瑞銀投信公司新聞| IPO贏家未上市股票交流網

俄國股市今年已上漲逾100%，現在還可以投資俄羅斯及東歐基金

嗎？投信業者認為，俄羅斯及新興歐洲股市本益比，仍較新興亞

洲及拉美低，相對具有投資價值；但投資人也需注意東歐各國的

個別差異，俄羅斯、匈牙利、土耳其的後市較被看好。

施羅德全球主動組合基金經理人王翰瑩指出，隨著全球景氣與用

油需求上揚，新興歐洲指數亦順勢上漲，第三季MSCI新興歐洲指

數漲幅逾二成，名列新興市場前茅。

新興歐洲股市僅十倍的本益比，相較新興亞洲或拉丁美洲具投資

面價值，然而，新興歐洲市場各國差異較大，除俄羅斯外，各國

多仍苦於雙赤字問題，捷克、波蘭則有升息疑慮，王翰瑩建議投

資人中立看待新興歐洲，不過，對俄羅斯、土耳其與匈牙利則相

對看好。

在東歐國家中，俄羅斯受惠原油價格回升、流動性改善、借貸環

境舒緩，經濟逐漸走過最差的狀況，未來表現最受市場期待。

瑞銀投信指出，俄股上升潛力，較獲得基金經理人的認同，根據

美林證券9月全球經理人調查報告，俄羅斯蟬聯基金經理人最為看

好的新興市場國家之一，其中，認同採取加碼俄羅斯股市策略的

基金經理人比重，高達約40%。

瑞銀投信預期，俄羅斯企業獲利將持續改善，加上原物料價格上

揚及內需題材，可望成為俄羅斯股市上漲三大動力。

觀察國內核備20檔境外東歐股票基金中，多數基金最大投資國也

是俄羅斯，配置比重介於23%至63%不等，在產業別部分，也以能

源與原物料股為大宗，但比重過高，也會排擠掉金融、電訊等內

需題材。

富蘭克林證券投顧建議，布局東歐基金，應注重國別及產業分散

配置，較能避免風險。

靠石油發財的俄羅斯，今年股市隨油價走勢而漲漲跌跌，指數一

度攀升一倍，但在6月間大跌了三成。7月以後，又展開反彈走勢

。投信業者指出，俄羅斯目前的經濟數據尚未好轉，待第四季後

可伺時進場，掌握經濟由負翻正的轉機。

俄羅斯經濟情勢深受石油價格影響，俄羅斯股市與國際油價連動

度高，國際油價去年7月由每桶147美元歷史天價跌至30幾美元，

再反彈至70美元，油價大起大落，也讓俄羅斯股市成為金磚四國

裡波動度最高的市場。

瑞銀投信投資部主管羅介嶸指出，俄羅斯股市今年以來累積漲幅

達54.79%。原物料價格回檔，加重投資人獲利了結賣壓，近期油

價雖已收復部份疆土，回升至60美元以上。7月份，俄羅斯RTS指

數至29日止，仍下跌0.4%。

盧布走勢也影響股市表現，7月份以來盧布兌美元匯價一度貶值

5%以上，所幸央行干預及部份資金回流，盧布兌美元匯價維持平

盤，也舒緩了對股市的衝擊。

俄羅斯股市的波動性高，投資人資金流向的變化也大，但羅介嶸

表示，俄羅斯內需成長，可望在政策引導下，接棒原物料及能源

類別，成為經濟成長動力，因此未來經濟成長看俏，預料短期將

支撐股市低接買盤進駐，長期也將持續吸引資金流入。

羅介嶸表示，俄羅斯股市未來仍將持續震盪。匯豐金磚動力基金

經理人許倍禎則認為，雖然俄羅斯零售銷售水準仍然偏弱，但是

工業生產明顯改善，代表整體經濟面有從谷底復甦的現象。

許倍禎建議，投資人可等至第四季時，視俄羅斯經濟數據的表現

，再伺機場布局，基於股價先行的理論，先一步掌握俄羅斯經濟

轉機的反彈波段。

金融海嘯衝擊，基金買氣急凍，讓目前正在募集的瑞銀投信

（UBS）亞洲雙主軸債券基金緊急踩煞車，昨天宣布停止募集，

並將連同本金與利息，全數退還給在這段期間申購的投資人。

瑞銀投信昨日宣布，原定於2月18日至3月6日募集的亞洲雙主軸債

券基金，已向主管機關申請撤回募集申請案。這是國內債券型基

金募集喊卡退款的首例。

過去台灣曾出現過金復華投信、倍利投信在基金募集期間喊卡退

款的案例，但這些基金都屬於股票型基金。

瑞銀投信指出，亞洲雙主軸債券基金申請募集金額為60億元，但

由於期間受全球金融市場動盪，加上募集金額若不夠大，無法替

投資人操作出最佳的投資效益，報酬績效也會受影響，因此公司

內部最後決議停止募集，之後也會將先前募集的資金，加上利息

退還給投資人，待市場好轉後，再重新開募，對投資人也是種保

障。

至於最新募集金額、何時退款、以及會退還多少利息給投資人，

瑞銀投信皆表示尚未定案。瑞銀投信強調，這項新債券基金募集

喊卡，不影響其他目前架上任何其他基金現有權益。

其他基金業者聽到此消息，表示「覺得非常難過」，回想前兩年

景氣走大多頭時的盛況，新基金一開募，不用一小時的時間就募

集完畢，和今日急凍買氣相比，令人感慨。

此外，也有人認為，若以基金60億申請金額來說，最低募集資金

為6億，若募集狀況不佳，還可向主管機關申請延長募集時間，

但瑞銀投信卻沒做任何動作，直接終止募集，或許背後還有其他

原因。

俄羅斯、烏克蘭相繼被降低信評，再度引發投資人對新興市場債

券的疑慮。投信投顧業者指出，新興市場債券過度反映經濟衰退

及債信危機，價格跌過頭，已具投資吸引力。

新興債市去年面對高通膨危機、債信危機、流動性危機而重挫，

