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殖利率近期走高，保守資金開始回補流入債市，有法人看好投資等 級債，但是也有法人認為目前可進場投資非投資級債基金。

中租投顧表示，現在可進場非投資等級債券的三大理由，一是財務 體質穩定、償債能力更強；二是債信品質良好、長期基本面強勁；三 是非投資等級債券評價已低。因此，目前可留意非投資級債基金。

根據摩根大通研究統計，過去30年來美國聯準會三次升息周期正式 開始的前後，10年期美國公債殖利率可能率先反應走升，就像2004、 2016年；也可能在首次升息後一路向上，就像1994年那樣的趨勢。但 無論是那一種，現階段美債殖利率彈升幅度已過度反應，至少已經反 映了輕度衰退的情境，再度急升的可能性低。

聯博投信多元資產資深投資策略師趙心盈表示，近期非投資級債有 所反彈，但其評價面仍具吸引力，且基本面依舊良好，即便後續經濟 放緩，由於非投資級債信用品質佳、即將到期債券的比重低，預期違 約率將維持低檔。

台新美國策略時機非投資等級債券基金經理人李怡慧也指出，10年 美公債利率由1.5％攀升至3％，導致今年債市普遍下跌，但市場預期 聯準會在明年第一季將停止升息，升息終點約為3.5％，大部分升息 將落在今年，明年第一季僅會升息1碼至2碼，市場預測今年9月FOMC 會議後，政策利率將來到升息終點的80％且有望在9月或之後會議調 降升息步伐，市場通常會提前反映聯準會不再緊縮的態度，有利非投 資級債市展開反彈行情。

美國7月就業數據表現優於預期，似乎未受聯準會積極升息影響。即使連兩季GDP呈現負成長，但聯博投信多元資產資深投資策略師趙心盈預期，美國今年經濟成長率仍維持高於長期趨勢的水準，經濟活動自高峰放緩但處於擴張格局。在此情況下，美國資產依舊有表現機會，建議投資人透過美國多元資產配置，參與美國資產行情。

今年以來，在通膨、聯準會升息交互影響下，市場風險情緒明顯升溫。然而，近期不論是企業財報還是政府就業數據，都優於市場預期，顯示美國經濟仍處於擴張格局。趙心盈分析，美國企業獲利持續穩健，盈餘上修幅度雖從高點下滑，仍優於歷史水準。除此之外，美國消費支出依舊穩健，一來是美國消費者受惠於高於長期趨勢的薪資成長率；再者，美國家庭財務體質仍佳，因此能源價格上漲的影響不若以往。

趙心盈指出，過去升息期間，伴隨景氣擴張，美國資產大多表現良好。與之前的升息循環相比，此次市場已陸續反應升息預期，建議不妨以多元資產策略布局美國資產，全方位掌握美國股、債資產行情。

趙心盈認為，歷經上半年賣壓後，第三季以來股債出現跌深反彈走勢，可視市場狀況靈活調整多元資產配置。建議可略為減碼股票，並以科技、醫療、消費為核心配置；債券部位仍維持非投資等級債，但減碼與科技產業相關的可轉債，並中性配置國庫券。

趙心盈提醒投資人，市場震盪時若能持續待在市場，投資價值仍有機會回復。以2005年12月底投資50╱50美國股債資產指數組合1萬元為例，持有至今年6月底，資產將累積到32,706元，約為227%的報酬表現，彰顯美國股債資產的長期投資潛力。

美國通貨膨脹數字從高點下滑，但美國聯準會（Fed）仍將持續升息。法人認為，通膨及經濟數據持續影響，市場波動難免。在震盪時期，建議布局高品質成長股，同時採取防禦策略，以多元布局來分散風險。

投資人擔心經濟衰退風險，但聯博投信指出，即使景氣疲弱，並非所有產業都面臨獲利衰退，仍有部分類股表現可望優於大盤，如消費、醫療、科技等。隨著景氣放緩，市場會更注重企業獲利能力，資金將流向成長動能強的高品質股。

聯博投信建議，在市場前景不明時，可採取三大投資原則。一是動態調整防禦策略。今年來市場走勢背景不同於2020年初疫情衝擊、2018年利率短暫上升與美中貿易戰時。投資人宜考量目前市場行為、經濟敏感度與推動改變新力道等因素。

二是擴大投資範圍，鎖定營運穩定企業。市場震盪時，公用事業、核心消費與醫療保健類股通常較穩定。但聯博投信指出，增加不同類型抗跌個股，有助分散投資風險，目前看好對市場或經濟波動敏感度較低、現金流量仍穩定的優質企業。

三是避開不可預測的因素。聯博投信指出，地緣政治風險與總經發展不易精準預測，但對企業與市場的影響深遠，因此在檢視個股時，應評估企業在不可預測事件的曝險程度。

施羅德投信投資長莊志祥表示，經濟周期正步入減緩階段。根據施羅德情境假設，未來最大風險是消費衰退，次為成本推升通膨。

今年以來，全球多數央行因高漲的通膨壓力而被迫啟動升息循環，使得股債市場遭遇亂流。

聯博投信固定收益資深投資策略師江常維認為，通膨雖尚待時間改善，但全球經濟仍溫和成長，以美國非投資等級債券為例，過去歷史經驗顯示，在經濟溫和成長期間表現通常與股市相去不遠，但波動度較股市低；此外，在升息階段，通常發行機構需以更高的票面利率發行債券，投資人因此可獲得更高的債息收入。在這樣的環境下，債券市場相對具投資吸引力，建議投資人不妨以「益」待勞，伺機布局債券，避免短進短出造成追高殺低的風險。

