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利率降到零，全球游資泛濫，許多專家、大師都預言惡性通

膨將來到！法人認為，通膨是難以避免，但應不致於到惡性通膨

的地步。投資人可抱緊資源基金、黃金基金、基礎建設基金來抗

通膨！

末日博士麥嘉華 (Marc Faber)近日警告，由於聯準會可能執意

不肯升息，美國恐陷入「惡性通膨」，物價水準將直逼辛巴威。

另外，一批與柏南克唱反調的Fed官員也指出，長期低利率將引發

惡性通膨。

保德信全球資源基金經理人張正鼎分析，由於預期美國將走

向升息，對於尚處於景氣復甦的經濟體必然會造成一定程度的負

面影響，使得經濟成長受到壓抑，未來停滯性通膨發生的機率將

高於惡性通膨。

張正鼎進一步地指出，因應通膨的發生以及所造成的美金貶

值壓力，具美金避險性質的黃金將是預期受惠的標的；此外，美

金貶值所造成的新興國家購買力上揚，也將推升原物料價格的長

期走勢，進而帶動原物料相關基金未來表現。

保德信投信建議，因應通膨隱憂，宜以天然資源基金、黃金

基金、基礎建設基金來抗通膨。

摩根富林明投信研究部主管洪胤傑也認為，惡性通膨發生機

率並不高。據許多資料顯示，聯準會之前的言論（就是暗示可能

會升息），宣示作用大於實質。一方面是對美元近期的貶值，以

及未來恐面對的通膨問題做出回應，另一方面也是增添目前美經

濟露出曙光的可能性，因此，市場預期聯準會會從原來的「過度

寬鬆」貨幣政策調整為「寬鬆」。

但事實上，目前仍僅在於「預測」階段，且許多券商報告也

不認為聯準會會有升息的可能，因此未來的變數仍大。就算聯準

會真要升息，也會僅升息一至兩碼，低利政策在明年以前，都不

至於改變。而對於投資人來說，目前還不需要根據市場的揣測，

就開始變動投資部位，畢竟市場變數仍大，如果年底前聯準會真

的採取升息動作，且當時經濟狀況已然轉佳，那麼，反倒是投資

人加碼的好時機。

新加坡大華銀投顧協理林鴻胤則認為，由於房市觸底為美國

經濟復甦之首要條件，目前房市數據仍然疲弱，若在年底之前美

房市仍無顯著改善，預期FED不致於在年底冒然升息。

林鴻胤表示，美國量化寬鬆政策所引發的通膨壓力，市場亦

憂心可能會面臨美元崩盤的情形，為了規避風險，建議投資人資

產配置中布局1到2成的原物料基金、黃金基金為宜。

台股漲幅已大，內資法人獲利了結、外資買盤也縮手，昨（8）日

重挫228點。投信業者認為，台股短線震盪，但回檔應不會太深，

投資人手中持有的台股基金如已有獲利，也可適時停利，待指數

修正到一定幅度時，再進場布局。

保德信投信指出，自2009年初至6月8日為止，外資買超台股部位

達1,327億元，5月外資買盤636億元，相較於4月的1,037億元，有

縮減的跡象。隨著近來盤面融資餘額大增，籌碼面凌亂，短線陷

入整理的機率升高。

保德信高成長基金經理人王培臻分析，台股帶量長黑，使散戶信

心大幅受挫，然而，整體產業的獲利年成長率，應可逐季改善，

儘管台股短期陷入漲多的回檔，反而是投資人利用機會，建立中

期持股的好機會。

?豐三高平衡基金經理人石隆智則認為，台股下跌，不必然是外資

賣壓造成，觀察近期外資資金流向，近三周仍買超台股，即使昨

天外資賣超約70億元，賣壓也不算太重。台股殺盤主要是反映短

線急漲、本益比偏高、籌碼面凌亂所致，外資對盤面影響效果有

效。

石隆智表示，中線看多台股的態度不變，但台股漲多加上籌碼穩

定度優勢不再，無法吸引後續買盤青睞，短線可能進行一波修正

整理。而今、明兩天的量價關係，將成為評估台股拉回幅度的重

要觀察指標。

凱基投信則指出，台股回檔整理，主要是修正之前漲多過熱，資

金行情未來仍可望持續成為推升台股主力，4月證券劃撥餘額已近

兆元，貨幣市場基金規模也不見明顯減少，由於近來漲勢過於快

速，大部份較保守的投資人還沒搭上車，這些資金正等待指數回

檔修正時進場，預估未來將支撐台股於高檔進行區間整理，指數

修正幅度可能有限。

凱基投信表示，台股第一季表現領先全球股市，主要受惠於中國

強勁需求、消費券刺激及兩岸觀光成長，多家研究機構預估今年

第一季就是台灣經濟谷底，就中長期角度觀察，台股投資價值逐

漸浮現，指數破底機會降低，建議看好台股的投資人可逢回進場

布局，並且搭配穩健型基金作為核心配置。

原物料指標商品指數（CRB）、波羅的海航運（BDI）指數大漲，

油金價格也創波段新高，市場資金湧入以金磚四國為主的新興市

場。據統計，今年以來，新興市場股票型基金淨流入資金達

222.66億美元，居所有類型之冠。

資產管理業者表示，隨景氣復甦預期升溫，原物料價格持續走揚

，將可嘉惠具備商品題材的新興市場。

