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近一年來油價飆漲六成，但能源基金報酬率卻似乎沒跟上腳步。

法人指出，油價與股價的關聯性長線呈正相關，短線上關聯性卻

不高。而且每當油價接近一○○美元時，市場對於通膨現象開始

感到緊張，反而會出現心理面的焦慮造成石油相關類股股價下跌

，因此投資能源基金宜放長。

荷銀投顧行銷企劃暨投資研究部主管任大維指出，由長期走勢看

來，原油與股價之間的關聯性可說相當的高，除了少數時間之外

，兩者間的走勢可說是亦步亦趨。所以，除了有重大事件或經濟

出現降溫之外，原油與股價的走勢大體上算是蠻一致的。

不過，若從每周的走勢來看的話，油價與股價間的關連性卻不如

想像中的高。兩者間在二年期的關連性為○．二四，三年期的關

連性為○．四一。也就是說，如果投資人太過於介意短期間內油

價與股價間的變化的話，常會因發現兩者之間會有不一樣的變化

，而感到失望。

摩根富林明環球天然資源基金經理人伊恩亨德森(Ian Henderson)表

示，物價、金價高漲通常指的是期貨價格，而天然資源基金是投

資這些礦業、大宗物料公司，因此這些公司的股價才是決定天然

資源基金報酬率的主要因素，而不是這些物料的期貨價格。

今年以來，因為美國次貸風暴的影響，全球各市場的股市表現都

不如預期，連帶影響這些原物料公司的股價也遭挫，儘管有原物

料價格表現大好而推升公司股價，但受到大環境影響，上漲幅度

也有限，是很可惜的地方。

不過，整體來看，伊恩亨德森(Ian Henderson)還是認為天然資源基

金仍大有可為，建議投資人以投資基金以及分批布局方式投資天

然資源產業。

景順投信也指出，多數能源基金投資標的包含油田公司、設備及

服務公司、探勘、 銷售公司等，在油價上漲的階段中，這幾類股

票不一定全數上漲。且許多國家採油價採凍漲政策，在油價價格

上升時，成本上升但售價卻凍結反而影響獲利。

再加上春季本是用油淡季，目前天氣更冷的機會有限，現階段對

熱燃油的需求已近高點，在未來需求將稍微下降下，股價有領先

反應下跌的現象。

跨入２００８年，新興市場股市震盪不休，在投資市場波動度大

的情況下要如何選擇基金？摩根富林明資產管理指出，在連年多

頭後，未來新興市場齊漲齊跌的機率降低，新興亞洲、東歐、中

東等地區雖年初以來跌幅劇烈，但以中長期來看，仍是成長堅實

的地區，投資人不需過度擔心。

摩根富林明新絲路基金經理人吳淑婷表示，這幾個區域之所以看

好，是因為擁有得天獨厚占全球七成的土地資源，而其自身發展

出的基礎建設，預期在未來三年支出將超越１．３兆美元。在地

大物博之外，眾多的人口也可聚集強力的內需商機，以減少受歐

美需求漸緩的影響。

不過從２００７年第四季以來至今，新興市場「輪流漲」態勢強

，因此在全球股市多空未明的情況下，吳淑婷建議，２００８年

投資人不妨是以區域型、大範圍投資為主，一方面趨避風險、另

一方面可以享受新興市場帶來的財富機會。特別是亞洲具有上面

所提到條件，而新興歐非中東國家與美國貿易依賴程度低，受美

國降溫衝擊小，因此建議投資人聚焦亞洲、東歐以及中東這三塊

區域的新興市場基金，藉此分享其經濟成長，並分散單一國家風

險。

至於在基金選擇上，還是以績效好、並且有熟悉在地市場的研究

團隊為首選。摩根富林明投信產品策略部協理邱可君表示，新興

市場投資大多是台灣以外地區，基金選擇上當然還是以在當地有

研究團隊、並有多年經驗的基金團隊較好。畢竟新興市場變動大

，需要有及時性消息，另外要能了解當地民情市場，以選擇好的

投資標的。以摩根富林明資產管理來說，就擁有分散在全球各地

的研究團隊，每年做起碼２００次公司拜訪。

因此，投資人在新的年度選擇新興市場基金，要分別注意投資區

塊、還有基金公司的研究團隊，不要只是道聽塗說，以免保不住

荷包。

美國次貸風暴引爆全球金融市場大地震，法國興業銀行日前又爆

發弊案，國內銀行與投信投顧業者，最近清查旗下基金與連動債

，瞭解與法國興業銀行是否有關。中信銀與永豐銀都表示，相關

連動債在十檔之下，而基金則大多持股有限，影響不大，要客戶

放心。

法興將在２月２１日公布財報，市場預期有可能公布次貸進一步

虧損，而且受到弊案影響，資本適足率不足８％，銀行商譽與風

險控管能力受質疑，在投資銀行業務、營收可能大幅衰減，不少

投資人擔心手中基金會受到影響。

中信銀財管處長隋榮欣指出，中信銀架上連動債與法興有關的不

到十檔，已主動告訴客戶，要客戶不需擔心。而永豐銀也主動了

解架上基金是否連結法國興業。

富蘭克林投顧也在１月底時清查手上基金的部位，僅有互利歐洲

