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瑞銀集團昨（19）日舉辦新春展望，集團各事業體高層齊聚，分享對今年市場看法。瑞銀證券台灣區研究部主管董成康於現場指出，台股值得期待的利多，仍在兩岸經貿關係進展上，但直言上半年「股市波動會很大」。

瑞銀集團昨由台灣區負責人李天成領軍，偕同瑞銀台灣區財富管理執行長陳允懋、瑞銀台灣區投資銀行部主管郭嘉宏、瑞銀投信總經理李哲宏等重量級高層，以及證券端的董成康、電子硬體首席分析師謝宗文、非科技產業分析師陳玟瑾連袂出席。瑞銀證券是今年《亞元雜誌》票選亞洲最佳研究暨銷售團隊；非科技產業分析師陳玟瑾則榮膺台灣中小型股、消費族群最佳分析師。

董成康說，台股今年上半年波動度會較大，一方面與國際市場有關，另一方面則與目前缺乏新電子產品周期、台股缺乏催化劑有關，研判下半年較靠近2016年總統大選時，台股氣氛會較佳。他並從台股缺乏新電子產品周期刺激出發，點出今年投資台股可掌握三大趨勢：殖利率、政策利多，以及傳統下半年旺季族群。看好族群以電信、必需性消費、大型權值股為主；瑞銀對台股今年推估高點維持9,650點。

謝宗文則指出，目前全球景氣以美國復甦步調較佳，但歐洲、金磚四國等新興市場，都還是有不小疑慮，在這個狀況下，科技新品不容易取得爆發性銷售佳績，是今年必須留意的重點。

非科技類股方面，陳玟瑾看好台灣次族群領頭羊，像是自行車、電子商務消費、物流、便利商店等，可望大者恆大、強者恆強。

為避免美國企業透過海外併購，將企業總部遷離美國藉以降低稅率 的情況持續擴大，美國財政部提出「防堵企業稅負倒置」行政法規， 因而衝擊部分想藉併購節稅的企業股價表現，如部分醫療保健產業， 但法人指出，生技股的企業併購是為獲得產能擴充，加上第四季又為 醫學旺季，以及審藥行情帶動，券商因而上調生技股目標價，使得生 技股第四季股價走勢看俏。

瑞銀投信投資部主管張繼文解釋，美國財政部長提出的「防堵企業 稅負倒置」行政法規，主要是用以防堵「美國企業利用海外購併將企 業總部牽離美國以降低稅率」，這將使得原欲利用跨國購併來節稅的 企業股價受到衝擊；但若是為了「擴充產能」或「取得新技術」而展 開購併的企業則不受影響。

張繼文表示，生技股的財報旺季即將登場，由於生技公司向來習慣 提供較保守的財報預測，特別是新藥銷售的估值部分，更趨保守，因 此在財報公布旺季時，生技股總能繳出優於市場預期的財報，而易出 現一波漲勢。

德盛全球生技大壩基金經理人傅子平指出，8月起利多頻傳：美國 食品藥物管理局(FDA)審藥速度加速，廠商獲利強勁，併購熱潮再 起。近期生技有幾個正面訊息值得留意，首先是FDA新藥放行有加速 跡象，今年來FDA已審核通過25件新藥，直逼2011年全年的30件，審 藥放行加速，有利生技廠商獲利成長爆發力，特別是新藥放行後廠商 可獲得多年專利權，只要銷售情況符合預期，成長性值得期待。

第二個好消息是併購熱潮再起。傅子平表示，8月羅氏藥廠以每股 74美元、溢價38％，總額約83億美元現金收購生技藥廠InterMune I nc.，生技併購議題近期有加溫現象，統計今年至七月底止，生技業 併購金額已突破1,300億美元，創下2003年新高。

近期Pfizer釋出強烈的併購意圖，加上5月30日將舉行腫瘤學會議 (ASCO)，為生技類股走勢提供消息面題材。瑞銀投信投資部主管張繼文指出，儘管生技股財報行情暫告一段落，但生技業的併購題材及接下來的腫瘤學會議卻接棒上演，因此近期生技指數面臨拉回整理，預料待整理過後，資金有機會再重返生技類股，生技股有機會先蹲後跳。

張繼文表示，加拿大製藥商Valeant Pharmaceuticals決定以現金加換股併購的方式，收購醫學美容產品製造商Allergan(愛力根)，這訊息幫助Allergan股價大漲。

另外，市場傳出美國最大製藥業者Pfizer(輝瑞)有意併購英國製藥商AstraZeneca，這是市值逾千億美元的超大型併購案；加上英國 GlaxoSmithKline(葛蘭素)藥廠同意以145億美元代價收購Novarti s(諾華)旗下的腫瘤癌症事業體，生技業的併購熱潮蜂湧而至。

張繼文表示，由於沉寂已久的國際生技醫療產業，已經有一段時間未再出現百億美元以上的大型併購案，因此，市場傳出這幾起重大企業合併案之後，給予市場注入大量的信心，也讓投資人重新審視在專利權大量到期的2014∼2015年，生技中小型股充滿被併購的機會。