群益投信新興金鑽基金經理人李祖任指出，美元持續走弱，資金

大量流入新興股市，巴西里拉兌美元今年以來漲了14%，流入標

的主要以能源、原物料為主，尤其是中國需求復甦，4月銅礦及鋁

礦的進口量創史上最大量，礦產類股股價看俏。

富蘭克林坦伯頓金磚四國基金經理人馬克．墨比爾斯表示，中國

官方財政與貨幣政策逐漸發酵，支撐投資信心，景氣逐漸復甦則

有助原物料後市及巴西股市表現；印度大選結果抵定，執政黨大

勝有助經濟政策延續，俄羅斯則可望受惠油價止穩反彈，有利該

國財政及貿易收支改善。

根據新興市場組合基金研究機構（EPFR）最新基金資金流向報告

指出，所有新興市場股票型基金皆呈現資金淨流入，整體新興市

場股票型基金淨流入金額為20.84億美元，連續12周資金淨流入。

印度上季經濟成長率達5.8%，大幅優於市場預期的5.0%，過去一

周淨流入印度股市資金達6.02億美元，帶動亞洲（不含日本）股

票型基金淨流入金額達6.47億美元。反觀，貨幣型基金年初至今

大幅流出611.68億美元。

保德信投信分析，近來成熟國家的消費性產業公司已逐漸將營運

重心傾向新興市場，原因正是看好未來的成長動力。以英國大賣

場TESCO為例，近兩年來自新興市場的年營收成長幅度約14.8%，

高於成熟市場的7.84%。

保德信投信建議，投資人可利用景氣初升段，選擇受惠新興市場

消費力道的基金投資，並以定期定額的方式逢低布局累積部位。

百年一見的金融海嘯，衝擊出新的投資思維！資產管理業者表示

，基金投資的方式要隨市場轉變，才能提高投資效率，除了定期

定額的傳統方式之外，其他主要三個新方向分別是：不能放任不

管（Buy&Hold）、年報酬目標降低、分散區域風險！

JF資產管理集團行政總裁許立慶說，儘管今年來市場多有不

錯的反彈，但這場史無前例的金融風暴，無疑地已重創全球經濟

，影響長遠、至深且鉅，今年下半年美國失業率能否減少將是全

球景氣復甦的關鍵，預期整體亞洲市場表現將優於歐美市場。

但也因為這場金融海嘯，許立慶認為基金投資人在投資思維

上必須有所改變。包括：一、不再Buy&Hold。過去十年歷經兩次

股災，如果都秉持過去「Buy&Hold」的方式，以S&P500指數為例

，平均每年虧損7％，二、年報酬目標降低，建議投資人把過去業

者建議的年報酬目標8％至12％，下修到年報酬率5％至7％是合理

數字。

最後，許立慶強調分散投資的重要性，包括投資標的種類和

區域都必須分散，這樣才能有效降低風險。

另外，許立慶建議投資人必須持續以定期定額的方式來介入

成長性的市場。保德信投信也指出，隨著金融海嘯對市場帶來衝

擊，投信業者也陸續推出多元化的定期定額產品來提高投資人的

理財效益。

保德信投信理財中心詹千慧協理表示，目前市面上的定時定

額產品趨向多樣化發展，如果依照投資金額大致可劃分為三類：

一般定時定額、定時不定額、定時定額＋單筆循環投資。

定時定額＋單筆的循環投資則是在每月定時定額之外還結合

了單筆投資，投資人必須先申購一筆較穩健的原始基金，再搭配

成長性較高的定時定額標的基金，同時投資人還可自行設定標的

基金的停利點，一旦標的基金達到停利點後，系統就自動將標的

基金的投資成本及獲利金額贖回轉申購到較穩健的原始基金，持

續進行循環投資。

本報對12家證券商與投信投顧的調查結果顯示，在資金行情的推

升之下，台股可望有520行情，今年仍有高點可期，甚至已展開可

長達兩、三年的多頭行情，以權值股、金融與內需股最看好。

台股氣勢如虹，今年以來的漲幅超過四成，在全球主要股市之中

漲幅名列前茅。政府宣布開放陸資來台、遠傳宣布中國移動入股

等利多後，上周股市成交量突破1兆元，站上10年線6,433點。

台股短線飆漲，利多是否已經出盡？是否仍有520行情可期？本報

調查顯示，多數受訪者認為，雖然短線內仍可能波動，但資金行

情不會很快消失，520前指數可望持續上攻。

不過，由於短期幅已大，獲利了結賣壓蠢蠢欲動，將成為台股短

期內最大的利空。受訪者認為，即使下半年仍有高點可期，但上

半年高點可能就出現在5月。保德信投信說，成交量衝上2,000億

元，顯示籌碼安定性已轉差。

台股上周單日成交量高達約2,500億元，為年初的四、五倍之多，

未來的資金會來自於何方？調查顯示，至少有七成以上的受訪者

認為，外資資金將是主要來源，主要是因為外資長期減碼台灣，

但台股最近反彈極強，又可望受惠於摩根士丹利資本國際（MSCI

）調高比重，外資可望回補。

也有半數的業者認為，海外資金回流的效應不可忽視。之前台股

表現不佳，不少國內資金流到海外，業者預期這些資金可望回流

。

元大投顧則指出，海外台資回流與台灣內資資金才是拉升台股的

主要力道，海外台資高達8兆元，以回流30%推估即有2.4兆元，去

