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高收益債券今年以來受到資金追捧，價格漲翻天，也使得全

球高收益債券基金平均漲幅高達23.40％，不過，就在此時，有外

資開始提出居高思危的警訊。但大部分法人仍持續看好高收益債

的後市，建議投資人仍可酌量布局高收益債基金。

據彭博報導，摩根士丹利信用策略負責人Greg Peters昨日表

示，垃圾債券大漲後使得這個市場「難以置信地危險」。Peters表

示，高收益、高風險債券與公債的殖利率差顯示，今年的違約率

為13％，略低於預估，平均負債相對於盈餘則升抵11年高點。

另外，惠譽也指出，垃圾債券的違約率今年可能升抵18％的

紀錄高點，凸顯經濟低迷、資本市場仍「艱困」。

富蘭克林坦伯頓歐洲高收益基金經理人派翠西雅．歐康諾認

為，信用市場復甦初期，多數的高收益債發行公司將受惠於總體

經濟的回穩，然而產能依然在偏低的水準，對於一些負債比率高

的企業，可能無法抵禦這種較為低迷的經濟環境，而有些企業在

信評公司可能調降評等的情況下，也將面臨再融資的壓力，因此

現階段藉由經理團隊精選持債、分散布局、側重防禦性產業配置

，都是較為穩健的策略。

摩根富林明投信固定收益產品經理劉玲君則表示，上周高受

益債券基金再度吸引資金淨流入，顯示投資人偏好程度的確仍高

，且儘管上兩周國際股市已陷入波動，但高收益債價格卻依舊攀

高，可見買盤動能依舊旺盛。

劉玲君表示，高收益債整體市場很大，之前是投資等級表現

較佳，現階段則是投資評等較低的反彈幅度亮眼，在資金未見退

場情況下，很難認定現在會有回跌，特別是仍有相對便宜的標的

值得購買。

ING投顧認為，高收益債在第一、二季歷經一段急漲後，短

線「跌深的價值面題材」多半已反映於市價之上，從第三季開始

，企業實際的獲利狀況對其後續發展將顯得格外重要。

就組成產業比重來看，高收益債券以工業族群居多，市場目

前對S&P500企業工業類股獲利預估，在各種次產業中算是居於中

段班，不過有些個別企業有機會因第二季基礎建設計畫的展開，

而有上調財報數字的機會，因此現階段高收益債投資宜強調由下

而上、選債不選市的策略來布局。

近期美股開始回檔，台股也面臨漲多回檔壓力開始震盪。不

過，法人觀察，近年來台股與美股已明顯脫鉤，且與港、陸股的

連動度越來越高，因此，未來台股看陸股臉色機會較高，在經歷

第三季的盤整休息後，中國基金、台股基金最看俏！

摩根富林明投信舉例，從2006年至今，台股與美道瓊工業指

數連動度略為增加，而作為台灣科技股指標的費城半導體指數，

與台股的關聯不明顯。反之看到港股以及陸股，與台股的關聯度

逐步提高，特別是與香港恆生指數以及香港國企股，連動度係數

都超過0.5，幾乎是高度正相關，以此來看，未來對台股後市的掌

握，港股陸股具有關鍵性的指標意義，而過去投資人所關心的美

股，雖不能說沒有影響，但重要性已降低許多。

由於下半年大中華區是法人們一致看好的區域，而A股ETF及

港股ETF也即將來台掛牌上市，到底投資人該如何在台股基金、

港股ETF、A股ETF中抉擇呢？

摩根富林明JF金龍收成基金經理人葉鴻儒表示，就投資價值

來看，中、台基金是最被看好的。雖然現在台股有本益比過高的

質疑聲浪，但其實在由空轉多頭的市場中，因企業獲利驟降，本

益比早已失真，以股價淨值比（P/B）衡量才稱得上公道。

目前台股P/B僅約1.7倍，低於5年平均2.1倍，指數也僅在10

年線附近打轉，以中長線角度看，台股指數絕對是低點。特別是

，據研究機構的預估台灣企業明年的獲利成長可達67％，現階段

的台股反而相當便宜。

葉鴻儒認為，中國、台灣有和平利多、兩岸開放題材，勢必

會是今年資金焦點，投資人不妨放較高的比例在此。

群益東方盛世基金經理人陳同力表示，以投資區域來說，由

於中國仍是大中華區域的經濟起動器，投資上以中國為核心，港

、台為衛星。

日盛大中華基金經理人鄭鼎芝對大中華區看好度則是：台灣

，中國及香港。此次台股漲多後拉回有限，表示台股仍有兩大護

身符，一是資金：現國內有高達12.5兆元定存，而且處在歷史新

低的利率，預期定存資金將大幅外竄，後市對股市及房市將有極

大潛在買盤。二是兩岸題材持續加持。

資源行情表現在經濟復甦下，價格走勢比起股市有過之而無不及

，反映在相關基金績效上，低檔至今表現最佳的基金漲幅超過六

成，但也有超過三分之一的基金漲幅不到一成，關鍵在於資源類

型的布局比重。