受烏俄戰爭與中國大規模封城影響，今年以來的通膨數字始終居高不下，江常維表示，即便受通膨干擾，預期今年經濟仍可望溫和成長。根據聯博7月最新的全球經濟預測，今年全球實質經濟成長率可達2.8%，新興國家則為3.7%，經濟成長和緩的升息環境其實有助於債市表現。

面對下半年投資環境，江常維提出3點債市投資建議：

1、動態投資：在市場持續波動之下，勿隨市場多空消息起舞，而是做好準備，才能掌握資產評價與投資時機迅速變動的機會。

2、建立因應通膨部位：預期通膨將持續在高檔盤旋，投資組合或可納入抗通膨美國公債（TIPS）或是消費者物價指數交換（CPIswap）等工具，以因應通膨環境。

3、布局具收益吸引力券種：目前多數債券殖利率來到近年新高，如投資等級公司債、非投資等級公司債。成熟市場的非投資等級公司債尤甚，因其長期基本面正向，長線投資人可望相對不受短期跌勢影響，唯仍須慎選標的。

升息環境下正是中長線投資人伺機布局債市的好時機，以相對穩定收益代替頻繁進出市場的以「益」待勞方式，長期來看可望創造值得期待的表現。

上半年債券殖利率快速攀升、債市出現了歷史上極少數大幅走跌的 狀況，即使各國央行持續升息中，然而法人表示，然而債券熊市可能 將進入尾聲，尤其長天期債券的吸引力將會浮現，投資人可以提高債 券投資占比。

今年以來，因為高通膨，全球多數央行被迫啟動升息循環，使得股 債市場同遭遇亂流。聯博投信表示，即便市場正受通膨干擾，預期今 年經濟仍可望溫和成長，根據聯博7月最新的全球經濟預測，今年全 球實質經濟成長率可達2.8％，新興國家則為3.7％，經濟成長和緩的 升息環境其實有助於債市表現。

聯博投信固定收益資深投資策略師江常維表示，在升息期間，通常 發行機構需以更高的票面利率發行債券，投資人可以藉此獲得更高的 債息收入。因此，債券報酬率短期雖會有波動，但債券如在未違約下 ，投資人持續取得債息收入、到期還本等，仍可使得中長期報酬率趨 勢向上。建議投資人持續且有紀律的布局債市，不要因短期市場震盪 而貿然出場，此是債券投資人勝出的重要關鍵。

對於第三季債券投資，國泰投顧認為，隨著通膨壓力減緩、經濟放 緩重回市場焦點，債券熊市可能將進入尾聲，債券扮演分散股票投資 風險的角度再度回歸，尤其長天期債券的吸引力將會浮現。除了長天 期債券之外，另也看好高品質亞洲優質債券。

國泰投顧表示，觀察目前環境下，亞洲大多數經濟體陸續解除疫情 鬆綁，經濟復甦持續展開，基本面帶來一定的支撐，且這些亞洲優質 債券評價面也隨著上半年利差擴大下，評價面吸引力浮現，再者，無 論從投資組合分散性、或是波動性，它均展現了相當韌性。

江常維表示，經驗顯示，過去近30年期間，多數債市在美國通膨攀 升期間表現亮眼，其中又以美國非投資等級債券平均報酬表現優於新 興市場債券與投資等級公司債。因此，即便在升息與通膨的環境下， 非投資等級債是值得投資人長期配置的資產之一。

通膨壓力居高不下，全球多數央行被迫啟動升息，美國聯準會更加速升息預期，加上烏俄戰爭地緣政治風險、中國清零政策，都讓今年的投資市場充滿不確定性。雖然高波動不可避免，聯博投資專家認為股債市依舊表現可期，不論在評價面或是資金面，中長線布局訊號皆已逐漸浮現，建議以多種不同策略因應下半年的機會與挑戰。

今年以來幾乎所有資產類別都面臨修正壓力，股票與國庫券更出現過去30年較少見的同步下跌情形。聯博投信多元資產資深投資策略師趙心盈表示，下半年有3項挑戰將成為市場的新常態：第一，通膨維持高檔；第二，大幅升息；第三，經濟成長放緩。隨著3項挑戰而來的是市場來到高波動期。然而，風險通常與機會並存，展望下半年，股債市表現仍值得期待。

債市方面，非投資等級債券投資價值已經浮現。聯博投信固定收益資深投資策略師江常維指出，美國非投資等級企業體質健全，基本面良好，即便經濟增速放緩，仍有足夠能力降低違約情形。此外，新興市場債與證券化資產也皆有表現機會，現階段或可採全方位收益策略，布局全球各類具收益吸引力的券種，達到分散風險的功能。

至於股市，趙心盈分析，根據歷史經驗，在完整升息循環下，已開發國家股市平均而言大多上漲，且儘管年內出現修正，全球股市歷年也大多收漲；此外，與之前的升息循環相比，目前市場已陸續反映加速升息預期，伺機布局的時刻到來。

區域投資上，美國股市仍是不可或缺的投資區域之一，趙心盈建議可以大型成長股為核心，並適度分散於低波動股、美國價值股與大宗商品類股。

除此之外，不妨也將新興市場納入投資組合，部分新興市場受惠於大宗商品與食品價格增長，然而大宗商品漲價對新興國家影響各異，宜以主動式的多元資產策略平衡風險。

通貨膨脹高漲，全球主要央行積極升息。法人指出，在升息階段，投資人可獲得更高的債息收入。因此，投資人不妨以「益」待勞，伺機布局債券，避免短進短出造成追高殺低的風險。

面臨高通膨及積極升息，投資人擔心經濟衰退。但施羅德投信表示，觀察歐美成熟市場的綜合採購經理人指數（PMI），仍處於50的擴張水準，加上全球成熟經濟體公布的就業數據強勁，也有助於支撐消費支出成長。主要國家央行同步升息，雖將導致經濟成長趨緩，但在基本面支撐下，走向經濟衰退的機率仍不高。