年7月以來定存轉活存資金也高達1兆元。外資近日才翻空為多，

且累計買超只有1,300億元，顯示外資買超台股只是錦上添花，而

非主要力道。

雖然多數業者認為陸資來台的想像空間多於實質，但康和證券仍

看好陸資的效應，主要是因為陸資是「從無到有」，成為台股的

全新動能。

調查顯示，在最看好的類股中，電子股與金融內需股各有擁護者

，但整體來說，只要能受惠於兩岸關係改善的個股或類股都是大

贏家。不論是外資或陸資來台，權值股都是優先的加碼對象。

中國內需也是另一項重要題材，有七成以上的受訪者看好。兩岸

如果簽署金融監理合作備忘錄（MOU），金融股將成為最大受惠

者。

在本次調查中，有一半的受訪者看好金融股。

財報優與新商機也是重要的概念股，如保誠投信、復華投信與康

和比聯投信都看好筆記型電腦中的消費者超低電壓（CULV）概念

股。

復華投信樂觀指出，雖然台股短線有修正的疑慮，但景氣指標多

已落底，資金及政策面也有利，台股現在已正式展開長達兩、三

年的多頭行情。

參與本次調查的機構包括（依回函順序）：元大投顧、匯豐中華

投信、國票投顧、華頓投信、保德信投信、康和比聯投信、德盛

安聯投信、康和證券、金鼎投顧、第一富蘭克林投信、復華投信

、保誠投信。

豬流感疫情爆發以來，死亡人數持續上升。投信投顧業者觀察，

豬流感疫情目前對全球股市影響有限，對生技基金則屬短線利多

，投資人不必過度恐慌。

由於2003年SARS疫情在亞洲對經濟活動造成嚴重的衝擊，股、匯

市及房地產連番重挫，這次墨西哥的豬流感疫情雖未失控，但因

死亡率高，仍對市場造成衝擊，昨（27）日亞股因此下挫2%至3%

。

摩根富林明新美國基金經理人田克杰表示，豬流感的議題從上周

就吵得沸沸揚揚，但放眼全球股市，就算是美、加、南美墨西哥

等疫區，股市卻不跌反漲，可見豬流感疫情是短暫性風險，幾乎

不對股市構成任何影響，投資上還是要回歸基本面，特別是本周

所公布的美國企業財報。

田克杰分析，豬流感不管是病毒、治療辦法都明確很多，SARS事

件當初對亞洲帶來相當的衝擊，主要是當時對SARS的病源幾乎全

然不知，因為未知，所以恐懼，股市的影響就相當大。

至於豬流感，病源是遠在美加地區，亞洲雖會受到消息面影響，

但畢竟亞洲在地緣上有相當距離，防禦的時間相對充裕，所以儘

管豬流感消息傳出，亞洲股市也仍是漲跌互見，並沒有造成太大

影響。

若以SARS經驗來做比較，如以2002年11月中國廣東佛山傳出死亡

病例來看，疫情最嚴重時在次年4月底至5月初之間；以2003年指

數走勢來看，NBI那斯達克生物科技指數、RXS費城製藥指數、

MSCI世界醫療生化指數等相關指數，均自2003年3月中旬開始起

漲，而同一期間，生技基金績效也反應疫情題材而上漲。

保德信投信認為，從基本面來看，具有疫苗研發能力的大型製藥

廠，是最有可能受惠的類股，然而由於大型製藥廠所研發的藥品

往往多達幾十種，產品線也相當多元，短期的疫苗需求對藥廠全

年營收的貢獻預估將有限。

此外，目前也尚未確定何種疫苗可完全預防豬流感，醫療耗材如

口罩與清潔用品的需求雖有機會提升，但仍須觀察豬流感的疫情

蔓延及後續嚴重程度，若疫情控制得宜，不一定會出現如SARS事

件的嚴重情況，相關類股受惠程度預估也將受限。

貝萊德投顧則指出，觀察SARS期間全球金融資產的走勢，黃金相

關的產業相對抗跌，醫療產業、優質債與政府債則出現短多行情

。由於各國經歷SARS事件之後，對於檢疫、隔離與防護醫療措施

已有經驗，投資人不必對豬流感疫情過度恐慌。

全球資金3月以來持續流入金融及科技類股，區域上則以流入新興

市場為主。尤其，新興亞洲較為強勁。投信業者指出，觀察全球

資金流向，可幫助發現市場趨勢成形前的徵兆，預期新興市場未

來表現不容小覷。

根據State Street Global Markets調查，3月至4月間，機構法人資金

已持續流入金融股，能源與資訊科技也是近期市場偏愛的產業。

同時資金也持續流出必需性消費產業及醫療產業等較具防禦性的

類股。

保德信投信國際投資組主管黃榮安指出，資金回流金融類股，顯

示市場對各國政府所提出的金融改革及紓困方案信心增加。

此外，根據ISI統計，即使處於經濟蕭條，只要政府支出力道超過

銀行去槓桿化的影響，股市仍有上漲機會。因此政策的落實程度

，將成此次股市反彈力道能否持續的關鍵。

在新興市場中，亞太市場仍為資金偏愛之處；值得留意的是，美

國近期也持續有資金流入，日本與歐洲則持續有較明顯的資金流

出。

整體而言，新興市場較成熟市場受青睞，今年以來流入全球型新

興市場基金的金額已逾400億美元。

黃榮安指出，回流新興市場的資金力道強勁，顯示投資人開始願