國內目前有25檔天然資源相關基金，今年以來平均績效為15%，

但光看平均報酬率可能會失真，因為其中表現優於平均的基金僅

有九檔，甚至有基金繳出負報酬的難看成績。

摩根富林明投信副總邱亮士分析，去年雷曼事件後，原油、黃金

、基本金屬和軟性原物料等商品，波動程度之大與輪動速度之快

，為近年少見。基金經理人是否能夠動態調整掌握趨勢，影響基

金績效甚鉅。

油價去年從每桶147美元跌落至33美元，隨後翻漲突破70美元，近

期又再度跌回61美元，波段漲跌幅頗為驚人。

近期有不少不利油價的消息，如美國商品期貨交易委員會（CFTC

）為防範市場操控，將考慮限制基金經理人與指數交易員對原油

、熱燃油（Heating Oil）、天然氣和其他能源產品等的投資。

以今年以來與去年全年表現來看，黃金價格的表現反而相對穩定

。新加坡大華銀全球資源基金經理人艾爾達（Robert Adair）表示

，在第二季回補庫存的需求告一段落後，能源及基本金屬恐隨著

需求預期下降而修正，黃金雖然進入傳統淡季出現回檔，但新興

國家央行擔心美元走貶與外匯存底集中美元的狀況，持續買入黃

金，使黃金具基本面支撐。

全球央行為刺激景氣大採寬鬆貨幣政策，埋下「紓困性通膨」隱

憂。匯豐全球關鍵資源基金經理人過孟袁認為，企業與家庭緊縮

信用的情況抵銷央行強力貨幣的效果，目前看來通膨還不至於發

生，但只要通膨憂慮不退，油、金價格下檔將有支撐。

摩根富林明環球天然資源基金經理人亨德森（Ian Henderson）表

示，分析最近二年的天然資源及商品行情，就可看出沒有永遠的

贏家，他操作的基金自去年雷曼倒閉後，就大幅拉高黃金比重超

過持股四成，最近幾個月則轉為增持基本金屬，是該檔基金近期

績效卓越的關鍵。

歷經金融海嘯，基金規模變化劇烈，前十大投信重新洗牌。2007

年排行第五名的寶來投信，衝到第一名；而2007年的第一名摩根

富林明投信，則因擅長操盤股票型基金，受股市影響較大，目前

暫時退居第四名。

根據投信投顧公會最近統計，到今年5月底，國內整體投信基金

規模為1兆1,689億元，已經快要回到風暴點高點，也就是2007年

底的1兆1,919億元，在一年半間，前十大投信業中，能連續三年

基金規模排行在前五名的業者，只有寶來、群益、保誠、元大四

家投信。

其中，寶來投信旗下基金規模成長速度最快，已達1,503億元，

市占率7.6%。

寶來投信總經理劉宗聖指出，寶來旗下基金規模成長，主要原因

有三：一是ETF未受空頭影響，申購單位數逆勢上揚；二是類貨

幣基金在市場不穩定時，成為法人資金停泊站；三是主動式基金

規模去年普遍衰退，凸顯被動式基金規模的成長。

從2004年以來，基金規模一直保持在前三大的業者，則只有群益

投信。群益投信總經理賴政昇表示，群益注重長期穩健績效、強

調團隊合作，所以即使面臨激烈競爭的大環境與各種挑戰，仍能

繳出穩健的成績單，是去年投信管理基金規模的冠軍。

賴政昇指出，未來將把台股基金的成功經驗，複製到海外股票型

基金上，群益特別看好亞太市場將領先復甦，近期募集的群益東

方盛世基金，就是海外股票型基金。

摩根富林明投信因為擅長股票型基金，較容易受到市場波動影響

，這一年半來讓出投信第一寶座。摩根富林明投信副總經理邱亮

士表示，這是因為保守的投資人仍多，去年一整年，國內投信的

類貨幣型基金增加近1,500億元，今年短短半年時間又增加近

2,000億元。

邱亮士說，該公司基金規模雖一度跌破千億元，但自去年底以來

，投資氣氛回溫，基金規模已逐步增加，今年3月已重回千億元之

上。在過去一年半之間，公司基金規模從低點到高點成長了36%

，遠比同期間全球股市漲幅12%的成長，還多出了二倍。

投資人因金融風暴而停止投資，也會影響基金規模。邱亮士指出

，金融風暴的確改變了投資人行為，很多客戶在風暴最劇烈時放

棄投資，但同時也有不少投資人持續定期定額，而持續不間斷投

資的投資人，可望因攤平成本，投資早日由虧轉盈。

營建資產股近期成為盤面重心，技術線型呈現多頭格局，不過，

營建資產股在漲多之後，面臨解套賣壓，短線需要提高警覺。

摩根富林明JF台灣增長基金經理人葉鴻儒表示，以中長期基本面

狀況來看，營建類股具有獨特的陸資入股題材，加上公共工程發

包等利多加持，成為台股中漲幅最大的類股。

不過，葉鴻儒也提醒，雖然法人長期看好，但短期股價大漲，不

排除會有先行下車觀望的賣壓，再加上目前大盤指數來到劇烈震

盪的價位，營建類股也不免受到影響，建議投資人保守以對，不

