

法人表示，委外代操資金遲遲不敢撥款，顯示政府基金態度保守，認為台股低點未到；但等久了就會撥款，台股近來大跌，尤其外資大賣權值股，正好給政府基金未來好機會可以逢低承接。

政府基金坦言，委託投信代操多是4∼5年期間，萬一一撥款台股行情就從高檔反轉急下怎麼辦？風險不小，雖然未來台股還有可能再創新高，但目前國際經濟金融局勢變化難測，因此撥款時機不可不慎，未來會視市場狀況分批釋出資金。

另一位政府基金操盤主管表示，最近包括新舊制勞退基金及退撫基金，都是與證交所簽約追蹤某一檔指數，追求的都是「相對報酬」，因此撥款時機非常重要，會持續觀察全球經濟狀況撥款。

目前最早尚未撥出的是退撫基金300億元，於105年8月完成遴選復華、國泰、保德信、匯豐中華、台新、富邦等6家投信，追蹤的是發行量加權股價報酬指數。

另新制勞退基金則是今年4月間，選定國泰、台新、群益、保德信、安聯、復華、統一等7家投信代操，追蹤的是台灣第一檔環境、社會、公司治理（ESG）三面向的臺灣永續指數。

中美貿易摩擦趨緩，油價走勢開始進入旺季的成長軌道，法人表示 ，當油價翻轉之際，能源基金漲幅應該看得見。統計過去十年，第二 季油價漲勢領先其他各季，平均漲幅達8.58％，明顯比第三、四季好 。

保德信投信指出，若沒有消息面干擾，油價走勢將進入一年之中最 旺的旺季。而且在過去升息期間，原物料也有不錯的表現，因此和油 價連動性高的全球資源基金也易水漲船高。

富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金經理人愛德華．波克表示，經理人 看好全球石油需求增長強勁、OPEC減產、部分石油探勘以及生產公司 資產活化及營運成本下降。

百達投顧表示，能源股的前景看起來比以前更加正向，石油價格應 繼續受到美元疲軟以及地緣政治因素壓抑伊朗和委內瑞拉潛在供應的 支持，將有助提高能源公司的收入。自2017年年中以來，這些股票不 僅落後於整體全球股市，還落後於油價，油價上漲了近60％，預計未 來油價和能源股價漲幅差距將逐漸縮小。

施羅德投資認為，預期2018年原油將出現微幅的供不應求現象並支 持油價表現。企業避險比例上升導致能源價格出現更顯著的逆價差， 因此利差（Carry）也跟著擴大。儘管如此，非商用的能源投資部位 還是一大隱憂

鉅亨基金交易平台總經理朱挺豪表示，早先油價走勢的疲弱為季節 性因素，投資人可忽略其短期波動，近期油價已逐漸走揚並突破波段 新高，布蘭特原油價格2016年1月觸及每桶27.9美元低點後，能源公 司獲利也在六個月後來到每股0.83美元的低點，但早先原油價格回升 至每桶66美元，能源類股獲利也成長至每股8.5美元，顯示能源公司 已經成功控制成本，並且適應較低的油價。

如市場預期，美國聯準會（Fed）上月22日凌晨宣布升息一碼，將聯邦基金利率目標區間提高至1.5％到1.75％，同時維持今年升息三次展望不變，並展現對經濟動能增強的信心；法人解讀，Fed堪稱投出兩好球，除了減少升息的不確定性，也對全球經濟前景更樂觀。

保德信投信指出，會議結果與記者會基本上確立了兩個重點：首先，Fed第一發好球，新任Fed主席鮑威爾將保持貨幣政策「逐步」正常化，並持續引導市場預期，以避免出現2月股、債雙殺的局面，換句話說，記者會如同給金融市場吃了一顆定心丸，減少不確定性。

第二發好球，Fed同步上調美國2018年經濟成長，由2.5％上修至2.7％，「經濟續強、通膨可控、緩步升息」為Fed中心思想，對資本市場而言利多趨勢可延續。

保德信新興趨勢組合基金經理人曾訓億分析，目前經濟動能已由歐美擴散至全球，其中新興市場成長潛力更大，加上目前評價面顯示，新興股市相對成熟市場仍較便宜，價值面優勢具布局價值，其中以中國為首選，在MSCI即將納入A股的題材發酵下，可望上演慶祝行情。