花旗新興債指數年線收黑10.51%，跌幅甚至比1998年俄羅斯破產

風暴時還重。但到今年，新興債市跌深反彈，國內22檔新興市場

債券基金績效均轉佳。

根據Lipper統計，今年以來，22檔新興市場債券基金績效平均是

1.33%，三個月以來平均績效是9.64%，加上新台幣貶值，海外基

金兌換上有匯兌利益，計有15檔基金的績效超越平均值。不過，

近期受到市場擔心新興市場國家債信問題影響，新興債市又下跌

，新興市場債券基金近一個月績效變成負0.33%。

富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金經理人麥可•哈森泰博表

示，部分新興市場國家債券的利差，比1998年金融風暴時還要高

，但這些國家現在面對的風險，跟當時比起來並不相同。

雖然新興國家的流動性及景氣成長狀況正惡化中，但是，新興國

家這幾年的財政及經濟改革已提升其償債能力。因此，市場過度

反映債信風險的新興國家債券，如墨西哥、智利及印尼，是未來

有投資利基的標的。

麥可•哈森泰博指出，新興國家政府的債信風險雖然比美歐等成

熟政府高，但許多政府的債信等級亦屬於投資級，例如韓國公債

、墨西哥公債、巴西公債、馬來西亞公債等等，在集體救世計畫

頻頻出爐下，這些政府要違約的機率其實很低，因此，在市場價

格出現非理性下跌時，反而提供逢低撿便宜的機會。

瑞銀投信投資部主管羅介嶸則認為，以當地貨幣計價的新興市場

債券，其實充滿投資機會，由於新興市場國家的通膨壓力將進一

步減少，將提供新興市場國家央行更多的操作空間，新興市場債

券利差將不至於出現如去年擴大的情形。但不可避免的，外在環

境的衝擊或市場的突發事件，仍會造成新興債市的波動。

羅介嶸指出，目前的新興債市信用利差吸引人，類政府債券的投

資價值也相對被低估，在全球低利率環境之下，新興市場債市投

資價值浮現，未來走勢可望緩步向上。

瑞銀投信最新調查指出，在金融海嘯襲擊下，全球投資環境動盪

不安，今年九成投資人希望投資保守型商品，投資選擇標的回歸

基本面，讓人一眼就看懂的商品較受青睞。

根據投資銀行、券商的看法，全球景氣不可能在短期內回復，由

於投資環境處於悲觀的氣氛中，只有「安全牌」、中國風和有長

遠夢想等少數幾類商品，還能獲得市場接受。

瑞銀投信在去年底針對壽險、銀行通路進行客戶滿意度調查，各

單位財富管理部門反映，投資人現在面臨兩難局面，將錢存銀行

，沒有什麼利息；拿出來投資理財，又擔心投資受損，惟有穩穩

當當可以獲利的投資標的，才可能吸引投資人。

瑞銀投信總經理黃日康指出，這項調查顯示，今年的投資趨勢回

歸基本面，在歷經連動債風波、股票型基金淨值大幅縮水之後，

保守型商品抬頭，今年有九成投資人願意撥一小部分的錢、冒一

點點的風險，投資保守型的債券商品或一小部分的股票。

黃日康表示，雖然從投資價值來看，股票本益比已低，投資股票

似乎較債券更有利，但是，大部分的投資人被金融風暴嚇怕了，

現在連很小的風險，也不願意承受。

此外，投資人也不再喜歡買內容複雜的商品，他們希望所買的商

品，是傳統、乾淨、透明的商品，產品定位清楚，較能獲得投資

人青睞。

銀行、壽險的財管部門主管也表示，今年將重新進行員工訓練，

要求理專在介紹產品時，能更專業、持平地向投資人說明，不要

再犯下類似連動債因內容解釋不清，引發投資糾紛的錯誤。

根據上述調查結果，黃日康擬定瑞銀今年的產品策略，上半年主

推「債券」，推薦投資風險比較低的商品，並因應投資人回歸基

本面的需求，將債券產品清楚分類為公債、投資等級債、新興市

場債、高收益債及可轉債，提供投資人不同的債券基金選擇。此

外，也將配合銀行、壽險等客戶需求，向投資人進行產品解說；

下半年將再視股市表現，決定是否推出股票型產品。

經過金融風暴的教訓，銀行、壽險財管部門、投信及投資人均較

以往更重視風險，投資態度也趨於理性，黃日康認為，未來資產

配置觀念將更深入人心，投資理財市場也更為健全，整體而言，

仍屬正向的改變。

各國央行降息已近尾聲，美、日已近於零利率，唯獨歐盟尚有降

息空間，歐元區目前利率水準為2.5%，市場資金可能進一步往歐

債集中。投信業者指出，在經濟衰退期間，歐洲債市表現明顯優

於股市，但投資人要小心歐元匯率走勢，以免賺了利差、賠了匯

差。

根據Lipper統計，原幣計價的國內14檔歐元債券型基金績效，不論

短、中、長期，平均報酬率均是正數，而從三個月績效來看，施

羅德環球基金系列-歐元債券、瑞銀（盧森堡）策略基金-固定收

益型 （歐元）、百利達歐元債券等三檔基金，報酬率都有5%以

上。

瑞銀投信指出，歐元區及其主要國家經濟成長步入衰退趨勢明顯

，歐洲央行料將持續降息，歐洲央行貨幣政策平均落後美國聯準

會12個月，預期美國聯準會不致太快展開升息，歐洲央行也會將

利率維持在低檔較長一段時間。

瑞銀投信分析，通膨隱憂隨著原物料價格下滑而減緩，預估明年

歐元區調和物價指數，將落於歐洲央行目標區間2.0%內，有利歐