這波生技股受到資金大舉進出生技ETF的影響，使得生技類股股價遭逢較大波動。但張繼文指出，若以2013年底做為基準，預估生技業者在2014年平均可繳出22％的營收成長率，以及32%的企業獲利成長率，這些數據都遠遠優於大盤的個位數成長率；他認為股價終將反映基本面，因此生技類股在2014年股價表現優於美股大盤，應是合理的期待。

瑞銀投信表示，雖然短期指數在半年線2,450點與季線2,582點之間可能遭逢壓力，但是大型股憑藉著優異的獲利基本面、搭配最近因併購熱潮再起而有想像空間的中小型公司，瑞銀投信研判，2014年NBI 指數的多頭行情尚未結束，中長線NBI指數可望再次挑戰並突破今年 NBI新高點。先前因為擔心生技過於波動、盤勢尚未回穩的長線投資人，建議可採取分批布局的方式投資生技產業。

近期受美議員要求討論C肝新藥藥價影響，生技股股價明顯拉回，股價本益比已低於13.5倍，但因產業獲利優異，預期今、明兩年EPS 成長率均超過25％，法人指出，生技股股價可說相當便宜，包括德意志銀行和摩根大通等五大券商也都喊進，目前是投資人逢低尋買點、分批布局生技產業不錯的時機。

根據理柏統計，今年以來到3月21日，生技基金整體平均漲幅逾14 ％，績效表現優異。

瑞銀投信投資部主管張繼文指出，從3月開始，生技產業召開一連串醫學會議，許多生技公司陸續公布多項新藥的臨床實驗結果，加上 5月底即將召開腫瘤學大會，預期多數生技公司都將參與，6月中旬糖尿病學議也有一連串有利題材發酵，支撐市場多頭氣勢不墜。

今年以來多頭氣勢強勁的生技類股，日前傳出Gilead的C肝新藥訂價過高，投資人擔心若生技及其他製藥廠商未來藥品訂價受限，獲利成長動能恐將因此下修，致使多數學名藥商及傳統製藥業者的股價受波及下跌，生技及製造商股價21日全面走跌，NBI指數跌幅逾4％。

德盛全球生技大壩基金經理人傅子平表示，美股指數在創下新高後，近期受俄羅斯與烏克蘭事件導致風險趨避的影響而拉回整理，加上近期缺乏醫學研討會利多刺激，短期部分公司面臨漲多後的了結賣壓。他指出，但就中期來看，仍看好這波大型製藥公司購併中小型生技公司的趨勢，罕見疾病、癌症與病毒感染相關仍是今年看好的重點。

傅子平建議，現階段可減碼中小型生技股，提高大型製藥股比重，由於今年龍頭生技公司的新上市新藥銷售數字將是驅動市場是否上漲的動力，因此持股重心仍將以今年營收具成長機會的公司為主。

富蘭克林坦伯頓生技領航基金經理人依凡．麥可羅認為，目前美國仍是投資機會最多的地區，美國市場較成熟，且許多公司總部都設置於此；至於歐洲為單一支付系統，藥價較低，且藥品取得較受限，整體市場環境對公司而言，挑戰性較高。

2013年表現出色的生技產業，2014年漲勢依然相當凌厲，年初以來至1月15日，那斯達克生技類股漲幅達7.16％，表現可謂所有產業之冠，法人指出，由於基本面前景看好，生技類股長多可期。

ING全球生技醫療基金經理人黃靜怡表示，近年新藥上市題材帶動生技類股漲幅，2013年FDA核准上市的新式分子藥物總計24項，展望 2014年，除了腫瘤及慢性疾病外，針對C型肝炎、多發性硬化症及血癌等適應症，已經有多項新藥正在排隊等待FDA審核中，未來新藥上市題材可望持續活絡，有助支撐生技醫療類股長多行情。

近期生技類股表現強勁，但黃靜怡指出，根據經驗，生醫族群因季節性影響，2月左右股價通常會陷入短暫整理，待3∼5月醫學年會題材開始增溫，展開另一波攻勢，因此建議可採定時(不)定額方式布局，或者逢回分批進場。

德盛全球生技大壩基金經理人傅子平認為，今年生技股持續表態，主要反應的還是併購熱絡、企業獲利高成長，尤其是近期大型生技股持續調升獲利狀況，部分生技公司臨床數據佳，加上近期在美國舉行的大型生技研討會廠商反應正向，均激勵生技股表現。

整體來看，他認為，生技股評價目前仍在合理區間，尚未失控，只要重要大型生技公司銷售符合預期，將可引領生技股再走揚。

瑞銀投信指出，觀察前一波生技股大多頭時期(1998∼2000年)， NBI指數在1999年爆漲102％之後、隔年續漲兩成；2012∼2013年重點新藥從開始送審到通過核可的12個月期間股價平均大漲117％、通過核可後6個月，股價也持續平均漲幅25％。