及高價差基金有相關，但投資比重不到１％，所受影響不大。

摩根富明林則指出，無法與基金經理人確認持股的明細，唯一可

以確認的是，法國興業銀行股票並未在前１０大持股中。

摩根富明林大歐洲基金經理人田克杰認為，法興弊案對股價衝擊

並不大，從法興股價走勢與所有的金融股走勢差距不大，金融股

下跌最主要的影響還是來自美次貸風暴。

金價上衝每盎司九百美元大關、原油一度每桶衝破一百美元，但

美股卻疲弱不振，帶衰亞股，然而，包括印度、印尼與馬來西亞

卻逆勢　創歷史新高，摩根富林明新絲路基金經理人吳淑婷分析

，關鍵就在於這類國家擁有大量建設與豐富天然資源、不靠貿易

與出口值支撐經濟　成長，是十足具備「防禦型題材」國家，不

受全球可能產生「停滯性通膨」陰霾衝擊。

隨著全球油、金價高漲，各國通膨指數隨之上揚，大幅影響企業

獲利，前美國聯準會主席葛林史班直指以美國為首，全球市場可

能會產生「停滯性通膨」現象，連帶使各國股市在二○○八年元

旦開盤後均不幸重挫。

吳淑婷表示，印度經濟崛起、人民消費力道驚人，預期到

二○一五年，孟買、德里皆會擠下紐約、巴西聖保羅等國際大城

，成為人口僅小於東京的全球前三大城市。印度為吸引外資，積

極追趕中國，訂定　「第十一個」五年計畫，預計在二○一二年

讓印度從文化之都邁向世界之都。目前觀察，印度核能電廠將和

日商ＴＯＳＨＩＢＡ合作，印度將能　成為世界上核能電廠覆蓋

率第一國家，印度內部基礎建設會隨之發展　。

吳淑婷說，馬來西亞經濟正邁入結構性轉變，中長期展望堅實，

一方面馬來西亞正推行第九個五年經濟成長計畫，計畫開發三大

經濟區，現階段宣布投入金額已超過馬幣五百億元。

另一方面，馬來西亞政府日前廢除不動產增值稅，獎勵發展經濟

特區，經濟自由化效益逐漸顯現。在馬幣升值預期下，加上刺激

內需政策效益今年將逐漸顯現，例如一百萬名公務員去年七月一

日起加薪七至三五％，及企業稅率下降，未來將可望提升實質購

買力，符合政策上希望以活絡內需淡化出口減緩壓力。

吳淑婷說，在原物料部分，馬來西亞棕櫚油產量達四六％，居全

球之冠，受惠新興市場對食用油需求持續增加，馬國在內需提升

和外銷棕櫚油幾近寡佔的的情況下，價格穩定走堅，因此認為馬

來西亞具有「防禦型」題材。

吳淑婷指出，印尼最重要為其原物料佔出口總額比重接近八○％

，　為東協五國中最高，也是全球液化天然氣出口冠軍及錫、燃

煤最大產地。預期在中國及印度龐大內需支撐下，未來出口部門

可望保持穩健成長，有助於維持政府稅收穩定。而在出口穩定情

況下，也刺激印尼　在過去三到四年消費維持穩定成長。

ＪＰＭｏｒｇａｎ預估二○○八年印尼Ｇ　ＤＰ將成長六％，雖

略低於去年的六•二％，一直為摩根富林明亞洲投資團隊亞洲加

碼國家。

今年以來全球股市震盪，東歐地區也不能倖免。不過，由於東歐

與美國貿易依賴度低且具有落後補漲的機會，近期可能受到資金

青睞。法人認為，東歐區域中長線看好，投資人可用東歐區域型

基金布局，降低單一國家風險。

今年以來由於俄、土股市跌幅深，ＭＳＣＩ新興歐洲指數也跌至

負十二．二四％。不過，摩根富林明東歐基金經理人白佑夫（

Ｏｌｅｇ　Ｂｉｒｙｕｌｙｏｖ）表示，東歐國家內需成長仍看

好，特別是與美國貿易依賴程度低，因此受美國降溫衝擊小。

白佑夫指出，若觀察新興歐洲整體出口貿易對象可發現，與整體

歐洲區域內貿易達ＧＤＰ近二五％為最大宗，而對亞洲地區貿易

也在近年來快速攀升，至二○○六年約為ＧＤＰ的十八％，以美

國為主的美洲地區則僅約ＧＤＰ中八％，顯示美國需求放緩對新

興歐洲經濟衝擊有限。

在所得與內需持續成長下，ＩＭＦ預估二○○八年新興歐洲經濟

成長率可達五．二％，大幅高於成熟歐洲國家的二．一％。

荷銀投顧協理則徐魁君表示，二○○七年東歐市場漲幅不若其他

新興市場來得強勁，但其落後補漲的情勢從第四季開始發酵，東

歐去年第四季十三．三四％的漲幅，就遠遠超越了拉美市場的

六．三％和亞洲市場的○．○七％。

東歐地區除了落後補漲行情外，東歐市場在投資價值上也相對具

吸引力。徐魁君表示，從本益比的觀點來看，東歐目前的預估本

益比遠低於新興亞洲和拉美。

此外，以俄羅斯為首的東歐市場，一來有二○○八年最夯的能源

、原物料題材加持，二來其人民所得節節高升，政府又投入大筆

預算於基礎建設中，再加上和美國貿易相關性低，受到全球經濟

龍頭傷風感冒的影響降到最低，可望二○○八年度最具漲相的投

資標的之一。

印度股市今年以來跌幅在新興市場中名列前茅，不過，印度基金

熱門，相關基金紛紛引進台灣，一年來國內核備基金從五檔暴增

到１１檔，數目成長１２０％。

彭博資訊統計，如果以美元來計算，印度股市去年大漲６５％，