洲央行維持低利率環境，也有利債市表現，投資等級債券利差將

在恐慌氣氛散去後，可望回歸平均水準，歐債後市表現可期。

目前瑞銀投信較看好投資等級債券，因其表現素來相當穩健。即

便是在2001年911恐怖攻擊之際，其與公債的殖利率利差也只有

13.6個基本點。

不過，凱基投信國際投資管理部協理郭瑞玲提醒投資人，應注意

歐元走勢，雖然歐洲央行降息可能激勵歐債走揚，但由於歐元在

上半年可能相對台幣弱勢，投資人仍須將匯率風險納入考量，避

免全部重押單一標的及單一貨幣。郭瑞玲預估，上半年歐洲各項

經濟數據與企業營收可能持續惡化，金融服務產業比重較高的歐

元區，衰退幅度可能高於美國，屆時歐元將面臨更大的壓力。

投資績效直直落，投信規模也跟著縮水，雖然投信自身的經營資

本與管理資產各自獨立運作，但在收入大減的情況下，也使得投

信經營進入寒冬，只能勒緊褲帶，等待春天再來。

今年以來，風暴從美國本土開始向外延燒，歐洲、亞洲、新興市

場等，統統難逃信心危機衝擊；台股加權指數也從高點以來腰斬

，進入4字頭保衛戰，投資成果幾近全盤皆墨。

國內投信資本額多為3億元，管理的資產規模可達千億元以上。

事實上，營運資本與管理資產財務各自獨立，資產管理規模的增

減並不會直接影響到公司的營運，但管理費是投信的收入來源，

自然會影響到公司獲利狀況。

投信投顧公會秘書長蕭碧燕昨（28）日表示，過去投信成立時，

都規定第一檔基金要募集40億元以上的封閉式基金，這個數字是

當時經過計算後，獲利足以讓一間投信營運的規模，後來才放寬

每檔基金達2億元即可成立。

國內基金業者喜歡推動定期定額，除了具有長期投資效益外，另

一方面，也藉此穩定管理資產規模成長。去年下半年次貸風暴衝

擊基金績效，不過，由於上半年業務達到巔峰，全年整體投信規

模平均仍然小幅成長0.84%。

到9月為止，今年各家投信平均規模縮水23.74%。其中兆豐國際投

信受到之前類貨幣市場型基金遭大舉贖回衝擊，大減79%，規模

縮減最大。 華投信日前下重本，強打新基金廣告，期望一舉擴大

規模，不過，受到市場不振影響，也決定延後掛牌，今年以來規

模減少61%，縮減幅度居次。其它包含瑞銀投信與富鼎投信規模

縮水都超過一半。

不過，也有業者能夠逆勢成長，包含聯邦投信、寶來投信、華南

永昌投信等，在寒冬中，產品獲投資人肯定，資產管理規模持續

增加。

管理規模大縮四分之一後，整體投信產業的人力需求自然也降低

，幾家投信都傳出裁員的消息。一位業者即說，過去SARS期間，

起碼相信有一天疾病總會被控制住，信心自然再起；這一次，不

知道要等到何時大家才有信心再把錢交給投信了。

投資市場一片冷清，銷售通路的銀行端，又因踩到連動債地雷，

理專忙於應付投資人贖回問題，無暇顧及新基金，使近期投信募

集新基金不甚順利。

在最近拿到核准函，準備開募五檔新基金中，除保誠非洲基金依

原訂時程準時開募外，德盛安聯四季回報債券組合、華南永昌伊

斯蘭世界、瑞銀亞洲雙主軸債券、復華華人世紀等四檔基金皆擬

延募。華南永昌和復華投信兩檔新基金，準備延到第四季再募集

，市況相當低迷。

受到金融市場動盪影響，近期新基金募集相當不易，建弘全球大

趨勢基金及元大全球資源傘型旗下三檔基金，均調降募集上限，

才在9月初達到門檻、報請成立；摩根富林明JF雙龍傘型旗下的金

龍收成、神龍平衡，以及匯豐聚富平衡傘型旗下的穩健平衡，也

只募到下限10億元，匯豐聚富積極平衡基金則仍持續募集中。

投信業者分析，從新基金募集的情形來看，可以發現散戶投資人

數大幅減少，由於市況欠佳，市場低迷，使投資人對再投資新基

金怯步。這一波全球股市重挫，加上連動債地雷，很多投資人受

傷慘重，無力再投資，而銀行端也受到連動債牽連，沒辦法力推

新基金。

不過，保誠非洲基金仍按照原訂時程開募。保誠投信指出，非洲

的金融業股東權益報酬率為全球最高，獲利能力優於新興亞洲、

拉美及東歐等新興市場，且較不受次貸風暴影響。

保誠投信認為，非洲股市權重最大的南非綜合指數，今年以來跌

12%，算是抗跌的市場，表現僅次於生技產業，道瓊生技指數今

年迄今仍有正報酬3.77%。

募集期稍稍往後的德盛安聯四季回報債券組合基金，是近期投信

業界較為看好的商品，由於值此景氣下滑、通膨舒緩期，一般而

言，是債市表現較佳的期間，投信業界多看好債券的表現，因此

，這檔集結PIMCO旗下各基金的組合債券基金，將是近期新基金

募集的指標商品。

德盛安聯四季回報債券組合基金經理人王銘祥表示，全球央行開

始出現降息風潮，期貨市場交易也顯示，市場對於美國聯準會在

10月底降息的機會達32%，主因市場對經濟前景的擔憂升高，即

使像美國利率水準如此低的國家，市場仍提高對美國年底前降息

的預期，如果聯準會真的降息，將對債券價格是利多因素。

瑞銀亞洲雙主軸債券也擬在10月初開募，該檔同樣是看準債市多

頭而開募的新基金。

瑞銀投信指出，這一檔基金將是以美元計價、亞洲投資等級債券