瑞銀投信預期，2014年中大型生技公司仍有新藥送審排程計畫，且集中在第1季末至第2季初，只要重量級藥品如期核准，可望推升相關公司股價走勢。

股神巴菲特從2006年就壓寶生技產業，像國際大廠賽諾菲、葛蘭素史克、美國嬌生就是他三大主要持股。法人指出，生技股受惠於新產品上市、企業成長動能提升所帶動，在臨床實驗及藥物上市等題材支撐下，預估本益比仍有持續擴張的機會。

富蘭克林坦伯頓生技領航基金經理人依凡．麥可羅表示，生技業具有三利多，一是美國平價醫療法案的實行，將使健保覆蓋人數增加約 3,000萬人，二是美國食品藥物管理局(FDA)審核環境改善有利新藥上市審核，三是大型生技及製藥業者帳上現金充沛，促使2008年到2 009年以來生技業併購交易顯著增加，中小型股有望持續受惠。

富蘭克林證券投顧協理盧明芬指出，生技公司第一季財報結果為近期市場觀察焦點之一，許多大型生技股財報公佈集中於4月下旬至5月上旬，摩根大通銀行認為，目前市場預估生技股今年營收將成長10％，且相關預估值有上修的機會。

瑞銀投信投資部主管張繼文表示，生技股漲勢除併購題材及禽流感疫情支撐，最大理由還是生技類股屬於防禦類型股票，不易受景氣循環影響，即使今年經濟已有所好轉，但投資人對於景氣還存有疑慮，不敢貿然積極投資股票，進而轉往具有基本面以及非景氣循環類股的生技族群靠攏。

德盛全球生技大壩基金經理人傅子平認為，2014年大型藥廠專利斷崖將持續，併購熱不會退燒，加上未來有重要的大型研討會與新藥上市等題材，生技長期展望仍佳，投資人可以鎖定以進入臨床實驗第三期以後的公司，降低無法上市的風險，同時透過定期定額搭配鎖利機制。

爆跌的金價昨(16)日雖有小反彈，但據高盛銀行預測報告指出，黃金價格一旦跌破1,200美元，許多黃金生產商將難以為繼。法人建議，黃金持有者可以暫先觀望等待反彈再出脫，轉換至處於多頭起漲階段的生技或是科技基金，基本面上，預期在2012年到2017年的5年裡，大型生技公司將能提供14％的年化複合每股盈餘成長率。

富蘭克林證券投顧協理盧明芬指出，考量黃金的避險需求、替代性投資需求及實體需求皆已不利金價表現，近期投資人應逢高了結轉向能見度較高的生技基金。

因就產業基金來看，今年來生技是表現強勢的產業，那斯達克生技指數今年來出現逾20％的漲幅，領先全球多數市場。

富蘭克林坦伯頓生技領航基金經理人依凡．麥可羅表示，以基本面來看，此波的生技行情與2000年時的生技泡沫並不相同。在2000年的行情裡，生技股走勢主要是由小型股驅動的作夢行情，但此波大型生技股也表現得很好，因有良好的獲利動能支撐。

德盛安聯投信產品首席陳柏基表示，投資產業型基金波動較大，以定期定額介入是正確的方式，不過，投資人應該掌握正確的趨勢，適時調整手上的基金，不死守既有的投資方向，建議趨勢向上的生技產業將是不錯的方向，因驅動生技指數最重要的是中長期產業趨勢。

瑞銀投信投資部主管張繼文表示，今年支撐生技類股最大動能，還是來自於熱絡的併購活動，據統計2011年到2015年是美國生技及製藥業專利權到期的高峰，大型製藥業者因而大肆向生技產業投以併購關愛眼神。

歐美日量化寬鬆政策持續，充沛的資金，推動全球市場全面翻揚，在投信發行的626檔基金中，計有72檔股、債基金淨值創新高，超過5.2萬名投資人獲利。

在獲利人數中，群益、摩根、第一金、復華、ING等投信旗下淨值創新高基金的受益人數最多，皆超過4,500人。

群益投信表示，成熟國家不間斷的印製鈔票，全球資金行情可望持續，市場擔心美國自動減赤及歐元區各地政治議題雖一一浮現，但依目前的經濟數據觀察，影響程度有限。

群益投信表示，美國增加所得稅額並未對消費帶來嚴重的負面影響，反而是歐盟對於賽普勒斯援助方案內容，以及賽普勒斯本國議會的決議帶來不確定性，市場出現短暫的恐慌情緒而使股市回檔修正。

群益全球新興收益債券基金經理人張俊逸指出，全球低利率政策基調不變，在資金寬鬆、且短期市場投資氣氛謹慎下，投資級債市將吸引穩定的資金進駐。在風險債券方面，投資人對較高收益債需求龐大、及全球經濟溫和回暖下，有利於中長期後市。

特別是新興市場債部分，多數國家負債水準低且經濟前景正面，償債能力受到肯定，主權信評可望調升。根據新興市場投資基金研究公司（EPFR）統計，截至4月3日當周，新興市場債券基金淨流入約8.83億美元，為連續第43周資金淨流入，持續獲得投資人青睞。