施羅德投信指出，根據一分針對美銀經理人的調查，當出現「通膨率低於4%、初領失業救濟金人數超過30萬，以及S&P 500指數跌破3,500」，美國聯準會（Fed）就有可能由鷹轉鴿。隨著通膨逐漸降溫，股市也已接近預期的底部，下半年Fed持續大幅升息的機會可望降低。

聯博投信固定收益資深投資策略師江常維表示，即使受通膨干擾，預期今年全球經濟仍可望溫和成長。根據聯博7月最新的全球經濟預測，今年全球實質經濟成長率可達2.8%，新興國家則為3.7%。

江常維認為，經濟成長溫和的升息環境其實有助於債市。以美國非投資等級債券為例，過去歷史經驗顯示，在經濟溫和成長期間的表現通常與股市差不多，但波動度低於股市。

統計顯示，自1993年至2021年，當美國經濟成長率位於2%~4%水準時，彭博美國非投資等級債券指數與美國S&P 500指數平均季度報酬表現差不多，分別是2%與2.4%。

江常維指出，歷史經驗也顯示，過去近30年期間，多數債市在美國通膨攀升期間表現亮眼。其中又以美國非投資等級債券平均上揚8.4%，優於新興市場債券的6.6%、投資等級公司債的5.2%，及美國公債的3.9%。

在價格方面，江常維認為，不論是投資等級債或非投資等級債，都已來到過去20年間相對便宜的水準。美國非投資等級債價格已低於長期平均值，美國投資級債價格更降至20年來低點，投資價值超過2008年的金融海嘯。

各國央行紛啟動升息，使得債市呈現弱勢，尤其各國已進入升息循 環，相對不利債市發展，不過，法人表示，在非投資債價格直直落後 ，投資價值已漸漸浮現。

聯博投信固定收益資深投資策略師江常維指出，美國非投資等級企 業體質健全，基本面良好，即便經濟增速放緩，仍有足夠能力降低違 約情形。尤其是今、明兩年債券到期金額不多，違約率可望維持在歷 史低檔水準，2022年預估美國非投資等級債券違約率在1％∼1.5％。

此外，美國非投資等級債券殖利率已高於歷史平均值，價格則低於 長期平均值，收益吸引力提升且價格相對便宜之下，是中長線投資的 好機會。

江常維說，值得注意的是，美國非投資等級債券型基金在歷經連續 兩年的資金淨流出之後，已在6月初看到資金回流，顯示可能出現資 金回補需求。

富蘭克林證券投顧也表示，現今美國非投資等級債企業的體質已與 過去大不相同，利息保障倍數高且槓桿率低，在過去兩年的超低利率 環境下積極進行再融資，使得未來幾年到期債務壓力輕。

富蘭克林旗下美盛美國非投資等級債券基金共同經理人暨西方資產 團隊投資長肯尼思·里奇表示，信用市場遭逢升息與衰退恐慌，但正 形塑更具吸引力的殖利率水準。

野村企業研究與產管理公司投資長高大維（David Crall）認為， 目前基本情境為美國GDP成長率在下半年減緩至2％的水準，在此環境 下，預期美國非投資等級債券違約率將微幅上揚至1％∼1.5％之間， 相較於2021年，不少企業受到經濟重啟趨勢、供應鏈瓶頸以及成本上 揚等因素影響，獲利表現不如預期。

至於聯準會的利率政策，預期通膨可望在2022年趨於正常化，而2 023年核心PCE將回落至3％以下，這將讓聯準會在2023年初暫停其貨 幣緊縮政策。綜合考量各項因素，非投資等級債具備較以往平均高的 信評、高於平均的殖利率，加上美元價格仍低於過去五年水準，已浮 現不錯的投資機會。

聯博投信昨（29）日舉行下半年投資展望記者會指出，通貨膨脹壓力居高不下，金融市場將持續高波動。但不論評價或資金面，股債市的中長線布局訊號都已逐漸浮現，建議以多種不同策略，因應下半年的機會與挑戰。

聯博投信多元資產資深投資策略師趙心盈表示，下半年面臨三項挑戰，將成為市場的新常態。第一，通膨維持高檔。俄烏戰爭對美國經濟的直接衝擊雖有限，但由於大宗商品價格可能維持高檔，且供應鏈恢復穩定時間可能進一步延後，通膨在高檔的時間恐比預期得久。

第二，大幅升息。通膨在高檔盤踞，貨幣政策預料將更加緊縮。聯博預期，美國聯準會（Fed）下半年還會升息7碼（即1.75個百分點），指標利率將上調至3.25~3.5%區間。

第三是經濟成長放緩。趙心盈指出，在通膨、升息與戰爭夾擊下，經濟成長力道自高峰放緩。但民眾在疫情期間累積大量儲蓄，因此預期經濟不致於崩跌，而是逐漸減緩。

趙心盈指出，市場進入較高波動度期間，但風險通常與機會並存。展望下半年，股債市表現仍值得期待。與之前的升息循環相比，目前股市已陸續反映加速升息預期。

在股市配置上，美股有企業獲利與消費力道的支撐，建議以美國大型成長股為核心，並適度分散配置於低波動股、美國價值股與大宗商品類股。她還看好部分新興市場受惠於大宗商品與食品價格增長，但波動也大，宜以主動式的多元資產策略平衡風險。

在債市方面，美國非投資等級債券殖利率已高於歷史平均值，價格則低於長期平均值，投資價值佳。聯博投信固定收益資深投資策略師江常維指出，美國非投資等級企業體質健全，即便經濟增速放緩，仍有足夠能力降低違約率。