為主，輔以當地貨幣計價債券，動態調整兩大主軸債券的投資比

重，可同時享有美元計價債券的收益優勢與當地貨幣的匯價升值

潛力。

瑞銀投信表示，亞洲長期信用利差風險貼水日益縮小，吸引國際

資金匯聚，同時提升亞洲貨幣升值動能。截至2008年8月底，亞洲

投資等級債券信用利差，擴大至340個基本點，已過度反應投資等

級企業信用風險的利空，使相對投資價值浮現。

市場總是會告訴投資人，若要抗通膨，投資三產－礦產、農產與

地產就對了；不過，當油價過高進而影響亞洲經濟發展的時候，

以股票為主的亞太REITs自然也會受到打壓。基金業者認為，從價

值面考量，只要油價回落，亞太REITs的反彈也會最快。

根據統計，在過去一周，台灣營建類股指數跌幅達14.06％，香港

地產指數下跌了10.21％，新加坡REITs指數下挫7.67％，澳洲

LPTs指數也下挫7.31％；在亞洲各國主要指數中，只有馬來西亞

地產指數與東証REITs指數較為抗跌，跌幅分別為2.17％與4.86％

。

之所以如此，主因就是全球股市近期的修正使然。尤其在通膨過

高，甚至影響亞洲經濟發展的情況下，各國央行被迫升息；如此

一來，REITs自然也受到錯殺。

群益全球不動產平衡基金經理人陳世堯表示，過去一、二年，泰

、馬、新、港等地區的不動產，因為資金流入而大漲，不過今年

因為市場震盪激烈，資金開始轉向成熟穩定市場，譬如日本。

保誠投信研投部資深經理陳俊安指出，升息對亞洲REITs原則上一

定會造成影響，但只要升息狀況不是「急速且連續」，市場都會

慢慢適應。

另外，通膨帶來的物價成本提升，自然會反映在物件的售價及租

金上，而亞洲對都市化及對商業不動產的需求仍高，只要升息狀

況趨緩，反彈力道自然就會顯現。

瑞銀投信投研部主管羅介嶸表示，香港營建股目前折價幅度約

23％，其它地產股的折價幅度約為47％，可見亞洲REITs的基本面

相當看好；但現在並不宜加碼REITs基金，因為只要美股與油價尚

未回穩，亞股一定也無法起來，在此情況下，REITs定也會受到影

響。

台壽保亞太不動產基金經理人許派一表示，目前亞洲REITs整體的

投資氣氛，有賴於全球股市的徹底好轉；所以亞太REITs之前出現

嚴重修正，反映的完全就是信心不足而已。

美國經濟衰退陰影揮之不去，美股震盪不平靜，與美股、中國股

市連動性高的港股，今年以來已下挫逾12%，若以去年10月底的

高點來看，回檔幅度更超過20%，港股後市雜音四起，之前市場

歡欣迎接2008年北京奧運的熱情，似乎已被澆息。

投信業者指出，不少投資機構對於港股後市相當謹慎，但經過這

段時間的整理，港股已回到合理投資價值區間，在選股不選市的

策略下，消費類股及不動產類股可以考慮分批加碼。

日盛大中華基金經理人游金智指出，港股第二季區間盤整，經過

一季的整理後，中期投資點顯現，壓力區上看2萬6,800點，支撐

區為2萬3,500點。由於再過兩個月，北京即將舉辦奧運會，香港

消費類股可望受惠，值得注意。

游金智表示，中國今年以來受雪災以及地震影響，通膨成為近期

干擾股市主因，中國5月份CPI8.5%，較4月份上升0.2%，食品價格

較去年同期上升22.1%影響最大，觀察5月第二周豬肉價格，較上

月已經下降5%，肉禽價格逐漸下降，對CPI有利，川震後續重建

工作，將帶來相關建材穩定需求。

由於中國政府對電力及成品油等價格持續管制，因此中國及香港

CPI將逐月下降，將對股市有幫助，中國A股也靜待下一波政府利

多推出，例如指數期貨及融資融券業務等。下一波A股的反彈，

將有利香港恆生指數及國企紅籌市場投資氣氛。

游金智說，香港地產、基建、奧運題材、中資銀行、礦產等相關

類股業績，可望續創新高。香港及中國零售數據也持續維持強勁

，奧運受惠族群將是第三季的重頭戲，包括運動用品、飲料、百

貨等高成長公司都會享有較高本益比。

瑞銀投信認為，短期港股回檔，僅屬市場籌碼的沉澱，港股後勢

仍有高點可期，中長線表現依舊看好，原因在於蓬勃內需的提振

。實質負利率環境，使市場資金不虞匱乏，加上薪資上漲，貸款

成本低廉，強化香港內需動能，可望激勵內需，尤其是不動產相

關類股的走勢，將引領港股走高。

瑞銀投信指出，高內需動能及低貸款成本，激勵香港不動產類股

漲勢。目前香港不動產市場受惠於供給有限及需求相對強勁，未

來兩年前景看好。

美國聯準會（Fed）主席柏南克表示，近期採取流動性措施促使金

融市場轉危為安，雖然金融市場尚未恢復正常，但融資市場已獲

好轉。金融危機有趨緩現象，激勵美股三大指數上周周線收紅，

股市緩步揚升，投信投顧業者建議，投資人可伺機加碼長線趨勢

向上的標的。

目前市場對美國股市看法多空夾雜，部分人士認為，以美國道瓊

工業指數為首的全球股市已打底完成，未來將逐步上攻；另一派

的說法，則認為此波為期三個月的股票漲幅，不過為空頭市場裡

面的一段反彈走勢，未來風險仍需提防。由市場上對立看法充斥