保德信中國品牌基金經理人許智洋表示，預料6月MSCI納入A股題材加持下，短線修正不失為投資人進場布局的好時點，可鎖定A股純度高的中國股票型基金。

中美貿易戰喧鬧不休，全球股市不平靜，勞動部統籌的新制勞退基 金今年首筆委外代操420億元，已決定由國泰、台新、群益、保德信 、安聯、復華、統一等7家投信代操，每家60億元，預定4月中旬撥款 、伺機入市救市。

新制勞退基金本次委外代操將以台灣永續指數做為績效標的，選擇 以台積電、鴻海、聯發科、南亞、國泰金、富邦金、中華電、中信金 、統一、中鋼等電金傳三大族群權值股為買進標的，護盤指數意味濃 厚。

台灣永續指數為去年年底由台灣指數公司與富時羅素（FTSE Russ ell）二家機構合作編製，是國內首檔結合環境、社會、公司治理（ ESG）三大面向，以及財務指標的投資型ESG指數。

投信業者表示，政府基金仍有總額高達685億元護盤資金，備而不 用；一筆則是勞退基金於去年未動用的385億元（去年總標案770億元 ，半數已動用）標案，另一筆則是退撫基金前年決標，但未進場的3 00億元委外代操款。

宏遠投顧研究部副總陳國清表示，勞退基金曾於2月9日動用385億 元資金進場護盤，當時指數於10,371點是台股波段低點，這一役是政 府基金逢低承接的最佳典範；因政府基金護盤心態積極，再加上美股 走強，護盤基金入市後台股即逐步反彈，波段反彈至3月13日的11,0 95點高點，反彈約6.98％。

■清明節至520是護盤重點

隨中美貿易對峙引爆全球股市重挫的同時，恰好新制勞退基金今年 首次委外代操拍板。本次7家代操投信代操規模約為60億元，各投信 業者已經進入備單狀態，業者內士認為，清明節至520將是這波基金 護盤的重要時間。

陳國清指出，美國經濟轉強，未來全球進入升息循環，預計下半年 美債收益率將在2.8∼3.2％，縮表和稅改對美債的影響可能在下半年 出現。他強調，未來政府基金的護盤時機也是台股重要時點，隨政府 基金的操作比以往靈活，因此，可以視為台股關鍵時刻的推手，包括 台股三王台積電、大立光及鴻海都可以仔細觀察。

農曆年關後投資人手頭充裕，各家投信也陸續推出定期定額買基金零手續費優惠搶市。觀察優惠多聚焦亞股相關基金，包括：台股、大中華、亞股基金，顯示業者相對看好亞股第1季表現，投信人若也想伺機參與亞股年後行情，不妨留意相關優惠活動省下投資成本。

觀察高達13家投信業者推出精選基金限時定期定額零手續費優惠，檔期優惠日期多數在3月31日結束，包括：元大、日盛、台新、安聯、柏瑞、保德信、野村、富蘭克林華美、華南永昌、復華投信、摩根、瀚亞、統一等投信。其中，統一投信更進一步推出全系列基金定期定額零手續費活動。也有業者雖未推出限時零手續費活動，但如：第一金投信打出新春抽抽樂活動，2月底前參加活動，旗下三檔人氣基金定期定額零手續費。

群益投信表示，定期定額基金是最簡單的平民投資術，投資人可以利用各大投信推出的優惠活動，讓自己的投資具效益外，又可省下一筆可觀的手續費成本。

群益投信投資長李宏正表示，金融訊息瞬息萬變，市場反應快速，追求穩健的投資人可採基金定期定額方式分批進場，在低檔累積單位數，可有不錯的投資效果。

國內37檔大中華股票型基金近三個月平均上漲5%，表現儘管略遜於滬深300指數，但大幅領先滬指。法人表示，美元破底下，預期人民幣持續狹幅震盪，有利於人民幣資產的後市表現，預期陸股慢牛盤堅格局不變。