受到聯準會升息、俄烏戰爭等因素影響，今年以來，美股評價已顯 著修正，法人表示，因美股評價面已跌到近五年低檔區，在基本面有 撐，對於美股後市並不悲觀，尤其看好科技和醫療產業的長期趨勢。

根據Stockq資料顯示，截至6月3日為止，S ＆ P 500指數今年來已 下跌了13.8％；費城半導體指數更重挫了22.39％。聯博投資專家認 為，即便面臨景氣放緩、通膨升溫等利空，市場對於今年企業盈餘的 預估仍相對穩定；再者，美股預期後續評價修正幅度可望趨緩，建議 投資人可聚焦美國科技、醫療產業，逐步逢低增加股票部位。

安聯收益成長多重資產基金經理人謝佳伶表示，觀察目前美國經濟 ，強勁的勞動市場及遞延消費需求等都可望支撐美股獲利，此外，近 期的美股利多還包括買回庫藏股、增加股利發放及併購活動的盛行。 由於S ＆ P500 指數的預期本益比，已由今年初的21.4倍回落到當前 的17.3倍，該經理團隊看好美股的長期投資價值。

PGIM Jennison全球股票機會基金產品經理葉家榮同樣認為，美股 經歷大幅修正後，現在成長股相對於價值股的估值已回落至2019年的 水準，而近兩個月美國核心個人消費支出（PCE）增幅連續放緩來看 ，通膨觸頂跡象更為明確，有效緩解市場對聯準會將進一步激進升息 的擔憂，也有助於美國股市自底部回升。

但要留意油價攀升之後，仍須密切觀察對未來消費支出是否有負面 影響。

聯博指出，聯準會可能仍將維持緊縮貨幣政策，投資人較難期待股 市評價全面回溫，而過於昂貴的公司也將面臨評價修正壓力，選股宜 留意評價合理的公司。

此外，通膨雖然有利企業營收，另一方面也代表企業將面臨成本上 升壓力，在這樣的環境下，一些營利模式較穩定、進入門檻較高的企 業有望受惠較強勁的定價能力而維持較佳的基本面成長，也是投資人 可以留意的選股方向。

受到聯準會加速升息、通膨問題、與烏俄戰爭等利空因素，今年美 國股、債雙市皆面臨壓力，不少投資人陷入該恐慌逃離市場抑或是應 危機入市的兩難。聯博投信多元資產投資團隊表示，市況波動成常態 ，美國多元資產策略更能穩陣腳。

聯博投信多元資產投資團隊表示，美國基本面仍持續復甦，預估2 022年美國經濟成長率約為2.8％仍高於過去20年的平均2.0％；加上 企業獲利給力，市場共識預期美國S ＆ P500指數中的企業今、明兩 年的企業獲利成長率約有10％，可望支撐美國資產後市表現空間。目 前市場價格已逐漸反映對聯準會升息預期，通膨有望在下半年回歸常 軌，市場波動可望趨緩。在步入利率正常化的初期，建議除聚焦單一 股票或債券，也可選擇多元資產策略，分散配置不同資產，兼具參與 市場的投資機會與平衡風險的功能。

舉例而言，美股長期報酬率表現佳，過去10年美國S ＆ P500指數 年化報酬率達14.6％，但波動度為16.3％；若適度納入美國非投資等 級債，投資組合採50％美國S ＆ P500指數加上50％美國非投資等級 債，其10年年化報酬率也有10.2％的水準，但波動度可降至9.5％。

聯博表示，聯博美國多重資產收益基金以多元資產投資策略，投資 在美國各類資產，除了股票或債券外，還可有可轉債，或期貨或選擇 權等另類投資，投資團隊會依市況，調整配置比重。該基金投資團隊 目前布局是相對減少美國大型成長股，維持低波動股，並配置在價值 股與一籃子大宗商品ETF，期更均衡的配置各類股票投資類型以分散 風險。

由於美國企業基本面狀況良好，美國非投資等級債券違約率處在過 去20年的歷史相對低點0.2％，因此看好美國非投資等級債券後續表 現。

展望下半年，聯博表示，美國的投資機會仍將與波動風險並存。但 觀察過去逾30年，美國資產歷經多空挑戰，仍持續續航，美股年化報 酬率達11％、美國非投資等級債達8％以上表現，優於全球股債市。 因此，建議投資人不要受短期市場波動影響投資。

投資人賣美股愈賣愈多，根據資料顯示，美股基金已連兩周出現賣 超，儘管有不少法人持續看好美股後市，但已見到有法人調降美股評 級至「減碼」。

原本市場投資人認為，美國股市對烏克蘭衝突引發的經濟震盪具有 顯著的韌性，因為與大多數其他成熟股市相比，美股從俄羅斯入侵的 最初衝擊中恢復得更快。然而，百達日前已將美國股票的評級從「中 性」下調至「減碼」。

百達表示，隨著俄烏戰爭，人們對經濟成長放緩和通膨上升的預期 愈來愈高。鑑於消費者信心疲軟和能源價格持續波動，全球經濟不太 可能像最初希望的那樣擴張。儘管許多經濟體仍將成長高於趨勢水準 ，企業獲利下修可能性高。在此背景下，將美國股票評級下調至負面 。

作為全球價值面最不具吸引力的成長型市場，美股可能首當其衝， 對利率和經濟周期敏感的產業壓力尤其大。但並沒有對所有的美股採 取完全負面立場。

聯博投信則表示，目前美國成長股基本面仍強健，經歷市場修正後 ，目前的評價已來到新冠疫情以來的低點。觀察S ＆ P500指數不同 類股年化EPS成長預估值，在2023年至2024年的後新冠疫情期間，成 長型類股（科技、醫療、非核心消費、通訊服務）達11.9％，優於防 禦型類股（房地產、公用事業、核心消費）的8.2％與循環型類股（ 金融、原物料、工業、能源）的7.9％。