，反映出未來景氣及金融氣氛前景不明，一般投資人對於投資仍

然步步為營。

在渾沌的情勢當中，柏南克上周表示，Fed採取的流動性措施，已

使得金融市場狀況改善，包括美國國債附買回市場、機構抵押貸

款證券市場、大額抵押貸款市場及公司債市場都出現好轉，雖然

金融市場狀況仍未回復正常，但Fed的流動性措施，似乎已發揮了

作用。

德盛安聯投信指出，Fed的舉動，顯示出對於減緩市場震盪及拯救

金融機構流動性的決心，儘管部分市場人士認為，次貸風暴為

1997年以來最大金融危機，不過，由市場對Fed大舉救市的反應來

看，金融市場回穩，Fed及時提供的流動性，以及多項穩定金融市

場次序的新政策，應可望使景氣下半年溫和回升。

從近期美股表現來看，投資研究機構看佳半導體及石油業者未來

獲利表現，提振科技及能源類股表現，通膨較預期溫和，也增加

發放高股息的電信業投資價值，拉抬類股走強，再加上併購喜訊

頻傳，激勵美三大指數周線收紅，美股似已落底，投資價值揚升

。

瑞銀投信則指出，美股屬價值型投資標的，去年7月迄今，全球股

市巨幅波動之際，美股較其他股市而言，表現相對抗跌，該公司

的平衡基金：全球戰略配置基金目前已提高美股持有比重，如GE

、INTEL等重量級公司，即是判斷美股應已落底，投資價值浮現。

經過激烈修正的港股，反彈契機出現，隨著全球股市上揚，香港

恆生指數近一個月上漲12.7%，收復近一半跌幅。投信業者認為，

大中華股價已相對便宜，投資價值浮現。

瑞銀投信投資部主管羅介嶸表示，陸股、港股近期價格來到相對

低檔，大陸官方出手救市，搭配北京奧運題材，加上市場預期美

國升息見底，使美元匯價回升，有利緩和通膨壓力，都有助港股

反彈。

以香港恆生指數為例，本益比去年一度到21倍，目前下修到約15

倍，價格相對便宜；此外，後續的兩岸開放題材、新政府可望放

寬投信投資中國和港股等利多，強化大中華市場投資的想像空間

，港股有資金充沛、內需強勁與企業獲利穩健三大利多支撐，後

市表現值得期待。

近期不少研究機構紛紛下調全球主要區域的2008年經濟成長率，

香港也不能避免。多數研究機構預估，香港經濟成長率將由2007

年的6.3%，下滑至2008年的4.5%，香港政府預期，2008年經濟成

長率亦將落在4%至5%間。

瑞銀投信認為，以香港的出口結構來看，出口最大宗為中國，內

需表現依舊維持穩健。香港前三大出口地區為中國、美國及歐洲

，對中國的出口比重達五成以上，只要中國大陸經濟穩健成長，

香港仍可受惠，歐美合計則約三成，美國景氣趨緩對香港整體出

口影響有限。

香港內需市場也回復正常軌道，目前香港偏低的利率水準，與穩

健的就業市場，都使民眾消費意願提升。從零售銷售數字來看，

該地3月份零售銷售值年增率為20%，優於市場預估值15%，也較

2月份的9.5%為佳，主因香港政府退稅措施已開始發酵。

香港內需的另一主要推手，持續增加的觀光人口，尤其是大陸遊

客對珠寶、手錶等奢侈品貢獻不少，3月份零售銷售量中，珠寶

、手錶、菸酒及汽車相關消費較去年同期成長了30%，顯見香港

消費市場仍十分健全。

另一方面，香港政府以積極政策因應，使該地通膨獲得有效控制

，3月份消費者物價指數增幅為4.2%，較2月份6.3%為低，低於市

場預估的4.3%。

瑞銀相對看好香港中小型銀行股，該類股利率相關資產比重較低

，當利率下滑50個基本點之際，其獲利減損幅度僅1.7%-3.1%，遠

低於大型銀行股的5.7%-15.3%。此外，中小型銀行股為大陸銀行

業者跨足香港市場的最佳投資標的，投資題材不虞匱乏。

至於工業類股因原物料價格持續高漲，不利獲利成長性；集團股

因價值相對低估，相對較具投資價值，瑞銀對整體產業持中性看

法。公用事業類股則因股價已充分反映投資價值，瑞銀認為現階

段非最佳投資時點。

次級房貸風暴下的REITs投資術，不能只看指數，更要看總體經濟

。

不少經理人表示，亞洲REITs跌幅最兇，基本面卻是最好；而美國

儘管是次貸風暴的中心，卻還有降息空間。

現階段，就REITs基金操作策略來看，亞洲優先，美國次之，歐洲

再觀望。

瑞銀投信投資部主管羅介嶸指出，儘管亞洲股市跌得很慘，但在

股災期間，日本與香港的房地產價格卻是呈現穩健上揚的狀態，

從基本面與價值面來看，這幾個地區都比美國與歐洲要好。

另外，若純粹從降息角度來看，亞洲各國REITs中，最具基本面與

價值面的，當屬香港市場。

在日本部分，當地REITs的平均殖利率，以比日本政府十年期公債

殖利率還要高出三％，這是過去四、五年內最高的位置，所以現

日本REITs報酬比日本公債好。

台壽保投信投研部協理許派一指出，在全球主要的REITs市場中，

亞洲的基本面當然最好，而美國與歐洲就相對弱勢。

不過，歐洲目前還受到通膨的影響，降息空間不比美國大，所以

就投資選項排列，還是以亞洲優先、美國次之，至於歐洲，還要

再考慮。

保誠投信亞太不動產基金經理人陳俊安指出，投資REITs要多注意