在亞洲漲幅僅次於中國大陸及孟加拉。外資對印度青睞有加，去

年買超１７２億美元，創歷史新高。

印度人的投資心態也開始改變，提高對股市的投資，不再只把錢

放進銀行裡。印度中央銀行資料顯示，印度人金融資產中股票與

債券的比重逐漸提高，從２００５年第一季底的１．９％提高到

２００６年第一季底的５％。

台灣投資人對印度的投資興趣及信心也愈來愈大。一年前，國內

核備的印度基金只有五檔，包括唯一一檔以新台幣計價的保誠印

度基金。

這些印度基金各有特色，ＪＦ印度基金歷史最悠久，早在

１９８９年就成立，也是總代理摩根富林明證券的熱門基金。匯

豐印度基金的十年績效最強，到元月底為止，十年來大漲

２，４４７．０４％，傲視所有共同基金。利安資金印度基金是

唯一一檔以新加坡幣計價的印度基金，聯博印度成長基金則因台

灣投資人頻繁進出而不再開放國人買進。

去年以來引進的新基金更是各有來頭。友邦集團很早耕耘印度，

重押基礎建設，減碼金融類股。美林印度基金成立一年後就引進

台灣，美林新興市場及原物料系列基金表現出色，現在又多一檔

印度基金可以選擇。富達印度聚焦基金成立於２００４年，但今

年才引進國內，也是以內需為訴求。

至於富蘭克林坦伯頓印度基金，則是加碼內需及工業類股。富蘭

克林坦伯頓集團在印度已有十多年的歷史，是印度前三大外資。

不過，之前發行的印度基金只供印度投資人申購，２００５年發

行的印度基金在盧森堡註冊，才引進台灣。

今年以來，又有景順印度基金及百利達印度基金新獲得核備。

儘管近期全球股市籠罩修正陰影，不過，德盛安聯投信搶在年前

募集的德盛安聯全球農金趨勢基金，截至２月５日共募得

７０．９億元，至於摩根富林明新絲路基金也於年前募集４５億

元，均將於近日進場投資。

德盛安聯全球農金趨勢基金經理人林孟洼表示，現階段農金產業

上肥下瘦，該基金將優先布局農金上游產業，包括基礎資源、農

地開發、基因改造種子、農藥、肥料、農業機具等。同時納入下

游如食品加工、配銷等產業，林孟洼認為，由於農金下游企業股

價波動程度較低，有助降低投資風險。

此外，寶來環球趨勢傘型基金也於日前核准募集，該基金包括運

動休閒基金與關鍵資源２檔子基金，規模各１００億元，

３月１０日募集。寶來環球運動休閒基金鎖定運動用品與場館設

施、食品與休閒旅遊、精品與博弈娛樂、媒體與消費電子等，為

吃喝玩樂業的旗艦基金。

國泰全球環保趨勢將於２月２５日募集，上限１００億元。國泰

全球環保趨勢基金基金經理人呂靜怡說，將布局替代能源、農產

品、廢棄物處理與水資源等。

不畏一月股災來襲，國內投信發行的主題式新基金仍在市況冷颼

颼下募集不錯成績。基金業者預期，今年由於新興市場成長題材

仍將不斷，資源、農產品、氣候、人口題材等相關主題式基金仍

將持續紅火。不過，由於基金屬性類別有異，投資人應特別留意

有無重複投資之虞。

股災來襲，讓投資市場也掀起冰風暴，儘管市況冷颼颼，搶在年

前募集的德盛安聯全球農金趨勢基金，在農曆年前已逆勢募得

六三．六億元，並立即正式送件報請成立，準備伺機進場逢低布

局。另外，匯豐中華關鍵資源基金和ＩＮＧ氣候變遷基金也都在

一月募得超過五十億元，顯見投資人對於主題式基金的認同度不

低。

德盛安聯全球農金趨勢基金經理人林孟洼表示，股災過後，用定

期定額投資成長型產業基金是鼠年理財的頭號法寶。

林孟洼強調，近期國際股市表現疲弱，許多投資人難免興起不如

歸去的念頭，選擇退場看似可以躲避掉股災，但實際上卻可能喪

失低點進場的好時機。

若擔心今年市場波動較大，投資人不妨透過表現相對穩健的計量

基金或平衡基金，搭配前景看好的成長型基金，或是透過定期定

額投資基金的方式，以「穩中求勝」的策略，作好鼠年的投資理

財配置。建議投資人可在資產組合中配置二○％至四○％比重。

摩根富林明資產管理則指出，由於主題式基金也多和新興市場快

速崛起有關，投信今年發行的這波新基金都有新興市場概念，投

資人在投資的時候要特別留意有無重複投資，免得讓整體資產配

置因產業同質性過高而提高了風險，多數基金業者建議產業型基

金占整體投資比重約一至兩成即可，最好再搭配其他債券基金等

相關性較低的資產，才能有效降低風險。

匯豐中華也表示，投資主題式基金也要做好資產配置，尤其因為

這類型基金波動度通常不低，且同一產業當中有些又有投資比重

、區域的差異性，投資人都應該先了解清楚，免得可能有重複投

資之虞。

新基金募集 上月急凍 募集金額不到預期一半 海外股票型基金光

環不再

２００８年新開張，但投信業者卻不樂觀看待首季業績，主因國

際股市表現不佳，投信業者元月募集的新基金比天氣還冷，募集