新興市場美元債指數第1季下跌0.83%，創下2006年以來最差的紀錄，本地債首季收紅1.29%，但也是除了2009年以來最差的首季表現。

瑞銀投信表示，第1季美國經濟數據優異，推升10年期美債殖利率上揚，加上美元走強，導致第1季新興債市表現不盡理想。不過，由於資金持續流入新興市場債券基金，具有基本面支撐的新興市場債，投資熱度不減。

檢視年初以來市場表現，新興市場股、債市都出現下滑，反觀只有美股一枝獨秀，其中新興市場美元債第一季下滑0.83％，創下2006年以來最差首季紀錄，本地債雖然首季上漲1.29％，也創下除2009年以來最差的首季表現。

瑞銀投信投資部主管張繼文表示，第一季美國經濟數據表現優異，推升10年期美債殖利率上揚、美元走強，但也導致第一季新興債市表現不盡理想，今年以來新興美元債資金呈現少見的外流狀況。

觀察過去資金外流期間，往往在價格修正後出現波段性買點，張繼文建議，投資人可用美元債與本地債均衡配置於新興債，才不會錯過任何出現價格反彈的契機。

近期日銀宣布擴大每月買債規模至7.5兆日圓(約770億美元)，張繼文認為，在日本央行超乎預期的宣布買債後，料將迫使資金轉向較具收益潛力的資產，能提供較高實質利率的新興債市，將成為市場焦點之一。

另外，新興市場債除可能有渡邊太太加持外，手中持有10.9兆美元的主要國家央行，投資潛力更不容小覷，目前主要國家外匯存底仍以美元占整體逾6成為大宗，但比重已較10年前低，至於「其他貨幣」更由10年前1.6％增至6.1％。

他指出，隨市場自由化腳步及互相換匯需求，如果新興市場央行人為管制的色彩減低，未來新興貨幣占整體外匯儲備資產的規模，可望持續增加。

張繼文強調，時序進入第二季，美國就業數據不盡理想，美債10年期殖利率再度回落到1.7％左右，4月中也將進入美國超級財報周，即將公布的企業財報勢將影響美股走勢，預計第二季因資金淡出股市，及日銀大量挹注銀彈，今年新興市場債市有機會旺季不旺、淡季不淡，可密切注意第二季新興債市走勢。

今年以來若是定期定額投資產業型股票基金，以生技基金賺最多。據理柏資訊統計至10月底止，定期定額投資境外生技產業型基金一年平均報酬率可達8.7％，定期定額二年及三年的平均報酬率超過二位數；其次是銀行及金融股票，平均賺8.4％。

理柏統計，近一年定期定額投資產業基金能有正報酬的包括生物科技、銀行及金融股票、環球房地產股票、醫藥及醫療保健股票、公用事業股票、黃金及貴金屬股票基金，而若是定期定額投資資訊科技股票、天然資源股票基金則是平均賠2.8％以上。

富蘭克林坦伯頓生技領航基金經理人依凡．麥可羅表示，受到美國財政懸崖干擾及投資人憂心資本利得稅將被調高，使得今年以來漲勢突出的生技股成為投資人獲利了結的標的，壓抑那斯達克生技指數自 10月以來回檔修正，由於在預算協議達成前市場交投恐趨於謹慎，不排除生技股仍將受到消息面影響。

他指出，但若從中長期角度出發，生技產業基本面仍維持穩健，明後年大型生技股獲利預估仍有雙位數成長。

依凡．麥可羅認為，全球人口老化、現代人生活型態的改變，市場對抗腫瘤、心血管等疾病之創新藥物需求殷切，均為醫藥產業帶來不小的潛在商機，建議投資人以定期定額的方式因應短線市場波動，穩健掌握中長線醫藥商機。

瑞銀投信表示，先前生技類股與保健類股已先行上漲一段，但健保法案尚在逐漸發酵，在未來市場大餅得以作大的情況下，醫療生技產業的營收可望逐步加溫，且目前13倍的本益比與其他類股相較並不算偏高、與2007年的17、18倍還有一段距離。

此外，因2014年歐巴馬健保法案生效加上人口老化的長線趨勢依舊，未來四年醫療生技類股行情依舊值得期待。

德盛安聯投信產品首席陳柏基表示，歐巴馬於2010年3月簽署聯邦法，推行病患保護與平價醫療法案，又稱為歐巴馬醫療改革法案(O bamacare)，要求所有美國公民都必須購買醫療保險，將3,000萬沒有納入醫療保險的公民納入涵蓋範圍。

今年來漲幅前三大產業基金分別是金融保險、生技醫療以及消費精品，但據最新全球基金經理人調查，醫療生技有最多法人給「讚」，消費、精品也仍是法人看多的產業。

今年來NBI生技指數表現亮麗，但生技指數以及生技相關投資標的近期出現一波修正，NBI生技指數下跌幅度一度超過15％，跌幅比MS CI世界指數更大。

儘管如此，據美林11月最新全球基金經理人調查報告，全球基金經理人最看好且加碼最多的類股，仍是生技醫療。

百達投顧助理副總裁林秋瑾表示，美國總統歐巴馬政策有利生技產業發展，歐巴馬連任讓生技類股長線具備獲利空間，尤其第4季生技產業已進入年度醫學會議召開期，有機會發布更多利多消息。