聯博投信股票投資策略師李長風提醒，投資人在投資美股應關注企 業品質，不要追逐評價過高的標的，以控制下檔風險。目前的環境下 ，建議聚焦科技、醫療、消費三大成長產業中的投資題材，例如線上 廣告、雲端運算、線上支付、尖端醫療設備、電子商務等等，以把握 具長期成長動能但相對不受景氣循環影響的成長題材。

今年各大基金獎名單陸續揭曉，聯博再傳捷報。聯博集團固定收益團隊實力備受肯定，旗下管理的聯博—全球高收益債券基金，橫掃全球及台灣基金獎，近12年來累積全球獲獎獎項達96座。此外，今年在股票型基金獎項也大有斬獲，聯博—國際醫療基金勇奪理柏台灣基金獎、傑出基金金鑽獎、Smart 智富台灣基金獎三大基金獎大滿貫，一舉摘下4座獎項殊榮。聯博不僅是基金獎中的常勝軍，更以堅強股、債投資實力，成為實至名歸的全方位資產管理專家。

傳家基金

續創收益經典

聯博—全球高收益債券基金歷史悠久，成立逾20年，榮獲全球及台灣基金獎多項肯定，陪伴投資人走過全球金融危機、歐債危機、新冠肺炎疫情等市況挑戰。面對多空交錯的環境，持續為投資人掌握多元的收益機會，成為最受國人青睞的固定收益型基金，更是值得信賴的長期投資夥伴。

聯博固定收益投資團隊擁有逾百名的投資專家，研究範疇跨越全球與各類券種，以豐富的投研能力與擇債能力，打造獨有的全方位收益策略（Multi-sector income），為投資人拓展收益契機。該基金運用此投資策略，以跨區域、跨券種、跨產業的全球高度分散布局，延伸多元的收益觸角。投資團隊依據市況靈活動態調整配置，截止至3月底，投資組合布局超過70個國家，逾2,100檔標的，藉由高度分散布局與靈活動態配置，分散風險，同時掌握多元收益來源，全天候守護投資人的資產。

金獎肯定

股票投資實力強

近兩年市場紛擾不斷，面對新冠疫情隱憂、經濟成長趨緩、通膨升溫等衝擊，如何抵禦風險是投資人面臨的一大課題。聯博—國際醫療基金投資團隊秉持重視企業品質，並嚴控下檔風險的投資哲學，一方面瞄準於創新的生技、微創手術技術等成長特性產業；另一方面則配置於一般藥品、醫療保健服務等防禦特性產業，為投資人挖掘成長與防禦兼具的優質投資機會。

聯博—國際醫療基金在今年的基金獎項中脫穎而出，榮獲理柏台灣基金獎-醫療保健股票大獎（三年期、五年期）、傑出基金金鑽獎-醫療保健股票基金大獎、Smart智富台灣基金獎-生物科技和健康護理股票型基金大獎。該基金短中長期表現優異，近5年、3年、1年的累積報酬率皆優於同類型基金平均，顯見投資團隊堅強的實力。

20年來，聯博集團在台灣以堅強的投資實力、多元的投資解決方案，陪伴投資人挺過多變的景氣循環。除了廣受台灣投資人支持的高收益債券產品，在股票、多元資產投資策略或退休解決方案上，也持續與時俱進。今年《亞洲資產管理雜誌》Best of the Best Awards，聯博投信再度拿下台灣最佳境外基金公司以及年度最佳CEO兩項大獎，連續12年榜上有名，更是對聯博投信在地服務、投資實力與創新科技的肯定，奠定全方位資產管理領導者的地位。未來，聯博將秉持「全力成就無限可能」的理念，持續為台灣資產管理產業樹立新標竿。

反映聯準會升息預期，各天期美國公債殖利率走揚，導致近期出現部分天期殖利率曲線倒掛的情形，市場對於經濟衰退疑慮再起。

聯博投資專家表示，最新公布的美國經濟數據轉佳，3月製造業採購經理人指數（PMI）持續改善，消費及勞動市場也持續步入常軌，經濟可望維持溫和擴張格局，立即走入衰退的機會不高。由於高收益債券具有存續期間短、與景氣連動度高且波動度較股市低的特色，在升息環境下，透過持續布局高收益債市，將可望積極掌握市場上的收益機會，並為投資組合增添防禦力。

聯博投信固定收益資深投資策略師江常維表示，美國通膨壓力仍待時間緩解，聯準會啟動利率正常化的腳步加速。聯博預期，自3月升息後，今年仍有六次升息機會，但整體利率仍處於歷史相對低的水準。觀察過去20年的歷史經驗，自2000年1月至2022年2月期間，若在聯準會升息情境下進場布局全球高收益債市，六個月的平均表現為3.1%，一年平均表現達6.6%，這比降息情境下的1.2%與4.7%更為突出。主要是升息往往代表經濟前景好轉、企業獲利回溫，將有利於支撐高收益債表現。

此外，江常維認為高收債市還有其他優勢，可望在升息與通膨並存的環境下持續展現收益與成長的動能。

第一，高收益債券具有存續期間較短的特色，較可因應利率上行造成的價格波動。江常維解釋，高收益債券與其他固定收益券種擁有相似的本質，也就是在發債機構不違約的情況下，債券到期時須償還票面價值，債券價格波動將隨著債券接近到期日而趨緩。

高收益債券的存續期間相較於公債、投資等級債券等長天期債券短，因此債券價格受到利率影響的幅度較低。歷史經驗顯示，1998年至今，美國10年期公債共出現九次殖利率上行期間，彭博全球高收益債券指數累積報酬率都優於彭博美國公債指數，且期間全高收平均報酬率16.2%也優於美國公債的-2.9%。