固定配息，長期複利效益大。

以過去三十年美國REITs的表現來看，平均年報酬都還能有十二％

，只要長期投資，不要短進短出，光是靠配息收益，REITs基金帶

給投資人的報酬，就已經比債券型基金還要高。

布局債券 保守積極 分兩套 保守型 高債信美英政府公債最速配 積

極型 全球新興市場債有題材

2008年來全球股匯市均出現動盪，由於美國房價跌跌不休、消費

者心信重挫，導致市場不斷揣測美國Fed可能再度降息，Fed主席

柏南克在國會的證詞也加深降息期待，但也進一步促使美元更形

弱勢。

從投信業者發布的3月市場展望及投資策略建議，投資信心不足，

應以中性看待市場發展，並確實做好核心、衛星的資產配置，以

安穩度過市場渾沌不明的時期。

瑞銀投信投資部主管羅介嶸指出，美國近期發布低於預期的經濟

數據與信用市場令人擔憂的消息，不僅再次衝擊股票市場的表現

，也使債市因為資金偏安的需求，而持續維持高檔。投資信心不

足，各國股市難脫震盪走勢。

瑞銀評價模型顯示，美股已被低估17%以上，是所有資產類別中

最被低估的，尤其大型股、醫療保健與公用事業等防禦性質類股

，其投資價值可望隨市場走低而逐漸浮現。

歐洲各國央行在經濟衰退及通膨壓力兩者間，短期傾向以「經濟

成長」為首要目標。2月下旬歐洲企業陸續公布財報，激勵2月以

來歐洲三大股市止穩，但在投資信心尚未恢復前，歐股短線震盪

走勢難免。

羅介嶸分析，美債殖利率下探空間雖有限，但仍具穩定投資組合

功效。美國10年期公債殖利率在1月22日降至近年最低的3.43%，

但在原油價格站上100美元以及美國1月份仍持續升高的通貨膨脹

隱憂下，殖利率又大幅反彈至2月20日的3.89%。

瑞銀投信認為，現在美國政府債券殖利率已較貴，預料短期債券

市場將受對經濟前景的分歧看法影響，而呈現波動較大的走勢。

在歐債部分，歐洲央行近期仍將採取保守政策，延後跟進美國Fed

降息策略。因此在目前歐元區通膨壓力仍高、且殖利率偏低，瑞

銀投信建議投資人，採取降低歐洲債券存續期間的投資策略因應。

華南永昌全球短期固定收益基金經理人簡瓊媛表示，受美經濟下

滑的影響，全球股市今年波動性趨大，使得債券基金的防禦性被

市場投資人所重視，成為市場資金避風港。建議投資人在布局債

券上，應以高債信品質的政府公債，如美債及英債等，而較積極

一點的投資人，則可布局全球新興市場債，鎖定政府債信提升、

具高利率或原物料出口題材。

由於美國持續降息，將拉大與部分國家如澳洲、紐西蘭等市場貨

幣的利差，簡瓊媛認為，今年景氣能見度不高，不宜過度偏向單

一或區域市場貨幣，以避免市場的高度波動風險，應以布局全球

債券型基金方式介入，廣納多種屬性的貨幣，將可兼顧景氣趨弱

國家的債市投資利基，以及景氣好的國家的匯兌收益。

近一個月來新台幣大舉走升期間，包括澳幣、紐幣、波蘭幣及巴

西里拉等貨幣升值也很強勁。簡瓊媛說，高利率國家貨幣如澳、

紐、印度及印尼等與美國利差將持續擴大，有利於帶動貨幣走升

，新興國家如巴西、印尼和馬來西亞等挾著原物料價格將續強的

題材，貨幣均可望走強，她看好這些國家貨幣的後市，建議投資

人不妨多留意。

新加坡近日調降二○○八年經濟成長率，星股盤勢上沖下洗。法

人認為，短期間受到全球經濟走緩影響及通膨增溫，恐影響星股

走勢，但新加坡基本面強勁，仍值得長線布局。

新加坡近日公布二○○八年經濟成長預估值為四％到六％之間，

低於先前預估值的四．五％到六．五％，因新加坡政府認為美國

以及全球經濟走緩將影響其商品需求。

新加坡大華銀投顧認為，四％到六％的經濟成長率還是很強勁。

值得注意的是，新加坡的通膨已創一九八二年以來最高，由於新

加坡的貨幣政策是以匯率為主導，新幣在通膨壓力下可能會有比

較大的升值壓力。

至於近一季跌幅達三五％多的龍籌股，新加坡大華銀投顧認為，

目前已有止跌回穩的跡象。預期第一季底應有止跌反彈的機會。

德盛安聯投信認為，新加坡的長期發展趨勢仍持續向上。主要歸

功於當地經濟基本面良好，加上星幣走強、通貨膨脹率與利率在

亞洲區內維持相對低檔，資金亦呈現淨流入狀態。

近年來在政府政策的帶動下，新加坡也從過去意圖打造的製造業

中心，成功轉型為金融服務重鎮。在經濟結構成功轉型與政府高

效能等利多加持之下，新加坡後市仍不看淡，德盛安聯投信特別

看好當地金融、資產、航運、中概等類股。

瑞銀投信則認為，一些數據顯示，新加坡的基本面將不受景氣趨

緩影響，房市基本面長線來看還是供不應求。從新增工作機會及

新婚註冊的急速成長趨勢來看，即使ＧＤＰ會受出口貿易減退影

響，但民眾購屋需求仍強，未來二年新屋落成數恐將無法滿足市

場需求，因此建議投資人還是可採定期定額方式長抱。

２００８年資源基金當紅，金管會證期局昨（１２）日核准寶來

投信的環球趨勢傘型基金募集，旗下包含環球關鍵資源基金與環

球運動休閒基金兩檔子基金，兩檔子基金募集上限各為１００億

元，預計３月１０日到１４日展開募集。