金額不到預期的一半，這也凸顯海外股票型基金失光環，與去年

幾乎檔檔募爆來比，相距甚遠。

據統計，元月募集的新基金包括海外股票型的ＩＮＧ全球氣候變

遷基金、保德信全球基礎建設基金、摩根富林明新絲路基金，這

三檔基金募集上限均為１００億元。不過，到主管機關獲准成立

那天，三檔海外股票型基金募集的資金均僅有一半，也就是只有

５０億元。

此外，建弘投信募集的全球貨幣市場基金，募集成績更差，募集

上限１００億元，卻僅募集約２０億元，不到五分之一，顯示除

了股票型基金不受青睞外，貨幣市場型基金亦乏人問津。

建弘投信表示，近期美國金融市場信用緊縮問題，已經使房屋市

場衰退情況加劇，並進一步傷害經濟向上成長，因此Ｆｅｄ採降

息措施以預防經濟大幅衰退，然而此手段對全球主要貨幣市場的

影響，即是弱勢美元走勢將持續。

建弘投信認為，由於目前全球主要貨幣國家如歐元區、英國等的

通貨膨脹，雖處於各國央行控制區間內，但接近上限的通膨水準

，仍使各國央行隨著美國降息的機率偏低。

在長期利差擴大下，美元仍偏弱勢，投機會將存在於各個非美元

貨幣中，如有機會取代美元成為國際貿易流通的歐元、通膨壓力

下抗跌的原物料貨幣如加元及澳元、及資金湧向經濟持續擴張的

新興市場貨幣等。

此外，隨著近期原物料價格不斷上漲，全球面臨通貨膨脹的壓力

加劇，預估各國央行為因應通貨膨脹，將維持較緊縮的貨幣政策

，即維持利率於高水準不變或升息，進而吸引外部資金進入該市

場投資，推升貨幣走勢。

以各家外資券商研究報告來看，預期各國貨幣表現將較美元強勢

，此時進場作貨幣配置，可使未來獲利空間與勝率上升，不過由

於在信貸緊縮因素未完全消弭，全球金融市場處於不穩定狀況下

，建議在投資策略配置上以穩定報酬為優先，藉由投資全球貨幣

市場基金，除了可避免投資單一貨幣匯率風險外，波動度也相對

穩定。

投信前２年因為受到結構債影響，虧損連連，但去年國內外基金

熱賣，像是元大投信資產規模１年激增６００多億元，德盛安聯

投信也因握有１檔國內最大規模綠能基金，規模驟增３７８億元

，光管理年費就非常可觀，獲利至少賺進數個資本額。

以去年資產規模變化來看，元大投信因３檔超過百億基金接連募

爆，加上上半年台股基金大賣，使得資產規模暴增６０８億元。

德盛安聯投信則因為全球綠能趨勢１檔基金規模就高達４４８億

元，推升資產規模。

理財專家趙靖宇表示，投信資產規模與管理年費收入息息相關，

而管理年費又是最重要營收來源，雖然股票基金管理費每年

１∼１．５％並不高，但管理費收入積少成多也很可觀。

如以１家千億規模投信來說，管理費若１％估算，就有１０億元

營收。去年成長最大的除元大、德盛安聯外，保誠也因新基金募

集，規模增加３３５億元，國泰投信則接連追募基金，規模增加

也有３０３億元，?豐中華增加２３６億元、寶來、瑞銀投信則都

增百億以上，同時ＪＦ、群益、元大、保誠、寶來、

ＩＮＧ、匯豐中華等，總規模穩居千億以上。

海外基金像康和投顧引進比利時ＫＢＣ系列基金，市場傳１年銷

售逼２００億元，印度、東協、新興市場、能源基金等，都讓海

外資產管理公司發了筆大財。

就有業者私下估算，元大、德盛安聯、摩根富林明、群益等大型

投信，估去年都可賺進１個（投信資本額約３億元）資本額，甚

至有的每股還上看２０元。

新基金 趨勢主題、亞太夯 台股基金跨國投資 農金、能源、原物

料等主題相對吃香

2007年的台灣股市頗為戲劇化，前7個月一路走升，兩度挺進至

9800點之上，萬點衝關不成，又兩度回跌破8000點，總計全年僅

上升8.72%。而時序進入2008年的台股似乎無起色，元月月線下跌

985點收長黑，月線出現三陰線長空型態。台股不佳，相關基金自

然不討好，觀察近幾個月投信募集的類型，以趨勢主題及亞太區

域為兩大主軸。

展望2008年，大選當前，次貸餘波盪漾，原物料尚在攀升，對基

金經理人而言將是一大挑戰。總計去年12月間有3檔基金成立，分

別為新光多重計量、華南永昌全球神農水資源及寶來台灣高股息，

另有2檔基金追加發行，分別為匯豐全球關資源及保誠質量精選組

合，追加額度均為80億元。

復華投信指出，後續新基金募集幾乎全為跨國投資的股票型基金

，並以趨勢主題及亞太區域為兩大主軸，主要是因為全球人口持

續增加，使得全球資源的需求與供給呈現不平衡，預估這樣的供

需不平衡之狀況在短期間並不會消失，所以能源、農業、替代能

源及環保的產業仍將持續成長趨勢。另一方面，美國經濟陷入衰

退的可能性增加，但亞洲新興國家仍維持強勁成長，因此大中華

或亞洲等區域型股票基金依然是2008年熱門的投資區域。

總計目前正在募集的基金中，多數為股票型基金，但標的以全球