第二，高收益債市具有景氣連動度高、波動度較股市低的特性。江常維說明，回顧逾20年的資本市場趨勢，從2002年1月至今，S&P 500年化報酬率達9.5%，彭博美國高收益債券指數則有7.9%的表現，雖然略低於股票，但仍舊具吸引力；而同期S&P 500平均年化波動度為13.1%，反觀美高收僅7.0%。長期來看，高收益債券締造近股票報酬，但風險只略高於股票的一半（以標準差衡量）。對於想要參與企業成長潛力，但不想承擔過多風險的投資人來說，藉由長期布局高收益債市，可持續掌握收益投資機會。

第三，高收益債基本面持穩，替高收益債表現提供下檔支撐。目前企業信評調升循環持續，上調信評公司的比例來到近十年新高。聯博預期2022年美國與歐洲高收益債券違約率將位於1%至1.5%的歷史相對低檔。

聯博全球高收益債券基金投資團隊認為，波動升高環境中，擇時投資難度高，因此持續投資、維持收益是較佳的策略。建議以多角度的投資配置，掌握收益並分散風險。投資團隊現階段看好美高收中具報酬潛力的明日之星，以及歐洲具利差優勢的銀行次順位債券（AT1）。新興市場美元主權債與公司債持續受惠於全球復甦動能，且具有較高的殖利率水準，納入投資組合中可望增加收益吸引力。

俄烏戰爭未決，全球通膨高漲，央行積極調整貨幣政策可能性增加 ，市場波動與投資氣氛皆可能受到影響，股價雖已反應市場利空，法 人仍建議目前仍以對抗市場波動的投資策略為優先。

富達表示，俄烏戰爭將改寫全球秩序。衝突和相關制裁帶來的貿易 與金融衝擊造成全球通膨升溫；大宗商品價格上漲重創經濟成長，加 上整體投資信心也受到影響。歐洲是受到影響最大的地區，目前極有 可能出現中至重度的經濟衰退。

富達建議，由於波動將持續，目前投資策略以抗波動優先。

聯博投信股票投資策略師李長風則表示，目前企業基本面並未出現 惡化的現象，因此股票評價的修正，反而提供進場或加碼佈局股市的 投資機會。另一方面，當前市場已充分預期升息步調，可望緩解後市 不確定性。根據經驗，股票在升息後常能有所表現，在於央行升息是 為了避免市場過熱，故只要基本面夠強勁，股市在升息而下跌後，最 終仍將回歸基本面而上漲。

李長風認為，儘管利空可能多半已反映於股價，但風險仍存，投資 人短期內仍需密切關注能源價格與通膨的交互關係及其對貨幣政策的 影響。聯準會緊縮貨幣政策使得股票評價承壓，短期波動在所難免， 再加上當前經濟成長趨緩，企業盈餘成長可能難以複製去年亮眼成績 。

李長風進一步表示，在當前市況走勢不明確的情況下，投資人常常 容易受到情緒左右，在市場看俏時付出過高的投資成本，卻在情況惡 化時快速逃離市場，進而陷入追高殺低的人性弱點。目前投資人應避 免積極加碼風險較高的股票如超高成長股及景氣循環股，並審慎佈局 具備防禦特質的高品質個股，因為此類企業通常獲利能力較高、成長 具備韌性，長期較不受市場波動影響，卻仍能兼顧報酬表現。

截止至2月16日為止，美國羅素1000成長指數跌幅逾6％。對於美股 後市，法人表示，股價波動難免，多頭趨勢未變，但仍應慎選高品質 類股，增加整體投資組合的防禦特性。

聯博投資專家表示，美國成長股基本面仍持穩，但2022年市場不確 定因素猶存，美國成長股在歷經近期修正後，反而浮現逢低買進的長 線機會。以目前羅素1000成長指數來看，未來兩年預估本益比已自年 初33.4倍回落至29.2倍，是去年5月以來的相對低點；目前布局具備 長期成長動能的投資機會，將相對具評價吸引力。

若從全球主要區域的每股盈餘年成長率預估來看，美股是13.7％， 歐股為11.3％與新興市場股為8.3％，聯博指出，由此可看出美國企 業獲利表現相對優於其他成熟國家與新興市場。在美國成長型題材中 ，科技、醫療等產業仍有不少具有企業獲利成長潛力，且營運模式相 對不必仰賴周期循環的企業，在目前的環境中料將較具續航力。

安聯收益成長多重資產基金經理人謝佳伶表示，預期美國經濟仍持 續擴張，在工資上揚、勞動市場改善、可支配所得增加等正面因素可 望支撐消費需求持續強勁，其他利多因素包括其業資本支出增加、財 政刺激政策等。

企業雖面臨成本上升、供應鏈瓶頸等問題，但定價能力上升、營收 上升等正面因素可望抵銷負面因素。主要關注風險為通膨數據、Fed 貨幣政策、疫情發展、地緣政治風險及期中選舉等。

謝佳伶表示，預期風險性資產為中至高個位數報酬率，整體市場波 動性上升。企業獲利預期仍佳，其他支撐股票市場因素包括股票回購 、股利上升、併購活動增加等等。依過去升息經驗，股票市場在開始 升息後三年平均報酬達35％。

群益潛力收益多重資產基金經理人徐煒庠表示，近期通膨仍將主導 金融市場走勢，但最恐慌的時期應以過去，在市場已大致反映聯準會 積極打壓通膨的立場，緊縮已是市場共識，然衡量市場寬鬆與否的歐 美金融環境指數尚未及警戒水準，加上美國信貸市場利率指標顯示美 元流動性無虞，企業營運維持成長趨勢未變，故風險性資產價格後續 有回穩上揚的契機。