意承受較高風險的資產，若全球經濟景氣在下半年逐漸回穩，預

估全球資金將可能延續此一趨勢，持續進入經濟可望較早復甦的

亞太市場、以及較高報酬的貨幣。

群益投信分析，出口型的亞洲對景氣變動的敏感度相對大，景氣

衰退時，受影響的程度也高，不過在景氣復甦的時候，也因為特

有的高敏感度，有機會成為最先復甦的區域。

其中，影響亞洲出口的美、歐及中國進口數據即成為重要的觀察

指標。

雖然美國跟歐洲的進口數據尚未出爐，但市場普遍預期不會太好

看，不過，以目前所能觀察到的，中國的進口已明顯改善，在1月

大幅衰退43.1%後，2月由於家電下鄉刺激消費，以及企業回補庫

存的效應帶動下，進口衰退幅度減半來到24.1%，預期3月的數字

會有更好的表現。

從雷曼事件爆發至今，亞洲股市雖然成為新興市場中最大的一台

提款機，但只要投資在對的產業基金，不但至今跌幅還不到10%

，有的甚至還會賺錢！

在國內所核備的亞太基金中，從雷曼兄弟事件爆發至今，績效前

十名的基金幾乎都是主題式基金，尤其以亞太基礎建設與亞太內

需商機等基金為主。

根據Lipper資訊統計，從雷曼兄弟事件爆發至今，績效前十名的亞

太基金，幾乎都以布局在東北亞的股市為主。富鼎東方精選、元

大亞太成長、日盛亞洲星鑽等，都布局日、韓、港、台等地。

另外，保誠亞太基礎建設基金、新加坡大華亞太基礎建設基金與

JF亞洲內需主題基金等，除了上述地區外，也布局印度。

保誠亞太基礎建設基金經理人汪立人表示，雖然新興亞洲國家多

以出口為主，這些國家也因美歐需求急速衰退受創；不過，中國

與印度在基礎建設與內需消費上的積極擴張，過去這段期間，只

要與這些產業沾上邊的亞股基金，表現都會比布局在日本、澳洲

或東南亞為主的基金好。

汪立人表示，這場金融海嘯雖然也對亞洲造成重創，但基礎建設

類股的表現卻相對優異，儘管市場都看好中國經濟將率先復甦而

大力布局，但不一定代表中國每一種類股都適合投資。

若要布局中國題材，最好找有真正實質獲利收益，符合中國經濟

發展利益，並獲得當局大力支持發展的產業為主，而基礎建設與

內需消費就是其中的代表。

汪立人建議，目前全球股市仍處在熊市，基礎建設類股的反彈力

道雖然不如跌深的股票強勁；但該類股與全球股票的波動關聯度

為0.72，抗跌程度第一，所以與基礎建設或內需消費相關的基金

，較適合願意承受波動風險，但又穩健的投資人進場布局。

保德信投信國際投資組主管黃榮安指出，在新興市場中，亞太市

場仍為資金偏愛之處，值得留意的是，美國近期也持續有資金流

入，日本與歐洲則持續有較明顯的資金流出，整體而言，新興市

場較成熟市場受青睞，今年以來至流入全球型新興市場基金的金

額已達433.8億美元。

黃榮安指出，回流新興市場的資金力道強勁，也顯示投資人開始

願意承受較高風險的資產，若全球經濟景氣在今年下半年逐漸回

穩，預估全球資金可能持續進入可望較早復甦的亞太市場，以及

較高報酬的貨幣，此一趨勢值得投資人多留意匯率風險。

美國聯準會（Fed）決定斥鉅資購買美國長年期公債，英日兩國政

府也將加碼長期公債，各主要債市價格皆應聲走揚。

全球債券基金熱度及魅力未減，就中長線投資來看，由於工業國

家資金大放送，投顧業者認為，全球債市多頭前景將更加明朗。

Fed上周利率會議決定擴大市場挹資動作，以降低信貸成本，包括

買進3,000億美元長年期公債，不僅造成美國公債大漲，也嘉惠全

球公債表現亮麗。

此外，日本及英國央行也相繼表示將買進債券活絡金融體系，具

高息優勢的新興債市漲勢明顯，高收益公司債也跟隨股市，對此

政策給予正面回應。

防禦性突出

投資人應重視

本周將召開利率會議的國家包括：匈牙利、南非及波蘭，預估都

還會有降息舉動。

投顧研究員指出，在目前市況仍差的情況下，預期經濟數據大多

將出現下滑局面，建議投資人仍宜重視債券的防禦性。

保德信投信國際投資組主管黃榮安分析，Fed此次擴大量化寬鬆貨

幣政策，預估可有效減緩市場信貸緊縮壓力，市場也普遍以利多

視之，但由於聯邦資金名目利率幾乎已無降幅空間，因此Fed透過

購買抵押擔保債券及公債，可間接使30年期房貸利率及10年期實

質公債殖利率下滑，進而改善個人及企業貸款成本。

黃榮安強調，Fed此舉意味過去政策效果未彰顯，美信貸市場緊縮

情形無顯著改善，政府必須採取更多行動刺激景氣，因此長期經

濟基本面可能偏弱。Fed量化寬鬆政策是否奏效，預估將成下半年

景氣回溫關鍵指標。

投顧分析，美國聯準會回購公債的政策，將有助引導資金流入利

差市場，根據彭博資訊截至19日統計顯示，包括美國房地產抵押

債券（吉利美）、高收益公司債、新興債市及亞洲債市等，利差

高於歷史長期平均水準，值得投資人列入債券組合中的投資選項

。