寶來環球趨勢傘型基金，除包括當紅的資源基金外，納入「休閒

財」的運動休閒基金，是目前市面上主題式基金中較為特殊的一

檔。寶來投信總經理劉宗聖表示，該檔傘型基金將一舉囊括「資

源財」與「休閒財」兩大未來財富趨勢，由德意志資產管理公司

擔任海外投資顧問。

寶來環球運動休閒基金是國內第一檔完整鎖定「悠閒財」投資的

基金，投資範圍包括運動用品與場館設施、食品與休閒旅遊、精

品與博奕娛樂、媒體與消費電子等四大產業。該檔基金看準今年

８月北京奧運所帶動的運動用品及相關商機，伺機介入。

寶來環球運動休閒基金經理人劉興唐指出，新興國家財富增值，

休閒商機逐漸發酵。據彭博資訊統計，ＭＳＣＩ新興市場消費休

閒指數從２００３年初到２００７年底，累積報酬達２５．７％

，年化報酬率達２８．７４％。

資源基金，更是當紅。從德盛綠能基金掀起國內資源基金風潮後

，這股資源基金潮即未曾停歇。雖然遇上全球股市震盪，資源基

金跌幅不少，但投信投顧業者強調資源基金需長線布局的特色，

逢跌倒也吸引不少投資人持續定期定額扣款。

像是去年１１月上市的瑞銀投信全球創新趨勢基金、日盛抗暖化

基金，今年元月１８日甫獲准成立的安泰ＩＮＧ全球氣候變遷基

金、２月２５日將開募的國泰環保基金、３月１０日將開募的寶

來環球趨勢傘型外，等待放行的還有華頓全球溫室效應、富鼎全

球樂活綠能、大華環球趨勢資源等基金，都是涵蓋在環保這個大

議題範圍的基金。

看好替代能源、全球暖化、京都議定書下的綠色經濟，這些相關

企業目前雖尚屬萌芽階段，但在環保潮流下，未來相關產業在政

府政策扶植與補助，長線發展看好，也是許多投信選在此時發行

基金的重要原因。

劉宗聖指出，根據摩根士丹利資料，新興市場國家過去兩年經濟

成長率均超過７％，２００８年仍可望維持７％左右的成長率。

在高速經濟成長帶動下，新興市場財富持續增加，經濟實力與日

俱增，對於能源、農產品或是原物料等資源的需求也不斷增加，

「資源財」商機持續火熱。

寶來環球趨勢傘型基金旗下的關鍵資源基金，將布局「綠金」（

替代能源）、「藍金」（水資源）、「農金」（農產品）與「油

金」（石油）四大主流資源，配置比重分別為５０％　、２０％

、２０％與１０％。

投信前２年因為受到結構債影響，虧損連連，但去年國內外基金

熱賣，像是元大投信資產規模１年激增６００多億元，德盛安聯

投信也因握有１檔國內最大規模綠能基金，規模驟增３７８億元

，光管理年費就非常可觀，獲利至少賺進數個資本額。

以去年資產規模變化來看，元大投信因３檔超過百億基金接連募

爆，加上上半年台股基金大賣，使得資產規模暴增６０８億元。

德盛安聯投信則因為全球綠能趨勢１檔基金規模就高達４４８億

元，推升資產規模。

理財專家趙靖宇表示，投信資產規模與管理年費收入息息相關，

而管理年費又是最重要營收來源，雖然股票基金管理費每年

１∼１．５％並不高，但管理費收入積少成多也很可觀。

如以１家千億規模投信來說，管理費若１％估算，就有１０億元

營收。去年成長最大的除元大、德盛安聯外，保誠也因新基金募

集，規模增加３３５億元，國泰投信則接連追募基金，規模增加

也有３０３億元，?豐中華增加２３６億元、寶來、瑞銀投信則都

增百億以上，同時ＪＦ、群益、元大、保誠、寶來、

ＩＮＧ、匯豐中華等，總規模穩居千億以上。

海外基金像康和投顧引進比利時ＫＢＣ系列基金，市場傳１年銷

售逼２００億元，印度、東協、新興市場、能源基金等，都讓海

外資產管理公司發了筆大財。

就有業者私下估算，元大、德盛安聯、摩根富林明、群益等大型

投信，估去年都可賺進１個（投信資本額約３億元）資本額，甚

至有的每股還上看２０元。

綠色投資 放長線釣大魚 投信：看好綠色經濟錢景 長期投資可選

能源、社會責任基金

全球股市震盪，資產管理業者建議，投資人應該趁此時建立長線

投資部位。哪一些主題式的基金值得長線布局？近期許多投信投

顧業者推出的涵蓋範圍更廣的社會責任（ＳＲＩ）或環保基金，

或許可以作為長線投資參考。

像是去年１１月上市的瑞銀投信全球創新趨勢基金、日盛抗暖化

基金，今年元月１８日甫獲准成立的安泰ＩＮＧ全球氣候變遷基

金、２月２５日將開募的國泰環保基金，以及申請中尚待證期局

核准的寶來環球趨勢傘型、華頓全球溫室效應、富鼎全球樂活綠

能、大華環球趨勢資源等基金，都是涵蓋在環保這個大議題範圍

的基金。看好替代能源、全球暖化、京都議定書下的綠色經濟，

這些相關企業目前雖尚屬萌芽階段，但在環保潮流下，未來相關

產業在政府政策扶植與補助，長線發展看好，這也是許多投信選

在此時介入，發行基金的重要原因。

只是，這些基金涵蓋的內容或多或少有所不同，加上這些領域在

全球都還屬於新興產業，投資海外的顧問若沒有超強的研究團隊

，投資人即使放長，想要歡喜收割投資成果，也沒那麼容易。

瑞銀投信副總裁羅介嶸表示，股市由多頭轉向修正之際，投資人

建立的衛星資產，已不再有急漲可尋，此時長線布局標的，可以

轉向替代能源。