建議貿然追高。

豐台灣精典基金經理人龍湘瑛表示，近期兩岸題材加溫，加上中

國股市不斷創一年來新高，台股反彈幅度與強度超乎預期，強勢

族群也都環繞在陸資開放的個股上。

龍湘瑛分析，如果題材能夠持續延續，量能也順利擴大，這些族

群將繼續扮演大盤主流。

但若出現爆量不漲，又無其他類股接續演出，盤勢可能無法擺脫

狹幅震盪整理格局。

今年下半年市場投資氣氛明顯轉熱，新興市場基金受到追逐

高風險的積極投資人熱捧，包括金磚四國、大中華基金和中東海

灣國家等基金受到矚目。市場法人分析，因金融海嘯陰霾早被積

極投資人拋在腦後，漲得凶的新興市場相關基金仍是下半年的熱

門基金。

近期基金市場動向可從基金募集或引進境外基金觀察得知，

下半年除了境外中國基金陸續引進之外，境外大中華基金也陸續

在台上市，施羅德投信更是一口氣引進中東海灣基金、大中華基

金和金磚四國等3檔境外基金，瞄準國內投資人偏愛新興市場基金

的商機。

大中華基金和金磚四國市場蔚為投資風尚已經不足為奇，各

投信瞄準這兩大區域市場火力猛攻吸金，更是資產管理公司兵家

必爭之地。除此之外，另一個新興市場中東非洲也開始受到投資

人的矚目，繼摩根富林明、保誠和ING投信、施羅德投信推出或

引進相關中東非洲基金之後，未來還會有更多中東相關市場基金

出現。

施羅德投信指出，油元勢力不容忽視，擁有豐富天然資源的

大中東市場，加上財富實力強厚，經過這次的金融海嘯之後，國

際資金將投資眼光移轉到潛力較佳的中東與亞洲等新興市場，特

別是中東海灣國家政策逐漸走向開放，提供較佳的投資機會。

根據彭博社統計，今年以來，MSCI中東指數漲幅13.98％，超

越MSCI世界指數的5.96％；2007年前者漲幅幾乎是後者的近5倍，

被稱為市場新一顆市場明星也不為過。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華表示，過去幾年中

東國家波動很大，去年MSCI全球指數下跌超過40％，MSCI中東指

數跌幅更是接近60％，不過在2007年當全球只漲不到10％時，中

東國家卻大漲接近50％，兩者表現大異其趣。

展望第三季，劉念華指出新興中東可仍可說是實力十足，成

長趨勢沒有改變。從今年初開始中東各國皆開始實施擴大財政政

策，其中沙烏地更一口氣推出佔GDP10％的支出計畫，相較過去

數年，今年整體支出反而更加龐大，預期將刺激經濟快速回溫。

同時，金磚四國與大中華市場基金將在下半年持續受到國內

投資人的青睞。施羅德投信指出，看好下半年股市，民眾追逐高

風險性資產偏好較高，而股市向來漲幅較其他市場為大的印度、

中國、巴西、俄羅斯等持續看好，尤其是大中華地區的台灣、香

港和中國連成一個投資金三角，預計還是下半年的投資主要市場

。

過去以一本「漫步華爾街」爆紅的墨基爾（Burton Malkiel），

近期在接受霸榮周刊採訪時表示，對散戶來說，最佳標的是中國

！法人則認為，除了中國之外，投資人也可掌握強勢的市場，就

今年的表現來看，強勢市場都在亞洲包括中、台、印尼、韓國，

可用亞股（不含日本）基金布局！

墨基爾是名震華爾街的金融及市場權威，他的「漫步華爾街

」初版30年仍膾炙人口，在去年他又出了1本「漫步中國股市」，

認為未來20年中國仍有5％以上的成長率，會是世上成長最快的

經濟體，且2020年中國GDP會超越美國。

事實證明，在這波金融海嘯後，中國市場確實最亮眼。就近

期的股市表現來看，全球股市自6月中修正以來，仍守穩周線的

就是中國，近二周漲幅仍有7.13％，接著就是受惠中國經濟的台

灣，連二周漲幅達6.85％，另外印尼、南韓也都守住周線，但全

球股市近二周跌幅為1.87％，強弱市場立見分明。

摩根富林明JF亞洲基金經理人趙心盈則表示，亞洲國家實施

寬鬆貨幣以及鞏固經濟政策，除了刺激第二季以來開始出現復甦

跡象外，資產價格與交易量明顯觸底回升，以中國、香港、新加

坡、印度孟買、泰國曼谷等金融中心最為明顯。

另外，亞太不含日本、中國的外匯存底於今年5月已達1.446

兆美元，接近去年4月的高點，也使的區域內資金不虞匱乏，投資

人逢低承接的意願也提高，就算第三季股市漲幅難以與今年上半

年比擬，一旦指數拉回，反成為逢低介入的好買點，而強勢市場

也可望持續成為區域內的領頭羊。

德盛安聯中國策略增長基金經理人黃廷偉表示，中國PMI連續

交出4個月超過50分代表景氣擴張的好成績以外，中國人民銀行5

月份新增貸款較上年同月倍增，借貸掀熱潮，不僅有助支撐中國