美股基金漲多近期雖出現獲利賣壓 但美股仍是大部分法人2022年 最看好主要標的之一。根據統計，截至2021年12月24日為止，S ＆P 500指數2021年漲幅逾25％，美股基金普遍也交出亮麗好報酬率，表 現佳的美股基金今年來績效甚至達三成以上。即使2021年漲幅不小， 美股依然是相當多法人持續看好的主要標的。

聯博投信股票投資策略師李長風表示，經濟持續復甦將帶動股市多 頭行情，美股仍具備較強的企業獲利能力與較佳的成長潛力等優勢， 是投資人的核心配置首選之一。市場波動延續的環境下，高品質企業 具有體質穩健、企業獲利能力較高、資產運用效率較高的優勢，續航 力較佳。

長線來看，觀察過去五年，自2016年9月30日至2021年9月30日期間 ，MSCI美國高品質指數年化報酬率達19.1％，高於MSCI美國指數的1 6.7％，MSCI美國高品質指數年化波動度為14.9％則低於MSCI美國指 數的15.5％。

由於在美股之中仍可以找到不少高品質類股，因此，法人仍認為美 股有續漲空間，但要謹慎挑選。李長風說，通常毛利率較高，具有較 佳的議價能力，代表公司在市況變化下具有競爭優勢，可望發揮防禦 作用。

保德信投資管理部協理許勻表示，根據預估，2022年美股企業獲利 將再成長近一成，其中，科技、醫療、消費有望成為表現相對亮眼的 產業；在獲利挹注下，截至2021年11月中，美股的股票回購金額已突 破1兆美元，再度刷新紀錄規模，高盛更預期，企業累積龐大資金動 能，預期2022年美股回購需求可達3,500億美元，將超越2021年的3千 億美元，因此持續看好美股後續表現。

中租投顧副總經理蘇皓毅表示，由於2022年在通膨與資金退場議題 ，預期市場波動將逐漸向上，在選擇投資標的之際，更應從經濟基本 面以及企業獲利進行挑選。其中美國仍然是全球經濟成長主要動力來 源，持續看好其後續表現。

聯博投信致力協助投資做出理性的投資行為，今年攜手臺灣大學心 理學系副教授黃從仁合作開發一套結合行為金融學、認知心理學與A I機器人學習等技術的「投資行為測驗遊戲模組」，並進行「臺灣投 資大調查」實測，調查結果顯示，臺灣投資人行為總指數為57分（滿 分為100分），位於「中位偏理性」的及格邊緣。

聯博投信董事長翁振國指出，根據臺灣人籌命平均數，投資人必須 面臨更長的退休生活，除了存夠老本外，還要克服景氣週期的市況變 化，若投資出現不自知的不理性行為，將使得退休理財規劃偏離原訂 的目標。因此，聯博提出三大建議，協助投資人克服情緒影響投資決 策。

首先，建議投資人要積極投資、擴大資金基礎，依照個人風險屬性 與人生階段，採用不同的理財規劃。第二，善用多元配置，尋求多元 專業資訊。聯博表示，根據「臺灣投資大調查」實測，臺灣人普遍有 親和偏誤以及傾向維持現狀的的特徵，當面臨市場變化時，要克服人 性上的弱點並不容易，聯博建議，可善用多元配置的優勢，利用專業 經理人判斷來延伸投資觸角，接觸自己過往不熟悉或是沒有投資過的 國家與資產類別。

第三，藉助工具認識自己投資個性，以截長補短。聯博解釋，克服 行為慣性並不容易，建議投資人以輕鬆兩步驟做為投資起手式，首先 ，藉由測驗工具或是諮詢專業的理財顧問，幫助自己意識到有哪些行 為慣性或是行為盲點。第二步，則是盡早開始接觸市場，善用自己閒 暇時間了解市場運作，多累積投資實戰經驗。

想探索腦內投資個性？投資行為測驗遊戲：www.abfunds .com.tw/APAC/TW/microsites/2021/behavior/index.html。

聯博投信致力於協助投資人做出理性的投資決策，避免行為盲點造成投資虧損。今年，聯博投信與國立臺灣大學心理學系副教授黃從仁合作開發一套結合行為金融學、認知心理學與AI機器學習等技術的「投資行為測驗遊戲模組」，並進行「臺灣投資人大調查」實測。此調查找出臺灣投資人具有六大投資個性，經深入分析受試者的「投資決策傾向」、「人格特質」與「風險意識」等三大行為特徵群，調查結果發現臺灣投資人投資決策傾向偏保守。

中立偏理性

遇虧損心態轉保守

此調查針對20歲以上具有投資經驗的臺灣投資人進行大規模實測。調查結果顯示，臺灣投資人行為總指數為57分（滿分為100分），位於「中立偏理性」的及格邊緣。該行為指數共由12種行為特徵程度綜合判定，分析結果發現臺灣投資人的行為優點在於，做投資決策時並不會過度仰賴他人意見，較能理性判斷市場訊息與輿論才做出投資決策；不會過於盲從，且較不短視近利；也不會過度放大自己對投資成果的控制性，過於沉浸在過往的投資成敗中，因此整體投資行為偏理性。

而拖累行為指數表現的主要因素有三：其一，臺灣投資人趨避風險分數為51分、趨避損失分數為33分，也就是說臺灣投資人雖不會一味競逐高風險高報酬的產品，但趨避損失影響著投資人的決策，因此投資人對於「最壞的時代」的感受會比「最好的時代」強烈許多，遇到虧損時投資配置會轉趨保守。其二，親和偏誤程度與現狀偏誤傾向較高，分數分為58分與74分，會傾向選擇自己熟悉的領域；且在市場風向變化或是面對不熟悉投資策略時，臺灣投資人傾向較保守的維持現狀，以不變應萬變。其三，嚴謹認真僅為32分，代表投資人較少積極蒐集資訊，做投資決策時，可能沒有做好完整的研究，較容易僅依手中現有的資訊作判斷。