以瑞銀（ＵＢＳ）投信的全球創新趨勢基金為例，這檔基金涵蓋

氣候變遷、水資源與人口結構轉變三大投資趨勢，強調是聚焦投

資於致力解決２１世紀關鍵性環境議題的企業，掌握受惠於政治

利多的報酬。為降低風險，該檔基金投資標的有５０到７０檔股

票，每檔個股投資不超過５％。

該檔基金是瑞銀在海外已發行基金的子基金，瑞銀已建有社會責

任（Ｓｏｃｉａｌｌｙ　Ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｌｅ

Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，簡稱ＳＲＩ）投資團隊，專事研究並篩

選出替代能源與社會責任領域中的企業。該檔基金自去年１１月

進場以來，因全球股市下修，淨值下跌逾１４％。

躲空襲 資金轉進貨幣市場 瑞銀投信：股市多頭邁入修正，應檢視

核心衛星資產配置，減少波動性部位。

美國聯準會突然宣布降息３碼，大出市場意料，但多數投資機構

仍認為，布希政府目前提出的政策，不足以止住次貸風暴的擴大

。據了解，投資機構仍舊持續減碼包括新興市場在內的風險性資

產，等待布希政府提出可以解救經濟的方案，才會轉而加碼股市

。

瑞銀投信總經理黃日康表示，投資機構自去年１１　月起加速自

新興市場退出，但到目前為止，都在等待美國政府提出對房貸戶

的補助或紓困措施，上述資金多數未回到投資人口袋，而是基金

經理人為降低風險，將資金轉向貨幣或債券市場停泊，等待投資

時機來臨。

機構法人如何看美國聯準會大舉降息３碼？黃日康表示，不管是

財政擴張、貨幣政策，布希政府現在祭出的政策，都不被認為可

以解救美國經濟困境，次貸風暴的連環效應，還必須有更可行的

解決方案，在未見到具體可行方案前，不確定性太高，投資機構

不會貿然加碼股市。

至於市場高喊今年新興亞洲是全球亮點，但至今新興市場卻成為

外資提款機，並未見到外資大舉加碼，原因為何？黃日康認為，

新興亞洲看好的方向並沒有問題，但在全球股市不確定性太高時

，即使股價便宜，投資機構也會採取保守的操作策略。

而外資從新興市場提出的錢，並不見得多數是因應投資人贖回需

求，反而是基金經理人自行的操作策略，將股票換成現金，停在

各投資市場的貨幣市場裏，等待全球股市止跌的明確訊號出現。

黃日康認為，新興市場在投資機構持續性減碼情況下，多數重挫

，以香港股市為例，今年以來近一個月時間內已跌了２０％，就

評價來說，股價都已很便宜，已進場投資人面對全球股災，不宜

恐慌性拋出，這樣只會馬上實現損失，而對空手投資人萊說，反

而是可以等待買點浮現的好時機。

就全球股災下的投資術來看，瑞銀投信副總裁羅介嶸表示，投資

人必須體認到，過去五年多頭後已邁入修正，美國經濟衰退的疑

慮持續存在，股市不確定性太高，投資思維與以往應該有所不同

，核心、衛星資產的配置必須立即修正，需減少波動性大的衛星

資產部位。

衛星資產的投資，則必須轉向長線布局，也就是長線基本面看好

的投資。羅介嶸表示，例如替代能源、新能源即是，而價值型投

資亦可列入，在許多股市超漲之際，美國大型股是瑞銀投信認為

價值型投資的好標的。

羅介嶸表示，從聯邦利率期貨來推估，今年上半年，美國仍將持

續降息，目前聯邦基金利率為３．５％，今年上半年內可能降為

２．５％，還有４碼降息空間，這也反映出市場看壞美國未來經

濟表現。

著眼於全球暖化、氣候變遷下的商機，國內投信相繼發行相關基

金，目前已募集的包括ＩＮＧ全球氣候變遷基金、日盛全球抗暖

化基金及瑞銀投信的全球創新趨勢基金等，還有排隊中的華頓全

球溫室效應基金。在投信積極募集下，氣候基金目前在市場迅速

竄紅。

在國外，氣候基金是近幾年才出現的商品，目前大都為台灣沒有

核備的商品，且以歐洲發行較多，其中僅有一檔Ｊｕｐｉｔｅｒ

Ｇｌｏｂａｌ　Ｃｌｉｍａｔｅ　Ｃｈａｎｇｅ

Ｓｏｌｕｔｉｏｎｓ　Ｌ　基金成立超過三年，累積三年報酬率

為５５．７３％，其餘大多成立不到一年。

在全球趨勢朝向氣候變遷的龐大商機下，投信業者近年來陸續發

行這類型基金，已發行、新募集和送件中的這類型基金規模近

１，５００億元。

投信發行氣候基金，名稱琳瑯滿目，有的訴求是新能源，有的以

環保綠色為主軸，有的叫抗暖化、溫室效應，有的直接與聯合國

氣候變遷綱約「掛勾」，還有水資源及替代能源等，都與氣候基

金有關，基金名稱雖異，但都是要在地球危機裡覓尋轉機。

投信業者表示，溫室效應導致全球氣候異常的嚴重後果，已獲得

各國政府的重視，在國際油價高漲及各國政府的積極推動下，氣

候變遷產業已吸引大量資金進場，使得氣候變遷概念股在國際股

市震盪整理之際，表現依舊逆勢抗跌，未來前景持續看好。

氣候變遷產業的商機源自於成熟國家，新興國家對於環境保育乃

至氣候變遷議題的關注較低，而這些新興國家隨著近幾年經濟的

強勁成長，已成為全球暖化的幫兇，例如中國大陸，碳排放量已

高居全球第二，並可能於短期內超越美國成為全球第一。