4兆元人民幣 (折合5860億美元)經濟振興計畫，也將帶動股市的

資金行情，下半年中國股市在基本面、資金面以及中國政府政策

面作多下，以中國為首，中國與亞洲市場都有走揚的機會。

群益東方盛世基金經理人陳同力表示，亞洲可望成吸金機。

除了全球私募基金巨擘「凱雷集團」宣布看好亞洲未來投資機會

之外，從今年以來流入新興市場的資金逾百億元，流入亞太地區

資金占約6~7成也可得知。

陳同力認為，從全球資金有群聚亞太市場的情況來看，亞太

市場的資金行情將會是各主要區域市場表現最澎湃的，當然也會

推升股市漲幅勝過其他主要區域市場的表現。

每次股市泡沫化後，投資人總會後悔當初為什麼這麼貪心。但人

總是健忘，隨著股市啟動大漲行情，就又忘了當初的教訓，貪心

與執傲是理財的兩大心敵。

由強尼戴普領銜主演的巧克力冒險工廠，敘述全世界最神奇的糖

果製造商威利旺卡邀請五位隨機選出的幸運兒參觀工廠，四個有

錢小孩一一淘氣闖禍、無緣繼續旅程。

直到威利旺卡轉頭，才發現整個隊伍只剩下查理與陪同而來的爺

爺，查理與爺爺至此才明白，原來參與這趟冒險的不只是小孩，

威利旺卡是為了工廠能永續經營，冒險賭下「誰能留到最後，就

是我的接班人」。儘管四個有錢小孩脫隊理由不同，但根本原因

都是貪心與執傲。無論是自顧自暢飲巧克力瀑布而摔進糖漿裡的

小胖子、無視旁人勸告硬要嘗試半成品口香糖的競賽狂、家裡寵

物成群還想抓一隻松鼠回去的嬌嬌女、還是異想天開嚐試以無線

訊號傳送肉身的電視兒童，最終皆自食惡果。

投資理財其實也是如此，幾個月前買的股票，最近股價飆漲近

20%，想獲利了結又擔心「少賺」後續漲勢，結果遇上主力倒貨

、瞬間反吐了10%回去；聽說現在XX概念商品正當紅，儘管市場

出現「逼近高點」的聲音，仍是儲蓄湊合著貸款一股腦投入，相

信自己不會是最後一個上車的傻子，結果就遇上市場泡沫化。

這些故事是不是聽起來很熟悉，這些不斷發生、重演的「悲劇」

，其實都可以早一步避開。

摩根富林明投顧指出，貪心與執傲預防方式相當多元，其中一項

就是善設停利點，當獲利達到停利點時，不必過度違逆貪小便宜

的人性，而是要先自問：「我繼續留著這檔股票或是基金的理由

是什麼？」

可能理由一是，萬一該商品繼續漲，不就少賺了。但這理由正表

示投資人又落入「貪心」的陷阱。可能理由二是，價格好像尚未

反應完所有利多消息」。這是值得探究的理由，因為就算投資老

手或專業經理人，也沒有把握究竟當前價格是否已來到高點。

摩根富林明投顧建議，此時不妨先採取少部份獲利了結，給自己

多留一步，不僅有機會參與強勁後市，也能在疑慮加深時選擇出

脫更多部位。

美國製造業指數及房屋銷售數據連袂攀升，投資人樂觀預期經濟

衰退低谷已過，激勵美股買氣逐漸升溫。投信投顧業者分析，以

S&P500指數為例，美國股市本益比現已低於百年平均值，有史

以來最大的金融危機，其實也創造難得一見的美股進場時機。

以6月的美股基金績效來看，根據Lipper統計，目前國內銷售的美

國股票型基金共有70檔，平均績效為1.12%，但景順北美洲、摩根

富林明新美國、先機美國價值、景順美國動力、霸菱北美、安本

美國股票、匯豐美國股票等七檔基金單月報酬率超過3%，遠遠超過

S&P500指數6月漲幅的0.02%。

摩根富林明投信投資董事吳淑婷表示，美國製造業ISM指數6月回

升至44.8，為去年8月以來最好水準，製造業指數的回升代表需求

已經慢慢增溫，加上過去企業經歷一番清庫存的動作後，未來只

要需求上揚，未來製造業指數上升的速度也會更快。

從過去的經驗來看，危機總為美國創造另一番商機。吳淑婷說，

從二次世界大戰以來，美國歷經石油危機和科技泡沬，但每次安

然度過危機之後，美股總能再創另一波高峰。

吳淑婷進一步說明，過去百年來美國股價皆會向長期平均值靠攏

，以S&P500指數為例，過去百年的本益比平均值為16.3倍，當指

數在900點時本益比為15.4倍，目前指數位置在930點左右，非常

接近百年平均的本益比。

摩根富林明新美國基金經理人陳昱嘉表示，近期美國數據好壞參

半，景氣循環股等較不受資金青睞，資金轉向防禦型族群如電訊

、製藥等，能源類股受到油價回跌影響表現較差。

不過，值得注意的是，美國5月個人所得意外大增1.4%，消費支出

也如預期增加0. 3%，更重要的是，美國人開始學習存錢，5月儲

蓄佔可支配所得攀升至6.9%，高於4月的5.6%與3月的4.3%，上升

至15年來新高，直逼1993年12月的7.6%高峰。