根據理柏統計國內37檔大中華股票型基金，近三個月來，包括：保德信中國品牌基金、摩根中國亮點基金、復華華人世紀基金等10強基金，漲幅介於7.9%到10.7%，表現同時打敗滬深300指數及上證綜指。至於近一周37檔大中華基金績效均較滬深300指數疲弱這點，有業者就指出，主要是因近期類股輪動快速，持股漲多拉回所致，但預期隨著資金輪動，持股仍有再表現的機會。

保德信中國品牌基金經理人許智洋分析，上證綜合指數上周持續上攻站上3,400點整數大關，截至12日呈現11連紅，結構上震盪緩推升，然在3,400點之上漲幅開始縮減，持續上攻的力道仍待觀察，短線觀察高檔支撐區3,380點若能守穩，可望維持盤堅結構。

值得一提的是，陸股大型A股表現目前更勝中小型A股，許智洋指出，上周藍籌股（滬深300指數）十分給力，短線走勢未出現轉弱跡象，就人民幣匯價而言，上周人民銀行宣布將「逆周期調節因子」的影響力從人民幣中間價定價機制中剔除，此舉可解讀是為了打壓人民幣升值預期，但市場估計心理影響應大過實質影響。且美元指數再破底的帶動下，估計近期人民幣將在前高6.45上下狹幅震盪。

兆豐中國A股基金經理人黃昱仁表示，開年以來多頭氣勢旺盛，大中華股市中以滬深300指數與香港恆生指數表現最佳，觀察陸股指數估值對應經濟成長於全球主要股市中仍具吸引力，看好MSCI新興市場指數調整及資本市場開放過程中將帶來長期資金流入，股市中長線多頭走勢不變。

黃昱仁分析，中國中央經濟工作會議結束後，定調未來三年以防範重大金融風險、精準扶貧、污染防治為施政三大主軸。未來中國對經濟增長目標，將由過去量的追求改為質的增長，預估2020年人均所得將由目前的8,200美元成長至12,000萬美元。大量的中產階級將誕生，可望支撐中國消費發展。

去年不論是股票或債券，都有創紀錄的資金流入；法人認為，今年 各地區企業獲利展望良好，EPS成長率多接近或超過雙位數，但要留 意是歐洲風險事件，建議投資人可股利、債息齊抱，以多元收益概念 基金強化資產抗震性。

保德信投信指出，全球景氣擴張動能略減緩，不過仍維持成長態勢 ，央行將持續正常化貨幣政策，股利的投資機會優於債息；惟觀察歐 洲五大風險事件，對金融市場影響較大在於德國總理梅克爾組閣不順 而需重新大選，以及義大利國會選舉反對黨可能得勢，其餘事件對金 融市場衝擊預期有限。

保德信多元收益組合基金經理人方奕翔分析，目前仍加碼股票部位 ，主因包括全球景氣增長、主要央行以漸進的步伐緊縮貨幣政策、企 業獲利增長；股票投資區域上，考量成長動能與評價面，美股已不居 於領先地位，歐股、日股、主要新興國家（如巴西、印度）上漲空間 可期。

從產業別來看，資訊科技業仍是焦點，金融業則可望因升息、金融 法規鬆綁而激勵。

施羅德投信多元資產投資團隊投資長莊志祥指出，對股票維持正向 觀點，因預期未來幾個月股市將締造個位數正報酬表現。全球目前處 經濟正向成長、貨幣寬鬆帶著緊縮、政策持續刺激、低通膨、信貸循 環晚期等五大景氣循環階段，以多元策略布局。

宏利投信股票投資部主管游清翔表示，預計2018年亞洲股市將繼續 表現良好。亞洲仍處於周期性上漲的中段，各國結構改革的支持下具 備穩固基礎。正如大陸、南韓和印尼，亞洲能夠實現結構性經濟增長 。

2018開紅盤，A股明顯回暖，港股也顯得銳不可擋，觀察追蹤法人資金流向的滬、股通，可發現法人從去年22日以來，便有志一同青睞A、港股，投資人考量分散地緣風險，透過大中華股票型基金，同時掌握兩頭牛。