氣候變遷、基礎建設、新絲路、全球農金趨勢、全球環保趨勢為

主題。尤其安泰ING全球氣候變遷目前募集金額已經達51億元，

保德信全球基礎建設及摩根富林明新絲路基金的募集金額也超過

45億元，而這些基金的規模上限都在100 億元。

另外，有20檔基金也正在申請募集中，多數也以股票型基金為主

，許多仍與全球資源有關，例如華頓全球溫室效應、富鼎全球樂

活綠能、元大全球農業商機、保德信全球資源基金等，募集規模

也同樣以100億元為上限。顯見在全球股市呈現低迷振盪之際，以

全球能源、原物料等主題的基金將在市場上相對吃香。

據歷史經驗，近五年多頭市場最大修正波段均出現在上半年，大

幅修正後即會出現反彈波段，不過，現在買什麼跌什麼，投資人

都心生怯步。法人認為，目前若要單筆進場宜以全球平衡型基金

布局作為核心，因為股債均衡配置較為穩當，全球布局才能分散

風險！

不可否認，這波股災修正下來已是相對低檔，若是什麼都不做投

資人可能會心癢，但又不知何時落底。摩根富林明資產管理表示

，統計至一月二十五日各類型基金表現，股票型基金皆難倖免而

全盤皆墨，但同時持有股債的平衡基金，因投資標的多元，跌幅

僅約為五％，相較於各類型股票基金動輒十％跌幅，相對穩健。

摩根富林明資產管理投資研究部經理洪胤傑表示，第一季結束前

，仍需密切觀察次貸風暴後續影響，在經濟走緩、金融體系流動

性緊縮之下，股市大幅波動可能持續，因此，建議積極型投資人

加強債券部位配置，以高評等公債配置為宜，以平衡投資組合風

險。

瑞銀投顧投資研究部主管羅介嶸則表示，如果是對股債配置心有

定見的投資人可選擇股債比重固定的基金如：瑞銀環球策略－平

衡基金（股五債五），如果是想讓基金公司調配的話可選擇動態

調整的平衡型基金如：瑞銀全球戰略配置基金。

摩根富林明全球平衡基金經理人陳敏智則表示，平衡型基金的股

債配置比率不但影響基金報酬率，更重要的是影響基金的波動程

度，建議投資人選擇平衡型基金時，不但要看報酬率，也要注意

自己買的平衡型基金績效是否大起大落，不宜波動度過高，才可

保本並共享新興市場成長榮景。

陳敏智指出，短線因全球新興市場累計漲幅可觀，再加上美國次

級房貸持續衝擊，全球新興股市仍可能出現區間震盪格局。不過

，由長線來看，新興市場經濟實力日漸茁壯，可望支撐全球新興

股市持續攻頂，且再加上成熟市場債市投資做補強，平衡型基金

可謂在股市波動中，穩健成長的最佳投資工具。

今年開春以來，在美股領跌下，全球股市皆重挫，短短不到一個

月，無論是新興市場或歐美成熟市場皆無法倖免，已有一成以上

跌幅。２１日歐洲股市出現２００１年９１１事件以來單日最大

跌幅，使得亞股２２日也重跌反應。摩根富林明資產管理表示，

從歷史經驗來看，近五年多頭市場最大修正波段均出現在上半年

，大幅修正後即會出現反彈波段，目前看來市場已嚴重超跌，是

進場撿便宜的好時機。雖然短期投資信心不足使股市仍有下修風

險，但預期股市離波段低點已不遠。建議投資人可多元股債配置

，提高資產防禦，同時避免追高殺低。

在資產配置建議方面，摩根富林明建議，針對不同屬性投資人，

有不同的投資建議。積極型應逢低進攻，首選連動度低或反彈力

道強股市，如新興市場的中東、印度或區域型新興市場基金；穩

健型攻守靈活，宜以新興股市搭配穩健債市；保守型則養精蓄銳

，鎖定高評級債券市場，增加債券配置。

摩根富林明新絲路基金經理人吳淑婷指出，美國經濟衰退擔憂擴

散，市場出現非理性殺盤，美國景氣來到轉折關鍵，但許多股市

已領先反應衰退預期，短線技術面出現超賣。歐美股市領跌下，

亞洲及其他新興市場也跟著錯殺，投資人不免惶惶不安。但從歷

史經驗來看，最悲觀的時點反而是勇於進場的時機。

吳淑婷分析，從投資人風險偏好指數來看，從２００４年至今，

每一年都會出現高點後反轉向下，經過兩次打底後再持續攀至下

一波高點，兩次打底的時間大約都是七、八個月之久，與目前全

球股市盤整的時間相當接近。而風險偏好指數與股市表現也幾乎

趨於一致，意即投資人風險偏好趨於樂觀時，股市也在高點；投

資人風險偏好指數趨近悲觀時，股市即向下走低。目前ＣＳ投資

人風險偏好指數已來到－３．５％超跌區。

吳淑婷指出，由於摩根富林明新絲路基金還在募集期間，但因為

市場超跌，會加速報請成立以在低點承接佈局。由於新基金還未

實際進場投資，因此更有高度彈性因應市場調整，對投資人而言

反而有利。

摩根富林明證券昨（２９）日召開董事會通過，將國內股票經紀

業務讓與永豐金證券，專注共同基金業務。這椿交易金額約

１，７００萬元，將於近期報請核准。

轉讓後，摩根富林明證券近二萬名股票交易客戶權益不受影響。