陳昱嘉表示，對於美國這種過去過度消費的國家來說，儲蓄率上

升可是短空長多，雖然短期來看對消費產業是個利空，但長期有

助美國調整財政體質，積蓄財力。

亞股今年上半年平均漲幅逾38%，國內31檔亞太（不含日本）基

金，前五名基金上半年淨值漲幅約40%，打敗大盤。

勝出的基金經理人操盤心法，主要是掌握大中華成長動力及多元

布局，在市場資金持續流向亞太區域的情形下，亞股下半年仍有

後市可期。

根據Lipper統計，若以MSCI亞太（不含日本）指數來看，截至上

月29日止，今年迄今上揚34%，表現勝過此一指數的亞洲區域型

基金只有五檔，分別是日盛亞洲星鑽、摩根富林明JF東方內需機

會、統一強漢、凱基台商天下及保德信大中華等基金。

績效上半年第一名的日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示，主要

是靠布局多元題材，並在香港、印度重押持股，因此，受惠原物

料上漲及印股大幅上揚，今年上半年表現突出。

他認為，亞股近期雖進入漲多修正期，但因新興亞洲成長力道強

勁，加上亞洲近40億人口的內需市場，龐大的基礎建設商機，在

全球景氣最壞已過的情形下，新興亞洲將有能力走出自己的路。

上半年績效居次的摩根富林明JF東方內需機會基金，則是緊抓「

內需+中國」趨勢，同時搭配東協與印度，在持股配置得宜下，創

造不錯的績效。摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓說

，目前上述各項比重，分別為44%、25%和12%，一舉掌握消費、

金融、地產和基礎建設四大商機。

摩根富林明投信產品策略部副總經理邱亮士則表示，亞洲國家體

質穩健，成為今年上半年資金流入的焦點，根據EPFR資料，統計

至6月26日為止，全球共同基金流入亞太（不含日本）區域的基金

就高達107億美元，吸金能力幾乎是拉丁美洲基金的一倍。

排行第三名的統一強漢基金經理人張繼聖則表示，他的核心布局

為中國收成及民生內需，族群集中在汽車零組件、百貨通路、食

品及金融類股（壽險）上。

由於中國總體經濟指標顯示，外貿依然疲弱、內需穩定增長，他

預期中國政府將繼續以財政支出刺激消費及擴大基礎建設，下半

年中國股市、房市會有一波政府作多行情，因此近期會持續增加

與中國民生消費及基礎建設相關的個股。

凱基台商天下基金經理人邱翠欣則表示，凱基台商天下投資配重

以台股為主，今年上半年台、港股雙漲，台資企業股票表現佳，

也帶動基金績效表現。

邱翠欣表示，由於台灣跟香港兩地市場與中國大陸連結性高，許

多題材都在中國大陸市場發酵，加上今年台灣及中國大陸，兩岸

關係融冰題材豐富，無論是在台灣或香港的台資企業，都有表現

空間。

中東國家受惠資源豐富，維持經濟高度成長，但在歐美國家受金

融海嘯衝擊的同時，原物料需求大為降低，中東股市去年也大受

衝擊。隨著金融海嘯後，各國降低對外資限制，有機會在原物料

再起中，成為今年投資的黑馬。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華指出，中東國家受限回

教教義，對外資以及匯率多有管制，再加上區域內近五年才陸續

成立交易機構，初期交易量不大，外資過去想投資中東，會以土

耳其、以色列、埃及等資本市場較為成熟的「泛中東」國家為主

，但相較於直接投資海灣國家組織（GCC），不免有隔靴搔癢的

味道。

去年的金融風暴提供中東國家政策轉機，為了吸引資金投入，各

國積極放寬投資限制，過去採取緊盯美元的匯率政策，逐漸放寬

為3%至10%的波動度，包含科威特、阿拉伯聯合大公國、卡達與

約旦等中東核心國家也陸續放寬外資進入其股票市場。

上周國際資金對全球型新興市場基金結束連續13周的淨流入，顯

示投資人追逐高風險投資商品有降溫跡象。就時間點來看，8月底

、企業財報公布前，全球股市要翻揚機會不高。

上周全球股市明顯整理，金磚四國仍能持續吸引資金矚目。摩根

富林明投信副總邱亮士表示，這代表金磚四國體質佳，在資金轉

趨保守時，仍具有吸引資金的實力，但也可發現經過一波漲幅後

，開始出現獲利了結。

宏遠投顧表示，中國與印度經濟快速發展，成為全球能源消耗的

主要需求來源，未來將主導能源價格走勢。

不過，中國股市出現價格緩漲而成交量下滑的背離現象，顯示短

線上攻力道恐已轉弱；影響印度經濟甚重的雨季，今年似乎有乾

旱跡象，不利經濟成長，短線也有隱憂。

巴西股市在技術面上雖有轉弱跡象，但基本面強，加上基準利率