保德信投信認為，布局大中華股票型基金，可聚焦中、港、台，以及在美國上市的大中華優質企業，透過操盤手，著眼於價值面，並從中挑選相對具有成長潛力的公司，進一步靈活調整個別市場配置，掌握大中華各市場的獲利機會。

保德信大中華基金經理人陳舜津分析，以A股來說，去年掌握「供給側改革」相關題材，今年則以「產業轉型升級」為主旋律，十九大提出中國經濟發展進入新時代，由高能耗、高投入，依賴投入和房地產，轉型為注重技術和創新、注重品質和平衡的「新經濟概念股」為主。

陳舜津點名，通信產業為中國製造升級的重要產業，目前中國資料流量持續爆發，催生5G提前到來；5G時代網速10倍以上大幅提升，單位傳輸成本降低；車聯網、高精度地圖、自動駕駛、VR、AR等融入未來的生活中，在5G建設中，主設備商堪稱最大獲益者。

針對滬、深港通，陳舜津指出，去年12月下旬以來，南下及北上資金明顯熱絡，除了A股在國際上具高成長及低估值的吸引力，南下資金近期占港交所成交比例已超過10％，來自中國的投資者已成為主要交易來源之一，目前看好的網際網路概念、銀行保險、消費升級三大題材。

台股2018開紅盤，不少法人看好中小型台股相對具表現機會，先前表現較弱國內19檔中小型台股概念基金，近期「絕地大反攻」，經理人展現主動式基金選股功力，展望後市本季有望續強。

保德信投信指出，農曆年前台股預料呈區間高檔盤整，個股財報將是法人操作的依據，外資動態則成左右大盤關鍵；中小型台股獲利動能轉強，加上今年記憶體、被動元件缺貨和增速需求，中小型股、業績成長股將是台股基金操盤手青睞焦點。

保德信中小型股基金經理人賴正鴻分析，目前在投資策略上，採取減碼金融、及非電子板塊，同時加碼電子股，整體而言，台股今年將走資金行情，包括中國人行定向降準、歐洲復甦以及聯準會（Fed）可望持續緩步升息，加上台股的殖利率優勢，讓外資在台灣資本市場的資金派對並未散場。以上投資比例將根據市場情況而隨時更改。

根據預測，中小型台股今年股東權益報酬率（ROE）成長率將一舉超越上市企業，賴正鴻分析，中小型台股具有「上漲爆發力強」的特性，去年季末，儘管法人對台灣第4季景氣展望樂觀，但因地緣政治因素和Fed縮表、升息，讓台股出現拉回；此刻，台股隨國際股市創高且景氣復甦力道轉強，建議投資人可伺機轉進中小型台股基金，也可採取定期定額策略續抱。

台股2018年開紅盤，多家法人看好中小型台股相對具表現機會，盤點國內19檔中小型台股基金，儘管月績效仍弱，但周績效「絕地大反攻」，前十強不僅周漲幅逾3%，也成功打敗大盤，本季有望續強。

保德信投信指出，農曆年前，台股預料呈區間高檔盤整，個股財報將是法人操作的依據，外資動態則成為左右大盤關鍵；由於中小型台股獲利動能轉佳，加上今年記憶體、被動元件缺貨和增速需求，預料中小型股將是台股基金青睞焦點。

保德信中小型股基金經理人賴正鴻分析，目前在投資策略上，採取減碼金融及非電子板塊，同時加碼電子股，整體來看，台股今年將走資金行情，包括中國人行定向降準、歐洲復甦以及聯準會可望持續緩步升息，加上台股殖利率優勢，讓外資在台灣市場資金並未散場。

根據彭博預測，中小型台股2018年股東權益報酬率成長率將一舉超越上市企業，賴正鴻認為，中小型台股具有「上漲爆發力強」特性，去年季末，法人對台灣第4季景氣展望雖樂觀，但因地緣政治因素和Fed縮表、升息，讓台股出現拉回；此刻，台股隨國際股市創高且景氣復甦力道轉強，投資人可轉進中小型台股基金。