摩根富林明證券經過數年的評估，決定全心發展基金業務。因此

，雖然股票經紀業務早已轉虧為盈多年，仍然決定出售該業務，

昨日召開董事會，通過將國內上市、上櫃股票經紀業務讓與永豐

金證券，待主管機關核准後，即展開相關轉讓作業。

摩根富林明證券昨日發布訊息指出，在業務完成讓與之前，原客

戶仍然可以透過網路及語音下單照常買賣國內上市、上櫃股票。

等正式完成讓與後，原客戶的帳戶、庫存等都將自動移轉至永豐

金證券，客戶不必重新辦理開戶，未來股票交易即轉由永豐金證

券服務，客戶的交易權益完全不會受到影響。相關細節將隨時在

網站公告，並以電子信件通知客戶。

摩根富林明證券發布訊息指出，由於本次業務讓與僅限於國內上

市上櫃股票業務，因此投信基金及境外基金網路交易帳戶完全不

受影響。

摩根富林明（原怡富）證券電子交易部門成立於１９９９年，目

前透過電子交易的基金客戶已達１４萬人，遠高於不到２萬戶的

股票交易客戶。摩根富林明集團深耕電子交易及散戶投資人有成

，無論是客戶人數、每月定期定額金額等，都遙遙領先同業。

近年來，摩根富林明證券並沒有投注太多心力在股票業務上，而

是全心發展基金業務，目前總代理的境外基金數目已高達４６檔

，僅次於富達證券。

永豐金（原名建華）證券成立已近２０年，母公司永豐金控為上

市公司，總資產超過１兆元。永豐金證券業務範圍涵蓋經紀、自

營及承銷，提供臨櫃服務及電子交易管道，可接受國內上市、上

櫃有價證券、期貨、選擇權等多項金融商品之委託買賣。

暴風雪肆虐中國長三角地區，摩根富林明ＪＦ龍揚基金經理人魏

如宏表示，大陸暴風雪導致供電減半，台商生產線排程受到影響

，但除非暴風雪持續不散，否則氣候因素對台商營收和獲利僅止

於短期負面消息，目前並不考慮調整中概股持股。

魏如宏指出，首季本屬電子業的淡季，加上台商去年下半年以來

面對勞動合同法等改變，持股操作上已對電子類股相對保守。另

外，鋼鐵、塑化或航運等傳產部分，主要還是受到中國宏觀調控

影響程度而定。

景順投信投資長陳朝燈表示，受暴風雪影響，部份中國省份的台

商被迫停止出貨，短期內供應鏈受衝擊，營收會受影響。陳朝燈

表示，暴風雪屬短期天災，以台灣９２１大地震來說，也不過是

一個月左右的反應期，這次影響就比例來看，並不如９２１嚴重

。而短期天災的問題，遠不如中國實施宏觀調控對台商的影響。

陳朝燈說，持有中概股的比率不會受這次天災影響，因為中概基

金投資看的是長遠的表現，現在進行調整只是賣在低點而已。即

使是陸股、港股，也很快就反應結束，台股應該不會反應太久。

聯邦投信投資研究部協理蔡國安表示，台商在華南與華東地區主

要以外銷為主，較少內需部分，在物流運輸上，受道路運輸與港

口影響較大。而此次最嚴重的鐵路運輸，影響內需運輸較大，台

商受影響並沒有這麼嚴重。

群益投信投資長王智民也認為，暴風雪造成中國部分地區限電是

短期現象，台商在１月的出貨情況也從高峰期開始下滑，預期對

於１月營收的衝擊應該不大，而２月因為本來就有農曆年的因素

，營收通常都會較低，應該不是受到暴風雪影響的關係。

另外，群益投信表示，此次大陸暴風雪造成的限電及運輸問題，

與２００２年美西封港事件有點類似，預估對台商產能短期有衝

擊但有限，旗下與中概相關的基金持股也不會因此出現波動。魏

如宏則說，對台商而言，美國經濟走緩程度和中國宏觀調控影響

的效應，才是影響台商獲利的最大因素。

由於美國經濟表現不佳，許多股市從去年高點以來已重挫逾２０

％，使得近期幾檔新募集基金面臨募集考驗。根據摩根富林明資

產管理公司統計，從２００４年多頭以來於股市低點兩個月內募

集之基金，成立後一年績效平均達３０．５％，是一般期間募集

基金績效的兩倍。以單一基金績效來看，包括摩根富林明新興

３５基金、元大泛歐成長基金、保誠印度基金、金鼎亞洲雙利基

金及遠東大聯全球原物料能源基金，皆是在股市低點募集，成立

一年後之績效在２０％－３６％之間，相當出色。

摩根富林明新絲路基金經理人吳淑婷指出，美國聯準會（Ｆｅｄ

）２３日無預警地在美股盤前宣布大幅降息三碼，此為過去２３

年以來最大降息幅度，也是２００１年以來首次召開緊急會議宣

布降息，可見美國經濟成長趨緩的疑雲的確已經讓Ｆｅｄ　愁容

滿面。不過，從歷史經驗來看，市場最悲觀時，常是最佳的投資

時點。

吳淑婷舉例，最近十年的二次大型股災分別為１９９８年的亞洲

金融風暴及２０００年的網路股泡沫，當時新興市場的跌幅分別

為２７％和５０％，而過去二天的全球股市修正，部分新興市場

跌幅甚至達到３０％，吳淑婷認為，這一波的修正其實也反映了

過去五年來，過多的資金追逐獲利而輕忽風險的態度，修正反而

是讓股市積蓄動能再度上攻，一旦投資人重新回歸基本面，檢視