尤其目前各國公布的經濟數字仍差，還有許多國家仍在降息軌道

中，預期全球利率仍將繼續走低的情勢下，若干利率還很高且基

本面佳的債市，將特別容易吸引資金的進駐，建議投資人可藉由

全球債券型基金網羅這些機會。

另外，市場雖然憂心美國大舉發債，恐將引發公債泡沫的疑慮，

不過，投顧研究員表示，美國吉利美債券並非公債，債信等級不

僅與公債相同，更享有優於公債的收益，因此在全球股市正式回

升前，在投資組合中應占有一席之地。

高收益公債

開始分批加碼

至於偏向風險性資產的新興國家債市，以及美國高收益公司債，

研究員認為，價格大多已過度反映債信風險，也開始浮現投資機

會，建議可視個人風險忍受程度，開始分批加碼，當作衛星配置

。

日盛全球優勢貨幣市場基金經理人何緯婷表示，全球就業持續惡

化、儲蓄率上揚將抑制消費，推估景氣再壞有限，但復甦動能不

強，所以投資主軸布局應採分散策略，在匯率變化加劇的環境下

，建議以全球貨幣市場基金進場布局，避免單一幣別的匯兌風險

。

台股基金規模回升，投信業者今年陸續開始編列人力預算，被減

薪的主管，今年上半年還有機會恢復原薪。

投信業者去年在金融風暴衝擊下，全面凍結人事成為常態，隨即

而來的裁員及減薪更是陸續發生，加上第四季募集基金動作喊卡

，投信業仍難度少見的寒冬。

不過，隨著這波中國基金募集熱潮，加上台股近期表現居全球之

冠，基金資產規模增加，管理費收入銳增下，部分投信業者已解

凍人事，規劃擴編人力。

新光投信董事長吳昕紘也以自行減薪方式和員工共度難關。他坦

承，金融風暴後，公司營運的確受到影響，整個金控主管都減薪

，自己也減薪15%。不過預期最壞的情況應該會於今年告一段落

，減薪只是暫時性的，市場狀況若明顯好轉，所有的主管就會恢

復原本的薪資。

據悉，市場目前都在觀望3月的中國基金募集熱潮，雖然?豐中華

動力基金、第一富蘭克林中華基金，目前合計僅募集50多億元，

比不上以往光一檔基金即可募上百億元的榮景，但去年下半年，

大多數基金連募集下限都無法達成，比起來市況已好轉，也顯示

資金有回流基金的跡象。

除了中國基金熱潮外，台股的亮麗表現也替台股基金加分。投信

業者表示，只要台股行情活起來，基金規模回溫，投信的營運自

然就會變好，減薪壓力就會減輕。

台股股票型基金加上平衡型基金，2月底的資產規模總計2,850億

元，比去年11月底（台股回跌至低點3,955點階段）增加了133.7億

元。若以廣義的算法，管理費收入1.5%來計算，這段期間投信業

者光台股基金就可挹注近2億元，雖然很大部分來自於淨值的提升

，但對投信來說，這波台股的上揚，對營運績效仍加分不少。

有鑑於此，包括元大、群益、保德信投信等，也因應業務拓展而

開始規劃編製人力預算，顯見投信業界對市場看法已逐趨樂觀。

近期生技與製藥產業合併不斷，資產管理業者表示，在傳統製藥

公司面臨專利權到期，以致獲利縮減的情況下，預期今年相關併

購案仍會持續發生，催化生技產業公司股價上漲。

資產管理業者認為，今年以來，健康醫療、科技類股相對金融股

、汽車類股等，股價走勢相對穩健，目前景氣未明顯回升，現階

段選股仍著重價值的重要性，建議可側重電信、生技醫療類股等

全球型股票型基金。

全球製藥大廠默克藥廠上周以411億美元的現金股票買下先靈葆雅

，瑞士製藥龍頭羅氏藥廠也以468億美元吃下基因科技，兩者被併

購的公司上周股價皆以上漲作收。

富蘭克林投顧表示，吉利德科宣布將以14億美元併購CV

Therapeutics，併購消息頻傳激勵生技股近期股價表現，預期併購

題材有機會持續發酵。

富蘭克林坦伯頓生技領航基金經理人依凡•麥可羅（Evan

McCulloch）表示，在個股布局方面，除了績優的中大型生技股之

外，具有被併購利基的中小型生技股，也值得著墨。

保德信全球醫療生化基金經理人江宜虔表示，近期大型製藥產業

購併案件頻繁，除了顯示被購併者擁有生物科技藥品研發產品線

的附加價值，成長性持續看好。

保德信投信認為，全球大型製藥公司雖面臨專利權過期的營運挑

戰，大多數公司體質良好，擁有充足的現金流量，目前景氣衰退

、股市低迷，反而提供製藥公司併購擁有良好藥品研發公司的絕

佳時機。

江宜虔預估，併購整合趨勢將有利於整體醫療生化產業的長期發

展，且因競爭者減少，高品質與較豐富藥品研發產品線的公司將

具成長潛力。

在熊市當中，中小型股表現將優於大型股。保德信全球中小基金

經理人陳秋婷指出，觀察不同類型股票在熊市與牛市的過去表現

，若熊市時中小型股漲幅優於大型股，隔年的股價表現也多會優

於大型股。

陳秋婷說，比較MSCI小型股指數與MSCI世界指數過去十年的漲跌

幅後，可發現這段期間MSCI世界指數下跌34.21%，MSCI小型股指