大降至1986年以來低點，近期可能出現橫向箱型整理的格局。

觀察單一國家狀況，根據6月J.P. Morgan新興市場經理人調查報告

，從大幅加碼扣除大幅減碼的數字來看，以中國與墨西哥最受看

好；南韓、台灣與馬來西亞則是較不被看好的單一國家。

不過，若與5月報告結果相較，則台灣較上次經理人選擇減碼的情

況有明顯進步，顯示在兩岸關係進展下，外資經理人對台股轉趨

樂觀。

摩根富林明全方位新興市場基金經理人奧斯汀弗瑞（Austin Forey

）指出，全球股市在6月碰上瓶頸，企業即將公布半年報與第二季

季報，將重新檢視企業基本面，使得8月底之前要看見全球股市再

度翻揚機會不大。

根據EPFR統計，上周包含全球型新興市場、亞洲（不含日本）、

拉丁美洲與新興歐非中東都出現結束連續多周資金淨流入，出現

資金淨流出的狀況。而金磚四國基金則持續受到買盤挺進，是唯

一有資金淨流入的區域型新興市場基金。

今年來亞洲市場大約有二至五成的反彈，其中又以中小型股反彈

最力。資產管理業者表示，亞股今年來處強勢輪動表現，其中又

以消費、金融、地產和基礎建設後市最看好。

根據統彭博資訊計，過去在股市走強或多頭期間，小型股或中型

股的表現往往優於大型股。今年來亞洲小型股、中型股及大型股

分別上漲56%、42%及29%，反映在基金表現上，亞洲中小型基金

亦較一般型基金更佳。

摩根富林明投信亞洲產品經理謝瑞妍指出，去年因市場流動性驟

縮，許多遭到大舉拋售、錯殺的中小型股隨今年市場轉機乍現，

MSCI亞太不含日本小型股指數今年以來漲幅大幅領先大型股，展

現強勁爆發力。

謝瑞妍表示，亞洲中小型股達3,000檔，外資一般較難深入著墨，

反而是當地投資人與大股東，因為對當地產業景氣變化敏感度掌

握度高，在景氣復甦初期、資金逐步回籠之際，股價表現更活潑

，可說是股市多空的先鋒指標。

謝瑞妍建議，尚未參與這波中小型股行情的投資人不必扼腕。她

說，亞股上一波至2007年多頭走勢，中小型股長線表現明顯領先

大型股，著眼亞洲蓬勃內需成長趨勢，中小型股投資機會仍豐沛

，拉回仍可逢低進場。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓認為，投資亞洲有

二大重點、四大主軸，所謂的二大重點就是人口多、基本財政體

質相較其他新興市場為佳，四大重點則是以人為主的四大內需題

材，分別是消費、金融、地產和基礎建設。

亞股從年初的中國，到上半年帶動東北亞強漲，緊接著進入第二

季後段，東協國家又啟動落後補漲行情，港股近期也出現明顯反

彈。

投信業者表示，現在想靠投資單一股市掌握亞股輪漲並不容易，

建議投資人可留意基金布局標的，以亞洲區域型基金介入，掌握

兼顧輪漲題材。

台股連兩日反彈，水泥、紡織等具資產題材類股昨（25）日續漲

，漲勢優於金融股。

法人表示，資產股除了有三都升格題材，台北市內湖捷運通車，

開放陸資來台投資，都讓都會型的資產概念族群持續看好。

不過，摩根富林明投信台股投資組合經理何銘銓提醒，6月以來台

股成交量不大，資金有退場觀望的意味，而停留在股市裡的資金

，也有明顯選股不選市、快速輪動的態勢，資產類股中的個股也

有輪漲格局，盤面搶短需留意風險。

群益馬拉松基金經理人陳同力指出，台北縣、台中縣、高雄縣將

升格為直轄市的消息，讓資產族群再添一利多，資產股也成為近

日來法人加碼重點，成帶領大盤反彈的要角之一。

萬寶投顧研究部協理賴建承表示，直轄市升格題材，持續讓營建

資產大漲，研判大台北與高雄地區的營建資產股將有多頭可期，

至於原物料穩中透堅，加上銅、鎳價大漲，原物料股研判也可轉

強。

台股連兩天反彈，三大法人也由賣轉買，累計近兩日三大法人買

超逾250億元。根據CMoney統計，法人近兩日加碼最多的為金融

股，其次為都會型資產概念股、電子與非電產業龍頭股。

店頭市場（OTC）指數昨（25）日再度突破百點大關，領漲族群

包含遊戲類股、觸控面板與證券股。不過，融資餘額居高不下，

為指數續攻留下變數，法人著墨深的個股，後市可能相對穩健。

店頭市場今年以來二度突破百點關卡，第一次為受惠流感風波，

激勵生技類股大漲，昨日則在電子族群拉抬下收在100.72點。群

益店頭市場基金經理人許家豪指出，短線可能維持高檔整理格局

，盤勢要全面轉強，必須待指數突破月線，且量能重回20日均量

約1,371億元的水準。

店頭市場自近日低點反彈，漲幅約為8%，略高於大盤的6.7%，顯