她指出，未來一年是眾多生技產品審核獲准及開始上市販售的密集時期，因此預期從今年第4季至明年，會是生技產業強勁發展的黃金時期。

瑞銀投信表示，即使生技類股與保健類股在今年已大漲一波，但健保法案利多還會逐漸發酵，而且也會反應在醫療生技產業公司營收、獲利，且目前整體本益比約13倍，和高峰期的18倍還有空間，未來4 年醫療生技類股走勢可以期待。

德盛全球生技大壩基金經理人傅子平指出，分析師對生技類股今明兩年預估獲利成長率分別是17％、16％，遠高於美國S ＆ P500成分股預估獲利的7％與11％，可看出分析師認為生技股獲利具有優勢。

德盛安聯投信建議，生技產業的後市長多不變，投資人可以趁著生技指數回檔修正期逢低布局，但因生技產業股波動較大，可採定期定額或低檔再單筆分批的方式投資，搶搭生技產業的多頭列車。

全球股市在10月份出現震盪回檔，以MSCI世界指數來看，本月微幅下跌0.26%，不過就產業基金來看，不動產、醫療、金融等7類產業基金出現正報酬，其中尤以歐洲不動產表現最好，平均有1.47%的彈幅。

群益投信認為，今年不動產景氣穩定增溫，在全球經濟緩慢復甦下，對不動產產業有利，加上各國央行印鈔票救市，在利率極低下，不動產投資可穩定收租，相對具吸引力。

群益全球不動產平衡基金經理人李運婷表示，過去1個月REITs部分以亞洲REITs指數上漲最多，平均有2%-3%的漲幅，不過，就房地產來看，則是美國表現最亮眼，指數漲幅達雙位數，香港、日本亦有超過9%的漲幅。

李運婷認為，美國房市持續復甦，新屋銷售、成屋銷售成長數據均超乎預期，成屋庫存去化天數縮短，美國聯準會（Fed）推出的新一輪量化寬鬆（QE3），亦有助於推升美國房市復甦力道；而港幣與美元匯率掛勾，預期QE3將導致美元弱勢，推升香港地產價格。

李運婷指出，美國新一輪貨幣政策，影響實體經濟的時間，預估將遞延6到18個月，因此明年第2季才會看到QE3的明顯成效，近期一次性激勵效果結束後，將回歸經濟基本面與企業財報表現，此外，美國財政懸崖未解，預期年底前仍有向下風險，須謹慎以對。

展望後市，李運婷指出，不動產市場震盪整理機率較大，但全球低利率環境及溫和的經濟成長，仍有利於REITs對資金的吸引力。

瑞銀投信則指出，香港近期地產股大幅反彈，股價已不如前幾個月具吸引力，但未來幾個月的房市銷售，應可維持不錯的熱度。以收租為主的REITs，受到零售銷售高基期影響，下半年將持續降溫，對香港後市看法偏向保守，但中環地區的辦公大樓在低空置率優勢下，租金價格可望進一步提升。

瑞銀投信指出，中國地產類股是目前最看好的區塊，今年以來房市銷售持續增溫，地產商的年度營運目標達陣或超前的機會很高，總體經濟環境的弱勢，使得政策面缺乏緊縮的空間，甚至可能在未來推出有利房市的政策，來擴大經濟成長力道，中國地產商仍有成長的空間，雖然今年以來中國地產商的股價大幅反彈，但目前股價仍顯便宜。

繼年初以來7位投信總座異動，5月未來資產投信總經理陳翠芝也離職。隨投信基金規模逐年下降、市場競爭愈趨白熱化，加上投信整併潮，2011年已有7位總經理換將，今年更是才過了4個多月就有8家投信總座異動。

今年異動的投信總座多半是受合併、整併影響，像是元大寶來投信合併後，董事長由原元大投信董事長高抗勝續任，副董事長由元大投信總經理杜純琛升任，總經理則由劉宗聖擔任。柏瑞投信與投顧合併後，總經理則由楊智雅擔任。

未來資產投信是原本的台壽保投信，在陳翠芝近3年的帶領下，規模達59.87億元（Cmoney統計至2012年3月），但去年7月被韓國的未來資產金融集團收購後，不到1年，陳翠芝即求去，現由協理鄭雪如代理總經理職務。

這波投信總座換將潮從去年開始，包括貝萊德投信、華頓投信、富邦投信、安多利投信、瑞銀投信、永豐投信、惠理康和投信的總經理都公告異動。由於整體產業變動大，市場多出許多空缺，像未來資產投信、德銀遠東投信總經理職缺分別由鄭雪如、劉芝齡暫代。

近期市場動盪，投信對第4季的投資展望，最看好新興市場股市及 債券，認為在情勢混沌不明下，投資人長期可逢低布局新興股債。

瑞銀投信副總裁羅介嶸指出，新興市場債體質良好，不是純風險性 資產，長線投資相當安全；股市部分因風險增加、波動加劇，投資可 區間操作，但整體仍看好整體新興市場股市，其中最看好新興亞洲。