野村中小基金經理人林界政表示，2018年總體經濟持續看好，基本面有利台股，多頭行情可望延續；台股盈餘成長2018年預估約為11%，其中科技股除面板外，依然是主要領頭羊，科技股因多種新應用興起如：高效能PC、5G、物聯網、人工智慧與電動車。

台灣為出口導向經濟體，當出口增速強，往往拉抬國內消費，2017年以來出口年增率維持在近5年的相對高位，可望持續帶動民間消費；保德信投信研判，台灣中小型股於過去5年的獲利成長率小幅落後整體上市企業，明年則有望反攻，進而帶動股價向上攀升，投資人此刻不妨提前卡位中小型台股基金。

保德信中小型股基金經理人賴正鴻分析，12月外資放假，內資當道，自11月30日台股爆出2,300億元大量，指數由季線向下回測半年線、10,300點大關，至今走勢仍然較為震盪，台股即將收年線，明年首季台股的表現仍然可期；展望元月台股，整體景氣展望雖樂觀，但地緣政治因素和聯準會（Fed）縮表後的資金走向是左右台股中期表現的重要因子。

賴正鴻觀察，今年第4季的財報和明年第1季的展望將是國內法人操作的主要依據，投資人可留意四大風向，分別是外資態度、國內外經濟數據、匯率、蘋果新機的銷售狀況。台股不只內在體質穩健，與其他諸國資本市場相比，台股的殖利率是亞洲首選，接下來到明年，網路頻寬和容量需求大增，針對保德信投信看好的電子類股，除了半導體具反彈契機，漲價題材（如記憶體、MLCC）、網通5G類股都值得留意；非電子類股則可擁抱景氣循環、電動車概念股。

賴正鴻認為，投資人布局中小型台股概念基金時，經理人選股範圍橫跨上市、上櫃市場，並根據市場強弱，靈活調整投資板塊，為投資人創造獲利契機；眺望2018，全球景氣復甦更加全面，投資人應慎防美債利率走高可能導致的波動度上升，做好資產配置，以中小型台股衝鋒，應能有效抗震。 （康?皇）

美國參、眾兩院日前先後通過稅改方案，預期此法案最快將明年元 旦起實施；法人表示，美國稅改靴子落地，未來包含運輸、電信服務 等次產業的基礎建設股票型基金將有一波政策行情可期，建議投資人 可加碼。

保德信投信分析，美國最近一次稅改可追溯至1986年的雷根，觀察 當時美股表現，從1986年10月雷根簽署法案後的一年內，標準普爾5 00指數漲逾40％，顯示減稅對股市確實有提振效果。

保德信全球基礎建設基金經理人楊博翔分析，盤點美國各類股，行 業群組實質稅率差異頗大，尤其運輸類股實質稅率偏高，最近年度有 效稅率高達35.9％，電信服務類股有效稅率也高達34.0％，預料相關 產業企業的稅後淨利將顯著提升，有助於後勢股價表現。

法人指出，美國參眾議院通過稅改後，美股除了能源股因美國原油 庫存降幅大於預期而走高，其餘類股中，受惠稅改法案的族群表現較 佳，如運輸、電信服務類股皆逆勢上漲。

瀚亞投資表示，基礎建設類股屬於防禦型的公用事業股票，其特徵 是波動度低、股利率高、獲利率穩定，因此很適合作為收益型的投資 選項。

瀚亞投資認為，基礎建設除了需要龐大的資金部位，更需要長時間 才能看出投資效益與營運預期，建議投資人若聚焦美國稅改的利多， 此時可配置在以金融、工業與消費等為主的美國景氣循環類股；若是 要聚焦在基礎建設的利多，不如將標的轉換到亞洲，用亞洲股市的低 基期與比美國更龐大的基建計畫，掌握基礎建設類股投資機會。

根據美國智庫稅務基金會（Tax Foundation）分析，稅改有利延續 目前美股甚至是全球股市的多頭行情。

保德信投信本月14日歡慶25周年，盤點台灣資產管理業，保德信投信居領導地位，現在管理基金達到31檔，截至11月底，總管理資產規模逾新台幣700億元，而往來客戶人數超過9.6萬人（含自然人及法人），四分之一個世紀以來，保德信投信均力求滿足客戶的資產管理需求、與客戶站在一起，成就財富優勢，一同實現投資目標。