示中小型股修正較深，在季底作帳與政策面利多帶動下，出現人

氣回籠的現象。

許家豪表示，領先修正的遊戲族群，受惠暑假旺季效應，在新遊

戲推出與業績成長的預期下再度轉強。由於中國線上遊戲產值占

全球高達五分之一，台灣廠商已將大陸視為開拓重點，基本面狀

況良好。

而本周獲法人買超的太陽能族群，受到全球景氣回溫，產能也接

近滿載，短線有續強的機會，不過仍須留意個股評價是否偏高。

店頭市場波動程度較大，更易受消息面影響。摩根富林明投信台

股投資組合經理何銘銓指出，高本益比的觸控面板與遊戲族群擁

有未來性，想像空間十足。不過，從價值面看部分個股確實有股

價過高的疑慮，短線可能面對漲多的震盪與賣壓，不要用搶短心

態介入。

凱基台灣電利基金經理人黃豐凱表示，未來店頭市場主流仍以遊

戲類股及觸控面板類股為主。但目前融資餘額還居高不下，法人

籌碼並未有太多的著墨，籌碼面看來較為凌亂，接下來恐怕會再

面臨一波壓力，仍須以基本面做選股標準。

何銘銓也認為，在空頭市場大幅修正轉多頭行情的初升段，中小

型股往往漲勢最為凌厲，在全球股市皆有此現象。要掌握個股，

以基本面與未來性為考量，除遊戲與觸控面板外，IC設計等科技

股預期也是未來領先族群。

中國與俄羅斯股市分別是年初最受看好與最看壞的股市，不過，

俄股展現跌深反彈力道，5 月前兩國股市表現難分軒輊。6月後，

新興市場進入漲多整理，實力見真章，中國表現佳，而俄羅斯則

出現近兩成的跌幅。

6月前，金磚四國指數狂飆56%，漲多後投資心態轉趨保守，金磚

四國也面臨獲利回吐的賣壓，近三周跌掉12%。

先前世界銀行下修全球GDP預測，使歐美股市日前創下近兩個月

最大跌幅。群益新興金鑽基金經理人李祖任表示，短線來看，美

股回檔修正及經濟復甦延緩，恐造成部分資金撤出新興市場，對

新興股、債市短期都將造成波動。

不過，陸股6月至今仍有一成漲幅。?豐中國動力基金協管經理人

許倍禎表示，中國GDP成長主要靠「投資」帶動，房地產市場今

年第一季也呈現價穩量增的現象，成為全球海嘯以來最表現最強

的市場。

凱基亞洲四金磚基金經理人陳學林解讀，MSCI金磚四國指數目前

出現下跌，應視為介入的機會來臨。特別是中國與印度，下半年

成長不容小覷。

摩根富林明全方位新興市場基金經理人弗瑞（Austin Forey ）分析

，目前新興市場處於檢視期，個股的差異表現很大，因此選股重

於選市。

新興亞洲股市3月2日波段低點反彈以來，最高漲幅逾六成，近期

因世界銀行調降全球經濟成長率，股市回檔修正。資產管理業者

表示，面對第三季盤整格局，建議可以平衡型基金資產配置分散

風險。

摩根富林明JF神龍平衡基金經理人陳敏智指出，3月以來轉佳的全

球股市在6月遇到瓶頸，眼見即將進入超級財報月，企業將陸續公

布半年報和第二季季報，意謂必須重新檢視企業獲利的基本面。

他預期，8月底前，全球股市想從目前跌勢中大翻揚的機率不高，

可能處於靜觀其變的盤整期。

陳敏智分析，股市下檔風險擴大，想適度增加股票部位的投資人

，不妨選擇跨國平衡型基金，用一套錢就可以同時投資股債，參

與股市上漲機會、又能有債券降低波動風險。

據統計，全球股市6月回檔以來，國內發行的基金類型中，除固定

收益產品以及少數單一國家如泰國、日本和美國因落後補漲行情

仍呈現正報酬外，就屬跨國平衡型基金較佳，其中，群益亞太新

趨勢平衡今年以來報酬逾兩成。

以目前全球股市表現來看，大中華和亞洲區域表現最佳；債券部

分，仍以MBS、美國高評等債券為主要安全性資產。

陳敏智建議，投資人可以選擇大中華平衡型基金或全球平衡型基

金，以股債配置面對第三季的震盪。

?豐中華投信表示，積極型或是年紀較輕的投資人，不妨選擇股票

部位較高的新興市場平衡基金。

穩健的投資人，則可考慮債券部位較高的平衡型基金。

群益投信指出，全球經濟數據已逐漸好轉，但終端需求仍受壓抑

，基本面與出口尚需一段時間才能恢復，投資仍以具備龐大內需

、經濟展望相對佳的新興亞洲最具成長契機。

不過，單一國家漲幅已高，商品與原物料的波動性又大，投資人

不妨以區域型的亞太平衡基金作切入，可追求多元成長機會，降

低單一國家所帶來的市場風險。

國內投信投顧業者相繼提出第三季展望及投資建議。多數業者認

為，下半年將是股市主升段，投資人可以逢低增加風險資產的配

置部位，但仍應分散投資類別，並持續持有債券。

各家投信投顧業者第三季最看好的市場，以中國、大中華、新興

亞洲、金磚四國為主，而債券部分，則看好投資等級債券、高收