寶來投信環球市場投資處主管李洋昇表示，第4季全球投資展望， 新興國家長期成長性仍在，待歐美利空消退，新興國家仍將率先由緊 縮循環轉向為擴張循環，也將帶動股票等風險性資產在第4季出現反 轉行情。

他指出，尤其看好俄羅斯與歐非中東等國，是第4季布局亮點；建 議投資人第4季布局時，考量股市、原物料波動度仍大，股、債、原 物料的配置比重可為4：5：1，一方面參與股市上漲動能，也降低投 資部位波動。

寶富期信總經理賴聖唐表示，期貨信託基金在股市波動時常異軍突 起，近3個月報酬也超過股票型和債券型兩大類基金，投資人第4季可 布局於多空皆可操作的期信基金，有助獲得長期穩健的報酬。

ING投信投資策略部主管穆正雍表示，歐豬五國到期債務金額在10 月之後大幅滑落，下一個高峰將是明年3月的734.5億歐元，接下來可 望有5個月的休息時間，足夠營造第4季反彈契機。

穆正雍指出，投資人不宜重押股市，因為在市場投資信心回穩前， 風險性資產仍將大幅震盪，反而是債市配置不可或缺，且以投資及公 司債和新興市場債券較佳，股市則可挑選具轉機題材且價值面浮現的 新興亞洲以及巴西、俄羅斯。

德盛安聯亞洲動態策略基金經理人呂尚謙指出，以經濟成長動能、 財政擴張能力、貨幣寬鬆空間、未來資金流向、股市估值、技術分析 等6面向觀察全球市場，新興亞洲在第4季後市仍相對正面。