各市場的投資價值時，新興市場的經濟和企業成長，仍將比成熟

國家誘人。

吳淑婷指出，新興市場的股價修正已經領先反應景氣下滑的風險

，目前新興市場的股價已經比去年還便宜，建議投資人宜多元資

產配置面對今年的波動風險，而對能長線投資三年以上的投資人

來說，股市修正絕對是基金進場的好時機，因此摩根富林明新絲

路基金也在２３日報請成立，將於獲准成立後儘速進場「撿便宜

」，趕在農曆年前即逢低進場佈局。

「危機就是轉機」，對面臨台股大幅拉回的投資人是知易行難。

群益證券投資研究部副總裁曾炎裕與摩根富林明新興科技基金經

理人葉鴻儒，卻不約而同將這句話奉為投資的準則。

曾炎裕舉例，這次美國次級房貸風暴重挫多家國際金融巨擘，全

身而退的僅有高盛。原因在於高盛除了較少觸及次貸產品外，高

盛還設立的一個專門放空次貸商品的部門，從股災中另闢商機。

曾炎裕指出，投資人看到股價修正時常想立刻出場，看到天天收

紅個股又忍不住下場，重複殺低買高，獲利自然不佳。如果能夠

掌握買低賣高的原則，即使股價沒有買在最低點、賣在最高點，

獲利依舊可期。

葉鴻儒指出，高槓桿倍數的金融商品常造成股市超漲超跌，雖然

較不理性，但卻為散戶創造獲利機會。曾炎裕也認為，股災反而

可能是散戶獲利的契機。

經濟前景混沌不明，全球股市陷入災難性的崩盤局面。不過，最

壞的時代，可能也是最好的時代，摩根富林明的研究報告即指出

，由於基期降低，今年全年美國企業的獲利成長動能將可望回升

至兩位數，達到１４％以上；同時也看好全球股市仍具良好的投

資價值，建議投資人加強債券布局，平衡投資組合風險。

全球經濟穩健可期

次貸風暴遲遲無法平復，市場對美國經濟將無可避免走向衰退的

疑慮也不斷加深；亞洲與新興市場股市儘管有經濟成長動能的支

撐力道，但近來也不敵市場預期心理因素作祟，幾乎全面躺平。

不過，摩根富林明報告認為，亞洲與新興國家對美國的經濟仰賴

程度，在過去幾年已逐步降低，加上在各地內需撐持，預期全球

經濟仍將有穩健表現。

此外，由於全球企業體質仍然良好，本益比也在合理範圍內，

２００８年第一季維持「股優於債」的建議，以穩健型投資人而

言，建議股市與債市分占６０％與４０％的資產配置。美元加權

匯價創下歷史新低，總計自１９７０年以來，美元已歷經三波大

幅貶值。

觀察過去兩波美元貶值分別帶動黃金價格飆漲、日本資產價值大

漲，摩根富林明的報告則預期，在雙赤字壓力下，此波美元貶值

趨勢中長期內不會結束，尤其Ｆｅｄ連番降息動作後，將促使全

球資金尋找新投資標的，非美元資產持續具升值潛力，其中又以

新興市場股市與原物料行情最受看好。

高信評美債可加碼

而在債市部分，由於近期市場風險意識提高，摩根富林明建議加

碼高信評並可能降息的美國債市，對歐債、亞債則持中立偏樂觀

的看法。

瑞士信貸董事總經理陶冬日前在一場公開的演講中也提出類似看

法，認為美國與亞洲不論是在經濟周期、信貸環境等方面，均有

本質上的不同，儘管美國次貸危機最壞的階段可能還沒過去，在

目前全球市場已經過度反應、陷入非理性恐慌的情況之下，未來

反彈的空間很大。

陶冬提醒，在全球經濟情勢震盪下，大陸未來的貨幣政策勢必有

所調整，預期人民幣在２００８年升值幅度至少在１０％以上；

只是大陸當前通膨問題已近失控，不但去年食物價格平均漲了快

２０％，包括麥當勞等知名外資企業都迫於壓力，出現「登陸」

２０年以來的首度加薪，大陸的通膨現象，會不會擴大成為全球

性的通膨問題，值得格外注意。

而在其他已開發國家市場部分，摩根富林明的報告指出，歐洲股

市儘管去年表現不如新興國家市場亮麗，但以產業別來看，受惠

於中國、印度、俄羅斯等市場需求強勁的帶動，汽車零組件、化

學及通訊類股都有不錯的獲利表現，唯獨銀行類股表現欠佳而拖

累大盤，整體來說，歐股展望維持中立偏樂觀。

此外，由於國際原油價格居高不下、加上食物價格持續走揚，歐

元區通貨膨脹的風險也開始升高；不過，在權衡通膨的上檔風險

以及經濟成長的下檔風險，預期歐盟央行未來幾個月內的貨幣政

策都將維持不變，而通膨壓力與經濟成長的矛盾角力則將呈現持

續拉鋸的局面。

日本市場同樣受到美國次貸風暴以及經濟趨緩疑慮的影響，股市

投資人的風險意識逐漸加高，資金轉入評等高的公債，使得日本

在此波全球股價的修正中，亦無法倖免於難。

除了金融類股表現疲軟，受到建築法規修正影響，造成日本住宅

營建活動大幅衰退，營建類股的重挫也成為領跌日股的主要族群

，反而是中小型股由於跌幅已深、再加上可能有資金流入的成長

題材，在一片低迷的市場氛圍中展開反彈。整體而言，日本市場

的良好價值面與風險因素呈現均衡，長期走勢維持中立。