數卻逆勢上漲23.71%，顯示小型股在股市由空轉多時，反彈動能

較為強勁。

她指出，過去支撐全球消費動能的中產階級，平均所得約7,500美

元，新興國家所得達此水準以上之人口僅十分之一；然而這次金

融風暴為中長期的消費型態帶來改變，可能取代原本中產階級而

成為未來消費主力。

根據歐美次貸和結構型商品累計打消壞帳的統計，到去年第四季

，累積已打掉不良資產占整體壞帳幅度約40%，顯見距離整體金

融業重回正軌仍需要一段時間。而以目前存貨狀況來看，預估也

還需要一、兩季進行調整，抱著「危機入市」態度的投資人，宜

以中長線角度投資。

台股在去年11月21日創下新低3,955點後，指數開始逐步往上攀升

，今年以來表現相較其他國際股市強勁，展望即將來臨的第2季，

台股走勢又是如何？

續攻…需金融中概接棒

投信法人普遍認為，台股應該會在4,000∼5,000點間震盪，但要突

破5,000點，不能僅由電子類股唱獨角戲，必須要金融、中概股跟

著接棒演出，但是全球經濟情勢仍舊動盪，兩岸金融監理備忘錄

（MOU）能否在下半年正式簽訂還是個未知數，對於第2季台股，

建議投資人，還是先抱持保守態度比較好。

短多...電子急單難持久

農曆年過後，科技業因為補庫存需求，急單、短單湧入，不少廠

商產能利用率從谷底翻升，台積電12吋晶圓廠部分員工無薪假解

凍；面板大廠友達、奇美電則因應中國「家電下鄉」利多，生產

線員工停止休無薪假；鴻海董事長郭台銘更坦承，確實接到急單

，因此將緊急增募大陸生產線員工，市場彷彿嗅到一絲春天氣息

。

但新光投信協理謝學雲卻擔憂，電子業急單、短單效應，不會維

持太長時間，因為全球景氣依然處於低迷情況，台股在第1季反彈

過後，第2季就會回歸基本面，接受總體經濟的檢驗，因此預估下

一季，台股還是會處於4,000∼5,000點區間盤整。

庫存...預估補到3月底

保德信高成長基金經理人王培臻對電子業能否續強，也抱持保留

態度。她認為，這波電子類股過度依賴短單和家電下鄉計畫，預

計補庫存動作只會持續到3月底。

此外，她也分析，中國家電下鄉政策雖然將補助對象延伸至個人

桌上型電腦、筆記型電腦，但中國鄉村對於這兩類電子產品需求

，其實遠不如歐美等先進國家，由於電子股占大盤總成交量達

85%以上，當電子股利多出盡後，先前弱勢的金融股沒有接棒演

出的話，大盤的動能恐將無法持續。

變數...MOU簽定未知數

凱基台灣電利基金經理人黃豐凱也認為，從農曆年後至今，台股

走勢很明顯是由電子科技類股帶動，不過從短線看來，電子類股

已有過熱跡象，此時進場風險極高，金融股雖然是後市指標，但

兩岸金融監理備忘錄（MOU）能否在下半年正式簽訂，沒人敢打

包票，加上各國政府提出振興經濟相關政策，還沒有明確出現成

效之下，對於第2季台股還是先抱持保守態度比較好。

昨日亞股出現戲劇化逆轉，收盤遍地大紅！由於中國傳出將加碼

救市，中國股市應聲大漲超過6%，創下4個月來最大漲幅，香港

國企股也收高5%，亞股連帶受激勵，日股收小紅，台股上漲逾百

點，連日前跌深的韓股也大漲超過3%。

隨著人大及政協會議召開，陸股行情正逐漸加溫，匯豐中國動力

基金經理人黃世洽表示，中國股市在經濟利多消息傳出之下大漲

，國企股也跟著受惠激勵，從盤勢來看是金融及地產類股表現最

強勁，工業及原物料類股表現也不俗，在A、H兩市場漲幅至少都

有3%以上。

除了政府表示經濟刺激政策生效，市場也認為溫家寶可能在人大

會議中，再宣布新經濟刺激方案，大大振奮陸股投資人的信心。

此外，中國2月分製造業採購經理人指數較前月上升3.7，已連續

上升第3個月，加上生產、新訂單、新出口訂單等指數都呈現上升

，透露出中國經濟開始自底部回升的跡象。

保德信投信也指出，中國市場有政策撐腰，刺激經濟，因此市場

認為中國整體內需成長動力仍相對強健；此外，觀察近期中國公

司陸續以「超值」的折價幅度，入股或購併海外企業，像是如中

國中鋁集團成為英國力拓礦業最大股東等，在在顯示中國整體產

業的競爭力與影響力，將在金融海嘯過後續擴大。

雖然中國傳出好消息，激勵亞股由黑翻紅，但匯豐聚富積極平衡

基金經理人賴安庭提醒，全球仍處於高度不確定性，投資人在布

局亞洲市場時仍要相對謹慎。

不畏美股大盤溜滑梯，也不在意主計處2月18日大幅下修今年全年

經濟成長率預估值，一口氣調降至負的2.97％，去年第4季的經濟

衰退幅度更是高達8.36％，為史上最大單季衰退幅度，仍阻擋不了

台股2月令人驚豔的表現。

保德信投信指出，可能是因為按照主計處的預估，經濟衰退最壞

的狀況已經在去年第4季出現，即便今年前3季仍可能持續衰退，

但幅度已不像去年那麼慘烈，甚至有縮小的跡象，因此被市場解

讀為「最壞的狀況已經出現了」。