瑞銀投信新任董事長史凱樂（Scott Keller）日前來台履新，他指出

，看好台灣公募基金市場發展，預計今年推出一檔境內基金，並

引進三檔境外基金，預計明年至少推出二至三檔境外新基金，使

台灣產品線更多元化。

史凱樂在瑞銀集團已有13年資歷，主要負責瑞銀環球資產管理於

東南亞、香港與台灣區批發業務，也包括瑞銀私人銀行與其他通

路銷售機構。

前任瑞銀投信董事長莫偉賢（Andreas Mondovitz）已於3月初高升

為瑞銀全球不動產銷售的高階主管。

史凱樂在擔任瑞銀投信董事長之前，已參與台灣私人銀行業務，

他對台灣市場並不陌生；他認為，與新加坡、香港相比，台灣的

私人銀行業務並不發達，但公募基金市場則表現不錯，他上任後

，計劃募集並引進更多新基金。

據瑞銀投信計畫，今年第四季擬募集的新基金，規劃為新興市場

股票型基金，即將引進的三檔境外基金，則分別為拉丁美洲、原

物料及新興市場基金；至於預計明年推出的基金，預計是短天期

債券基金。

瑞銀投信指出，投資人可以注意四檔基金，分別是兩檔股票型基

金與兩檔債券型基金。在股票布局方面仍持續看好瑞銀俄羅斯股

票基金與瑞銀大中華股票基金。在固定收益方面，則以瑞銀新興

市場債券基金、瑞銀歐元高收益債券基金最看好。

俄羅斯持續刺激內需

股價可望續強

2009 年是俄羅斯放光采的一年，摩根士丹利資本國際（MSCI）俄

羅斯股票指數全年漲幅超過100%，在金磚四國中名列前茅。瑞銀

投信認為，2010年俄羅斯可望續強，主要是推動俄羅斯經濟成長

與股價表現動力仍將持續。這些長期的驅動力包括：總體經濟環

境持續改善、能源等原物料行情隨著景氣復甦而價格上揚、企業

獲利能力增強、政府持續刺激內需市場。

俄羅斯的內需潛力尤其值得注意。瑞銀俄羅斯股票基金除了配置

傳統的能源等原物料個股以外，也積極布局成長潛力強的內需題

材。到2010年1月底為止，金融、電信、健康照顧與消費品類股在

基金的比重總計達35.1%。

大中華股票基金

掌握兩岸三地成長題材

中國擁有堅強的經濟基本面 (龐大的外匯存底、高儲蓄率等) 、經

濟刺激政策、充足的市場流動性，加上人民幣升值潛力吸引資金

流入，預估將支撐今年中國股市持續亮麗演出，更將推升兩岸三

地大中華投資市場的成長。

瑞銀大中華股票基金則掌握兩岸三地的成長題材，聚焦中、港、

台三地具有全球競爭優勢的產業與個股，可以降低單一市場因為

政策因素所造成的波動。

同樣的，內需概念股也是瑞銀大中華股票基金布局的方向。到

2010年1月底為止，這檔基金的民生必需消費品比重達12.3%，遠

高於指標指數（註）的2.9%；民生非必需消費品的比重有8.2%，

也高於指標指數（註）的6.6%。

新興市場債券

可納入重要投資組合

新興股市值得布局，新興市場債券也不應忽略。新興市場體質強

勁，度過金融海嘯，長期展望優於成熟市場，債信持續調升，收

益率高於成熟市場，都是應該將新興市場債券納入投資組合的重

要因素。

瑞銀投信認為，隨著全球經濟復甦，對於原物料的需求大增，新

興市場的經常帳盈餘與外匯存底可望持續累積，提升償債能力，

持續強化經濟體質。透過瑞銀新興市場債券基金，投資人可以參

與新興市場在債券與匯率的優勢。

全球經濟轉好，企業獲利提升，也有助於高收益債券市場。歐元

高收益債券在2009年表現出色，瑞銀投信今年仍持續看好，主要

是企業基本面改善，違約率可望下滑，高收益債券與美國公債之

間的利差也有進一步縮減的空間。

引進境外基金

將以完整產品線為原則

總經理黃日康表示，瑞銀投信將以堅實的全球投資精英與投資實

力為基礎，持續為台灣投資人引進優質境外基金。目前瑞銀環球

資產管理的投資平台包含七大項目：股票、固定收益、另類投資

、全球不動產、全球投資解決方案、基礎建設與私募股權基金、

基金服務。

展望2010年經營策略，黃日康表示，台灣是亞太地區的重點發展

市場，未來將著眼台灣投資人需求與景氣循環，以「完整化產品

線」為境外基金引進銷售原則。

深耕重點客戶

提升服務滿意度

黃日康指出，瑞銀投信每年進行「客戶滿意度調查」，是訂定未

來銷售與基金發行計畫的重要依循方向。瑞銀投信的銷售方式係

以深耕重點客戶、小型分行說明會服務為主。透過質化服務與深

入淺出、親自與銀行理財專員／零售客戶互動的方式，宣導定期

定額與資產配置的觀念，獲得不少銀行與壽險通路的認同。

(註)瑞銀大中華股票基金之指標指數為UBS Greater China Index（

comb）以上資料來源：瑞銀投信，資料截至2010年1月29日

俄國股市今年已上漲逾100%，現在還可以投資俄羅斯及東歐基金

嗎？投信業者認為，俄羅斯及新興歐洲股市本益比，仍較新興亞

洲及拉美低，相對具有投資價值；但投資人也需注意東歐各國的

個別差異，俄羅斯、匈牙利、土耳其的後市較被看好。

施羅德全球主動組合基金經理人王翰瑩指出，隨著全球景氣與用

油需求上揚，新興歐洲指數亦順勢上漲，第三季MSCI新興歐洲指

數漲幅逾二成，名列新興市場前茅。

新興歐洲股市僅十倍的本益比，相較新興亞洲或拉丁美洲具投資

面價值，然而，新興歐洲市場各國差異較大，除俄羅斯外，各國

多仍苦於雙赤字問題，捷克、波蘭則有升息疑慮，王翰瑩建議投

資人中立看待新興歐洲，不過，對俄羅斯、土耳其與匈牙利則相

對看好。

在東歐國家中，俄羅斯受惠原油價格回升、流動性改善、借貸環

境舒緩，經濟逐漸走過最差的狀況，未來表現最受市場期待。

瑞銀投信指出，俄股上升潛力，較獲得基金經理人的認同，根據

美林證券9月全球經理人調查報告，俄羅斯蟬聯基金經理人最為看

好的新興市場國家之一，其中，認同採取加碼俄羅斯股市策略的

基金經理人比重，高達約40%。