益債及新興市場債，產業型基金則以資源基金、替代能源、REITs

、黃金、農金等，最被業者看好。

摩根富林明投信產品策略部副總經理邱亮士表示，第二季之後，

全球市場發出許多綠芽（green shoots），信用市場各項利差水準

明顯下降，市場放貸意願提升、融資成本下降，各國採購經理人

指數（PMI/ISM）觸底回升，消費者與企業信心指標也好轉。

展望第三季，邱亮士認為，金融系統性風險已經大大降低，經濟

最大衰退時刻已經過去，之前金融與經濟體系間的惡性循環應可

持續改善、甚至可能轉為良性循環，各國企業面臨的營運壓力減

輕，投資風險自然也會跟著下降。

全球各地過去12次金融危機歷史經驗顯示，隨著危機度過與解決

，股市自低點反彈幅度平均達78%、反彈時間歷經一至兩年，從

中長期角度來看，未來全球各種風險性資產仍有上揚空間。

摩根富林明投信建議，投資人降低報酬率近乎為零的現金部位，

在長期策略資產配置中「增加」風險部位以提高收益，同時「分

散」資產類別，以降低風險。

第三季全球股債投資配置（不含現金），保守型與穩健型投資人

可較第二季增加股票部位，而積極型投資人則建議維持股七債三

比重。

對於各區域配置，摩根富林明投信建議，第三季布局可環繞「中

國」與「美國」經濟復甦主軸，留意各種相關資產投資機會。股

票部位相對加碼中國及以中國為主的亞太（不含日本）股市，亦

相對看好美國大型股與拉丁美洲。

在債券配置建議上，建議加碼美國高評等債、可轉債與新興債。

產業型基金部位，則可酌量布局REITs基金，提升整體投資組合

效益。

富蘭克林證券投顧則認為，在第三季股市波動加大的情形下，做

好股債配置的資產組合，仍是不可或缺的課題，投資人可以全球

型股債基金作為核心部位，隨著景氣能見度提高，逐漸提高風險

性資產的比重，掌握景氣復甦的投資商機。

國內24檔天然資源基金的績效差異大，表現最好的基金，今年報

酬率65%；但最差的基金卻只有個位數的報酬率，投資人如果買

錯基金，就只能空嘆息。

摩根富林明投信產品策略部副總邱亮士分析，今年各種原物料商

品波動程度大、輪動也快，為近年少見的現象，原油、黃金、基

本金屬以及軟性原物料商品，期間表現相差甚遠。

為免白忙一場，邱亮士建議投資人選擇天然資源基金時，基金最

好同時投資多種天然資源，較有機會掌握各種商品的漲幅。

邱亮士說，一度褪色的原物料行情，在中國誓言經濟保八與全球

景氣初露曙光下，今年出現像樣的反彈，油價由低至高反彈幅度

超過一倍，重新回到每桶70美元之上。

基本金屬如銅、鋁、鎳等，也站上七個月來新高；黃金雖不搶眼

，但也在每盎司900美元獲支撐。

邱亮士認為，原物料價格通常領先景氣表現，現階段應為不錯進

場時點，只是股價高度波動、類股快速輪動，單押黑金、黃金，

不如多元布局的「合金」。

新加坡大華銀投顧協理林鴻胤表示，天然資源這一波漲幅，主因

美元走跌及通膨預期，但最近美元反彈、通膨預期下滑，加上美

股走跌，短期已出現修正壓力。

不過，就中長期而言，天然資源的產業景氣循環正在谷底，隨著

下半年全球景氣復甦，投資潛力持續看好。他建議，採取定期定

額或者單筆逢低分批承接，都是不錯的投資方式。

合作金庫與摩根富林明11日在台北六福皇宮舉辦大型投資理財講

座，針對2009年下半年投資展望、金融海嘯衝擊過後的投資情勢

等議題進行分析，吸引近300位財富管理貴賓參與。

摩根富林明指出，台資、陸資、外資三資匯聚台灣，加上陸客自

由行政策即將上路、ECFA協議即將簽署情勢下，台股將走二段行

情，股市上萬點不是夢。

摩根富林明台股投資組合經理何明詮強調，從香港2003年與中國

簽訂CEPA為例，走了二波段行情，上揚188.47%，台灣也將出現

類似香港經驗，先走資金行情，再走ECFA協議簽訂行情，尤其，

陸客自由行政策也即將開啟，台灣受惠的類股將不只是飯店、餐

廳等觀光類股，其餘內需整體市場也將明顯受益。

在價值面方面，何明銓認為台股股價淨值比目前僅1.6－1.7倍，距

離台股股價淨值比平均值2倍，仍處低檔，加上未來企業獲利成長

可期，建議投資人可透過定期定額方式逢低布局台股。

摩根富林明新美國基金經理人田克杰指出，中國為達到經濟成長

率保8%目標，透過擴大內需市場與基礎建設模式，刺激經濟景氣

成長，來台採購手筆之大更令人欽羨。

中國運用今年初的龐大失業人口返鄉從事基礎建設，並利用家電

下鄉政策，使相關類股受惠，觀察各上市公司財報時，更應注意

其與中國市場的關聯。