身為國內資產管理先行者，展望2018，保德信投信為明年第1季定調是「有所變，有所不變」，問起今年為何全球股市這麼牛？保德信投信指出，全球經濟處於甜蜜點，當低通膨、穩成長，便是金髮女孩（Goldilock）現身的時刻。

明年第1季，保德信投信看好全球經濟「三點不變」：一、成熟國家內需帶動新興國家出口，資本支出將會成經濟續揚引擎；二、美國聯準會（Fed）有序升息、全球央行資產負債表持續擴張，流動性充沛；三、股票本益比處於歷史區間上緣，風險性債券利差接近歷史低檔，資產價格預料仍然會在高檔。

而投資人更關心的「有所變」，則有兩大方向宜留意，首先，經濟及就業改善將帶動通膨循環性增溫；其次，股市處於歷史高點，投資氣氛偏向樂觀，美國稅改時程及全球主要央行政策調整，可能造成盤勢波動加大。

2017年全球市場集體揚升，保德信投信認為，投資人明年可掌握5大心法：一、股票優於債券；二、利率偏低，收益仍不可少；三、資產價格偏貴，把握市場或產業「補漲輪動」的機會；四、增持原物料等抗通膨概念股；五、以多元資產因應盤勢波動。

針對建議的基金標的，保德信投信指出，金髮女孩經濟之下，投資人應慎防美債利率走高可能導致波動度上升，不妨以「多元收益」或「新興市場企業債」兩類型基金打底，有效對抗資產價格波動。

除了以收益作為長抱的核心資產，保德信投信在2018年首季也相對看好的中小型台股、A股、拉丁美洲、基礎建設題材四類具爆發力的股票型基金，攻守兼備，搭配定期定額長期投資，將會有機會同時抓住收益與資本利得。

保德信投信本（12）月14日歡慶25周年，盤點台灣資產管理業，保德信投信居領導地位，管理基金達31檔，截至11月底，總管理資產規模逾新台幣700億元，往來客戶人數含自然人及法人超過9.6萬人，四分之一個世紀以來，保德信投信均力求滿足客戶資產管理需求、與客戶站在一起，成就財富優勢，一同實現投資目標。

身為國內資產管理先行者，展望2018，保德信投信為明年第1季定調是「有所變，有所不變」，問起今年為何全球股市這麼牛？保德信投信指出，全球經濟處於甜蜜點，當低通膨、穩成長，便是金髮女孩（Goldilock）現身的時刻。

明年第1季，保德信投信看好全球經濟「三點不變」：一、成熟國家內需帶動新興國家出口，資本支出將成經濟續揚引擎；二、美國聯準會（Fed）有序升息、全球央行資產負債表持續擴張，流動性充沛；三、股票本益比處於歷史區間上緣，風險性債券利差接近歷史低檔，資產價格預料仍在高檔。

而投資人更關心的「有所變」，則有兩大方向宜留意，首先，經濟及就業改善將帶動通膨循環性增溫；其次，股市處於歷史高點，投資氣氛偏向樂觀，美國稅改時程及全球主要央行政策調整，可能造成盤勢波動加大。

2017年全球市場集體揚升，保德信投信認為，投資人明年可掌握5大心法：一、股票優於債券；二、利率偏低，收益仍不可少；三、資產價格偏貴，把握市場或產業「補漲輪動」的機會；四、增持原物料等抗通膨概念股；五、以多元資產因應盤勢波動。

針對建議的基金標的，保德信投信指出，金髮女孩經濟之下，投資人應慎防美債利率走高可能導致波動度上升，不妨以「多元收益」或「新興市場企業債」兩類型基金打底，有效對抗資產價格波動。除了以收益做為長抱的核心資產，保德信投信在2018年首季也相對看好的中小型台股、A股、拉丁美洲、基礎建設題材四類具爆發力的股票型基金，攻守兼備，搭配定期定額長期投資，將有機會同時抓住收益與資本利得。（康?皇）