但從基本面來看，台灣經濟年成長率恐怕要到今年第4季才得以轉

正。這種缺乏基本面的上漲動能，導致台股大盤在上檔反壓5,000

點附近，不易突破。至於下檔支撐部分，市場認為在3,900至4,000

點之間有中長線投資買盤，預期台股指數在今年上半年都會處於

區間箱型整理，建議投資人採「高出低進」的策略為宜。

要注意的是，保德信投信認為歐美金融體系仍處於調整階段，美

國道瓊工業指數近期震盪不安，尚未出現明確的止穩跡象，加上

台幣匯價今年以來不斷走貶，外資買超誘因不足，MSCI於上個月

12日公布的亞太區（不含日本）季度調整，將台股權重調降了

0.07個百分點，幅度雖然輕微，但仍可能影響外資投資意願。以

目前的狀況來看，若外資不捧場，台股也難有大波段行情。

匯豐三高平衡基金經理人石隆智建議，短期操作策略有三大方向

，一、國內法人偏好的IC設計、線上遊戲等具題材性的中小型電

子股；二、連結中國經濟振興方案的中概內需族群；三、急單效

益出現2、3月營收可望成長的個股。不過由於多空攤牌之日在即

，且指數仍未脫離箱型震盪，台股基金投資建議波段操作，並透

過定時定額來分散進場時點風險。

今年元月加權指數下跌7.48%，成交量還一度來到337億元的低量

。投信法人認為，股市元月收跌，往後上漲的機率逾六成，今年

台股收紅機會高。

從民國56年以來，共有17年台股加權指數元月收跌，然而這些年

份的後續11個月，股市上漲機率66.67%，平均漲幅32.08%。目前

以權值龍頭股的後市較為樂觀。

保德信投信指出，近期美國電子類股指數漲幅明顯超越大型藍籌

股，加上台股電子股成交比重已提升至70%，顯現電子類股已成

為短期主流股，也化解台股新春開盤以來類股輪動過快的疑慮。

由於電子股股價已快速反應回補庫存題材，加上目前訂單能見度

仍偏低，3月接單情況，將是未來電子類股是否能續強的關鍵。

保德信投信預期，台股目前下檔風險雖有限，然而全球總體環境

依舊不穩定，預期指數短期仍呈橫向區間整理，此外，目前利率

低迷，市場浮濫資金須有管道去化，內資將成為左右盤勢的主要

動能之一，盤面利多題材個股也較容易有資金著墨。

保德信投信強調，低利率環境將使高現金殖利率個股較具吸引力

，但同時需考量個股評價水準是否已處於歷史相對偏低水準。目

前仍建議中長線投資人以低接擁有高現金、高毛利率、低負債特

性的龍頭股為優先考量。

台壽保投信認為，台股在農曆年後再度加溫上漲，加上台灣龍頭

科技公司法說會陸續召開，市場對科技企業營運轉為樂觀看待。

以半導體晶圓代工龍頭台積電（2330）與液晶面板龍頭友達（

2409）法說會來看，雖然第一季仍有向下修正壓力，但相對也有

機會於第一季落底。

此外，今年中國農曆年需求持續成長，目前下游庫存水位偏低，

開始有庫存回補需求，第二季能否有另一波庫存準備需求及新產

品投單仍需觀察，但去年第四季與今年第一季已有修正，使第二

季營運加溫的機率昇高，預期將激勵市場回補股票部位，尤其以

權值龍頭公司為優先。

近期台股雖然表現較其他亞股出色。但投信業認為，台股2月將隨

經濟數據表現而震盪，大盤輪動將非常迅速，不過中概內需型的

個股在長線利多支撐下，表現可望相對突出。

統一投信投資處執行副總董永寬表示，目前總體指標顯示，今年

上半年全球仍將處於經濟衰退的谷底期，但從最近股市走勢可看

出，投資人現階段對景氣依然沒有信心，但對股市的信心表現則

明顯比去年第四季好很多。

由於市場皆已預期今年第一季總體經濟數據不好，股市也有利空

鈍化現象。

因此，可特別留意個別企業公布的業績數字，較能即時反映營運

現況，若有逆勢成長的公司，股價就有機會表現突出。

董永寬認為，上半年為中長線資金低檔布局的好時機，尤其看好

中國人民幣4兆元的內需中概股、基礎建設股等，此外，歐巴馬

的節能、網通、低價NB，脫離底部的績優電子股等，預期有表

現機會。

保德信投信國際投資主管黃榮安表示，隨著總經數據與企業獲利

下修可能已近尾聲，預估股價應可領先景氣落底而提前一季或半

年表現。

債市已走多頭近一年，是否仍可持續投資債市？投信業者指出，

儘管各國央行一再降息，但經濟數據卻未見好轉跡象，估計公債

至少仍可持續六個月的多頭走勢。

日盛全球金融資產證券化基金經理人潘秀慧表示，目前投資債市

，政府支持的美債及類公債仍是首選。

由於經濟不景氣，致使公債及類公債價格有所支撐，類公債有美

國聯準會（Fed）明確支持的買盤，加上外國央行停售美國機構債

及機構抵押債（MBS），持倉量轉增，惜售心態濃厚，也使得類

公債價格近期持續走揚。

潘秀慧指出，抵押貸款利率為房屋市場改善的關鍵，房貸利率的

下滑有助民眾購屋意願，進而達到提振房市的最終目的。截至12