瑞銀投信預期，俄羅斯企業獲利將持續改善，加上原物料價格上

揚及內需題材，可望成為俄羅斯股市上漲三大動力。

觀察國內核備20檔境外東歐股票基金中，多數基金最大投資國也

是俄羅斯，配置比重介於23%至63%不等，在產業別部分，也以能

源與原物料股為大宗，但比重過高，也會排擠掉金融、電訊等內

需題材。

富蘭克林證券投顧建議，布局東歐基金，應注重國別及產業分散

配置，較能避免風險。

靠石油發財的俄羅斯，今年股市隨油價走勢而漲漲跌跌，指數一

度攀升一倍，但在6月間大跌了三成。7月以後，又展開反彈走勢

。投信業者指出，俄羅斯目前的經濟數據尚未好轉，待第四季後

可伺時進場，掌握經濟由負翻正的轉機。

俄羅斯經濟情勢深受石油價格影響，俄羅斯股市與國際油價連動

度高，國際油價去年7月由每桶147美元歷史天價跌至30幾美元，

再反彈至70美元，油價大起大落，也讓俄羅斯股市成為金磚四國

裡波動度最高的市場。

瑞銀投信投資部主管羅介嶸指出，俄羅斯股市今年以來累積漲幅

達54.79%。原物料價格回檔，加重投資人獲利了結賣壓，近期油

價雖已收復部份疆土，回升至60美元以上。7月份，俄羅斯RTS指

數至29日止，仍下跌0.4%。

盧布走勢也影響股市表現，7月份以來盧布兌美元匯價一度貶值

5%以上，所幸央行干預及部份資金回流，盧布兌美元匯價維持平

盤，也舒緩了對股市的衝擊。

俄羅斯股市的波動性高，投資人資金流向的變化也大，但羅介嶸

表示，俄羅斯內需成長，可望在政策引導下，接棒原物料及能源

類別，成為經濟成長動力，因此未來經濟成長看俏，預料短期將

支撐股市低接買盤進駐，長期也將持續吸引資金流入。

羅介嶸表示，俄羅斯股市未來仍將持續震盪。匯豐金磚動力基金

經理人許倍禎則認為，雖然俄羅斯零售銷售水準仍然偏弱，但是

工業生產明顯改善，代表整體經濟面有從谷底復甦的現象。

許倍禎建議，投資人可等至第四季時，視俄羅斯經濟數據的表現

，再伺機場布局，基於股價先行的理論，先一步掌握俄羅斯經濟

轉機的反彈波段。

金融海嘯衝擊，基金買氣急凍，讓目前正在募集的瑞銀投信

（UBS）亞洲雙主軸債券基金緊急踩煞車，昨天宣布停止募集，

並將連同本金與利息，全數退還給在這段期間申購的投資人。

瑞銀投信昨日宣布，原定於2月18日至3月6日募集的亞洲雙主軸債

券基金，已向主管機關申請撤回募集申請案。這是國內債券型基

金募集喊卡退款的首例。

過去台灣曾出現過金復華投信、倍利投信在基金募集期間喊卡退

款的案例，但這些基金都屬於股票型基金。

瑞銀投信指出，亞洲雙主軸債券基金申請募集金額為60億元，但

由於期間受全球金融市場動盪，加上募集金額若不夠大，無法替

投資人操作出最佳的投資效益，報酬績效也會受影響，因此公司

內部最後決議停止募集，之後也會將先前募集的資金，加上利息

退還給投資人，待市場好轉後，再重新開募，對投資人也是種保

障。

至於最新募集金額、何時退款、以及會退還多少利息給投資人，

瑞銀投信皆表示尚未定案。瑞銀投信強調，這項新債券基金募集

喊卡，不影響其他目前架上任何其他基金現有權益。

其他基金業者聽到此消息，表示「覺得非常難過」，回想前兩年

景氣走大多頭時的盛況，新基金一開募，不用一小時的時間就募

集完畢，和今日急凍買氣相比，令人感慨。

此外，也有人認為，若以基金60億申請金額來說，最低募集資金

為6億，若募集狀況不佳，還可向主管機關申請延長募集時間，

但瑞銀投信卻沒做任何動作，直接終止募集，或許背後還有其他

原因。

俄羅斯、烏克蘭相繼被降低信評，再度引發投資人對新興市場債

券的疑慮。投信投顧業者指出，新興市場債券過度反映經濟衰退

及債信危機，價格跌過頭，已具投資吸引力。

新興債市去年面對高通膨危機、債信危機、流動性危機而重挫，

花旗新興債指數年線收黑10.51%，跌幅甚至比1998年俄羅斯破產

風暴時還重。但到今年，新興債市跌深反彈，國內22檔新興市場

債券基金績效均轉佳。

根據Lipper統計，今年以來，22檔新興市場債券基金績效平均是

1.33%，三個月以來平均績效是9.64%，加上新台幣貶值，海外基

金兌換上有匯兌利益，計有15檔基金的績效超越平均值。不過，

近期受到市場擔心新興市場國家債信問題影響，新興債市又下跌

，新興市場債券基金近一個月績效變成負0.33%。

富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金經理人麥可•哈森泰博表

示，部分新興市場國家債券的利差，比1998年金融風暴時還要高

，但這些國家現在面對的風險，跟當時比起來並不相同。

雖然新興國家的流動性及景氣成長狀況正惡化中，但是，新興國

家這幾年的財政及經濟改革已提升其償債能力。因此，市場過度

反映債信風險的新興國家債券，如墨西哥、智利及印尼，是未來

有投資利基的標的。

麥可•哈森泰博指出，新興國家政府的債信風險雖然比美歐等成

熟政府高，但許多政府的債信等級亦屬於投資級，例如韓國公債

、墨西哥公債、巴西公債、馬來西亞公債等等，在集體救世計畫

頻頻出爐下，這些政府要違約的機率其實很低，因此，在市場價

格出現非理性下跌時，反而提供逢低撿便宜的機會。

瑞銀投信投資部主管羅介嶸則認為，以當地貨幣計價的新興市場

債券，其實充滿投資機會，由於新興市場國家的通膨壓力將進一

步減少，將提供新興市場國家央行更多的操作空間，新興市場債

券利差將不至於出現如去年擴大的情形。但不可避免的，外在環

境的衝擊或市場的突發事件，仍會造成新興債市的波動。

羅介嶸指出，目前的新興債市信用利差吸引人，類政府債券的投

資價值也相對被低估，在全球低利率環境之下，新興市場債市投

資價值浮現，未來走勢可望緩步向上。