黃從仁表示，這次的投資人行為大調查有別於傳統的問卷形式，而是開發一套專為臺灣投資人量身打造的線上測驗工具。透過這套沉浸式體驗的遊戲，玩家需在不同的情境中盡力獲得最好的遊戲排名；而臺大研究團隊採用機器學習技術，解讀出玩家遊戲行為背後的決策傾向與模式。這套線上測驗工具共找出臺灣投資人臺灣6種截然不同的投資個性，且根據大調查結果發現，臺灣投資人六大投資個性分布大致平均，以慢熱型投資人占19%略高，守舊型投資人15%、直覺型投資人17%、從眾型投資人15%、分析型投資人17%、審慎型投資人17%。

多元配置

知己知彼長線布局

聯博投信董事長翁振國指出，根據內政部公布「109年簡易生命表」，國人的平均壽命為81.3歲，其中男性78.1歲、女性84.7歲，皆創歷年新高。臺灣投資人即將面臨更長的退休生活，並需要克服景氣周期的市況變化，若投資出現不自知的不理性行為，將使得退休理財規劃偏離原訂的目標，這凸顯長期投資的重要性。因此，聯博投信提供投資人三大建議，協助投資人克服情緒影響投資決策。

一、積極投資、擴大資金基礎，退休仍應維持保守投資：臺灣投資人整體投資行為較為保守，儲蓄險、活存與定存是臺灣人主要仰賴的退休理財工具。要克服趨避風險的行為，聯博建議，投資不應該走向兩極化，過於保守的持有現金或約當現金的資產，或是深入險境的高風險投資都未必是最適投資策略。而是應該依照個人風險屬性與人生階段，採用不同的理財規劃。

二、善用多元配置，尋求多元專業資訊：臺灣人普遍有親和偏誤以及傾向維持現狀的特徵。市場變化時，要克服人性上的弱點並不容易，聯博建議可善用多元配置的優勢，利用專業經理人判斷來延伸投資觸角，接觸自己過往不熟悉或是沒有投資過的國家與資產類別。由於市場很少會出現所有資產齊漲齊跌的狀況，運用高度分散的投資組合，適度配置於高品質股票、投資級債券與高收益債券等，將有助因應自己的親和偏誤與傾向維持現狀的盲點。

三、藉助工具認識自身投資個性，截長補短：單憑一己之力克服行為慣性絕非易事，因為投資人往往並不自知。且臺灣投資人較少花時間為投資做足功課，甚至可能誤以為自己已經做好萬全準備了。聯博建議投資人以輕鬆兩步驟做為投資起手式。首先，建議投資人先「知己」，藉由行為測驗工具或是專業諮詢，幫助自己意識到有哪些行為慣性、或是行為盲點。第二步則需要「知彼」，盡早開始接觸投資市場，善用自己閒暇時間了解市場的運作、投資產品的特色，並多累積投資實戰經驗。

翁振國表示，聯博投信進入臺灣市場20年來，「成為投資人長期投資的好夥伴」是聯博一路走來的使命。這次很高興有機會與臺灣大學合作，協助臺灣各世代的投資人更了解自己的行為模式，避免因行為盲點導致投資成效偏離長期投資目標。

聯博投信攜手台灣大學公布2021台灣投資人大調查結果，台灣投資 人行為指數為57分位於及格邊緣，該分數顯示，台灣投資人的投資決 策仍偏保守。

台灣大學心理學系副教授黃從仁表示，該調查是針對20歲以上具有 投資經驗的台灣投資人進行大規模實測。調查結果顯示，台灣投資人 行為總指數為57分（滿分為100分），位於「中立偏理性」的及格邊 緣。

從該調查結果發現，台灣男性投資個性相對理性沈穩，女性則較容 易受趨避情緒或他人意見影響；另外，在世代差異方面，年輕人比較 缺乏耐心或經驗，較常透過直覺制定投資決策；壯年族相對重視理性 分析；年長者則可能因認知能力逐漸衰退或自認已有投資經驗，比較 不會積極探索相關資訊，因此，有較強的親和和偏誤，偏好投資自己 熟悉的產品或追隨他人投資選擇。

聯博投信董事長翁振國說，根據內政部公布「109年簡易生命表」 ，國人的平均壽命為81.3歲，其中男性78.1歲、女性84.7歲，皆創歷 年新高。台灣投資人即將面臨更長的退休生活，並需要克服景氣周期 的市況變化，若投資出現不自知的不理性行為，將使得退休理財規劃 偏離原訂的目標。

聯博投信執行副總經理龔俊誠表示，此次的投資人行為調查結果和 之前（2018年）公布聯博投信女性壓力指數大調查有些相似之處，投 資比重仍低於美國等國家。台灣家庭存款比重約37.8％、投資基金只 有2％，但是美國投資人放在存款是13％，投資基金卻高達23％，而 且臺灣投資人呈現兩極化走向，有的過於保守，有的卻深入險境。

聯博投信提供投資人三大建議，一是積極投資、擴大資金基礎，投 資不應該走向兩極化，過於保守的持有現金或約當現金之資產，或是 深入險境的高風險投資都未必是最適投資策略，應該依照個人風險屬 性與人生階段，採用不同的理財規劃。

二是善用多元配置，尋求多元專業資訊，利用專業經理人判斷來延 伸投資觸角，接觸自己過往不熟悉或是沒有投資過的國家與資產類別 。三是藉助工具認識自身投資個性，截長補短─，應早一點開始接觸 投資市場，善用自己閒暇時間了解市場的運作、投資產品的特色，並 多累積投資實戰經驗。