新興市場已成為維持全球景氣穩定成長的關鍵。以不含日本的亞

洲新興市場來看，摩根富林明報告認為，近幾年亞洲新興市場經

濟發展結構已有所轉變，除了公部門與私部門的財務狀況大幅改

善，國家整體財政赤字亦降至相對較低的水位，有助民間消費與

政府支出擴張，加上對美國市場的出口比重近３０年來持續降低

，因此有機會與美股疲軟的經濟走勢脫鉤，整體經濟走勢僅微幅

趨緩，長期投資展望則仍維持樂觀。

根據國際貨幣基金資料顯示，新興亞洲國家對美國出口占總出口

的比重，已由１９７３年的１５．１％降至２００６年的

１１．９％，同時對中國與印度市場的出口比重則大幅成長至

１０個百分點以上。

基於美國經濟將軟著陸的推論，國際貨幣基金也預測新興亞洲國

家今年的ＧＤＰ成長將溫和下降８．３％。摩根富林明報告指出

，儘管亞洲新興國家的出口速度可能小幅趨緩，但因投資與消費

的力道仍強，企業獲利前景可望持續看好。

中國無疑是亞洲新興市場區域內最受矚目的一環。在中國官方緊

縮貨幣的政策下，中國ＧＤＰ成長速度已趨緩。報告判斷，中國

未來將繼續採行經濟調控，而中國固定投資與出口成長也因外需

減少，可能進一步小幅下滑。

此外，中國內外資企業稅率統一的企業稅制改革，將刺激

２００８年的國家財政收入表現增加，民間消費市場也可望維持

穩健成長；但因國內資金流動過剩（不少經濟學者均指出，中國

因為資金充沛，未來將出現「去銀行化」的現象）、加上固定投

資，中國經濟仍然存在過熱的風險。

南韓股市則是去年１１月全球股市開始向下修正以來，外資在亞

股的最大賣超標的。不過，受惠於中國、印度等新興市場的強勁

需求，南韓的造船、營建與鋼鐵等族群表現則仍強勢；而金融市

場解除相關法規限制，也有效激勵本土投資人的信心，僅銀行股

與記憶體製造商因為產業競爭激烈，加上缺乏整合，股價表現落

後。

展望２００８年，摩根富林明認為南韓的工業與能源類股依然最

受期待，而南韓經濟結構的轉變，也將使其與中國及印度市場的

連動性增強。

在商品資源熱潮的帶動下，天然資源相當豐富的澳洲，相關產業

的獲利表現強勁。加上中國經濟成長可支撐原物料價格的走勢，

澳洲受美國經濟走軟的衝擊相對較小，因此資源相關企業的獲利

成長動能預料將能持續。

而台灣在立委大選後，一般預期兩岸關係將可大為改善，進一步

帶動台灣的投資與消費信心同步提高。摩根富林明的報告也分析

，今年影響台灣經濟發展的五大關鍵因素包括：一、總統大選及

相關政治發展，二、科技業的整併，三、銀行業整併，四、個人

破產法與保險業海外投資限制等銀行業法規改革，五、國內民間

消費表現。

不過，因為台灣經濟仍然高度依賴美國終端消費市場，台股經濟

走向仍須視美國整體市場表現而定。

今年來全球股市皆墨，而與美國地域性強的拉美市場首當其衝，

MSCI拉美指數今年以來下跌幅度達十六％！目前法人對拉美市場

態度趨保守，雖中長線內需題材仍有機會讓拉美翻盤，但在各項

經濟數據不明前，建議投資人勿躁進。　富蘭克林證券投顧表示

，近期美國的總體及企業面消息持續偏空，美國景氣恐陷入衰退

的預期心理引發恐慌性賣壓，拉美股市跌幅相對較重。但整體而

言，本波修正主要仍在反應美國景氣衰退的疑慮，雖美國需求降

溫無可避免會對拉美的出口造成衝擊，但近幾年巴西的內需成長

動能也已明顯轉強，將抵銷部份海外需求降溫的影響。

信用評等機構穆迪於去年底表示，拉美企業信用品質與美國經濟

的相關性，並不像一般投資人所認為的如此密切，並指出約有

八三％的公司具有足夠的現金來應付信用市場的動盪情勢。

富蘭克林投顧認為，雖短線市場焦點仍集中於美國政策動作及企

業財報表現，大盤走勢仍將震盪，但經濟基本面可望逐漸脫鉤的

前提下，建議以定期定額介入，掌握中長線獲利增長契機。

摩根富林明新興三五基金經理人吳淑婷則表示，分析拉美經濟成

長數字可發現，原物料與農作物等出口雖是帶動拉美近年經濟成

長的動能之一，但內需復甦才是經濟擴張的主要動能。

吳淑婷分析拉美各國出口數據發現，拉丁美洲各國對美國與原物

料出口的依賴程度差異甚大，其中阿根廷總出口中僅有八．六％

輸往美國，對美出口依賴程度最低；此外，巴西對美出口比例約

十八％，亦是相對較低，因此未來若美國需求減緩，造成的影響

程度較輕。

JPMorgan預期巴西央行將在上半年重啟降息，年底將基本利率調

降至一○．二五％。此次暫停非但沒有造成市場的負面反應，反

使投資人認為暫停降息有助平抑通膨，更有效控制經濟成長，股

市因而上漲回應，巴西幣亦持續走升。

吳淑婷強調，以中長期來看，新興市場絕對還是全球熱錢積極追

逐的對象，而資源豐富、題材多元的巴西，當然也會是當中的受

惠者。