月26日，30年期固定利率房貸的平均利率，已從前一周的5.04%

降至5.03%，創下1990年以來的次低水準。

聯準會的目標是4.5 %，只要8,000億美元方案持續施行，中長期而

言，不論對信貸市場的穩定，經濟衰退的控制及資金面改善皆有

正面幫助。

在全球景氣面臨衰退的狀況下，各國為避免經濟惡化，勢必得持

續降息。

保德信全球債券組合基金經理人李欣展表示，由於各國降息循環

時點與幅度不一，不同國家與不同類別的債券表現，易受到殖利

率與匯率等因素影響，隨著企業獲利下滑持續擴散，加上各國失

業率攀升所引發的衰退疑慮，預估債市多頭可望持續至各國降息

循環結束後。

李欣展表示，由於歐洲降息空間預計還有4至6碼的降息空間，今

年上半他相對看好歐債、英債的表現，下半年則相對較看好投資

等級公司債、高收益公司債與新興市場債表現。

李欣展也認為，美債漲勢並未結束，公債可能漲至經濟衰退期結

束，至少還有六個月的時間。

全球股市進入驗證基本面的階段，投資人大舉購買美元的現象緩

和，顯示由新興市場抽回投資部位的幅度降低。投信業者預期，

新興國家在寬鬆貨幣政策下有助於金融市場穩定，其中拉丁美洲

出口占GDP（國內生產毛額）比重在三大新興市場最低，內需支

撐力道強，表現可望較突出。

保德信新興趨勢組合基金經理人馮士耀認為，因各國政府積極振

興經濟，投資人信心已相對提高，恐慌（VIX）指數已拉回至相

對低點42.8，預期第一季新興市場股市跟隨全球股市進入盤整或

修正的機率將提高。

馮士耀指出，目前新興市場面對的最大問題是：新興國家生產成

本低、民間消費占GDP也低，而出口產業對經濟成長的變動相對

較高，在工業國家經濟陷入衰退的情況下，造成新興國家出口亦

將減緩，影響新興國家未來的經濟成長。

以世界銀行預估數字來看，今年全球的出口量將較去年下滑2.1%

，新興市場影響程度不輕，不過，拉丁美洲區出口總額占整體經

濟不到三成，為三大新興市場中最低，在內需相對強勁下，拉美

地區的表現可望較佳。

至於其他新興市場，馮士耀認為，新興歐洲與原物料資源價格漲

跌相關度高，受信用危機影響程度仍大，新興亞洲股價指數相對

全球新興市場股價指數則有轉弱跡象，後續仍須留意。

群益投信表示，就經濟數據來看，拉美的巴西去年11月工業生產

指數較前一個月份衰退2.8%，不過與去年同期相比，仍呈正成長

1.1%，經濟體質仍然強健。此外，巴西近期通膨降至5.9%，市場

預估22日巴西央行降息的機會大增，而巴西由於經濟體質展現相

當強勁的韌性，是全球少數仍未降息的國家，目前利率仍維持在

13.25%。

友邦拉丁美洲基金經理人何德明指出，拉美第一大經濟體巴西所

面臨的通膨壓力終於放緩，央行降息機率大增，可視為利多之一

。若就價值面來看，MSCI巴西指數的盈餘殖利率已達12.7%，接

近十年來新高；整體拉美股市的股利率亦達4%，創下2002年9月

以來新高，可望為拉美股市提供支撐。

受到訂單大幅萎縮拖累，國內電子產業去年下半年營收及獲利同

步下滑，市場預期今天首季仍為電子業寒冬，不過，國內投信目

前持股仍以電子股為主。投信法人認為，農曆年後電子業回補庫

存會較明顯，尤以大型電子權值股可望優先回春。

群益創新科技基金經理人許家豪表示，目前國內股票型基金在產

業別的持股上，仍以電子類股相對高，畢竟電子股是占大盤權重

最高的族群，且以持有大型電子權值股為主。

由於目前市場對於未來景氣看法仍保守，將持續壓抑庫存回補的

速度，預期在農曆年後出現的庫存回補需求會較明朗，在庫存回

補需求效應出現時，以電子上、中游的受惠程度會優於下游產業

。

許家豪指出，部分電子大廠將於本月中下旬召開法說會，是第一

季營運展望的重要觀察指標，而在近期國內有NB（筆記型電腦）

大廠發布第四季獲利預警，美國科技大廠英特爾（Intel）也三度

下修第四季財報預期，未來在接近電子業財報公布的時間前，股

價可能會震盪。

至於在非電子的部分，由於兩岸已正式三通，未來可望進一步簽

訂金融MOU（金融監理合作備忘錄）及商業互惠協定等，著眼於

兩岸關係改善議題，相關類股可望受惠。

許家豪認為，近期台股走勢較為震盪，但由於就市場籌碼面來看

尚屬安定，且周KD續揚，國際股市若能再震盪走高，將有帶動台

股效果，有利反彈持續，惟連續兩天轉為外資賣超的後續動向，

也將是影響未來台股反彈的重要關鍵。

保德信高成長基金經理人王培臻表示，第一季電子產業預估仍未

見起色，投資人可密切留意農曆春節後回補庫存需求上升的可能

，而目前部分產業如塑化或與中國公共工程相關產業已出現下游

廠商回補庫存需求，產品價格逐漸回升，因此可從傳產類股配合

月營收成長率較佳的個股進行篩選，可望尋找第一季較有表現機

會的標的。